上期有色金属指数解析：期货指数与股票指数有何差异

目录TOC\o"1-2"\h\z\u制造业修提周期预，工色金属势反弹 4政策驱动行业稳长，供需结构优化助推景气回升 4工业有色金属库处于低位，周期性经济复苏推动企业加快生产 5铜铝价格持续上，工业有色金属景气度显著回升 5新兴产业的发展撑工业有色金属的需求 6上期色金数：有于股数的有期货数 7同为有色指数有不同：从编制方案看期货指数与股票指数 7上期有色金属指编制方案细则：期货指数如何编制？ 10最新持仓情况：货指数VS股票指数 12有色期货指数：较股票指数收益风险来源差异明显，低关性资助力风险分散 13回报构成与风险征的差异分析 13指数收益风险表：历史长期收益表现突出 13低相关性：期货数在资产配置中的独特价值 16风险示 16图表目录图1：2020年以来LME铜、铝全球库存（吨） 5图2：2020年以来LME铜、铝价格走势（美元/吨） 5图3：近五年国内工业机器人的产量呈上升趋势 6图4：近五年国内服务机器人的产量增速较快 6图5：近五年国内新能源汽车的产量稳步增长 6图6：近几年全球铜矿开采量增速有所放缓 7图7：全球铝产能已达高位 7图8：2016年以来期货指数整体长期收益稳健，与权益市场表现差异明显 15表《有色金属行业稳增长工作方案（2022026》主要内容 4表2：上海期货交易所有色金属期货价格指数编制方案 7表3：上海期货交易所有色金属期货价格指数样本选取方法 9表4：主要指数编制方法对比 9表5：上期有色金属指数历年权重 10表6：上期有色金属指数设计的合约选择对照表 11表7：上期有色金属指数设计的合约滚动窗口及权重 11表8：指数前十权重比较 12表9：有色金属相关指数与市场主要宽基指数风险收益指标比较 14表10：分年度指数收益率比较（%） 14表11：上期有色金属指数在大盘表现欠佳期间显著跑赢(%) 15表12：历史日度涨跌幅相关性 16弹20250828（2025—2026年5%类别核心内容具体要点总体要求力，提升产业链供应链韧性和安全水平1.坚持稳中求进工作总基调，强化科技创新与产业创新融合；2.统筹增量优化与存量盘活，以资源高效利用、精深加工提质为核心；3.服务全国统一大市场，应对外部环境不确定性1.增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左主要目标2025-2026年行业平稳增长、效益向好，资源保障与产品供给能力提升右；2.铜、铝、锂等国内资源开发取得进展，再生金属产量突破2000万吨；3.高端产品供给增强，绿色低碳、数字化发展水平持类别核心内容具体要点总体要求力，提升产业链供应链韧性和安全水平1.坚持稳中求进工作总基调，强化科技创新与产业创新融合；2.统筹增量优化与存量盘活，以资源高效利用、精深加工提质为核心；3.服务全国统一大市场，应对外部环境不确定性1.增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左主要目标2025-2026年行业平稳增长、效益向好，资源保障与产品供给能力提升右；2.铜、铝、锂等国内资源开发取得进展，再生金属产量突破2000万吨；3.高端产品供给增强，绿色低碳、数字化发展水平持续提升资源保障提升资源勘查、利用效率与保障能力1.实施找矿突破战略行动，攻关低品位等资源绿色采选冶技术；2.建立再生资源回收基地，推进废有色金属及新兴固废综合利用；3.建成战略性矿产资源产业基础数据公共服务平台1.攻关超高纯金属、铜合金结构功能材料等高端产品；2.支持新材料、低碳冶炼工艺中试平台建设，加快材料应用验证；3.实施制造业卓越质量工程，提升产品品质1.加快矿产资源开发项目审批，科学布局产能项目；2.推进冶炼行业节能减污降碳改造，淘汰低效落后工艺；3.开展数字化转型诊断，推广“5G+工业互联网”“人工智能+有色金属”应用；4.研制新材料、质量管理、碳排放核算等标准，参与国际标准制定1.拓展高强铝材、高端铜材、镁合金在新能源汽车等领域应用；2.推进高纯镓、超导材料等在新兴产业的创新应用；3.支持上下游签订长期采购协议，维护供应链稳定1.引导高端精深加工产品出口，优化矿产国际合作模式；2.支持境外有色金属项目建设，深化“一带一路”国家产业协作；3.鼓励国外高端加工企业在华投资，扩大再生资源进口科技创新强化高端产品创新与供给能力工作举措转型升级扩大有效投资，推动绿色化、数字化转型拓展需求激发大宗金属与稀有金属消费潜能开放合作提升国际化发展水平保障措施1.各地细化政策，企业发挥引领作用，协会做好桥梁纽带；2.利用强化组织、政策、监测支撑超长期特别国债、信贷支持等政策，培育行业人才；3.运用大数据监测行业运行，完善产能预警机制工业和信息化部官网加快生产LME图1：2020年以来LME铜、铝全球库存（吨）25000002000000150000010000005000000LME:库存量:铜:全球 LME:库存量:铝:全球，数据区间2020/1/1~2026/1/29在价格方面，近三年LME铜与LME铝价格持续上行，带动整体工业有色金属价格图2：2020年以来LME铜、铝价格走势（美元/吨）

4200370032002700220017001200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 期货收盘价(电子盘):LME3个月(右轴)，数据区间//~//工业机器人和服务机器人等新兴产业的快速发展正推动关键材料需求整体上行，2025年国内工业机器人产量同比增长38.95%，服务机器人产量同比增长76.64%，产业规模的快速扩张正同步拉动铝与铜两类核心材料的需求上升。图3：近年内业器人产呈升势 图4：近年内务器人产增较快 中国:产量:工业机器人(台/套) 中国:产量:服务机器人(套)0

2021 2022 2023 2024 2025

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2021 2022 2023 2024 20252025年新能源车产量同比增长图5：近年内能汽车产稳增长 中国:产量:新能源汽车(万辆)160014001200100080060040020002021 2022 2023 2024 2025将维持紧平衡，价格易涨难跌。图6：近年球矿采量速所缓 图7：全铝能达位 0全球:开采量:铜矿(千) 同比增速(右轴

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%

0全球:产能:铝(千吨) 同比增速(右轴)

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%上期有色金属指数：有别于股票指数的有色期货指数票指数上海期货交易所有色金属期货价格指数（简称“上期有色金属指数”，代码IMCI.SHF）（A"商品价格本身"，股票指数追踪的是"企业价值变化"。中证工业有色金属主题指数 中证细分有色金属产业主题中证工业有色金属主题指数 中证细分有色金属产业主题指数中证申万有色金属指数上海期货交易所有色金属期货价格指数指数名称指数简称 上期有色金属指数 有色金属 工业有色 细分有色指数代码IMCI.SHF000819.SHH11059.CSI000811.CSI基日2002-01-072004-12-312008-12-312004-12-31发布日期2012-12-122012-05-092009-07-222012-04-11基点1000100010001000成分数量6503050上海期货交易所有色金属期货价格指数选取铜、铝、锌、铅、中证申万有色金属指数从沪深市场申万有色金属行中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉从相关细分产业中选取规模指数简介锡、镍六个期货品种作为成份商品，在合规性要求和流动性要求下进行新品种进入和旧品种退出操作，以反映有色金属期货市场的整体价格变化状况。业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属行业上市公司证券的整体表现。及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本，以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现。较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映相关细分产业上市公司证券的整体表现。体现在以下几点：标的资产与价格来源的根本不同：上期有色金属指数的标的是一组标准化期货合约商品本身的价格波动有色股票指数的标的是一篮子上市公司股票企业经营价值的市场预期（A动性等股市特有因素的巨大影响。样本选择逻辑的差异：期货指数的样本是固定且有限的品种（六大基本金属），选择逻辑侧重于合约的市场代表性与流动性，确保指数能有效反映核心有色金属板块的整体动向。股票指数的样本是（30-50只选择逻辑基于行业分类或主题界定体表现。权重确定逻辑的差异：期货指数采用持仓金额加权股票指数采用自由流通市值加权影响力，市值越大的公司对指数影响越大。运作机制的特殊性：期货指数具有独特的合约滚动展期机制（当市场处于“货贴水”结构时）或展期成本（当市场处于“期货升水”结构时），这是期货指数区别于任何现货价格指数或股票指数的核心特征之一。股票指数不存在合约到期问题，其调整主要是成分股的调入调出和权重的再平衡。表3：上海期货交易所有色金属期货价格指数样本选取方法中证工业有色金属主题指 中证细分有色金属产业主中证工业有色金属主题指 中证细分有色金属产业主数 题指数中证申万有色金属指数上海期货交易所有色金属期货价格指数样本选取方法样本空间 根据现方案，新品种上市后出现首个月合约时，即可考虑纳入指数计算。

同中证全指指数的样本空间 同中证全指指数的样本间

同中证全指指数的样本空间（1）一般情况下，上期有色金属指数的各成分品种通过合约列表（选取连续三（1）对样本空间内证券按（1）过去一年日均成交（1）对样本空间内证券月合约）的方式进行展期，通常在每年照过去一年的日均成交金额金额排名位于样本空间前按照过去一年的日均成交八月权重调整之前公布下一年的合约列由高到低排名，剔除排名后90%。金额由高到低排名，剔除表，其间如果无特殊情况，不对合约列20%的证券。排名后20%的证券。表进行调整。（2）对于样本空间内符选样方法（2）如果市场出现特殊情况，包括但不限于：某些品种主力合约的最新变动规律与历史规律出现较大幅度的偏离；交（2）对样本空间内剩余证券，按照申万行业分类，选取有色金属行业的上市公司证券作为待选样本。券，选取业务涉及铜、（2）进行主题证券筛选：有色金属采矿等行业归为细分有色主题。易所引入做市商，改善合约连续性，导证券作为待选样本。致主力合约变动规律发生变化等，由上（3）在上述待选样本（3）选取各主题类别中期所根据市场具体情况或最新规律进行（3）将上述待选样本按照中，按照过去一年日均总过去一年日均总市值最大判断，考虑适当调整合约选择对照表，过去一年日均总市值由高到市值由高到低排名，选取的50只证券作为指数样并向市场公布调整结果。低排名，选取排名靠前的排名前30的证券作为指本，若某主题证券数量少50只证券作为指数样本。数样本，待选样本数量不于50只，则将其全部纳足30只时全部纳入。入相应主题指数。上期有色金属指数是一个商品价格指数，它提供的是关于“一篮子工业金属商品价格走向”行业股价指数“有色金属行业上市公司整体股价表现”的综合信息。表4：主要指数编制方法对比对比维度有色期货指数（如上期有色指数）有色股票指数（如中证有色指数）一般股票宽基指数（如沪深300）标的资产商品期货合约上市公司股票全行业上市公司股票价格基础期货结算价股票收盘价股票收盘价权重方法持仓量/交易量加权自由流通市值加权自由流通市值加权调整频率合约到期自动展期半年度定期调整半年度定期调整分红处理不涉及股价自然除权股价自然除权申万宏源研究品种选择跃并稳定新上市品种的市场交易。权重计算与调整指数根据各成份品种过去五年的月均持仓金额来确定其初始权重。对于上市未满五年的品种，则采用其实际上市期间的月均持仓金额计算。为增强指数的抗操纵性，方案为每个品种的权重设置了8%的下限和60%的上限。对超出或低于此范围的权重，将依据多样化原则进行调整。60%上限的品种各品种权重的历史演变，反映了市场结构与规则调整的共同作用。表5：上期有色金属指数历年权重调整日铜铝锌铅锡镍2002010780.00%20.00%2003010780.00%20.00%2004010780.00%20.00%2005010780.00%20.00%2006010980.00%20.00%2007010976.12%23.88%2007100862.58%20.54%16.89%2008010762.99%19.98%17.02%2009010862.06%20.65%17.29%2010010762.99%19.96%17.05%2011010761.88%18.59%19.54%2011101061.57%15.59%17.84%5.00%2012010963.05%14.77%17.18%5.00%2013010966.30%13.06%15.64%5.00%2014010769.85%10.87%14.28%5.00%2015010971.45%10.12%13.42%5.00%2015081354.24%8.14%10.19%8.00%8.00%11.42%2016081153.83%8.66%8.90%8.00%8.00%12.60%2017081149.59%9.48%9.95%8.00%8.00%14.97%2018081346.47%11.15%11.11%8.00%8.00%15.28%2019081343.60%12.64%13.09%8.00%8.00%14.68%2020081341.15%13.81%13.38%8.00%8.00%15.66%2021081240.95%14.26%12.88%8.00%8.00%15.91%2022081142.50%15.54%11.29%8.00%8.00%14.67%2023081144.61%15.81%10.22%8.00%8.00%13.36%2024081347.37%16.12%8.49%8.00%8.00%12.02%2025081350.24%15.91%8.19%8.00%8.00%9.65%上期所合约选择与滚动（约变动规律发生重大改变），交易所可对对照表进行临时调整。表6：上期有色金属指数设计的合约选择对照表品种8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月铜十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月铝十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月锌十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月铅十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月锡十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月镍十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月上期所 。第1行月份是指对应月份的15日及之前；第2至最后一行月份是指对应月份月第一天的合约为避免主力合约到期换月导致的指数断层，指数设定每月15日（遇节假日顺延）前后各两个交易日，共5个交易日作为滚动窗口。采用等比例滚动规则，在滚动期内每日将20%的权重从旧合约迁移至新合约，以实现指数的平稳过渡。表7：上期有色金属指数设计的合约滚动窗口及权重滚动窗口旧选择合约滚出比例新选择合约滚入比例T-280.00%20.00%T-160.00%40.00%T40.00%60.00%T+120.00%80.00%T+20.00%100.00%上期所 。T代表近期合约的最后交易日，即每月15日（遇法定节假日顺延）。除此以外，指数还对标的产品出现单边市、展期过程中出现异常情况等场景均做了相应的应对方案。这也是期货指数相较现货指数的其他较大差异。VS股票指数指数的差异体现得更为直观。上期有色金属指数约，是一种典型的大宗商品组合。而有色股票指数的成分则是一个由上市公司组成的股票投资组合色金属指数业，前十大成分股通常包括行业龙头企业，但单一个股权重相对分散。表8：指数前十权重比较上期有色金属指数有色金属代码 证券名称 权重 二级行业代码 证券名称 权重 二级行业CU.SHFSHFE铜50.24%--601899.SH紫金矿业10.25%工业金属AL.SHFSHFE铝15.91%--603993.SH洛阳钼业8.18%工业金属NI.SHFSHFE镍9.65%--600111.SH北方稀土5.47%小金属ZN.SHFSHFE锌8.19%--603799.SH华友钴业4.85%能源金属PB.SHFSHFE铅8.00%--601600.SH中国铝业4.54%工业金属SN.SHFSHFE锡8.00%--002460.SZ赣锋锂业3.33%能源金属600547.SH山东黄金3.28%贵金属000807.SZ云铝股份3.20%工业金属600489.SH中金黄金3.18%贵金属000408.SZ藏格矿业3.10%能源金属，上期所 。期货指数权重方案依据最新的权重方案（2025年8月调整）；有色金属股票指数权重截至20251231期货指数100%100%A股市场系统性风险等多重因素交织影响。（6个据主导地位（40%-50%以上）“”（30-50只化。有色期货指数：较股票指数收益风险来源差异明显，低相关性资产助力组合风险分散期货指数的上涨直接且必然地由现货价格上涨驱动，两者是“源”与“流”的关系。而股票指数可能被其他股市因素削弱甚至抵消的间接因素。期货指数现货价格回报展期回报和押品收益现货价格回报是决定性因素（现货市场价格的上升或下降（正或负）和抵押品收益（通常较低）是叠加在这一主趋势上的次要调整项。股票指数企业盈利增长估值变化以及股息收益传导链条与损耗可能有色现货价格的上升可能A重障碍与因素的影响。期货指数与股票指数在回报和风险来源上的根本差异，源于价格形成的底层逻辑不同。前者是商品价格的“温度计”，后者是企业价值与市场情绪的“综合体”。109.56%15.82%，尚不足同期各主要有色股票指数波动率（区间为.%至.%）的一半；其最大回撤为-.%，亦远低于有色股票指数普遍超过-50%的回撤深度，在有色金属相关指数间具备较好的资产配置价值。（表9：有色金属相关指数与市场主要宽基指数风险收益指标比较代码名称区间涨跌幅（%）年化收益率（%）年化波动率（%）夏普比率最大回撤（%）IMCI.SHF上期有色金属指数142.979.5615.820.60-31.69000819.SH有色金属100.977.4529.590.25-54.27H11059.CSI工业有色107.107.7830.880.25-61.00000811.CSI细分有色126.388.7729.780.29-51.79000300.SH沪深30024.092.2518.920.12-45.60000905.SH中证500-2.00-0.2122.42-0.01-43.13000510.SH中证A50030.092.7419.410.14-44.30000001.SH上证指数12.141.1917.210.07-30.77。统计区间2015/12/31-2025/12/31逐年表现上，作为期货指数的上期有色金属指数表现出了与A股市场和有色金属股票指数明显分化的行情表现。在2016至2025这十年间，市场经历了复杂轮动：2016年期货指数逆势上涨而股票指数小幅下跌；201720182018年熊市中的跌幅远小于股票指数；201920212021202220232022年1.56%的正收益，而同期各股票指数跌幅均超过-13%；202420252025年出现接近翻倍的报复性20.76%的涨幅虽相对温和，但表现稳健且持续。2022A的属性，其表现与A股市场的相关性较低，更多由全球。：分年度指数收益率比较（%）上期有色金属指数有色金属工业有色细分有色沪深300中证500中证A500上证指数201631.19-9.93-5.18-5.96-12.09-19.09-14.15-13.13201717.1422.1422.7819.4222.23-0.0320.806.822018-11.21-40.91-39.90-40.38-25.09-32.82-26.79-24.3420191.6623.0426.3224.9636.9926.5936.5822.84202012.2336.8536.4136.9927.6821.4631.7714.24202125.4233.5948.0434.60-3.3917.392.456.6020221.56-20.60-24.72-18.24-21.33-19.79-22.22-14.64202