【《蒙牛收购妙可蓝多的动因分析案例》8800字】

蒙牛收购妙可蓝多的动因分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u5826蒙牛收购妙可蓝多的动因分析案例 117208（一）战略分析 192831.宏观环境 188412.行业发展 61393（二）微观因素分析 9158071.蒙牛自身原因 9172052.妙可蓝多公司财务及经营状况分析 10295423.妙可蓝多想要促成并购原因分析 18战略分析宏观环境政治牛乳作为营养价值评级很高的食品，能够改善人民的膳食结构、促进营养吸收、增强国民体质，还能够使得农、工、服务业发展更加协调，因此一直以来都相当受各国政府重视，甚至人均乳制品消费量也被视作衡量国力的因素之一，其来源、生产的安全可靠是多么重要可想而知。但我国的乳业发展及方式相对别的国家比较原始，并且由于进口量大，使用国产奶源全面铺开有些困难，这也就使乳制品价格难以降下来。可以说，我国的乳制品行业尚未能够充分发挥其作用，为国家带来利益最大化。因此，国家对于增加居民乳制品消费拥有一系列的规范、支持政策。在2018年公布的《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》中，我们可以看到，国家正在积极行动，通过扩大建设优质的奶源基地、使乳制品加工流程进一步完善、加强监管力度、引导居民形成乳制品消费习惯等形式，使得资源得到更有效地应用，打造高质量、高水平的养殖、加工体系，预期在2020年奶源自给率能够达到70%，并于2025年将我国乳制品打造成具有前沿竞争水平的产品。另外，该文件中明确提出了支持发展奶酪等干乳制品的意见。对于奶酪这一细分产业来说，促进奶酪行业发展能够对振兴我国奶业起到杠杆作用，这是因为奶酪生产所消耗的生鲜乳在乳品中算是相对比较多的，也就浓缩了奶中的精华，营养价值毋庸置疑，另外，中国人均奶酪消费量还不到世界市场的二十分之一也是发展奶酪行业的一大机会，还存在较丰富的国内可开发市场，因此如果能够促进奶酪生产，在国产奶源相对过剩的状况下，是可以帮助快速消耗奶源并提高国民营养供给的，在不造成浪费的同时，还由于奶酪的价格相对也较高，能够带来丰厚的收益。另外，现如今我国国产奶源所制的奶酪占总产值不到十分之一，大量奶酪属进口，发展我国国产奶酪事业能够大幅度减少我们对于进口奶源的依赖，将工艺把握在国家内部也能够进一步保障婴幼儿乃至全体国民的安全。经济2020年，排除掉价格因素影响，全国居民人均可支配收入比上年增长2.1%。2020年全国居民人均消费支出及构成源自国家统计局2020年，中国人均消费支出下降了4.0%，人均食品烟酒消费支出6397元，增长了5.1%，占人均消费支出的比重为30.2%，由此我们可以看到，居民恩格斯系数仍较高，而在疫情下人们对于食品这一类刚需产品的需求反而增加了，因此相比较而言疫情对于乳制品的危害没有那么巨大。生态（疫情影响）原奶价格近十二年变化原奶价格近十二年变化受全球疫情影响，乳制品企业2020年乳制品企业一季度业绩饱受压力。根据2020年1-2月全国牛奶加工业经济指标，主应业务收入同比下降5.44%，利润总额同比下降53.03%。统计显示，2020年初亏损企业占比为42%，同比增加20%。往年乳制品作为节礼形式赠送，故销售额会于春节期间达到小高峰。疫情影响下，居民出入受限，国家号召就地过年，该类消费便大大减少，造成实体店经营消费受影响较大。另外，疫情期间学生延迟开学，相应可能存在的消费有所减少。因此门店库存积压严重，消费欲望低迷，打折促销去库存、加大供需错配幅度、防控疫情支出使盈利雪上加霜。从图中我们可以看到，原奶价格下调趋势拉大，很多养殖企业不得不倾倒处理奶源。乳制品产量增速3月环比改善虽然由于上述因素，2020年乳制品产量逆增长，但从中长期来看，乳业在全行业中恢复速度较快，而蒙牛更是表现尤为出色，从第二季度开始呈现V型反弹，下半年发展速度和质量高于疫情前。鮮奶业务同比增长超100%，其中零售奶酪表现尤为突出逆势增长，收入和净利润呈现三位数增长，业绩超额完成。这源于国家政策的引导以及后疫情时期居民对于营养均衡的需求。近些年来，参照非典后乳制品复苏速度，乳制品已经成为居民生活的刚需。另外，参考与我们生活习性和身体素质相对来说比较相近的日本的乳制品行业发展趋势，奶业具有长期增长的特点，中国奶业增长速度和空间强劲。日本的液态奶消费量比中国高出50%，由于制作1公斤奶酪需要10公斤左右的原料奶，日本乳制品的平均消费量是中国的1-2倍。乳制品行业包括大量的消费群体，他们需要很长时间才能保持消费习惯。乳制品生产的消费者范围很广，从0-3岁的婴幼儿奶粉到青少年和成人的牛奶和酸奶，再到中老年人的牛奶、奶粉和功能性乳制品，因此，培养消费者习惯需要很长时间。日本乳品工业经历了发展历程，1945年以后开始普及小学生奶，1965年结束了两位数的增长，2000年前后，乳制品数量基本保持稳定增长，2000年前后，全日本人民基本养成了喝牛奶的好习惯。我国恒温奶的快速发展是在2000年左右，即战后时期普遍有较好的用奶饮用习惯。两位数的增长年龄将在2015年结束，我国比日本晚50年左右，也就是2050年左右，预计我国人民用牛奶达到更好的饮用习惯。而我国现如今乳制品行业同质化较高，谁能创新产品获得消费者青睐便至关重要，产业创新空间大，品类能容纳的创新众多。过去20年，每隔几年会出现50亿级超级大单品（酸酸乳、儿童奶、常温酸奶等），单品创新升级空间大。同时近几年乳制品企业在功能性领域也有一些尝试，以奶酪为代表的营养价值含量更高的产品成长速度较快。按照《中国居民膳食指南》说明，每人每天食用液态奶300克标准，人均日消费约为4元，年消费额约为1460元，占人均GDP的2%。而制作1公斤奶酪需要10公斤牛奶，由于提炼了更多原奶中的精华及复杂的加工工艺，在营养价值更高的同时，其价格也自然而然高出许多。按奶酪营养成分换算，一天摄入100克再制奶酪即可满足每天8克蛋白质、240毫克膳食钙和966千焦能量值营养素摄入。按0.2元/克的奶酪价格计算，人均日消费约为20元，年均消费额约为7300元，占人均GDP的10%。若将奶酪作为日常必需消费品，占人均GDP比例大，因此对于民众的经济压力较大，尤其在后疫情时期，民众处于消费复苏阶段，奶酪对于大众普遍来说很难被列入第一批次购买产品，奶酪主体市场可能近几年内仍会集中在一、二线城镇。3-1奶酪行业市场规模及增速预测从这张图中我们可以看到，奶酪行业市场规模增速较快，呈指数上升趋势，预计2023年将达到百亿数量级。同时，行业市场规模年增速预计能维持在10%以上，因此奶酪行业的发展不可谓迅猛。文化上下五千年来，我国使用奶酪并未深入千家万户。改革开放以来，学习西方文化的浪潮总的来说也并未深入涉及到奶酪使用。因此，对于国人来说，要想全面接纳奶酪，将喝奶的习惯延伸到“吃”奶，还需要较长的时间。而妙可蓝多主打儿童奶酪棒的形式对于从小中西方文化熏陶下的新时代父母来说，或许能够获得较高的接纳度。同时，这样一类产品也能够为在该种环境下成长的孩童培养吃奶酪的消费习惯，从长远来说或许能够获得超额利润。行业发展全球奶酪行业供需现状与竞争格局3.2.12020年全球主要国家奶酪消费量占比情况欧盟是奶酪的主要出口国，而东亚国家进口比例较高，中国2020年的奶酪进口数量为12.6万吨，占比8.48%。而消费量中国也仅仅占比1.99%，相比于中国占总人口19.27%来说，我国奶酪消费市场还没有开发起来，未来可能会产生巨大潜力。3.2.2近五年全球主要国家奶酪产量变化情况单位：千吨根据美国农业部的数据显示，2016-2020年全球奶酪出口量整体呈现逐年增长的趋势，2020年全球奶酪出口量超过216万吨，较2019年增长3.35%。3.2.3近五年全球奶酪市场消费规模从全球奶酪消费规模来看，根据欧睿咨询的数据显示，2016-2020年全球奶酪消费规模基本呈逐年上升趋势，2019年相对于2018年几乎没有没有变化，但2020年全球奶酪消费规模迅猛增长，达到约1322亿美元，较2019年增长5.2%，2020年受益于全球奶酪行业的规模激增，我国做奶酪的乳企也吃到了红利。国内乳制品（突出奶酪）行业现状乳制品产量和销量，均迈入缓速发展阶段我国乳制品生产和销售经历了快速发展阶段，目前处于缓慢增长阶段。2000-2010年间复合年增长率为14%左右，然而，2010-2019年牛奶产量的复合年增长率仅为0.58%，增长率趋于平稳。其中，2019年牛奶产量三千逾万吨，年增长率为4.11%。在经历了两位数的增长后，中国奶制品销售进入了波动阶段。2017年和18年乳制品销售年增长率分别为-2.36%和-7.70%，2019年虽转亏为盈，但增长率仅为1.09%。总体来看，乳制品销售稳定的关键在于突破创新，寻找新的结构性增长点。液态奶主导乳制品消费结构，目前尚未触及天花板智研咨询发布的《2020-2026年中国乳制品行业市场消费调研及发展规划咨询报告》数据显示：国内乳制品消费结构以液态奶为主。日常饮用牛奶、酸奶、奶粉、奶酪、炼乳的比例分别为73.9%、51.5%、18.1%、12.6%。12.1%。由于饮食习惯的影响，总体消费量相对较低，奶酪和炼乳的消费量非常低。如果要对标美日两国，消费天花板还相差甚远。2010-2016年，我国液态奶人均增长率为10.58%，增速较快。全球对比显示，我国液态奶平均消费量占美国的人均消费量仅30%左右，对比饮食结构更加相似的日本也还低10公斤，成长空间较大。鲜奶行业隶属差异化赛道，盈利质量较好鲜奶是乳品企业之间差异化竞争的领域，国内外资本共同进入市场。光明乳业立足历史发展鲜奶；蒙牛和伊利先后推出新产品，以获取市场份额。同时，随着恒天然的入驻，中国鲜奶市场将开启新的市场格局。奶酪市场需求增加，国产奶酪品牌熹微受下游需求市场带动，我国奶酪产量快速增长，2019年达到10.7万吨，同比增长28.9%；进口奶酪10.84万吨，同比增长0.36%；与进口市场相比，中国出口量非常低，2019年仅为188.9吨。从人均消费量来看，2019年中国人均奶酪消费量仅为0.043公斤，韩国和日本人均消费量分别为2.02、1.77公斤。2019年，中国奶酪渠道总销量在8万吨至9万吨之间（进口量为7.56万吨），零售方面从2010年的1.1万吨销量增长到19年的2.67万吨，销售额达到35.08亿元，2010-2019年综合增长率达到25.01%。从品牌竞争的角度来看，奶酪产品在中国零售业还是比较少见的不仅品牌稀少，而且货品数量也是非常少，仅仅在冷冻柜会有些许货品，并且并未特别突出表明，除非特别关注否则很容易被忽略，国民也只是因为麦当劳、必胜客这些西式快餐店的兴盛而对乳酪的产品有了一点点的认识，但借由此推广的奶酪零售便更少一筹。Euromonitor数据显示，2019年中国奶酪市场占有率，排在第一位的是法国“百吉福”，其市场占有率为22.68%，在奶酪市场遥遥领先；法国“乐芝牛”、新西兰“安佳”位列二三，市场占有率分别为7.69%、6.39%。妙可蓝多在总排名中排在第五位，市场占有率占市场的二十分之一左右，虽在大环境下并非龙头企业，但对于国产奶酪品牌已是领头羊。微观因素分析蒙牛自身原因奶酪业务2010年，蒙牛与丹麦Arla公司成立了奶酪合资企业，进入中国奶酪行业的竞争。然而，19年前它尚未能盈利。在专业性上，由于妙可蓝多专注奶酪产品，产品含钙，采用高阻隔全封闭包装，且采用进口奶源，口味丰富，走高端产品线，而蒙牛的运用国产奶源，口味单一，竞争力较小。在奶酪方面蒙牛若想进一步获得市场，需要藉由妙可蓝多的品牌优势。财务状况蒙牛近一年财务情况源自年非公开发行A股股票预案修订稿从图中我们可以看到，假设全年消费均匀，2020年上半年蒙牛的净利润比同期低了百分之50有余，这说明2020年蒙牛的财务状况并不乐观，而原有产品进入阈值，很难获得高利润增长率，因此需要创新型产品的出现来帮助蒙牛进一步占领市场。而根据市场预测，奶酪行业将在未来几年蓬勃发展，因此入股妙可蓝多这一国内企业相对其他国外大型乳企来说对于蒙牛的交易难度相对较小，文化融合问题较少，更易产生协同效应。战略目标内蒙蒙牛希望其销售额及市值能够在2020年达到双千亿级。而对澳洲公司的并购失败对蒙牛集团这一目标的实现造成了阻碍，蒙牛迫切希望能够对产业链进行丰富，成为重新以更高的价格开展对妙可蓝多交易的原因之一。妙可蓝多公司财务及经营状况分析本部分旨在通过分析妙可蓝多公司财务及经营状况评估此次交易对蒙牛的价值。财务指标该部分通过分析诸如营业收入、经营性现金流量等财务指标中体现的公司发展状况及前景，来分析蒙牛控股妙可蓝多的合理程度。主要会计数据4-1妙可蓝多主要会计数据源自2020年公司年报从该表中我们可以看到，妙可蓝多2020年公司实现营业收入28.46亿元，三年间增长了超过130%，相比于刚被柴锈整合正式进入市场竞争的2016年的年均复合增长率（CAGR值）高达52.96%。由此可见，公司转型奶酪业务以来，营业收入保持快速增长，公司转型战略成效显著。但其2020年经营活动所产生的现金流量净额却较2019年有所下降。这意味着，2020年妙可蓝多可能存在有大量应收账款未到账、更多的存货或固定资产购买或者存在大额期间费用。而归母净资产在三年间并未发生大额变化，意味着公司存货及货币资金基本维持在同一数量，在生产技术、环境未发生较大变化的情况下所导致的资金周转率的变化值得注意。主要财务指标4-2妙可蓝多主要财务指标源自2020年公司年报我们可以看到，虽然每股收益涨幅超200%，但均在0.1元/股左右浮动，因此增长率不能够作为重要指标。但可以注意到的是，2020年扣非后加权平均净资产收益率产生了比较大的涨幅，说明2020年奶酪红利下妙可蓝多有摆脱其颓势的趋势。这得力于2020年国际奶酪市场规模的增加，以及其广告铺设产生的品牌知名度转化的消费。资产负债表在资产负债表方面，通过观察2020年年报相关数据，主要关注货币资金、应收账款、存货、负债等指标，分析妙可蓝多财务状况。货币资金我们可以看到，资产负债表上当年存续有超过5.6亿元资金，其中银行存款超过5.4亿，对于处于发展阶段中稀缺资金的妙可蓝多而言，为什么将高额资金存放在银行而不用于投资开发，这其中可能存在货币资金虚假的情况。应收账款应收账款在销售额增长超60%的情况下反而减少了，这说明本年度妙可蓝多资金流动性较好，拖欠情况得以改善。从附注中可以看到，账龄大多在一年内，因此认为可回收性较强。存货2020年存货较上年近翻倍，查看附注明细发现，原材料、库存商品与销售额增长高于本年销售额增长率，考虑到后续发展前景，该增长体现了品牌对于企业后续发展的信心。而存货跌价准备方面，我们可以看到，仅有原材料计提了该项，但实际上周转材料、在产品等存货也会因为运输、仓储等原因造成系统性减少，因此该种存货跌价准备计提方式存在存货高估的风险。未来几年，妙可蓝多除非出现巨大盈利，否则仍将持续亏损。而蒙牛则有可能带来这一盈利点。对于妙可蓝多来说，将与蒙牛结合这一利好消息延续时间拉长则是其一，我们也就能够理解，为什么妙可蓝多一直吊着内蒙蒙牛，延长交易时间。负债在账上具有超5.6亿资金的情况下，短期借款和长期借款合计5亿以上，由于借款利率显然高于存款利率，这样的高资产负债表显然有些不太合理，令人怀疑货币资金的真实性。未分配利润仅上升六千万左右但仍亏损说明，虽然2020年妙可蓝多营收增速迅猛，但由于前期亏损过多，且当年费用较多，妙可蓝多仍未能够补足未分配利润。以此趋势来看，利润表利润表及现金流量表相关科目变动分析表利润表及现金流量表相关科目变动分析表2020年全年，公司实现营业收入28.46亿元，较上年同期增长63.20%，而2017年到2019年间，妙可蓝多分别实现营业收入9.82亿元、12.26亿元及17.44亿元，同比增速91.96%、24.82%和42.32%；归属于母公司的净利润分别为400万元、1100万元和1900万元，年增长率分别为-86.72%、148.69%和80.72%；扣除非盈利项目扣除后的净利润分别为100万元、-1400万元和-1200万元，增长率分别为107.43%、-1318.21%和10.18%，销售价格未发生巨大波动的情况下，说明了2020度销量增长超50%，即便在疫情的阻挠下，也呈向好趋势。这也与蒙牛年报中提及的奶酪逆增长不谋而合，表明奶酪行业的迅猛发展趋势。企业年度营业成本增长52.81%，低于营业收入增加，说明妙可蓝多积极技术提升措施有效。而妙可蓝多的销售费用较上年直接翻近乎一倍，高达7亿之多，高于营收增长率，销售费用率为710454552.8/2846807171.16=24.9%，销售费用占营收的四分之一。可以看到，2020年妙可蓝多的高额营收增长很大程度上依托其铺天盖地式的营销，这一方式优劣参半，能够提高品牌认知度的同时，也对公司盈利造成了影响。这样一种非良性的行业竞争烧钱模式，对于妙可蓝多这样一家公司来说非常吃力。从长远来说，此类广告能否对奶酪行业成长产生深远影响还未可知，如何将因广告吸引的单次客户转化为长期客户也是企业发展需要考虑的重要问题。另外，当年研发费用也超过70%，表明企业也明确创新是制胜之本，营销研发两把抓。但更注意的是，研发费用仅占销售费用5%左右，占广告费不到7%，这个比例之低体现了妙可蓝多的天价广告费。妙可蓝多及下属子公司收到了政府对2020年的经营补助三百余万元，占公司最近一期审计后的归上市公司股东的净利润的16.27%。这一比例对于一个上市公司来说相当之高，足以见得妙可蓝多计净利润之低，而相应的是超28亿元的营业收入。这其中的比例悬殊值得关注。如果刨掉这些政府补助，那么上市以来妙可蓝多合计亏损近两亿。妙可蓝多奶酪板块各产品系列营业收入和毛利率从这张各产品营收及毛利一览表中我们可以看到，主要赢利点在即食系列，主打产品即奶酪棒。在疫情影响下，该系列产品业务收入几近翻三番，收入占比增长10%左右。另外，该系列产品的毛利率也得到了增加。查找年报发现，毛利增长主要是由于技术的提升以及营业收入增长带来的规模效应的作用。经营状况该部分通过分析妙可蓝多的品牌优势、主营业务运营情况、处罚情况及各类风险，综合评估该交易的合理性。品牌优势妙可蓝多的奶酪业务在我国奶酪行业中具有先发优势，是我国少有的具有原制及再制奶酪技术的国内企业，建立了自己的产业链，拥有稳定的全球采购网络和全球牛奶营销平台（GDT）的招标资质，保证了优质奶源，也因此具有丰富相关经验的人才，能够快速抓住奶酪行业的变动趋势。由于多年的广告和营销，根据中国人的不同需求开发奶酪产品，婴幼儿奶酪的市场占有率相对较高。同时妙可蓝多具有专业餐饮工业客户的认可，由于西式餐饮不可避免用到奶酪，所以这方面的市场较为稳定。另外由于其广告铺设极广，其品牌价值诉求也深入人心，为后续持续发力积攒优势。主营业务运营情况妙可蓝多2020年主营业务运营情况源自2020年公司年报2020年妙可蓝多的收入主要来源更加凸显，奶酪的主体地位明晰，收入占比从2019年的约53%上涨至2020年的约73%，毛利贡献率由69.3%左右上涨到92%左右，基本覆盖了全部的毛利。国际疫情对于妙可蓝多来说主要影响点在于国际物流及价格变动方面。由于妙可蓝多主要运用进口奶源，并且对于乳制品加工的原辅料进行贸易，因此国际物流的不稳定性及国际乳制品的市价波动对于妙可蓝多的经营产生了一定的影响，2020年妙可蓝多贸易业务毛利率比去年同期下降约3.6%，但2020年公司推行贸易与原料采购合并方式，并将业务重点向奶酪转移，因此使得贸易产生的风险大幅度降低，另外还增强了公司原材料库存的可流转性，提高了公司对原材料市场行情的把控能力，符合公司对贸易业务这部分的战略规划。

4-2-22020年各类奶酪业务收入、毛利同比变化情况从4-2-2中我们可以看到即食营业系列增速之快，占比之高，是营收主要来源，存在广阔的发展前景。处罚情况在过去五年证券监管机构和证券交易所采取的制裁或监管措施的公告中，我们可以看到，妙可蓝多受到了上海证券交易所的批评，因为它没有及时通知公众存在关闭其子公司的风险。2018年，中国证监会上海监管局警告称，其未及时披露购买理财产品的情况。2019年，妙可蓝多实控人柴琇及财务总监白丽君对于他们安排妙可蓝多全资子公司吉林广泽向关联方及第三方合计划转资金超2亿元（约上市公司所有者权益20%）助其偿还银行借款的关联方非经营性资金占用受到证监会的警告。2020年3月，妙可蓝多控股股东柴琇及财务总监白丽君因其虚增报表货币资金受到上海证监局警示。天眼查数据显示，公司还存在包括试图通过关联方向发行股票募集资金，可能存在规避借壳上市红线、不当市值管理等问题，而妙可蓝多控股股东柴琇一家三口有上万条周边风险，包括其担任高管公司的不正常运作、股权出质和法律诉讼等，也让柴锈因此在2019年9月被司法冻结了占其持股比例约30%的公司股权。而他们深陷各种风险的根源是现金流出现了严重问题，尤其在金融去杠杆背景之下更是雪上加霜。其他风险市