MINIMAX-WP25年营收高增向平台型AI公司迈进

迎来阶梯式增长。20262MiniMaxM2.5和Qwen-3.5ArtificialAnalysis2026年月27日，ClaudeSonnet4.6以52分GLM-5以50以45MiniMaxM2.542图1：主流大模型智能水平评测结果（截至年月27日）ArtificialAnalysis根据OpenRouter年月16日—222大模型周月16日—2月22模型Token调用量进一步冲高至5.16万亿，三周内大涨127%；同期美国模型在该平台的调用量回落至2.7万亿Token。Token调用量是衡量AI模型使用强度与商业价值的核心指标，这一快速增长主要得益于MiniMax2.5、GLM-5等国产模型在编码、智能体及多模态能力上的持续提升。图2：2025年3月-2026年2月全球OpenRouter上榜大模型周度调用量趋势每日经济新闻，OpenRouter二、盈利预测和投资建议（一）业务拆分及盈利预测营收端：AI原生产品公司基于全模态大模型组合提供MiniMaxAgent、海螺AI、MiniMax语音、和Talkie/星野等AIAI原生产品矩阵，赋能全球个人用户。公司一方面通过在长文本、多模态与推理能力上的模型AIAI能力在不同客户规模与使用频率下的渗透。随着用户使用黏性和调用频次的提升，有望实现活跃用户规模与付费转化率的双升。同时，公司通过持续优化推理效率与算力调度，逐步摊薄单位成本，叠加规模效应释放，产品盈利能力有望稳步改善，毛利率已从2024Q1-Q3的-23.5%显著提升至2025Q1-Q3的4.7%AI2026-2028133/292/584+150%/120%/100%8%/11%/13%。开放平台及其他基于的企业服务API利水平，2025Q1-Q3开放平台业务毛利率已上升至69.4%增速，且公司开放平台业务处于高速发展期，预计公司开放平台及其他基于AI业服务业务2026-2028年收入分别为91/273/682+250%/+200%/150%，毛利率为68%/69%/70%。综上，预计公司2026-2028年营业收入分别为224/565/1265百万美元，同比+183%/153%/124%。费用端：研发费用2025320%2026-2028160%/90%/55%。销售费用202566%2026-2028别为40%/20%/10%。管理费用202547%2026-2028年管理费20%/15%/8%。表1：公司主营业务营收拆分及预测（单位：百万美元）2024A2025A2026E2027E2028E1、AI原生产品收入2253133292584YoY2770%143%150%120%100%毛利率-8%-8%11%13%22、开放平台及其他基于AI的企业服务收入92691273682YoY223%198%250%200%150%毛利率63%-68%69%70%合计收入31792245651265YoY782%159%183%153%124%毛利率12%25%32%39%44%（二）估值分析与投资建议AI（PS）领先AI大模型公司智谱作为可比公司，其最新市值及一致预期对应2027年67倍PSMiniMaxToB/ToCOpenAIAnthropic20262027给予公司2027年PS70x，对应合理价值为985.29港元/股，给予“增持”评级（以1美元=7.82港元换算）。表2：可比公司营收预测及估值公司名称公司代码市值营业收入（百万元）PS（亿元）2025E 2026E2027E 2025E2026E2027E智谱02513.HK2079743 16203095 28012867备注：盈利预测来自 一致预测，统计时间为2026/03/03三、风险提示（一）研发投入巨大和成果转化的风险公司AI大模型产品类型较多，相应研发投入较大。若公司不能及时把握行业发展趋势和市场需求，无法研发出具有商业价值、符合市场需求的产品，公司将面临研发投入难以收回的风险。（二）市场竞争风险在AIGoogle（三）知识产权侵权风险公司用于训练大模型的内容或数据，以及大模型生成的内容可能会受到第三方知识产权侵权索赔，从而对经营产生影响。资产负债表 单位:美元百万元 现金流量表 单位:美元百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产合计8061,0071,3591,011955经营活动现金流净额-258--395-411-238现金及现金等价物289508776500500合并净利润-465-1,872-475-489-371应收账款及票据711193170折旧与摊销2-112存货00000营运资本变动14-2374131其他510489565480385其他非经营性调整191-5640非流动资产合计10581746555投资活动现金流净额-431--56104108固定资产净值12122处置固定资产收益0-000长期投资10076706050资本性支出-1-0-1-2商誉及无形资产32222投资资产支出-431--56105110其他11111其他0-00-1资产总额9111,0881,4331,0761,010融资活动现金流净额771-72031130流动负债合计1,7083,734245376681长期债权融资772-000短期借款1,6163,633100135265股权融资0-4,30900应付账款及票据5158105191356支付股利0-000其他4043405060其他-1--3,58931130非流动负债合计23343现金净增加额83-268-2760长期借款00000期初现金余额206-508776500其他非流动负债23343期末现金余额289-776500500总负债1,7103,737248380684普通股股本00000储备-800-2,648-2,413-2,902-3,272其他103,5983,5983,598归母权益总额-799-2,6481,185696326主要财务比率少数股东权益00000 2024A 2025A2026E2027E2028E股东权益合计-799-2,6481,185696326成长能力负债及股东权益合计9111,0881,4331,0761,010主营收入增长率782.2%158.9%182.8%152.5%124.1%营业利润增长率182.9%12.1%30.5%15.7%-23.6%利润表 单位:美元百万元归母净利增长率获利能力----- 2024A2025A2026E2027E2028E毛利率12.2%25.4%32.4%39.0%43.7%主营收入31792245651,265净利率---212.7%-86.6%-29.3%营业成本2759151344712ROE58.2%70.7%-40.1%-70.2%-113.9%毛利42072220553偿债能力其他收入00000资产负债率187.8%343.3%17.3%35.3%67.8%营销费用875289113127有息负债率177.5%333.8%7.0%12.5%26.3%行政管理费动比率0.50.35.52.71.4研发费用189253358508696利息保障倍数-492.3-418.3-7.5-137.8-其他营业费用合计00000营运能力营业利润-287-321-419-485-371应收账款周转天数49.140.330.020.020.0利息收入00000存货周转天数0.00.00.00.00.0利息支出115640应付账款周转天数460.0332.4250.0200.0180.0权益性投资损益00000每股指标其他非经营性损益3640000每股收益--17.23-1.52-1.56-除税前利润-