弘亚数控木工机械龙头走向全球静待海内外共振

图表索引图1：亚控2011-25Q3业绩 4图2：司地营亿元与动况 5图3：司地毛率 5图4：司产营亿元） 5图5：司产毛率 5图6：宅工积与弘数、宝营增速比 7表1：亚控竞手收（元与CAGR 6表2：亚控比估值 7一、出口业务成业绩压舱石，公司国内份额持续扩张（一）出口业务营收毛利双增长公司营收增速呈周期性变动，25Q1-Q3公司营收承压AI25Q1-Q317.953.39152019图1：弘亚数控2011-25Q3业绩营业收入（亿元） 归母净润（元营业收入yoy 归母净利yoy302520151050

100%80%60%40%20%0%-20%-40%4.252016年-2021年随境内毛利波动承压，在2023年开始分化，境内毛利率波动承压，境外毛利率反向波动上行，25H1公司实现境外毛利率27.8%（N5图2：公司分地区营收亿元）与变动情况 图3：公司分地区毛利率境内 境外 境外yoy 境外占比

总毛利率 境内毛利 境外毛利20 90%18 80%16 70%14 60%12 50%10 40%8 30%6 20%4 10%2 0%0 -10%

20162017201820192020202120222023202425H1（二）公司实现国内份额第一，智能化设备筑牢壁垒传统业务受需求疲软短期承压，产品智能化与机器人技术介入成为公司远期核心发周期影响显著，根据，前四大传统业务占比由2020年的88.9%降低至25H1的2024-25H1+4.86pct、+4.72pct、+4.17pct、+9.19pct。AIAI图4：公司分产品营收亿元） 图5：公司分产品毛利率封边机 数控钻(含多钻)加工中心 裁板锯配件 自动输送备其他业务 数控钻比

封边机 数控钻(多排钻)加工心 裁板锯配件 自动送设备其他务 总毛利率30 自动输占比 配件占比25 201510502020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024 25H1弘亚数控已经达到国内市占率第一，海外市占率第五。根据公司年报，公司2024年17.792022-2024HOMAGBIESSECAGR=5.66%间。表1：弘亚数控与竞争对手收入（亿元）与CAGR国家国家核心产品2024年收入规模2023年收入规模2022年收入规模2022-2024CAGRHOMAG 德国 全套设备 15.79 18.00 18.75 -8.23%BIESSE 意大利 全套设备 5.56 5.00 4.98 5.66%弘亚 中国 全套设备 17.79 18.72 13.61 南兴 中国 全套设备 13.1 17.24 8.15%，公司年报 ；注：木工设备收入口径：比亚斯为WoodworkingMachinery收；豪迈为母公司杜尔集团WoodworkingMachineryandSystems收入南兴为剔除IDC业务收入。欧元/人民币取24年度期末汇率7.56二、政策促进地产行业筑底回暖，叠加设备更新换代形成下游需求双重共振住宅竣工面积负增速收窄，下游代表企业业绩有望回暖。近10年来，弘亚数控与木制家具下游代表企业兔宝宝收入增速与住宅竣工面积增速存在明显正相关性，根据，258-102016年225限、提高公积金贷款额度、优化房产税政策等。我们认为如果一系列政策刺激加速地产行业周期回暖，则会与设备更新需求形成下游需求双重共振，加速公司业绩修图6：住宅竣工面积增速与弘亚数控、兔宝宝营收增速对比住宅竣面积速（） 弘亚数控营收增速（右） 兔宝宝营收增速（右）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%，公司年报

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%三、盈利预测与投资建议表2：弘亚数控可比公司估值

预计公司25-27年EPS分别为1.00/1.17/1.40元/股。随着公司产能逐步释放和下游需求复苏叠加，公司将逐步走入增长阶段，参考可比公司我们给予公司26年归母净利润20xPE估值，对应23.46元/股，给予公司“买入”评级。公司名称公司代码总市值归母净利润（百万元）PE估值水平2024A2025E2026E2024A2025E2026E豪迈科技002595.SZ7662,011.422473.932949.5038.0930.9725.98杰克科技603337.SH219812.27947.911123.8826.9723.1119.49平均值32.5327.0422.73注：盈利预测均来自 致预期，截至2026.3.10收盘四、风险提示（一）地产行业景气度与家具需求不及预期风险公司生产的封边机、裁板锯和数控钻等板式家具机械设备是板式家具企业的主要生产设备，板式家具机械设备行业与板式家具行业有一定的关联性。房地产调控以及城镇化进程的变动，将会直接影响到下游家具行业市场需求，进而影响到板式家具机械行业。（二）海外政治局势剧烈波动风险30%（三）智能产品业务拓展不及预期风险80%资产负债表 单位人民币百万元 现金流量表 单位人民币百万元 2023A2024A2025E2026E2027E 2023A 2024A2025E2026E2027E流动资产总额1,7441,7912,0092,1962,377经营活动现金流净额702564682657775货币资金1,1729631,1981,3581,470合并净利润591521428503601应收及预付5559158175203折旧摊销79108103101114存货302430326336377营运资金变动7-8980-62其他215339326326326其他00000非流动资产总额2,2402,3512,3082,4142,630投资活动现金流净额-391-830403-233-354长期股权投资5657575757资本性开支-535-313-111-248-370固定资产8031,3691,3571,4191,535投资131-530000在建工程50728847136其他12135131516使用权资产2822121212融资活动现金流净额-431-336-350-265-309无形资产290316316321331股本融资1114000其他555557557557557债权融资261-1041823资产总额3,9834,1424,3164,6095,006股利分配与偿付利息-437-405-247-283-332流动负债总额535527476520599其他-7-6000短期借款53144305361现金净增加额-118-599734160112应付及预收323247300308356期初现金余额1,1811,0634641,1981,358其他160137146160182期末现金余额1,0634641,1981,3581,470非流动负债总额634653663658673长期借款2213231833应付债券537567567567567其他7573737373负债总额1,1691,1801,1391,1791,272股本424424424424424主要财务比率其他2,2702,4072,6192,8683,165 2023A 2024A2025E2026E2027E归母权益合计2,6942,8313,0433,2923,589成长能力少数股东权益121130134139145营业收入增长率26.1%0.4%-14.9%11.2%16.0%负债和股东权益3,9834,1424,3164,6095,006营业利润增长率25.0%-14.0%-17.3%17.3%19.6%归母净利增长率29.8%-12.3%-18.2%17.5%19.5%获利能力利润表 单位人民币百万元毛利率33.3%32.2%31.7%32.3%32.6% 2023A2024A2025E2026E2027E净利率22.0%19.3%18.7%19.7%20.3%营业收入2,6832,6942,2932,5502,957ROE21.9%18.3%13.9%15.1%16.6%营业成本1,7901,8271,5661,7271,994偿债能力营业税金及附加2424212327资产负债率29.3%28.5%26.4%25.6%25.4%销售费用4240323641有息负债率15.3%17.5%14.4%13.8%13.2%管理费用10012492102118流动比率4.24.0研发费用9912292102118利息保障倍数17.614.915.418.120.8财务费用-5-31486营运能力资产信用减值损失-14-5-51-41-40应收账款周转率53.452.318.018.018.0公允价值变动收益-3-14101010存货周转率5.15.3投资收益117556应付账款周转率8.08.0营业利润690593491576688每股指标营业外收支-44122每股收益1.391.221.001.171.40利润总额686597492578690每股净资产6.356.677.177.768.46所得税费用9576647590每股经营现金流1.651.331.611.551.83合并净利润591521428503601估值比率少数股东损益14456PE12.813.818.515.713.2归母净利润590517423498595PB2.42.2EPS（元/股）1.391.221.001.171.40EV/EBITDA9.09.711.310.08.4广发机械 小组代 川：入 。孙柏阳：学 入 。汪家汪家豪范方舟：资深分析师，中国人民大学国际商务硕士，2021年加入。王蒲明宁琪：资深分析师，北京大学金融硕士，2021年加入：资深分析师，纽约大学计量金融硕士，2022年加入。。黄晓萍：高级分析师，复旦大学金融硕士，2023年加入。张智林：高级研究员，同济大学建筑学硕士，2024年加入。许贝尔：研究员，伦敦政治经济学院金融学硕士，2026年加入。广发证券—行业投资评级说明： 来盘： 来。： 来盘广发证券—公司投资评级说明： 来盘： 来盘。： 来