可选消费行业动态点评：海外看中国部分海外龙头大陆区业务持续回暖

图表1：各公司业绩回顾公司 整体业务回顾 细分业务收入表现 地区市场收入表现公司 整体业务回顾 细分业务收入表现 地区市场收入表现

FY26Q2Q1

护肤：Q2Lamer核心产品线及TheOrdinary新品表现突出 美洲：25年高端美妆整体销量份额提彩妆：Q2MAC唇部品类持续热销 EUKEM：Q2法/西/英市场份额提升香氛：Q2全球新增9家店；战略投资墨西哥奢侈香氛品牌 中国大陆：Q2增长较Q1加速；Q2再跑赢高端美妆欧莱雅

绩指引25年全年收入增长

TheOrdinary热销，SalonCentric首批出货推动专业产品：全年收入首次突破50亿欧元销售额，得益于高端护发产品的持续热销和全渠道战略的成功落地大众产品：欧莱雅作为全球第一美妆品牌25年持续领跑

大盘；对大促节点依赖降低、促销折扣强度减弱；Q2市占率持续提升；连续4季所有品类市占率提升欧洲区：收入同比增速由25Q2的2%提升至25Q4的7%美洲区：收入同比增速自25Q3的-4.3%转正至25Q4的0.7%

奢侈部门：巩固全球领导地位，25年为北亚地区市场第一 北亚区：年内整体承压较为明显，管理层表示或与中管理层称FY26Q2宝洁 年最弱季度，管理层预下半年增长强劲

皮肤科学美容：Q4增速增至双位数，全年有机增长5.5%美妆：增速低单（FY26Q2）理容：FY26Q2销量下滑抵消北美/欧洲定价提升贡献

国大陆及韩国旅游零售市场疲软有关北美：FY26H2增长大中华区：FY26Q2实现连续增长，PampersSK-II同比实现15%以上增长健康护理：个人健康及口腔护理同比低单（均为FY26Q2） 欧洲：法/西/意增长强劲，德疲软织物与家居护理：（FY26Q2）

拉美：FY26Q2巴西同比增速+9%，墨西同比增速+双位数集团2025年整体收入小 Core3:ClédePeauBeauté全年增长4%、NARS增长3% 日本本土：ELIXIR/ANESSA等品牌25Q4表现亮眼资生堂

善25长

Next5ELIXIR9%ANESSA下半年重回正增长个人护理：多芬25年实现双位数同比增速美容健康：市场份额提升，高端产品创新家居护理：收入同比增速呈逐季改善趋势

中国及旅游销售：核心品牌25Q4在中国市场持续保持良好增长势头长长LVMH

2025年全年地缘政治不压，25H2修复显现除香水美容及钟表部门

酒类：受中美贸易摩擦影响，25年轩尼诗受需求疲软影响承压 美国：本地需求稳健时装/皮具：25年法国本地需求稳健 亚洲：年内单季收入同比增长趋势持续改香水/美妆：25年Dior护肤品线收入增长较快钟表/珠宝：25年宝格丽三大产品线持续推新精品零售：25年丝芙兰营收利润双增长皮具与马具/成衣与配饰部门：Q4增长势头强劲 亚洲（不含日本）：所有国家收入均实现增丝绸与纺织品部门：Q4表现稳健 日本：继续保持强劲的增长势头爱马仕AbbVie美板块

势头窄

香水/美妆：24年基数较高影响，25年下滑；香水系列新增腕表：下半年收入恢复增长BotoxCosmetic肉毒系列：25Q44个季度负增长态势

美洲/欧洲（不含法国）/法国/其他地区：增长势头强劲美国：年内业绩有所承压各公司公告图表2：各公司最新业绩指引

Juvederm玻尿酸系列：25Q4业绩有所承压 国际：Q3单季同比增速由负转正，Q4继续加速市值：亿元币种营收：亿元营收yoy净利润：亿元净利润yoyEPS：元EPSyoy最新指引公布时间FY26EFY26EFY26EFY26EFY26EFY26E欧莱雅 1892.6EUR高德美 351.1USD17%~20%(固定汇率）2026年3月宝洁 3434.5USD0~4%(有机口径）6.83~7.09(CoreEPS)0~4%2026年1月拜尔斯道夫 227.6EUR持平或略有增长(有机)2026年2月联合利华 1286.3EUR4%~6%(USG）2026年2月PUIG 81.5EUR雅诗兰黛 316.2USD3%~5%(报告口径）2.05~2.2536%~49%2026年2月(调整后Non-GAAPEPS)注：数据截至2026年03月10日。为方便展示，对应时间均自然季，非财报季度。各公司公告、Bloomberg、华泰研究图表3：各公司季度营收同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4欧莱雅15%10%5%3%8%7%6%4%4%-1%1%2%宝洁4%5%6%3%1%0%-1%2%-2%2%3%1%高德美--------5%17%22%28%LVMH-7%1%-6%20%-14%1%-9%25%-15%-4%-6%-5%PUIG------11%14%8%4%3%6%爱马仕22%22%7%12%13%11%10%18%9%6%5%3%拜尔斯道夫12%9%3%6%5%5%2%5%3%-3%-1%1%联合利华7%-1%-4%-3%1%3%0%0%-1%-4%-3%-11%资生堂3%-2%-15%-18%4%2%-6%7%-9%-3%4%1%雅诗兰黛-8%-6%-11%-8%6%8%-5%-6%-9%8%3%4%注：为方便展示，对应时间均自然季，非财报季度。各公司公告、华泰研究图表4：各公司分地区营收同比增速美洲 欧洲/国际 亚太25Q125Q225Q325Q425Q125Q225Q325Q425Q125Q225Q325Q4欧莱雅北美拉美-1%0%2%-2%-4%-3%1%2%欧洲5%2%5%7%北亚SAPMENA-SSA8%12%-11%6%0%6%-5%2%LVMH美国-3%0%3%1%欧洲2%-1%-2%-2%日本亚太(除日本)-1%-11%-28%-6%-13%2%-5%1%爱马仕美洲13%6%7%4%法国欧洲*14%13%4%12%10%8%8%8%日本亚太(除日本)18% 17% 8%3% 0% 0%1%0%PUIG美洲12%2%-3%1%EMEA4%3%3%8%亚太15% 15% 29%11%拜尔斯道夫美洲0%-8%-3%3%欧洲2%0%1%1%亚非澳9%-3%-2%5%联合利华北美6%5%6%3%欧洲3%4%1%0%拉美2%0%-3%3%雅诗兰黛美洲-6%-4%-2%1%EUKEM9%13%亚太中国-3%-7%8%9%1%13%注：为方便展示，对应时间均为自然季，非财报季度；雅诗兰黛25Q3区域口径有变化；爱马仕欧洲区不含法国。各公司公告、华泰研究图表5：各公司业绩彭博一致预期（未来三个财年）欧莱雅 LVMH 宝洁 拜尔斯道夫 联合利华 爱马仕 资生堂彭博代码币种市值（亿元）ORFPEUR1937.9MCFPEUR2503.74PGUSUSD3645.54BEIGREUR231.9ULVRLNGBPRMSFPEUR4911JTJPY营收（亿元）460.97486.09511.43821.96869.82921.43866.61891.11920.93101.30105.40110.57514.43533.74553.48172.64189.72208.449936.8410227.4510625.96FY26E4.64%1.72%2.82%2.83%1.86%7.88%2.44%营收yoyFY27E5.45%5.82%2.83%4.04%3.75%9.90%2.92%FY28E5.21%5.93%3.35%4.91%3.70%9.86%3.90%净利润（亿元）FY28E70.6875.2179.61114.20131.76145.80166.95174.58183.4510.2311.0712.0264.7868.7772.2449.3256.3062.33387.00478.67572.32FY26E15.35%1.77%4.51%7.15%14.02%9.02%\净利润yoyFY27E6.42%15.38%4.57%8.22%6.15%14.14%23.69%FY28E5.84%10.66%5.08%8.56%5.06%10.71%19.56%FY26E13.3123.246.804.632.9946.0996.86EPS（元）FY27E14.4526.817.214.993.1953.55119.92FY28E15.6029.497.625.423.3459.12143.24FY26E27.9022.4023.4422.6519.1741.7831.65PEFY27E25.8319.4122.3621.0618.0136.5525.84FY28E24.1317.6521.1819.2917.0332.9521.33FY26E4.413.154.382.512.594.381.24PSFY27E4.182.984.262.412.504.261.20FY28E3.982.814.132.302.414.131.15注：数据截至2026年03月10日；营收、净利润yoy均通过报表数值计算；本表年份均为财年。Bloomberg、华泰研究图表6：各公司年初至今涨幅与预计PE表现彭博代码 币种 最新股价 年至今涨幅% PETTM FY27EFY28E欧莱雅ORFPEUR363.14.2%33.0 25.824.1高德美GALDSWUSD154.6-8.1%105.8 31.425.5PUIGPUIGSMEUR15.25.5%14.9 13.312.3LVMHMCFPEUR504.5-18.3%22.8 19.417.7宝洁PGUSUSD156.014.6%23.9 22.421.2爱马仕RMSFPEUR1948.0-6.5%45.7 36.533.0开云KERFPEUR262.7-10.5%40.9 24.018.7德之馨SY1GYEUR71.311.0%21.6 17.416.5帝斯曼-芬美意DSFIRNAEUR56.5-12.3%7.1 14.813.7莹特丽ICOSIMEUR12.08.5%19.9 14.013.2拜尔斯道夫BEIGYEUR80.39.6%24.2 21.119.3伊特香水IPARUSEUR94.015.2%18.9 18.115.1资生堂4911JTJPY3061.032.6%52.0 25.821.3elfELFUSUSD80.54.8%39.1 22.319.1科赴KVUEUSUSD18.08.6%20.2 16.015.1TargetTGTUSUSD120.713.5%15.0 14.913.9雅诗兰黛ELUSUSD94.3-5.8%65.7 33.127.2科蒂集团COTYUSUSD2.3-19.5%/ 6.45.5UltaBeautyULTAUSUSD647.28.7%25.8 23.721.4联合利华ULVRLNEUR4907.09.5%19.5 18.017.0科丝美诗192820KSKRW175100.0-0.1%39.5 12.311.8注：数据截至2026年03月10日。Bloomberg、华泰研究图表7：各公司财报公布至今股价表现公司名称币种公告发布日T-1收盘价(元）T收盘价(元）T+1收盘价(元）最新股价公布次日涨跌幅公布至今涨跌幅ORFPEquity欧莱雅EUR2026/2/12391.90391.65386.72363.05-4.93%-2.73%GALDSWEquity高德美USD2026/3/5144.80154.90156.00154.601.10%-0.30%PUIGSMEquityPUIGEUR2026/2/1816.1716.5815.1315.15-1.45%-5.37%MCFPEquityLVMHEUR2026/1/27588.00589.30581.41504.50-7.89%-11.67%PGUSEquity宝洁USD2026/1/22146.06149.93150.08156.010.15%9.06%RMSFPEquity爱马仕EUR2026/2/122120.002174.002172.761948.00-1.24%-9.52%KERFPEquity开云EUR2026/2/10259.70288.00285.12262.65-2.88%-5.73%SY1GYEquity德之馨EUR2025/10/2880.3276.6872.8771.26-3.81%-0.23%DSFIRNAEquity帝斯曼-芬美意EUR2026/2/1269.0863.2462.5856.50-0.66%-5.31%ICOSIMEquity莹特丽EUR2025/11/611.3211.2013.1611.961.96%5.89%BEIGYEquity拜尔斯道夫EUR2025/10/2396.1296.4094.9180.34-1.49%8.66%IPARUSEquity伊特香水USD2026/2/24101.70102.97101.6594.02-1.32%-3.68%4911JTEquity资生堂JPY2026/2/102858.002782.502782.503061.000.00%10.12%ELFUSEquityelfUSD2026/2/484.8184.6375.4580.49-9.18%-3.53%KVUEUSEquity科赴USD2026/2/1718.4120.9617.962.55%2.61%TGTUSEquityTargetUSD2025/11/1988.5386.0883.29120.74-2.79%31.47%ELUSEquity雅诗兰黛USD2026/2/5119.6196.6699.5794.272.91%3.65%COTYUSEquity科蒂集团USD2026/2/53.433.15-12.412.33-15.56%-21.59%ULTAUSEquityUltaBeautyUSD2025/12/4544.52533.95546.60647.2312.65%26.79%ULVRLNEquity联合利华GBP2026/2/125320.005355.005356.444907.001.44%-0.54%192820KSEquity科丝美诗KRW2025/11/10181500.00181485.51175100.00-14.49%-1.87%注：数据截至2026年03月10日。Bloomberg、华泰研究图表8：欧莱雅集团总营收及增速（报告径） 图表9：欧莱雅集团分区域营收同比增速报告口径）(mnEUR)集团收入集团收入集团收入集团收入yoy(reported)11,50011,00010,50010,0009,50023Q19,00023Q1

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%25Q423Q123Q2-4%25Q423Q123Q2

40%30%20%10%0%-10%-20%

欧洲 北美北亚拉丁美洲SAPMENA-SSA23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3北亚拉丁美洲SAPMENA-SSA23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q323Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4图表10：欧莱雅集团分部门营收同比增速报告口径） 图表11：雅诗兰黛集团总营收及增速（有口径） 消费品专业产品 奢侈品活性产品35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

(mn5,000集团收入有机集团收入有机yoyFY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2

10%5%0%-5%-10%-15%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4公司公告、华泰研究 公司公告、华泰研究23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4图表12：雅诗兰黛集团分区域营收同比增速（有机口径） 图表13：雅诗兰黛集团分部门营收同比增（有机口径）60%40%20%0%-20%

40%皮肤护理产品 化妆品皮肤护理产品 化妆品 香水 头发护理产其他20%10%0%-10%-20% 美洲 欧洲、中东和非洲亚洲、太平洋地区 EUKEM 中国大陆FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3 美洲 欧洲、中东和非洲亚洲、太平洋地区 EUKEM 中国大陆FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2公司公告、华泰研究 公司公告、华泰研究图表14：宝洁集团总营收及增速（净收入速口径） 图表15：宝洁集团分部门营收同比增速（收入增速口径）（亿美元）营收yoy营收yoy225220215210205200195190185FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

15% 美妆 理容 健康护理 织物与家居护婴儿、女性与家庭护理5%0%-5%FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2-10%FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY26Q1FY26Q2公司公告、华泰研究 公司公告、华泰研究图表16：联合利华集团总营收及增速 图表17：联合利华集团分区域营收同比增（USG口径）营业收入USGUVGUPG(营业收入USGUVGUPG16141210864223Q123Q2023Q123Q2

12%10%8%6%4%2%0%25Q4-2%25Q4

20% APAUSG 北美洲USG 拉丁美洲USG 欧洲USG10%5%0%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4-5%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q423Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3公司公告、华泰研究 公司公告、华泰研究23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3图表18：联合利华集团分部门营收同比增速（USG口径） 图表19：爱马仕集团总营收及增速 美容健康USG 个人护理家庭护理USG 营养USG冰淇淋USG 食物USG12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

欧元)欧元)营收yoy0

25%20%15%10%5%25Q40%25Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3注：增速为报告口径(Reported)23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3公司公告、华泰研究

公司公告、华泰研究图表20：爱马仕集团分区域营收同比增速披露口径） 图表21：爱马仕集团分部门营收同比增速披露口径）日本yoy日本yoy 亚洲(除日本)yoy法国yoy欧洲(除法国)yoyyoyyoy50%40%30%20%10%0%23Q1-10%23Q1

yoy yoy 40% yoy yoy30% yoy yoy20%10%0%-10%-20%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4-30%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q423Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4注：“其他”地区2024Q1-2024Q4增速较高，为方便展示，此处不显示公司公告、华泰研究23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

公司公告、华泰研究图表22：LVMH集团总营收及增速（有机径） 图表23：LVMH集团分区域营收同比增速有机口径）(百万欧元）收入收入 yoy23Q1023Q1

20%15%10%5%0%-5%25Q4-10%25Q4

70%美国 日本美国 日本 亚太(除日本) 欧洲50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4-40%23Q123Q223Q323Q424Q124Q22