2026年新消费行业市场前景及投资研究报告：高端消费复苏

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研究报告

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动态报告高端消费复苏，买什么？——26年新消费系列（1）发布日期：2026年1月12日核心要点

伴随股市上涨带来的财富效应，2025年Q3以来国内高端消费逐步复苏，从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面已得到验证。我们看好26年高端消费复苏的投资机会，高端消费不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定，我们认为高端消费中前期刚需性强的品类（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏，后期VIC客群占比大的品类高弹性，供给格局持续好的最为持久，符合未来消费趋势的有额外β，财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大。2本人有

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每月1000元摘要

高净值人群是支撑高端消费的主要之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献。根据贝恩数据，24年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，人群数量庞大，其中2%-3%的核心VIC用户贡献40%+销售额且比例在持续提升。相比于楼市，股市的财富效应近年更为明显，2025年股市上行带动2025年底A股/港股总市值达123万亿元/48万亿港币，较24年底净增24.5万亿元/12.7万亿港元。

高端消费正在复苏进行中的三个验证点。1）国际奢侈品品牌在24年走弱态势后25Q2起逐步恢复，25Q3各集团（除开云）亚太地区收入增速均已回正增，中国本土市场亦在改善；2）我国高端零售物业也于2024年底、2025年初开始复苏，古和恒隆地产为例，2024年承压后、2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优。3）全球奢侈市场在25Q3开始亦进入到复苏阶段。

如何看待高端消费各品类复苏节奏和投资机会：复盘全球奢侈品过去5年的情况，根据贝恩的数据，2019-2025E年间全球奢侈品市场增速最快的是豪华游轮、私人飞机、高端餐饮

、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居；个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7%。除了奢侈品消费倾向在商品间的大幅分化外，服务体验占比也在持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E复合增速4%、继续跑赢整体市场。我们认为高端消费不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定，其中前三个是短期因素、第四个是长期因素但是近年变化很快。从细分子领域来看，前期刚需性强的品类（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需等）率先复苏，后期VIC客群占比大的品类高弹性，供给格局持续好的最为持久，符合未来消费趋势的有额外β，财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大。

高端消费复苏投资赛道和标的盘点：我们覆盖板块中，首推奢侈品珠宝及皮具消费，其次是国货高端美妆还有高端户外运动。包括：黄金珠宝（老铺黄金、周大福）、美妆板块（毛戈平）、运动服饰（安踏体育）、医美板块（爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康）。其他高端消费，建议关注高端商业地产、高端住宅地产、、私人飞机、高端旅游及餐饮、白酒等领域。3目录CONTENTS第一章

高端消费复苏的底层逻辑及相关验证第二章

细分品类的复苏节奏及强度分析第三章

投资建议高净值人群2是4年支高撑端高奢端侈消品费消的费主

要，参照贝恩数据，人数约3亿人，2%-3%的核心VIC用户贡献40%+销售额且比例持续提升

根据贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》，2025年全球个人奢侈品市场消费人数从2022年的4亿人下滑至3亿人，但2%-3%的核心VIC用户（个人奢侈品年费金额在2万欧元以上的群体）贡献40%以上的销售额，该比例从2021年的35%持续提升至2025年的46%。全球个人奢侈品VIC用户情况全球个人奢侈品消费者人数（万人）VIC用户销售额占比VIC用户人数占比45000400003500030000250002000015000100005000400003900050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%46%45%3500040%330003300035%2%2.50%1.50%202100%20132019202220242025E202220242025E注：VIC用户指的是个人奢侈品年消费金额2万欧元以上数据：贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》，中信建投

个人奢侈品市场包括：美妆个护、服饰配饰、皮具箱包、珠宝腕表5股/港股

股市

总上市涨值带达来1了23显著的财富效应，万亿港币，净增24.5万亿元/12.7万亿港元万亿元/48图表：我国高净值人群各类型金融投资的金额占比2025年A、港股部分指数收益率分职业资产类型整体占比企业主28%18%12%9%金领22%18%15%8%职业投资者沪深300科创50恒生科技恒生指数银行储蓄

/银行理财

/货币基金25%19%14%8%21%21%18%7%保险53%43%33%23%13%3%股票黄金公募

/私募基金（除货币基金外）7%7%8%7%投资型房产

/土地债券7%7%7%8%6%5%7%7%金融衍生品（期权

/期货）信托6%6%6%4%4%4%4%3%艺术品2%2%3%2%虚拟数字货币平均配置数量2%2%2%2%-7%5.6

种5.5

种5.9

种5.4

种2025-01-02

2025-03-20

2025-06-04

2025-08-12

2025-10-28

2026-01-07图表：2025年A股、港股市值净增情况A股市值2024年底2025年底5469净增加（万亿元）yoyA股公司家数535398.46合计总市值（万亿元）123.0024.5422.2024.92%22.54%yoy按照2024年底前上市的存量公司市值（万亿元）港股市值98.46120.662024年底26312025年11月底2664净增加（万亿港元）港股公司家数合计总市值（万亿港元）35.3248.0012.6835.90%数据：胡润《2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》1，wind2、3，中信建投6在

亚高太端地消区费表复现苏回验暖证：历经24年走弱，25Q2起陆续改善，25Q3各集团（除开云）均已回正增，预计25Q4继续向好图表：主要高奢公司分季度分区域营收同比增速（%，固定汇率下）地区主要公司LVMH爱马仕历峰集团开云CY25Q3CY25Q2CY25Q1CY24Q4CY24Q3CY24Q2CY24Q1-6.0%CY23Q415.0%CY23Q311.0%CY23Q234.0%CY23Q114.0%2.0%-6.0%-11.0%1.2%-10.0%8.9%-16.0%1.0%-14.0%5.5%6.2%10.0%5.2%0.0%13.9%-12.0%-19.0%15.7%32.0%25.2%41.0%16.0%45.6%12.3%13.0%8.0%10.2%8.0%33.7%40.0%16.0%28.0%29.0%25.9%14.0%28.0%44.0%22.5%25.0%10.0%22.4%34.0%26.1%36.0%30.0%55.1%亚太（除日本）-7.0%-25.0%9.6%-7.0%-24.0%15.0%8.0%-18.0%-30.0%12.0%20.0%22.8%25.0%3.0%-18.0%-25.0%8.3%-10.0%10.4%-19.0%11.3%1.0%PradaLVMH爱马仕历峰集团开云32.1%20.0%26.2%18.0%13.0%37.6%13.5%30.0%24.1%12.0%28.0%42.2%-13.0%13.8%-28.0%14.7%-1.0%17.2%22.0%-11.0%18.0%57.0%19.5%59.0%27.0%64.6%22.4%19.0%-6.0%30.6%日本欧洲北美10.0%-15.0%-29.0%-7.8%-16.0%-0.8%PradaLVMH爱马仕历峰集团开云47.9%-2.0%10.3%11.0%-13.0%2.2%-1.0%9.1%2.0%13.3%7.0%4.0%17.0%19.0%-8.0%16.2%3.0%2.0%17.4%5.0%4.0%18.2%5.0%2.0%14.5%7.0%5.0%18.6%-3.0%-8.0%7.5%7.0%18.1%-1.0%-10.0%6.4%19.0%21.3%11.0%4.0%24.0%23.9%21.0%15.0%27.6%8.0%11.0%-10.0%4.3%-13.0%14.3%-3.0%11.0%16.0%-13.0%9.9%-11.0%17.6%0.0%-8.0%18.6%2.0%-9.0%18.1%2.0%PradaLVMH爱马仕历峰集团开云22.0%-1.0%20.5%-2.0%-23.0%-6.0%3.0%0.0%8.0%2.0%14.1%20.0%-7.0%19.9%12.3%17.0%-17.0%14.5%22.3%22.0%-9.0%11.0%13.4%11.0%-15.0%10.0%13.3%10.0%-11.0%8.9%11.8%12.0%-11.0%5.0%21.6%8.0%20.4%4.0%19.2%12.0%-18.0%4.9%-11.0%3.8%-21.0%-1.8%Prada注：历峰集团财报期为0401-0331,其中FY25Q1对应20240401-20240630，其余公司财报期为正常自然年度，我们对于历峰集团财报进行调整，将FY25Q1对应为CY24Q1，下同。数据：Wind，中信建投7产为高例端，消2

4费年复承苏压验，证25年进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商圈表现更优2025年以来太古地产旗下高端零售物业销售额同比持续改善太古地产旗下高端零售物业出租率北京三里屯太古里成都太古里广州太古汇北京颐堤港北京三里屯太古里成都太古里广州太古汇北京颐堤港上海兴业太古汇上海兴业太古汇102%100%98%96%94%92%90%88%75%55%35%15%-5%-25%23Q1

23H1

23M9

23A

24Q1

24H1

24M9

24A

25Q1

25H1

25M923Q1

23H1

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24Q1

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25Q1

25H1

25M9恒隆旗下高端商圈收入同比表现恒隆旗下高端商圈租户销售额同比表现上海恒隆大连恒隆上海港汇恒隆昆明恒隆沈阳市府恒隆武汉恒隆无锡恒隆上海恒隆大连恒隆上海港汇恒隆昆明恒隆沈阳市府恒隆武汉恒隆无锡恒隆30%20%10%0%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%-20%-40%-60%-80%23H1202324H1202425H123H1202324H1202425H1数据：Wind，各公司公告，中信建投8从

全

球来看，25年下半年以来，奢侈品巨头们的股价也已进入上行通道美股主要指数2024年以来走势历峰集团市值（亿瑞士法郎）1,1001,000900纳斯达克指数道琼斯工业平均标普50060%50%40%30%20%10%0%8007006005002024-01-05

2024-05-31

2024-10-25

2025-03-21

2025-08-15

2026-01-2024/1/12024/5/12024/9/12025/1/12025/5/12025/9/12026/1/1爱马仕市值（亿欧元）LVMH集团市值（亿欧元）3,1004,5004,0003,5003,0002,5002,0002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5002024/1/12024/5/12024/9/12025/1/12025/5/12025/9/12026/1/12024/1/12024/5/62024/9/9

2025/1/13

2025/5/19

2025/9/22数据

：wind，中信建投9济不全确定球性个及人消奢费侈者品理性化下市场

下

滑，预计2025年全球市场3580亿欧元/-1.6%，其中25Q3转为正增长

根据贝恩数据，2025年全球个人奢侈品市场（包全球个人奢侈品市场规模（亿欧元）全球奢侈品yoy3690括：美妆个护、服饰配饰、皮具箱包、珠宝腕表）规模为3580亿欧元/-1.6%，按固定汇率计算持平；

3500其中全球个人奢侈品市场在25Q3转为增长。400040%30%20%10%0%3640354035803219.

34

0%28408.0%3000250020001500100050026303.1%25504.5%2450

2440-0.4%20.8%2230

中国大陆市场今年仍承压，预计2025年中国市场3600亿元/下滑6%至8%（较2024年的-18%有所收窄），消费转向本土入门级品牌及体验型品类。此外，中国市场也在第三季度出现复苏迹象，消费者信心改善以及对关键品类和品牌的重新关注提供了支撑。4.2%-1.4%

-1.6%-10%-20%-30%-21.5%0图表：全球个人奢侈品市场增长趋势在第三季度开始转为增长中国个人奢侈品市场规模（亿元）yoy4710475050004500400035003000250020001500100050040%30%20%10%0%424036.1%3900360934603000260015.0%2300

13.0%15.4%

15.3%12.0%11.1%20001800-10%-20%-30%-7.5%-10.0%-17.9%0数据：贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》，中信建投

个人奢侈品市场包括：美妆个护、服饰配饰、皮具箱包、珠宝腕表10、国开际云奢、侈P品rad品a牌CY总2

5览Q：3营收同比+9.6%、-3%、+14%、-5%、+8.5%（固定汇率下），整体增速较CYQ2有所提速图表：主要高奢品牌分季度营收同比增速（%，固定汇率下）市值（亿

pe（欧元）

ttm）公司代码最新财报期CY25Q3

CY25Q2

CY25Q1

CY24Q4CY24Q3CY24Q2

CY24Q1

CY23Q4

CY23Q3CY23Q2

CY23Q1主要品牌&业务结构皮具(占比41.3%)、成衣爱马仕

RMS.PA2,23149.8

25Q3(2025/9/30)9.6%9.0%7.2%17.6%11.3%13.3%17.0%17.5%15.6%27.5%23.0%

（28.9%)、珠宝(12.3%)、丝绸(占比6.9%）1、时装与皮具（营收占比49%，包括LV、迪奥、Celine等）2、钟表与珠宝（占比12.7%，BVLGARI、蒂芙尼、17.0%

CHAUMET）LVMHMC.PA3,21029.2

25Q3(2025/9/30)-3.0%-4.0%-3.0%1.0%-3.0%1.0%3.0%10.0%9.0%17.0%3、精品零售（占比20.8%）4、葡萄酒与烈酒（营收占比7.7%)5、香水与化妆品（营收占比9.6%）珠宝（营收占比69.1%，品牌包括卡地亚、梵克雅22.0%

宝），腕表（营收占比13.8%，品牌伯爵、江诗丹顿、朗格）历峰集团

CFR.SIX1,00135.4

FY26Q2(2025/9/30)

14.0%6.0%7.0%10.0%-1.0%1.0%2.0%8.0%5.0%19.0%时装皮具：Gucci（营收占比50.5%），YSL（营收占比16.2%），Bottega

Veneta；珠宝：宝诗龙，qeelin开云KER.PA37612251.6

25Q3(2025/9/30)14.3

25Q3(2025/9/30)-5.0%

-18.0%

-14.0%

-12.0%

-16.0%

-11.0%

-10.0%

-4.0%-9.0%10.3%3.0%1.0%prada（营收占比73.8%）、miumiu（营收占比13.7%）Prada1913.HK8.5%6.1%12.5%15.8%17.7%18.3%16.5%18.1%19.0%22.2%注：历峰集团财报期为0401-0331,其中FY25Q1对应20240401-20240630，其余公司财报期为正常自然年度，我们对于历峰集团财报进行调整，将FY25Q1对应为CY24Q1，下同。数据：Wind，中信建投11目录CONTENTS第一章

高端消费复苏的底层逻辑及相关验证第二章

细分品类的复苏节奏及强度分析第三章

投资建议据胡润25年6月发布的报告，高净值人群在奢侈品支出增加方面在不同品类中持续分化，科技产品、鞋服、珠宝/首饰、美妆/香水等品类最为受益图表：高净值人群VS中产消费欲望图表：与疫情前相比消费欲望变化2025年消费欲望分值欲望变化维度增加了高净值中产29%50分及以下51-60分61-80分81-90分91-100分36%24%40%-4%60%无变化28%中产8%13%46%23%11%降低了43%增加

&

降低的差值增加

&

无变化的合计-14%57%高净值

5%

8%39%34%14%0%20%40%60%80%100%高净值群体近年奢侈品支出增减情况支出增加占比17%21%21%23%24%25%26%无变化占比支出减少占比64%54%19%25%箱包手袋私人飞机

/

游艇配饰36%44%51%49%40%36%26%26%35%38%酒

/

烟

/

雪茄高定

/

中古珠宝腕表高端私家车家居

/

餐具美妆

/

香水品牌珠宝

/

首饰鞋履29%39%49%22%14%15%22%11%47%44%36%41%42%44%45%36%52%62%12%8%服饰科技产品29%80%0%20%40%60%100%数据：胡润《高净值人群消费心态及行为研究报告2025》2025.6发布，中信建投13奢

侈

品从增贝速恩最数快据的看是，豪在华

游

轮

、

私

人飞

机

、高端餐饮

、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居2025年全球奢侈品市场具体构成（亿欧元）全球奢侈品市场（亿欧元）yoy个人奢侈品豪华汽车高端餐饮艺术品奢侈酒店高端家具豪华游轮优质葡萄酒和烈酒私人飞机和游艇1600014000120001000080006000400020000149707.9%25%20%15%10%5%147701443013870,

310,

2%私人飞机和游艇,

340,

2%

艺术品1274019.8%豪华游轮,

60,

0%117501.6%115701158015.2%高端家具,

510,

4%高端餐饮,

740,

5%100508.4%个人奢侈品,

3580,

25%0%优质葡萄酒和烈酒,

930,

7%-1.3%-5%-2.3%-10%-15%-20%-25%豪华汽车,

5450,

38%奢侈酒店,

2510,

17%-21.1%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025E全球奢侈品市场分品类增速表现25E2019-25E整体增速150%160%140%120%100%80%44%9%60%40%26%23%22%3%22%1%40%10%13%5%20%0%-20%

-2%-1%-6%-2%-5%-9%-40%-16%个豪奢优高高私艺豪整人华侈质端端人术华体奢汽酒葡餐家飞品游侈车店萄饮具机轮品酒和和游烈艇酒数据：贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》，中信建投

个人奢侈品市场包括：美妆个护、服饰配饰、皮具箱包、珠宝腕表14现

最

优具（体增到长个4人%-奢6%侈）品，中鞋，服预等计更可选品类明显收缩约5%-7%，从主要公司财报中亦能看出刚需强于可选图表：全球个人奢侈品分品类市场规模（十亿欧元）及增速图表：主要高奢公司分季度分品类营收同比增速（%，固定汇率下）品类主要公司CY25Q3

CY25Q2

CY25Q1

CY24Q4

CY24Q3

CY24Q2

CY24Q1

CY23Q4

CY23Q3

CY23Q2

CY23Q1LVMH-2.0%13.3%6.6%-9.0%14.8%3.8%-5.0%10.0%7.2%-1.0%21.5%17.4%3.0%-5.0%14.0%13.5%-4.0%13.6%-18.2%4.0%1.0%17.9%15.1%-4.0%13.0%-4.9%4.0%2.0%20.3%15.9%-2.0%24.5%4.3%9.0%10.4%27.5%3.0%9.0%15.8%18.3%3.0%21.0%23.2%35.1%14.0%36.1%24.2%24.0%10.0%16.0%12.4%18.0%18.5%34.4%11.0%28.3%24.6%27.0%13.0%10.0%6.8%时装与皮具爱马仕-核心皮具爱马仕-成衣LVMH2.0%0.0%0.0%爱马仕-珠宝和家居

11.6%14.9%-5.5%11.0%-7.0%1.0%6.1%17.4%2.6%24.4%22.0%12.0%3.0%16.5%22.0%9.0%珠宝和手表美妆等爱马仕-腕表历峰-珠宝历峰-手表LVMH8.8%17.0%3.0%-10.0%11.0%-11.0%-1.0%-0.5%14.0%-8.0%2.0%3.0%-16.0%3.0%-13.0%4.0%-1.0%7.0%-4.0%9.0%2.0%10.0%22.2%爱马仕-香水化妆品

-7.2%-7.2%16.9%10.6%5.6%4.3%6.3%注：历峰集团财报期为0401-0331,其中FY25Q1对应20240401-20240630，其余公司财报期为正常自然年度，我们对于历峰集团财报进行调整，将FY25Q1对应为CY24Q1，下同。数据：贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》1，Wind

，中信建投215除了奢侈品消费倾向在商品间的大幅分化外，服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E复合增速4%、继续跑赢整体市场图表：全球奢侈品不同品类的份额（十亿欧元）数据：贝恩《2025年全球奢侈品市场研究》，中信建投16复苏节奏和强度，四个维度看高端消费市场复苏下的细分品类甄选：

VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势图表：维度1——不同高端消费品类VIC客群贡献度预估图表：维度2——财富增加后高端消费的顺序预计（遵循

“从刚需到可选”

逻辑，包括社交刚需、生活品质刚需、资产配置刚需、自我实现刚需）刚需（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位下/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）前期后期

社交刚需：如高端皮

自我实现刚需：高端

资产配置刚需/高端兴趣爱好：艺术品、豪车、私人飞机及具箱包、高端珠宝、高端服饰旅游、餐饮

生活品质刚需：高端住宅、高端家居、高端酒、高端化妆品游艇、等图表：维度4——高端消费品类目前的消费趋势1）奢侈品皮具珠宝：依旧经典，外在属性持续。2）高端体验/服务：更悦己，比奢侈品更代表自我。3）超高端实物：新的圈层代表。图表：维度3——不同高端消费品类供给弹性预计供给量供给易扩张易：高端美妆、高端餐饮供给扩张较慢：奢侈品皮具箱包、高级珠宝、奢华酒店供给受限：艺术品、私人飞机游艇、超高端酒需求反弹时对应的价格弹性数据：BCG《中国精锐人群生活方式洞察报告（2025年版）》4，中信建投预测17从细分子领域来看，高端消费中前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类高弹性，供给格局持续好的最为持久，符合未来消费趋势的有额外β，财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大

对于高端消费各细分子领域，我们从VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度进行综合评分，我们认为：高端消费中前期刚需性强的品类（并非指生活必需，而是高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏，后期VIC客群占比大的品类高弹性（如私人飞机、艺术品、顶奢箱包、珠宝等），供给格局持续好的最为持久（如私人飞机、艺术品、超高端酒、顶奢箱包等），符合未来消费趋势的有额外β（健康生活方式，如户外运动等）；除此之外，财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大。品类VIC

客群贡献度财富效应顺序/刚需性供给弹性消费趋势综合得分加权平均4.25打分说明高端住宅私人飞机和游艇珠宝贡献度越高分越高顺序越靠前分越高需求释放下价格弹性越大分越高符合最新趋势分越高5544543242224255234544424533543232114444334424324.004.00高端皮具箱包艺术品4.003.75高端酒3.50奢华酒店高端餐饮豪车3.503.253.25高端服饰高端美护高端家居3.002.501.75数据：中信建投测算18目录CONTENTS第一章

高端消费复苏的底层逻辑及相关验证第二章