证券投资定量分析与模拟实训 课件 第3章 中观行业定量分析与模拟实训

第三章中观行业定量分析

与模拟实训第一节中观行业分析概述第二节中观行业定量分析的具体内容第三节中观行业定量分析与模拟实训设计

第一节中观行业分析概述

一、行业分析的概念经济学教科书中对于行业的定义是从事国民经济中同性质的生产或者其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。国民经济是各行各业构成的各个经济部门的总和，因此一国的经济波动就是所有行业波动组成的集合体。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动之间的经济层面，因此被称为中观经济活动，行业分析也被称为中观行业分析。

二、行业的大致分类

行业分类的方法很多，有道琼斯分类法、标准行业分类法、国民经济行业分类法以及证券市场行业分类法等。

当然，不同的软件也有不同的分类方法，其实很多行业的分类还不够详细，如东方财富Choice金融终端软件中的行业分类大多只分到了大类，以600519贵州茅台为例，证监会行业分类只把贵州茅台分为“制造业—酒、饮料和精制茶制造业”，如图3-1所示，这是“制造业”门类下的“酒、饮料和精制茶制造业”大类，即行业代码中的“C15”。所属东财行业是“酿酒行业”，这和证监会行业分类中的“酒的制造”接近，但也只是属于中类。其实，从小类的角度看，贵州茅台应该属于“白酒制造”小类，即证监会行业分类代码中的“C1512”。图3-1东方财富Choice金融终端贵州茅台的行业分类

图3-1显示的是东方财富行情软件中贵州茅台的证监会行业分类，它属于“制造业—酒、饮料和精制茶制造业”；在东方财富行业属性中属于酿酒行业。既然属于酿酒行业，那么可能酿的是白酒，也可能是啤酒、红酒或者黄酒等。在查看板块涨跌幅情况时，所有的酒类公司在酿酒板块内一起显示，可同时关注。因此在行业的细分方面，如果只把贵州茅台分在酿酒行业是远远不够的，还要进一步深入对行业进行细分与分析，这样对于行业的分析才更有针对性，更准确。

三、行业分析的目的和意义

(一)行业分析的目的

行业分析是研究行业过去的发展历程、行业当前的发展现状以及未来的发展趋势等相关内容。研究过去和现在的主要目的就是预测未来，行业分析也不例外，研究行业的过去和现在就是为了对行业未来的发展趋势有一个大致的判断，从而选择有发展前景的行业进行投资，这就是行业分析的主要目的。因为发展前景好的行业里出现“好公司”的概率要远远大于发展前景不好的行业里出现“好公司”的概率，就好比从学历高和文化高的人群中寻找优秀的管理人才的概率要远远大于从学历低和文化低的人群中找到优秀的管理人才的概率。

(二)行业分析的意义

行业分析首先要解决的问题是判断该行业处于哪个发展阶段，即要搞明白该行业发展的周期及目前所处的发展阶段。如果知道了行业所处的阶段，不同的投资者就会有不同的应对策略，如初创期的行业适合风险资本或者产业资本去投资，成长期的行业适合趋势型投资者去投资，成熟期的行业适合稳健型的投资者去投资，衰退期的行业适合并购资本去投资。

四、行业分析的主要方法

(一)比较研究法

比较研究法是对物与物之间、人与人之间的相似性或差异程度进行研究与判断的方法。比较研究法可以理解为是对两个或者两个以上有联系的事物进行详细考察，寻找异同，探求普遍规律与特殊规律的方法。进行行业分析时，比较研究法也是很常用的一种分析方法，就是通过对两个或者多个行业进行研究和考察，发现它们之间的异同。

行业比较研究法可以分为行业横向比较和行业纵向比较两种方法。行业横向比较法就是与行业内其他结构相似的行业进行比较，用来对该行业进行评价。比如将行业性质非常接近的钢铁行业和建材行业进行比较，如果两行业的增速相差不大，但市盈率有高低之分，行业之间便宜与否还是可以比较的，即在增速相当的情况下，市盈率低的行业相对便宜。行业纵向比较法是利用行业的历史数据，如行业销售收入增长率、利润增长率、行业整体规模等数据，并结合当前行业发展状态以及政策支持情况等因素来预测行业的未来发展趋势。

(二)历史资料研究法

历史资料法亦称纵向研究法，是比较研究法的一种，是运用历史资料按照历史发展的顺序对过去事件进行研究的方法。这种研究方法的优点是省时、省力、简单方便；缺点是只以过去为中心，忽视当前的资料与信息，考虑问题没有那么全面。

运用历史资料法对行业进行研究，就是运用该行业已经存在的历史资料，主要对行业的销售、利润、规模结构、竞争格局、替代行业等现有资料进行深入研究，寻找相关信息；然后对这些信息进行描述、分析和解释，同时揭示当前关注的一些问题，进而对行业的未来发展进行预测。

(三)调查研究法

调查研究法是指通过考察了解客观情况直接获取相关材料，并对这些材料进行分析的研究方法。在描述性、解释性和探索性研究中可以运用调查研究法，多以个体为分析单位，通过问卷调查或者电话访问、深度访谈以及实地调研等方式了解调查对象的有关资讯，加以分析并开展研究。

行业调查研究法是向行业内的人员进行咨询，了解他们对行业的看法，到行业相关部门了解当前的政策支持情况，实地查访或者电话访问行业内龙头企业的生产、销售及其对未来的看法等相关内容，在这些资料信息的基础上独立思考并预测行业的未来发展趋势。

(四)统计分析法

统计分析法可以分为回归分析法和时间序列分析法两种。

1.回归分析法

回归分析法是一种预测性的建模技术，研究的是因变量和自变量之间的关系，建立一个相关性较好的回归方程用于预测今后因变量变化的分析方法。当对市场现象未来发展状况和水平进行预测时，如果能将影响市场预测对象的主要因素找到并获取足够多的数据时，就可以采用回归分析法进行预测。

回归分析法是一种重要的市场预测方法，可以分为一元回归分析法和多元回归分析法。回归分析法一般包括根据预测对象确定自变量和因变量，建立回归预测模型，进行相关性分析，检验回归预测模型，计算并确定预测值等一系列步骤。

2.时间序列分析法

时间序列是遵循时间顺序的一组数字序列。时间序列分析法就是利用这组数列，应用数理统计方法加以处理以预测事物未来的发展。时间序列分析法的主要特点就是假定在不受外在其他因素的影响下以时间的推移来研究和预测市场的发展趋势。当外在因素发生较大变化时，这样的预测分析法就会有较大偏差。

时间序列分析法的基本原理是事物发展具有延续性，即应用过去的数据来推测事物的发展趋势；事物发展具有随机性，事物发展受偶然因素影响，需要用统计分析中加权平均法对历史数据进行处理。时间序列分析一般反映三种实际变化规律：趋势变化、周期性变化和随机性变化。

五、行业分析的具体流程与框架

(一)行业分析具体流程

1.确定行业属性

确定行业属性就是要明确所选择的行业属于哪个行业，在国民经济行业分类中尽量细化到小类，这对于后续收集资料和研究分析会起到事半功倍的效果。

投资者在判断一个公司行业属性的时候，往往很笼统地只看这个行业属于什么行业后就开始埋头研究，继续研究时就会发现可能做的是偏向于一个更小的细分行业的研究，虽然之前的研究对投资者原本想研究的行业有一定的帮助，但是很可能存在偏差，所以应该在研究前把行业尽可能细分到无法再细分的程度，之后再展开对行业的深度研究。

同时要注意，当一个公司同时经营多项业务且这些业务分属不同的行业时，就要将该公司划入某类营业收入比重大于或者等于50%的业务所属的行业；如果该上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或者等于50%，但某类业务的收入和利润在所有业务中占比最高，且均在30%以上，那么该公司就应该划入该业务对应的行业类别。如果不能按照上述分类方法确定行业归属的，上市公司行业分类专家委员会根据实际经营状况判断公司的行业属性；行业归属确实不能明确的，则划入综合类。

2.收集行业信息、分类整理

确定行业属性后，就要开始收集充分的信息，以最大可能地解决信息不对称问题。当然，并非信息越多越好，关键在于能对这些信息进行充分消化后形成自己对于该行业的独立思考。对于普通的投资者而言，很难通过调查研究法来获得行业信息，即第一手资料；更多的应该是第二手资料，这些资料是网络、报刊等公开信息中机构调研后形成的报告，或者是行业内相关企业对于行业的看法，又或者是国家产业部门对于产业发展或者调控的政策信息等。投资者应从这些信息中去挖掘有用的信息，然后进行分类整理，为完成行业研究报告做基础准备。

3.研究分析

研究分析是行业分析流程中最关键的一步，即运用各种行业分析方法对行业未来的发展前景进行综合研究，目前比较常用的分析方法主要是统计分析法。在完成行业分析报告的时候，思维中要有行业研究的基本框架，然后对各具体内容进行分项研究，可以根据研究需要调整行业研究框架。撰写行业研究报告时，提出的行业研究结论必须有较强的逻辑依据。

研究分析的主要目的就是写出比较有用的行业分析报告。当然，有时可能由于是个人投资者，无法做到细致分析，但只要自己能得到关于行业发展有预测性的结论也是不错的结果。

4.推敲验证与持续跟踪

在得出行业研究报告后，还需要多方验证，并持续跟踪修正。有条件的投资者可以对照研究报告的结论与行业内的专家、企业家等进行沟通交流，以确定研究结论的可靠性。而条件不足的投资者也可以通过一些其他渠道(如必要的实地调查或者网络调查)进行持续跟踪并验证。比如，当通过研究分析得出鸡肉行业将迎来大爆发时，投资者可以和身边熟识的业内从业人员进行交流，请他们分析判断行业的发展现状和发展趋势；如果实在没有相关人员可以咨询，可以通过互联网的相关信息来进一步佐证，看看鸡苗的价格是否上涨，鸡肉生产公司在网上销售的鸡肉价格是否上涨等，对行业的发展加以判断。

(二)行业分析具体框架

1.行业历史发展

1)行业细分

《国民经济行业分类》中将行业类别分为四大类：门类、大类、中类、小类。在F10公司基本资料“公司概况”中的“所属证监会行业”中找到对应的行业类型，查看F10公司基本资料“经营分析”中的“按产品分类”，即可确定该公司的行业属性。

2)影响行业变动的因素

影响行业发展的因素很多，如行业在社会经济中的地位、行业特性、行业规模结构、行业组织结构等，这些主要是从行业自身内在因素来分析的，但是行业的发展很大程度上会受到外在因素的直接冲击。

影响行业变动的外在因素有：

(1)技术的进步。

(2)政府的影响和干预。

(3)社会习惯的改变。

(4)产业组织与创新。

(5)经济全球化。

3)行业的演变

研究行业一定要研究该行业当初是为了满足社会哪一个方面的需求而出现的，再进一步研究行业发展过程中经历了哪些阶段，行业供需发生了哪些重要的变化。搞清楚行业的产生和行业的发展演变对行业的现状以及未来的研究起决定性的作用。例如，新能源汽车行业是为了满足改变能源结构、改善环境污染等需要而出现的，当前新能源汽车行业正处在行业发展的初步导入期并开始向缓慢增长阶段过渡，也许到成长期还有一段路要走，但是只要过了拐点，就会向快速成长阶段发展。之前一直处于亏损状态的新能源汽车顶端企业——特斯拉2020年开始赢利，这对整个新能源汽车行业来说是开了一个好头。只要未来新能源汽车的性能再提升一些，相信当前的供需矛盾会得到解决，那时的新能源汽车行业将进入发展快车道。

2.行业当前发展阶段

1)行业市场结构

(1)完全竞争。完全竞争市场结构下的行业，由于各厂商的产品同质化严重，产品之间没有突出的差别，因此没有一个厂商能控制产品的价格，新进入者比较容易，资源可以随时从一个使用者转向另一个使用者，几乎不受任何阻碍和干扰。这种市场结构下的行业利润率较低，行业发展潜力一般。但纯粹的完全竞争市场是不存在的，一般来说初级产品市场、原材料市场、农产品市场具有完全竞争市场的特征。

(2)垄断竞争。垄断竞争市场结构下的行业，厂商的数量仍然比较多，但是不同厂商的产品质量或者外包装等方面已经开始出现一定的差异，产品有一定的辨识度，因此产品的价格也开始出现差异。虽然有一定的差异，但是厂商进退的壁垒仍然比较低，比较偏向于完全竞争的市场结构类型。如服装鞋帽、家用电器、理发业、零食行业、汽车零配件甚至券商行业等都比较靠近垄断竞争行业。

(3)寡头垄断。寡头垄断是在一个行业中只有少数厂商对市场实现瓜分与控制的市场结构类型，其特征是产业集中度很高，少数几个厂商的产量占全行业总产量很高的比重。垄断厂商的产品基本上同质或者差别不大，相互之间的可替代性很强；进入该行业的壁垒较高，多为资金密集型或者技术密集型。比较极端的寡头垄断是双占垄断，即两个厂商的产量在行业中占有极高的比重。如汽车制造、航天航空、石油冶炼以及移动通信等都属于寡头垄断的行业。

(4)完全垄断。完全垄断是行业中只有一个生产者的市场结构，即一个厂商就是整个行业。由于整个行业只有一个厂商提供全行业所需要的全部产品，且其生产的产品没有任何其他可以替代的产品，因此不会受到其他进入者的威胁。完全垄断包括三种情况：一是政府完全垄断，在公用事业中居多，如铁路、国家电网等；二是私人完全垄断，如政府授予的特许经营或者专利生产的独家经营以及由于资本、技术优势而建立的排他性私人垄断经营；三是自然垄断，一般情况下是由于自然资源无法复制的情形导致的垄断，如旅游景点等。

2)行业周期

行业周期可以分为行业经济周期和行业生命周期两种。

(1)行业经济周期。行业经济周期根据行业周期性波动与国民经济波动的密切程度把行业分为以下四种。

①

周期型行业：行业的波动状态与经济周期密切相关，经济发展好的时候行业发展也很好，经济衰退萧条时行业发展也出现一定的阻滞。这些行业往往属于传统行业，如电力、煤炭、钢铁、建材、水泥、化工等行业都是周期型行业，比较典型的周期型行业有房地产、有色金属以及券商等。需要注意的是，几乎所有的行业都带有周期属性，只是各自的周期不同而已，有些行业周期性强一些，有些行业周期性弱一些，所以有所谓的强周期行业或者弱周期行业之分。

②

防御型行业：行业的波动和经济周期的关联度比较低，可保持自身相对比较稳定的增长，这是因为这类行业的市场需求相对稳定，需求弹性比较小。经济发展好的时候行业保持自身稳定的发展速度，经济低迷时行业也基本保持稳定的发展速度，受经济波动的影响不大。典型的防御型行业有医药、生活必需品等行业。

③

成长型行业：行业的波动和经济周期的关联度不高，但是能保持较快的行业增长速度。这类行业的高速增长主要依靠技术进步、新产品推出以及更加优质的服务等，从而使得该行业能够呈现出持续的增长态势。一般来说，成长型行业在新兴行业中比较常见，尤其是采用新技术的行业居多。要注意的一点就是成长型行业的成长阶段一般不会太长，且不同的历史阶段会出现不同的成长型行业，几乎可以说几年一轮回，成长行业各不同。

④

成长周期型行业：行业的波动和经济周期的关联度较高，但还是能保持行业自身较快的增长速度。这类行业处在自身的成长阶段，不过受到经济波动的影响仍然较大。如果经济持续走好，这类行业的发展速度会惊人地爆发；而如果经济走弱，这类行业的发展速度明显放缓。我国当前的光伏行业就属于典型的成长周期型行业。

(2)行业生命周期。

行业生命周期是指行业从出现到退出社会经济活动所经历的时间，几乎所有行业都要经历成长到衰退的一个演变过程。对于行业生命周期阶段的把握，有助于投资者对一个行业进行所属状态的分析与评价。行业生命周期主要包括四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。

①

初创期：这一时期产品刚刚出现，不为人们所知悉，市场需求较小，且由于前期的研发及运营成本投入大，导致行业的利润率太低甚至严重亏损。初创期的行业厂商数量少，几乎没有太明显的竞争手段。厂商可能因为产品不被市场所认可而出现倒闭，投资风险很大；但一旦产品获得市场认可，其需求会呈爆炸性增长。当前的创新生物制药、信息技术、航空航天等行业处于初创期。

②

成长期：这一时期的市场需求因前期的产品试用获得市场认可，开始出现高速增长的态势，厂商的盈利开始出现快速增加，同时吸引更多的厂商进入该行业，市场竞争开始加剧，竞争手段以价格竞争为主，所以也导致很多厂商在竞争中失败而退出市场，市场的风险仍然很大。当前的新能源汽车、5G技术、高端装备等行业处于成长期。

③

成熟期：经过成长期激烈的竞争和残酷淘汰后，厂商的数量急剧减少，留下一些实力比较强的企业保持着市场的绝对份额，竞争手段已经不依赖价格，更多的是依靠强大的产品质量和服务以及品牌影响力，行业利润率比较高且稳定，现金流分配比较充足，投资风险也相对较低。当前的电力、白色家电、房地产等行业正处于成熟期。

④

衰退期：这一时期的行业生产能力开始出现过剩情况，尤其是替代品开始出现，导致原来行业的市场份额大幅度下降，行业开始出现负增长，甚至开始出现亏损，但短时间内也不会消亡，只是随波逐流，行业开始进入衰退期。行业内公司的估值较低，甚至跌破净资产，投资风险相对较低，不过也要防止出现估值陷阱，即估值越低，可能跌得越多。当前的矿产资源业、钢铁业甚至电影行业开始进入衰退期。

3)行业规模

行业规模包括行业的区域特性、规模大小以及规模增速等。行业的区域特性是指这个行业面向的对象是全球市场、国内市场还是区域市场。行业规模决定着行业的天花板有多高。如果一个行业刚刚起步，而本身的规模也不是特别大，就算是行业中的龙头企业也无法做大，毕竟行业的天花板太低了，这样的行业就没有太广阔的发展空间。行业规模增速大致决定着这个行业内企业的平均增速，只有整个行业处在比较快速的增长态势中，行业内的龙头企业才可能有更快的增长速度。

4)行业商业模式与盈利能力

行业的商业模式决定了行业的发展方向和行业的盈利能力，所以在研究一个行业前，要熟悉行业的商业模式。行业的商业模式就是一类企业在市场中与用户、供应商、其他合作伙伴的关系，尤其是彼此间物流、信息流和资金流的连接与循环。

一个良好的商业模式应该是能满足消费者需求的系统，这个系统组织管理着各类资源，主要包括资金、原材料、人力资源、消费者目标群体、经营方式、信息、技术手段等，形成能够提供给消费者因无法自理而必须购买的产品和服务，这些产品和服务具有别人不能复制或者自己在复制中占据市场优势地位的特性。

3.行业未来发展趋势

1)从行业发展的时间远近来看行业未来的发展趋势

从行业发展的时间远近来看，行业未来的发展趋势包括短期趋势、中期趋势和长期趋势。短期趋势主要看该行业未来1～2年发展前景怎么样，行业短期发展主要看资本对该行业的追逐，包括进出行业的资金以及资本运作能力等。中期趋势主要看该行业未来2～10年的发展前景怎么样，行业中期发展主要受管理等因素的影响，管理者的战略眼光、未来布局、资源整合能力以及管理水平不仅影响着自己企业的发展，甚至会影响到行业的整体发展状况。长期趋势主要看该行业10年后发展前景怎么样，行业长期发展主要受技术更替等因素的影响，技术的变迁对于行业长远发展来说是决定性的关键因素，技术更替对行业中、短期发展也许没有大的冲击，但是时间一拉长，这种冲击就显得特别明显。

2)从行业所处的生命周期阶段来看行业未来的发展趋势

行业所处的生命周期阶段不同，决定着该行业的未来发展方向不一样，投资者做出的投资选择也会相差很大。比如，判断一个行业处在初创阶段，就要搞清楚当前行业的状态应该是少量厂商开启了行业的篇章，行业的整体风险很大，但是一旦过了初创期迎来成长期，成长期就是很值得期待的一个阶段。判断一个行业处在成长期后，还要判断是处在成长初期还是成长后期。成长初期竞争依然激烈，企业间的优势差异不是特别大，哪家企业在竞争中被淘汰的概率都非常大；成长后期，一些企业在激烈的竞争中被淘汰出局，留下为数不多的大企业在竞争中脱颖而出，行业将进入成熟期。

一个行业进入成熟期后，行业中优势明显的龙头公司就只有少数几家，它们占据着市场的主要份额，虽然还有其他厂商存在，但是很难对这些龙头公司产生大的影响。当然，该行业不会马上进入衰退期，要看市场对该行业的需求状况，技术更新快的行业其成熟期也许会很短，但是传统行业成熟期持续的时间会比较长。当一个行业已经进入衰退期时，就要考虑行业的未来出路在哪里，因为衰退期的行业大多随波逐流，没有很好的发展前景，可能会在未来的某个阶段被新的行业所取代或者因为需求的不可替代而维持着行业的低迷状态。从行业生命周期理论也可以把行业分为朝阳行业、支柱行业和夕阳行业，分别对应成长期行业、成熟期行业以及衰退期行业。

下面以我国汽车行业的发展为例来分析行业不同生命周期下行业的演进。21世纪之前是我国汽车行业的初创期，1992年我国汽车总产量突破100万辆，到2000年汽车总产量达到了200万辆，10年时间翻了一番，即汽车增加了100万辆。进入21世纪后，我国的汽车行业进入成长初期，2002年我国汽车总产量突破300万辆，2003年突破400万辆，2004年突破了500万辆。每突破100万辆的时间由20世纪末的10年到21世纪初的不到1年的时间，可见我国汽车行业进入了高速发展的成长初期。2006年和2007年我国出台汽车产业振兴规划，汽车产销量剧增，2009年我国汽车产销量达1370万辆，居世界第一，之后我国汽车产销量一直稳居世界第一。经历了2011年的汽车行业低迷之后，到2017年，我国汽车行业的增速基本也超过经济增长速度，汽车行业的发展已经进入成长后期，很快进入成熟期。我国汽车行业成长期的汽车产量及增量情况如图3-2所示。图3-2我国汽车行业成长期的汽车产量及其增长率

第二节中观行业定量分析的具体内容

一、行业发展现状与前景预测的定量分析行业研究最主要就是研究行业基本面的状态，从而选择有潜力的行业进行投资。行业的基本面有两项内容：第一，行业的历史，主要包括行业的分类、行业的历史发展脉络、影响行业发展的关键因素等；第二，行业的现状，主要包括行业发展现状、行业发展周期特性、行业发展阶段、行业的供需状况、行业的竞争状况、行业的盈利模式等。行业定量分析就是在研究行业基本面的情况下对行业的未来发展进行预测。

(一)以新能源汽车行业为例分析行业基本面

德国人朱卡尔·本茨和戈特利布·戴姆勒于1886年获得世界上第一辆汽车的专利权至今已有超过130年的历史了，作为全世界工业支柱之一的汽车工业成为人们生活中不可或缺的行业。传统燃油车在汽车工业发展过程中一直扮演着主角地位，直到新能源汽车的出现，汽车工业将要面临一场巨大的风暴。了解新能源汽车的发展历史、现状和可能的未来，才能深刻感知这场巨变的蛛丝马迹，更能在这场巨变中保持一份客观理性的判断。

1.新能源汽车行业的历史

1)新能源汽车的概念界定及分类

新能源汽车是指使用非传统汽车燃料(汽油、柴油等)作为动力来源的汽车，目前主要包括纯电动汽车、混合动力电动汽车以及燃料电池电动汽车三大类。

纯电动汽车是指以动力电池为储能单元，以电动机为驱动系统的汽车；混合动力电动汽车是指同时装备传统动力源(汽油机或者柴油机)与电动力源(电池和电动机)的汽车(混合动力电动汽车HEV不仅包括发动机，也包含电动机和电池)；燃料电池电动汽车是指采用燃料电池作为电源的电动汽车，主要包括气体燃料汽车(常见的是天然气和液化石油气作燃料的汽车)、生物燃料汽车(主要是乙醇燃料汽车和生物柴油汽车)以及氢燃料电池汽车(主要使用氢作为内燃机燃料)。

2)新能源汽车行业的产业链

新能源汽车产业链主要涉及上、中、下游三个环节，上游主要包括动力电池、电控系统以及驱动电机三个细分子行业，中游是新能源整车，下游涉及充电设施、营销、运营以及电池维护与回收等。当前阶段关注更多的是上游和中游行业，尤其是上游中的动力电池子行业。因为动力电池不仅决定着电动汽车续航能力，同时影响着整车的安全，动力电池占新能源汽车整车成本的30%～40%，动力电池行业盈利空间较大，成为市场关注的焦点。以后，新能源汽车产业链的关注方向会向中下游下沉。新能源汽车产业链如图3-3所示。图3-3新能源汽车上、中、下游产业链

新能源汽车发展的技术路线图如图3-4所示。从图中可以看出，2009年之前是新能源汽车围绕燃料的探索时代，2010年开始进入混合动力的多元发展时代，2015年后新能源汽车行业将开始真正进入纯电动发展时代。图3-4新能源汽车发展技术路线

3)影响新能源汽车行业发展的关键因素

新能源汽车在发展过程中主要受到以下因素的影响。

(1)政策因素。

(2)技术因素。

(3)消费者因素。

(4)环保因素。

4)我国新能源汽车行业的历史发展脉络

这二十年的发展历程可以被划分为以下三个不同的阶段：

(1) 2008年之前是萌芽期的启动阶段。

(2) 2009年至2014年是初创期的布局阶段。

(3) 2015年至今是成长初期的示范推广阶段。

近年来，我国新能源汽车销量情况如图3-5所示。图3-5

2014—2020年我国新能源汽车销量情况(单位：万辆)

2.新能源汽车行业的发展现状

我国对外原油依赖度超过70%，远远超过国际50%的警戒线，传统燃油汽车向新能源汽车方向的转型已经成为不可逆的趋势。新能源汽车行业从全球的角度来看还处在成长的初期阶段。一个成长期的行业也许是强周期行业，但由于其处在成长期，因此其自身的发展还是比较快速的，远远超过了经济的增长速度。

1)行业发展现状

我国力推新能源汽车的发展主要基于三个方面的考虑：

一是降低对石油的依赖度；

二是节能减排以利于环境保护；

三是技术创新以实现汽车强国。

新能源汽车行业当前的发展处在行业成长初期的激烈淘汰阶段，有核心技术、资本实力雄厚的公司占据行业主要地位，而其他公司很可能在激烈的市场竞争中逐步被淘汰。在这一时期，业务涉及新能源汽车的公司数量比较多，但是鱼龙混杂，如果不能把握龙头核心企业，投资风险还是非常高的。

新能源汽车行业已经成为未来产业发展的一个重大战略方向，尽管当前面临着诸多技术问题甚至是行业内外的各种质疑，但这只是行业发展过程中必然要经历的成长阵痛。其实，新能源汽车产业链中的各个环节都在不断提升和进步之中，包括新能源汽车充电站、市场运营服务等设施也在逐渐完善，整合后的新能源汽车市场的规模将长期持续扩张。

2)行业的供需状况

随着国家对环保重视程度的不断提升，电动汽车行业的发展前景比较看好，资本对于该领域的倾斜也比较明显，无论是社会资本、国有资本还是互联网巨头均开始涉足电动汽车的产业投资，尤其是纯电动汽车的产业投资在2020年出现了近年来的高峰，一共出现了55起投资，金额达到了498.7亿元。近年来我国纯电动汽车投资数量及投资金额见表3-1。

3)行业的竞争状况

新能源汽车行业的大发展必然迎来众多汽车厂商的进入，这里不仅有造车新势力，如蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉等，也有传统主流汽车品牌，如比亚迪、上海汽车、广州汽车、中国一汽、长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、北京汽车、江淮汽车等。这个行业的竞争将进入一个异常残酷的阶段，各厂商加大研发投入，提升新能源汽车的各种性能，增加新能源汽车的市场占比和销售收入，不断积累用户及口碑、流量等，目的是希望未来在新能源汽车行业中占据一定的竞争优势。2020年，上海汽车、比亚迪、特斯拉、广州汽车、中国一汽、江淮汽车、北京汽车、东风汽车、长城汽车、奇瑞汽车等十家公司的新能源汽车产量占全国新能源汽车总量的77%以上，市场占有率非常高，行业的市场集中度很高。

4)行业的盈利模式

新能源汽车行业的“新”主要体现在动力驱动用的是新能源，所以从本质上看新能源汽车和传统汽车没什么区别，其商业模式和盈利模式也与传统汽车差异不大，如图3-6所示，新能源汽车也是靠销售车辆及售后赢利，这也是传统制造业的商业模式。图3-6新能源汽车行业营利模式

(二)以新能源汽车行业为例预测行业发展前景的定量分析方法

当前新能源汽车行业的发展已经走上了快速发展的轨道，但国家会把控新能源汽车的发展速度，对新能源汽车质量提升的要求会让其发展速度不会爆炸式增长，新能源汽车行业的增长应该会以较快但相对平稳的速度往前推进。所以，选择二次指数平滑法预测模型是比较适合的预测方法。

二次指数平滑法是在一次指数平滑值的基础上再一次进行指数平滑的方法，其原理是任一期的指数平滑值都是本期实际观察值与前一期指数平滑值的加权平均，其实质是将历史数据进行加权平均作为未来时刻的预测结果。它不能单独进行预测，必须与一次指数平滑法配合，建立预测的数学模型，然后运用数学模型确定预测值。二次指数平滑法的优点是计算简单，只利用三个数据和一个α值就可以计算；样本要求量比较少，且适应性较强；结果较为稳定，对于异常大和异常小的观察值经过运动平均后，可以消除不规律的变动。

下面以新能源汽车近年来的发展数据为例，采用二次指数平滑法来预测新能源汽车行业的未来发展前景。可以考虑三个方面的分析对象，分别是新能源汽车年产值、年销售量以及年投资额。考虑到年产值可能会随着新能源汽车价格的变动而波动较大，每年投资金额也未必能在当年全部使用完毕，还是以年销售量为分析对象，这样不仅客观，且数据直观易懂，也能反映新能源汽车行业发展的真实情况。新能源汽车近年来的年销售量如表3-2所示。

二、行业变动与经济波动之间的定量分析

(一)行业变动与经济波动关系的几种情况

如果在大多数年份中该行业的年增长率都高于国内生产总值的年增长率，说明这一行业就是增长型行业；如果该行业年销售额在国内生产总值中所占的比重在逐年上升，也说明该行业属于增长性行业。

如果在大多数年份中该行业的年增长率和国内生产总值的年增长率同方向变化，说明这一行业就是周期型行业。国内经济增长了，该行业也增长，当然行业增长的幅度一般远远大于国内经济的增长幅度；国内经济下降了，该行业也下降，行业的下降幅度也远远大于国内经济的下降幅度。

如果在大多数年份中该行业的年增长率与国内生产总值的年增长率之间没有太大的关系，除去增长型行业外，一般存在两种情况：

一种是防御性行业，即行业不太受国内经济波动的影响而保持着自身低速的增长；

另一种是衰退型行业，行业本身已经陷入衰退期，受国内经济波动的影响就非常弱。

(二)以房地产行业为例分析行业变动与经济波动之间的定量关系

房地产行业的变动数据采取房地产行业近十年的增加值和增长率，经济波动采取国内生产总值的增长率。数据的详细来源可以直接从国家统计局网站中获得。数据收集需要注意的是如果所研究的行业属于细分子行业，则无法从国家统计局网站中找到数据，也无法从其他资源库直接获得该行业的数据，可以把该行业内业务最相近的几家龙头公司的营业收入相加，求它的增长速度，再与国内生产总值的增长速度进行比较，也能获得该行业与国内生产总值之间较接近的相关关系。近10年我国房地产行业增长情况如表3-4所示。

三、行业走势与大型指数之间的定量分析

研究行业就是研究行业基本面状况并预测行业未来的走势，从中挑选出发展较快的行业作为重点关注的对象。国家的经济波动其实就是所有行业波动的集合，那么行业的波动也是行业内所有公司波动的集合。行业指数是行业整体波动的指标，反映的是行业内所有上市公司的整体波动情况。

(一)行业走势与大型指数之间的三种情况

投资者可以通过行业指数波动的方向和幅度来判断行业发展的现状，尤其可以从行业指数波动情况与大型指数波动之间的关系来判断该行业的强弱。如果某行业指数的走势明显强于大型指数的波动，说明该行业就是市场中发展相对比较好的行业，值得重点关注；如果某行业指数的走势基本上和大型指数波动比较一致，说明该行业的发展只是市场中大部分行业的平均水平；如果某行业指数的走势明显落后于大型指数的波动，说明该行业的发展较差，在投资时要引起警惕。

(二)行业走势与大型指数之间定量分析案例

我们选取医药制造行业作为行业走势的分析对象，研究医药制造行业与大型指数之间波动的关系。

人们习惯上会把医药、医疗混为一谈，但是行情软件中的“行业板块分类”把医药、医疗分开，分别设置“医疗行业”和“医药制造”两个一级行业指数，这里选择较为大型的“医药制造”行业指数。打开东方财富行情软件，在“工具栏”中选择“沪深指数”→“沪深板块指数”→“行业指数”，窗口中出现的就是各行业的详细信息，如“当日涨幅”“领涨股”“涨跌家数”“换手%”“成交量”“成交金额”“总市值”“市盈率”等重要信息。点击“总市值”一栏，就可以看到一级行业总市值排名，总市值排名第一的是“银行业”，第二名是“医药制造”，之后依次是“电子元件”“酿酒行业”和“汽车行业”等，而“医疗服务”行业总市值排名是第12名。具体情况如图3-7所示。图3-7东方财富行情软件中一级行业指数按总市值排名详细情况

大型指数是比行业指数更高一级的指数类型，一般会认为是大盘指数，即能科学反映整个股票市场行情的指数，如“上证综合指数”“深圳成分指数”“深圳综合指数”“创业板指数”“中小板指数”“科创板指数”等等。除此之外，还有“沪深300指数”“中证500指数”“中证100”“中证500”等常用指数，这些指数都可以称作大型指数，用来反映某一市场或者整个市场整体波动的指数都可以称作大型指数。这里选取上证综合指数作为大型指数与医药行业指数进行比较。

具体操作步骤如下：在“医药制造”指数K线走势图上，点击右键选择“K线叠加”→“添加叠加”→“上证指数”，就出现了如图3-8所示的叠加后K线图。图3-8医药制造行业指数与上证指数叠加的长期走势图

从医药制造行业与上证指数的走势图可以很明显看出，从长期角度看，位于上方的医药制造行业的走势，明显远远好于位于下方的上证指数的走势。这说明，医药行业的表现是能超越大盘指数的投资领域，这也是很多医药行业的投资一直坚持投资医药股的理由。

不过，从短期来看，医药制造行业指数与上证指数之间的走势也许会有一些波动。从二者的走势图中可以发现，2020年11月之后医药制造行业的指数持续走弱，而上证指数走势图比较稳定或略有走强，显然医药制造行业的走势比上证指数的走势更差，如图3-9所示。这也许对于长期医药投资者来说是个机会，可以利用医药股难得的回落机会买入医药制造行业。图3-9医药制造行业指数与上证指数叠加的长期走势图

当然，从短期角度来看，如果有行业指数的表现好过大盘指数表现的话，也许是值得关注的板块。比如电力板块，电力行业指数与上证指数走势的叠加如图3-10所示。图3-10电力行业指数与上证指数叠加的长期走势图

从图3-10中可以看出，之前电力板块指数和上证指数几乎亦步亦趋，而从2021年3月份之后，电力板块指数一举超越了上证指数的表现。分析个中原因，这和碳中和、碳达峰的政策密切相关。

总之