创新实业国内铝电一体化沙特扬帆正当时

正文目录一、体化全化局成长铝企 41、新业国大解铝业 42、焦解与化业，务况健 63、靠新团力，同积拓其客户 8二、产链局效本，资特海目 101、力氧铝给，成优显著 102、创新共产地，高水化率 123、资设沙红产业综项” 13三、球解供良，沙项优显著 151、成和域费构筑特目城河 152、紧增预电维持平衡 183、好价气利扩 20四、利测 21五、险示 22图表目录图1公发历程 4图2：重前司构 5图3：重后司构 5图4上后司构 5图5公营收及（亿） 6图6公归净润速（元） 6图7：各务入构百万） 7图8：各务利构百万） 7图9电铝量千） 7图10化销量千） 7图11销毛与利（%） 8图12司ROA与ROE（%） 8图13公历资负情况 8图14公历现流况 8图15权系图 8图16电铝炼氧精炼能用率 11图17公电自率行业均 11图18司2023以化铝给较高 11图19各企解单售成（元吨） 12图20沙红铝业合项总划 13图21沙红铝业合项股结构 14图22特电结构 15图23要解铝产的工业价 15图24化产销（吨） 16图25电铝销（） 16图26内解铝行能（吨） 18图27内解铝工率(%) 18图28主交所解存（） 20图29国电铝费构 20图30铝格走（元吨） 20图31中电铝本亏（）化势 21表1：2024司五户概（万） 9表2：业分情况 10表3：绿循经园项目况 10表4：公发和电情 11表5：2024-2025年业节降主政策 13表6：沙红铝业综合目要设容投资额 14表7：中地各电铝进口况 17表8：中区2025均耗数据 18表9：2025-2027年产量动 19表10：内解平衡 20表11：新业务（亿） 21表12：要企值比 22附：务测表 23一、一体化+全球化布局的成长型铝企 1、创新实业为国内大型电解铝企业氧化铝20122024年84%88%20255788.1/1200千吨/6000千200020262BloomsburyHolding100%股权。2012（40万吨-电解铝-电力”协同模式，2022年氧化铝自给率47%2023400100%20245%202550图1公司发展历程20175（7年12（创新集团”）1710.217.2（7亿元51%100%（架构重组实现核心业务资产全资注入，明确上市主体。2023年6月至2024年1030.325配套资产，完成核心业务资产的全资注入。至此，崔立新通过全资子公司BloomsburyHolding100%图2：重组前公司架构 图3：重组后公司架构202552108-9173.5175%+图4上市后公司架构2、聚焦电解铝与氧化铝主业，财务状况稳健2025利润阶段性调整。2022-2025年前五月，公司营业收入分别为134.90亿元、138.15151.6372.14+2.41%+9.76%+22.62%；8.8110.0420.567.56+13.96%、+104.78%、-14.09%。2022-2023年，公司推进“氧化铝-电解铝-自备电力”一体化布局，自备电厂、氧化铝产能逐步落地，电力及原材料自给率稳步提升，支撑营收和利润小幅增长。202484%88%）2025图5公司营业收入及增（亿元） 图6公司归母净利润及速（亿元）营业收入 yoy（右） 归母净利润 yoy（右）160.00120.0080.0040.00

30.00%20.00%10.00%

25.0020.0015.0010.005.00

130.00%80.00%30.00%0.00

2022

2023

2024

2025前五月

0.00%

0.00

2022 2023 2024 2025

-20.00%主营结构以电解铝为核心，盈利随业务拓展持续优化。2022–2023128.8295%，17.3713.5%；20236.270.4120.302024346926%4851202513.100.37亿元。“其他2022–2024年毛2.28–2.87图7：各业务收入结构百万元） 图8：各业务毛利结构百万元）电解铝 氧化铝 其他相关产品 其他 电解铝 氧化铝 其他相关产品 其他0

2022 2023 2024 2025前五月

0

2022 2023 2024 2025前五月他材料、电力及蒸汽供应

料、电力及蒸汽供应2022714.119679.3671.3101.71268.3679.073.6444.52025243.6460.7199.5（计入为对铝合金制造商的销售图9电解铝销量（千吨） 图10氧化铝销量（千）铝液 铝锭 向第三方销售的氧化铝 集团内销售的氧化铝0

2022 2023 2024 2025前五月

0

2022 2023 2024 2025前五月盈利阶段性调整，财务状况持续优化。创新实业2025前五月销售毛利率为1990%242834降至1%，2022-2024202520255202291.02%2025图销售毛利与净利率（%） 图12公司ROA与ROE（%）销售毛利率(%) 销售净利率(%) 总资产净利率ROA(%) 净资产收益率ROE(%)30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2022 2023 2024 2025前五月

2022 2023 2024 2025前五月图13公司历年资产负债情况 图14公司历年现金流情况

资产负债率(%)2022 2023 2024 2025年5月

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

经营活动产生的现金流量（亿元）现金及现金等价物净增加（亿元）2022 2023 2024 2025前五月3、背靠创新集团实力雄厚，同时积极拓展其他客户图15股权关系图71.82%、、8.18%8.18%2002“-氧化铝-电解铝---”加速绿色转型，同步推进风电、光伏等可再生能源项目建设，形成“能源-冶炼-加工”2500330位，全年销售收入突破1200亿元。1：2024（百万元主要产品分比始年份主要产品分比始年份1 创新新材 中国 铝液 金属材料及有色金属 11608.9 76.6% 2023年 一星期合金制造2客户F中国氧化铝有色金属生产582.93.8%2020年预付款3客户H中国氧化铝开采、销售煤炭及相关产品431.12.8%2024年预付款4客户I中国铝锭有色金属合金的销售318.42.1%2023年预付款5客户J中国铝合金有色金属合金的销售191.31.3%2024年预付款

主要业务 收入 收入百

业务开

信用期59.8%，202510二、全产业链布局有效降本，投资沙特红海项目 1、电力及氧化铝自给率高，成本优势显著78.81/120/298万吨600万吨/2004002012公司以战略眼光布局并深耕于资源稀缺优势显著的内蒙古霍林郭勒市与山东省表2：业务分布情况产品地区企业主体产能（万吨/年）电解铝内蒙古内蒙古创源金属78.81氧化铝山东滨州山东创源120氢氧化铝山东滨州山东创源298氢氧化铝焙烧生产氧化铝山东滨州山东创源600（建成200）6330202487.8%。540MW1000MW100MWMW202650%1,750.0兆（+0.10-0.18元/表3：绿色循环经济园区项目情况项目类型装机容量地区年预期利用小时数国内平均水平风电540MW内蒙古37782127风电1000MW内蒙古37782127光伏项目100MW内蒙古14181211复合光伏项目110MW内蒙古14181211凭借生产管理系统和先进的生产设备，公司保持较高水平的产能利用率。截至2025594%88%，在2023-2025年5月末均高达128%上，可见其高度有效利用产能。图16电解铝冶炼和氧化铝精炼产能利用率20255月，20222023202420251-547%90%84%70%81%87%图17公司电力自给率高行业平均 图18公司2023年以来氧化铝自给率较高2025525202420251-50.37/0.33元/20240.38元/15.6%。2025年1-514.8%。表4：公司发电和购电详情2024年2025年单位：百万千瓦时2022年2023年2024年1-5月1-5月霍林郭勒火电厂自备发电厂所产生电量8,9609,1329,7543,9163,983其中：生产电解铝耗电量8,1888,3508,9593,5923,665自供应商采购的电量1,9701,9871,654772629生产电解铝所耗电量9,6799,9599,8634,1334,032滨州火电厂自备发电厂所产生电量———1-5月—1-5月—自供应商采购的电量自备发电厂所产生电量———1-5月—1-5月—自供应商采购的电量131278343131220生产氧化铝及其他相关产品所耗电量131273343131220

2024年

2025年2024元/17700/CRU2024图19各铝企电解铝单位销售成本（元/吨）

创新实业 中国宏桥 中国铝天山铝业 中孚实业2022 2023 2024 2025H1（创新实业为2025M1-5数据）2、与创新新材共建产业基地，提高铝水转化率2023122铝水直转技术，降本降耗显著。铝水直接转化核心在于依托电解铝液高温特性（94～℃5400.5-2.5%500元20142024-2025202590%202472%（2025-2027年表5：2024-2025年铝行业节能降碳主要政策政策名称 发布机构 相关内容 发布时间推动绿色化升级。推进氧化铝、电解铝等行业节方案（2025—2026年）》案（2025—2027年）》高质量发展的若干意见》行动计划》

部等八部门部等十部门信息化局委等部门

能减污降碳改造；耐腐蚀铝材应用。推进节能减污降碳改造，鼓励采用铝液直供铝材加工模式。加快建设有色金属行业绿色低碳公共服务平台，支持开展绿色铝产品认证。从严控制电解铝产能，新建电解铝项目，可再生能源使用比例不低于50%。推进铝产业大中小企业协同发展，充分发挥铝产业“链主”企业龙头带动作用。202590%以上。

2025828日2025311日2024年10月16日2024年7月3日《2024—2025年节能降碳行 国务动方案》

优化有色金属产能布局，落实电解铝产能置换；A级水平；202530%。

2024年5月23日工信部、国家发改委、国务院3、投资建设“沙特红海铝产业链综合项目”电解铝-5018.352027年投产。图20沙特红海铝产业链综合项目总规划ALD505018.358.942.022.980.32亿表6：沙特红海铝产业链综合项目主要建设内容及投资额项目主要建设内容 预期投资额设计能于50万/年的解厂 8.94美50/

5亿美元辅助设能于1/的灰理厂 0.3亿元为生最产配建电网络线 2亿元33.60%25.20%25.20%RedSeaAluminiumHoldingsPte.Ld（RAHiRAolig以1002030图21沙特红海铝产业链综合项目股权结构三、全球电解铝供需良好，沙特项目优势显著 1、低成本和区域消费潜力构筑沙特项目护城河202463.34%34.50%0.35%1.81%（NationalRenewableEnergyProgram，NREP）近50%20302218412哈拉拉（0.032。图22沙特发电结构 图23主要电解铝生产的工商业电价天然气 石油 风力 太阳能 电解铝产能（万吨） 工商业电价（美元/千瓦时）0%

0

globalpetrolprices、ALD

0.350.300.250.200.150.100.05中国中国印度加Ma'aden）是中东最大的多元商品矿业和金属公司。作为沙特铝产业链核心运营主体，Ma'adenMa'aden铝产业链以上游AlBaitha400/年，开采的铝土矿输往东部省RasAlKhair180/175-1952014Ma'adenAlcoa原合资的MAC电解74/Q224.798.8万吨02年12576/20257Ma'aden完成了对Alcoa持有的MACMBAC25.1%图24氧化铝产销量（吨） 图25电解铝产销量（万）产量 销量 产量 销量60504030201002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

3025201510502024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3Ma'adenMa'aden22Ma'aden202513.62701/1.92吨/250/4800.120.032美元/13.5432300美元/121220%25%20252700美元/27001300100%20241.8233ManaraMinerals产能布局上，沙特氧化铝产能为GCC430/50万吨年电27总产能居GCC136万吨/24002050.257/0.069/（0.2205伏+天然气”互补模式将优化能源结构，助力低碳铝生产。税收关税政策形成双向支撑：税收上，外资铝企征收20%企业所得税，沙特/海合会股东适用2.5%自20%GCC50万吨/--加工中东地区电解铝整体呈净出口状态，氧化铝则为净进口。中东电解铝出口以原铝锭为主，依托天然气成本优势形成竞争力，美国、印度、欧盟是传统核心市场，近年对东南亚出口增长显著。表7：中东地区各国电解铝进出口情况国家贸易状态核心出口流向进口情况阿联酋净出口美国少量高端铝材巴林净出口阿联酋、沙特、美国、南非、荷兰几乎无原铝进口沙特净出口亚洲、欧洲、北美初级铝制品补充伊朗净出口中东周边、南亚少量加工设备阿曼/卡塔尔净出口美国、东南亚无大规模原铝进口132202335%-57%20251366国别进口特征：伊朗：氧化铝自给率仅20%，进口依赖度80%，2023年进口46.557%20244.61/380万吨/GCC6.5kg/GDP2024-2035年铝消费预计CAGR达+3.8%表8：中东地区2025年人均耗铝数据国家/地区人均GDP（美元）人均耗铝量（kg/人）铝消费总量（万吨）总人口（万）巴林2978024439.5162伊朗40703.936.39242阿联酋5060221241124沙特325861347.23592土耳其13384171468573其他中东国家137900.92326107全球146109.17431.3820000世界银行、IMF20243702035年5602013-2024年沙特铝消费CAGR2030年达40kg/GCC2、供紧需增，预计电解铝维持紧平衡20251245362644597320251298.3%，年内维持97%以上高位。2025年国内电解铝产量为4449.71万吨，同比+2.56%，增量111.25万吨，增2024图26国内电解铝运行能（万吨） 图27国内电解铝开工率(%)20222022202320242025450044004300420041004000390038003700360035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ALD ALD据ALD统计，2025年全球电解铝产量7514.74万吨，较2024年增长168.5120243065.03202457.261.9%。20258051.4560.57538.07133.6万吨，开工率93.6%。202510世纪铝业的冰岛runrani20Su2莫桑比克Mozal20263月Tomago2028表9：2025-2027年海外产量变动国家铝厂202520262027安哥拉中通产业园102-巴西阿卢斯铝厂43-冰岛世纪铝业-3-7.510.5德国埃森铝厂/里尔铝厂/沃尔德铝厂/圣达德莫里安铝厂54-俄罗斯泰舍特102-俄罗斯Kandaksha/Algogova/Novokuznetsk电解铝厂-16.6--加拿大阿尔法达APO电解铝厂-225加纳加纳铝业12-卡塔尔-3333-马来西亚民都鲁金铝厂26-美国芒特利铝厂131美国沃里克电解铝厂32-莫桑比克莫扎尔铝厂0-40-18挪威Liba铝厂2.51-沙特红海铝业5-西班牙圣西普里亚46-新西兰新西兰铝厂-24-印度BALCO11818印度尼西亚华晋铝业203-印度尼西亚PTKALIMANTANALUMINIUMINDUSTRY1830-印度尼西亚(黑鹰铝业+先锋铝业+泰雷铝业+恒丰铝业)34060越南达农铝厂515合计31.941.5183.5ALD20262162（LME46.6万吨+115.7）8AISMM487%202517%。图28主要交易所电解铝存（吨） 图29国内电解铝消费结构建筑建筑包装交通机械电力其他耐用消费品100%80%60%40%20%0%SMM SMMSMM2025-20262026年表10：国内电解铝平衡单位：万吨20212022202320242025E2026E国内产量384940074185435544534527国内净进口量15747139202237241国内需求401640854344455946814776国内平衡-10-31-20-29-8SMM3、看好铝价景气，利润走扩铜价强势上行或引发铝价跟涨。2025年末铜价强势上行，拉动铜铝比来到4.494.315图30铜铝价格走势（元/吨）2025121.61万元月均价则为2.19万元/吨，吨铝盈利5793元，达到近10年高位。100091Mysteel20261440/图31中国电解铝成本与盈亏（右）变化趋势ALD四、盈利预测 我们对创新实业业务进行了如下假设：2025/2026/202775.576.577.520272027202025/2026/20272.1、2.4、2.4万元/吨。2025/2026/2027、159、16032362800、2800/吨。2025/2026/2027173.9亿192.8243.514.7%10.9%72.393.727.1%、37.5%、38.5%。表11：创新实业业务拆分（亿元）20242025E2026E2027E营业收入151.6173.9192.8243.5电解铝128.8134.4157.6207.7氧化铝及其他相关产品18.535.430.831.0其他4.34.04.44.8营业成本108.9126.7120.5149.7电解铝94.193.389.8118.5氧化铝及其他相关产品12.731.628.729.1其他2.01.92.02.2毛利42.847.272.393.7电解铝34.741.167.989.2氧化铝及其他相关产品5.83.92.11.920242025E2026E2027E其他 2.32.12.42.6公司公告、 、SMM2025/2026/202723.937.3亿元、48.32026/3/9202612.4+表12：主要铝企估值对比2024PE 2025PE2026PE2024PE 2025PE2026PE20242025E2026E创新实业2788 48023 1912212437中国宏桥1378 3,33015 1412224238279云铝股份000807 1,16526 1815446376中国铝业601600 2,40519 1714124144176天山铝业002532 84819 1814454860神火股份000933 81519 1513435464中孚实业600595 34549 181471924南山铝业600219 85618 1716485153焦作万方000612 17329 131161316行业均值24 1713公司公告、数据截至2026/3/9，除创新实业外其他公司采用 一致预期五、风险提示 PE/PB资产负债表单位：百万元资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产72413784546556146974单位：百万元2023 2024 2025E 2026E 2027E5841761301单位：百万元2023 2024 2025E 2026E 2027E584176130112871544交易性金融资产00000其他短期投资00000应收账款及票据159525602667843其它应收款393482494510471323存货12551578183717462170其他流动资产13096817818661094非流动资产1231214536172162000522928长期投资00000固定资产66869152118331462217545无形资产55224146414641464146其他1041237123712371237资产总计1955418320226812561829902流动负债988187381008989708193应付账款46992945342932594052应交税金330656656656656短期借款42514942577748393217其他601196228216269长期负债62237255725572557255长期借款50316007600760076007其他11921249124912491249负债合计1610515994173441622515449股本20710000储备88012553600661610329少数股东权益4991072173727774125295012553600661610329负债及权益合计1955418320226812561829902现金流量表单位：百万元202320242025E2026E2027E经营活动现金流45543462444664578505净利润10042056238737324833折旧与摊销78176087911361403营运资本变动1618(880)(41)(343)(258)其他非现金调整11521525122219332526投资活动现金流1632(2427)(3486)(3851)(4254)资本性支出(546)资本性支出(546)(3107)(3657)(4023)(4425)298989898投资增减18075000其它2126508737373筹资活动现金流(5761)(1443)164(2620)(3994)债务增减(4936)(768)835(938)(1622)股本增减0(0)000股利支付0330427161119其它筹资(825)(344)(630)(966)(1252)其它调整0(660)(83)(1432)(2239)现金净增加额425(408)1124(14)257

利润表总营业收入1381515163173881927924