联特科技光互连矩阵日益完善出海破局打开新空间

3、Scale-up带宽显著大于Scale-out，有望打开市场新空间。当前Scale-up网络由于互联距离较短、互联规模有限，仍可继续使用铜连接技术；未来随着信号传输速率的进Scale-upScale-up带宽显著大于Scale-out，基于当前主流网络架构分析，Scale-up带动的光模块需求空间广阔。4、800G、1.6T、硅光及LPO等产品持续推进，NPO/CPO前瞻布局。1.6TQSFP56、SFP56、SFP、QSFP28OSFP、QSFP28-DDAOCSFP等系列，产品矩阵完善度行业领先。技术方面，公司已在光电芯片集成、光器件设计和高速光模块设计方面掌握核心技术，特别是在光耦合工艺方面处于行业领先水平。公司持续推进研发高速率数通产品，400G、800G产品实现批量出货，1.6T光模块进入关键市场验证阶段，硅光、等产品进展持续推进，在、硅光、TFLN等底层技术同步推进多路径协同发展。公司参与多个国际组织的NPO/CPO标准制定，布局前瞻，有望取得先发优势。5、全球化市场布局深化，未来有望持续突破海外高速光模块市场。凭借优质的产品解决方案与稳定的交付能力，公司已成功切入全球主流供应链体系，合作客户涵盖NOKIA、AristaADTRAN“双运营中心”6、投资建议：12.02亿元、20.98亿元、34.55亿元，同比分别增长64.731.122.865.920.54%155.55%、，对应PE分别为294X115X、。随着AI发展带动光连接带宽需求爆发，公司凭借在800G、1.6T等高速光模块的完备产品体系，有望充分受益旺盛的海外光模块需求，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：技术革新风险、国际贸易摩擦风险、上游供应紧缺风险、海外客户份额不及预期风险。重要财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)605.72891.051,201.802,097.503,455.29YoY(%)-26.5547.1134.8774.5364.73净利润(百万元)26.4892.95112.04286.33590.36YoY(%)-76.62250.9920.54155.55106.18毛利率(%)25.1730.3532.8434.8836.90销售净利率(%)4.3710.439.3213.6517.09ROE(%)1.866.157.0115.7125.84EPS(摊薄/元)0.200.720.862.214.55P/E(倍)1,243.56354.30293.93115.0255.78P/B(倍)23.1721.8020.6018.0714.41目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、光连接领域布局多年，有望突破海外高速光通信市场 1深耕光模块市场，厚积薄发有望跻身行业领先队列 1股权结构清晰，核心管理层专业背景深厚 1不断扩大研发投入，研发团队规模快速扩张 4业绩快速增长，高速率产品及海外市场为主 4盈利能力：毛利率与净利率基本稳定，费用控制良好 5二、云厂商持续加大资本开支，光通信行业景气度高 7国内外云厂商持续加大资本开支 7高速光模块需求持续高增打开市场新空间 8三、深耕光模块领域，数通业务打开成长空间 14技术与产品优势：具备到等产品批量交付能力 14客户优势：已积累国内外优质客户，未来有望持续突破北美大客户 16构建“全球化制造+多元化供应链”交付体系 17四、盈利预测及估值分析 19风险分析 20报表预测 21一、光连接领域布局多年，有望突破海外高速光通信市场公司致力于成为全球领先的光通信连接方案供应商。公司在光连接领域深耕多年，坚持自主创新和差异化AI400G、800G1.6T等高速光通信产品上也有布局，具备较强的行业竞争力。产品体系完备，有望突破海外高速光模块市场。联特科技于2011年成立，早期专注于10G长距离波分复用光模块等光通信收发模块产品，主要面向电信城域网、接入网及数据通信企业网领域，客户主要包括中小型设备制造商、集成商等。随着电信市场和数通网络持续升级，公司也在大力推进市场拓展及产品技术迭代：一6G、10G25G演化以及从时分复用到波分复用产品扩充，2018年领先市场推出用于25G2015年起陆续推出、及AOC系列产品，2019年、2020400G、800G光模块，持续拓展产品线。凭借丰富完备的产品体系，公司在国内外积累了一批优质的大客户，进入了NOKIA、Arista、新华三等国际一流客户供应链。同时，公司持续推进海外产能扩张，2021年成立新加坡、马来西亚子公司，马来西亚制造中心于年投入运营，随着海外产能逐步释放，公司产品供应能力得到进一步提高。图表1：联特科技发展历程公司股权结构稳定，实控人为张健、杨现文，两人系一致行动人。9934.62的股权，是公司控股股东、实际控制人。其中，张健为公司董事长、总经理，直接持有公司21.14%的股份，同时还作为A股同创光通、优耐特的有限合伙人间接持有公司部分股权；杨现文为公司董事、副总经理，直接持有公司13.48%的股份。另外两位核心高管吴天书、李林科分别持有公司7.22%和5.78%的股权，前四大自然人股东合计持有近50%的股份，公司股权比较集中，结构相对稳定。公司深化全球布局，实现多地研发制造协同体系。公司旗下设有21家全资孙公司：马来西亚联特，定位为加工贸易和境外市场开拓。图表：公司前十大股东情况（截至2025Q3）公司核心管理层技术背景出身，深耕光电子行业多年。董事长张健毕业于武汉大学，1996-1998年在武汉高技术创业发展股份有限公司工作，1998-2011年在武汉电信器件有限公司任职。公司董事兼副总经理杨现文光学工程专业出身，曾于2001-2011年在武汉电信器件有限公司工作。公司董事兼副总经理吴天书毕业于武汉大学物理学专业，曾在武汉电信器件有限公司任职多年。公司董事兼副总经理李林科曾在武汉电信器件有限公司任职。公司董秘兼副总经理肖明曾先后任职于中天科技、上海贝尔阿尔卡特朗讯、Tellabs（现Infinera）、思科系统（中国）、苏州天孚通信等公司，2022年10月加入公司。图表3：公司核心管理层介绍姓名现任公司职务专业与学历背景工作经历概述张健董事长、总经理武汉大学工商管理学，硕士873汉高技术创业发展股份有限公司；年3月至年8月任职于武汉电信器件有限公司；1099今，任公司董事长、总经理。杨现文董事、副总经理华中科技大学光学工程，硕士117110月，先后任联特有限监事、副总经理、董事。2020年9月至今，任公司董事兼副总经理。吴天书董事、副总经理武汉大学物理学，硕士863汉电信器件有限公司；2011年10月至2020年9月，先后任联特有限副总经理、董事。2020年9月至今，任公司董事兼副总经理。李林科董事、副总经理大连理工大学光学工程，硕士3711109今，任公司董事兼副总经理。肖明董事会秘书、副总经理复旦大学工商管理，硕士10Tellabs（现Infinera）、思科系统（中国）研发有限（上海）CEOTFCCOMMUNICATIONUSAINC.（苏州天孚光通信股份有限公司之美国子公司）总经理职务。2023年2月至今，担任公司副总经理；2024年3月至今，兼任公司董事会秘书。罗楠财务总监中南财经政法大学管理学/法学双学士5副总监、财务高级总监等职务。2024年3月至今，任公司财务总监。公司在年实施了限制性股票激励计划，促进长远发展。公司在2024年发布了限制性股票激励计划，1291（包括高级管理人员、核心骨干员工等）133.50（授予价格元）；20258月、1223.00万股限制性股票（调整后授予价格为每股39.17元）。公司股权激励计划旨在增强团队凝聚力和员工归属感，为公司应对激烈的市场竞争提供坚实的人才支撑，并与公司长期成长战略形成有效协同。图表4：公司2024年限制性股票激励情况归属期考核年度营业收入（A）触发值(An)目标值(Am)首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2025年第三季度报告披露前授予）第一个归属期2025年9亿元12亿元第二个归属期2026年12亿元16亿元第三个归属期2027年16亿元22亿元预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2025年第三季度报告披露后授予）第一个归属期2026年12亿元16亿元第二个归属期2027年16亿元22亿元各归属期对应公司层面归属比例为X若A≥AmX=100%若Am＞A≥AnX=A/Am若A＜AnX=0注：上述“营业收入”指经审计的上市公司合并报表的营业收入。公司研发投入持续增加。10G到800G多种速率光模块的厂商，且积累了一系列自主知识产权的核心生产制造能力20251-90.718647，2.47pcts2025630204项，包括发明和实用新型专利共192项，为公司的业务发展提供了坚实的基础。1272024186人，占总员工数18.42%202136人（202462人（33.3%），公司重视高端技术人才，有利于增强未来的竞争力。图表联特科技研发费用情况 图表联特科技研发人员情况8.02%9.46%8.02%9.46%8.41%7.00%6.41%6.82%6.55%5.35%60.710.480.570.580.180.260.330.6

10%

0

19%18.42%17.73%18.42%17.73%16.43%43%361274115.158541726218617%16%15%14%13%研发费用（亿元） 研发费用率（右轴

研发人员数量研发人员占比

硕士及以上学历人数2018-2024年公司发展迅猛，2023年业绩短期承压。随着国内5G建设以及数据中心的快速发展，公司业务持续推进，营业收入从2018年的3.31亿元增长至2024年8.91亿元，对应年均复合增速18%；归母净利润从20240.9312%。其中，20236.06亿元，同比下降，归母净利润为0.26亿元，同比下降76.61%，短期业绩承压，主要是由于海外数据中心、国内接入网及传输网的建设节奏放缓，订单需求有所下滑。随着算力需求持续旺盛，公司把握行业机遇，高速率产品的销售实现了较大提升。47%0.93251%。2025847亿元，同比增长32%；归母净利润为0.82亿元，同比增长31%。公司作为全球知名的光连接解决方案企业，凭借性能优异、品质稳定、交付迅速和售后专业等优势，多款产品已经成功打入全球市场，在波分领域和中高速率光模块领域具备一定的优势，是发展最快的供应商之一。图表联特科技营业收入 图表联特科技归母净利润8.258.918.258.918.47 6.985.176.063.313.7786420 营业收入（亿元） 营收同比（右轴

60%40%20%0%

1.061.131.061.130.930.820.480.560.430.2650%0%-50%-100%归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）分结构看，公司10G以上速率产品收入占比持续上升。亿元8.3795%202510G以上速率产品营业收94%。从高速率产品进展来看，2024400G800G产品已小批量出货；除此以外，公司1.6T产品已进入关键市场验证阶段：基于不同技术路线的样品已送至多家重点客户测试，并得到积极反馈。分区域看，公司营业收入主要来源于境外地区销售。公司在海外设有多家子公司，包括美国联特、新加坡联特以及马来西亚联特，负责海外市场开拓及产品销售。2025年上半年，公司境外收入占比89%，产品远销欧洲、北美、东南亚等多个国家和地区。海外销售收入占比较高，也体现了公司聚焦全球化布局的战略，将充分受益于全球算力需求的高景气度。图表联特科技分速率产品营收占比 图表联特科技分地区产品营收占比100%

100%13%13% 12% 14% 12%31%87% 88% 86% 88%69%94%956%%5%

10% 15%

80%20%89%89%11% 80%20%89%89%

60%85%40%85%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

0%2021 2022 2023 2024 2025H190%10G及以上90%

10G以下

国外 中国大陆公司近年来盈利能力基本稳定，2024年以来毛利率有所修复，随着产品结构进一步优化，公司25Q3毛利率实现较大提升。2018年以来公司毛利率基本维持在30%以上，其中2020年公司毛利率有所下降，主要是由于产品结构变化，以及公司加大了在国内市场的开拓力度，而国内市场毛利率相对较低，因此拉低了整体毛利率水平；2023年由于行业竞争激烈，公司根据市场具体情况调整了部分产品售价，导致毛利率同比下降明显。随着公司营收结构优化和降本增效推进，2024年公司毛利率同比有所回升。公司2025年前三季度毛利率为34.48%，同比显著提升7.21pcts，其中25Q3单季度公司毛利率达42.66%，同比提升17.08pcts，主要得益于产品结构优化，高速光模块等高毛利产品占比持续提升，叠加营收快速增长带来规模效应降低生产成本，公司核心盈利能力进一步增强。年，公司整体费用率保持平稳，费用控制能力相对较强。2025年前三季度整体费用率为.8%，同比增加5.45pcts2025年前三季度，公司销售/管理/2.45%/6.56%/8.41%，分别同比-0.11/+0.96/+2.47pcts。图表联特科技毛利率和净利率情况 图表联特科技费用率情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%

20%15%10%5%0%-5%销售费用率 管理费用率 研发费用率毛利率 净利率 财务费用率 整体费用率二、云厂商持续加大资本开支，光通信行业景气度高2.1国内外云厂商持续加大资本开支北美四大云厂商持续加大资本开支推进基础设施建设，四大云厂商的资本开支总计亿美元/958亿美元/1133亿美元/127062.23%/64.45%/74.65%/59.68。具体来看：亚马逊：41.99%1318亿美元，200052%，大部分将投向AI。公司表示在AWS业务中积累了丰富的需求预测经验，面对旺盛的AWS需求，公司正以最快速度将新增算力转化为收入。微软：37565.93%GPUCPU，并持续更换报废服务器和网络设备。此前公司计划在未来两年内将数据中心总占地面积增加约一倍。谷歌：95.09%投资于服务器，40%202617501850亿美元之间，年内将逐步增加，以区间中值1800亿美元来看，2026年同比增速高达97%。资本开支221.5亿美元，同比增长，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施的投年资本支出（包括融资租赁）11501250亿美73%。图表13：北美云厂商资本开支（百万美元）亚马逊 微软 谷歌 Meta 亚马逊YoY 微软YoY 谷歌YoY MetaYoY140000 200%120000150%10000080000

100%60000

50%400000%200000 -50%国内CSP厂商资本开支整体保持高强度投入，节奏受供应链与交付波动影响。具体来看：阿里：阿里巴巴的资本开支分别为239.93亿元/386.29亿元/314.28亿元，同比分别增长85.12%，2025年第三季度资本开支虽受服务器交付节奏影响而环比回落，但仍处在300亿以上的历史高位。398.2434.5%，AI9个季度实现三位数同比增长，外部商业化收入中AI占比持续增长，其贡献已超过20%，公司认为客户对AI的使用深度和广度同步提升，也显著拉动了对计算、存储、数据库等传统云产品的需求。公司在财报电话会上表示，从现在的客户需求来看，此前宣布的3800亿元数字偏保守，公司服务器上架的速度无法跟上客户订单的增长速度，如果按最快的机房建设及整体上架节奏仍不能满足客户需求，未来不排除进一步追加投资的可能。此前在阿里2025云栖大会上，阿里巴巴集团CEO、阿里云智能集团董事长兼CEO吴泳铭表示，为了迎接超级人工智能(ASI)时GenAI2032倍，这意味着阿里云算力投入将指数级提升。腾讯：2025Q1/Q2/Q3腾讯的资本开支分别为274.76亿元/191.07亿元/129.83亿元，同比分别+91.35%/+118.89%/-24.05%，2025年第三季度资本开支同比下滑，主要是由于AI芯片供应情况变化所致。腾讯在AI方面一直在大量投入，正在部分游戏、微信、广告等多方面加大AI功能（元宝）的应用，同时不断升级混元基础模型团队和架构，推动AI原生应用元宝的使用。图表14：国内CSP厂商资本开支情况（百万元）阿里巴巴 腾讯 阿里巴巴YoY 腾讯YoY

100%0%0 -100%2.2高速光模块需求持续高增，Scale-up打开市场新空间算力基础设施是影响AIGCAI模型和海量数据，能够在多个应用场景下产生优质的内容，有望推动人工智能更广泛地应用。算力作为AIGC技术的重要支撑之一，是影响AI发展与应用的核心因素。算力基础设施成了目前行业亟需布局的资源，目前除了CPU/GPU等算力硬件需求强劲之外，网络端也催生了更A股大的带宽需求，以匹配日益增长的流量，未来随着AI应用的发展，对于流量与带宽的需求有望进一步增长。图表15：光连接技术演进图ightCountingASICAI数bit传输的成本更低、功耗更低及尺寸更小。AI对于带宽迫切的需求。我们认为，2026800G光模块需求预计将仍然保持高速增长的态势，而1.6TXPU的roadmap出炉，光模块的研发也正式开始布局。图表16：LightCounting预测以太网光模块市场规模ightCountingA股roadmap12023-2024年公司推出1800GB/s的NVLink5CX851T的Spectrum5以太网交换机；到2025-2026年推出Rubin3600GB/s的NVLink6和k7交换机，102T的Spectrum61600GbpsCX92027-2028FeynmanNVLink8交换机，204T的Spectrum7交换机以及CX10网卡。图表17：Nvidia产品平台更新迭代Roadmap示意图vidia从谷歌的TPU2018V22025Ironwood，ICI的带宽持续增长。TPU2DTorus架构，单个superpod800GB/s；Ironwood芯片采Torus1200GB/s800G200Gbps，同时通过来连接。图表18：谷歌产品平台更新迭代Roadmap示意图A股Scale-up有望打开市场新空间。目前，行业内光模块的主要需求来自Scale-out网络。Scale-out通常指的是横向扩展，即通过增加计算节点的数量来提高整体的处理能力，以应对高并发或大数据量的挑战。目前新建的大集群大部分是超过万卡的规模，最高可以达到几十万卡，因此Scale-out的重要性凸显。除了Scale-out网络Scale-up网络未来的光模块需求将非常广阔。Scale-up通常指的是纵向扩展，即通过在单个计算节点中增加GPU/XPU的数量来增强计算能力。初期以八卡服务器产品形态为主，随着Scale-updomain逐步增加到36/64/72，单节点产品形态转为机架级。当前Scale-up网络由于互联距离较短、互联规模有限，仍可继续使用铜连接技术；而未来随着信号传输速率的进一步提升、Scale-up域的进一步扩大，光互联优势有望逐步显现，从而获得渗透率提升机遇。图表19：Scale-out和Scale-up网络架构示意图从行业内目前的XPU产品来看，Scale-up带宽显著大于。ASIC技术参数对比来看，Scale-up10Tbps，Scale-out800Gbps，Scale-upScale-out的带宽比例Scale-updomain逐步增加，信号传输带宽的不断提升，电信号在金属介质中传输距离受到GPU和交换机芯片的性能。因此，未来光互连大概率将成为Scale-up领域中的主流解决方案，能够解决距离、带宽等瓶颈。光连接除了OIO等方案，目前谷歌、Meta和华为已经开始用光模块搭建Scale-up的网络。A股图表20：Scale-up领域铜到光的转换LinkPCIeGPU厂商和网络芯片厂商等。2025OCP会议中，ESUN（EthernetforScale-UpNetworking）AI智算中心Scale-Up场景的协议规范AI集群内部被专有协议垄断的高速互联市场。AMDMetaOpenAI等公司。我们认为，当下无需过于关注方案的收敛，多方案并存的局面会维持较长一段时间。图表21：Scale-up不同方案阵营示意图通，英伟达，谷歌等各公司官从行业内主流的网络架构来分析，Scale-up带动的光模块需求空间广阔。平台带Scale-out9Scale-up的domainfat-tree架构，那么单个U和00G光模块的比例将达到136CSPcale-up5-8倍。例如，AMD的MI400系列产品，其Scale-up和Scale-out的带宽都高于行业平均水平，光模块配比也很高。图表：行业内不同公司网络数据的示意图CompanyNvidiaMetaAWSGoogleAMDHuaweiAcceleratorBlackwellMITA2TrainiumTPUV7MI400910cScale-upProtocolNVLinkSUE(Ethernet)NeuronLink(PCIe)ICIXGMI-->UALinkUBBW/bps7.2T3.2T5.12T4.8T14.4T5.6TNetworkFabricFattreeFattree3DTorus-->Fattree3DTorusFattreenD-meshSwitchNVSwitchTH5Scorpio-XOCSTH6灵衢InterconnectCable&PCBCopper/OpticalCopperCopper/OpticalCopper/OpticalCopper/OpticalSwitchportsratio*1:91:41:6.41:21:181:5.5Transceiversratio*Notusedyet1:8(optional)Notusedyet1:1.5Notusedyet1:5.5(optional)FutureOpticalconnectsratio1:36(two-layed)1:16(Transceivers)1:25.61:121:72(two-layed)1:9Scale-outProtocolIB/EthernetEthernetEthernetEthernetUECUBBW/bps800G1.6T400G400G2.4T400GNetworkFabricFattreeFattreeFattree3DTorusFattreenD-meshSwitchQuantumSpectrumJericho3TH4TeralynOCSTH6UB-SwitchInterconnectOpticalOpticalOpticalOpticalOpticalOpticalSwitchportsratio*1:41:81:21:31:121:2Transceiversratio*1:41:41:21:2.51:61:2FutureV.S.Now5.5x5x7.4x4x8x5.5x*SwitchportsandTransceiversBandwith:800G三、深耕光模块领域，数通业务打开成长空间10G到联特科技是全球化布局的光连接解决方案提供商。公司兼具领先的研发创新实力与完善的垂直制造体系，在武汉、马来西亚、美国及新加坡等地均布局了研发、制造及运营中心，形成全球化研发布局与服务能力，可为全球客户提供高速光模块、光引擎及ODM/JDM等一站式解决方案。作为国内少数具备10G至1.6T全速率光模块规模化交付能力的企业，公司产品覆盖QSFP56SFP56SFP+XFPQSFP+QSFP28OSFPQSFP28-图表23：公司800G光模块系列产品示意图司官公司已在光电芯片集成、光器件设计和高速光模块设计方面掌握核心技术，特别是在光耦合工艺方面处于行业领先水平。光耦合工艺是光器件制造的核心环节，公司经过长期技术攻关，已形成业内领先的光耦合工艺能力，并依托定制化、自动化光耦合装备，实现软硬件体系差异化配置，与公司产品及工艺深度适配，显著提升产线自动化水平。凭借相关技术与装备优势，公司实现了生产效率与产品良率的显著提升，确保产品性能一致性与稳定性，构筑公司核心制造壁垒。图表联特科技在ECOC展示的系列产品 图表联特科技在CIOE展示的800G光模块司官 司官公司不断研发高速率数通产品，400G、800G产品实现批量出货。公司业务重心已实现从电信市场向数通100G400G、800G1.6T等高速率产品迭代。公司多个高速率产品进展快速：1400G光模块方面n/nm先进制程芯片的00G光模块已完成批量交付，基于400G光模块已大批量发货；光模块方面5nm800G光模块已经送样，7nm先进制程芯片及基于EML调制技术的800G光模块处于小批量出货阶段；3）公司完成200G/通道的光引擎设计与验证800G800GDR4成功完成样机测试。图表联特科技在CIOE展出的800G及1.6T产品 图表联特科技在CIOE展出的1.6T产品 司官1.6T光模块进入关键市场验证阶段，硅光、等产品进展持续推进。目前公司基于不同技术路线的Scale-UpScale-Out的主流应用场、FRO等核心技术路径已取得多项突破进展：LPO产品方面，公司与核心客户LRO1.6T16W+3nmFRO1.6T2xDR422WEML、硅光、TFLN等底层技术同步推进不同方案，形成多路径协同发展的策略，提供成本、功耗、性能最优的差异化组合方案。图表28：OSFPMSA和4x400GMSA的1.6T主要方案SFPMSA展望未来，公司在3.2T光模块以及单波400G以上方向有初步布局；在CPO/NPO等前沿领域，在先进激A股光器、TFLN等核心技术上保持行业领先。在2024年ECOC展会上，作为相关技术标准的早期贡献者之一，公司与OIF联合展示了用于下一代CPO/NPO系统的ELSFP方案，展现出面向未来体系架构的技术准备。图表29：公司展出的ELSFP产品示意图司官公司目前已积累多家国内外优质客户，保持长期稳定的合作。公司初期主要面向国际市场客户，包括中小型设备制造商、集成商；2014年公司进行了市场策略调整，主要目标客户转为中大型电信及网络设备制造商，致力于满足客户的标准化及个性化产品需求。公司已构建丰富完善的产品矩阵，累计研发生产各型号光模块产品逾全球主流供应链体系，合作客户涵盖NOKIA、Arista、ADTRAN为公随着公司在海外市场的不断布局，未来公司高速率产品有望持续突破北美大客户。公司积极参加国内外各大行业展会，如OFC展会、CIOE展会，ECOC展会，OCP展会等，公司产品在展会上获得了业界的广泛关注和认可，进一步提高了公司品牌影响力。未来公司有望切入全球顶级数据中心供应链，竞争力将得到大幅提升。我们认为，未来几年海外800G/1.6T光模块产品需求将保持旺盛，公司与海外客户合作紧密，有望充分受益，跻身全球领先光模块供应商队列。A股图表2025年9月联特科技亮相CIOE 图表2025年9月联特科技亮相ECOC司官 司官武汉与马来西亚槟城双智慧园区”制造格局，构筑交付优势。公司已形成武汉未来科技城和马来西亚生产制造中心的“2024年公司搬迁至位于武汉未来科技城的新园区，该园区是集现代化办公、数2023年第四2023年/2024年/2025981万元/1.84亿元/2.09亿元，净利润374万元/2151万元/4453万元。目前马来西亚槟城一、二期产能已全面投入运营，三期工程加紧建设中。2022年，马来西亚联特计划投资BatuKawan㎡房屋，预计建成后新增202310G400G20257800G、1.6T等高速光模块的研发与制造，公司全面深化全球化市场布局。公司在海外设有美国联特、新加坡联特等多家子公司，负责海外的市场开拓和客户关系维护，为公司在海外的业务开展提供支持。凭借产品优势，公司产品已经成功打入全球市场，光模块产品主要出口国家和地区为美国和欧洲。随着马来西亚等海外工厂的产能不断建设，公司境内、境外的产能和交付能力得到全面提升，一方面既为公司海外订单提供关键产能保证，另一方面又增强了北美等客户对供应链多元化要求的灵活性。图表32：2025年10月联特科技马来西亚二期工厂开业典礼司官四、盈利预测及估值分析2025-202712.02亿元、20.98亿元、34.553487%、1.122.865.920.54%155.55%10618，PE294X、115X、AI800G、1.6T等高速光模块的完备产品体系，有望充分受益旺盛的海外光模块需求，首次覆盖，给予公司“买入”评级。重要财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)605.72891.051,201.802,097.503,455.29YoY(%)-26.5547.1134.8774.5364.73净利润(百万元)26.4892.95112.04286.33590.36YoY(%)-76.62250.9920.54155.55106.18毛利率(%)25.1730.3532.8434.8836.90销售净利率(%)4.3710.439.3213.6517.09ROE(%)1.866.157.0115.7125.84EPS(摊薄/元)0.200.720.862.214.55P/E(倍)1,243.56354.30293.93115.0255.78P/B(倍)23.1721.8020.6018.0714.41风险分析技术革新风险，光模块产品具有品种多样、迭代速度快的特点，若公司无法跟上行业革新步伐，则公司技术优势及产品竞争力存在被削弱风险；国际贸易摩擦风险，公司产品以海外销售为主，国际贸易政策的变化造成全球商业环境不确定性，如果贸易加征关税，将会影响公司销售业绩；上游供应紧缺，光通信上游的高端光芯片以境外厂商为主，若出现上游芯片供应受阻，将对公司生产经营造成较大影响；海外客户对公司的收入比较重要，若公司没有突破海外客户或份额不及预期，业绩会受到一定的影响。敏感性分析：乐观情景下，公司营业收入和毛利率超预期。2025-202712.33亿元、22.44亿元、384138.36%、81.98%、71.21%；归母净利润分别为1.593.92亿元、8.11亿元，同比分别、145.87%、106.9%PE207X、84X、41X。悲观情景下，公司营业收入和毛利率不及预期。2025-2027年营业收入分别为11.92亿元、20.55亿元、33.45亿元，同比分别增长33.83%、72.29%、62.79%；归母净利润分别为0.94亿元、2.5亿元、5.19亿元，同比分别增长1.11%、165.67%、108.05%，对应PE分别为350X、132X、63X。报表预测会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E资产负债表百万） 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E现金187.04226.62120.18209.75345.53营业成本453.24620.60807.131,365.992,180.34应收票据及应收账款现金187.04226.62120.18209.75345.53营业成本453.24620.60807.131,365.992,180.34应收票据及应收账款154.40114.80155.33259.60408.71营业税金及附加1.423.342.975.198.55其他应收款17.9424.6434.4160.0598.93销售费用20.5122.7930.0448.2472.56预付账款2.3910.768.3814.6324.10管理费用38.4761.8281.72132.14207.32存货365.86539.71696.561,085.301,553.12研发费用57.3158.3797.35163.60259.15其他流动资产300.55405.70411.94429.94457.23财务费用-7.24-10.9614.1818.4121.45非流动资产 712.37 897.42 979.23 1,067.641,162.36资产减值损失-42.29-68.25-72.11-83.90-103.66长期投资0.000.005.0011.0018.00信用减值损失0.566.373.255.679.35固定资产261.44679.43607.53561.16539.35其他收益12.437.7011.3411.3411.34无形资产37.6650.4840.1729.7219.12公允价值变动收益7.275.730.000.000.00其他非流动资产413.28167.51326.53465.76585.88投资净收益2.773.764.005.006.00资产总计1,740.542,219.652,406.033,126.914,049.97资产处置收益0.013.640.100.200.30流动负债 308.91 682.62 781.35 1,278.181,739.21营业利润 22.77 94.07 114.99 302.25 629.26 短期借款149.06330.22346.46523.49504.74营业外收入0.046.736.006.507.00应付票据及应付账款135.51306.21385.18670.591,100.24营业外支出0.130.660.290.290.29其他流动负债24.3346.2049.7184.10134.23利润总额22.67100.13120.70308.45635.96非流动负债 10.03 26.04 25.98 25.87 25.73 所得税-3.817.188.6622.1245.61长期借款1.691.381.321.211.07净利润 26.48 92.95 112.04 286.33 590.36 其他非流动负债8.3324.6624.6624.6624.66少数股东损益0.000.000.000.000.00负债合计318.93708.66807.331,304.051,764.93归属母公司净利润26.4892.95112.04286.33590.36少数股东权益0.000.000.000.000.00EBITDA76.89159.64255.06458.45800.69股本129.74129.74129.74129.74129.74EPS（元） 0.20 0.72 0.86 2.21 4.55 资本公积1,054.691,054.691,054.691,054.691,054.69留存收益237.16 326.55414.27638.421,100.59主要财务比率归属母公司股东权益1,421.601,510.991,598.701,822.862,285.03会