2月海外月度观察：宽松节奏放缓地缘冲击市场

目 录一、海外经济：经景度改善，通胀延续缓势 4（一）全经：济长动偏，要行币政宽放缓 4（二）发经体主国家济长持性通胀险解 61、国就市保性，胀据于期 62、国日经修能增，元经景度延分化 9二、货币政策：美英欧、日按兵不动 10（一）美储暂降，加并基项 10（二）欧行欧走与关政不定，央行续兵动 （三）日行暂加，关日、税通表现 12（四）英行英行派暂降，内有息空间 13三、金融市场：美收率先上后下，美指底升，国际油价走强 14（一）美债：松期反与缘张势级，益破4% 14（二）汇市：元数探回、元弱荡、元英先后弱 15（三）国原：缘治紧局主油，WTI原油价格速升 15四、风险提示 16图表目录图表1 球济气指标力图 4图表2 OECD球指标续善 5图表3 1月英济策不定指小回落 5图表4 旗国济外指保高位 5图表5 2月美ZEW济景指小回落 5图表6 1月来BDI数先底修复 5图表7 2月国前20出口比至23.5% 5图表8 国济气指标力图 7图表9 国济先标（WEI）增回升 7图表10 制业PMI新订、出数现势 7图表零销环速大持平 8图表12 美消者指数位复 8图表13 美国30期贷利破6%至5.98% 8图表14 美建商当前国产售绪弱 8图表15 1失率回至4.3% 8图表16 薪增高胀 8图表17 1联政州政新就人大转负 9图表18 1美国CPI速延下降 9图表19 欧区日英国济气指热图 9图表20 1欧区业和务景度化 10图表21 欧区费资信指回升 10图表22 日本CPI同落至1.5%10图表23 英国12平周薪比显落 10图表24 2026年1-2月联储员话 图表25 2026年1-2月央行员话 12图表26 2026年1-2月央行员话 13图表27 2026年2月国央官表态 13图表28 2026年1-2月美国10期债益势 14图表29 美指、一波折 15图表30 欧和镑下行 15图表31 1以，油价荡涨 16图表32 EIA测2026年原供整强需求 16一、海外经济：经济景气度改善，通胀延续放缓趋势20261-212（一）全球经济：经济增长动能偏强，主要央行货币政策宽松放缓1PMI52.5%，制造业PMI1月全球服务业PMI0.3贸易方面，1-22月前20日韩国未经调整出口同比增速为23.5%1AI22023.5%。货币政策方面，美、欧、英、日央行均按兵不动。美联储连续三次降息后如期暂停降息，通胀持续性担忧支撑其维持观望立场。欧央行按兵不动，欧元震荡走强与关税政策不确定性加大。英央行暂停降息但释放鸽派信号，经济放缓的担忧胜于通胀压力，年内仍有降息机会。日央行暂停加息，关注汇率、关税对国内经济前景的影响。130国参议院通过的联邦政府拨款法案未及时在众议院审议通过，美国联邦政府多个部门1月312月32月206:3201974122224日10%15022110%15%日本方面，21820税，加大投资AI图表1 全球经济景气指标热力图图表2 OECD全球领指标继续改善 图表3 1月美英经济策不确定性指数小回落图表4 花旗十国经济外指数保持高位 图表5 2月欧美经济景气指数小幅回落图表6 1月以来BDI指数先触底后修复 图表7 2月韩国前20日出口同比升至23.5%（二）发达经济体：主要国家经济增长保持韧性，通胀风险缓解1、美国：就业市场保持韧性，通胀数据低于预期1ISM制造业PMI47.9%52.6%109.459%PMI54.4%53.8%劳动力市场单月保持韧性，但历史数据大幅下修。1136.5202544.3%4.4%0.4%2025初的58.4万大幅下调至18.1万，表明2025年就业疲软程度远超此前预期。1月CPI2.4%CPI2.5%CPI0.2%CPI0.3%，1CPI0.2%PCE123%2.8%月0.6%138成屋销售受恶劣天气影响显著回落，建筑商销售预期仍较弱。1391NAHB6%图表8 美国经济景气指标热力图图表9 美国经济领先标（WEI）增速回升 图表10 制造业PMI新订单、产出指数现势拉斯联储官 注：单位%图表零售销售环比速大体持平 图表12 美国消费者信指数低位修复图表13 美国30年期房贷利率下破至5.98% 图表14 美国建筑商认当前美国地产销售绪弱地注：数据截至2026年2月26日图表15 1月失业率数回落至4.3% 图表16 薪资增速高于胀图表17 1月联邦政府州政府新增就业人大转负 图表18 1月美国CPI增速延续下降注：指标为CPI各分项环比变化（%）2、英国、日本经济修复动能增强，欧元区经济景气度延续分化1PMI由48.8%49.5%PMI52.4%51.6%1PMI50.6%51.8%PMI51.4%54.0%1月制造业PMI50.0%PMI51.6%53.7%。1CPI2.0%2.3%1.7%CPI3.4%月日本CPI2.1%1.5%。图表19 欧元区、日本英国经济景气度指热图图表20 1月欧元区制业和服务业景气度化 图表21 欧元区消费、资信心指数回升图表22 日本CPI同比回落至1.5%附近 图表23 英国12月平均周薪环比明显回落二、货币政策：美、英、欧、日按兵不动（一）美联储：暂停降息，加息并非基准项美联储1月如期暂停降息，通胀风险支撑继续维持观望立场。1月29日，美联储自2025年93.5%-3.75%。但利率指引也反映出官员内部分歧仍明显。鲍威尔新闻发布会上强调当前政策并非“明12图表24 2026年1-2月美联储官员讲话官员时间观点美联储利率决议2026/1/29（1）利率：美联储在本次会议上维持基准利率在3.5%–3.75%区间不变，同时维持逆回购利率在3.5%、贴现利率在3.75%（2）通胀：（3）就业：（4）其他：美联储主席鲍威尔2026/1/29（1）通胀：通胀偏高，在一定程度上体现出关税推高商品价格的影响。长期通胀预期与目标保持（2）就业：（3）关税：关税推高了部分商品价格，并对当前通胀水平产生影响。美联储理事米兰2026/2/3（1）利率：美联储今年需要降息不止一个百分点。市场收益率并没有大幅上升。未来更好的经济增长并不需要更高的利率。（2）通胀：潜在通胀不是问题。经济方面没有看到太多强劲的价格压力。（3）其他：长期收益率上升部分原因是增长预期改善。美国里士满联储主席巴尔金2026/2/3（1）通胀：企业之间有韧性，并不存在通胀重新加速的问题。（2）其他：需求和GDP数据都出现鼓舞人心的迹象。（现阶段的）生产力问题与20世纪90年代的现象是有区别的。美联储理事库克2026/2/5（1）利率：去年降息举措继续对劳动力市场起到支持作用。（2）通胀：当前重点仍是推动通胀降至2%，风险偏向上行。对通胀路径持乐观态度但保持警惕。关税影响消退后去通胀进程有望恢复，但存在巨大不确定性。（3）就业：劳动力市场稳定平衡，但高度关注其快速转变的可能性。（4）关税：预计关税影响消退后去通胀进程可能恢复，但存在巨大不确定性。（5）其他：预计今年美国经济增速略高于2%。中低收入家庭前景正在恶化。美国芝加哥联储主席古尔斯比2026/2/14（1）通胀：需要看到通胀进展。当前未处于通胀回落的正确轨道上。服务通胀远高于目标，是危险信号。（2）就业：1月强劲就业数据有望成为劳动力市场稳定的信号。美国芝加哥联储主席古尔斯比2026/2/17（1）利率：20262%回落的证据后，利率就可以持续下降。（2）通胀：前提是通胀向2%目标回落。服务业通胀仍然高企。（3）关税：如果关税引发的价格上涨为一次性，决策层就有行动空间。美国旧金山联储主席戴利2026/2/18（1）利率：达到中性利率之前，大约还有75个基点的降息空间。美联储会议2026/2/19（1）利率：官员对利率路径存在分歧。若通胀回落符合预期则降息；若通胀持续高于目标则可能加息。有人担心继续降息会让通胀变得根深蒂固。（2）通胀：通胀回落过程可能慢于预期。数名官员预计生产力将压低通胀。（3）就业：劳动力市场仍面临下行风险，但多数人认为已出现企稳迹象。美联储理事斯蒂芬·米兰2026/2/20（1）利率：劳动力市场改善可令今年少些降息。（2）通胀：商品通胀出现更多固化迹象。（3）就业：劳动力市场情况比过去几个月预期的要好一些。美联储理事沃勒2026/2/23利率：3月利率决议取决于2月劳动力数据2通胀：2%的目标水平。（3）就业：而不是供给问题。仍认为劳动力市场疲软且脆弱。（4）关税：尔街见 理（二）欧央行：欧元走强与关税政策不确定性，欧央行继续按兵不动252%2.4%、2.15%2565随着关税风险再现，外部环境的不确定性正在加大，可能对经济增长和物价形成双重压力。图表25 2026年1-2月欧央行官员讲话官员时间观点欧洲央行行长拉加德2026/1/21（1）通胀：特朗普将欧元区的平均关税税率提高，通胀可能会受到非常轻微的影响，很可能是上升，但由于通胀率已控制在1.9%，因此影响将微乎其微。欧洲央行管委兼德国央行行长约阿希姆・纳格尔2026/1/28（1）利率：从目前的角度来看，关键利率确实处于适当的水平，可以确保中期内的价格稳定。欧洲央行管委科赫尔2026/1/28（1）利率：如果欧元继续走强，欧洲央行将需要采取行动。就目前情况而言，欧洲央行无需调整利率。欧洲央行执委奇波洛内2026/1/28（1）通胀：近几个月来，通胀率一直在我们的目标水平附近波动。欧洲央行行长拉加德2026/2/5（1）通胀：20261.9%20252.1%。尽管通胀暂时低于目标，但该行认为这一现象只是暂时的。（2）汇率：自从（2025年）3月份以来，欧元已经走强，自去年以来的汇率波动的影响是基线的一部分，然而，欧元汇率仍然在平均的区间内。欧洲央行管委斯图纳拉斯2026/2/6（1）关税：欧元区经济已经经受住了关税带来的冲击，我们处于一个稳定的均衡状态。（2）汇率：欧元升值幅度并不剧烈，并未特别关注某一具体汇率水平。欧洲央行目前处于良好状态，风险已实现均衡。欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦2026/2/6（1）通胀：我们在通胀方面处于良好状态，通胀下行风险可能更为显著。欧洲央行管委雷恩2026/2/6（1）利率：未来关键利率的任何调整，如果有合理依据，都不会被排除。欧洲央行管委西姆库斯2026/2/9（1）利率：欧洲央行下次行动加息或降息的可能性相同。我们必须为任何情形做好准备，目前利率处于中性水平。欧洲央行管委卡齐米尔2026/2/9（1）利率：若要调整政策利率，需要（欧洲央行的）基本假设发生重大转变，形势是脆弱的，波动性将顽固地存在。欧洲央行管委纳格尔2026/2/10（1）通胀：欧洲央行可以容忍一段时期的通膨低于目标，但必须保持警惕，即便未来几个季度的通膨率略低于我们的目标，目前也没有立即采取行动的必要。（2）利率：许多因素表明当前的利率水平是合适的。欧洲央行副行长金多斯2026/2/10（1）通胀：通胀走势与预期一致，关税可能在中期令通胀承压。（2）利率：当前利率水平合适，未来需保持开放态度，风险处于平衡状态。欧洲央行管委兼法国央行行长维勒鲁瓦2026/2/18（1）通胀：欧洲央行已成功战胜通胀，法国通胀因暂时因素而低于预期。通胀下行风险大于上行风险，2026年法国GDP应至少增长1%。（2）利率：当前利率水平合适，未来需保持开放态度，风险处于平衡状态。欧洲央行管理委员会委员德马尔科2026/2/19（1）通胀：如果通胀持续低于2%，可能需要降息，需要观察1月的低通胀是否是一次性的。尔街见 理（三）日央行：暂停加息，关注日元、关税及通胀表现1230.75%2026CPI1.8%1.9%2%以常化步伐，重新开始购买国债的猜想。年内看日央行仍有加息空间，时点上取决于贸易政策对国内经济影响、通胀走向以及外汇市场发展。图表26 2026年1-2月日央行官员讲话官员时间观点日本央行利率决议2026/1/23（1）利率：日本央行维持利率不变，投票结果为8比1；若经济和通胀前景实现，将继1.0%（2）通胀：CPI预测整体上调；2%（3）汇率：胀产生作用，（4）关税：（5）其他：2025—2026财年GDP增长预期，日本潜在增长率约0.5%，经济与通胀风险总体平衡。日本央行行长植田和男2026/1/23（1）利率：于经济形势；4（2）通胀：潜在通胀将温和上升，央行将采取措施避免通胀出现上行偏差；2%（3）汇率：密切关注日元走势及其对价格的影响，（4）其他：将灵活开展债券操作，以稳定收益率；央行独立性对实现物价目标至关重要。日本央行1月货币政策2026/2/2（1）利率：一位委员表示应以每隔几个月一次的频率加息。一位委员表示应及时适度提高政策利率。一位委员表示当前金融环境仍显著宽松。（2）汇率：一位委员表示日元贬值反映了基本面。一位委员表示实际利率差受关注需调整负利率。（3）其他：一位委员表示日本国债市场出现收益率曲线单边趋陡。一位委员表示国债市场波动性上升。一位委员表示应继续减少购债。一位委员表示需警惕行动滞后风险。日本央行行长植田和男2026/2/13（1）利率：预计随着经济和物价的改善，日本央行将继续上调利率。（2）通胀：需要关注潜在通胀。他认为日本近期的通胀正变得具有粘性。2%的稳定通胀率可能指日可待。（3）汇率：鉴于日元重现贬值趋势，必须对价格前景保持警惕。尔街见 理（四）英央行：英央行鸽派暂停降息，年内仍有降息空间英央行鸽派暂停降息，但增长放缓与通胀回落趋势下，年内仍有降息空间。2月3.75%5:42642%2027图表27 2026年2月英国央行官员表态官员时间观点英国央行政策会议2026/2/5利率：英国央行维持利率3.75%不变5:4接近降息，释放强烈鸽派信号。通胀：尽管目前通胀率仍高达3.4%，但预计将在今年4月回落至2%的目标水平2027年的大部分时间里低于这一目标。英国央行行长贝利2026/2/5（1）利率：如果经济前景如我们预期发展，未来应有进一步宽松的空间。（2）通胀：（MPC）才能有信心认为通胀将回归目标并保持在该水平。英国央行副行长布里登2026