佛塑科技收购金力进军湿法隔膜高端产品放量未来可期

内容目录佛塑科技：定位高分子功能薄膜与复合材料，收购河北金力发力锂电湿法隔膜 4公司：高分子功能薄膜与复合材料的领军企业 4佛塑科技收购河北金力100%股权，发力锂电湿法隔膜 6河北金力：专注锂电池湿法隔膜，行业回暖盈利能力大幅改善 6隔膜：2026年湿法隔膜供需拐点，2027年进一步紧张，价格弹性明显 7供需：头部厂商扩产意愿较弱，隔膜行业供需拐点已现 7价格：湿法隔膜一轮涨价落地，二轮涨价谈判中，26H2-27年价格有望进一步上涨 9产品：隔膜进入技术迭代周期，5μm产品开始起量 河北金力：国内湿法隔膜龙二，5μm产品享先发优势 14公司：湿法锂电池隔膜龙二，率先布局5μm新产品 14客户：深度绑定宁德时代，支撑5μm产品快速放量 17产能：26年产能预计72亿平，先进产能占比高达70% 18佛塑科技：高分子新材料领军企业，收入利润稳定增长 20盈利预测与估值 22盈利预测 22估值与投资建议 24风险提示 24图表目录图1：佛塑科技股权结构（截至2026年2月28日） 4图2：河北金力主营业务收入及增速 6图3：河北金力净利润及增速 6图4：河北金力毛利率与销售净利率 7图5：河北金力期间费用率 7图6：隔膜行业上市公司在手无息现金（亿元） 8图7：隔膜行业上市公司资本性支出（亿元） 8图8：2020年年中至今湿法隔膜价格（元/平） 10图9：25年年初至今湿法隔膜价格（元/平） 10图10：5μm隔膜市场规模 12图2024年湿法隔膜行业市占率 13图12：2025年湿法隔膜行业市占率 13图13：河北金力分产品单价（元/平） 14图14：5μm隔膜享受溢价（元/平） 14图15：河北金力发展历程 14图16：河北金力分产品销量（亿平方米） 16图17：河北金力分产品销量占比 16图18：河北金力5μm出货量测算 17图19：河北金力在建与拟建产能 18图20：2023-2025H1河北金力基膜主线产能及产能利用率 20图21：佛塑科技营收及增速 21图22：佛塑科技归母净利润及增速 21图23：佛塑科技毛利率及销售净利率 21图24：佛塑科技期间费用率 21图25：佛塑科技收入按产品拆分 22表1：佛塑科技管理层 5表2：佛塑科技收购河北金力100%股份 6表3：国内隔膜市场主流厂商供给 8表4：隔膜行业供需测算 9表5：主流隔膜厂商单平盈利（单位：亿平，元/平） 10表6：5μm隔膜市场规模测算 表7：同业公司超薄高强度隔膜项目进展 13表8：河北金力收购前管理层简介 15表9：河北金力客户销售收入 18表10：河北金力产线及设备（截至2025H1末） 19表佛塑科技主营产品 20表12：佛塑科技盈利预测 23表13：可比公司估值表（截至2026年2月27日） 24佛塑科技：定位高分子功能薄膜与复合材料，收购河北金力发力锂电湿法隔膜公司：高分子功能薄膜与复合材料的领军企业2025100%20261202622848.35%。图1：佛塑科技股权结构（截至2026年2月28日）表1：佛塑科技管理层姓名职位背景唐强董事长、董事硕士研究生，经济师，现任公司董事长、党委书记，广东省广新控股集团有限公司党委委员、副总经理；曾在深圳市能源集团有限公司工作，曾任广东省青年志愿者行动指导中心主任，共青团广东省委常委、办公室主任，广州广昊物业管理有限公司董事长，广东省土产进出口（集团）公司党委书记、董事长、总经理，广东广新盛特投资有限公司党总支书记、董事长（法定代表人），广东省广新控股集团有限公司总经理助理、综合办主任、董事会秘书。马平三总裁、董事硕士研究生，现任佛山佛塑科技集团股份有限公司董事、党委副书记、总裁，兼任佛山麦拉鸿基薄膜有限公司董事、董事长、法定代表人，宁波麦拉鸿基薄膜有限公司董事、董事长、法定代表人，中国塑料加工工业协会副理事长；曾任康佳集团股份有限监、分公司总经理，深圳市电母科技有限公司总经理，深圳前海华一资本司管理合伙人，广新集团资本投资中心总监。何水秀副总裁、董事会秘书工商管理硕士，经济师，现任公司党委委员、副总裁、董事会秘书，兼任广东省广新材智科技有限公司董事、董事长、法定代表人；曾任本公司证券事务代表、董事会秘书办公室副主任、主任、审计法务部副总经理、综合办公室主任、党委办主任，东方分公司负责人，东方包装膜分公司党总支书记，成都东盛包装材料有限公司董事长和法定代表人，佛山市合盈置业有限公司董事，佛山华韩卫生材料有限公司董事，广东省广新创新研究院有限公司董事，佛山纬达光电材料股份有限公司董事、董事长。陈广艺副总裁计算机科学与技术专业本科学历，中级软件设计师，现任公司党委委员、副总裁，全资子公司佛山市富大投资有限公司党支部书记、董事、法定代表人、总经理，兼任佛山佛塑科技集团股份有限公司东方分公司负责人；曾任佛山佛塑科技集团股份有限公司团委副书记、综合办公室信息中心信息经理、综合办公室副主任、综合办公室主任。向奕帆副总裁本科学历，历任广东省广告集团股份有限公司事业部策划副总监、总经理助理、总经理，省广集团副总经理。张镜和财务总监大学本科，高级会计师，现任公司财务总监，兼任佛山市金辉高科光电材料股份有限公司董事、佛山市会计学会副会长；曾任本公司财务会计部财务经理、总经理助理、副总经理，财务资金中心总经理，外派财务经理、副总经理，经纬分公司副总经理，佛山市亿达胶粘制品有限公司、佛山纬业塑胶制品有限公司、东莞华工佛塑新材料有限公司、广东合捷国际供应链有限公司、佛山市合盈置业有限公司、佛山金智节能膜有限公司、佛山纬达光电材料股份有限公司、广东合捷国际供应链有限公司董事，佛山市来保利高能科技有限公司、佛山金智节能膜有限公司监事。100%股权，发力锂电湿法隔膜LG佛塑科技收购河北金力100%股权，2026年1月22日已完成资产过户。50.846.84.09.6712.282.6本24.58亿股。表2：佛塑科技收购河北金力100%股份标的金力股份100股份增值率20.78（母公司口径）现金对价（亿元）股份对价（亿元）46.8总对价（亿元）50.8河北金力：专注锂电池湿法隔膜，行业回暖盈利能力大幅改善2020-20242.126.488%2426.4同比+29.9%，净亏损0.9亿元。2025H1，隔膜行业供需情况改善，金力实现总营收17.5亿元，公司净利润0.98亿元，实现扭亏为盈。图2：河北金力主营业务收入及增速 图3：河北金力净利润及增速主营业务收入（亿元） 右轴）26.120.226.120.218.017.46.91.8 2.125201510502019 2020 2021 2022 2023 2024

50%0%

10

净利润（亿元） 右轴

1.3 1.31.01.3 1.31.01.02019 2020 2021 2022 2023 20242025H1-0.9-1.3-1.7200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%20252023-2025H1202420231.45元/0.94元/2025H1率较2024年增长8.07pct2023-2025H120242025H15.60%2024图4：河北金力毛利率与销售净利率 图5：河北金力期间费用率

毛利率 销售净利率

20232024202320242025H1

销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用期间费用率2023 2024 2025H1性明显供需：头部厂商扩产意愿较弱，隔膜行业供需拐点已现1–1.5尤其湿法/1.52024-20252024-2025图6：隔膜行业上市公司在手无息现金（亿元） 图7：隔膜行业上市公司资本性支出（亿元）0

恩捷股份 星源材质 中材科沧州明珠 璞泰来

恩捷股份 星源材质 中材科沧州明珠 璞泰来2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3902020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3注：在手现金计算方法为：货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产-长期借款-应付债券-短期借款行业扩产谨慎，26年新增产能主要来自投产项目爬坡+海外项目投产。恩捷、星源当前湿法产能满产满销，26年新增产能主要来自25年投产基地爬坡+海外产能投产，龙三中材2025年60亿平无扩产计划，其余二三线厂商扩产速度明显放缓。表3：国内隔膜市场主流厂商供给企业名称技术路线2022有效产能（基膜成品）（亿平）2023有效产能（基膜成品）（亿平）2024有效产能（基膜成品）（亿平）2025有效产能（基膜成品）（亿平）2026E有效产能（基膜成品）（亿平）上海恩捷合计55.872.386.8124.8135.8星源材质合计16.927.840.850.864.8中材科技合计14.820.844.86060沧州明珠合计2.83.34.99.912.4璞泰来合计1.23102040比亚迪湿法2.12.12.12.12.1北大先行湿法14121212天津东皋湿法1.11.11.11.11.1鸿图隔膜湿法2.52.53.55.56.5中科科技合计1.31.31.31.31.3金辉高科湿法0.80.80.80.80.8河南义腾合计1.81.81.81.81.8恒力石化湿法4.41019河北金力湿法14.719.835.758.972.0东航光科干法0.40.40.40.40.4中兴新材干法10.720253030南通天丰干法0.60.60.60.60.6美联新材湿法13.53.53.5中科华联湿法1.5382532厚生新能源湿法510202020博盛新材干法69.412.415.4盈博莱71010长阳科89.69.6武汉惠强干法610152023其他产能2581212干法31.563.893118.6129.6152.0227.2320.0370.2215.8320.2438.6499.8鑫椤锂电 测算隔膜行业26202568%202679%26827年行业产能利用率进一步提升至88%，紧平衡状态加剧。隔膜2020202120222023202420252026E全行业有效供给（亿平）78.8110.9188.7282.3411.8579.8隔膜2020202120222023202420252026E全行业有效供给（亿平）78.8110.9188.7282.3411.8579.8660.4-同比417050464114需求（亿平）57.8103160.1209.8276.1397.1518.5-同比785531324431产能利用率73938574676879鑫椤锂电测算价格：湿法隔膜一轮涨价落地，二轮涨价谈判中，26H2-27进一步上涨25年价格触底，25Q4起价格逐步修复，26H1有望二次涨价。25Q1湿法2525Q4-2610.1元/平+，10%+。干法25Q1、Q3202425Q110%-20%20%，25Q310%0.05-0.1元/平。图8：2020年年中至今湿法隔膜价格（元平） 图9：25年年初至今湿法隔膜价格（元/平）

湿法基膜9μm 湿法基膜7μm

湿法基膜9μm 湿法基膜7μm1.1

0.770.9 0.7520/0725/0125/0425/0725/1026/010.720/0725/0125/0425/0725/1026/01

0.7321/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01SMM SMM21/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01202525Q426-2725Q30.040.0925Q4Q40.15μm+26年0.2元/平，270.25元/表5：主流隔膜厂商单平盈利（单位：亿平，元/平）代表公司2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3恩捷股份出货46.510121512.512.215.32020.52125.232单价2.332.92.832.662.672.161.821.521.481.471.361.33单位净利0.840.60.60.50.30.130.090.08-0.250.010.040.04星源材质出货174.267.87.36.41011.512.61111.512单价1.91.791.31.241.251.271.060.940.880.910.991单位净利0.450.40.330.330.050.150.080.080.080.030.01-0.02标的公司单位2022A2023202425年1-6月25年7-10月金力股份出货9.9813.9327.720.1117.39单价1.81.450.940.860.87单位净利0.130.09-0.030.050.09测算产品：隔膜进入技术迭代周期，5μm产品开始起量5μm7μm9μm5μm5μm5μm5%-10%7μm5μm从生产端看，高穿刺强度5μm湿法隔膜具备显著技术壁垒：①超薄化显著放大制程稳定性难度，隔膜在拉伸、热处理过程中更易因张力与温控波动产生破膜，导致成5μm500gf10%（150万我们预计5μ隔膜市场26年需求82年5μm5μ252025382682连续翻倍以上增长，预计至2030年行业出货量将达到470亿平。表6：5μm隔膜市场规模测算20242025E2026E2027E2028E2029E2030E宁德时代电池产量（gwh）51673010001250150018002160隔膜需求（亿平）931311802252703243895μm渗透率82540607075755μm隔膜需求（亿平）73372135189243292其他电池厂电池产量（gwh）882130917142074238527323123隔膜需求（亿平）1832683454084575195935μm渗透率22351020305μm隔膜需求（亿平）45102046104178电池需 h）203927143324388545325283隔膜需求合计（亿平）2763995256337278439825μm渗透率41016253241483882155235347GGII 测算图10：5μm隔膜市场规模5μm隔膜市场规模（亿平） 右轴）0

2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

250%470347470347235155823811150%100%50%0%GGII 测算5μ隔膜当前仅宁德大规模使用，合格供应商仅有金力与蓝科途，市场壁垒深厚。目前具备高穿刺强度5μm湿法隔膜应用能力企业仅宁德时代等少数企业，当前能够大批量生产满足高穿刺强度的5μm5μm5μ4μ金力受益于5μ得益于5μm2413%25年的18%245μm60%+表7：同业公司超薄高强度隔膜项目进展公司名称项目名称项目进展拟达到目标产量/产能河北金力5μm湿法隔膜24年市占率63第一5μm产品进一步放量24年5μm出货7亿平，25H1出货7.7亿平，26年5μm产能我们预计达到50亿平恩捷股份收购蓝科途（25年有效产能10亿平），5μm超薄隔膜开发通过客户认证实现量产出货5μm超薄高强膜单月出货4000万平，后续将集中于m高端基膜生产星源材质高强度超薄湿法隔膜量中材科技超薄超高强度5μm基膜实现量产—动力用超薄4微米锂离子电池隔膜开发完成上线中试，达成技术指标要求，并向客户提供样品开发出4微米隔膜产品，MD拉伸强度4500Kgf/cm2，TD拉伸强度4000Kgf/cm²，针刺强度360gf沧州明珠超薄低透气高强度隔膜工艺研究已结项1、降低透气，提高孔隙率；2、选用分子量布相对较窄的超高分子量PE；3、工艺条件改变，增加油料比、提高拉伸；4、产品指标达后与客户沟通进行送样测试，通过客户验证并批量导入图11：2024年湿法隔膜行业市占率 图12：2025年湿法隔膜行业市占率沧州明珠,1.9%蓝科途3.2%江苏北星,3.4%江苏厚生,6.1%河北金力,13.2%

上海恩捷,41.2%

江苏北星,2.4%沧州明珠,1.9%蓝科途,2.8%江苏厚生,6.1%星源材质,11.9%

上海恩捷,38.4%中材锂膜,13.4%

星源材质,13.6%

中材锂膜,14.5%

河北金力,18.0%鑫椤锂电 鑫椤锂电5μm隔膜享受价格溢价，较普通基膜价格高60%+。以金力基膜售价来看，5μm25H10.85元/平，7μm0.52元/0.3元/+，0.1-0.2元/265μm1元平+图13：河北金力分产品单价（元平） 图14：5μm隔膜享受溢价（元/平）10

超薄高强基膜 非超薄高强基涂覆隔膜2023 2024 2025H1

湿法5μm 湿法7μm湿法9μm 干法16μm22/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01SMM河北金力：国内湿法隔膜龙二，5μm产品享先发优势5μm新产品201020126μm图15：河北金力发展历程公司管理层产业背景扎实、管理经验丰富。公司董事长袁海朝先生长期从事企业经限公司研究表8：河北金力收购前管理层简介限公司研究姓名职位背景袁海朝董事长,董事本科学历，河北金力新能源科技股份有限公司董事长。曾任河北省武安自强矿粉厂厂长、河北天海实业有限公司董事长、武安市金牛物资经贸有限公司执行董事兼经理、河北天海源工贸集团有限公司执行董事兼经理、任邯郸市王府花园酒店有限公司执行董事兼经理、武安市金海源房地产开发有限公司执行董事兼经理；任北京华浩世纪投资有限公司执行董事兼经理；曾任广东鸣远贸易有限公司执行董事、广东光大金控产业投资有限公司董事、武安市农村信用联社股份有限公司董事；任香港华浩控股有限公司董事；曾任河北九龙山旅游开发有限公司执行董事兼经理、金力有限执行董事；今担任河北金力新能源科技股份有限公司董事长。马文献监事会主席、职工监事本科学历，公司监事会主席。曾任瀚宇博德科技（江阴）有限公司助理工程师、邯郸市力达建材有限公司技术员，历任兼任河北金力新能源科技股份有限公司工艺主管、工艺长、研究院副院长、监事，今任河北金力新能源科技股份有 院副院长、监事主席。徐锋硕士研究生，河北金力新能源科技股份有限公司董事、总经理。曾历任日东电工（上海电能源有限公司（现更名为“上海月泉电能源科技有限公司”）研发工程师、研发系长研发副科长、研发科长兼物流采购科长；曾历任河北金力新能源科技股份有限公司隔膜事业部部长、总工程师、研究院院长，曾兼任金力有限副总经理；曾兼任河北金力新能源科技股份有限公司董事、副总经理；今任安徽金力董事长、河北金力新能源科技股份有限公司董事、总经理、研究院院长。陈立叶副总经理、董事会秘书硕士研究生学历，公司副总经理、董事会秘书。曾历任山东大众出租汽车股份有限公司会计、主管会计、财务部经理、总会计师；曾任北京安泰公铁投资管理有限公司董事长兼总经理、北京红楼宴酒店有限公司董事，曾历任新奥能源控股有限公司税务经理、财务部主任、财务副总监、财务总监；曾任北京新源国能科技集团股份有限公司独立董事、云南菲尔特环保科技股份有限公司副总经理兼董事会秘书、财务总监；2016年7月入职侨银城市管理股份有限公司，并于2017年1月至2021年5月任副总经理、财务总监；今任广州禧旺商贸有限公司监事；曾任广州汇智兴业商务服务有限公司监事；今任河北金力新能源科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。郭海茹财务总监本科学历，公司财务总监。曾任邯郸市油脂总公司（现更名为“邯郸市海力油脂购销有限公司”）职员、河北中正信会计师事务所有限责任公司项目经理、河北天昊会计师事务所有限责任公司审计部主任、河北邯郸移动塑管科技有限公司财务总监；今任河北金力新能源科技股份有限公司财务总监。2020-20242.126.488%26.40.9202517.50.982025年全年销量我们预计45-50亿平，同增60%+。24年金力销量28亿平，其中/9.7/16.8销量20+94%，202545-50/19.4/24.7202518%。图16：河北金力分产品销量（亿平方米） 图17：河北金力分产品销量占比其他 涂覆隔膜销量 湿法基膜销量504540353025201510502023 2024 2025E

其他 涂覆隔膜销量 湿法基膜销量2023 2024 2025E高强隔膜的生产上形成了技术突破，2024年已实现大批量出货，在超薄高强隔膜细分GGII，20245μm245μm75μm24年5μm销售720亿平，26年我们70%+245μm72426%25H15μm7.7242520265070%图18：河北金力5μm出货量测算5μm出货量（亿平）353025201510502024 2025E 2026E测算河北金力持续通过技术研发，具有隔膜行业超薄高强技术迭代先发优势。2021年20235μm3μm、2μm高。此外，河北金力持续创新开发新产品。PMMA+水系PVDF5μm产品快速放量公司绑定宁德时代，宁德占比接近40%，较24并向LG2023年11.7/21.3/15.8亿平，对应销售收入分别为16.9/20.0/13.6亿元，分别占总收入的84.0%/76.7%/78.5%。2023年-2025H11.9/7.6/7.82025H120242.8/7.2/6.7亿元。表9：河北金力客户销售收入产能：267270%金力26年总产能我们预计可达7225年金力594242672462850虑技改项目、合肥金力等产能落地，远期产能规划300亿平，支撑公司后续增长。图19：河北金力在建与拟建产能主体项目在建项目金力股份点阵式涂覆隔膜项目湖北江升高性能电池隔膜技改项目湖北金力高性能电池隔膜项目（分一二期）合肥金力河北金力隔膜研发生产华东总部基地项目（一期）拟建项目金力股份多层复合共挤锂电池隔膜生产项目合肥金力河北金力隔膜研发生产华东总部基地二天津东皋膜天津东皋膜技术有限公司产线设备更新项目天津东皋膜2号产线智能化升级改造项目总产能陆续建成后预计达72亿平方米，合计产线46条，其中，能够生产超薄高强隔膜的大宽幅比超70%。金力新产能设备主要来自日本芝浦，较竞争对手具备领先优势。日本芝浦为日本老2025H1，1658%。表10：河北金力产线及设备（截至2025H1末）设备生产产品厚度(μm)产能(万平方米) 产量(万平方米) 产能利用率2025年1-6月2024年度2023年度2025年1-6月2024年度2023年度2025年1-6月2024年度2023年度桂林电器9、12、14、163,7067,0696,2063,2086,0055,76186.5684.9592.839、12、14、163,8706,1226,2573,1464,4545,93681.2972.7594.8712、14、163,4375,8067,3212,9714,7117,03686.4281.1496.11123,9647,0037,3563,3395,9476,61284.2584.9289.89合计14,97726,00027,14012,66421,11725,345桂林电器+布鲁克纳组装12、165821,1493,2735008053,00385.9570.0691.7612、166521,20593643071079566.0058.9284.90合计12342354420993015153798韩国Master9、125,58111,22111,6524,4519,70010,62879.7686.4591.219、126,19515,45712,5465,23910,84011,13284.5770.1388.737、9、126,06412,73312,9765,23511,74811,80586.3492.2690.987、9、126,11812,68214,1045,99611,13812,01698.0187.8385.207、910,02519,4683,8838,98915,7243,39989.6780.7787.547、9、1210,03516,7593,5298,73814,2362,73287.0784.9577.42合计44,01888,32058,69038,64873,38651,712韩国明胜9、125,2569,5588,8714,4078,0748,25183.8484.4793.017、9、123,8228,1147,5423,2277,2996,68084.4389.9688.579、124,0309,0358,6443,6477,5547,82590.4983.6090.53124,2288,7508,8453,5947,4277,87385.0084.8789.01合计17,33635,45733,90214,87530,35430,629合肥东昇124,1296,7127,4903,2084,3716,58477.7065.1287.917、9、128,89717,790-7,23112,292-81.2769.09-6,3087,25115,4425,56985.2182.3488.283,79817,69032,10512,153日本市金7、99,26611,431-6,9388,568-74.8874.95-7、98,9658,034-8,3185,616-92.7869.90-合计18,23119,465-15,25614,184-日本芝浦7、96,25312,31913,3055,98110,91812,53295.6588.6394.199、124,0187,6658,4553,7777,2807,67194.0294.9890.739、123,4887,6378,3093,5186,9637,346100.8691.1788.415、7、168,64616,21212,1098,03415,23310,30292.9393.9685.085、7、9、12、168,48016,21210,9417,79715,5037,50391.9495.6368.5858,74416,0344,0098,29213,6091,20494.8384.8830.035、78,66016,1082,6858,12114,2051,44493.7888.1953.785、79,0775,489-9,2264,865-101.6488.63-5、78,7305,956-8,9983,769-103.0863.28-58,6584,243-8,4802,931-97.9569.08-58,6232,864-8,7012,036-100.9071.09-58,008--7,736--96.60--57,547--7,144--94.65--58,983--8,589--95.61--5、7、94,157--3,481--83.72--5、7、97,694--5,204--67.64--5、7、97,968--6,321--79.33--58,2566,678-7,9374,562-96.1468.31-5、98,0784,020-6,9103,034-85.5475.47-5、128,2099,576-7,8418,057-95.5284.14-5、9、128,21211,187-7,7838,400-94.7875.09合计160,489142,20059,813149,871121,36548,00257,052197,552249,934294,026171,639202545-50702023年86.9%/82.4%/90.0%45-5050%25H15μm7.7242520亿平，2650图20：2023-2025H1河北金力基膜主线产能及产能利用率产能（亿平） 产能利用率35.790.0%35.790.0%27.886.9%19.882.4%353025201510502023 2024

92%90%88%86%84%82%80%78%佛塑科技：高分子新材料领军企业，收入利润稳定增长用金属化膜、透气膜、无孔防水透汽膜、复合塑料编织材料等多种差异化产品在技术、质量、性能方面均具有先进性，是细分市场的领军企业。表11：佛塑科技主营产品产品分类主要产品和用途光学薄膜包括染料系偏光片、碘系偏光片、3D眼镜偏光片、防雾片、防爆膜等产品，主要应用于液晶显示、3D眼镜、护目镜等领域。双向拉伸薄膜包括粗化膜、金属化膜、BOPA膜、BOPP膜、BOPE膜、BOPP合成纸等，主要应用于特高压输变电工程、电网工程、新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器、食品包装、烟用包装、高端消费品、标签纸等领域。渗析防护材料包括透气膜、压花膜、无纺防水透气膜、贴合布、防水透汽膜延伸品等产品，主要应用于妇婴卫生护理、医疗防护用品、户外服装等领域。塑编阻隔材料包括复合包装 辐照管材等产品，主要应用于水产养殖、种植大棚、建材包装、广告宣传等领域。其他材料包括新材料母料、功能母料、专用料、功能光切片、共聚改性母料、聚氨酯浇注胶、聚氨酯混炼胶、聚氨酯制品等产品，主要应用于电子产品、汽车及农业机械配件、鞋材等领域。佛塑科技整体业绩稳定。2024年，佛塑科技实现总营收22.3亿元，同比+0.6%；2025Q1-Q316.6+1.6%。20241.2亿-44.1%20232024年0.97Q1-Q30.8图21：佛塑科技营收及增速 图22：佛塑科技归母净利润及增速营业总收入（亿元） 右轴）24.626.424.626.422.1 22.316.625201510502021 2022 2023 2024

10%5%0%-5%

210

归母净利润（亿元） 右轴）2.11.21.41.20.82.11.21.41.20.8

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20242025年Q1-Q3期间费用率微升。202422.9%-0.1pct6.7%-4.1pct。2025年Q1-Q3-0.7pct。2024年/2025Q1-Q316.0%/16.4%+1.2pct/+0.85pct。图23：佛塑科技毛利率及销售净利率 图24：佛塑科技期间费用率

毛利率 销售净利率2021 2022 2023 2024

期间费用率 销售费用率管理费用率 研发费用财务费用率2021 2022 2023 2024 25Q1-Q32025H180%+87%///2025H13.7/2.0/1.6/0.9-11.6%/+11.6%/+5.5%/-15.2%34.5%/18.5%/14.7%/8.6%。图25：佛塑科技收入按产品拆分其他业务 其他新材料 塑编阻隔材料 渗析防护材料 双向拉伸薄膜 光学薄膜2.252.602.252.603.182.262.233.233.19 3.958.918.442.022.171.381.171.592.003.720.93201510502023

2024

2025H1盈利预测与估值盈利预测我们预计公司2025–2027年总营收分别为22.73/83.98/109.94亿元，同比增速分别为+2.0%/+269.5%/+30.9%，毛利率分别为22.0%/36.9%/41.8%，盈利能力显著提升。分业务来看：佛塑科技：经营稳健，我们预计2025–2027年收入分别为22.73/23.18/23.64亿元，2%22%5μm41.05/60.80/86.30+57%/+48%/+42%，随2025-202731%/43%/47%。5μm2025–202723.75/14.70/14.70预计毛利率25%/37%/38%左右。5μm基膜业务：2025–202718/51/8015.30/43.35/68.005μm5μm2025–20274/5/62.00/2.75/3.6012%/21%/32%。表12：佛塑科技盈利预测1.佛塑科技主业202320242025E2026E2027E收入（百万）2,2152,2282,2732,318收入增速-16%1%2%2%毛利率23.0%22.9%22%22毛利（百万）5095115002.河北金力主营业务收入（百万）2,0172,6104,1增速12%29%毛利率 37.7% 21.9%1.涂覆膜（百万）1,6681,毛利率 42.非5μ基膜（百万）2.非5μ基膜（百万）-出货量（亿平）增速毛利率毛利率3.5μ基膜（百-出货量（增速估值与投资建议2025–20271.25/15.02/25.05+4.1%/+1106.2%/+66.8%PE267/22/13年PE28x5μm202630xPE18.3元/表13：可比公司估值表（截至2026年2月27日）代码名称总市值股价归母净利润（亿元）PE（亿元）（元/股）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027可比公司002812.SZ恩捷股份60862-5.561.3725.3631.49-1300568.SZ星源材质191143.641.495.01603659.SH璞泰来6072811.91002080.SZ中材科技85051平均值000973注：恩捷股份、星源材质、璞泰来盈利预测为东吴测算，中材科技为 一致预测（截至2026年2月27风险提示5μm5μm5μm5μm涨价不及预期：当前隔膜行业价格修复依赖供需关系改善及高端产品渗透率提升。行业竞争加剧：若行业