2026年3月大类资产配置月报：铜全球复苏周期下的配置主线

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u宏观环境展望 4模型观点更新 6宏观评分模型 6美股择时模型 6黄金择时模型 7原油择时模型 8大类资产配置策略表现 8风险提示 9图表目录图1：2026以来，美欧制造业PMI同步走高 4图2：近期新订单分项改善幅度强于产出 4图3：美国财政刺激力度近期有所减弱（单位：亿美元） 5图4：铜价周期与全球景气周期高度同步 5图5：宏观评分模型最新观点 6图6：美股中期择时分项指标走势 7图7：美国经济表现较好时，美股极少出现持续大幅回撤 7图8：黄金择时指标走势 8图9：原油景气指数走势 8图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 9表1：模型优化得到的资产配置比例 9宏观环境展望以看到，2PMIPMI也同样修复至荣枯线以上。PMI分项中，新订单改善幅度明显强于产出，这反映出下游需求的趋势性回暖。图1：2026以来，美欧制造业PMI同步走高5452504846442022/62022/82022/102022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/2美国:ISM制造业PMI 欧元区:制造业PMI图2：近期新订单分项改善幅度强于产出58565452504846442022/62022/82022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/122026/2美国:ISM制造业PMI:新订单 美国:ISM制造业PMI:产出步强化经济周期的上行趋势。图3：美国财政刺激力度近期有所减弱（单位：亿美元）2100190017001500130011009007002022/12022/32022/52022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/1美国:财政赤字:MA12权益资产。1、极端情形下，若伊朗局势超预期恶化，对应油价飙升，全球经济出现滞涨风定幅度调整；2图4：铜价周期与全球景气周期高度同步0-2-3-4-5

21.510.50-0.52008/122009/92010/62008/122009/92010/62011/32011/122012/92013/62014/32014/122015/92016/62017/32017/122018/92019/62020/32020/122021/92022/62023/32023/122024/92025/6全球景气因子 LME铜:同比(右轴)模型观点更新宏观评分模型宏观评分模型看多中债、美股、铜、原油。宏观因子结果显示，本月国内信用周期再度走弱，近期持续处于底部震荡走势。受此影响，模型对中国10年国债的择时观点再度转为看多，同时看多美股、铜、原油。图5：宏观评分模型最新观点美股择时模型景气周期上行有望支撑美股走势。近期受地缘风险、AI5年的602004502020年初的极端情形外，美股极少出现持续大幅回撤。因此，景气周期上行有望对美股形成支撑。图6：美股中期择时分项指标走势90807060503020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/1景气度 资金流 金融压力。注：各分项数值代表滚动5年分位数。图7：美国经济表现较好时，美股极少出现持续大幅回撤100 99080 8.57060 85040 7.53020 7102004/12004/122004/12004/122005/112006/102007/92008/82009/72010/62011/52012/42013/32014/22015/12015/122016/112017/102018/92019/82020/72021/62022/52023/42024/32025/22026/1美国经济景气分项指标 标普500(对数,右轴)。黄金择时模型黄金择时指标最新值生性的改善可能在一定程度上削弱黄金投资的中期逻辑（赤字下降，美元信用修复者对黄金未来的收益预期或应下修。图8：黄金择时指标走势210-12020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/1黄金择时指标原油择时模型原油基本面整体趋于恶化，模型观点维持谨慎。本月原油景气指数读数-0.01，维持在0可能尚不支持油价趋势上涨。图9：原油景气指数走势210-1-22020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/1原油景气指数3大类资产配置策略表现大类资产配置策略2月收益-0.2%，最近1年收益11.9%，最大回撤2.7%。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏2月收益-0.2%111.9%，最大2.7%。图10：最近一年大类资产配置策略净值走势1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.95

策略动态回撤(右轴) 大类资产配置策略净

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%表1：模型优化得到的资产配置比例2026年2月2026年3月中证8006.7%2.1%标普5009.9%9.1%黄金4.1%2.5%铜3.2%2.3%原油1.5%1.0%10年国债63.6%7