锅圈公司首次覆盖报告：供应链与数字化为基抢滩下沉“大店与品类与品牌”拓展迈步第二个万店目标

目 录1、公司概况：深耕“在家吃饭”场景“蹲苗”计划后开店提速 4、公司历史：从2B冻品批发到2C社区央厨，十七年持续迭代进阶 4、股权&高管：股权结构集中，创始团队掌舵 5、门店布局：解决低线&社区的买菜需求“蹲苗”计划后20253起加速开店 7、财务分析：开店&单店增长迎戴维斯双击，经营业绩重回加速通道 82、行业概况：健康化、便捷化推动在家餐食增长，镜鉴日本发展潜力较大 10、在家吃饭：性价比与健康生活的双向奔赴，规模日益扩张 10、竞争格局：锅圈在家吃饭餐食赛道排名第一，自有品牌领先 、镜鉴日本：C端冷冻食品蓬勃发展，简易做饭的同时保留家的温暖 123、核心优势“单品单厂”深耕产销一体化，数字化私域运营提升复购 15、供应链：极致性价比的底气“单品单厂”与柔性生产响应需求波动 15、数字化运营：聚焦私域打法，门店“社交化”+会员“资产化” 174、增长曲线：多品类横向拓展“锅圈小炒”+“大店调改”扛起增长大旗 19、品类拓展：套餐+户外烧烤为抓手，从火锅单一场景向全品类拓展 19、大店调改：锅圈大店焕新，从“单一品类”到“一日四餐”的社区厨房革命 20、锅圈小炒：高频打低频，店中店形式有望快速铺开 215、空间测算：抢滩下沉两万家门店可期，随麻辣烫出海空间广阔 23、开店空间：未来五年剑指2万家，瞄准县市区下沉市场 23、海外布局：从华人食堂到全球餐桌，随麻辣烫、火锅出海 246、盈利预测与投资建议 257、风险提示 27附：财务预测摘要 28图表目录图1：截至2025年，锅圈门店数量已达到11566家 4图2：锅圈董事长及其一致行动人持股47.3%，机构投资者包括嘉御资本等 5图3：深耕供应链，已拥有7座自有工厂 5图4：2025年公司重启开店，单Q3净开361家明显加速 7图5：锅圈门店覆盖全国31个省份和280座城市 7图6：锅圈61%的门店位于居民社区、28%的门店位于街边 7图7：锅圈52.72%的门店分布在三线及以下城市 8图8：小象超市主要集中在一二线城市 8图9：2025H1锅圈实现收入32.4亿元，同比增长21.6% 8图10：2025H1锅圈实现核心经营利润1.9亿元，同比增长122.4% 8图锅圈2025H1毛利率为22.1%，核心经营利润率为5.9% 9图12：锅圈2025H1管理费率继续下降 9图13：锅圈分业务收入占比逐渐多元化 9图14：单个加盟店收入日均GMV重回增长轨道 9图15：2024-2025年消费者家人/自己做饭频率提升 10图16：预计2027年中国在家吃饭市场规模将达到71089亿元 10图17：在家吃饭餐食食品比例将从2018年的4.6%增加至2027年的13.2% 图18：预计2027年在家吃饭餐食食品市场规模将达到9400亿元，2022-2027年的CAGR为20.7% 图19：中国家庭户规模从1982年的4.41人/户下降至2020年的2.62人/户 12图20：2022年日本即热、即食类预制食品人均消费量为23.2千克，远高于中国 12图21：1990-1997年日本冷冻食品行业迎来加速发展，尤其是调味食品 13图22：神户物产约为伊藤洋华堂、LIFE等食品超市半价的水平 13图23：FY2025神户物产实现营业收入246.4亿元，同比增长8.63% 13图24：凭借低运营费用和高周转，业务超市虽然毛利率低但净利率高 14图25：FY2025神户物产实现营业利润17.81亿元，OPM为7.2% 14图26：锅圈推动供应链革命，缩短中间商链条，为消费者提供极致性价比 16图27：2024年7月锅圈实业全资收购华鼎冷链（拥有近2000个县冷链直达县乡区域） 16图28：锅圈在虾滑、牛肉卷、毛肚等核心食材具有明显价格优势（蓝色越浅越便宜） 17图29：线上线下运营打通，与第三方配送平台、抖音等电商渠道合作 17图30：截至2025H1锅圈会员人数达到5030万，同比增长62.8% 18图31：2025H1锅圈预存卡金额达到6亿元，同比增长37.2% 18图32：锅圈在抖音平台发起“毛肚自由”营销活动 19图33：推出极高性价比的羊头火锅、露营烧烤等套餐 19图34：2024年中国露营经济核心市场规模达到2139.7亿元，同比增长60.4% 19图35：锅圈门店提供户外烧烤炉具、火炭、肉串等全系列产品 19图36：预计2025年中国烧烤市场行业规模为3162元，2024-2029年的CAGR为12% 20图37：锅圈烧烤类产品占比从2020年的不足6%提升至2025年上半年的22% 20图38：锅圈大店新增水果区、蔬菜区、鲜肉区等 20图39：锅圈大店新增早餐品类引流 20图40：预计到2028年中式社区餐饮的市场规模将达到人民币21,376亿元 21图41：月锅圈组织媒体团探访锅圈小炒成都店的筹备基地 22图42：锅圈小炒正式上线，菜品定价多为5.9-25.9元 22图43：海底捞海外已拥有126家门店（单位:家） 24表1：公司创始人多年深耕供应链，高管管理经验丰富 6表2：以2022年零售额计，在家吃饭餐食产品零售赛道锅圈市场份额排名第一，前五大玩家合计占比11.1% 12表3：以2022年零售额计，锅圈是中国自有品牌当中最大的在家吃饭餐食零售商 12表4：公司自有工厂产能快速爬坡（单位：吨） 15表5：对比下沉火热的零食和茶饮业态，锅圈开店密度有较大提升空间 23表6：锅圈开店门槛更低，投资额少管理简单 23表7：我们预计2025-2027年公司收入同比增长20.7%/23.3%/21.4%（单位：千元） 25表8：我们预计2026-2027年公司门店总数有望每年净增2500家 25表9：我们预计2025-2027年公司归母净利润同比增长95.6%/26.3%/30.2%（单位：千元） 26表10：锅圈当前股价对应2025-2027年PE为20.9/16.6/12.7X（截至2026/2/25） 271、公司概况：深耕“在家吃饭”场景“蹲苗”计划后开店提速锅圈食品是国内社区中央厨房模式的标杆焦在家吃饭B年起开启C端社区202212023截至2025年12月31日，锅圈2025增14162025年月86000万。、公司历史：从2B冻品批发到2C社区央厨，十七年持续迭代进阶（20208年009B2015立，初期以服务BC，以”2018100家，完成了从B端资源到C端场景的初步转化。规模扩张期（212022年：确定C500上海2020年初的1441家增至截至2022年末的9216家，累计签约门店数突破1万家。22224年223“”2024H214%。20232024年10150（2025至今社区央厨7+1924小时无人零售等新场景，依托会员生态拓展消费触点。品类拓展方面，公司积极探索图1：截至2025年，锅圈门店数量已达到11566家公司公告、股权&高管：股权结构集中，创始团队掌舵锅圈股权集中度较高且控制权稳固，机构投资者涵盖产业资本与专业PE。截2025630持股比例达47.3%5.25%，（由卫哲主导）通过GenerationOne等主体持股，为公司提供资本运作与运营管理赋能。图2：锅圈董事长及其一致行动人持股47.3%，机构投资者包括嘉御资本等、公司公告 （数据截至2025/6/30）锅圈通过控股收购7（（（过分品类布局覆盖火锅产业链的核心供给环节，显著降低对外采供应链的依赖。图3：深耕供应链，已拥有7座自有工厂、公司公告 （截至2024集团管理层多伴随企业从初创成长，深谙预制菜及火锅食材零售赛道。。高管职务职责履历高管职务职责履历杨明超 首席执行官 负责集团整体业务战略及运孟先进 常务副总裁 负责集团市场开发和门店管安浩磊 副总裁管理及信息技术部门管理罗娜 副总裁 负责管理集团的产品链负责管理集团各附属工厂及投杨童雨 执行董事融资、资本市场相关工作首席财务官、董事会秘书、联

20157（上海月起任上海锅圈食汇商业管理有限公司董事；20218月邑县澄明食品有限公司董事长。公司的联合创始人、执行董事兼常务副总裁。20151月282019810月起任锅圈食品（上海）股份有限公司董事。公司的执行董事兼副总裁。2018年7月加入集团任副总裁；2020年3月起任执行董事兼副总裁；现任集团数间附属公司的董事。20173公司及自2020年7月起于本公司担任产品中心负责人。；20218一肉业有限公司董事。现任全资附属公司锅圈投资管理(上海)有限公司董事长及2019102022月任鹿届委员会常务委员。公司的资本市场办公室主任及首席财务官、董事会秘书、联王晖席公司秘书

负责财务相关工作

席公司秘书。2020年9月加入集团；2024年2月8日获委任为锅圈食品(上海)股份有限公司首席财务官。2017年1月加入集团任营运总监；2019年12月起任锅圈食郑敏 营运总监 负责加盟商管理公司公告、同花顺

品（上海）股份有限公司监事、公司董事会职工董事。蹲苗”计划后2025Q3速开店2020-20234300103072024（-157家“阶段，2025年，1416Q480520262500家。图4：2025年公司重启开店，单Q3净开361家明显加速9,22110,3079,22110,3071156610,1506,8684,3005683531,086416-1572,2,1,12,00010,00002020 2021 2022 2023 2024 2025门店数量（家） 净增（家）公司公告锅圈布局既实现了全国市场的深度渗透，也精准匹配了核心消费场景。覆盖维度看，门店已渗透至全国31个省份、280座城市，其中江苏、河南、山东（1000家28%位90%图锅圈门店覆盖全国31个省份和280座城市 图锅圈61%的门店位于居民社区、28%的门店位于街边窄门餐眼（数据截至2025/12/31） 窄门餐眼（数据截至2025/12/31）从低线市场维度看52.72%（97.75%一二线代了传统农贸市场、商超的低效供给，高效触达低线家庭的日常食材采购需求，成为从高线市场维度看，2025年锅圈重新重视高线城市，通过24282500“时+”图锅圈52.72%的门店分布三线及以下城市 图小象超市主要集中一线城市五线,6.95%四线,17.44%

其他,0.70%

三线,

一线,3.48%

新一线,21.15%

三线及以下城市,2.25%二线,39.14%

一线,58.61%27.64%

二线,22.65%一线 新一线 二线 三线 四线 五线 其他 一线 二线 三线及以下城市窄门餐眼 （数据截至2025/12/31） 久谦数据 （数据截至2025/12/31）、财务分析：开店单店增长迎戴维斯双击，经营业绩重回加速通道开店提速&单店增长迎戴维斯双击，营收重回双位数增长快车道，利润快速爬202532.421.6%年上半GMV5.602H11.3亿元，1.9122.4%图9：2025H1锅圈实现收入32.4亿元同比增长21.6% 图10：2025H1锅圈实现核心经利润1.9亿元同比增长122.4%80.060.040.0

29.6

39.6

71.733.5%

60.981.2%

64.7

32.4

100.0%80.0%60.0%40.0%

4.02.00.0

3.22.6 1576.5%

1.9

2000.0%1500.0%1000.0%20.00.0

-15.0%

6.2%

21..%0.0%-20.0%

-0.3

-4.5

-157.0%

500.0%23.8%-24.1%120%-500.0%营业收入（亿元） YOY 核心经营利润（Non-GAAP，亿元） YOY公司公告20235.9%9%图11：锅圈2025H1毛利率为22.1%，核心经营利润率为5.9%22.2%21.9%22.2%21.9%22.1%17.4%11.1%9.0%3.6%5.2%3.7%5.9%-0.9%2020%2022 2023 2024 2025H120.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

图12：锅圈2025H1管理费率继续下降20.0%15.9%9.5%15.9%9.5%10.3%9.5%7.4%8.7%9.0%8.2%5.4%5.6%7.0%6.4%10.0%5.0%0.0%2020 2021 2022 2023 20242025H1毛利率 核心经营利润率 销售费用率 管理费用率公司公告 公司公告业务结构稳步向多元化优化，加盟体系经营兼具韧性与修复潜力。80.1%toB20200.26%2025H117.3%。202H1单店日均GV约为21327.（35，图13：锅圈分业务收入占逐多元化 图14：单个加盟店收入日均重回增长轨道100%80%60%40%20%

4,00000.3%3.8% 8.1%2.5%9.4%13.4%2.4%2.6%17.3%98.2%94.2%90.3% 88.0%84.2%80.1%2,0001,000

20.58%

30.00%20.00%7.6.0%0.00%-10.00%-20.00%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

-31.74%02020 2021 2022 2023 2024

-30.00%-40.00%向加盟商销售 其他渠道销售 服务运营

加盟商日均GMV（元） YOY公司公告 公司公告 （测算值，假设加盟商利率为35%）2、行业概况：健康化、便捷化推动在家餐食增长，镜鉴日本发展潜力较大、在家吃饭：性价比与健康生活的双向奔赴，规模日益扩张2049.866/””。图15：2024-2025年消费者家人/自己做饭频率提升红餐产业研究院中国在家吃饭的趋势日益增长。201832482202256156CAGR14.7%201847.1%增长202260.3%202771089图16：预计2027年中国在家吃饭市场规模将达到71089亿元800006000040000

3248235165

33.3%4687550082

561565879462124

648616787271089

40.0%30.0%20.0%200000

8.3%

6.8%

12.1%

4.7%

5.7%

4.4%

4.6%

10.0%4.7%0.0%2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E2027E中国在家吃饭市场规模（亿元） YOY弗若斯特沙利文、公司招股说明书在家做饭用新鲜食材的占比减少，外卖和半预制餐食比例增加。根据弗若斯特沙利文，在家吃饭餐食产品作为一种减少从头开始烹饪的时间和技能要求的用餐选择，逐渐受到在快节奏生活中追求健康饮食的消费者青睐，预计在家吃饭餐食食品（20184.6%202713.2%201888.4%202770.8%。鉴于此趋势，按零售额计，中国在家吃饭餐食产品市场的市场规模预计将成为2022367320279400亿20.7%。图172018年的4.6%2027年的13.2%

图18：预计2027年在家吃饭餐食食品市场规模将达到9400亿元，2022-2027年的CAGR为20.7%7.0%87.0%8.4%7.7%9.9%10.7%12.2%13.2%14.3%15.2%16.0%88.4%86.0%86.6%84.3%82.8%80.3%78.1%75.6%73.0%70.8%4.6%5.6%5.7%5.8%6.5%7.5%8.7%10.1%11.8%13.2%0%

10000800070006000500040003000200010000

40.0%35.0%32.8%35.0%32.8%26.5%22.122.021.7%20.1%179.5%147919642652290336734411538765738000940030.0%25.0%20.0%.5%15.0%10.0%5.0%0.0%在家吃饭餐食食品比例 在家做饭的新鲜食材比餐饮外卖到家庭服务比例

在家吃饭餐食食品市场规模（亿元） YOY弗若斯特沙利文、公司招股说明书 弗若斯特沙利文、公司招股说明书、开源证券研究所、竞争格局：锅圈在家吃饭餐食赛道排名第一，自有品牌领先中国在家吃饭餐食产品市场格局分散，锅圈凭借强大的加盟销售网络、和领先自有品牌位列第一20223.0%202212.7%202212312022表2：以2022年零售额计，在家吃饭餐食产品零售赛道锅圈市场份额排名第一，前截至2025年2022年在家吃饭截至2025年2022年在家吃饭2022年市场份额排名零售商 餐食产品零售额1锅圈门店数量11566（人民币十亿元）11.1(%)3.0%2高鑫零售91910.12.7%3沃尔玛中国4599.72.6%4盒马5306.11.7%5永辉超市8084.21.1%弗若斯特沙利文、公司招股说明书、久谦等表3：以2022年零售额计，锅圈是中国自有品牌当中最大的在家吃饭餐食零售商自有品牌在家吃饭餐食产品零排名 零售商售额（人民币十亿元）1锅圈10.32盒马3.73沃尔玛中国3.24高鑫零售2.55永辉超市1.8弗若斯特沙利文、公司招股说明书、镜鉴日本：C端冷冻食品蓬勃发展，简易做饭的同时保留家的温暖社会结构变迁带来预制食品发展大机遇。材、洗切净菜等，预制菜C20241.3625Statista202223.29.116.116.8图19：中国家庭户规模从1982年的4.41人/户下降至2020年的2.62人/户

图20：2022年日本即热、即食类预制食品人均消费量为23.2千克，远高于中国4.413.964.413.963.443.12.62432101982 1990 2000 2010 2020中国家庭户规模（人/户）

25 23.216.116.816.116.89.1151050日本 中国 美国 英国2022年即热、即食类预制食品人均消费（千克/人）Statista、中国新闻周刊199119733652192个。图21：1990-1997年日本冷冻食品行业迎来加速发展，尤其是调味食品日本冷冻食品协会对比神户物产，看产销一体化模式的优越性。会经济环境的典型产物，其商业模式精准适配消费疲软环境下的刚需市场，同时以FY2025（2025/10/31）实现营业收入246.48.63%“小门店（450平米）+超低价”路线，商品价格仅为伊藤洋华堂、LIFE等的半价水平，精准匹配下沉消费需求。图22LIFE的水平

图23：FY2025神户物产实现营业收入246.4亿元，同比增长8.63%500

246.4252015105FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY20250FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025营业收入（亿元） 同比(%)启承商业笔记公众号 开源证券究（2025财年以2025/10/31结尾核心优势则在于”的效率逻辑LIFE（的毛利率仅30%仅460.57202220517.1（OPM）7.2%图24：凭借低运营费用和高周转，业务超市虽然毛利率低但净利率高

图：F202517.81PM为7.2%20 7.2%8.0%15 6.0%10 4.0%5 2.0%0 0.0%营业利润（亿元） OPM启承商业笔记公众号3、核心优势：“单品单厂”深耕产销一体化，数字化私域运营提升复购、供应链：极致性价比的底气，“单品单厂与柔性生产响应需求波动生产端：通过“单品单厂”的专业化分工，锅圈在核心品类自有工厂从上市时的4家增加至7家，工厂选址贴近原料产地及消费市场。生产调味料产品的「澄明工厂」、20222.540-50%。表4：公司自有工厂产能快速爬坡（单位：吨）2021年2022年工厂名称设计产能实际产能产能利用率设计产能产能利用实际产能率牛肉加工厂4,0501,84745.60%15,0008,475 56.50%肉丸生产厂62514923.80%7,5004,793 63.90%火锅底料生产厂公司招股说明书

2,234 1,622 72.60%物流端：从工厂到中央仓、再到零售门店的简化高效供应链运营，消除供应链多余的中间环节，从而优化成本控制，为加盟商及消费者提供经济实惠的产品。通2024年719实现了产品的快速流通。以销定产的C2F断炊”图26：锅圈推动供应链革命，缩短中间商链条，为消费者提供极致性价比公司招股说明书图27：2024年7月锅圈实业全资收购华鼎冷链（拥有近2000个县冷链直达县乡区域）华鼎冷链官网锅圈在虾滑、牛肉卷、毛肚等核心自产品类里，性价比优势突出120克仅9.9元，每克单价0.0820019.9元，约为安井毛肚的1/2锅圈既覆盖日常食材需求，又能让消费者以更低成本吃到新鲜食材，契合家庭餐桌的高性价比选择。图28：锅圈在虾滑、牛肉卷、毛肚等核心食材具有明显价格优势（蓝色越浅越便宜）锅圈小程序、盒马小程序、拼多多App等、数字化运营：聚焦私域打法，门店社交化”+会员资产化”锅圈通过深耕数字化运营，实现“线下到店+线上私域+第三方即时配送+社交内容电商”的全消费场景触达。线下门店是与会员加深社交的物理载体，承接App//饿了么补全“到家”即时需求。抖音等社交电商则借助内容种草撬动公域增量。全渠道图29：线上线下运营打通，与第三方配送平台、抖音等电商渠道合作公司招股说明书私域精细化运营，会员人数和预存金额大幅增长，品牌用户粘性与商业价值的双重提升。从会员端看，自2024年起，锅圈正式启动“会员工程”，通过分级运营、2025630日，503062.8%5近1000万人，已突破6000万大关提前完成全年目标。目前，锅圈正构建从拉新、首购到复购的完整会员生态。从预存端看，2025H1预存卡金额达到6亿元，同比增长37.2%。体现出用户对锅圈的长期消费意愿提升。图30：截至2025H1锅圈会员人数达到5030万，同比增长62.8%

图31：2025H1锅圈预存卡金额达到6亿元，同比增长37.2%6,000

5,030

80.0%

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37.4%0

2,787

4,13048.2%

62.8%60.0%0.0%

7.2

36.6%

5.9

37.2%37.2%37.0%36.8%36.6%36.4%36.2%2023 2024 2025H1会员人数（万人） YOY

2023 2024 2025H1预存卡金额（亿元） YOY公司公告 公司公告4、增长曲线：多品类横向拓展，“锅圈小炒”+“大店调改”扛起增长大旗、品类拓展：套餐户外烧烤为抓手，从火锅单一场景向全品类拓展“99”513.2亿次。依托供应链深度整合，打造出具有极致质价比的“明星套餐”“到“”图32：锅圈在抖音平台发起毛自由营销活动 图33：推出极高性价比的头锅、露营烧烤等套餐锅圈公众号 锅圈小程序024213976.4；11554.546.8%20304879.82024-2030CAGR14.7%“全++”截至2025年，锅圈已拥有11,566家门店，超过6000万名会员，实现从“社区好邻居”到“户外生活挚友”的身份延伸。图34：2024年中国露营经济核心市场规模达到2139.7亿元，同比增长60.4%

图35：锅圈门店提供户外烧烤炉具、火炭、肉串等全系列产品6000500040003000200010000

488043683848334629202140248311351334460748

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中国露营经济核心市场规模（亿元） YOY艾媒咨询 开源证券研究所烧烤行业加速发展快于整体餐饮，锅圈烧烤品类贡献重要增量。年烧烤市场规模达2848.2亿元，预计2029年将增至4974.4亿元，2025-2029年CAGR达12.0%2020-20246%提升至2025年上半年的22%，图36202531622024-2029年的CAGR为12%4,9744,4024,9744,4022,5892,8483,1621,8351,9822,1403,5093,9300

图37：锅圈烧烤类产品占比从2020年的不足6%提升至2025年上半年的22%22%10.1%22%10.1%5.8%7.6%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2020 2021 2022 2025H1锅圈烧烤产品占比中国烧烤行业市场规模（亿元）研究所

弗若斯特沙利文、世界餐饮与食品公众号、开源证券

公司公告、MCR嘉世咨询公众号、大店调改：锅圈大店焕新，从“单一品类”到“一日四餐”的社区厨房革命锅圈推行150买完就走到一日四餐”。近日，锅圈食汇蓝堡湾店乔迁新址后新装开业，此次大店调改商品300+40-80100平米以上。增加了早餐面点、烘焙、果蔬、饮品等多个品类，引入包子、豆浆、手抓饼等面点，满足社区群体“赶时间”的刚需，又起到了引流高频到店的效果。锅圈不再只是“”社区面积扩13餐，业绩翻3倍，小锅圈大厨房。图38：锅圈大店新增水果、菜区、鲜肉区等 图39：锅圈大店新增早餐类流锅圈学堂公众号 锅圈学堂公众号、锅圈小炒：高频打低频，店中店形式有望快速铺开中国的中式社区餐饮行业近年来实现快速增长，201811,414202313,658年20233.7%201820198.7%。增加、利好的政府政策、中国人口老龄化、出生率下降、家庭小型化、消费者消费202821,376202320289.4%。图40：预计到2028年中式社区餐饮的市场规模将达到人民币21,376亿元2023-2028ECAGR=9.4%2023-2028ECAGR=9.4%21,37619,68917,76116,12214,74011,41412,40312,33813,65810,56211,48820,00015,00010,0005,00002018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E2027E2028E中国中式社区餐饮市场规模（亿元）中商产业研究院中式社区餐饮的核心是“服务社区常驻居民”，因此其针对的人群围绕社区场景下的主流生活需求，主要分为以下几类核心群体：25-55庭主妇/。主打“+性价比（（2035（/打“清淡健康+小份适配，提供软烂易消化的餐食（如粥、汤面、家常菜，部分门新兴客群：单身/独居青年，20-30（租客、单身业主主打（+202620258“熊喵大师”的数千万级战略投资，并同步发布聚焦社区场景、由炒菜机“”“领鲜719‘净菜+食材+料包’组合的半预制菜品回家轻松烹饪。锅圈小炒最快2-3分钟完成一道菜，且价格仅为社会餐厅一半。图41：11月锅圈组织媒体团探访锅圈小炒成都店的筹备基地锅圈微信公众号锅圈小炒1月6SKU22图42：锅圈小炒正式上线，菜品定价多为5.9-25.9元锅圈中餐小炒小程序5、空间测算：抢滩下沉两万家门店可期，随麻辣烫出海空间广阔、开店空间：未来五年剑指2万家，瞄准县市区下沉市场锅圈食汇在2025年3月推出“未来五年剑指2万家店”的规划，瞄准县市区下沉市场的开店密度缺口，同时凭借低门槛运营模式降低扩张阻力。202510计10634（22500的约“”这一核7.616.029.3家，5.31.1家）1/3表5：对比下沉火热的零食和茶饮业态，锅圈开店密度有较大提升空间在营门店数每百万人门店数锅圈食汇鸣鸣很忙蜜雪冰城锅圈食汇鸣鸣很忙蜜雪冰城一线352160739692.611.829.1新一线17412358484914.920.141.4二线1488218962249.013.237.6三线1933327966099.215.631.4四线2438490975169.118.328.0五线26828158120205.316.123.7合计1063422500411877.616.029.3久谦数据从开店可行性看，锅圈的运营门槛显著低于同类连锁：单店投资额仅20万元（6712135%低门槛+可盈表6：锅圈开店门槛更低，投资额少管理简单锅圈食汇鸣鸣很忙蜜雪冰城日均GMV（元）2500149254962年收入（万元）91545181毛利率35%20%55%净利率12%7%23%年净利（万元）113842投资额（万元）206740.3回本周期（月）222112员工人数1-2人6人4人各品牌加盟商小程序、鸣鸣很忙招股说明书等、海外布局：从华人食堂到全球餐桌，随麻辣烫、火锅出海杨国福2520010201000201.4万欧元。特海国际：截至2025H1，海底捞海外已拥有126家门店，东南亚74家、东亚20家、北美洲20家、其他地区12家，2025H1总客流达到1550万次。锅圈海外布局：202594.9”海（自建门店）图43：海底捞海外已拥有126家门店（单位:家）1267412674202012120100806040200东南亚 东亚 北美洲 其他 总计特海国际门店数量（截至2025H1）特海国际公司公告6、盈利预测与投资建议营收重回快车道，业务结构趋向多元化，B端正在成为第二增长极。经历了2023（-15.0%）202420252027年营收20.7%/23.3%/21.4%2027“202520%表7：我们预计2025-2027年公司收入同比增长20.7%/23.3%/21.4%（单位：千元）202320242025E2026E2027E营业收入6,094,1046,469,8107,808,1639,626,13011,688,103YOY-15.0%6.2%20.7%23.3%21.4%销售成本4,743,1635,053,0586,043,5187,412,1208,964,775毛利率22.2%21.9%22.6%23.0%23.3%按收入类型划分向加盟商销售5,365,5675,445,0076,067,5397,378,3318,995,570YOY-17.2%1.5%11.4%21.6%21.9%%ofRev88.0%84.2%77.7%76.6%77.0%其他渠道销售574,951867,2391,561,0302,029,3392,435,207YOY-1.2%50.8%80.0%30.0%20.0%%ofRev9.4%13.4%20.0%21.1%20.8%服务运营153,586157,564179,593218,460257,326YOY33.9%2.6%14.0%21.6%17.8%%ofRev2.5%2.4%2.3%2.3%2.2%公司公告202415720251,416202620272,50020271.5店日均GMV202420255.0%202320242025E2026E2027E单位：家门店总数10,307202320242025E2026E2027E单位：家门店总数10,30710,15011,56614,06616,566YOY11.8%-1.5%14.0%21.6%17.8%净增1,086-1571,4162,5002,500单店日均GMV（加盟商层面，2,3182,2462,3592,4292,478202320242025E2026E2027E元）YOY-31.7%-3.1%5.0%3.0%2.0%单店年收入（报表层面，千元）550533560576588YOY-31.7%-3.1%5.0%3.0%2.0%费用管控显效，盈利能力显著释放。经营效率方面，20238.2%2026-20276.3%202595.6%4.5120277.420243.6%20276.3%表9：我们预计2025-2027年公司归母净利润同比增长95.6%/26.3%/30.2%（单位：千元）202320242025E2026E2027E销售费用578,820664,194726,159914,4821,086,994%ofRev9.5%10.3%9.3%9.5%9.3%管理费用497,235454,282499,722606,446736,351%ofRev8.2%7.0%6.4%6.3%6.3%财务费用5,4324,4216,2477,7019,350%ofRev0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%归母净利润239,636230,558450,971569,418741,312YOY4.2%-3.8%95.6%26.3%30.2%归母净利率3.9%3.6%5.8%5.9%6.3%公司公告20242025扩张++”A2025-2027年的平均PE20.0/16.3/14.04.5/5.7/7.4EPS0.17/0.21/0.27元，PE20.9/16.6/12.72026年有”+“”定合理性，首次覆盖，给予“买入”评级。表10：锅圈当前股价对应2025-2027年PE为20.9/16.6/12.7X（截至2026/2/25）代码公司名称2026/2/25归母净利润（亿元）PE市值2025E2026E2027E2025E2026E2027E评级2097.HK蜜雪集团1,38758.0474.1791.6221.216.613.4买入1364.HK古茗71325.7528.0630.8024.522.520.5买入2555.HK茶百道938.489.7511.219.78.57.4未评级2589.HK沪上阿姨904.965.776.7816.113.811.8未评级2648.HK安井食品33114.2016.2018.0420.618.116.2未评级300972.SZ万辰集团38912.3718.7423.7727.918.414.5未评级平均20.016.314.02517.HK锅圈1074.515.697.4120.916.612.7买入（锅圈、蜜雪集团、古茗盈利预测来自开源证券研究所，其余公司来自 一致期，港股市单位为亿港元，A股市值为亿元。港币兑人民币汇率为0.88557）7、风险提示市场竞争加剧风险：成本上涨风险：模式与消费依赖风险：在从向消费者接受度难题，包括消费场景固化、新品认知不足，叠加宏观经济波动影响家附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元) 2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2,8753,2683,7654,6545,759营业收入 6,0946,4707,8089,62611,688现金1,1731,3261,4281,7782,272营业成本 (4,743)(5,