锅圈一站式国民社区央厨开启成长新篇章

内容目录从火锅食材到家庭餐桌，万店网络与质量提升共筑成长新篇 5社区央厨战略驱动，供应链起步到万店品牌 5火锅烧烤构筑核心品类，多品类渠道助推业绩持续增长 6“火锅+烧烤双品类引领，渠道多元化协同推进 6多元渠道协同推进，加盟商为核心收入来源 7财务分析：营收企稳回升，运营效率带动盈利能力提升 7在家吃饭赛道空间广阔，分散格局下龙头加速整合 8万亿级在家吃饭市场，餐食产品进入高速增长期 8在家吃饭行业产业链完整，行业集中度待提升 11便捷化、下沉化与全域融合三大引擎驱动在家吃饭行业变革 12单店模型持续优化，经营效率进一步提升 13收入端：运营端提效与门店创新升级双轮驱动 14单店店效：更多店型赋能单店模型，私域与新品共筑增长新极 14门店数：向上大店调改向下深耕乡镇，小炒露营成为潜在增长新动力 16利润端：规模效应持续显现，注重运营效率提升 19门店数量持续拓展，规模效应摊薄成本 19持续向上游进行延伸，产业链深度整合打造产业集群 20组织架构优化，数字化加码提升运营效率 21盈利预测与投资建议 22业务拆分 22投资建议 22风险提示 23图表目录图1： 公司发展历程 5图2： 公司产品矩阵 6图3： 公司各品类收入拆分（亿元） 6图4： 公司各品类收入占比 6图5： 公司各渠道收入拆分（亿元） 7图6： 公司各渠道收入占比 7图7： 2020-2025H1营业收入及YOY（亿元） 8图8： 2020-2025H1归母净利润及YOY（亿元） 8图9： 2020-2025H1毛利率、净利率稳步提升 8图10： 2020-2025H1销售与管理费用率优化 8图11： 2018-2024年中国餐饮行业规模 9图12： 2024年中国家庭餐饮消费者主要就餐场所 9图13： 在家吃饭市场分为三大细分赛道 9图14： 2018-2024年在家吃饭行业市场规模 9图15： 按类别划分2018-2027E中国在家吃饭市场规模 10图16： 2019-2029年速冻调制食品规模及YOY 10图17： 2020-2029年烧烤市场规模及YOY 10图18： 在家吃饭行业产业链结构 11图19： 2022年火锅烧烤家用食材细分领域市场占比 12图20： 2024年在家吃饭行业CR5市场占比 12图21： 2019-2026年中国预制菜行业市场规模及预测 12图22： 2017-2024年我国居民人均可支配收入与人均消费支出 13图23： 单店模型持续优化，经营效率进一步提升 13图24： 24小时自助智能门店外部示例 14图25： 24小时自助智能门店内部示例 14图26： 公司推出毛肚火锅4-6人餐 15图27： 公司推出小龙虾自由套餐 15图28： 2022-2025H1公司注册会员数量 15图29： 2020-2022年会员消费能力 15图30： 公司线上销售矩阵 16图31： “在家吃饭，就找锅圈宣传海报 16图32： “919国民火锅节宣传海报 16图33： 大店门店外立面展示 17图34： 大店内部陈列更加清楚 17图35： 公司门店选址分布 17图36： 乡镇门店内部示例 18图37： 公司举办2025全国乡镇门店单兵训练营 18图38： 锅圈小炒新店型展示 18图39： 携手熊喵大师联合研发的智能炒菜机 18图40： 2020-2025年公司门店数量 19图41： 2021-2024年公司门店单店平均收入 19图42： 公司门店各省份分布情况 19图43： 公司参控股工厂梳理 20图44： 公司商业模式 20图45： 华鼎冷链全国化仓配网络 21图46： 公司管理组织架构示意图 21表1： 在家吃饭餐食产品类别 10表2： 在家吃饭餐食行业参与主体主要分为生产型企业和渠道型企业 11表3： 营业收入拆分（千元） 22表4： 可比公司相对估值 23成长新篇社区央厨战略驱动，供应链起步到万店品牌锅圈食品（上海）股份有限公司（简称锅圈）是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌，公司产品覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐、零食等八大品类，以优质食材为基础，旨在于营养、口感、卫生与效率之间找到平衡，以一站式服务的方式方便地满足消费者的多样化用餐需求。公司从最初的火锅食材供应商逐步成长为覆盖全品类家庭食材的上市公司，构建了“供应链+全渠道+全场景”的独特商业生态。2015-2018BC端模式成型2015B端火锅食材供应，积累供应链管理与品控能力。2017C在家吃火锅20182019-2022公司在资本支持下加快全国化扩张，持续强化供应链能力，推进数字化建设，并12023——资本化落地与高质量发展2023CB端业务拓展，形成“B+C双轮驱动格局，并在保持万店规模基础上进一步提升运营质量。图1：公司发展历程公司招股说明书，公司公告，财通证券研究所火锅烧烤构筑核心品类，多品类渠道助推业绩持续增长公司产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别，核心品类为火锅食材和烧烤食材；拓展品类有饮品、冰品、即，2023339个新SKU；2024SKU；2025H1175。图2：公司产品矩阵公司官网，财通证券研究所“火锅+烧烤双品类引领，渠道多元化协同推进202023.90202253.52.%75.2%.707.45..2（3.589.93图3：公司各品类收入拆分（亿元） 图4：公司各品类收入占比 ，公司招股说明书、财通证券研究所 ，公司招股说明书、财通证券研究所多元渠道协同推进，加盟商为核心收入来源2202.1.5，2245.5.251.220200.0820248.672025H15.0.2772。占比提升主要得益于公司积极布局ToB渠道（终端消费者），从而填补了线下加盟的空白场景。而综合指导服务收入从2020年0.47亿元增至2024年1.58亿元，2025H1为.4.52.5图5：公司各渠道收入拆分（亿元） 图6：公司各渠道收入占比 公司招股说明书，公司公告，财通证券研究所 公司招股说明书，公司公告，财通证券研究所1.3 财务分析：营收企稳回升，运营效率带动盈利能力提升2020-2022年公司营收从2.77.3235.%.4224.7.70归母净利润在2020-2021年扩张期扩亏至4.62亿元，2022年扭亏为盈实现2.3223224232.42251.32.7%图7：2020-2025H1营业收入及YOY（亿元） 图8：2020-2025H1归母净利润及YOY（亿元），公司公告，财通证券研究所 ，公司公告，财通证券研究所盈利能力稳步攀升，受益供应链优化与规模效应释放，公司毛利率与净利率同步220221左右低位，227.%，2023-2025H121%-22%区间；净利率也随毛利率的提升持续改善，222.3，22515.。销售与管理费用率优化，经营效率提升。销售费用率2021年因加盟扩张升至5.222.72232251221.22.322422517以下，规模效应与数字化降本见效。图9：2020-2025H1毛利率、净利率稳步提升 图10：2020-2025H1销售与管理费用率优化，公司公告，财通证券研究所 ，公司公告，财通证券研究所万亿级在家吃饭市场，餐食产品进入高速增长期在城市化进程深化、居民生活方式迭代及可支配收入增长的多重驱动下，中国餐饮市场过去多年呈现稳健发展态势。根据中国饭店协会统计数据，中国餐饮行业20184.320245.6为.5%。从就餐方式来看，目前人们就餐方式主要包括到店就餐、买菜在家做饭、外卖到家和在单位食堂就餐，根据艾媒咨询数据显示除了华东地区外，在家做饭是家庭餐饮消费最主要的就餐方式。图11：2018-2024年中国餐饮行业规模 图12：2024年中国家庭餐饮消费者主要就餐场所中国饭店协会，财通证券研究所 艾媒咨询，财通证券研究所而在家吃饭市场经过十年的行业探索和调整，目前已经涵盖餐食产品、生鲜食材及外卖服务三大场景。由于兼顾效率和营养均衡，满足现代快节奏生活中的消费者，行业正处于高速增长期，20246212428224AGR.。图13：在家吃饭市场分为三大细分赛道 图14：2018-2024年在家吃饭行业市场规模 公司招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所 嘉世咨询，财通证券研究所20223673.5，222AR255，显著高于整体7.%2022-2027年AGR2.72270图15：按类别划分2018-2027E中国在家吃饭市场规模公司招股说明书，国家统计局，弗若斯特沙利文，财通证券研究所表1：在家吃饭餐食产品类别

在家吃饭餐食产品细分市场中包括即食、即热、即烹、即配四大类，各品类食材均能提高家庭日常烹饪效率。其中速冻调制食品是在家吃饭餐食产品市场的重要组成部分，广泛应用于火锅、麻辣烫、烧烤等消费场景。根据弗若斯特沙利文数22122024-20297.222428类别定义代表产品即食食品预先做好及包装好的食品，无需进一步准备或烹调即可食用。罐头食品、包装卤制食品、包装好的色拉等即热食品预先做好的食品，食用前只需通过微波炉、烤箱、煮、蒸等方法加热即可。方便食品、冷冻食品、蒸煮包/调味包等即烹食品预先切割、调味及混合或甚至深加工（即油炸、烧烤）以供烹饪的半成品食材。方便菜半成品、油炸烧烤类、豆制品等即配食材经过初步加工包括清洗、切割等的烹饪原材料。切碎的蔬菜、新鲜生肉片和海鲜等公司招股说明书，财通证券研究所图16：2019-2029年速冻调制食品规模及YOY 图17：2020-2029年烧烤市场规模及YOY弗若斯特沙利文，财通证券研究所 弗若斯特沙利文，财通证券研究所在家吃饭行业产业链完整，行业集中度待提升目前，我国在家吃饭行业已经形成较为完整的产业链体系，是由上游原料供应、上游以农牧渔业为核心，提供蔬菜、肉类、水产等基础食材，辅以调味品、包装中游作为产业链核心环节，聚焦预制菜（即食、即热、即烹）、复合调味料、速冻食品等多元餐食的生产加工，通过锁鲜技术、自动化生产等食品工业化手段，提升产品口（鲜电商、综合电商、社区团购）与线下（商超、便利店、农贸市场）两大类渠道务、食品安全监管等环节则保障产业链各环节紧密协同、高效运作。图18：在家吃饭行业产业链结构嘉世咨询，财通证券研究所目前在家吃饭餐食行业参与主体主要分为生产型企业和渠道型企业，生产型企业优势在于供应链与产品研发能力较强，聚焦于食材生产制造环节；而渠道型企业C品以自有品牌为主，受益于线下零售调改与线上即时零售的快速发展，近年增长势头更猛。参与类型代表企业参与类型代表企业核心优势安井食品 1.供应链深度强：自建工厂多，规模效应显著，原材料成生产型企业

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本低；产品研发快：聚焦单一品类，迭代效率高；产能稳定：可满足大额订单，抗风险能力强。锅圈 1.终端触达强：自有门店贴近社区，可直接获取用户反渠道型企业

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馈；速食”认知度高；场景化灵活：可快速推出爆品套餐。公司公告，财通证券研究所22453.的市占率位居榜（.（272222.7。图19：2022年火锅烧烤家用食材细分领域市场占比 图20：2024年在家吃饭行业CR5市场占比公司招股说明书，财通证券研究所 嘉世咨询，财通证券研究所便捷化、下沉化与全域融合三大引擎驱动在家吃饭行业变革消费者既追求烹饪便捷性又注重性价比，而预制菜因能兼顾时间成本与用餐品质行业市场规模持续提升。图21：2019-2026年中国预制菜行业市场规模及预测艾媒数据中心，财通证券研究所下沉市场成为核心增长极：50高，家庭用餐需求旺盛，但传统零售体系以小型夫妻店为主，标准化食材供给不足。锅圈等连锁品牌凭借高性价比产品与贴近社区的门店布局，正在填补下沉市场供给缺口。图22：2017-2024年我国居民人均可支配收入与人均消费支出国家统计局，财通证券研究所线上线下融合加速，实现全域消费者触达：通过线下门店即时配送与线上多入口下单的无缝衔接，打通线上线下消费场景，构建“线上引流+线下履约”与“线下体验+线上复购”的双向协同闭环。同时，抖音等社交电商凭借内容营销优势，成为爆品打造的核心场景。圈小炒锅圈露营毛利率改善空间。公司正从万店规模迈向“质量经营”，有望在万亿级家庭餐饮市场中构建多场景、高频次、高效率的增长模型，成为餐饮零售“国民品牌”。图23：单店模型持续优化，经营效率进一步提升公司公告，财通证券研究所收入端：运营端提效与门店创新升级双轮驱动通过精细化运营和多元化店型布局，持续挖掘存量与增量市场的消费潜力。目前公司单店模型正经历系统性重塑，运营端聚焦存量挖潜，通过24小时无人零售延长营业时段，释放夜间消费潜力；依托高频次的产品迭代（如露营套餐、精酿啤酒（5037.2%有效拉动复购；叠加线上抖音矩阵精准引流，构建了从种草到到店的高效闭环；门店端则品类卖场升级为社区中央厨房“BC一体化乡镇店型，以仓店一体深耕下沉市场。同时，积极布局锅圈小炒切入现制中餐与锅圈露营卡位户外经济吃饭延伸至多元社交场景的第二增长曲线。单店店效：更多店型赋能单店模型，私域与新品共筑增长新极242025依托BC一体化与店仓模式加速复制，按五年再造万店战略提升渗透率。增量年推出肴肴领鲜以10-20锅圈小炒型持续迭代与店效系统性提升。图24：24小时自助智能门店外部示例 图25：24小时自助智能门店内部示例 锅圈官方微信公众号，财通证券研究所 锅圈官方微信公众号，财通证券研究所产品上持续迭代升级拉高复购和客单价：2025H1175us和“小龙虾畅享套餐”等多个高性价比组合。在火锅烧烤产品外，公司还推出多NFC"社区啤酒节"等活动拓展夜间消费场景。图26：公司推出毛肚火锅4-6人餐 图27：公司推出小龙虾自由套餐锅圈抖音官方，财通证券研究所 锅圈抖音官方，财通证券研究所2025年上半年，公司注册会5302.20256305.937.2%。图28：2022-2025H1公司注册会员数量 图29：2020-2022年会员消费能力公司公告，公司招股说明书，财通证券研究所 公司公告，公司招股说明书，财通证券研究所IP公司积极完善线上销售体系，深化与电商及即时零售平台的战略合作，联动美团、饿了么等实现即时送货到家202532IP2020在家健康吃饭IP锅宝IP图30：公司线上销售矩阵公司官网，财通证券研究所图31：“在家吃饭，就找锅圈”宣传海报 图32：“919国民火锅节”宣传海报锅圈官方微信公众号、财通证券研究所 锅圈官方微信公众号、财通证券研究所门店数：向上大店调改向下深耕乡镇，小炒露营成为潜在增长新动力202540-80SKU300100-160SKU500-600"社区中央厨房"大店。空间布局从"以货架为中心的高效选购"转为按"用餐场景+消费动线"重构，清晰划分火锅区、烧烤"火锅烧烤中餐西餐"，"卖品类"到卖场景"的定位升级。图33：大店门店外立面展示 图34：大店内部陈列更加清楚 锅圈微信公众号，财通证券研究所 锅圈微信公众号，财通证券研究所524200020%5000270扩张势能。针对乡镇市场特点，公司推出“BC一体化”乡镇店型，门店面积扩大至100平方米以上，配备冷库实现“仓店一体”，兼具零售与小型批发功能。商品结构上减少生鲜占比，增加雪糕、面点等高频引流品类，推出大包装与散称产品，适配乡镇消费习惯。目前乡镇门店运营稳健，成为未来开店的核心支撑。图35：公司门店选址分布窄门餐眼，财通证券研究所图36：乡镇门店内部示例 图37：公司举办2025全国乡镇门店单兵训练营 抖音锅圈食汇刘河店，财通证券研究所 锅圈学堂微信公众号，财通证券研究所2025202616态以标准化出品承接中餐外卖与"一人食/小家庭"12-3分钟完成一道菜，一名操作员可同时管理3-6关键延伸，以智能炒菜机为核心，依托公司自有标准化食材与调味体系，在社区场景为消费者提供现制中餐，有望成长为公司的第二增长曲线。图38：锅圈小炒新店型展示 图39：携手熊喵大师联合研发的智能炒菜机 锅圈微信公众号，财通证券研究所 冷冻食品微信公众号，财通证券研究所准家庭露营、朋友聚会、亲子互动、公司团建、情侣约会五大核心消费场景。以全品类供给+全场景适配+一站式服务利润端：规模效应持续显现，注重运营效率提升门店数量持续拓展，规模效应摊薄成本202511566141631110%图40：2020-2025年公司门店数量 图41：2021-2024年公司门店单店平均收入公司公告，公司招股说明书，财通证券研究所 公司公告，公司招股说明书，财通证券研究所图42：公司门店各省份分布情况窄门餐眼，财通证券研究所。注：截至2025年11月图43：公司参控股工厂梳理

持续向上游进行延伸，产业链深度整合打造产业集群造从原料到成品的全产业链布局，构建“销供产一体化”的产业集群。目前公司72520259策略将核心品类交由专业工厂独家生产，叠加长期稳定的上游合作关系，进一步强化成本控制能力，成为公司毛利率稳定改善的重要支撑。公司公告， ，财通证券研究所图44：公司商业模式

100%231000多290个城市、2000饮“中央厨房+区域配送”模式，实现“工厂-仓储-门店”一站式数字化供应链202519次日达配送，大幅提升门店运营效率。公司招股说明书，财通证券研究所注：图中数据截至2023年4月30日图45：华鼎冷链全国化仓配网络华鼎冷链科技官网，财通证券研究所组织架构优化，数字化加码提升运营效率225.7.2%。费用管控上，锅圈云信息中心实现了从生产、采购、仓储、物流到门店的全链路数字化改造20203.2202312.8织人效显著提高。图46：公司管理组织架构示意图锅圈官方微信公众号、财通证券研究所真正成为餐饮零售领域的"国民品牌"。业务拆分2025-20271322203.9.1.5。单店收入：255.，226、增加营业时段和调整门店模型支撑同店店效增长，但受乡镇店占比提升的影响店22627.和.2%。2025-2027年公司毛利22.2.522.%。表3：营业收入拆分（千元）2023A2024A2025E2026E2027E销售给加盟商,6,67,44,0076,46,98,884,939,10,6YOY-1.%1.%18.8%1.9%1.9%门店数（家）10,0010,1511,481,481,48yoy118%-16%1.9%191%14.%净新增1,04-1651,413,00,000单店（万元/店）549.86532.91560.09573.53580.41yoy-1.%-.1%.1%.4%1.%销售给其他渠道4,9186,91,10,31,44,971,,18YOY-1.%0.8%.0%0.0%1.0%其他服务1,861,6416,4421,1418,40YOY.9%.6%.0%.0%.0%合计6,04,046,49,80,804,139,46,4410,96,14YOY-1.0%6.%0.6%1.%1.1%毛利率.1%1.90%.14%.0%.90%，财通证券研究所4.2 投资建议我们认为公司以“快速扩张+单店提效+效率深耕为核心模式，推动收入与利润2252277.4.3.620.22.25.%，归母净利润.5..9亿元，同比+91.44%/+28.91%/+22.83%，对应PE21/16/13x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。表4：可比公司相对估值证券简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E海底捞835.2042.0647.3452.2019.414.412.3九毛九23.400.901.962.8019.917.616.0百胜中国1281.5763.2869.5975.6326.012.08.4小菜园84.557.539.6111.9811.28.87.1平均----19.113.210.9锅圈90.454.415.696.9920.515.913.0，财通证券研究所注：数据截至22//，除小菜园外其余标的盈利预测来自 一致预期风险提示消费力恢复不及预期：食品饮料行业与整体消费力关联度高，消费力恢复不及预期会对消费量及结构升级造成影响。行业竞争加剧：食品饮料行业公司众多，进入壁垒较低，易产生行业竞争。食品安全问题：食品安全问题存在一定风险，若产生问题，或对公司经营情况及品牌形象产生较大影响。资产负债表(百万人民2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)资产负债表(百万人民2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E币)流动资产2,8753,2684,8435,8796,962营业收入6,0946,4707,8049,46310,896现金,73,26,04,19,26其他收入50000应收账款及票据54234390499636营业成本4,7435,0536,0767,3348,401存货720692979,10,10销售费用579664695838959其他928,07,70,60,11管理费用497454460549627非流动资产1,7761,4831,5341,6121,705研发费用9128911固定资产441494567655759财务费用-264-25-29-39无形资产233226215204194除税前溢利363320612789969其他,12763753753753所得税10078150193237资产总计4,6524,7516,3777,4918,668净利润263241462595731流动负债1,1681,4042,5443,0653,512少数股东损益2411202632短期借款7264464035归属母公司净利润240231441569699应付账款及票据457647844,09,17其他638694,54,06,10EBIT337324587760929非流动负债10582979797EBIA418410625802976长期债务84444EPS（元）0.090.080.160.210.25其他9778939393负债合计1,2731,4872,6423,1623,609普通股股本,47,47,47,47,47主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E储备515471911,78,76成长能力归属母公司股东权益3,2623,1443,5844,1524,849营业收入50%.%.%.%.1%少数股东权益117120141167200归属母公司净利润2%.%14%.%.%股东权益合计3,3793,2653,7254,3195,049获利能力负债和股东权益,52,51,67,42,68毛利率.%.%.%5%.%销售净利率9%5%6%.%.%现金流量表(百万人民币)2023A2024A2025E2026E2027EROE3%3%.%.%44%经营活动现金流678531240616721ROIC0%3%17%.%.%净利润240231441569699偿债能力少数股东权益2411202632资产负债率.%.%14%.%16%折旧摊销8186384246净负债比率.%85%90%57%1%营运资金变动及其他334204-261-21-56流动比率2.462.331.901.921.98投资活动现金流-548-120-51-92-107速动比率营运能力1.791.771.441