宏观｜如何看待开年经济答卷

内容目录实体经济数据 4进出口数据预测 62.1 预计1-2月出口同比7.1% 62.2 预计1-2月进口同比5.4% 9货币信贷：春节扰下贷社融季节性回落 10预计2月新增信贷1.10万亿元 103.2 预计2月新增社融21200亿元，M2同比8.9% 11货币政策预期波动利牛陡 12久期小幅上行，分度行 14风险提示 15图表目录图1： 2026年2-4月经济数预测 4图2： 1-2月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比 5图3： 工地开复工率 5图4： 劳务上工率 5图5： 螺纹钢价格/CRB小行 5图6： 企业预期表现分化 5图7： 乘用车当周日均厂零售 6图8： 英国布伦特原油现价 6图9： 猪肉平均批发价 6图10： 28种重点监测蔬菜平均发价 6图11： 1-2月SCFI指数月度值环比下降 7图12： 1-2月BDI指数先降后升 7图13： 二十大港口离港集箱重 7图14： 1-2月欧洲制造业PMI7图15： 越南、韩国与中国口比 8图16： PMI指数及新出口订单项 8图17： 中国、越南劳密产出同比增速 8图18： 中国、韩国汽车出同增速 8图19： 2016年以来1-2月出口环比增速与春节元间时间关系 9图20： PMI新订单、进口分项 10图21： CDFI月度均值回升 10图22： 进口环比季节性 10图23： 进口金额季节性 10图24： 2月票据利率整体偏向上行 11图25： 预计1月新增贷1.10万亿元 11图26： 政府债融资仍是季性位 12图27： 预计2月新增社融21200亿元 12图28： 社融、M2、信贷余额同增速 12图29： 10年期国债益率上行0.6BP至1.78% 13图30： 10年国开债益率下行0.3BP至1.96% 13图31： 1Y与10Y国债利差扩大3.7BP至50BP 14图32： 1Y与10Y国开债利差大6BP至45BP 14图33： 基金久期 15图34： 基金久期分歧度 15图1：2026年2-4月经济数据预测2025/2/282025/3/312025/4/302025/11/302025/12/312026/1/312026/2/282026/3/312026/4/30CPI（）-0.7-0.1-0.10.70.80.20.80.50.4PPI（）-2.2-2.5-2.7-2.2-1.9-1.4-1.2-0.6-0.1工业增加值（）5.97.76.14.85.25.06.05.5固定资产投资（）4.14.24.0-2.6-3.8-2.0-1.5-1.8消费（）4.05.95.11.30.92.01.62.9进口（，美元计价）1.6-4.3-0.31.95.75.46.32.0出口（，美元计价）-3.112.28.05.96.67.16.65.9新增贷款（亿元)10100364002800390091004710011000358005000新增社融（亿元）223315896111599249262207572208212005400014100社融存量同比（）8.28.48.78.58.38.28.18.08.0M2（）7.07.08.08.08.59.08.98.78.5，财通证券研究所1 实体经济数据预计1-2月工增同比为5.02022-2025PMI2023PMI、生产PMI季节性。总体来看，我们预计1-250346、.5。预计2月固定资产投资累计同比-2.0%。基建方面，预计1-2月基建投资偏弱。2PMI40.610地产方面，预计1-2月地产投1-22PMI1.60.6.53722%，3月、4月累计同比读数分别为-1.5%、-1.8%。1-22.0%。12PMI0.20.228187.21-20，3416、9。2CPI0.8%，PPI1.2CPI2月PI.34CPI.4PPI20613.2月PPI1.32022/2/282023/2/282024/2/292025/2/282026/2/开工率:0家):产能<100万吨:月:环比增加37.24-14.782.35开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加5.444.02-2.38-0.开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加9.114.05-4.22开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加-38.732.08开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加-32.040.302022/2/282023/2/282024/2/292025/2/282026/2/开工率:0家):产能<100万吨:月:环比增加37.24-14.782.35开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加5.444.02-2.38-0.开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加9.114.05-4.22开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加-38.732.08开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加-32.040.30开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加3.70PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加开工率:石油沥青装置:月:环比增加唐山:开工率:高炉:月:环比增加中国:高炉开工率:247家:月:环比增加生产PMI生产PMI环比工业增，财通证券研究所单位：%图3：工地开复工率 图4：劳务上工率百建网财证究所 百建网财证究所图5：螺纹钢价格/CRB小行 图6：企业预期表现分化财证研所 财证研所图7：乘用车当周日均厂零售 图8：英国布伦特原油现价财证研所 财证研所图9：猪肉平均批发价 图10：28种重点监测蔬菜平均发价 财证研所 财证研所进出口数据预测1-27.1%1-21-2月出口同比7.1%。1BI05年12177212025322CI19点2（51月月均约1.97万TU05年12139TEU）296.93TEU1外需景气度方面，1ISMPMI52.6%（202512.%akt美国制造业PI5.1月为9525.PM15.%图11：1-2月SCFI指数月度值环比下降 图12：1-2月BDI指数先降后升% 中国:出口金额:当月同比 波罗的海干散货指数（右20

点350050-5

5002022-062022-082022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02财证研所 财证研所图13：二十大港口离港集箱重 图14：1-2月欧洲制造业PMI万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026110 6010056905280487060 4450 40

美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 中国:出口金额:当月同比(右

2020151050-5-10-152022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-011月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日CEIC，通券究所 财证研所101.2.13.3%1I4.，25，汽车出口方面，1009，2-6605年2仍高达.706年12图15：越南、韩国与中国口比 图16：PMI指数及新出口订单项403020100

越南出口：当月同比 韩国出口：前20日同比 中国出口金额：当月同比

2520151050-5

中国:出口金额:当月同比 中国:制造业PMI(右)中国:制造业PMI:新出口订单(右) 542023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022022-042022-062022-082022-102023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02财证研所 财证研所图17：中国、越南劳密产出同比增速 图18：中国、韩国汽车出同增速 中国:出口金额:劳密产品:同比 越南:出口金额:劳密产品:同比 中国:出口金额:汽车包括底盘:当月值:同比 韩国:出口金额:前20日:乘用车:同比80 200601504010020500-20 02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02财证研所 财证研所此外，春节假期较晚（2026年春节为1月29日）使得1-2月合计工作日向1月集中，历史规律显示元旦与春节间隔越长，1-2月出口非季调环比越高；叠加外需整体回暖、大宗品价格稳定以及产能出海逻辑延续，但需关注对美关税扰动及汽车出口高基数效应。综合考量高频指标及基数效应，预计2026年1-2月出口同比7.1%，3月和4月出口同比分别为6.6%、5.9%。图19：2016年以来1-2月出口环比增速与春节元旦间隔时间关系1-2月出口环比()y=0.6168x+33.64380y=0.6168x+33.6437060504030201020 25 30 35 40 45春节与元旦间隔时间（天），财通证券研究所2.2 1-25.4%1-2月内需动能依旧不足，但基数效应或支撑同比增速，预计1-2月进口同比5.4%，3月、4月进口同比增速分别为6.3%、2%。1月CI205年218点大CDFI106711701PMI9.，2，PMI进口分项1月为4.2月进一步下滑至4，12.7（44从积极因素看，高层对“开门红”仍有诉求，预计3月进口动能有望回升，叠加2025年年初进口基数相对较低，因此进口增速读数并不算低，3月增速有望回升。图20：PMI新订单、进口分项 图21：CDFI月度均值回升 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)54 进口金额:当月值:环比 PMI:进口(右) PMI:新订单(右)545250484644422520151050 -5-10-15-20403020100-102021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

点1600150014001300120011001000900800财证研所 财证研所图22：进口环比季节性 图23：进口金额季节性70%

2021 2022 2023 2024 2025 2026

亿元 2021 2022 2023 2024 2025 2026430050% 380030% 330010% 2800-10%-30%-50%

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

230018001300

1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12财证研（注：2026年预值） 财证研（注：2026年预值）货币信贷：春节扰动下信贷社融季节性回落预计21.10万亿元我们预计06年2110万亿元（4.1万亿元06年3月和4月新增信贷分别约为3.58万亿元和0.05万亿元。1212PI90（.32）249.7期贷款的拖累已经减轻。再加上票据利率上行、结构性货币政策工具落地发力，企业中长期贷款预计将环比少增、同比多增。22（）2232）2（32推演，我们预计2月非银贷款环比抬升，但同比走低，或在2500亿元左右。图24：2月票据利率整体偏向上行 图25：预计1月新增贷1.10万亿元3M转贴国股利率，% 2023 2024 2025 2026 亿元 2021 2022 2023 20243.02.52.01.51.00.50.001-0201-1401-0201-1401-2602-0702-1903-0203-1403-2604-0804-2005-0505-1705-2906-1006-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1510-2711-0811-2012-0212-1412-26

0

2025 2026 2026E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月财证研所 财证研所备注：虚线为预测值，下同预计2月新增社融21200亿元，M2同比8.9%我们预计06年2月新增社融约为100亿元前值7208亿元8.13454000141008.0%、8.0%。11501240亿（融资约为1400302月A股PO0）200003、预计其他分项总计-200亿元，受季节性因素影响，其他融资分项延续小幅走图26：政府债融资仍是季性位 图27：预计2月新增社融21200亿元财证研所 财证研所M206年2月2893月、4月2.7、5。图28：社融、M2、信贷余额同比增速亿元 新增信贷 新增社融 新增信贷 新增社融 信贷同比：右 社融同比：右 M2同比：右%60,000 1450,000 1240,000 10830,000620,000 410,000 22023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02，财通证券研究所备注：虚线和空白底色框均为预测值货币政策预期波动，利率牛陡323610.BP至178，0.P至161037BP至5B，1年与106BP45BP。本周每日复盘：央行公开市场操作延续净回笼，资金整体均衡。央行公告500亿元买债、记者会未降准等因素构成利空；美伊局势升级、巴克莱预测3月可能降准降息、PMI弱于预期、宽货币预期升温等因素利多债市。190300p至.。周二，49175001006p至178。3690PMI10.9bp至.7。周四，2975100.11bp78。周五，2242200010.1p至.7。图29：10年期国债益率上行0.6BP