固收怎么把握摊余债基投资机会

目录摊余成本法债券基金基本面情况 3摊余债基配置对市场有何影响？ 5摊余债基的历史募集情况 5怎么把握摊余债基带来的投资机会？ 16风险提示 20插图目录 21表格目录 21摊余成本法债券基金基本面情况（是采用摊余成本法对债券资产进摊余债基主要有几大特点：/在剩余期限内按实际利率法平均摊销，每日计提收益，忽略期间市场价格波动（除非发生信用减值。度匹配，避免期限错配。1/3/52018720供了监管依据，成为摊余债基密集发行的关键转折点。2019-2020年摊余债基迎来发行高峰，规模快速增长。2019年5月，南方恒庆一年定开成为资管新规后首只正式获批的摊余债基，标志着摊余债基时代开2019-202020192020201920201026200图1：摊余债基的历史发行规模（亿元） ，国联民生证券研究所注：2024年之后再也没有发行过摊余债基2021年后，由于资管新规的整改过渡期结束，摊余债基发行逐步暂停，市场全面进入存量管理时代。据统计，仅有15只摊余类产品在2020年后发行成功。20222025年Q4至今，摊余债基进入集中开放周期。受前期发行周期循环影响，大量5年封闭期产品迎来到期开放窗口，持仓结构与配置主体发生显著变化。由202552020Q4和2025年Q4的重仓债券类型占比变化，不难发现摊余产品利率债持仓占比下降，第一大持仓为利率债的比例从87.5%下降至72.8%，而信用债持仓占比提升。图2：5年和3年国债和R007的利差（BP） 图3：5年国债和R001的利差（BP） ，联生券所 ，联生券所债券类型2025Q4第一 2020Q4第一 2025Q4第二 2020Q4债券类型2025Q4第一 2020Q4第一 2025Q4第二 2020Q4第二 2025Q4第三 2020Q4第三超短期融资券大持仓占比1.67%大持仓占比0.69%大持仓占比1.68%大持仓占比0.00%大持仓占比1.70%大持仓占比0.00%地方政府一般债券0.56%0.00%1.68%0.00%3.41%1.42%非银行金融机构债3.33%1.39%3.35%0.70%4.55%1.42%商业银行债券7.78%2.78%8.94%9.15%17.05%19.15%一般公司债1.67%4.17%1.12%3.52%0.57%2.84%一般同业存单3.33%0.00%7.26%0.70%4.55%0.71%政策性金融债72.78%87.50%67.04%79.58%53.98%66.67%中期票据7.78%2.78%7.26%2.82%11.36%3.55%，国联民生证券研究所摊余债基配置对市场有何影响？上文我们回顾了摊余债基的发行历史，主要发行高峰期为2019和2020两3Y3Y60225Y369925%。定开周期产品个数产品规模（亿元）定开周期产品个数产品规模（亿元）产品规模占比1Y181097.0447%2Y191528.75610%3Y706022.32141%5Y483698.82925%7Y292408.39816%，国联民生证券研究所121224244242666688个月，则归为7Y。5Y2-520202019，201972020285640常在产品成立后的78到189天内，产品会完成建仓，但建仓速度还是因机构而异；平均建仓时间为115天，约4个月左右。为119%，即平均每个产品有120%的杠杆。5Y7595Y期的债券。从配置券种角度看，本批次发行的摊余债基以利率债投资为主。其中有2只产品主要配置了信用债，其余6只产品均选择了利率债作为持仓。按照报告期披露的信用债和利率持仓占净值的比例数据估算，本批摊余对信用债净买入约248亿元，对利率净买入512亿元。报告期时间建仓时间报告期时间建仓时间（天）信用债买入规模（估算）债券占净企业发行(%)的比例(%)基金成立日 基金规模（亿元）证券名称中欧盈和5年定开债国联安恒利A66月定开债64月定开债中信保诚嘉裕五年定开债63月定开债富国汇优纯债

2019/7/11 80.36 18.53 0.00 152.66 152.66 122.68 81 2019/9/302019/11/7 81.17 17.72 0.00 154.17 154.17 125.13 145 2020/3/312019/12/5 80.49 97.40 98.81 0.00 98.81 0 117 2020/3/312019/12/20 80.63 125.68 136.49 0.00 136.49 0 102 2020/3/312019/12/24 91.66 88.14 96.87 0.00 96.87 0 189 2020/6/302020/1/13 62.07 89.77 108.18 0.00 108.18 0 78 2020/3/3163个月定开财通裕惠63个月定开债63个月定开财通裕惠63个月定开债2020/2/2580.63106.50107.460.00107.4601262020/6/30，国联民生证券研究所注：建仓时间是报告期区间-基金成立日的估算值，由于1年只有4个报告期，部分基金的建仓期可能存在高估的情况。表4：2019年7月至2020年2月募集的5Y定开产品建仓期的统计统计科目数值基金规模总计（亿元）639.78买入规模(估算)（亿元）759.43平均建仓时间（天）114.50报告期平均债券占净值比118.83信用债买入规模（亿元）247.81利率债买入规模（亿元）511.62，国联民生证券研究所另外，在此统计区间内，多数5Y2019112020年220205Y5YAAA成两个阶段。第一阶段为年初至5月的快速下行阶段。行113bp。第二阶段是5月初至7月初的快速上行。公共卫生事件得到控制后，V76（从1.84%到2.60%利率走势区间起点区间终点利率走势区间起点区间终点收益率变化（BP）期初点位(%)期末点位(%)阶段一2020/1/22020/4/30-112.72.921.79阶段二2020/5/62020/7/176.151.842.60，国联民生证券研究所图4：2019年7月-2020年7月5Y国债和5YAAA级中短期票据收益率走势（%） 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债国债到期收益率:5年4.432，国联民生证券研究所2019125665Y国债的收益率约为2.98%。截至2020年3月3166117天内共计买入了净值规模98%5Y2.3464bp201912202063096.872.5537.5bp。观察中欧盈和5年定开债和国联安恒利63个月定开债A，建仓期内相关5Y期AAA级的信用债标的收益率出现了不同幅度的下行，分别下行了13.5bp和59.8bp。前者建仓时间为81天，而后者建仓时间为145天。根据季报数据，可20201当缩短建仓周期，有助于在相对有利的价格水平上构建底仓。更倾向于采取快速建仓策略且遇到外部宏观事件冲击时益率出现适度回调后再择机配置。发行高峰第二阶段：2020Q3-2020Q420207202012697755Y的产品的发行规模约2615亿元，此阶段所有产品基本都为利率债摊余基金。第一阶段为20207105Y814仓时间为67.62020930130.7%。根据杠5Y1063债。建仓时间 报告期时间（天）建仓时间 报告期时间（天）模（估算）（亿元）债券占净值比（%）政策性金融比（%）前五大持基金成立日 基金规模 占净值的（亿元） 例（%）基金名称景顺长城弘远66个月定开债兴业稳泰66个月定开债鹏扬淳安66A易方达恒智63东方红鑫泰66月定开债泰康润颐63个月定开债创金合信泰博66个月定开债中信建投稳丰63个月定开债中欧润逸63个月定开债宏利乐盈66个月定开债A

2020/7/16 86.16 112.61 112.61 112.61 97.03 76 2020/9/302020/7/17 82.63 144.52 155.03 155.03 128.09 75 2020/9/302020/7/21 81.00 117.96 124.78 124.78 101.07 71 2020/9/302020/7/24 79.87 142.19 144.79 144.79 115.64 68 2020/9/302020/7/24 80.00 123.87 140.88 140.88 112.71 68 2020/9/302020/7/27 80.09 100.92 102.39 102.39 82.00 65 2020/9/302020/7/27 83.30 110.63 110.63 110.63 92.15 65 2020/9/302020/7/28 80.27 118.83 127.05 127.05 101.99 64 2020/9/302020/7/29 80.21 125.89 162.35 162.35 130.22 63 2020/9/302020/7/31 80.85 126.40 126.46 126.46 102.24 61 2020/9/30，国联民生证券研究所注：建仓时间是报告期区间-基金成立日的估算值，由于1年只有4个报告期，部分基金的建仓期可能存在高估的情况。20208202010115Y品，募集资金约为887亿元，平均建仓时间为122天。截至2020年12月31日，债券占净值比为116.83%，根据杠杆率可以估算出摊余债基在此区间内共计买入了1022亿元利率债。建仓时间（天） 报告期时间建仓时间（天） 报告期时间模（估算）（亿元）债券占净值比（%）政策性金融比（%）前五大持基金成立日 基金规模 占净值的（亿元） 例（%）基金名称华富63个月定开债嘉合慧康63A融通通恒63A太平恒泽63个月定开债浦银安盛普华66个月定开债A华泰保兴久盈63个月定开债浙商汇金安享66个月定开债A英大安鑫66个月定开债申万菱信安泰广利63个月定开债鹏扬淳稳66个月定开债A汇丰晋信惠安纯债63个月定开

2020/8/4 80.17 119.88 132.50 132.50 106.23 149 2020/12/312020/8/4 80.46 117.80 136.26 136.26 109.64 149 2020/12/312020/8/7 110.06 115.88 104.15 104.15 114.63 146 2020/12/312020/8/7 80.03 106.49 126.06 127.63 100.88 146 2020/12/312020/8/10 81.18 117.14 120.26 120.26 97.62 143 2020/12/312020/8/24 81.73 123.13 124.70 124.70 101.91 129 2020/12/312020/9/23 82.11 132.69 132.69 132.69 108.95 99 2020/12/312020/9/24 81.70 123.91 130.80 130.80 106.86 98 2020/12/312020/10/21 85.61 95.11 96.88 104.79 82.94 153 2020/12/312020/10/29 81.42 108.06 87.51 87.51 71.25 63 2021/3/312020/10/29 43.24 116.95 121.01 121.01 52.32 63 2020/12/31，国联民生证券研究所注：建仓时间是报告期区间-基金成立日的估算值，由于1年只有4个报告期，部分基金的建仓期可能存在高估的情况。202011202012125Y品，募集资金约为913.4亿元，平均建仓时间为128.252021331计买入了约1275亿元利率债。产品的杠杆率围绕130%上下浮动。管理人的建仓速度随着摊余债基的发行开始放缓，后续建仓的节奏通常与市场行情的走势相关。建仓时间 报告期时间（天）建仓时间 报告期时间（天）模（估算）（亿元）债券占净值比(%)政策性金融债市值占基金资前五大持基金成立日 基金规模 占净值的（亿元） 例(%)基金名称恒生前海恒颐五年定开债A格林泓安63个月定开债摩根士丹利丰裕63个月定开债汇添富盛和66个月定开债中信保诚嘉润66个月定开债富兰克林国海恒博63中泰青月安盈个月定开债长盛稳鑫63定开债永赢泰宁63定开债蜂巢添跃66定开债惠升和韵66定开债国新国证荣赢63个月定开债

2020/11/2 80.17 144.00 109.86 163.12 88.08 149 2021/3/312020/11/2 62.88 123.32 123.32 123.32 77.54 149 2021/3/312020/11/4 84.02 130.50 157.83 157.83 132.60 147 2021/3/312020/11/6 87.14 127.43 137.96 137.96 120.22 145 2021/3/312020/11/10 88.25 151.09 151.09 151.09 133.33 141 2021/3/312020/11/19 81.50 160.05 160.05 160.05 130.44 132 2021/3/312020/11/23 82.15 176.00 176.00 176.00 144.58 128 2021/3/312020/11/30 90.73 101.09 119.32 119.32 108.26 121 2021/3/312020/12/1 86.42 125.54 133.90 138.15 115.71 120 2021/3/312020/12/10 81.26 136.00 138.50 138.50 112.54 111 2021/3/312020/12/16 65.40 115.98 115.98 115.98 75.85 105 2021/3/312020/12/30 23.44 154.26 154.26 154.26 36.15 91 2021/3/31，国联民生证券研究所注：建仓时间是报告期区间-基金成立日的估算值，由于1年只有4个报告期，部分基金的建仓期可能存在高估的情况。观察2020年7月至2021年4月这一年中5Y利率债的行情，其走势主要可以分为3个阶段。202072020107792.9%72227bp1015日收在3.17%附近。202010202125Y11月19日的3.21%，区间低点为21年1月14日的2.895%。第三阶段是2021年2月至2021年5月，此阶段债市走出慢牛的下行趋势，区间内5Y利率共计下行18.3bp。图5：2020年7月-2021年7月5Y国债收益率走势（%） ，国联民生证券研究所2020年利率走势区间起点区间终点2020年利率走势区间起点区间终点收益率变化（BP）期初点位(%)期末点位(%)阶段一2020/7/12020/10/1556.792.603.17阶段一内的小反弹2020/7/92020/7/21-26.692.902.63阶段二2020/10/162021/2/10-7.333.163.08阶段三2021/2/102021/5/25-18.313.002.90，国联民生证券研究所5Y768930而8月募集成功的管理人则观望态度明显，9月30日前基本没有完成建仓，基本在12月31日前完成了建仓任务。或许是8月的5Y利率的快速上行使得这20209103明显的缩短。最后，202011122020也是2020年所有管理人中建仓时间最长的，平均建仓时间有128天。5Y：2025105Y20202025将陆续迎来这一批摊余债基的第一次开放期。20251011105Y合计833亿元。本次开放的摊余债基持仓出现了明显的变化，即不再以利率债为20251231763633平均建仓时间仅有63天。建仓时间（天）建仓时间（天）模（估算）（亿元）债券占净值比（%）产净值比（%）前五大持 政策性金融基金规模 仓占净值 债市值占（亿元） 的比例 金资产净（%） 比（%）开放日基金名称恒生前海恒颐五年定开债A易方达恒智63个月定开债发起式泰康润颐63个月定开债中信建投稳丰63个月定开债中欧润逸63个月定开债华富63个月定开债嘉合慧康63A融通通恒63A太平恒泽63个月定开债华泰保兴久盈63个月定开债

2025-11-03 80.17 112.71 115.49 0.00 128.67 0.00 582025-10-24 79.87 156.91 152.63 0.00 152.63 0.00 682025-10-27 80.09 49.46 38.92 48.34 97.41 38.72 652025-10-28 80.27 29.24 0.00 98.62 98.62 79.16 642025-10-29 80.21 94.36 101.81 0.00 101.81 0.00 632025-11-05 80.17 12.28 5.28 105.70 110.98 84.74 562025-11-04 80.46 13.88 7.46 71.23 83.11 57.31 572025-11-07 110.06 20.93 2.80 51.28 54.08 56.44 542025-11-07 80.03 51.63 67.90 52.99 120.89 42.41 542025-11-24 81.73 20.98 0.00 44.85 44.85 36.65 37，国联民生证券研究所注：建仓时间是报告期区间-基金成立日的估算值，由于1年只有4个报告期，部分基金的建仓期可能存在高估的情况。若是观察剩下7只以信用为主的基金，可以发现配置思路也有所不同。泰康636360剩下的产品主要以信用债配置为主，其建仓速度明显分化。部分基金在2个月内快速完成了建仓，也635454%的债券。YAAA级信用债与Y20510112026120251220261日，5Y利率有所上行，最高来到1.67%附近，而此刻5Y信用债的收益率并没有出现明显的回调。图6：2025年7月以来5年AAA级中短期票据和5Y国债（右轴）的收益率走势（%） 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债国债到期收益率:5年

1.801.751.701.651.601.551.501.451.40 ，国联民生证券研究所2025年9月以来，5Y信用债的走势可以分为3个阶段：第一阶段为202593020251165YAA级信用债收益下行23.7（1.8bpAAA2.2建仓窗口。2025117202512315YAAA2.77bp调。从净买入数据观察，2025年10月至2025年12月，基金公司共计净买入6013-5Y3953-5Y图7：2025年10月-12月机构净买入规模（亿元） ，国联民生证券研究所注：期限品种区间左开右闭，3Y归属于1-3Y。202615利率债。具体来看，5YAAA2.011.929bp；1.641.5310.9bp。图8：2026年1月-2月机构净买入规模（亿元） ≦1Y 1-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y 15-20Y 20-30Y >30Y12008006004000，国联民生证券研究所注：期限品种区间左开右闭，3Y归属于1-3Y。20261212计有928亿元的5Y期摊余债基需要再配置。若是用前文测算的202549454债配置需求。再结合净买入数据观察，20261-23-5Y542.55Y图9：2026年摊余债基打开规模（亿元） 396.8740.3624.41396.8740.3624.4173.9273.45241.102.3664.3449.8277.0849.8277.086160.7680.1979.2724 160.7680.1979.2736 79.79463.96413.8380.28 81.20463.96413.8380.28 81.20128.14227.69128.14227.69200.2648.66411.08161.28 162.7982.30255.31145.26合计 726.07

591.20

1226.75

390.44

846.89

686.30，国联民生证券研究所注：蓝色代表当月开放规模大，红色代表当月开放规模小2025年至 区间起点2025年至 区间起点今走势区间终点信用债收益 信用债期初 信用债期末 利率债收益 利率债期初 利率债期末率变化 点位(%) 点位(%) 率变化 点位(%) 点位(%)（BP）（BP）阶段一2025/9/302025/11/6-23.662.201.97-1.801.601.59阶段二2025/11/72025/12/312.771.982.014.361.591.63阶段三2026/1/52026/3/4-8.972.011.92-10.921.641.53，国联民生证券研究所怎么把握摊余债基带来的投资机会？20263月分别有1613Y定开和3635Y产品打开；202641613Y825202654933Y3045，202664643Y1455Y202636，3Y1279894上文我们重点从买债的角度复盘了摊余债基的配置行情，总结了摊余债基管理人的建仓节奏和配置规模的特征。结合上文的结论我们得出了以下两点投资策略：作为摊余债基的管理人，建议优化建仓节奏，顺应市场行情。（3月内，以更优价格锁定资产，从而为组合奠定较好的收益基础。上行至具备一定安全边际后逐步介入。为了定量分析利率上行对摊余债基带来的冲击，我们建立了3Y和5Y信用摊余债基的模拟组合对组合收益进行了测算：5Y1.5%，（时组合加权年化收益为2%。5Y5BP6（0.78%）0.75若是利率上行超过10bp（0.55%）也不如回购0.75%5bp3Y1.5%，（时组合加权年化收益为1.85%。3Y5BP4（0.49%）可以和逆回购收益率(0.5若是利率上10bp7bp年期摊余债基，管理人可在收益率上行过程中适度放缓建仓节奏。与5年期产品相比，3率波动的敏感度相对较低，在建仓节奏上具备更大的灵活空间。5Y摊余债基利率上行月份5BP10BP5Y摊余债基利率上行月份5BP10BP15BP20BP30BP10.13%0.13%0.13%0.13%0.13%20.25%0.25%0.25%0.25%0.25%30.38%0.38%0.38%0.38%0.38%空仓时间收益40.50%0.50%0.50%0.50%0.50%50.63%0.63%0.63%0.63%0.63%60.75%0.75%0.75%0.75%0.75%1-0.06%-0.28%-0.51%-0.73%-1.18%20.11%-0.12%-0.34%-0.57%-1.02%30.28%0.05%-0.18%-0.40%-0.85%满仓时间收益40.44%0.22%-0.01%-0.23%-0.68%50.61%0.38%0.16%-0.07%-0.52%60.78%0.55%0.33%0.10%-0.35%，国联民生证券研究所测算注：组合假设5Y摊余债基的组合久期为4.5，空仓时回购收益为1.5%，满仓（债券占净值金额100%，不考虑杠杆部分）时组合加权年化收益为2%。3Y摊余债基利率上行月份5BP10BP3Y摊余债基利率上行月份5BP10BP15BP20BP30BP10.13%0.13%0.13%0.13%0.13%20.25%0.25%0.25%0.25%0.25%30.38%0.38%0.38%0.38%0.38%空仓时间40.50%0.50%0.50%0.50%0.50%50.63%0.63%0.63%0.63%0.63%60.75%0.75%0.75%0.75%0.75%10.03%-0.10%-0.22%-0.35%-0.60%20.18%0.06%-0.07%-0.19%-0.44%30.34%0.21%0.09%-0.04%-0.29%配置时间40.49%0.37%0.24%0.12%-0.13%50.65%0.52%0.40%0.27%0.02%60.80%0.68%0.55%0.43%0.18%，国联民生证券研究所测算注：组合假设3Y摊余债基的组合久期为2.5，空仓时回购收益为1.5%，满仓（债券占净值金额100%，不考虑杠杆部分）时组合加权年化收益为1.85%。3Y1.95Y21.9%2%相较AAA10bp5bp3Y1.9%的收5Y2%5bp（如不超过5bp平后再择机介入。2025AAAAAA35上一次开放日 基金规模（亿 2025Q4第 2025Q4上一次开放日 基金规模（亿 2025Q4第 2025Q4第 2025Q4第 2025Q4第 2025Q4第元） 一大持仓 二大持仓 三大持仓 四大持仓 五大持仓基金名称泰康润颐63个2025-10-27泰康润颐63个2025-10-27月定开债80.0925农发0124国开清发0125进出0125光大集团MTN006A25汇金MTN005中信建投稳丰2025-10-2880.2725吉林4225江西6625重庆5425辽宁4425甘肃4325MTN00225广州城投MTN00425MTN00225广州城投MTN00425蜀道投资MTN00425中信银行24国开清发01CD34080.462025-11-04嘉合慧康63个月定开债A

2025-11-05 80.17 24国开发01 23农发发

25MTN001

25MTN002

25路桥06融通通恒63个2025-11-07融通通恒63个2025-11-07月定开债A110.0624TLAC01B24农行TLAC非资本债01B(BC)25光大集团MTN007A25中建MTN001(科创债)23国开02太平恒泽63个2025-11-0780.0325农发2520进出1120国开1520农发1023国开13华泰保兴久盈63

2025-11-24 81.73

25MTN007A

25汇金MTN005

25南电MTN019

25上实MTN004A

25东证06，国联民生证券研究所3Y5Y3YAA+ 5YAA+收益率和利差3Y国开5Y国开3Y3Y5Y3YAA+ 5YAA+收益率和利差3Y国开5Y国开3YAAA 5YAAA 3YAA+ 5YAA+中短期票 中短期票 中短期票 中短期票AAA-证AAA-证保险公司保险公司券公司次券公司次资本补充资本补充收益率分位数22.7029.00据1.90据6.90据1.70据2.20级债6.30级债16.90债3.70债22.70收益率（%）2.241.851.791.911.862.001.872.051.892.24利差分位数（%）N/AN/A37.5018.6025.1012.2035.5059.2016.7057.20利差（BP）N/AN/A42.7537.8849.7546.8860.1269.1836.1358.38，国联民生证券研究所注：数据截至日为2026年3月6日3-5Y在比价逻辑下，可以关注3-5Y的AA3-5Y券商次级债以及保险资本补充债，这些品种可以通过SPPI测试，且绝对收益好于同期限二级。若是未来资产荒进一步演绎，AAA级主体的套息空间收窄，进一步资质下沉可能会是管理人获取收益的另外选择。作为对手方也可以提前考虑布局这一类产品。从波段交易角度看，在利率上行周期中，配置力量往往不能逆转走势。参考202022025Q413-5Y获取票息，也可以考虑在套息空间不够有吸引力时进行止盈。4风险提示不同程度的调整。微观环境不可能完全一致，历史经验在不同环境下无法直接迁移。减去基金成立日的估算值，由于1年只有4在高估的情况。插图目录图1：摊余债基的历史发行规模（亿元） 3图2：5年和3年国债和R007的利差（BP） 4图3：5年国债和R001的利差（BP） 4图4：2019年7月-2020年7月5Y国债和5YAAA级中短期票据收益率走势（%） 7图5：2020年7月-2021年7月5Y国债收益率走势（%） 11图6：2025年7月以来5年AAA级中短期票据和5Y国债（右轴）的收益率走势（%） 13图7：2025年10月-12月机构净买入规模（亿元） 14图8：2026年1月-2月机构净买入规模（亿元） 14图9：2026年摊余债基打开规模（亿元） 15表格目录表1：2020Q4和2025年Q4的重仓债券类型占比变化 4表2：摊余债基分定开期限产品概览 5表3：2019年7月至2020年2月募集的5Y定开产品持仓情况 6表4：2019年7月至2020年2月募集的5Y定开产品建仓期的统计 6表5：2020年1月-7月的利率走势 7表6：2020年7月募集的5Y定开产品持仓情况 8表7：2020年8月-2020年10月募集的5Y定开产品持仓情况 9表8：2020年11月-2020年12月募集的5Y定开产品持仓情况 10表9：2020年7月-2021年7月5Y国债收益率阶段性走势 11表10：开放期为2025年末的5Y摊余债基 12表11：2025年9月-2026年3月5Y国债收益率和5YAAA级信用债的阶段性走势 15表12：5Y信用摊余债基组合收益率上行时的敏感性分析 17表13：3Y信用摊余债基组合收益率上行时的敏感性分析 17表14：2025年重新开放的信用类摊余债基的重仓券 18表15：不同3-5Y品种的利差（BP）和收益率（%）和利差及其分位数（%） 18分析师承