2026年理财增长如何影响债券投资

SAC证书编号：S0160525020001sunbb@SAC证书编号：S0160525020003suixp@xufan@1.《利率|曲线陡峭化之后，重点看什么？》2026-03-312.《量化日报|信用、长端转为震荡》2026-03-31转债二季度策略报告》2026-03-30固收定期报告/2026.03.31对于理财本身，在监管趋严的背景下，日开、最小持有期产品打榜冲量受限，后续大概率是多产品协同发力，今年需要重视封闭式理财的增量空间。总体看今年理财增量大概率不及去年，其中二季度还是重要增长节点。今年银行自营委外意愿降低，理财成为银行体系资金外溢的重要媒介，因此二季度基金和专户产品也会迎来增量资金。配置行为方面，理财倾向“哑铃”特征，一端是超短久期、超低波品种，另一端是委外投资博弈弹性，因此对债市的利好不止是短信用，长利率交易和长信用配置也在考虑范畴内，而且考虑到今年一季度短信用收益率压到低位，因此4月我们推荐交易盘3-5y非金信用债下沉，配置盘可以增持超长二永债，此外长利率也可能会受到催化。开年理财规模增长为何放缓？首先是季节性原因。开年银行的首要目标是存款和贷款开门红，理财规模诉求相对弱化，此外也有流动性指标等考量。其次，今年以来监管加强了对理财打榜的整治力度。中小银行存款利率上调、分红险开门红对理财也有一定替代效应。最后是权益和商品行情冲击纯债理财。理财规模何时恢复增长？首先还是遵照季节性规律，随着二季度银行指标压力边际递减，前期沉淀在表内的活期或到期存款将通过“利差驱动”路径重新流向理财市场，预计二季度理财规模将有不小的冲量。打榜受限，增长点在哪？第一个增长点是固收+产品，但考虑理财全面净值化后的或有波动，以及受众人群风险偏好问题，我们认为相关产品的增量终究有限。第二个增长点是封闭式产品，可以作为定期存款到期的替代选项。第三个增长点是个人养老金理财产品。第四个增长点是多元化产品。最后，最短持有期产品的增长潜力依旧不能忽视。对于债市而言，第一，机构规模诉求导向下，理财负债端的波动可能会放大。第二，理财配置行为呈现非常规的“哑铃型”。稳定利好的是短信用债，银行负债稳定性也有增强。超额的部分在于委外资金，哑铃的另一端是长期限信用（也有小部分做长利率交易）和类权益资产。二季度理财增长会推动公募基金规模扩张，对债市的影响由短及长、由信用及利率。第三，投资者偏好分化对债市结构化的影响。配债的久期呈现哑铃化；封闭式理财增长对长信用有一定利好；固收+占比提高，可能导致债市面临阶段性扰动。风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2内容目录 4 4 5 5 6 6 6 93.1理财规模波动放大，债市跟随波动 93.2低利率与全面净值化，理财配置行为呈现非常规的“哑铃型” 103.3投资者偏好分化对债市结构化的影响 11 图表目录 4 4 5 6 6 7 8 8 9 9 9 10 10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 11 11 11 11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41开年理财规模增长为何放缓？对齐春节后，通常开年和季末理财规模都有收缩，春节前后规模可能略增。原因在于，一是四季度冲量后一季度理财资金自然会出现回流；二是开年银行的首要目标是存款和贷款开门红，理财规模诉求相对弱化；三是春节前居民的现金上，资本充足率将触及预警线3）存贷比虽然不是法定监管考核指标，但仍作为流动性监测的参考指标。一季度信贷投放规模通常是全年的高峰，银行必须在此外，受贷款重定价影响，一季度通常也是银行净息差面临压力最大的季度。一今年年初上述因素被加强，例如去年下半年理财规模冲量现象更加严重，达到历史最高，今年年初可能回流更多；以及今年年初大额定期存款到期，银行普遍严谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5所谓“打榜”理财产品，是指在销售初期保持小规模获取优秀历史业绩，然后再加大宣传力度做大规模，但实际收益与前期宣传“盈利-规模-盈利”的正反馈循环，日开、最小持有期型产品（非现管类）通过产品信息披露行为，明确禁止通过选择性披露部分时段业绩、对不同产品采用不加强整治力度，削弱了虚高的预期收益率吸引普遍在2%以下，相较去年明显下降。中小银行存款利率上调、分红险开门红对理财也有一定替代效应。开年以来，尽管国债收益率低位运行，但部分中小银行为了“开门红”阶段性上调存款利率，降低了理财的性价比。分红险因其长效锁利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6分风险偏好略高的资金外流。同时商品市场方面，贵金属屡创新高接力大涨，同样冲击纯债类理财。容忍度及内部波动限制，其难以成为承接大规模外流资金的主力，也难以对冲纯2理财规模何时恢复增长？首先还是遵照季节性规律，从银行考核角度考虑，一季度银行面临指标考核的紧随着二季度银行指标压力边际递减，前期沉淀在表内的活期或到期存款将通过理财、8家股份行理财）较去年末下降幅度已经收窄至1100亿今年监管明显趋严，要达到客户预期收益更谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7第一个增长点是固收+产品，但考虑理财全面净值化后的或有波动，以及受众人群风险偏好问题，我们认为相关产品的增量终究有限。但从去年看理财对权益的配置比例反而收缩，主要通过增持公募的形势进行固收暖、债市机会收缩的背景下，银行理财直接配置权益的比例反而下降0.7个百分点，仅是通过增配公募基金的方式实现固收+的配置。反观公募基金市场，20年末，公募基金配置股票占比24.82%，较2024年增长3.54个百分点。上述结果部分源于理财的投研系统容量，但根本原因还是理财的负债端属性，抗波动的能力相对较弱。银行理财客群是国内财富理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8第二个增长点是封闭式产品，可以作为定期存款到期的替代选项。从去年二季度开始，封闭式产品占比开始上行。随着定存利价”将驱动其市场份额在2026年持续修复，但非标集中到期和信用票息进一步压缩后，相关产品也面临核心资产收益率匮乏的问负债久期通常在10-20年，有助于缓解理财子“使其能够通过配置超长期限利率债或公募REITs锁定长效量规模还较低，2025年末银登中心披露的个人养老金理财元。但随着“五篇大文章”的政策引导和居民投资理念的成熟，预计未来将有较最后，最短持有期产品的增长潜力依旧不能忽视，不仅能承担流动性管理职能，而且持有体验也相对稳定。一方面，市场波动较因短期市场波动而引发的冲动交易，保证了产品规模和资金运作相对稳定，管理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所3理财规模和配置行为变化，债市怎么看？季末月，非银存款往往大幅下行，而居民存款大幅上升；非季末月则相反。这本对于债市，理财负债端的波动会传导至债市，叠加低利率环境，债券本身的波动性也会放大。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准103.2低利率与全面净值化，理财配置行为呈现非常规的“哑铃型”37.21%，较2024年下降3.9个百分点；利率债占比2.52%，较2024年上升点、0.5个百分点、2.2个百分点；同业存单、非标和权益资产占个百分点、0.3个百分点、0.7个百分点。今年理财直接配置纯债的占比还会降低，直接配置都是以超低波资产为主，比如稳定利好的是短信用债，银行负债稳定性也有增强。虽然占比下降，但是理财总规模依旧保持增长。在净值化挑战下，存款和中短端信用依旧是理财配置的压舱超额的部分在于委外资金，哑铃的另一端是长期限信用（也有小部分做长利率交易）和类权益资产。理财超额收益越来越依失，监管也逐渐趋严，理财一方面通过类摊余产品拉长信用债久期，另一方面是今年理财是银行体系资金外溢的重要媒介，二季度理财增长会推动公募基金规模但银行自营不会大规模委外基金，主要受去年公募基金业绩表现影响。从静态收谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准113.3投资者偏好分化对债市结构化的影响底仓，稳定净值表现；另一方面，利用长债进行频繁波段交易封闭式理财增长对长信用有一定利好。在非标缩量后，封闭式理财成为长久期信用债的重要买方，通过博弈收益率曲线的陡峭度来对冲非标的缺位。而随着封闭式理财规模的上升，这一现象可能会更加明显，从而利好长久期信用债。定制化策略、成本摊薄以及规避“嵌套”限制。在这一模式下，债券仓位往往被谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准124风险提示谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准