2026年1月债券托管数据点评：广义基金减持创近3年新高商业银行主动增配驱动市场企稳

正文目录1月利率债净融资显著回升带动托管规模走高但存单延续净偿还 3广义基金减持规模创近3年新高商业银行主动增配驱动市场企稳 3广义基金 4证券公司 5保险公司 5境外机构 6其他机构 7商业银行 8信用社 81月债市杠杆率小幅回升略超季节性券商加杠杆广义基金平稳 9风险提示 10图表目录

图表1：1月债券托管增量环比有所上升 3图表2：1月利率债增量环比上升，同业存单延续净偿还 3图表3：1月分机构主要券种托管增量比较 4图表4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 4图表5：1月广义基金分券种托管环比增量比较 5图表6：1月广义基金对政金债转为减配，对同业存单、国债减配力度上升 5图表7：1月证券公司分券种托管环比增量比较 5图表8：1月证券公司相比存量对政金债增配力度上升，但对地方债转为减配 5图表9：12月保险公司分券种托管环比增量比较 6图表10：1................................................................................................................................................6图表1月境外机构分券种托管环比增量比较 7图表12：1月境外机构相比存量对同业存单政金债减配力度下降但对国债减配力度上升 图表13：1月其他机构分券种托管环比增量比较 7图表14：1月其他机构相比存量对政金债转为增配但对地方债同业存单转为减配 图表15：1月商业银行分券种托管环比增量比较 8图表16：1月商业银行相比存量对地方债国债增配力度上升对同业存单减配力度下降 图表17：1月信用社分券种托管环比增量比较 9图表18：1月信用社相比存量对同业存单、政金债、国债转为增配 9图表19：1月债市杠杆率环比上升0.1pct至107.9% 10图表20：1月证券公司杠杆率上升，保险与非法人产品基本持平 101 1月利率债净融资显著回升带动托管规模走高但存单延续净偿还1月债券总托管规模环比上升7576亿元，较12月多增4550亿元。其中，利率债托管增量107853800均有所提升；短融券转为净融资导致信用债托管增量上升；同业存单托管规模环比继续下降6562亿元，降幅较上月扩大338亿元。具体来看，利率债方面，1月地方19955494亿；9364270亿元；8951021亿。1777803253931256PPN83亿元，降幅较上12亿元。此外，1月同业存单发行规模降幅大于到期规模降幅，托管规模环656233814071822亿元；信贷资产支持证券托管规模环比由上月的上升180135323400亿元。图表1：1月债券托管增量环比有所上升 图表2：1月利率债增量环比上升，同业存单延续净偿还中债登，上清所 中债登，上清所2 广义基金减持规模创近3年新高商业银行主动增配驱动市场企稳1现显著调整，相关因素对债市的冲击弱于预期，中下旬以来市场有所修复。从机构行为来看，商业银行是市场企稳最重要的驱动力量。除了与银行有关的商业银行、信用社和其他机构外，仅有券商增持债券，广义基金与保险均出现减持，尤其是广3年来的新高。在此背景下，商业银行持续大规模买入，最终推动利率下行，展示出了较强的主动配置意愿，尤其是大行大量增持7-10年国债，这也使相对罕见的情况，除了大行整体负债相对充裕外，背后可能也反映了央行的态度变化。图表3：1月分机构主要券种托管增量比较 图表4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布中债登，上清所 中债登，上清所

广义基金1月广义基金债券托管量环比下降7075亿元，降幅较上月大幅扩大6082亿元，创下20233022亿元，对同业存单、国债减持规模上升。此外，广义基金对上清所金融债、地方债、中票增持规模下降，月基金公司对债券减配力度大幅上升，主要是对政金债转为减配，对同业存单、国债减配力1月广义基金债券托管量707560823022亿元，对同业存单、国债、PPN5332亿元、2165亿元、亿元，1730亿元、796亿元、938亿元，43160343业存单、国债减配力度上升，对上清所金融债、地方债、中票增配力度下降，但对5年以下政金债转为大幅减持，对同业存单、7-10年国债减持规模上升，理财产品和其他产品均对政金债增持规模上升，对同业存单增持规模下降，但前者对国债转为20图表5：1月广义基金分券种托管环比增量比较 图表6：1月广义基金对政金债转为减配，对同业存单、国债减配力度上升注：上清所对于部分托管债券并未披露具体的投资者机构，例如少量公司信用类债券、熊猫债、互联互通券种等，

证券公司1月证券公司债券托管量环比由上月下降23亿元转为上升699亿元，主要是对政金债增持规模上升，转为增持上清所金融债，但对地方债、信贷资产支持证券转对地方债转为减配。123699787亿元、99亿元，转为338亿元，对中票、同业存单、短融券减持规模下降至2亿元、174亿元、15亿元，但对地方债、信贷资产支持证券转为减持，规模分别为277亿元、2624PPN20亿图表7：1月证券公司分券种托管环比增量比较 图表8：1月证券公司相比存量对政金债增配力度上升，但对地方债转为减配保险公司1月保险公司债券托管量环比由上月增加400亿元转为下降84亿元，其对国债、同业存单增持规模下降，对地方债、上清所金融债转为减持，但对政金债减持规模下降，对中票转为增持。相对存量，保险公司转为减配债券，主要是对地方债、国债转为减配，但对政金债减配力度下降。1月保险公司债券托管量环比由上月增加40084亿元，其对国债、同业存单增持规模分别下降至30亿元、2452亿元、6亿元，对商业银行债、短融券8231334减配，对商业银行债减配力度上升，对同业存单增配力度下降，但对政金债减配力度下降。图表9：12月保险公司分券种托管环比增量比较 图表10：1月保险公司相比存量地方债国债转为减配，但对政金债减配力度下降境外机构1月境外机构债券托管规模环比下降1078亿元，降幅较上月收窄431亿元，主1月境外机构债券托管规模环比1078431938亿元、22234340209月境外机构对债券的减配力度有所下降，主要是对同业存单、政金债减配力度下降，但对国债减配力度上升。图表月境外机构分券种托管环比增量比较 图表12：1月境外机构相比存量对同业存单政金债减配力度下降，但对国债减配力度上升

其他机构1月其他机构债券托管环比增加2591亿元，增幅较上月扩大766亿元，其对政金债转为增持2619811716亿元，对同业存单转为减持296亿元。1月买断式逆回购净投放规模上升至3000亿元，1月央行净买入国债较上月上升至1000亿元，央行报表上对政府债权也上升了49312591766月其他机构对政金债由上月的减持149626191389亿元、212081亿元、1716790亿元转296112200030005001000报表上对政府债权也上升了493亿元。因此，若剔除这些因素，其他机构对债券的托管规模实际略有下降，而买断式回购的标结构也更多转移至政金债。图表13：1月其他机构分券种托管环比增量比较 图表14：1月其他机构相比存量对政金债转为增配，但对地方债、同业存单转为减配商业银行1月商业银行债券托管规模环比增加亿元，增幅较上月扩大2573亿元，主要是对地方债、国债增持规模上升，对短融券转为增持，对同业存单、商业银行债减持规模下降，但对上清所金融债转为减持，对政金债增持规模下降。若考虑买断式回购，银行增持债券规模更大。大型银行对7-10Y国债增持规模上升，对1-5年政金债转为增持，对短融券减持规模下降，但对地方债减持规模上升，对同业存3-5年国债转为增持，但对7-10年国债减持规模上升。1月商业银行债券托管规模环比增112382573亿元，主要是对地方债、国债增持规模上升，对短融券转为增持，对同业存单、商业银行债、企业债减持规模下降，但对上清所金融债、信贷资产支持证券转为减持，对政金债、中票增持规模下降。如果考虑买断式回购规模上升，商业银行增持债券的规模更大。相对存量，商业银行对债券增配力度也大幅上升，其对地方债、国债增配力度上升，对短融券转为增配，对同业存单减配力度下降，但对上清所金融债转为减配，对政金债、中票增配力度下降。7-10Y1-5融券减持规模下降，但对地方债减持规模上升，对同业存单增持规模下降；中小型3-57-10年国债减持规模上升。图表15：1商业银行分券种托管环比增量比较 图表