三特索道公司深度报告：国内索道龙头迎困境反转项目建设升级打开成长空间

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u索龙多发，权理轻上阵 4十深索领，项遍全多地 4权系然顺国资主力展 6入现对健盈利力著升 7增项建正进，存项持改迭代 11量目设行，期开爬增利润 11量目级造收入润续善 12盈预与资议 15风提示 18图表目录图表1:公司发展历程.........................................................................4图表2:5图表3:2025/9/30）6图表4:业入同比化亿，）.....................................................7图表5:母利及净率亿，）.....................................................7图表6:司利力升（）................................................................7图表7:司用况）....................................................................7图表8:（）...............................................................8图表9:道门业贡献超9收（）.................................................8索及票毛利相稳（）....................................................820248公资负大幅低）..........................................................9）...........................................................9（）.......................................................9（）.......................................................9公司旗下主要项目净利润（百万元）....................................................10公旗主目净率）.........................................................10千岛湖牧心谷效果图-1...............................................................11千岛湖牧心谷效果图-2...............................................................11珠海景山项目改造后收入利润增加......................................................12珠海景山项目改造后客流持续增长......................................................12珠海景山索道.......................................................................12珠海景山缆车.......................................................................12海南猴岛项目收入利润...............................................................13海南猴岛项目客流及客单价............................................................13海南猴岛天幕秀.....................................................................13贵州梵净山项目收入利润..............................................................14贵州梵净山项目客流及客单价..........................................................14公司盈利预测（亿元）...............................................................15公司分业务收入预测（亿元）..........................................................16（2026227）..............................................17索道龙头多元发展，股权理顺轻身上阵30。公司此前经营受当代系债务危机及自身亏损项目202519891995309时间 事件图表1:公司发展历程时间 事件1989 公司前身武汉市三特电气研究所成立。1993 公司开始进行索道业务的开发与经营。1996 41997 珠海石景山客运索道原始一期正式投运。1999 海南猴岛跨海索道建成，海南猴岛生态旅游景区建成并投运。2002 庐山三叠泉有轨缆车建成。2007 公司于深交所中小板上市。2009 贵州梵净山景区开业。2012 100股权。2015 崇阳浪口温泉区开业。2017 100股权。2018 10070股权等。2019 80控股；开始升级改造珠海景山索道。2022 10049公司招股书，今日头条，中国证券网，经济日报等图表2:公司旗下项目分布在国内多个省份及自治区20232让司14.98股同当科代城发一行人可；2023620257-92377（图表3:公司股权结构（截至2025/9/30）公司公2016-20194.516.77，CAGR14，51.257.2，快恢，2023公司现入7.19元恢至2019的1061.28亿应率18虽然2024受影响司收比滑4，20.5公司业入同变（亿，） 公司母利及利（亿，）876543210营业收入（亿元）

200150100500-50-100

210-0.5-1-2

40200-20-40-60归母净利润（亿元） 归母净利率（）公司利力升） 司用况（）80 5060 4040 30200 10-20-40-60

毛利率（） 净利率（）

0销售费用率（） 管理费用率（财务费用率（）9202480/4，业务入量小就利能而，道运务2024公门销售其业利分为1//71酒餐饮温业/-44。图表8:公司业收（元） 图表9:索道门业贡公超9收（）6 1005 8046032 40102019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1

20020192020202120222023202425H1索道营运 公园门票销售 其他酒店餐饮 温泉业务 景区观光旅游车

索道营运 公园门票销售 其他酒店餐饮 温泉业务 景区观光旅游车道门业毛率对稳（） 图表11:2024年司店饮泉业尚实盈利100806040200-20-40

2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H12019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1索道营运 公园门票销售 其他

500-50-100-200-250

2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H12019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1酒店餐饮 温泉业务 景区观光旅游车201723.62，201767.4944pp年三度司产债率一压至19.28公经性现流整体司产债大降（） 图表13:公司营净金（元）67.4919.2880 4.0067.4919.2860 3.0040 2.001.00200.000资产负债率（）

经营性现金流202320247432.19项目99。202120222023202425H1贵州梵净山项目111.659.31173.22176.6670.46华山索道公司73.7949.19181.44198.9474.11海南猴岛项目80.0452.58114.68124.2552.63珠海索道公司010.4491.85113.2259.97东湖海洋公园公司202120222023202425H1贵州梵净山项目111.659.31173.22176.6670.46华山索道公司73.7949.19181.44198.9474.11海南猴岛项目80.0452.58114.68124.2552.63珠海索道公司010.4491.85113.2259.97东湖海洋公园公司121.7559.97126.5899.3435.62庐山三叠泉公司31.6523.466.5368.2728.88千岛湖公司（合并）65.7334.21113.167032.96盈利项目合计484.56289.1867.46850.68354.63崇阳项目8.684.695.656.535.2华山宾馆1.652.022.91.890.6湖北南漳项目10.538.6912.077.443.3克旗旅业公司（合并） 00.530.270.02亏损项目合计21.1415.421.1516.139.12合计505.7304.5888.61866.81363.75202120222023202425H1贵州梵净山项目153.777.9234.6236.9华山索道公司53.126.4127.9136.海南猴岛项目72.950.4104.7珠海索道公司0.05.853.东湖海洋公园公司83.245.8庐山三叠泉公司18.813.9千岛湖公司（合并）23.0盈利项目合计404.7崇阳项目华山宾馆湖北南漳项目克旗旅业公司亏损项合崇阳项目华山宾馆湖北南漳项目克旗旅业公司亏损项目合202120222023202425H1贵州梵净山项目3954525756华山索道公司2711333431海南猴岛项目274353439珠海索道公司18464752东湖海洋公园公司14-51145-17庐山三叠泉公司4542575451千岛湖公司（合并）311301624盈利项目合计2913404140崇阳项目-199-172-298-321-93华山宾馆-52-132-23-90-104湖北南漳项目-426-267-148-171-204克旗旅业公司（合并）-16564-2954-635-944-17993亏损项目合计-619-287-228-287-192合计-9-8303232202120222023202425H1贵州梵净山项目59.441.8122.4崇阳项目华山宾馆湖北南漳项目克旗旅业公司亏损项目合202120222023202425H1贵州梵净山项目3954525756华山索道公司2711333431海南猴岛项目274353439珠海索道公司18464752东湖海洋公园公司14-51145-17庐山三叠泉公司4542575451千岛湖公司（合并）311301624盈利项目合计2913404140崇阳项目-199-172-298-321-93华山宾馆-52-132-23-90-104湖北南漳项目-426-267-148-171-204克旗旅业公司（合并）-16564-2954-635-944-17993亏损项目合计-619-287-228-287-192合计-9-8303232202120222023202425H1贵州梵净山项目59.441.8122.4136.1华山索道公司14.42.942.746海南猴岛项目19.52.236.9珠海索道公司-3.31.12东湖海洋公园公司11.5-23.2庐山三叠泉公司8.4千岛湖公司（合并）7.0盈利项目合计116增量项目建设正在进行，存量项目持续改造迭代2021343.53210.45预年收入.24亿元年净润393.8万，部益率1.7。2024943.94IP10.98年含2；0154047亿元；内部收益率为11.51。2026图表18:千岛牧谷果-1 图表19:千岛牧谷果-2岛湖旅游度假 安规划和自然资源管2.2存量项目升级改造，收入利润持续改善19972019（202391.855321242546。202423113.22206392472025图表20:珠海山目造收利润加 图表21:珠海山目造客持续长70 6060 5050 4040303020 2010 100 02022 2023 2024 25H1

806040200

7060504030201002022 2023 2024 25H1营业收入（百万元） 净利润（百万元）净利率（）

客流（万人次） 客单价（元）注：净利率见右轴 注：客单价见右轴图表22:珠海山道 图表23:珠海山车 2025IPIP+商业+夜游”图表24:海南岛目入润 图表25:海南岛目流客价806040200

5030201002021 2022 2023 2024 25H1营业收入（百万元） 净利润（百万元利率（）

806040200

2021 2022 2023 2024 25H1客流（万人次） 客单价（元）

120100806040200注：净利率见右轴

注：客单价见右轴图表26:海南猴岛天幕秀红34111200NPC402024图表27:贵州净项收利润 图表28:贵州净项客及单价500

70604030201002021 2022 2023 2024 25H1

200150100500

2021 2022 2023 2024

160140120100806040200营业收入（百万元） 净利润（百万元））

客流（万人次） 客单价（元）注：净利率见右轴 注：客单价见右轴盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年分别实现收入6.58/7.30/8.47亿元，yoy-5/+16，实归净润1.47/1.86/2.30元，yoy+4/+26。图表29:公司盈利预测（亿元）2019202020212022202320242025E2026E2027E营业收入6.774.054.352.567.196.926.587.308.47yoy4-407-41181-4-51116营业成本2.902.472.371.822.692.752.572.743.14毛利润3.871.581.980.754.504.184.014.565.33yoy7-5925-62503-7-4141757.239.145.629.162.660.360.962.563.0税金及附加0.060.040.050.080.070.080.070.080.10/revenue0.90.91.13.31.01.11.11.11.1销售费用0.400.210.210.170.300.300.290.310.36yoy7-47-2-17720-38165.95.34.86.84.24.34.404.304.30管理费用1.391.511.331.191.331.201.181.281.46yoy89-12-1012-9-281420.537.230.546.418.517.418.0017.5017.20财务费用1.070.880.200.240.130.010.010.010.01yoy21-18-7820-46-9400015.821.64.59.21.80.10.10.10.1归母净利润0.110.29-1.74-0.771.281.421.471.862.30yoy-92150-7105626611426231.77.0-40.0-30.117.720.522.425.527.1图表30:公司分业务收入预测（亿元）2019202020212022202320242025E2026E2027E营业收入6.774.054.352.567.196.926.587.308.47yoy4-407-41181-4-511161、索道营运4.672.472.841.675.555.515.325.856.79yoy3-4715-41233-1-41016/revenue696165657780818080毛利润3.401.551.810.943.963.913.784.184.89/revenue72.962.963.856.571.371.071.071.572.02、公园门票销售1.311.041.130.591.180.990.830.961.13yoy16-208-4799-16-161518/revenue192626231614131313毛利润0.400.120.19-0.170.430.210.130.200.24/revenue30.911.716.5-29.436.520.71621223、酒店餐饮0.220.120.140.110.140.100.100.110.12/revenue333421221毛利润-0.13-0.26-0.14-0.13-0.10-0.13-0.08-0.04-0.05/revenue-59.6-208.5-100.0-125.8-67.2-139.5-80-40-404、温泉业务0.040.040.040.030.030.030.050.060.07/revenue111100111毛利润-0.06-0.01-0.01-0.020.00-0.01-0.02-0.01-0.01/revenue-155.2-13.6-38.7-60.5-14.1-44.4-30-10-105、其他0.240.150.190.160.290.290.270.320.36yoy21-3622-14763-81812/revenue444644444毛利润0.170.110.140.130.210.210.190.230.26/revenue72.173.773.380.472.671.37172726、景区观光旅游车yoy/revenue毛利润0.28840.080.22-2260.060.01-9700.000.00-3000.00/revenue27.927.0-50.7-37.212025-2027PE2025-2027PE24/19/15X图表31:可比公司估值表（截至2026年2月27日）证券简称市值(亿元)净利润(亿元)PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E黄山旅游653.093.543.96211816峨眉山A712.452.973.35292421长白山1051.672.032.36635144丽江股份512.182.332.72242219九华旅游452.232.562.89201715陕西旅游1104.135.065.63272220行业平均302623三特索道351.471.862.30241915注：除三特索道外，其他公司净利润均来自 一致预期。风险提示附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表 2025E2026E2027E利润表 2024A2025E2026E2027E流动资产 414383605863营业总收入 692658730847货币资金 375345564816营业成本 275257274314应收票据 0000税金及附加 87810应收账款 8789销售费用 30293136其它应收款 13121416管理费用 120118128146预付账款 4445研发费用 0000存货 8789财务费用 1111其他 6777资产减值损失 -25000非流动资产 1437137313001227公允价值变动收益 0000长期投资 108108108108投资收益 2011固定资产 849775702629营业利润 241245291344无形资产 124124124124营业外收入 1122其他 356366366366营业外支出 61266资产总计 1851175619052090利润总额 236234287340流动负债 253383839所得税 72708085短期借款 25252525净利润 164164207255应付账款 5556少数股东损益 22162126其他 223889归属母公司净利润 142147186230非流动负债 184183183183EBITDA 351308361414长期借款 26262626E