量化资产配置月报：成长得分降低、整体风格偏均衡

目录TOC\o"1-2"\h\z\u成长分降整体风偏均衡 4各宏观标方资产配观点 6经济前瞻指标：入下行末期 6流动性：维持略松 9综合信用指标 10大类配置观点：金仓位略有下降 10市场注点：PPI关注度维最高 10宏观角下业选择 11风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 6图3：中证500部分因子累计IC 6图4：根据ARIMA模型外推得到2026年3月及之后10个月的前瞻综合指标 6图5：2024年以来我国利率（%） 9图6：2023年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/2/28更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年3月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 11成长得分降低、整体风格偏均衡若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图申万宏源研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济-/-流动性+++信用---5001000中低波动率因子有所回归；小市值因子也都有所增配：时间沪深300中证500中证时间沪深300中证500中证100025-1价值、低流动性、分析师预期、红利低波动率师预期成长、价值、低波动率、低流动性、小市值25-2盈利预期成长、低流动性、分析师预期、大市值成长、盈利、价值、低波动率25-3成长、价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-4成长、低波动率、分析师预期价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-5成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、小市值25-6成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率26-2成长、低波动率、小市值、红利成长、低波动率、红利成长、低波动率26-3成长、红利低波动率、长期动量小市值、红利成长、低波动率、小市值、2月沪深300中的低波、估值因子继续回归，成长、盈利有所回撤；中证500、中多数因子表现仍偏弱，估值因子略有好转：图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2026年3月处于2025年12月以来下降周期的末期，预计未来3个月小幅震荡，于7月再次进入下降周期。（20263月预测值预计处在2025年12月以来的下降周期中。分析各项领先经济指标对于前瞻综合指202512OECD综合领先指标:中国、贸易差额:当月同比和社会消费品零售总额:当月同比均位于下降周期中，分别预计在202681269上指标的影响，预计2026年3月指标处于2025年12月以来的下降周期中。4ARIMA2026310210

642201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609202701前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴15个领先指标的所处1220263GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA12202632025年12月以来的小幅上升周期末尾，预计未来将进入平台期并于8月重新开始上涨。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:202632025114月达到峰值并开始下降。M2:202632月以来的下降周期的初期，预计未来持续下降于8月达到底部位置。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2026年3月指标位于2025年5月以来的下降周期的中，预计未来持续下降至2026年9月达到底部。表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/2/28更新）指标代码指标代码指标名称指标含义领先期数(月)当前及未来指标周期位置描述M0017126 PMI 综合(企业生产经营) 1M0017128 PMI:新订单 综合(企业生产经营) 1固定资产投资完成

2026年3月指标位于2025年9月以来的上升周期的中期，预计未来三个月小幅上升。2026年3月指标位于2月以来的上升周期的初期，预计在6月达到峰值。2026年3月指标位于2026年1

额:累计同比 投资生产 1

月以来的上升周期初期，预计6月S6110754销量:零售:狭义乘S6110754销量:零售:狭义乘用车:当月同比消费42026年3月指标位于2026年11个月达到峰值然后逐步下降。S0027908

产量:汽车:当月同 工业生产 3比

2026年3月指标位于2026年1月以来平台期的初期，预计年9月开始上升。2026年3月指标位于2025年12S0027375 比

工业生产 5

未来将进入平台期并于8月重新开始上涨。S0073123

产量:挖掘机:当月 工业生产 6同比

2026年3月指标位于2025年5 4 月将开启下降周期。M0001385 M2:同比

货币供应量反映 7流动性

2026328G1000116

OECD标:中国

侧重对工业增加值 1的表现

202632025202612额:累计同比将缓步下降至2026年10月到达额:累计同比将缓步下降至2026年10月到达底部。M0000611贸易差额:当月同比进出口12026326位置。M0057874金融机构:新增人民币贷款:居民户:短货币：社会融资5202632025114期:当月值达到峰值并开始下降。M0057875金融机构:新增人民币贷款:居民户:中货币：社会融资120263202511长期:当月值将开始下降于8月达到底部位置。M0057877金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值货币：社会融资4202632025开启下降周期于12置。M0001428社会消费品零售总消费12026年3月指标位于2025年5申万宏源研究

持续下降至2026年9月达到底部。20263202510M0000557工业企业:利润总20263202510M0000557工业企业:利润总工业企业生产经营1对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率-1(3偏松相加)2025-12货币净投放中性1准差倍数）超储率1.15%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2026-1货币净投放0.33中性1超储率1.48%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2026-2货币净投放1.13偏松1超储率1.12%低于历史同月，偏紧2月我国短端利率维持平稳，长端利率略有回落、与均线靠拢，利率信号保持宽松：图5：2024以我率（%） 图6：2023以利均线置纵单%）1信号维持略偏松。综合信用指标2024用指标进一步回落到负值：）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）0.33信用利差-1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率1信用总量-112（12个月均线-1社融存量同比（连续2个月上行/下行）-1（12个月0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款-1申万宏源研究性观点和定量权重如下：大类资产行业观点激进型权重A股中性51.4%大类资产行业观点激进型权重A股中性51.4%黄金中性12.25%商品偏空0%债券国债企业债中性偏多10%17.31%美股中性9.04%市场关注点：PPIFactorMimicking与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后PPI相关的关注度近期持续回升，2025月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量，提示市场对后续需求1月提