2026年钢铁行业投资策略分析报告：行业趋势向好

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告行业趋势向好，内部分化加剧2026年春季钢铁行业投资策略2026.3.20投资要点◼

自2024年下半年钢铁行业触底以来，三重因素推动下，钢铁行业盈利预期改善。◼

1）成本端，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理。西芒杜铁矿于2025年11月投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。◼

2）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。政策端提出“反内卷”的背景下，钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，且行业兼并重组也有望推动未来集中度的提升，预计供给格局整体将有所优化。◼

3）需求端，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度。建筑领域需求整体企稳，同时制造业需求有较强韧性，行业内部需求结构分化，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。◼

投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注高端不锈钢管材标的久立特材。◼

风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。证券研究报告2本人有

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能耗要求提升，供给约束强化2.

需求总量回落，结构出现分化3.

成本压力缓解，利润预期改善4.

投资分析意见31.1双碳政策下钢铁产量压减是长期基调◼

2022年2月，等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是钢铁产量调控的中长期约束。◼

2026年3月，发布《关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到“扎实开展粗钢产量调控，加大产能减量置换力度”、“推动钢铁、有色、建材、石化、化工重点产业供需平衡稳定，产业发展健康有序，结构更加优化，企业盈利水平明显提高”。图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）资料：钢联数据、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告41.2

行业反内卷持续推进，新版产能置换方案强化供给约束◼

行业反内卷持续推进，钢铁供给端有望进一步优化。2025年7月，中央财经委员会会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。◼

2025年10月，工信部发布新版本的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，从置换比例、产能的认定等多个角度，对于产能置换的要求进一步提高，从源头进一步强化对钢铁供给端约束。表1：新旧版本钢铁产能置换方案对比细则2021版2025版征求意见稿置换比例重点区域不低于1.5：1，国内其他区域不低于1.25：1全国统一要求不低于1.5：1，兼并重组的合规产能不低于1.25：1大气污染防治重点区域，脑阔京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原及”2+26“城市重点区域范围依据《空气质量持续改善行动计划》，在原基础上有所扩大未完成钢铁产能总量控制目标的区域不得接受其他地区出让

严禁向重点区域转让产能；国家有明确总量控制目标的省市，不得接受其产能跨区域转移的钢铁产能他地区产能转入适用6种情形，包括退出转炉建电炉、纯电炉项目、不改变设备的技改、非高炉炼铁项目、特定不锈钢工艺项目、青藏地区项目减少至3种情形：厂区内原地大修重建、采用特殊冶炼工艺生产高端特钢等量置换的电炉项目、青藏地区项目可用于置换的产能包括2016年备案清单内的产能及之后建成

新增表述：对于“未实际建成投产”、“连续2年每年运转天数不足90天产能的与认定的合法合规产能的产能”，明确不得用于置换资料：工信部、申万宏源研究证券研究报告51.3

节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进◼

2026年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低5.1%左右，生态环境质量持续改善”，连续三年提出了明确的能耗下降目标，降能耗的政策要求强化产量调控预期。◼

根据国家统计局数据，2024-2025年中国粗钢产量同比分别下降1.37%、下降4.41%。产量调控基调下，我们预计2026年中国粗钢产量同比将继续下降2%。图4：近年中国粗钢产量整体趋于回落图3：2024年吨钢综合能耗水平同比下降资料：中国钢铁工业协会、申万宏源研究资料：国家统计局、申万宏源研究证券研究报告6主要内容1.

能耗要求提升，供给约束强化2.

需求总量回落，结构出现分化3.

成本压力缓解，利润预期改善4.

投资分析意见72.1

需求：建筑需求企稳，制造业需求韧性强表2：中国钢铁供需情况分析及预测（亿吨，%）年份2020A9.651.56%5.942021A9.740.90%5.732022A9.15-6.08%5.012023A9.07-0.85%4.572024A9.06-0.06%4.262025A9.090.26%4.132026E9.03-0.67%4.042027E9.040.14%4.002028E9.050.15%3.96总需求（亿吨）总需求增速（%）（1）建筑行业需求（亿吨）建筑行业需求占比（%）建筑行业需求增速（%）（2）机械行业需求（亿吨）机械行业需求占比（%）机械行业需求增速（%）（3）汽车行业需求（亿吨）汽车行业需求占比（%）汽车行业需求增速（%）（4）造船行业需求（亿吨）造船行业需求占比（%）造船行业需求增速（%）（5）家电行业需求（亿吨）家电行业需求占比（%）家电行业需求增速（%）（6）铁道行业需求（亿吨）铁道行业需求占比（%）铁道行业需求增速（%）（7）集装箱行业需求（亿吨）集装箱行业需求占比（%）集装箱行业需求增速（%）（8）能源行业需求（亿吨）能源行业需求占比（%）能源行业需求增速（%）（9）其他行业需求（亿吨）其他行业需求占比（%）其他行业需求增速（%）（10）钢材净出口量（亿吨）钢材出口需求占比（%）钢材出口增速（%）61.59%4.37%1.6517.08%3.65%0.525.39%-3.70%0.121.19%1.77%0.141.45%3.70%0.060.57%1.85%0.050.48%-5.64%0.394.04%1.47%0.4658.87%-3.55%1.7017.41%2.87%0.535.45%2.10%0.141.43%21.00%0.151.50%4.30%0.060.58%2.00%0.050.52%9.00%0.404.11%2.50%0.4654.78%-12.61%1.7218.81%1.45%0.556.00%3.40%0.171.81%19.00%0.141.56%-2.20%0.060.62%1.50%0.050.60%8.00%0.424.59%4.90%0.4650.39%-8.80%1.7319.08%0.60%0.596.48%7.00%0.192.12%16.34%0.141.59%0.67%0.060.64%1.20%0.060.65%7.50%0.444.86%5.00%0.4647.04%-6.70%1.7419.24%0.80%0.616.73%3.77%0.222.43%14.23%0.141.59%0.50%0.060.64%1.10%0.060.68%5.20%0.465.10%4.80%0.4645.46%-3.10%1.7519.31%0.60%0.636.90%2.87%0.242.62%8.20%0.141.58%-0.70%0.060.65%0.70%0.060.67%-1.30%0.485.32%4.60%0.4544.81%-2.10%1.7619.54%0.50%0.637.03%1.20%0.252.79%5.60%0.141.58%-0.50%0.060.65%0.60%0.060.68%0.80%0.515.61%4.80%0.4544.21%-1.20%1.7719.61%0.50%0.647.10%1.10%0.262.91%4.50%0.141.57%-0.30%0.060.66%0.50%0.060.68%0.80%0.535.86%4.50%0.4543.70%-1.00%1.7819.66%0.40%0.657.17%1.10%0.273.00%3.20%0.141.57%-0.10%0.060.66%0.30%0.060.69%0.60%0.556.08%4.00%0.454.75%8.56%0.333.46%-35.68%10.656.87%4.74%2.54%0.535.40%57.39%10.33-2.98%5.03%-0.50%0.576.20%7.83%10.19-1.36%5.05%-0.40%0.839.15%46.20%10.190.00%5.03%-0.40%1.0411.52%25.78%10.05-1.37%5.01%-0.30%1.135.03%-0.20%1.115.01%-0.20%1.125.00%-0.20%1.1312.49%8.71%9.6112.28%-2.30%9.4212.40%1.10%9.2712.49%0.90%9.18总产量（亿吨）产量增速（%）-4.41%-2.00%-1.50%-1.00%理论供需缺口（供给-需求≈△库存）（亿吨）1.000.591.041.120.990.520.390.240.13证券研究报告

资料：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究82.2

地产：总量仍然偏弱，降幅预计收窄◼

地产投资低迷，拿地情况不佳，拖累新开工和施工数据。2021年以来，房地产企业投资持续回落，购置土地面积也表现较为弱势，2025年房地产开发投资完成额同比下降17%；投资和拿地的低迷进一步传导至开工和施工端，2025年我国新开工面积同比下降20%、施工面积同比下降10%，整体维持偏弱趋势。◼

地产用钢需求主要集中开工和施工环节，在当前地产开工和施工较弱的背景下，预计26年地产用钢需求整体仍然承压，但降幅较之前两年预计将有所收窄。考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策支撑下，预计地产需求降幅将有所收窄。图6：地产开工和施工累计同比数据持续低迷（%）图5：地产投资和拿地数据回落资料：国家统计局、申万宏源研究资料：国家统计局、申万宏源研究证券研究报告92.3

基建：专项债发行规模维持高位，支撑基建需求◼

基建资金投入的主要增量于专项债，近年规模上整体处于较高水平。2020年以来，地方政府新增专项债规模整体处于相对高位，根据政府工作报告，2026年拟安排地方政府专项债4.4万亿，与25年年初的预算规模持平；从实际结果看，2025年发行规模为4.59万亿元，高于年初计划量。◼

26年1-2月地方政府新增专项债发行进度约19%，高于往年同期进度。2026年1-2月地方政府新增专项债发行约8242亿元，同比增长38%。图8：地方政府新增专项债发行节奏（%）图7：近年新增专项债规模位于较高水平资料：财政部、申万宏源研究（注：2026年总量按资料：财政部、申万宏源研究（注：2026年总量按拟安排计划量4.4拟安排计划量4.4万亿计算）万亿计算）证券研究报告102.4

机械：需求整体平稳，边际有所改善◼

整体上看，2023年10月以来，中国制造业PMI基本处于49%~51%间，整体较为平稳；同时高技术制造业PMI相对景气，24年1月至今，多数时间保持在荣枯线之上。◼

具体分产品看，工程机械需求边际有所改善，高端制造业维持较好水平。工程机械以挖掘机为例，23年6-12月当月产量同比均为负值，24年4月至今，同比基本维持正值；而金属切削机床和工业机器人等高端机械品种则维持较好表现。图10：部分机械产量当月同比情况图9：PMI整体平稳，高技术制造业相对较好（%）资料：国家统计局、申万宏源研究资料：国家统计局、申万宏源研究证券研究报告112.5

汽车：整体维持高景气，新能源车带动特钢需求◼

汽车领域需求整体较好。2025年9月，工信部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025年，乘用车和商用车产量合计约3449万辆，同比增长10.32%。预期后续汽车领域用钢需求仍整体较好。◼

同时结构上，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽车产量持续处于较高增速，带动无取向硅钢等高端特种钢材需求增长。图12：新能源车月产量保持高增速（万辆，%）图11：中国汽车产量当月情况（万辆，%）资料：中国汽车工业协会、申万宏源研究资料：中国汽车工业协会、申万宏源研究证券研究报告122.6

造船:

航运景气持续，中厚板需求维持较高水平◼

2021年以来，全球航运景气度维持高位。2024年，我国船舶新订单量同比增长58.78%至11305万载重吨，手持订单量同比增长49.74%至20872万载重吨。2025年1-9月，我国船舶新订单量同比下降23.54%至6660万载重吨，但仍高于23年同期水平；手持订单量同比增长25.32%至24224万载重吨。◼

由于造船周期一般为1-2年，预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的较高景气。图14：中国手持船舶订单量情况图13：中国新接船舶订单量情况资料：工信部、申万宏源研究资料：工信部、申万宏源研究证券研究报告132.7

家电:

需求整体承压，景气边际向下◼

此前受“保交楼”政策影响，地产竣工数据较好，家电相关需求有所支撑，但考虑到当前地产整体较为低迷，新开工和施工数据回落或将拖累竣工，进而影响家电用钢需求，预计后续景气度边际向下。◼

出口方面，冰箱和洗衣机整体相对平稳；而空调受抢出口影响，2025年1-4月出口量同比表现较好，但此后出现明显回落，25年5月-26年1月当月同比均为负值，景气整体承压。图16：家电出口量当月同比（%）图15：家电产量当月同比（%）资料：国家统计局、申万宏源研究资料：海关总署、申万宏源研究证券研究报告142.8

出口：海外不确定性增加，出口预期有所回落◼

2023年以来，海外区域性供需矛盾加剧，我国钢铁出口出现较大增长。23-25年我国钢材净出口量分别为8261万吨、10391万吨、11296万吨，同比分别增长46%、26%、9%。分出口国别来看，25年占比较高的为越南（8.6%）、韩国（6.1%）、泰国（4.9%）、菲律宾（4.8%）、沙特（4.7%）、阿联酋（4.6%）、印尼（4%）。整体来看，部分地区出口量受反倾销影响有所下降，但中东和东南亚整体仍维持较高市场份额。◼

26年海外局势不确定性增加，对钢材出口有一定不利影响，1-2月净出口量同比下降7.29%，全年同比增速预期将由正转负。图18：2025年中国钢材出口国家分布（%）图17：2011年以来中国钢材净出口量情况（万吨，%）资料：海关总署、申万宏源研究资料：海关总署、申万宏源研究证券研究报告152.9

库存处于历史同期低位，关注政策边际变化◼

库存方面，26年初至今，整体处于同期低位，供需双弱的情况下，钢材环节整体供需相对平稳。◼

考虑到后续限产政策有望推进，预计后续钢价有望企稳。后续供给端约束预期强化，叠加需求端仍有韧性，预计钢价有望企稳回升。图20：螺纹钢和热轧板价格走势（元/吨）图19：样本钢厂库存+社会库存情况（万吨）资料：钢联数据、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告16主要内容1.

能耗要求提升，供给约束强化2.

需求总量回落，结构出现分化3.

成本压力缓解，利润预期改善4.

投资分析意见173.1

铁矿石：主流矿山产量基本平稳，发运量维持稳定◼

全球铁矿石产量近年基本平稳，且整体呈现较高的集中度。根据世界钢铁工业协会数据，在近两年铁矿石价格有所回落的情况下，全球铁矿产量整体仍保持相对稳定；同时，澳洲与巴西铁矿石产量合计约占全球的50%以上，四大矿山集中度较高，对下游钢企有较强的议价能力。◼

澳洲和巴西铁矿供给平稳，近年两地发运量保持稳定。根据钢联数据，2020年以来，澳洲及巴西19港周度平均发运量基本稳定，预计当前矿山仍有可观利润的情况下，未来主流矿山供给仍将维持稳定。图22：澳洲和巴西铁矿石合计发运量（万吨）图21：全球铁矿石产量及主产地占比资料：世界钢铁工业协会、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告183.1

铁矿石：大型矿山正式投产，或冲击全球供给格局◼

大型铁矿正式投产，26年起将贡献铁矿石增量。根据我的钢铁网及力拓集团，西芒杜铁矿位于几内亚东南部，已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%，初期规划年产能1.2亿吨，占23年全球铁矿产量的4.8%。根据宝武集团官方公众号，2025年11月11日，西芒杜铁矿正式投产，预计未来将持续贡献增量。◼

西芒杜铁矿的投产，不仅贡献了矿石增量，也有助于提高中国企业在铁矿上的议价能力。根据我的钢铁网，西芒杜铁矿分为南北两个矿区，南段由力拓和中铝铁矿控股合资，北段由赢联盟和宝武集团合作开发。中资企业参与铁矿开发并持有股权，一定程度上有利于保障我国铁矿石供给，根据世界钢铁协会数据，23年我国铁矿石表观消费量约13.38亿吨，若西芒杜投产并全部运回国内，预计自给率可提升约9%。图24：全球铁矿石成本曲线图23：西芒杜铁矿位于几内亚东南部资料：

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Minerals官网、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告193.1

铁矿石：库存历史高位，长期价格中枢预期下行◼

供给宽松的同时，铁矿需求向上空间有限。铁水产量是铁矿需求的最直接反映，考虑到粗钢产量调控政策延续，预期后续铁矿需求上行空间有限。◼

港口库存处于历史高位，预计价格承压。截至26年3月中旬，根据钢联数据，港口铁矿石库存合计为1.72亿吨，同比增长约18%，整体处于历史高位。短期油价上行导致海运费上涨，但高库存压制铁矿价格表现，预计随着后续供给增量释放，中长期铁矿价格中枢仍呈下行趋势。图26：铁矿石港口库存及价格变化（万吨，元/吨）图25：

样本钢厂日均铁水产量情况（万吨/日）资料：钢联数据、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告203.2

双焦：焦煤进口维持高位，预计价格偏弱震荡◼

焦煤进口量维持高位，供给端预期维持宽松。高炉炼钢的直接原料为焦炭，但由于目前多数钢厂自备焦化产能，故而对于钢厂来说，采购原料主要为焦煤。当前国内焦煤供给较为平稳，同时进口端持续增长，2024年焦煤总进口量同比增长19%，创历史新高，2025年同比小幅回落2.97%，但整体维持高位，预计后续焦煤供给仍较为宽松。◼

需求端预计钢铁产量承压，焦煤价格偏弱震荡。焦煤需求情况与铁矿类似，钢铁产量调控政策下预计焦煤需求总量回落，同时在供给宽松的情况下，预计焦煤价格偏弱震荡。图28：主焦煤价格走势（元/吨）图27：焦煤进口量处于高位（万吨）资料：海关总署、申万宏源研究资料：wind、申万宏源研究证券研究报告213.3

盈利：利润有所修复，板材好于长材◼

22年下半年以来，钢企利润整体回落，24年下半年触底后，25年整体有所回升。回顾历史，上一次钢企出现大面积亏损为2015-2016年供给侧改革前期，彼时行业低谷持续时间约为1年，而据钢联数据，本轮低谷期从22年下半年至24年下半年，样本钢企盈利比例多数时间低于50%，基本位于历史底部。利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加能耗水平管控要求，钢铁供给端相对承压，压制成本端原料价格，25年至今钢企利润整体有所修复。◼

分品种看，下游以制造业为主的板材需求好于建筑相关领域，整体维持板强长弱格局。图30：247家钢企盈利比例（%）图29：钢铁行业利润及螺纹价格变化（亿元，元/吨）资料：国家统计局、钢联数据、申万宏源研究资料：钢联数据、申万宏源研究证券研究报告223.4

周期底部，关注安全边际和向上弹性◼

周期底部，重点关注利润底和头部企业的安全边际。◼

悲观情形下：假设26年粗钢限产力度不足，铁矿均价同比不变，焦煤均价上涨150元/吨，行业整体仍有利润。◼

乐观情况下，假设26年粗钢限产力度较大，驱动原料端铁矿均价下跌50元/吨、焦煤均价下跌50元/吨，行业整体也有较高向上弹性。表3：钢铁行业重点公司盈利弹性测算表总市值

股价（元/股）吨钢净利（元/吨）归母净利润（亿元）PE证券代码

公司简称弹性（亿元）

2026/3/19

26E悲观

26E中性

26E乐观

26E悲观

26E中性

26E乐观

26E悲观

26E中性

26E乐观600282.SH

南钢股份

337000932.SZ

华菱钢铁

369000708.SZ

中信特钢

811601003.SH

柳钢股份

128600782.SH

新钢股份

121600019.SH

宝钢股份

1435行业平均5.465.3816.064.863.816.592641502902632202306187332626724137124539911912230326.434.155.64.93.2103.830.642.563.811.66.737.155.776.622.212.2155.9131115