流动性跟踪：3月资金面怎么看

内容目录3月资金面怎么看？ 4复盘：税期资金整体持稳 4聚焦：3月有哪些关注点？ 4公开市场：下周到期超万亿元 7政府债：下周发行规模回落 9超储跟踪预测 货币市场：资金利率先上后下 同业存单 一级市场：发行期限压缩 14二级市场：收益率下行 18风险提示 图表目录图1：资金利率走势（） 4图2：春节前后R007-DR007走势（BP） 4图3：DR007中枢：季节性（） 4图4：DR007-月度中枢利差：季节性（BP） 4图5：地方债发行计划（亿元） 5图6：新增短贷：季节性（亿元） 5图7：3月资金日历 5图8：下周资金面主要关注因素（亿元） 6图9：近一个月公开市场操作情况（亿元） 7图10：近2周公开市场逆回购投放到期情况（亿元） 8图11：逆回购余额：季节性（亿元） 8图12：MLF投放到期情况（亿元） 8图13：买断式逆回购投放到期情况（亿元） 8图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元） 9图15：地方一般债发行期限结构（亿元，年） 9图16：地方专项债发行期限结构（亿元，年） 9图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 10图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，） 10图19：货币市场利率变动情况（） 11图20：资金利率与政策利率利差、资金分层现象（BP） 11图21：资金利率与新的利率走廊（） 11图22：资金分层走势（BP） 11图23：SIOR隔夜及7天（周度均值（） 12图24：NHHOR隔夜及7天（周度均值（） 12图25：R007S1Y、R007S5Y（周度均值（） 12图26：票据利率（） 12图27：银行间质押式回购成交情况（亿元，） 13图28：上交所新质押式回购成交情况（亿元，） 13图29：银行体系每日净融出（亿元） 13图30：大型银行每日净融出及隔夜占比（亿元，） 13图31：银行体系每日净融出：考虑到期（亿元） 13图32：不同类型银行每日净融出：考虑到期（亿元） 13图33：近两周同业存单发行日历（亿元） 14图34：同业存单发行净融资情况（亿元） 15图35：不同银行同业存单加权发行期限（月） 15图36：同业存单加权发行期限：季节性（月） 15图37：不同银行存单发行成功率（） 16图38：不同期限存单发行成功率（） 16图39：下周同业存单到期情况（亿元） 16图40：同业存单加权发行利率周度均值：分银行类型（，BP） 16图41：同业存单加权发行利率周度均值：分期限（，BP） 16图42：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，BP） 17图43：同业存单主体发行利差周度均值（，BP） 17图44：同业存单期限发行利差周度均值（，BP） 17图45：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP） 17图46：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较（BP） 18图47：AAA等级同业存单二级收益率（） 18图48：1年期AAA同业存单二级收益率：季节性（） 18图49：同业存单二级收益率与利差（，BP） 18图50：不同等级同业存单期限利差（BP） 19图51：同业存单二级利率与其他各类资产收益率比较（BP） 193复盘：税期资金整体持稳节前首周迎来税期，资金整体平稳，资金分层现象弱于季节性，平稳跨月：上半周税期走款影响下，资金均衡中略有收敛，资金利率小幅上行；后半周，随着税期影响消退、央行积极呵护、节后资金回流等因素支撑，资金面逐渐回归平稳宽松状态。节后逆回购净回笼规模较大，考虑税期因素，央行对冲力度也较强，节后第二日逆回购便转为净投放，当日还有6000亿元MLF投放，之后几日，尽管税期影响逐渐消退，27-28日无逆回购到期，但央行投放规模仍超千亿元，形成有效呵护。大型银行净融出快速修复，存单发行平稳，上半周各期限均有小幅提价，主要集中于3M-9M期限品种，幅度多在0.5-2BP，后半周随着资金回归平稳宽松，存单发行价格也趋于回落，2/281年国股行发行在1.57-1.58区间。图1：资利率走（） 图2：春前后走（BP）2020202420212025202220262023DR001 DR007 R00120202024202120252022202620

R007 GC001:加权平均 OMO:7D

1201008060402002026-01-262026-01-282026-01-262026-01-282026-01-302026-02-012026-02-032026-02-052026-02-072026-02-092026-02-112026-02-132026-02-152026-02-172026-02-192026-02-212026-02-232026-02-252026-02-27t-8t-7t-6t-5t-4t-3t-2t-1t+1t+2t+3t+4t+5t+6t+7聚焦：3月有哪些关注点？历史上的3月，DR007中枢基本位于年内中等偏高水平，月内来看，资金利率波动主要出现于税期和月末，月末较全月中枢通常出现大幅攀升，跨季因素或构成主要扰动。资金的支撑因素主要在于：1）3月为传统财政支出大月，财政支出对银行间流动性形成补充；2）节后随着M0回流，也能够对流动性形成补充。图3：中枢：季性（） 图4：月度中利差季节性1月 2月 3月 4月 5月 6月 2021 2022 2023 2024 20252.52.01.5

7月 8月 9月 10月 11月 12月 4030201001.00.50.0

2020

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-20-3003-0203-0403-0203-0403-0603-0803-1003-1203-1403-1603-1803-2003-2203-2403-2603-2803-30聚焦今年来看，在上述季节性规律的基础上，可能出现几点边际变化：开年政府债发行节奏较快，新增专项债和再融资专项债为主要品种，尤其是置换债的回流节奏或相对更快，支撑银行间流动性；关注现金回流银行体系的节奏，今年春节假期为近7年来最长，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。不过近年来电子支付普及，M0变动对资金面的影响或有弱化的趋势；政府债供给节奏，根据地方债发行计划，3月拟发行地方债8939亿元，上旬发行规模较大，关注潜在扰动及公开市场操作如何进行对冲；自3/2起，远期售汇业务的外汇风险准备金率将从20下调至0间流动性形成一定补充；在社会融资结构的变迁、直接融资占比提升的趋势下，季末银行信贷“冲量”力度是否会趋于收敛，若存在该趋势，则对资金面的扰动将更为温和可控。上旬中旬下旬图5：地债发行划（元） 图6：新短贷：节性亿元）上旬中旬下旬80006000400020002025-012025-022025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03

25000200001500050000

2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图7：3月资金日历周一周二周三周四周五周六周日2345678地方债到期124亿元逆回购到期5260亿元逆回购到期4095亿元逆回购到期3205亿元3M买断式到期1万亿元存单到期33亿元存单到期32亿元存单到期439亿元地方债到期26亿元国债到期300亿元国债到期1200亿元30Y超长国债发行存单到期831亿元地方债到期13亿元存单到期2435亿元逆回购到期2690亿元存单到期436亿元存单到期1674亿元9101112131415逆回购到期1160亿元1M国库定存到期1500亿元50Y超长国债发行国债到期600亿元1Y一般国债发行地方债到期399亿元国债到期3541亿元地方债到期1亿元存单到期2276亿元国债到期3119亿元存单到期1602亿元2Y一般国债发行存单到期139亿元地方债到期50亿元存单到期2051亿元地方债到期210亿元地方债到期63亿元存单到期84亿元存单到期2098亿元存单到期1833亿元161718192021226M买断式到期6000亿元缴税申报截止日税期走款税期走款3Y一般国债发行地方债到期27亿元地方债到期374亿元地方债到期358亿元存单到期1788亿元5Y一般国债发行国债到期600亿元10Y一般国债发行存单到期11亿元存单到期108亿元存单到期1006亿元地方债到期243亿元地方债到期248亿元地方债到期20亿元存单到期2934亿元存单到期3755亿元存单到期2027亿元23242526272829地方债到期88亿元存单到期1264亿元7Y一般国债发行地方债到期314亿元存单到期1834亿元MLF回笼4500亿元地方债到期174亿元1国债到期1202亿元地方债到期580期1414亿元地方债到期94亿元存单到期1043亿元地方债到期173亿元存单到期88亿元地方债到期362亿元存单到期20亿元303112345地方债到期150亿元存单到期566亿元地方债到期42亿元存单到期726亿元地方债到期517亿元存单到期20亿元地方债到期60亿元存单到期53亿元地方债到期8亿元存单到期83亿元财政部、国家税务总局、 等3/2-3/6资金面主要关注因素：15250亿元；29482119亿元；6265亿元。图8：下周资金面主要关注因素（亿元）周一2026/3/2周二2026/3/3周三2026/3/4周日2026/3/5周五2026/3/6合计逆回购公开市场MLF/TMLF到期 买断式逆回购国库定存5260409532052690到期15250到期0亿元到期0亿元到期0亿元政府债发行国债发行地方债发行5731292450634发行450亿元发行2498亿元净发行-1050亿元净发行2277亿元合计发行57312924506340合计发行2948亿元合计净发行1227亿元政府债缴款国债缴款地方债缴款8925731292450634缴款450亿元缴款3390亿元净缴款-1050亿元净缴款3169亿元合计缴款8925731292450634合计缴款3840亿元合计净缴款2119亿元政府债到期国债到期地方债到期18326300131200到期1500亿元到期221亿元合计到期1832631312000合计到期1721亿元同业存单存单到期88983143624351674合计到期6265亿元；注：国债数据不含储蓄国债；下周到期规模含本周末（除调休日外）的到期数据。1.5万亿元2/24-2/28，公开市场净投放-4614亿元，其中，7164108524亿元，14天逆回购到期14000亿元，MLF60003000亿元，国库现金定1500亿元。3/2-3/6，公开市场到期15250亿元。图9：近一个月公开市场操作情况（亿元）投放/到期操作类型发生日期规模(亿元)操作方向利率()利率变动(bp)期限(天)下周到期3/2-3/615250逆回购2026-03-035260到期1.4--7逆回购2026-03-044095到期1.407资金到期逆回购2026-03-053205到期1.407逆回购2026-03-062690到期1.407本周净投放2/24-2/28-4614逆回购2026-02-245260发行1.4--7MLF2026-02-256000投放----365逆回购2026-02-254095发行1.407资金投放逆回购2026-02-263205发行1.407逆回购2026-02-272690发行1.407逆回购2026-02-281160发行1.407MLF2026-02-253000回笼2--365逆回购2026-02-24380到期1.407逆回购2026-02-243000到期----14逆回购2026-02-243000到期----14逆回购2026-02-241130到期1.4--7逆回购2026-02-243114到期1.407资金到期逆回购2026-02-24785到期1.407逆回购2026-02-241665到期1.407逆回购2026-02-2407国库现金定存2026-02-251500到期1.73--28逆回购2026-02-254000到期----14逆回购2026-02-264000到期----14上周净投放2/9-2/1318589逆回购2026-02-091130发行1.4--7逆回购2026-02-103114发行1.407国库现金定存2026-02-101500发行1.73--28逆回购2026-02-114000发行----14资金投放逆回购2026-02-11785发行1.407逆回购2026-02-124000发行----14逆回购2026-02-121665发行1.407逆回购2026-02-131450发行1.407买断式逆回购2026-02-1310000发行多重价位0182逆回购逆回购逆回购逆回购逆回购买2026-02-09750到期1.4--72026-02-101055到期1.4072026-02-11750到期1.407资金到期2026-02-121185到期1.4072026-02-13315到期1.407多重价位00逆回购投放逆回购到期逆回购净投放图10：近2周开市场回购放到期况（元） 图11：逆购余额季节逆回购投放逆回购到期逆回购净投放1000050000

30000250002000015000100005000

2023 2024 2025 20262026-02-112026-02-122026-02-132026-02-142026-02-112026-02-122026-02-132026-02-142026-02-242026-02-252026-02-262026-02-272026-02-282026-03-032026-03-042026-03-052026-03-062026-03-0701-0501-0801-1101-1401-1701-2001-2301-2601-2902-0102-0402-0702-1002-1302-1602-1902-2202-2502-283月，有4500亿元MLF到期，有10000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。图12：投到期情（亿） 图13：买式逆回投放期情况亿元）500002023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

MLF投放 MLF到期 净投放

2500020000150001000050000

3M投放 6M投放 3M到期 6M到期 净投放2024-102024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032/24-2/28，政府债发行42502564亿元，国债到期3193亿元、地方债到期826亿元，国债净缴款1057亿元、地方债净缴款846亿元。3/2-3/6，政府债拟发行亿元，450亿元、地方债发行2498亿元，1500亿元、地方债到期221亿元，国债净缴款-1050亿元、地方债净缴款3170亿元。图14：近一个月政府债发行到期情况（亿元）日期发行缴款到期净缴款国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计国债地方债合计上周20003221522135204794831411562111772364477371372026-02-090225822581520157230920441520156830882026-02-10200091329130225822586000600-600225816582026-02-110505020009132913000200091329132026-02-12000050505560556-55650-5062026-02-13000000016160-16-162026-02-14000000000000本周42502564681442501672592231938264019105784619042026-02-2426500265000026433803023-2643-380-30232026-02-25160028018802650026500002650026502026-02-26013921392160028018805504554105027613262026-02-270892892013921392044144109519512026-02-280000000110-1-1下周450339038401500317021202026-03-0205735730892892018218207107102026-03-0301292129205735730262605475472026-03-04450045001292129230013313-30012799792026-03-0506346344500450120001200-7500-7502026-03-0600006346340000634634图15：地一般债行期结构（元，） 图16：地专项债行期结构（元，）10000

1 2 3 57 10 15 2030 加权期限（右）

1 2 35 7 1015 20 3011 加权期限（右）14000 250

10 120002098 8000 1576000 10740006 2000 52023-012023-032023-052023-072023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01超储跟踪预测我们预测6年2月超储率约为7，0.37c（1月末预测为1.240.46pct（1.33图17：月度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/92025/102025/112025/122026/12026/2外汇环比-701-678-585-27531100对其他存款性公司债权环比89741461784773411838-5454减：M0环比2411-335189138924877-5500减：政府存款环比-78046258492-100021513212000减：缴准-7780937107420370变动合计29071326-21203074-7640-12224月末超储余额447464607243951485464090628682超储基数319613631959823209625323642933025643311828超储率1.401.441.371.501.240.87我们预测1月末超储约为40906亿元。2/24-2/28，公开市场净投放-4614亿元、政府债净缴款1904亿元，预测财政收支差额-388亿元、缴准116亿元、缴税30360亿元。图18：周度超储影响因素跟踪及预测（亿元，）2025/1212/29-1/4 1/5-1/9 1/12-1/16 1/19-1/23 1/26-1/302026/12/2-2/6 2/9-2/14 2/24-2/28超储余额 48546 40906公开市场净投放7374-122141112897955305-656018589-4614逆回购7374-12214812822955805-756012089-6114MLF/TMLF0009000-2000003000国库定存000-1500150001500-1500买断式逆回购00300000100050000减：财政收支差额-30431596159615961596-388-465-388减：政府债净缴款1384327-48524655150460471411904减：缴准14010000116139116减：缴税0001462100030360变动合计8877-1813610017-8887-1441-1089211774-36606（1）节后资金利率先上后下：截至2/27，相较2/13，DR001上行8.04BP至1.34，DR007上行5.46BP至1.48，R001上行7.37BP至1.36，R007下行0.86BP至1.53；（01运行于3-4截至2/272/13DR001-OO-5.51P，“DR007-OO”上行至8.05BR001-OO”上行至-4.28BR007-OMO”下行至12.92R001-DR0011.23R007-DR007”下行至4.87B。图19：货市场利变动况（） 图20：资利率与策利利差、金分现象周度变化（左） 2026-02-27 2026-02-131086420-2DR001 DR007 R001 R007 GC001

1.80 101.60 81.401.20 21.00 00.80 -40.60 -60.40 -80.200.00

周度变化（左） 2026-02-27 2026-02-13

20151050-5-10R001-DR001R007-DR007-15R001-DR001R007-DR007DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMO图21：资利率与的利走廊（） 图22：资分层走DR001-OMODR007-OMOR001-OMOR007-OMO1.32025-07-212025-08-042025-07-212025-08-042025-08-182025-09-012025-09-152025-09-292025-10-132025-10-272025-11-102025-11-242025-12-082025-12-222026-01-052026-01-192026-02-022026-02-16

DR001 DR007 R001R007 OMO:7D OMO:7D+50BP

R001-DR001 R007-DR007R001-DR001MA20 R007-DR007MA20201510502025-09-252025-10-022025-09-252025-10-022025-10-092025-10-162025-10-232025-10-302025-11-062025-11-132025-11-202025-11-272025-12-042025-12-112025-12-182025-12-252026-01-012026-01-082026-01-152026-01-222026-01-292026-02-052026-02-122026-02-192026-02-26SHIBOR73.14BP2.45BP1.361.5；CNHHIBOR利率：隔夜、712.61BP、-11.45BP至1.28、1.44。 1.4银行间质押式回购日均成交额77910银行间质押式回购日均成交额77910亿元，2/9-2/1410634R001日5895274.4；R0071808324.4上交所新质押式国债回购日均成交额为26129亿元，比2/9-2/13增加3520亿元。其中，GC001日均成交额22361亿元，平均占比86.4；GC007日均成交额2576亿元，平均占比9.3。

2025-03-14图：图：R、R（（）2025-04-15FR007S1Y:周度均值2025-05-01FR007S1Y:周度均值2025-05-172025-06-022025-06-182025-07-042025-07-202025-08-05利率互换收盘利率：FR007S1Y利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.38BP、-0.9BP至1.5、1.59。0.18pct、0.18pct至1.25、1.36。2025-09-062025-09-22FR007S5Y:周度均值2025-10-08FR007S5Y:周度均值2025-10-242025-11-092025-11-252025-12-112025-12-272026-01-122026-01-282026-02-132026-03-011.51.01.00.1

图26：票据利率（）图26：票据利率（）转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/国股转贴(国股贴)/半年/城商转贴(国股贴)/半年/城商固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天固定收益|固定收益定期图：R隔夜及7天（）图：CHBR隔夜及7天（（）SHIBOR:隔夜:周度均值SHIBOR:7天:周度均值CNHHIBOR:隔夜:周度均值CNHHIBOR:7天:周度均值2.52.01.31.212图27：银间质押回购交情况亿元，） 图28：上所新质式回成交情（亿，）2026-02-092026-02-102026-02-112026-02-052026-02-062026-02-092026-02-102026-02-112026-02-122026-02-132026-02-242026-02-252026-02-262026-02-2702026-02-092026-02-102026-02-112026-02-052026-02-062026-02-092026-02-102026-02-112026-02-122026-02-132026-02-242026-02-252026-02-262026-02-27

成交量:R001 成交量:R007 R001成交量占比（右

100%80%60%40%20%2026-02-252026-02-262026-02-270%2026-02-252026-02-262026-02-27

35000300002500050000

GC001成交量 GC007成交量 GC001成交量占比（右

95%90%85%80%75%70%65%2026-02-122026-02-132026-02-142026-02-24本周-276较上周(2/9-2/14)变动4842亿元。3.96226480变动-3.89-0.362578亿元。2026-02-122026-02-132026-02-142026-02-24本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1121亿元，较上周变动-3448亿元。其中，大型银行净融出-515亿元，较上周变动-2563亿元，中小型银行净融出-607亿元，较上周变动-885亿元。图29：银体系每净融（亿元） 图30：大银行每净融及隔夜比（元，）6000050000400001000002025-08-092025-08-232025-08-092025-08-232025-09-062025-09-202025-10-042025-10-182025-11-012025-11-152025-11-292025-12-132025-12-272026-01-102026-01-242026-02-072026-02-21

大型银行 中小型银行 银行体系净融出

0

大型银行 大型银行隔夜占比(右)

100%80%60%40%20%2025-08-092025-08-232025-08-092025-08-232025-09-062025-09-202025-10-042025-10-182025-11-012025-11-152025-11-292025-12-132025-12-272026-01-102026-01-242026-02-072026-02-21图31：银体系每净融：考虑期（元） 图32：不类型银每日融出：虑到（亿元）50000

1200090000

大型银行 中小型银行银行体系净融出2025-08-092025-08-232025-09-062025-09-202025-10-042025-10-182025-11-012025-11-15银行体系净融出2025-08-092025-08-232025-09-062025-09-202025-10-042025-10-182025-11-012025-11-152025-11-292025-12-132025-12-272026-01-102026-01-242026-02-072026-02-212025-08-092025-08-232025-09-062025-09-202025-10-042025-10-182025-11-012025-11-152025-11-292025-12-132025-12-272026-01-102026-01-242026-02-072026-02-21 同业存单一级市场：发行期限压缩本周(2/24-2/28)，同业存单发行总额为3504亿元，净融资额为-3941亿元，相较上周(2/10-2/14)发行总额7129亿元，净融资额-2653亿元，发行规模减少，净融资额减少。分主体看，股份行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行621、1289、1177、194亿元，净融资额分别为-2270、-750、-860、-241亿元。国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为18、37、34、6，相较上周33、42、3，变动-1pct、4pct、-9pct、2pct。分期限看，3M存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M3M6M9M1Y期限发行规模分别为4991093750581582-1004-159-2019、359、-1118亿元。1M3M6M9M1Y发行占比分别为1431211717，相较上周1630、27、8，变动-2pct、12pct、-9pct、-11pct、9pct。图33：近两周同业存单发行日历（亿元）本周发行上周发行国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M1006173351864991M5502841262414511293M139648226562410933M0814420742613346M10310545478107506M1555371342853921579M168313851605819M61533795244419511Y1122182391035821Y0358184313558合计621128911771942233504合计1320232930252292267129本周发行占比上周发行占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M30515141M84202163M21313M011610196M331320216M281911309M59200179M951310271Y36700171Y053008合计19334233100本周净融资上周净融资国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M-914-11-246-18185-10041M550263-9410-2604693M-293-194-604-1593M-82560-31364576M-850-668-400-99-3-20196M-436-16132-17425-7159M168300-78-3103599M495-328669-1538231Y-673-46458-34-7-11181Y-1941-1118-579-500-3687合计-2270-750-860-241179-3941合计-1414-785-4-224-226-265334（）1200090006000300002024-12-082024-12-222024-12-082024-12-222025-01-052025-01-192025-02-022025-02-162025-03-022025-03-162025-03-302025-04-132025-04-272025-05-112025-05-252025-06-082025-06-222025-07-062025-07-202025-08-032025-08-172025-08-312025-09-142025-09-282025-10-192025-11-022025-11-162025-11-302025-12-142025-12-282026-01-112026-01-252026-02-082026-03-01

发行 到期 净融资本周，同业存单加权发行期限为5.85个月，较上周5.94个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为6.4、6.2、6.1、4.8个月，较上周变动1.11、0.51、-0.56、-0.37个月。图35：不银行同存单权发行限（） 图36：同存单加发行限：季性（）国有行 股份行 城商行 农商行14121086422025-02-232025-03-162025-02-232025-03-162025-04-062025-04-272025-05-182025-06-082025-06-292025-07-202025-08-102025-08-312025-09-212025-10-122025-11-022025-11-232025-12-142026-01-042026-01-252026-02-15

2022 2023 2024 2025 20261098765431W4W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为100、94、80、91；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y单发行成功率分别为94、87、84、85、82；AA发行成功率最高，AAA、AA89、75、100。图37：不银行存发行功率（） 图38：不期限存发行功率（）105%95%85%75%65%2025-03-232025-04-132025-03-232025-04-132025-05-042025-05-252025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-112026-02-012026-02-22

国有行 股份行 城商行 农商行

105%100%95%90%85%80%75%70%65%2025-03-232025-04-132025-03-232025-04-132025-05-042025-05-252025-06-152025-07-062025-07-272025-08-172025-09-072025-09-282025-10-192025-11-092025-11-302025-12-212026-01-112026-02-012026-02-22

1M 3M 6M 9M 1Y下周(3/2-3/8)，同业存单到期规模5826亿元，较本周(2/23-3/1)减少1620亿元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在1Y、6M。图39：下周同业存单到期情况（亿元）下周到期下周到期占比国有行股份行城商行农商行其他合计国有行股份行城商行农商行其他合计1M4503913541267541M81202133M191973106776003M03510106M28292857140913266M051520239M11463875815029M0171091Y1789676138311226451Y311221045合计2297124918262991555826合计39213153100各主体发行利率多数下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动0.49、-0.57、-0.37、0.68BP至1.57、1.58、1.6、1.62。各期限发行利率下行，3M6M9M1Y存单发行利率分别较前周变动-0.22、-1.66、-0.21、-0.11、-0.69BP至1.54、1.58、1.6、1.6、1.62。图40：同存单加发行率周度值：银行类（图41：同存单加发行率周度值：期限（0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

变动（左） 2026/3/1 2026/2/15 25% 50% 75%国有行 股份行 城商行 农商行

2.12.01.61.5

0.0-2.0

变动（左） 2026/3/1 2026/2/15 25% 50% 75%1M 3M 6M 9M 1Y

1.51.4注：分位数起始日为2024/1/1，下同。 注：分位数起始日为2024/1/1，下同。1M3M6M9M1Y图42：不同期限、不同主体同业存单加权发行利率周度均值（，1M3M6M9M1Y国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2026/3/11.1.571.591.611.571.591.601.61.581.591.661.672026/2/151.531.551.551.57-1.581.601.611.581.591.601.611.591.591.611.63-1.601.661.71变动-1.41-5.15-3.721.94--1.51-1.100.14-0.85-0.30-0.290.99-0.49-0.294.392.49--0.49-0.66-3.45251.571.571.611.641.601.591.641.651.631.641.661.671.651.661.701.691.661.661.731.73501.691.731.801.841.761.791.851.851.731.811.851.891.751.801.841.851.761.771.881.91751.851.861.931.961.901.911.981.981.951.992.012.021.962.012.062.062.002.002.082.09主体利差走阔，---1Y存单发行利差分别变动1.1、0.2、1.3BP至-1、2.3、4.1BP。期限利差多数收窄，1-11-3M1-6M1-9”存单发行利差分别变动-0.5、1、-0.5、-0.6BP8、4.5、2.5、2.3BP。图43：同存单主发行差周度值（图44：同存单期发行差周度值（0.20.0

变动（左） 2026/3/1 25% 50% 75%86420-4国有行-股份行 城商行-股份行 农商行-股份行

1.51.00.0-0.5-1.0

变动（左） 2026/3/1 25% 50% 75%2050-51Y-1M 1Y-3M 1Y-6M 1Y-9M图45：不同期限、不同主体同业存单发行利差（BP）1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行国有行股份行城商行农商行2026/3/16.999.9213.998.061.492.786.375.921.080.615.995.540.000.670.811.902026/2/15-5.2610.9313.45-1.765.939.50-0.806.359.97-0.875.867.84变动-4.663.07-5.39-1.020.44-3.58--0.19-0.36-4.43--0.20-5.05-5.94256.175.919.636.282.742.505.455.220.67-0.403.893.510.00-1.281.271.065013.4913.6116.0613.715.996.199.728.062.461.975.995.780.637518.8920.9121.0717.7910.8610.7113.3313.723.813.538.229.581.301.414.945.22相对价值方面，相较前周（11YD-R007-11.68BP至13.99B（2“1YD-R0013.98BP至31.19P（3“1YD-7DOO6.77BP至26.91B（4）“1YCD-1Y6.06BP34.75BP。图46：同业存单发行利率与其他各类资产收益率比较（BP）1YCD-R0071YCD-R0011YCD-7DOMO1YCD-1Y国债2026/2/2713.9931.1926.9134.752026/2/1425.6727.2120.1428.69变动-11.683.986.776.062514.7331.2128.8440.055037.3766.4148.9749.217561.98102.8871.2557.92二级市场：收益率下行各期限存单收益率下行，3M6M9M1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-3.59、-0.5、-1.25、-0.5、-0.25BP至1.49、1.56、1.56、1.58、1.58。各等级存单收益率下行，AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级1Y存单收益率分别变动-0.25、-0.25、-0.25、-0.25、-2.25BP至1.58、1.58、1.6、1.67、1.82。图47：等级业存二级收率（） 图48：1年期同存单级收益：季性（）2.01.3

CD:1M CD:3M CD:6M CD:9M CD:1Y

1.7

2022 2023 2024 2025 20262025-03-272025-04-172025-05-082025-05-292025-03-272025-04-172025-05-082025-05-292025-06-192025-07-102025-07-312025-08-212025-09-112025-10-022025-10-232025-11-132025-12-042025-12-252026-01-152026-02-052026-02-2601-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23图49：同业存单二级收益率与利差（，BP）变动（左） 2026/2/27 2026/2/141M变动（左） 2026/2/27 2026/2/141M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y1M3M6M9M1YAAA AAA- AA+ AA AA--1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0

图50：不同等级同业存单期限利差（BP）AAAAAA-AA+AA1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9M1Y-1M1Y-3M1Y-6M1Y-9MAAAAAA-AA+AAAAAAAA-AA+AA2026/2/278.842.251.500.258.842.251.500.258.842.251.500.2512.845.254.501.252026/2/145.502.000.500.005.50502.000.500.009.505.002.501.00变动3.340.251.000.2