罗莱生活公司深度报告：大单品策略厚积薄发家纺龙头启成长新章

资产负债表（百万元）2023A资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E货币资金2,1221,143701776790营业收入5,3154,5594,8495,2025,550应收票据及应收账款464336334347359营业成本2,8032,3702,4742,6162,770预付账款8153778491营业税金及附加5033454749其他应收款4433404243销售费用1,3131,2031,2731,3651,453存货1,3441,0871,0941,1271,162管理费用316300340370398其他流动资产122263263263263研发费用11199116125135流动资产合计4,2623,3933,8093,9404,009财务费用-23-21-6-5-5长期股权投资22222资产减值损失-156-95-95-83-80固定资产合计8998941,3831,3851,398信用减值损失3-49555无形资产309381370359348其他收益5638000商誉133133131131131投资收益1711413936长期待摊费用7866666666公允价值变动收益-4-1000其他非流动资产4845515151资产处置收益111111资产总计6,8046,1666,6446,6756,719营业利润662490559645712短期借款261250319219119营业外收支12-13777应付票据及应付账款6927001,1001,1921,293利润总额674477566653718预收账款00000所得税费用10347577286应付职工薪酬114107124136152净利润571430509581632应交税费63828794101572433509581632其他流动负债166171171171171少数股东损益-2-2000长期借款086777065基本每股收益0.680.520.610.700.76预计负债00000财务指标2023A2024A2025E2026E2027E负债合计2,5461,9612,4742,5042,552营收增长率0.0%-14.2%6.4%7.3%6.7%股东权益4,2594,2054,1704,1704,167EBIT增长率-0.5%-28.2%24.4%15.7%10.2%现金流量表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E净利润增长率-1.4%-24.4%17.6%14.1%8.8%净利润571430509581632销售毛利率47.3%48.0%49.0%49.7%50.1%折旧与摊销210205228250275销售净利率10.7%9.4%10.5%11.2%11.4%经营活动现金流净额9368471,1669361,031ROE13.5%10.3%12.3%14.0%15.2%投资活动现金流净额544-986-1,076-103-206ROIC9.9%8.6%10.6%12.4%13.8%筹资活动现金流净额-595-817-529-758-810资产负债率37.4%31.8%37.2%37.5%38.0%现金净变动897-943-4427614PE13.5914.9716.5914.5413.36期初现金余额1,1792,0761,133691767PB1.831.552.042.042.04期末现金余额2,0761,133691767781EV/EBITDA8.078.9610.599.098.13目 录TOC\o"1-2"\h\z\u罗莱生活：施大单品之策，强经营之韧性 6品牌矩阵丰富的家纺龙头，大单品与智能制造协进发展 6公司营收与利润均恢复增长，高股息属性较为突出 8国内家纺行业日益成熟，睡眠经济正蓬勃发展 家纺行业步入成熟发展期，整体格局较为离散 万亿睡眠经济市场在途，家纺用品成重要助眠产品 13公司分析：大单品策略厚积薄发，海外业务预计逐步改善 16发力大单品策略，推动公司营收规模与盈利能力提升 16公司能推进大单品策略的三大基因 18美国降息周期下，莱克星顿家具销售改善预期强化 23盈利预测与估值 25盈利预测 25可比公司估值与评级 26风险提示 27图目录图1：罗莱生活发展大事记情况 6图2：罗莱生活股权结构情况（截至2025年三季报） 8图3：罗莱生活近年营收情况 8图4：罗莱生活近年归母净利润情况 8图5：罗莱生活分产品收入情况（亿元） 9图6：罗莱生活分产品收入占比情况 9图7：罗莱生活与同业公司毛利率情况（%） 9图8：罗莱生活与同业公司净利率情况（%） 9图9：罗莱生活费用率情况（%） 10图10：罗莱生活存货情况 10图罗莱生活与同业公司存货周转率情况（%） 10图12：罗莱生活上市以来现金分红规模情况（万元） 图13：罗莱生活与同业公司股息率情况 图14：国内家纺行业规模情况 图15：规模以上家纺企业营收情况 图16：国内家纺产业企业分布情况 12图17：国内家纺行业CR5&CR10情况 13图18：2024年中国与日韩美英家纺行业CR5对比情况 13图19：2024年国内家纺行业头部品牌市占率情况 13图20：受访者平均睡眠时长情况（小时） 14图21：2025年受访者夜间睡眠时长占比情况 14图22：205年受访者分年龄段夜间睡眠时长情况（小时） 14图23：2025年受访者睡眠困扰频次占比情况 14图24：国内睡眠经济市场规模情况 15图25：国内消费者助眠产品选择倾向情况 15图26：中国“睡眠”相关专利数量情况 16图27：罗莱生活深睡枕和无痕安睡床笠产品的基本情况 17图28：罗莱生活分产品收入增速情况 17图29：罗莱生活枕芯类产品收入情况 17图30：罗莱生活分产品毛利率情况 18图31：罗莱生活累计专利数量情况 19图32：罗莱生活与同业公司研发费用率情况（%） 19图33：罗莱生活与同业公司研发费用情况（万元） 19图34：罗莱生活线下门店数量情况（家） 20图35：罗莱生活与同业公司2025年上半年门店数量对比 20图36：罗莱生活线下门店单店收入情况 20图37：罗莱生活线上渠道收入情况 21图38：罗莱生活天猫平台收入&在线上收入占比情况 21图39：罗莱生活线上渠道毛利率情况 21图40：罗莱生活智慧园情况 22图41：罗莱生活产能与产能利用率情况 23图42：莱克星顿营收情况 24图43：莱克星顿净利润情况 24图44：美国联邦基金利率情况（%） 24图45：美国新建住房当月销售量情况（折年数:季调）（千套） 24图46：美国成屋当月销售量情况（折年数：季调）（万套） 25图47：莱克星顿半年度营收情况 25表目录表1：罗莱生活自有品牌和被授权品牌情况 7表2：罗莱生活业务盈利预测表（百万元） 26表3：可比公司估值（截至2026.3.10） 27罗莱生活：施大单品之策，强经营之韧性品牌矩阵丰富的家纺龙头，大单品与智能制造协进发展+罗莱生活科技股份有1992年成立，为国内较早涉足家用纺织品行业的龙头企业。2004年，20（2005-2024）2009在深交所上市，2015-2017年，先后与日本高端毛巾品牌内野中国公司签订合资协议，收购美国高端家具品牌莱克星顿，实现国际化发展路径开拓。2024年，公司开始推进大单品策略，去年智慧产业园区一期全面建设完成。图1：罗莱生活发展大事记情况司官“大家纺小家居”模式下，公司采取多品牌经营策略。公司聚焦以床品为主的家用LOVO乐蜗品牌，满足不同类型的消费需求，同时不断探索“大家纺小家居”的家居场景化模式。除公司2017年收购的家具品牌莱克星顿的销售市场主要在北美以外，公司其他品牌产品的销售均以国内市场为主。表1：罗莱生活自有品牌和被授权品牌情况自有品牌自有品牌品牌名称主要产品类型特点目标客户群主要产品价格带（元）罗莱/罗莱儿童

套件、芯类

罗莱超柔床品，连续20年5有率第一位

25-39岁新中产家庭 1,000-8,000LOVO乐蜗家纺廊湾家居LAVIEHOME

套件、芯类 年轻时尚床品品牌 22-39岁成长一族 300-2,000床品、家居品等 全球家居精品 25-45岁富裕家庭 5,000-40,000内野 毛浴巾、家居服 日本超高端毛巾、家居服牌

35-50岁讲究生活品质的中产女性与家庭

200-3,000莱克星顿

卧室、餐厅、客厅、书房及软体家具

经典美式，过渡美式，现代美式，休闲美式

40-60岁的高净值人 40,000-300,000群被授权品牌品牌名称 主要产品类型 特点 目标客户群 主要产品价格（元）

是否为独家授权SHERIDAN 床品、毛浴巾 澳洲五星艺术床品 上层中产/富裕家庭 5,000-18,000 是ZUCCHI 床品 意大利百年刻板传奇家纺 上层中产/富裕家庭 8,000-25,000 是BASSETTI 床品、家居品 意大利床品色彩大师 上层中产/富裕家庭 5,000-25,000 是SCHLOSSBERGGRACCIOZA

床品、家居品 瑞士百年品牌，品质与艺的结合毛浴巾，地垫 葡萄牙全进口，国际浴室垫领导者

上层中产/富裕家庭 10,000-30,000 是上层中产/富裕家庭 1,500-3,000 否Millefiori香氛欧洲最大居室香氛生产商，欧洲高档居室香氛行业领导者中产/富裕家庭158-1,088否DURANCE香氛来自法国的香氛图书馆中产/富裕家庭158-1,488是IITTALA餐瓷芬兰国粹手工玻璃品牌上层中产/富裕家庭158-15,000否司公薛氏家族通过多层控股平台实现对公司的实控。公司控股股东为南通罗莱生活科55%的股权，为公司实2025年三季报，南通罗莱生活科技发展集团有限公司持有公司15.37%16.48%的股份。南通罗莱生活5.99%的股份；王辰女士系薛伟成长子之配偶，4.62%4.62%的股份。图2：罗莱生活股权结构情况（截至2025年三季报）、公司公

公司营收与利润均恢复增长，高股息属性较为突出大单品策略带动营收与利润端改善。近年来公司营收与归母净利润两端呈现较为明显的波动，2021年，受益于国内渠道下沉显效，以及家具品牌莱克星顿在美国实现较高增长，当年营收与归母净利润创下近年峰值。2022-2024年，伴随国内2024年下半年，20255.75%30.03%。图3：罗莱生活近年营收情况 图4：罗莱生活近年归母净利润情况被芯类和标准套件类为公司销售前两大产品。分产品看，被芯类和标准套件类产品为公司收入的主要来源，2020-2025上半年，两大产品收入合计占比均值超过60%。其中，被芯类产品为目前公司第一大销售品类，2025年上半年收入占比为32.16%7.0220256.55亿元，30.03%3.92亿元。图5：罗莱生活分产品收入情况（亿元） 图6：罗莱生活分产品收入占比情况公司毛利率稳步提升，在同业中拥有较强盈利能力。2020-2024年，公司毛利率呈现稳步提升态势，202547.91%2.02个百分点。与同业企业相比，公司毛利率与净利率处于较为领先的水平，2020-2025前三季度，46.22%10.93%，皆仅低于富安娜，高于水星家纺与梦洁股份。2022年下半年开始，公司强化库存管理，协助加盟商清理积压1.610.85个百分点。图7：罗莱生活与同业公司毛利率情况（%） 图8：罗莱生活与同业公司净利率情况（%）图9：罗莱生活费用率情况（%）库存管理效果显现，公司存货周转率提升。伴随公司库存管理成效显现，公司存202216.37202510.3813.65%202420250.070.30次，同期富安娜/水星家纺/梦洁股份存货周转率分别变动-0.03/-0.06/-0.23次和-0.12/+0.09/+0.07次。图10：罗莱生活存货情况 图罗莱生活与同业公司存货周转率情况（%）50亿元，具备较为突出的高股息属性。2009年上市以来，持续保持现金分红，累计分红规模为51.81亿元。2017-2021年，202110亿元，创上市以来分红规模的峰值。2025102元（含税）1.67亿元。2020-2024图12：罗莱生活上市以来现金分红规模情况（万元） 图13：罗莱生活与同业公司股息率情况期分红规模

注：2025年数据为中家纺行业步入成熟发展期，整体格局较为离散家纺行业近年来有所波动，未来呈现平稳发展趋势。家用纺织品行业主要涵盖用（3,279.002,0003.24%2.02%。国内家纺行业已步入成熟期，消费需求主要源于存量日常更换，2025年前三季度2.92%，嘉世咨询预计国内家纺行业将保持低个位数的平稳发展，到2029年行业规模达到3,532.00亿元，2024-2029CAGR为1.50%。图14：国内家纺行业规模情况 图15：规模以上家纺企业营收情况咨 协江浙地区为国内家纺产业企业集中分布的地区。根据前瞻产业研究院相关信息，从家纺产业链分布情况来看，上中游企业主要分布在江苏省、浙江省，其中，江苏图16：国内家纺产业企业分布情况瞻产业研究家纺行业集中度略有提升，罗莱生活为第一大品牌。国内家纺行业集中度低，行CR5CR103.70%5.30%2024CR5CR100.40个百分点。另一方面，与日韩英美相CR52024CR5CR52024年市场占有率为1.20%，0.80%0.70%。图17：国内家纺行业CR5&CR10情况 图18：2024年中国与日韩美英家纺行业CR5对比情况 咨 咨图19：2024年国内家纺行业头部品牌市占率情况世咨万亿睡眠经济市场在途，家纺用品成重要助眠产品睡眠问题在国内已较为普遍。根据中国睡眠研究会联合华为运动健康共同发布的202420250.176.85小时；2025年，36-456.74小时；此外，调查数据还显示，65%的1-2次的睡眠困扰情况。艾媒咨询数据显示，2024年，超九成图20：受访者平均睡眠时长情况（小时） 图21：2025年受访者夜间睡眠时长占比情况0242025

券研究所

025年《中国居民睡眠健康白皮书》，渤海证图22：205年受访者分年龄段夜间睡眠时长情况（小时） 图23：2025年受访睡眠困扰频次占比情况 券研究所

025

券研究所

025年《中国居民睡眠健康白皮书》，渤海证国内睡眠经济具备万亿级市场体量潜质。在睡眠问题日益普遍的背景下，睡眠经2400006-2024年CAGR9.36%，未来伴随高客单价的智能睡眠设备与睡眠医疗服务的驱动，2030年将达到万亿规模。图24：国内睡眠经济市场规模情况家纺用品是消费者选择的主要助眠产品。现阶段，市场上助眠类产品从传统床上用品到高科技智能睡眠设备，供应充足且品类多样。在选择助眠产品时，国内消费图25：国内消费者助眠产品选择倾向情况世咨消费者需求升级明确，家纺产品功能化、科学化、品质化发展趋势清晰。当家纺”与“人体工学”等核心卖点，进一步提高了消费者对助眠类产品的认知度与接受程度。图26：中国“睡眠”相关专利数量情况媒咨计逐步改善发力大单品策略，推动公司营收规模与盈利能力提升公司以独创技术，开启大单品经营策略。伴随国内家纺行业整体发展趋于平稳，20242024年“双十一”，公司零压深睡枕线上线下同步上市，该产品采用零压技术，使19.3%36.1%，帮助消费者快速进入深度睡眠状态。2025年上半年，公司在深睡枕产品基础之上，再度推出无痕安睡床笠单品。该产品采用四层结构，应用仿生鸡蛋膜技术，实现对防水性、透气性、亲肤感、防螨、防滑等多重属性的兼顾。图27：罗莱生活深睡枕和无痕安睡床笠产品的基本情况司官方淘宝旗舰深睡枕对公司枕芯类产品销售拉动作用明显。2024年上半年，公司枕芯销售收入9,646.6126.15%。但受益于深睡枕单品推出上市，公司枕芯类产品销售改善明显，202444.88%。随着深睡枕产品运营的日益成熟，2025年上半年，公司枕芯类产品收入实现加速增长，同比增56.30%家纺关联品类也展现出协同增长，2025年上半年收入同比分别增长7.21%和2.60%。图28：罗莱生活分产品收入增速情况 图29：罗莱生活枕芯类产品收入情况大单品策略为公司盈利能力提升提供驱动力。公司大单品延续高端定位，采取高举高打策略，以高毛利大单品作为拉动销售规模的抓手，同时不断夯实整体家纺业务发展的基本盘。在库存管理与大单品策略的协同作用下，公司毛利率逐步改善，2025年上半年为47.82%，同比提升1.08个百分点，其中，枕芯类产品毛利率受益于大单品策略的推进，毛利率同比提升最为显著为4.43个百分点。图30：罗莱生活分产品毛利率情况公司能推进大单品策略的三大基因公司拥有材料技术壁垒，打造大单品迭代基石以超柔科技为核心，公司构建多元且国际化研发体系。公司聚焦超柔科技定位，核心超柔科技，通过原料、工艺与后整理技术三个层面创新研发，为消费者提供高品质产品。2025604图31：罗莱生活累计专利数量情况司公公司研发投入方面，处于行业领先水平。在研发投入方面，公司近年来维持每年120258,436.6713.55%2.49%0.56个百分点。202020256.34亿元，显著高于同业公司。图32：罗莱生活与同业公司研发费用率情况（%） 图33：罗莱生活与同业公司研发费用情况（万元）销售渠道量、质兼顾，强化消费者产品触达链路线下门店超过2,500家，处于同业较领先的地位。公司现已构建完整的线上线下2,5231672,500图34：罗莱生活线下门店数量情况（家） 图35：罗莱生活与同业公司2025年上半年门店数量对比公 公提升线下渠道经营品质，店效已有企稳迹象。近年来，公司强化系统数字化升级（仅考虑直营与加盟渠道收入）31.51万元，同比增长0.55%。图36：罗莱生活线下门店单店收入情况司公线上渠道经营保持稳中求进，盈利能力强。公司与天猫、京东、唯品会、抖音等大型电商平台保持紧密合作，2025年上半年，线上收入7.38亿元，同比增长3.4446.60%。另一方面，公司不断拓展多元化营销方式，2025年与小红书达传播矩阵，夯实多元化发展基础。在线上渠道多元化发展下，2022-2025年上半年，公司天猫渠道在线上收入占比下降。最后，公司以提升消费者体验为出发点，AI技术驱动服务体验全面升级，提升团队精细化运营能力，加上完整丰富的产品结构，推动线上渠道毛利率在近几年持续提升，202554.75%，1.35个百分点。图37：罗莱生活线上渠道收入情况 图38：罗莱生活天猫平台收入&在线上收入占比情况公 公图39：罗莱生活线上渠道毛利率情况司公供应链智能化程度提升，强化产品产销协同能力智慧园建成落地，推动供应链扩规模、提效率。在生产端，公司采取自主生产与外协加工相结合的模式，2022年，以自有资金投资建设罗莱智慧产业园，进一步2024年一季度逐步8套，自动绣花设台，自制产能大幅提升的同时，生产周期显著缩短，大幅提升了公司整体70,000单。图40：罗莱生活智慧园情况司官新产能开始爬坡，产能利用率有所提升。近年，伴随公司存货与渠道经营调整，整体自有产能规模也有所变化，叠加行业发展波动，产能利用率在2022-2024年呈现下降。而在大单品策略成效开始显现，清库逐步完成的情况下，公司智慧园落成后，自有产能步入高质量发展阶段，2025年上半年，新建产能逐步爬坡，整体产能规模较上年同期扩大20.04%，产能利用率同比提升4.73个百分点。图41：罗莱生活产能与产能利用率情况司公50%，240%以上。对于大单品策略而言，智慧园AISAP、MES、WMS、QMS等系统，以及供应链协同平台在内的多套信息化管理工具，为提升大单品策略产销协同提供坚实基础。3.3美国降息周期下，莱克星顿家具销售改善预期强化公司家具业务近年有所承压。2017年，公司收购美国高端家具品牌莱克星顿，该1901影响，致使莱克星顿家具业务收入承压，20253.92亿元，同比下降7.81%2,875.3431.72%。图42：莱克星顿营收情况 图43：莱克星顿净利润情况司公美国降息背景下，莱克星顿销售改善可期待。美联储于2024年9月开启新一轮降263.64%0.69个百分点。在美联储降息的背景下，美国房地产市场已开始呈现回暖态势，2025年8-10（折年数:季调2.60%2.93%、18.68%；2025年10-12月，美国成屋当月销售量（折年数：季调）同比分别变动+1.99%-0.72%+1.40%图44：美国联邦基金利率情况（%） 图45：美国新建住房当月销售量情（折年数:季调套） 盈利预测与估值盈利预测售业务预计也将迎来逐步改善。在中性情境下，我们预计，2025-2027年，公司48.49亿元、52.01亿元、55.5048.98%、49.71%、50.09%。分业务看，基于历史数据，在中性情境下，我们预计，2025-2027年，公司被芯17.2518.5019.6152.92%、53.67%、54.11%14.97亿元、15.38亿元、15.8450.79%51.08%7.98亿8.378.9631.03%31.69%31.82%；枕芯类产4.415.766.9459.16%59.40%59.57%。20242025E2026E2027E营业收入4,559.244,848.805,201.885,549.98增长率%-14.22%6.35%7.28%6.69%毛利率48.01%48.98%49.71%50.09%被芯类收入1,590.171,725.331,850.421,961.44增长率%-14.46%8.50%7.25%6.00%毛利率53.03%52.92%53.67%54.11%标准套件类收入1,460.621,497.131,538.311,584.45增长率%-11.70%2.50%2.75%3.00%毛利率51.73%50.79%51.08%51.29%家具产品类收入822.22797.55837.43896.05增长率%-21.54%-3.00%5.00%7.00%毛利率28.07%31.03%31.69%31.82%枕芯类收入280.16440.55576.02694.10增长率%8.77%57.25%30.75%20.50%毛利率58.03%59.16%59.40%59.57%夏令产品收入158.12168.80178.08185.65增长率%-11.53%6.75%5.50%4.25%毛利率48.98%49.22%49.46%49.70%其他主营业务收入247.95219