鸣鸣很忙鸣响渠道变革忙驭万店星辰

财务报表和主要财务比率）利润表（百万元）会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2961140183229营业收入103393650855997现业成本95363585769893应收票据及应收账款12111营业税金及附加00000其他应收款523364753营业费用315243236预付账款00000管理费用1491112存货617333840研发费用00000其他流动资产00000财务费用00000非流动资产3841434547资产减值损失00000长期投资00000其他收益00011固定资产12567公允价值变动收益00000无形资产3435333129投资净收益00000其他非流动资产346811资产处置收益00000资产总计67102184229276营业利润311314355流动负债1639627683营业外收入00000短期借款05555营业外支出00000应付票据及应付账款615182325利润总额312314356其他流动负债1019394853所得税1391216非流动负债55555净利润28233140长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债55555归属母公司净利润28223140负债合计2144678188EBITDA413395164少数股东权益00000EPS（元/股）1.003.8310.3214.3218.54股本00222资本公积4657114146186主要财务比率留存收益00000会计年度2023A2024A2025E2026E2027E归属母公司股东权益4657116148188成长能力负债和股东权益67102184229276营业收入(%)140.2282.165.231.516.7营业利润(%)228.6243.5172.438.629.4归属母公司净利润(%)203.5283.4169.838.729.5获利能力毛利率(%)7.57.69.910.110.4）净利率(%)2.12.13.53.64.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)4.714.619.321.121.5经营活动现金流6-2253647ROIC(%)4.818.620.420.9净利润28223140偿债能力折旧摊销01888资产负债率(%)31.443.736.635.431.8财务费用00000净负债比率(%)-37.5-25.2-56.3-62.2-69.2投资损失00000流动比率1.81.62.32.42.8营运资金变动3-13-5-30速动比率1.41.11.71.92.3其他经营现金流01-1-1-1营运能力投资活动现金流2-2-11-9-9总资产周转率2.74.74.64.14.0资本支出-1-2-9-8-7应收账款周转率323.4369.2627.11445.41495.7长期投资00000应付账款周转率26.534.735.337.237.3其他投资现金流30-2-2-2每股指标（元）筹资活动现金流663700每股收益(最新摊薄)1.003.8310.3214.3218.54短期借款05000每股经营现金流(最新摊薄)2.71-1.0611.5716.4121.64长期借款00000每股净资产(最新摊薄)21.0626.2953.4767.7886.32普通股增加833700估值比率资本公积增加4011573140P/E393.9102.738.127.521.2其他筹资现金流-42-13-57-31-41P/B18.715.07.45.84.6现金净增加额132512638EV/EBITDA-4.6-1.120.014.911.4注：股价为2026年02月26日收盘价内容目录鸣鸣很忙：重塑零食生态，牵引零售变革 5行业变革：性价比优势立身，精细化运营谋远 7渠道变迁：效率制胜，牵引商业模式革新 7行业格局：两超多强，运营细节见真章 未来方向：拓店放缓，运营提效推进第二阶段 龙头之路：内生精耕显韧性，成长破界见星辰 盈利预测 风险提示 图表目录图表鸣鸣很忙发展历程：门店突破2万家，运营升级持续优化 5图表量贩零食带动产业链重新定价 6图表量贩零食店兼顾产品多样性、质价比、高密度触达 6图表2019-2029E年休闲食品饮料市场规模增速快于其他食品饮料 7图表下沉市场对休闲食品饮料的需求更高 7图表2019-2029E年专卖店的增速快于休闲食品饮料行业整体 7图表2019-2024年休闲食品饮料市场中专卖店及电商抢占更多份额 7图表量贩零食店毛利率低于传统商超 8图表量贩零食销售费用率低于传统商超 8图表量贩零食店存货周转天数显著短于传统商超（天） 9图表量贩零食应付账款周转天数显著短于传统商超（天） 9图表2022-25Q3量贩零食营收高速增长，商超普遍下滑 9图表2007-2014年永辉超市7年实现营收10倍增长 9图表劲仔食品2022年后大单品牵引后端产能建设（吨） 图表2020-2023年24城市商圈空置率相比2019年提升 图表头部量贩零食品牌融资情况梳理 图表2023年量贩零食行业格局从割据竞争走向两超多强 图表量贩零食店区域分布 图表鸣鸣很忙营收高于万辰集团 图表鸣鸣很忙的门店数量及单店营收均好于图表鸣鸣很忙经调整净利率略低于万辰集团 图表鸣鸣很忙的采购集中度高于万辰集团 图表鸣鸣很忙的毛利率及费用率均低于万辰集团 图表还原会计准则差异后，两家公司毛利率及费用率对比 图表万辰集团市场推广费用核算于销售费用中 图表万辰集团部分仓储运输费用核算于管理费用中 图表量贩零食开店空间测算 图表2023年各线级城市连锁化率 图表2025年9月末鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 图表鸣鸣很忙门店核心集中于华中及华南 图表万辰集团门店核心集中于华东 图表鸣鸣很忙单店模型拆解 图表门店模型敏感性测算 图表赵一鸣省钱超市拓展潮玩等品类 图表零食很忙及赵一鸣端架陈列侧重于爆款产品 图表2025年量贩零食店显著收窄补贴力度 图表鸣鸣很忙省钱发布会”发布30款自有产品 图表山姆、盒马、奥乐齐的自有品牌占比均处较高水平 图表2025年前三季度鸣鸣很忙日订单481单且持续提升 图表鸣鸣很忙单个仓库覆盖门店数量持续提升 图表鸣鸣很忙高管团队年轻有为 图表晏周总及赵定总合计控制公司56.8%投票权 图表25Q1-3鸣鸣很忙单店GMV达389.6万元 图表25Q1-3鸣鸣很忙门店量增价减 图表鸣鸣很忙的闭店率及加盟商退出率持续保持较低水平 图表鸣鸣很忙扩店更多来自于新加盟商 图表瑞幸咖啡2023年进入加速开店阶段 图表2024年瑞幸咖啡单店营收同比-12.2% 图表鸣鸣很忙85%募集资金用于企业内生发展 图表鸣鸣很忙本次上市募集资金净额为40.6亿港元 图表鸣鸣很忙盈利预测 图表可比公司估值对比 鸣鸣很忙：重塑零食生态，牵引零售变革月设立的2017年2019年在江西宜春成立，随后持续优化打磨店型，2021年在社区经济快速发展、渠道客流转移、消费性价比趋势下，量贩零食借以资本加持进入跑马圈地高速扩店模式。20252104113412024555连锁零售商，2025661GMV74.5%。2022393.4亿元营收，2022-2024CAGR203.0%，2025年前三季度进一步同比+75.2%463.7亿19021.9%，25Q3195174.2%20220.8亿元快速提升至2024年9.1亿元，2025年前三季度进一步高增240.9%达成18.1亿元。图表1：鸣鸣很忙发展历程：门店突破2万家，运营升级持续优化鸣很忙官网、零食很忙官网、赵一鸣官网、鸣鸣很忙招股说明书、黑蚁资本官网、Foodtalks2023月利润表及现金流量表简化供应链路，优化消费体验。鸣鸣很忙之所以实现现象级扩张，核心在于公司引领零售渠道的变革，首次从渠道维度向上重构供应链体系。过去中国线下零售商品流通链路形成厂商-经销商-二批商-终端渠道”的分发过程，终端产品价格隐含了高昂的渠道流通费用，多层级运营体系拉长消费者需求反馈至产品研发端的距离。而量贩零食以价格2提升单品效率，在消费者端实现充分下沉触达、快速迭代及性价比优势，共同实现购买体验的普适性升级。图表2：量贩零食带动产业链重新定价经销多维需求满足，实质价值体现。量贩零食的生命力之所以强劲，在于对消费者多快好省”四个维度的需求满足。我们复盘过去中国零售业态的发展，并非所有渠道变革均取得成功，其中基于供应链体系重塑，解决传统业态痛点，提供给消费者更快、更好或更省的实质价值，更能实现渠道模式的迭代。鸣鸣很忙同类产品平均售价低于商超25%，形成性价比核心优势。单店保持1800个以上SKU，为同等商超的2倍，以小包装降低试错成本，以消费者选择为导向选品迭代，满足丰富产品体系及常逛常新的产品需求。以2万家以上门店实现社区高密度触达，提供短距离高频消费保证。量贩零食的品牌产品与传统渠道一致，且供应链周转速度极快，终端货龄更低，实现更好的产品供应。图表3：量贩零食店兼顾产品多样性、质价比、高密度触达门店类型 渠道定位

休闲食品饮料产品多样性

休闲食品饮料产品质价比

门店网络范围专卖店渠道量贩模式专注经营多品牌、多品类、多规格休闲食品饮料的量贩零售商，以高质价比为核心，打造广泛精选商品组合的一站式购物体验。√√√√√√√√√其他专卖店依托特定休闲食品饮料品牌或品类的专卖店，提倡精选购物体验。√√√√√√√超市超市及大卖场均衡布局食品饮料及家庭日用品类的综合零售商，适量销售休闲食品饮料品类。√√√渠道 便利店 满足实时消费需求及便利型杂货采购需求零售业态。小型、独立商店，产品标准化程度有限的碎

√ √ √√√杂货店渠道

片化零售模式。 - - -电商渠道 网上购物及交易的在线平台。 √√√ √√ 不适用鸣很忙招股说明书行业变革：性价比优势立身，精细化运营谋远渠道变迁：效率制胜，牵引商业模式革新年中国食品饮料行业零7.13.753%1-024年中国食品饮料行业规模CAR为5%CAR为.%，快于其他食品饮料CAGR4.8%2.3万亿，5年CAGR6.5%20241.4万亿，5年CAGR4.0%。图表4：2019-2029E年休闲食品饮料市场规模增速快于其他食品饮料 图表5：下沉市场对休闲食品饮料的需求更高800006000040000200000

其他食品饮料亿元） 休闲食品饮料亿元）休闲食品饮料yoy 其他食品饮料yoy5%0%-5%

6000050000400003000020000100000

下沉市场（亿元) 高线市场（亿元下沉市场yoy 高线市场yoy

12%10%8%6%4%2%0%-2%

家统计局，弗若斯特沙利文，鸣鸣很忙招股说明书，国盛

家统计局，弗若斯特沙利文，鸣鸣很忙招股说明书，国盛渠道变革持续推进，短链路高效率演绎。20193.4pct年专卖店的11.2%20193.6pct13.6%2.4pct。行业沿着链路更短、效率更高的方向演进，也提供给了消费者更加性价比和便捷的渠道选择。图表6：2019-2029E年专卖店的增速快于休闲食品饮料行业整体 图表7：2019-2024年休闲食品饮料市场中专卖店及电商抢占更多份额60000

超市渠道 杂货店渠道专卖店渠道 电商渠道其他渠道 休闲食品饮料整yoy专卖店渠道yoy30%20%

电商,

其他渠道,6.67.711.24000020000

10%

专卖店,11.2

内环：2019年外环：2024年

超市,45.80% 24.20 -10%

杂货店,22.7

家统计局，弗若斯特沙利文，鸣鸣很忙招股说明书，国盛

家统计局，弗若斯特沙利文，鸣鸣很忙招股说明书，国盛对比传统业态，量贩零食店同类产品相比超市及便利店售价低20-30%，同时量贩零食店的盈利能力高于传统大型商超，平衡性价比及盈利的基础在于渠道加价率的控制，及运营周转的提效。上游直采，降低渠道加价率。9实现厂商直供、自动订货、准时交付的高效供应链体系。超万店的门店布局体系，更支撑公司集中议价，牵引供应链重新定价。传统业态更依托于经销商，永辉超市经过调改之后，25H160%现规模采购及上游直采。根据新经销统计，上游直采及批量采购能够节省10-15%价空间。运营提效，低毛利让利消费者。对于自身运营环节，2025年前三季度鸣鸣很忙毛利率26.7%2025为3.7%、2.9%，而商超系统平均20.9%。量贩零食减少了地推资源投放及尾货处理，基于消费者需求进行选品迭代，整体以低毛利低费用模式运营，将省出来的费用空间直接让利消费者。4.2%5.3%鲜等零售业态，我们认为区别在于量贩零食店是在传统零售的基础上做垂类业态，将零食水饮品类的规模效应做到极致，并牵引上游供应链变革。图表8：量贩零食店毛利率低于传统商超 图表9：量贩零食销售费用率低于传统商超0%

湖南鸣鸣很忙 万辰集团 永辉超市 步步高 家家悦 高鑫零售 红旗连锁 商超系统平均2022 2023 2024 25Q3

0%

湖南鸣鸣很忙 万辰集团 永辉超市 步步高 家家悦 高鑫零售 红旗连锁 商超系统平均2022 2023 2024 25Q3注：高鑫零售为H股标的，25年前三季度数据以25H1替代 注：高鑫零售为H股标的，25年前三季度数据以25H1替代周转提速，终端动销与物流网络密切配合。天，19.060.720259202562025年前三季度单店平均客单量481单，保持提升趋势，有力支撑终端快速动销。账期缩短，上游供应商运营提效。年前三季度传统商超普遍的应付账款周转天数为2-3个月在产品动销之后能回转资金。天、万辰集团19.8天，显著提升供应商周转速度。图表10：量贩零食店存货周转天数显著短于传统商超（天） 图表11：量贩零食应付账款周转天数显著短于传统商超（天）湖南鸣鸣很忙 万辰集团 永辉超市 步步高

湖南鸣鸣很忙 万辰集团 永辉超市 步步高50

家家悦 高鑫零售 家家悦 高鑫零售 红旗连锁 商超系统平均 红旗连锁 商超系统平均90603002022 2023 2024 25Q3

02022 2023 2024 25Q3鸣鸣很忙招股说明书365高鑫零售为H股标的，2525H1替代

鸣鸣很忙招股说明书365高鑫零售为H股标的，2525H1替代2023年步步高应付账款周转天数为594.3天，为保证数据可比性予以剔除高速扩张，供需变化打开折扣业态空间。启了新一轮渠道业态的迭代，更实现了远超传统业态的扩张速度。2022年零食很忙仅024.9亿营收，43.4亿营收，2年复合增速达，而同期永辉超市营收CAGR为-9.3%2007-20141020075836.7亿营收，正处从福建拓展外阜201417337367.3年CAGR很忙的速度更远高于此。背后原因一是量贩自身将单店模型打造至足够优秀具备全国高速复制的基础，并在资本加持下达成快速扩张，二是需求端性价比诉求与供给端产能过剩叠加，折扣业态进入高速发展阶段。供给过剩，生产端与门店端优质供给释放。2000年后进入自动化生产阶段，2010.%220.%03图表12：2022-25Q3量贩零食营收高速增长，商超普遍下滑 图表13：2007-2014年永辉超市7年实现营收10倍增长湖南鸣鸣很忙 万辰集团 永辉超市 步步高 家家悦 高鑫零售 红旗连锁 商超系统平均2022202320222023202425Q30%

0

永辉超市营收（亿元）永辉超市门店数量（家，右轴）

120010000注：高鑫零售为H股标的，2525H1替代

辉超市公告图表14：劲仔食品2022年后大单品牵引后端产能建设（吨） 图表15：2020-2023年24城市商圈空置率相比2019年提升30000250001500010000

鱼制品 肉

鹌鹑蛋

豆制品 魔芋

8%6%4%2%

市级商圈 区域商圈020172018201920202021202220232024

0%11.3%12.1%11.3%12.1%11.1%11.3%10.5%9.8%9.6%8.2%5.8%5.2%仔食品公告 商云智库图表16：头部量贩零食品牌融资情况梳理量贩零食品牌 融资时间 融资金4/14 （亿元）4/14

融资轮次 主要投资方鸣鸣很忙

红杉瀚辰、GaorongLKZN，DiscounterSeedHK、长沙食在忙2022/10/8 2.2 A+轮 红杉雅恒、GaorongLKZN、DiscounterSeedHK2023/1/13 1.5 A++轮 5Y、DiscounterHK2023/11/9 2.1 A+++轮 厦门黑逸、厦门黑蚁、上海翼嗨、2023/12/187.02023/12/187.0B轮简单巧厨、好想你悠然、好想你健康食品2024/3/21 0.6 B轮 DiscounterHK、厦门黑2024/12/30 3.6 B+轮 湖南晓芒2025/4/22 3.3 B+轮 HongshanGrowth、HM、上海翼收购时间收购品牌收购时间收购品牌持股比例2022/8/10 零食工坊 南京万兴收购零食工坊部分资产2022/9/92022/9/9陆小馋100%万辰集团

2022/11/25 好想来 南京万兴持股51%，万辰间接持股26.5%2022/12/272022/12/27来优品51%75.0%2023/4/3 吖嘀吖嘀 南京万兴持股51%，万辰间接持股26.5%2023/8/282023/8/28南京万灿 全资子公司金万辰持股51%证券研究所

2023/9/27 老婆大人 南京万兴持股51%，万辰间接持股26.5%鸣很忙招股说明书，万辰集团公告，来优品官网，中华人民共和国商务部业务系统统一平台，国盛行业格局：两超多强，运营细节见真章两超多强格局明朗，全国市场广泛覆盖。20239月万辰将旗下四个品牌整合为好想来统一运营、月零食很忙和赵一鸣战略合并之后，行业正式从割2024图表17：2023年量贩零食行业格局从割据竞争走向两超多强 图表18：量贩零食店区域分布鸣鸣很忙零食优选23%40%23%40%32%19%26%33%55%

万辰集团爱零食

零食很忙老婆大人

好想来零食有鸣

赵一鸣其他80%0%

豚研究，极海数据 海数据，窄门餐眼202525食有鸣、糖巢、爱零食、戴永红，第三方数据可能存在统计偏差对比鸣鸣很忙及万辰集团两大头部量贩品牌，2025463.7361.6忙在门店数量及单店营收方面均实现领先。2025616783家门1536523891169180.4151.2很忙单店营收同比24H2755824H11912定，门店考核颗粒度更为精细，整体店效相对稳定；而万辰收购多个品牌形成门店布局25H1主动放缓开店节奏，着重调整门店运营。图表19：鸣鸣很忙营收高于万辰集团 图表20：鸣鸣很忙的门店数量及单店营收均好于万辰集团

鸣鸣很忙营收（亿元） 万辰集团量贩业务营收（亿元）

20000

鸣鸣很忙门店数量（家）万辰集团门店数量（家）万辰集团单店营收（万元，右轴）

400300

15000

300200

10000

200100

5000

10002022 2023 2024 25Q1-3

0 02022 2023 2024 25H1鸣很忙招股说明书万辰集团港股招股说明书 盛证券研究所

研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券202312口径差异，2023年鸣鸣很忙单店营收以零食很忙单品牌数据代替万辰盈利快速提升，持续打开利润天花板。年末19022开启收购扩张之路，0394家品牌整合为单季度经调整净利率（加回股份支付费用5.3%4.2%。进入常态运营阶段，规模效应及补贴收窄共同催化。对于2025年两家龙头公司的净利率提升，我们认为一方面来自于规模效应的释放，物流仓配及数字化体系建设完毕后，扩店带动内部运营提效、费用投放摊薄。另一方面2025年以来很忙及万辰均大幅收缩加盟商补贴，我们判断这也释放一部分利润空间，当前已走出群雄逐鹿阶段，双寡头格局趋于稳定，市场回归良性竞争，预计后续加盟商补贴有望保持较低水平。万辰率先提升盈利，战略选择确定方向。对于2025年前三季度万辰净利率高于鸣鸣很忙，我们认为一方面与两家公司在多品类拓展、区域分布、自有品牌占比等运营细节等相关。另一方面与各自的战略选择相关，很忙重点聚焦于扩店，万辰更加注重单店模型的打磨及净利率的提升。图表21：鸣鸣很忙经调整净利率略低于万辰集团 图表22：鸣鸣很忙的采购集中度高于万辰集团鸣鸣很忙经调整净利率 万辰集团经调整净利率3.9%5% 4.7%3.9%4%3%2%1%0%2022 2023 2024 25Q1-3

0%

万辰集团前五大供应商采购占比13.3%13.3%11.4%2022 2023 2024 25H1鸣很忙招股说明书万辰集团港股招股说明书 盛证券研究所202212.1%用菌业务利润表现，故不做对比

研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券会计核算影响毛利确认，产品结构形成些微差异。费用率，相比万辰，鸣鸣很忙更加沿着低毛利低费投的模式发展。我们认为两家公司的鸣鸣很忙的运输费用主要集中于成本鸣鸣很忙及万辰1.7%0.6%鸣鸣很忙毛利率仅低于万辰0.5pct，我们预计与非食品类结25H111.4%，品牌产品由于价格体系透明，打造性价比模式意味着利润空间更薄。很忙战略扩店推升销售费用，稳定运营控制管理费用。我们认为两家企业费用率的差异与各自战略方向及发展模式存在一定关系，25H1鸣鸣很忙销售费用率高于万辰（还原后鸣鸣很忙的管理费用率相比万辰（还原后）0.7pct贩零食版图由收购多个子品牌构成，在内部管理方面可能经历更多磨合。图表23：鸣鸣很忙的毛利率及费用率均低于万辰集团 图表24：还原会计准则差异后，两家公司毛利率及费用率对比鸣鸣很忙毛利率 鸣鸣很忙销售费用率鸣鸣很忙管理费用率 万辰集团量贩业务毛利率万辰集团销售费用率 万辰集团管理费用率15%10%5%0%2022 2023 2024 25H1研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券

研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券注：万辰集团毛利率为量贩零食业务毛利率图表25：万辰集团市场推广费用核算于销售费用中 图表26：万辰集团部分仓储运输费用核算于管理费用中市场拓展费用 短期租赁开支其他 折旧及摊销费用使用权资产折旧及物业管理费用 营销及推广费差旅及办公费用 员工薪酬1.0%0.6%1.0%0.6%202425H1202425H1鸣鸣很忙 万辰集团4%3%2%1%0%

储存及运输成本 其他折旧及摊销费用 差旅及办公费用其他税项开支 使用权资产折旧及物业管理费用专业服务费用 员工薪酬0.8%0.9%0.8%0.9%202425H1202425H1鸣鸣很忙 万辰集团3%2%1%0%研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券

研究所

鸣很忙招股说明书，万辰集团港股招股说明书，国盛证券未来方向：拓店放缓，运营提效推进第二阶段扩店边际放缓，运营提效推进第二阶段。4万家门店，从边际角度来看，我们认为当前已过开店最快的阶行业段以，扩店驱动规模增长已告一段落，未来运营提效将带动第二阶段放量。门店天花板展望7.7存在空间，我们以湖南的量贩零食门店密度，叠加各省份常住人口、食品消费需求、店万家以上。其中核心增量方向在于北方区域及下沉市场，北方区域扩店晚于南方，但折扣需求依然存在，具备扩店空间；其次华中、华东、华南等市场虽然门店密度较高，但下沉市场覆盖有限，仍具备深挖空间。若进一步考虑多品类店型的打磨，有望在此基础上进一步打开扩店天花板，覆盖更广泛客群需求及品类空间。4000家门店，考虑到湖南作为量贩零食的核心发源地，还有23%市占率，假设湖20%50001.3万人。在湖南市场基础上考虑需求与供给差异意愿相应偏低。需求系数=当地人均食品烟酒消费支出/湖南水平，若需求系数>1，说明食品消费支出高于湖南。零食需求调整系数，基于零食可选消费属性角度出发进行调整，考虑到湖南零食产业领1/3/0.9以内/0.9-0.95/0.95-1.2/1.2-2/2以上，零食需求调整系数分别赋值实际可支配收入比例/0.9/0.95/0.98/1.0。供给系数长沙水平商铺平均租金/本低于湖南。考虑到新疆、西藏、青海、内蒙古、海南存在运输劣势，供给系数在原有10-20%供给系数溢价。全国开店空间测算：在湖南基础上叠加人口、需求、供给端差异。理论单店覆盖人数湖南单店覆盖人数/（需求系数零食需求调整系数供给系数门店开店空间当地人口/单店覆盖人数。区域省份数量区域省份数量（家）2024年常住人口（万人）2024年居民人均食品烟酒消费支出（元/年）需求系数2025年人均可支配收入（元/年）零食需求调整系数26M1省会城市直辖市商铺租金（元/日/平米）供给系数（万人/店）（万人/店）空间（家）华中区域湖南40396539.07975.539544.91.81.621.305049湖北24065834.08221.11.0338881.00.952.40.762.421.743347江西30574502.07868.10.9937845.50.951.51.181.471.173838江苏37538526.010491.01.3257971.40.982.90.672.271.505686安徽29946123.08424.71.0638755.00.952.20.812.051.603827华东区域浙江24956670.012578.31.5870239.60.983.10.632.671.335025上海3232480.313549.71.7091987.11.005.10.357.682.181140福建22384193.010845.61.3650302.30.983.60.551.871.762381华南区域广东389412780.011720.51.4753668.80.984.40.493.281.856893广西5075013.06654.90.8332721.20.832.40.749.892.521986海南1861048.010043.11.2636305.70.902.20.425.632.74382四川22028364.08126.11.0236119.80.902.80.693.802.044107重庆11663190.58610.51.0841580.10.952.10.872.741.452196西南区域贵州11893860.06056.60.7630000.60.762.20.803.252.811373云南8794655.07247.00.9131310.70.792.40.765.302.361970西藏57370.06992.10.8833600.00.852.20.426.494.1789山东279210080.27295.00.9144179.90.952.20.833.611.805607河南25289785.06622.40.8333215.30.842.00.893.872.084694河北19567378.06940.90.8736438.70.902.30.773.772.153429山西8493446.05600.50.7033923.20.862.20.804.062.681287北京1562183.210139.21.2789089.71.005.00.3613.992.85766天津3641364.010209.11.2855917.70.983.10.643.751.60850黑龙江6043029.06979.40.8832851.00.831.71.045.011.721760东北区域辽宁6974155.07774.20.9741703.30.951.41.325.961.063912吉林3832317.36332.00.7932880.70.831.81.006.051.961182陕西8773953.06308.70.7935789.70.900.704.512.601518甘肃3592458.35898.00.7428224.10.713.00.666.853.74658内蒙古4492388.08073.11.0141920.70.951.80.515.322.65902宁夏103729.06316.20.7935184.00.891.21.497.081.23592青海53593.06458.10.8131661.50.802.20.4111.194.91121新疆942622.86739.90.8532880.80.831.90.4727.903.89674华北区域西北区域合计 43649 77240海品牌监测、窄门餐眼 国家统计局注：当前门店数量仅包含鸣鸣很忙、万辰集团、零食有鸣、糖巢、爱零食、戴永红；第三方数据可能存在统计误差；统计时间截至2025年12月25日3332846个县、3.94.6长的背景下，能够释放更多消费潜力。而下沉市场的消费呈现熟人经济”的特点，对下沉市场供给受限，连锁化转型带动新机遇。70%630㎡于城镇，进销存环节缺乏专业管理工具。伴随连锁品牌陆续下沉，乡镇市场迎来快速连锁化及品牌化。量贩高度适配下沉市场，很忙下沉拓展持续进行。量贩零食作为折扣业态，在需求端满足性价比、体验消费的诉求，在供给端解决上游直采、物流直配、专业化管理的痛点，并且量贩零食作为高标准店型，跨区域复制相对顺利，在下沉市场低房租的背景下，回202591341个县级72%59%的门店位于三线及以下城市。图表28：2023年各线级城市连锁化率 图表29：2025年9月末鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市0%

品牌连锁化率

一线及新一线（家）71.3%75.8%8.1%71.3%75.8%8.1%16.1%17.6%18.7%13.5%68.9%15.1%66.2%23.2/p>

二线（家）

三线及以下（家）28.1%27.0%28.1%27.0%25.3%23.2%21.3%19.3%

2022 2023 2024 25Q3识咨询 鸣很忙招股说明书北方市场逐步覆盖，空间广阔更进一步。率先进入华北市场，重点覆盖河南、山东等人口大省，2024年进一步拓展东北市场，20256月末，万辰在华北、东北、西北297119.3%202410020201月可拓展的点位更多。图表30：鸣鸣很忙门店核心集中于华中及华南 图表31：万辰集团门店核心集中于华东 海品牌监测202525日，第三方数据可能存在统计误差

海品牌监测202525日，第三方数据可能存在统计误差回本周期仍控制2平常规66-71万元，其中门店装修、货架设备、首轮货款等相对稳定，转让费一店一议波动较大。日常运营环节，员工配备及水电杂费等相对稳定，而门店选15022GMV3个月，对比奶茶等高速迭代、强竞争业态，量贩胜在运营稳定，即使小幅拉长投资回收期，依然具备充分加盟投资价值。省钱超市扩充门店面积、提升品类丰富1-2加密场景：省钱超市：加密场景：省钱超市：200常规场景单店GMV-5%单店GMV+25%毛利率+1pct门店面积（平米）150150200初始投资（万元）66-7166-7185-97保证金333店铺装修11-1311-1315-17道具设备16-1916-1921-25首次进货303040门店转让费101010-15开店补贴3.63.63.6门店GMV（万元/年）512.1486.5640.2门店毛利率19%19%20%门店毛利（万元/年）97.392.4128.0运营成本（万元/年）58.858.880.4房租24.024.032.0员工工资30.030.042.0水电杂费4.84.86.4门店净利润（万元/年）38.533.647.6净利率7.5%6.9%7.4%投资回收期（月）21-2224-2522-24提振店效、提升毛利、控制房租，有望缩短回本周期。18-22%，冻品、日化等新品类的补充具备重新定价权，并且%2图表33：门店模型敏感性测算投资回收期（月）-20%-15%单店GMV（基准42.7万元/月）-10% -5% 基准5%10%18%54.942.034.028.524.621.619.319%43.134.328.524.421.318.917.0毛利率20%35.529.024.621.318.816.815.221%30.125.221.618.916.815.213.822%26.222.217.015.213.812.6投资回收期（月）30%20%10%房租（基准2万元/月）基准 -10%-20%-30%18%31.328.726.524.622.921.520.219%26.224.422.721.320.119.018.0毛利率20%22.521.119.918.817.816.916.121%19.818.717.716.816.015.314.722%17.616.715.915.214.614.013.4注：底色表示投资回收期控制在2年以内精细运营重要性凸显，深挖潜力空间充足。过去加密阶段，规模体量的拉动主要来自于门店数量的扩张，而进入常态化运营之后，精细化管理的重要性进一步凸显。此前量贩零食主要依靠性价比定位自然覆盖门店周边居民，少有对大单品的重点打造、区域货盘的定向适配、会员体系的精准营销等精细化运营，而参考调改商超、卤味业态、甚至母婴体系均在深挖门店消费的进一步增长空间，当前鸣鸣很忙已有超亿注册会员，24Q4-25Q3多品类店型打磨，单店运营提效：2025年很忙及万辰先后拓展多品类店型，鸣鸣很忙以赵一鸣省钱超市”拓展日化、冻品、潮玩品类，增设冷柜及烘焙专区，在原有零食店3.04.0SKU美团快乐猴等更多从社区刚需消费角度切入做超市店型迭代，量贩零食的多品类叠加仍面向年轻人及小朋友客群进行零食的连带消费。年量贩零食店以端架及小堆头重点推广魔芋爽等品模式构建门店货盘，精选SKU实现高周转。量贩已经具备门店体量、供应链、消费数据基础，进一步培育大单品有望拉动店效提升。图表34：赵一鸣省钱超市拓展潮玩等品类 图表35：零食很忙及赵一鸣端架陈列侧重于爆款产品红书 红书年鸣鸣很忙及万辰集团已论证进入稳态运2025竞争趋缓、规模效应、多品类拓展。补贴收窄，回归常态运营模式。图表36：2025年量贩零食店显著收窄补贴力度零食很忙 好想来常态化加盟优惠 0加盟费0管理费0培训费0服务费装修0利润开店/装修补贴 开间及面积达标补贴7~7.2万元3~3.6万元20m2

门店100米内迁址更优位置或扩大经营面积奖励12万元门头面积超过30m2部分补贴5002024年补贴

300~500元/m2距竞品（万辰系）高竞争/高销门店100m内开店补贴毛利率至15%、补贴门店50%年租金或50%转让费

元/m2距离竞品（很忙系）门店200m以内的门店，全力支持其促销活动并给予政策补贴66个月以内经营亏损符合差店标20万差店迁店补贴开店/装修补贴

开间、招牌及位置达标门店补贴2025年补贴2025年补贴20m2部分补贴300~500元/m2，设置上限大招牌补贴食很忙加盟公众号，赵一鸣加盟，36Kr，商超网仓储物流、数字化体系建设、品牌端费用支出。自有品牌初探，缩短需求反馈路径。2月鸣鸣很忙在省钱战略发布会”上方面是渠道直采去除中间流通环节，实现性价比，另一方面渠道方拥有大量终端消费数据，能够缩短从终端消费需求落地到产品上架的过程，大幅提升产品创新的研发效率及成功度。图表37：鸣鸣很忙省钱发布会”发布30款自有产品 图表38：山姆、盒马、奥乐齐的自有品牌占比均处较高水平自有品牌占比0%山姆 盒马 奥乐齐红书 融界，36Kr，澎湃新闻，Foodaily龙头之路：内生精耕显韧性，成长破界见星辰全链路数字化精进，赋能效率革命落地。鸣鸣很忙能够重塑原有渠道供应体系，实现效选品2480打通终端消费变化到选品采购的快速反馈机制，走在品类风口前沿。--300km图表39：2025年前三季度鸣鸣很忙日订单单且持续提升 图表40：鸣鸣很忙单个仓库覆盖门店数量持续提升鸣鸣很忙订单总数（亿单）门店日单量（单，右轴）452481452481385388201510502022 2023 2024

6006050050403020100 0

第三方仓库（个）自营仓库（个）400407251125400407251125232024 25Q3

0鸣很忙招股说明书 鸣很忙招股说明书前端双品牌运作，后端全体系融合。、2639家门店，在门店的选址、运维、上游采购等领域均具备深厚运营经验，也对行业发展拥有更加深刻的理解。在合并之后，门店前端依然以零食很忙和赵一鸣双品牌运作，延续消费者认知，后端运营体系已实现全面融合，共同向上游供应商采购，内部统一采用同一套数字化平台，涵盖智能零售中台、数字化订货系统、仓储管理WMS及运输管理TMS系统等。别在赵一鸣与零食很忙相关部门任职多年，深耕一线，当前公司已顺利融合零食很忙与赵一鸣在运营、资源等方面优势。首席财务官王钰潼、财务总监张江、董秘陈超均在相关领域深耕多年，管理经验丰富。图表41：鸣鸣很忙高管团队年轻有为姓名 职位 年龄 加入团年

职责 个人简介负责集团整体战略晏周董事长、执行董事兼总经理382016规划、业务发展及 于2016年月成立长沙零食很忙食品有限公司，并至今担任执行董事兼总经理主要经营决策副董事长、执赵定 行董事兼副经理执行董事兼首

36

负责集团整体战略规划、业务发展及日常运营决策负责集团财务及资

于2019年1月成立赵一鸣商贸并担任执20226一鸣食品科技并先后担任监事、执行董事、总经理兼董事长2012年于美国德克萨斯大学达拉斯分校获得金融学硕士学位。曾任职于华兴资本控王钰潼

席财务官 38 2023执行董事、职工代表及商品

本管理负责集团商品采购

股有限公司；于2019年联合创立明越资本2012年于江西省华东理工大学获得核技术学士学位；历任赵一鸣商贸的监事及商品王平安

与供应链负责人执行董事及门

37

及供应链管理负责集团门店运营

与供应链负责人、赵一鸣食品科技董事及商品与供应链负责人2009年毕业于湖南省长沙南方职业学院模李维 店运营负责人 37 2016 管理运营张江 财务总监 38 2018 负责集团日常财运营负责集团企业管

具设计制造专业，曾任长沙零食很忙监事及门店运营负责人2009年于湖南理工学院获得管理学士学位曾任致同会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所经理、长沙欣昊财务咨询有限公司财务部负责人2012年于英国肯特大学获得金融硕士学陈超 董秘兼联系司秘书

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制、信息披露及投资者关系管理

位，历任汇添富资本有限公司投资经理、国泰君安证券股份有限公司投资银行部执行董事鸣很忙招股说明书股权结构清晰明确，两位创始人控制核心投票权。46.4%56.8%权结构高度集中。在公司快速扩店期间，鸣鸣很忙也持续给予团队激励与支持，公司董10.4%IPO5.2%。图表42：晏周总及赵定总合计控制公司56.8%投票权2026213日管理稳定决定运营稳定，行业加密但量价波动更小。定，2025GMV389.6万元，同比-3.3%，相较同业更加稳GMV407.4367.8一鸣拓展省钱超市，以更大的门店面积及品类丰富度，虹吸更多客流相关。进一步拆解48119为31.04.1采买相关。而面对行业整体加密，鸣鸣很忙单店承压幅度更小，我们认为来自于公司优秀选址能力、对华中华南强消费力市场的深耕。图表43：25Q1-3鸣鸣很忙单店GMV达389.6万元 图表44：25Q1-3鸣鸣很忙门店量增价减

鸣鸣很忙整体单店GMV（万元零食很忙单店GMV（万元）赵一鸣单店GMV（万元）

鸣鸣很忙日单量（单） ASP（元，右轴）36.836.234.431.036.836.234.431.0452481385388353025201510502023 2024 25Q1-3

0 02022 2023 2024 25Q1-3鸣很忙招股说明书 鸣很忙招股说明书门店运营行稳致远，老商稳定新商加入。鸣鸣很忙门店闭店率%（以平均门店数量计算.%；H1.%，20222%20221.9稳步提升至25Q1-32.0争力，加盟商认可度持续提升。图表45：鸣鸣很忙的闭店率及加盟商退出率持续保持较低水平 图表46：鸣鸣很忙扩店更多来自于新加盟商鸣鸣很忙闭店率万辰集团闭店率5%4%3%2%1%0%2022 2023 2024 25H1

加盟店数量（家）平均带店率（右轴）25000200001500010000500002022

加盟商数量（家）2.11.91.71.52024 25Q1-3研究所

H

鸣很忙招股说明书者对新产品的需求。参考瑞幸咖啡，202397.8%1.6万家门店后，2024年单店营收同比-12.2%显著承压，但扩店速度收窄后，2025年前三季度单店已顺利恢复正增长。在行业需求没有大幅变化的情况下，伴随产品的推新、精细化运营，市场有望逐步消化加密带来的影响，并逐步实现单店营收的企稳增长。图表47：瑞幸咖啡2023年进入加速开店阶段 图表48：2024年瑞幸咖啡单店营收同比0

瑞幸咖啡门店数量（家） 门店数量yoy97.8%140%97.8%120%100%0%

500

瑞幸咖啡单店营收（万/家） 单店营收yoy-12.2%-12.2%0%-20% 幸咖啡公告 幸咖啡公告25%20%用于门店网络升级及为加盟商的赋能、20%用于品牌建设、20%用于提升后端数字化水平；同时对外延并购的机会也留有5%资金，储备长期发展，余下10%留作日常营运。图表49：鸣鸣很忙85%募集资金用于企业内生发展 图表50：鸣鸣很忙本次