出版行业策略研究报告：高股息防御AI与IP打开全新增长曲线

目录引言 4行情：“红利+主题”双逻辑驱动，已达最佳配置时机 4历史复盘：AI主题空间大，红利防守回撤小 4当前行情：传媒行业为最低估板块，已达最佳配置时机 7传统主业：政策优惠+市场稳固，提供利润保证 8产业链：出版为核心环节，有较高的资质壁垒 8政策：税收优惠延续，知识产权保护与内容监管持续完善 9出版公司业绩：总体营收有所承压，净利润逆势增长 10教育出版：供需稳定，部分地区教育人口保持增长 14大众出版：零售市场规模小幅下滑，消费刚需与热点驱动并存 18新兴业务：AI+教育、IP衍生品打开全新增长曲线 22AI+教育商业化前景明朗，市场空间可观 22IP衍生品打开全新增长曲线 26小结及投资建议 29风险提示 30图表目录图1：出版（申）指行情（2016-2026.1） 5图2：出版（申万、中红利、 AIGC指数情（2023-2026.1） 6图3：2023-24年出版、利、AI行情对比 6图4：2025年出版、红、AI行情对比 6图5：传媒行业板块数行情（2022-2026.1） 7图：传媒行业板块（T（0222） 7图7：出版发行业链意图 8图8：出版行业营业入及10图9：出版行业市公司2025H1营业收入及图10：出版行业总归母利润及图出版行业上市司2025H1归母净利润及12图12：出版行业费用费（2019-2025H1） 12图13：出版行业高股息司近一年股息率及2024年度现金分红比例 14图14：教育出版行业指财务数据（近十年） 15图15：全国人口出生率 16图16：全国中小学在校人数（万人） 16图17：2022-2030年全国中小学在校生人数测 16图18：2020-2024年分地区人口净增长（万） 17图19：图书零售市场总洋及增速（2019-2025） 20图20：2025年零售市各渠道码洋占比 21图21：2025年零售市各渠道码洋同比增率 21图22：2025各细分市码洋同比增速（%） 21图23：AI+教育应用场景 22图24：2024年AI+教育产业图谱 23图25：中南教育智能体阵图 24图26：小鸿助教网页版用功能列表 25图27：凤凰传媒智羚学伴” 26图28：中文在线IP衍生漫剧 27图29：罗小黑战记蘑菇屋联名徽章盲盒 28图30：罗小黑战记玩乐主义联名手办盲盒 28图31：荣信文化莉莉兰的小虫虫”IP产品矩阵 28图32：荣信文化IP智能体闪闪” 29表1：出版（申）指相对沪深300指数超额跌幅 5表2：出版（申）指相对中证传媒指数额跌幅 6表3：出版行业司费率及同比变化（2025H1） 13表4：出版行业股息司年度现金分红比（2018-2024） 14表5：教育出版业上公司一览 15表6：2021-2024年分地出生率 18表7：大众出版业上公司一览 19表8：部分开展布局AI+教育业务的公司 24表9：部分开展布局IP开发运营业务的公司 27引言图书出版行业作为文化产业的核心组成部分，恰似一座知识与文化的坚固堡垒，以无比坚实的姿态切实肩负着知识传播、文化传承的重要使命。随着当今世界科技不断快速发展，出版行业也在数字化、信息化转型的过程中，既受到移动媒体挤压市场空间的挑战，也伴随着AI发展的大机遇。我们认为出版板块在以下三个方面均为优质的配置选择：+226AI传媒行业将受益于AIAI+AIIPAI在标的选择方面，主要关注两大方向：1）主业稳固的高股息标的；2）领先布局AI业务和IP业务，增长空间较大的标的。主题”双逻辑驱动，已达最佳配置时机AI、、对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。在2022/11-2023/52025AI技2026年是AIAI历史复盘：AI主题空间大，红利防守回撤小2019-2220232017-1820182023AIAI图1：出版（申万）指数行情（2016-2026.1）、东北证券382（30038月、8表1：出版（申万）指数相对沪深300指数超额涨跌幅、东北证券表2：出版（申万）指数相对中证传媒指数超额涨跌幅、东北证券图2AIGC202334年出版指数与AI2024/3-2024/10月的下跌趋势中，比AIGC2025年出版图2：出版（申万、中证红利、AIGC（2023-2026.1）、东北证券图3：2023-24年出版、利、AI行情对比 图4：2025年出版、红、AI行情对比东券 东券当前行情：传媒行业为最低估板块，已达最佳配置时机对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。在2022/11-2023/55202356PE2025AI2026年是AIAI图5：传媒行业各板块指数行情（2022-2026.1）80%

传媒行业各板块指数行情60%40%20%0%-20%-40%-60%

、东北证券图（T（02222）传媒行业各板块PE（TTM）160 14012010080604020022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4传媒申万 游戏申万 告营销申万 影视线申万 数字媒体申万 电视播申万 出版申万、东北证券传统主业：政策优惠+市场稳固，提供利润保证产业链：出版为核心环节，有较高的资质壁垒为图7：出版发行产业链示意图东北证券上游部分，主要参与者包括著作权人，这其中既包含了辛勤创作内容的作者，他们凭借自身的才华与灵感产出原创文字作品，是整个出版行业内容的源头活水；也有版权代理机构，其作为专业的中介组织，在作者与出版企业之间牵线搭桥，帮助作者更好地维护自身版权权益，并将优质内容输送给合适的出版方。同时，印刷企业也是上游的关键组成部分，它们运用先进的印刷设备和专业的印刷技术，为出版环节提供不可或缺的印刷服务，从纸张的选择、排版的设计到油墨的印刷，每一个细节都关乎图书最终的呈现效果。“下游则包括各类发行渠道，传统的新华书店凭借其深厚的品牌底蕴和泛的线下门店布局，一直以来都是图书发行的重要力量，为读者提供了面对面挑选和购买图书的场所；民营书店以其独特的选书视角和个性化的服务，在图书市场中占据了一席之地，满足了不同读者群体的多元化需求；随着互联网技术的飞速发展，电商平台迅速崛起，像当当网、京东图书等电商平台，以其便捷的购物方式、海量的图书资源和强大的物流配送体系，让线上发行渠道的重要性日益凸显，成为众多读者购买图书的首选途径。这些发行渠道最终通过零售终端，将图书销售给读者，完成整个出版产业链的闭环。政策：税收优惠延续，知识产权保护与内容监管持续完善202410202212312027123120032023202420222025年A法国范围内推类似的知识产权保护模式提供了可复制的经验，也体现了国家在推动出版行业高质量发展过程中对制度建设的重视。年国务发布的“人工智能+得更加复杂，而智能推荐系统的泛应用又对内容分发的合规性提出了更高要求。出版公司业绩：总体营收有所承压，净利润逆势增长2021202420242.17%。2025年上半年行业总营收639.4亿元，同比下降8.4%。四家公司上半年营收增幅超20+3.47+2.7+0.40+0.25图8：出版行业总营业收入及YoY（2019-2025H1）、东北证券图9：出版行业上市公司2025H1营业收入及YoY、东北证券在行业总营收下滑的情况下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长（+6.41100（21.081703）+7.71图10：出版行业总归母净利润及YoY（2019-2025H1）、东北证券图11：出版行业上市公司2025H1归母净利润及YoY、东北证券近几年出版行业整体费用率保持稳定，销售费用率和管理费用率保持在0.5-0.6%图12：出版行业费用费率（2019-2025H1）、东北证券表3：出版行业公司费用率及同比变化（2025H1）、东北证券3%1350%-80%2024浙版传媒、长江传媒、新华文轩、山东出版、内蒙新华年度现金分红比例在50%-60%之间，具备提升空间。图13：出版行业高股息公司近一年股息率及2024年度现金分红比例、东北证券表4：出版行业高股息公司年度现金分红比例（2018-2024）、东北证券（注：年度现金分红比例=年度累计现金分红总额/归属母公司股东的净利润*100%）教育出版：供需稳定，部分地区教育人口保持增长类图书码洋规模在占总体图书零售市场25.3%，2025年1-10月这一占比提升至28.4%图14：教辅类图书码洋占零售市场总码洋比例提升开卷数据、东北证券教材以及部分教辅材料领域，由于关乎国家教育根基与人才培养方向，国家实行了极为严格的准入和审定制。在这种严格政策管控之下，该市场格局呈现出相对封闭的态势。教材教辅出版发行环节拥有较高的进入壁垒，实行严格的准入制度。出版环节：发行环节：表5：教育出版行业上市公司一览证券代码证券简称省份所属申万三级实际控制人大股东性质行业(2021)300148.SZ天舟文化湖南省教育出版肖志鸿境内非国有法人300654.SZ世纪天鸿山东省教育出版任志鸿境内非国有法人湖北省国有文化资产监督600757.SH长江传媒湖北省教育出版管理与产业发展领导小组国有法人办公室601019.SH山东出版山东省教育出版山东省财政厅国有法人601098.SH中南传媒湖南省教育出版湖南省人民政府国家601811.SH新华文轩四川省教育出版四川省人民政府国有资产监督管理委员会国家601900.SH南方传媒东省教育出版东省人民政府国有法人601921.SH浙版传媒浙江省教育出版浙江省人民政府国有法人601928.SH凤凰传媒江苏省教育出版江苏省人民政府国有法人605577.SH龙版传媒黑龙江省教育出版黑龙江省财政厅国有法人、东北证券教材教辅行业规模=在校学生数*人均持有量*单价。在校学生人数：主要取决于人口出生率，同时受到地区人口流动情况的影响。620262008-2020到2019年后新生儿出生率下降的影响，预计2026年中小学在校生人数开始减少。图15：全国人口出生率 图16：全国中小学在校人数（万人）全国人口出生率16全国人口出生率16 15 14121314131412121212121213111010 9 8864207 766全国中小学在校生人数（万人）20000 1800016000140001200010000800060004000200002022 2023 2024 2025小学在校生初中在校生普通高中在校生东券 东券图17：2022-2030年全国中小学在校生人数预测总人总人数 -3.63%-0.042030E2029E2028E2027E2026E2025202420232022-5.22%-5.31%-3.28%-3.71%0.24%0.60%1.69%0.03全国中小学在校生人数（万人）、东北证券预测假设：（:（1）教材及评议类教辅配备数由各地政府决定，以义务教育阶段为例，教育局评议教材教辅价格：主要受政策指导定价、所处教育阶段影响。（1）教材零售价格的计算公式为:教材零售价格=印张单价×印张数量+封面价格+1+（2）（3）6%。2020-2024图18：2020-2024年分地区人口净增长（万人）400300

295291

人口净增长（万人）64576457565331311312129 9 3 2-1-7-14-21-26-27-51-51-59-69-93-101-116-122-1310

-226、东北证券表6：2021-2024年分地区出生率（万人）（‰）（‰）（‰）（‰）变化幅度（万人）（‰）（‰）（‰）（‰）变化幅度东127809.39-0.46山东100807.386.716.016.42-0.96河南978587.427.067.78-0.22江苏85265.655.234.814.98-0.67四川83646.856.396.326.41-0.44河北73787.156.095.545.9-1.25浙江66706.96.285.86.17-0.73湖南65397.136.2365.89-1.24安徽61238.057.166.456.17-1.88湖北58346.986.085.485.38-1.6西50139.688.518.048.37-1.31云南46559.32-0.73江西45028.347.196.526.65-1.69福建41938.267.076.816.95-1.31辽宁41554.714.084.064.32-0.39陕西39537.897.366.837.36-0.53贵州386012.1711.0310.6510.74-1.43山西34467.066.756.136.94-0.12重庆31906.495.985.585.99-0.5黑龙江30293.593.342.923.35-0.24新疆26236.166.537.19.423.26上海24804.674.353.954.750.08甘肃24589.688.477.718-1.68内蒙古23886.265.5855.52-0.74吉林23174.74.323.764.17-0.53北京21836.355.675.636.09-0.26天津13645.34.754.474.99-0.31海南10489.748.69.289.37-0.37宁夏72911.6210.610.0210.97-0.65青海59311.2210.69.2510.11-1.11西藏37014.1714.2413.7213.87-0.3国家统计局、东北证券

2021出生率

2022出生率

2023出生率

2024出生率

三年出生率大众出版：零售市场规模小幅下滑，消费刚需与热点驱动并存表7：大众出版行业上市公司一览行业(2021)000719.SZ中原传媒行业(2021)000719.SZ中原传媒河南省大众出版河南省人民政府国有法人000793.SZST华闻海南省大众出版国环球传媒控股有限公司国有法人002181.SZ粤传媒东省大众出版州市国有经营性文化资产监督管理办公室国有法人300364.SZ中文在线北京大众出版童之磊境内自然人300788.SZ中信出版北京大众出版中华人民共和国财政部国有法人301025.SZ读客文化上海大众出版华楠华杉境内自然人301052.SZ果麦文化浙江省大众出版路金波境内自然人301231.SZ荣信文化陕西省大众出版王艺桦闫红兵600229.SH城市传媒山东省大众出版青岛市财政局国有法人600373.SH中文传媒江西省大众出版江西省人民政府国有法人600551.SH时代出版安徽省大众出版安徽省人民政府国有法人600825.SH新华传媒上海大众出版上海市国有资产监督管理委员会国有法人601801.SH皖新传媒安徽省大众出版安徽省人民政府国有法人601858.SH中国科传北京大众出版中国科学国有法人601949.SH中国出版北京大众出版中华人民共和国中央人民政府国有法人601999.SH出版传媒辽宁省大众出版辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会国家603096.SH新经典天津大众出版陈李平陈明俊境内自然人

实际控制人 大股东性质603230.SH 内蒙新华 内蒙古自治区

大众出版 内蒙古治区民政府 国有法人603999.SH 读者传媒 甘肃省 大众出版 甘肃省民政府 国有法人、东北证券推当代出版行业，采用码洋和实洋两种指标进行201920%2019715300-350202033.8%1100-1200亿20253.80%202544月12图19：图书零售市场总码洋及增速（2019-2025） 零售市场总码洋（亿元） 中国图书零售市场总码洋（亿元）及增速开卷数据、东北证券2025202516.50%32.37%22.67%13.44%10.63%13.65%比下降4.63%202530.43%40.53%图20：2025年零售市各渠道码洋占比 图21：2025年零售市各渠道码洋同比增率各细分渠道码洋占比开数、北证券 开数、北证券2025620251-6DeepSeekAI图22：2025各细分市场码洋同比增速（%）开卷数据新兴业务：AI+教育、IP衍生品打开全新增长曲线AI+教育商业化前景明朗，市场空间可观教育具备高度差异化和个性化的需求，教育行业存在的痛点在于高质量教学资源稀缺且无法批量化复制，学生个性化学习需求无法被标准大班课满足。而AI应用具备提供低成本、高质量定制服务的能力以解决行业痛点，核心赋能在于大幅提升效率。2025言推理、基础阅读理解，再到竞赛级数学、博士级科学问题等高复杂度场景。DeepSeekR1AIAI我们认为，2026年AI+教育商业化前景将逐渐明朗，市场空间非常可观。出版公司在此方向上拥有稀缺的学校渠道及学生流量价值。因此，我们将重点关注领先布局AI+教育的出版公司。图23：AI+教育应用场景艾瑞咨询、东北证券图24：2024年AI+教育产业图谱艾瑞咨询、东北证券大语言模型和教育天然适配，且教育行业市场空间大，商业场景清晰，出版公司拥有稀缺的学校渠道及学生流量价值。因此出版公司布局AI+教育进校产品具有以2B/G为主的渠道优势。AI表8：部分开展/布局AI+教育业务的公司公司 案例中南传媒

2025年11月，公司主办“智赋教育·启见未来——中南教育智能体矩阵发布会”，发布了中南教育首批11款教育智能体，系统覆盖学科教学、教研辅助等多个方向。南方传媒

“AI+教育”“AI听说”“”、“粤E”、“AI围棋”“”“AI助教”“AI”“粤AI2025AI数B（/学校C端教师/家长）中信出版世纪天鸿皖新传媒凤凰传媒

“AI17122AIAI”101498%；“Booktalks”“内容交付”向“”AI赋能K12教辅与在线学习，公司基于大语言模型研发了教师端助教产品“小鸿助教”。该产品通过长文本向量处理技术，嵌入了公司的优质内容资源，专注于服务教师群体的备课、教研等教学环节。与世纪天鸿签订教育服务战略合作协议，共同开发“AI+教育”产品。AI“”AI中原传媒

“AI”AI2025年拟扩大省级覆盖范围。、东北证券图25：中南教育智能体矩阵图湖南教育新闻网、东北证券2025年11月，中南传媒主办“智赋教育·启见未来——中南教育智能体矩阵发布1AIAIGISRS资源综合类智能体AI9教研辅助类智能体AIe堂好课PPT（图26：小鸿助教网页版应用功能列表产品官网、东北证券AI+AI产品矩阵：AIAIAI笔神作文：公司通过战略投资布局的智能写作辅助产品。该产品专注于中文作文批改与辅导，拥有大量用户基础，是公司在AI细分场景应用的重要落子。图27：凤凰传媒“智羚学伴”凤凰慧学公众号、东北证券凤凰传媒作为传统出版龙头，近年来积极将人工智能技术融入其核心教育业务，布局覆盖产品、平台、生态合作等多个层面，发布了智能教育产品与平台：AI6000AI产品：AIAIIP衍生品打开全新增长曲线IPIP220253月，IP20IPIP在IP开发周期的对比分析中，内容储备与商品化节奏之间的匹配度成为影响IP商业价值的关键因素。表9：部分开展/布局IP开发/运营业务的公司公司 案例“—IP—”2025630IP42.66%中文在线

IP17K小1520IPIPAI赋能内容生产，是行业IP中信出版

中信出版将动漫IP“”2025“图书++”IPIP10余个顶级影视游戏IP。荣信文化中原传媒

“”AIAI“”AIIP，打造“影像出版课程++活动”1.5“跨山海”系列书籍累计销量超10万册。、东北证券图28：中文在线IP衍生漫剧公司 、东证券IP+IPIP衍生的进化，形成了完整的IP孵化链条，提升了IPAI图29：罗小黑战记×蘑屋联名徽章盲盒 图30：罗小黑战记×玩主义联名手办盲盒蘑屋方博、北券 网图、北证券IP除自主IPIPIP+IPIP+IP图31：荣信文化“莉莉兰的小虫虫”IP产品矩阵公司 、东证券IPIP进行了矩阵化深度开发IP“+动画衍生品+图32：荣信文化IP智能体“闪闪”公司官网、东北证券IPAIAI202510AIIP）小结及投资建议AI+IP开发运块：既有红利属性的稳健，又能受益于AI2023520252026年是AIAI三大主线相关公司：+（61928H（61921H（00719S60051H60198.H60119.H（6075.H（6190.H等。A教育：领先布局A（60900（61098H（3065460101H（601928.SH）等。PP0034Z中信出版（30788SZ、荣信文化（31231SZ、中原传媒（00719SZ）等。以上未覆盖标的不作为投资推荐。风险提示政策风险。版权及法律风险。AI研究团队简介：赵明扬：北京大学硕士（网络传播新媒体方向；曾任行业主管部委负责产业研究，科技领域投资（CPE、投行、实业（上市公司投资总监）十余年，所投企业A股、美股、港股皆有上市。2025