宁德时代今时既盛前路尤嘉

2）国内换电方案由于购置门槛下降、生态逐步完善等因素尤其在重卡、大巴、乘用运营车中会迎来高速发展，公司通过出售电池、出售换电设备、授权加盟商使用换电平台等方式构建一整套新的换电生态，提升公司在新能源产业链中的战略地位。2025年公司巧克力换电及骐骥换电为用户提供的换电服务合计超115万次，累计换电量约8000万度，其中巧克力换电站累计建站超1000座，公司中期目标建站1万座，远期目标建站3万座。擘画蓝图，新兴领域始于当下。船舶、电动航天器、工程机械及智能应用是未来增量较快的新兴领域，锂电池应用场景不断拓展下，预计2050年全球新兴应用市场空间将突破13TWh。1）工程机械电动化增厚当下业绩，未来5年是锂电池在工程机械领域快速渗透的关键期，2030年新能源工程机械渗透率将超50%，潜在空间约100GWh。公司针对工程机械领域推出多款专用电池产品，应用车型达数十款。25/2633.2GWh，同比400GWh，26-30CAGR86。公司是全球首家电动船舶全生命周期解决方900艘以上的电动船舶搭载宁德时代的电池。2030GWh和45GWh，但由于机器人内部空间受限，当前多数具身智能机器人的续航时间仅为2-4小时，对能量密度提出更高要求，公司凝聚态电池单体能量密度达500Wh/kg，可实现高比能、高安全的能量供应。AI年全球数据中心储能电池出货量将达到Wh042030年AR约%025年初公司获得阿联酋TC9GWh，为全球首个“AI+零碳”的绿色数据中心提供能源，说明公司在数据中心储能领域处于绝对领先地位。当前低空经济受到技术突破、政策支持、成本优势等多因素推动，应用场景不断拓展，市场空间逐步释放，年载人eVTOL11GWh，25-30CAGReVTOL交付电池产品，年峰飞成功开发了全球首架获颁适航三证的吨级以上航空器，在业内处于领先地位。盈利预测：3065GWh，同比+34，20306472h，年为19.2%。公司作为行业龙头，全球市占率维持稳中有升态势，全球锂电需求高增下预计公司2026-2028年电池出货94612321530GWh，公司销售订单与客户采取价格联动，且上游进行资源端布局，当预计单Wh归母净利润能够稳定在0.1元左右年归母净利润、、1478PE、、12.3倍，给予“买入”评级。重要财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,620.134,237.025,988.547,662.399,389.65YoY(%)-9.7017.0441.3427.9522.54净利润(百万元)507.45722.01978.911,219.861,477.55YoY(%)15.0142.2835.5824.6121.13毛利率(%)24.4426.2725.5625.1925.08销售净利率(%)14.0217.0416.3515.9215.74ROE(%)20.5521.4224.4325.4125.65EPS(摊薄/元)11.1215.8221.4526.7332.38P/E(倍)35.6925.0818.5014.8512.26P/B(倍)7.335.374.523.773.14目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、立足当下，公司经营独占鳌头 1客户优质，结构多元 1毛利稳健，盈利领先 3研发先行，布局前瞻 4布局完善，智能高效 8财务审慎，业绩优质 二、运筹帷幄，国内外份额稳步进阶 14海外布局占先机，建厂授权因地制宜 14国内市场另辟蹊径，换电业务不断完善 17三、擘画蓝图，新兴领域始于当下 20工程机械电动化增厚当下业绩 20电动船舶双管齐下放量在即 22机器人高能量密度成为刚需 23建设加速配储启程 25安全提速固态应用 27四、盈利预测与估值 30出货量：锂电需求有望超预期，司26-28年出货超30% 30公司业绩测算年盈利持续稳健，价格联动带来业绩高确定性 31风险分析 32报表预测 33一、立足当下，公司经营独占鳌头客户优质，结构多元公司是全球锂电池龙头，业务遍布全球，与全球知名车企、储能系统集成商、储能项目开发商或运营商等客户建立了长期且深度的战略合作。公司动力电池覆盖了全球汽车巨头，客户包括BMW、Mercedes-Benz、Stellantis、Volkswagen、Ford、Toyota、Hyundai、Honda、Volvo等。9.8%8.2%56.2%2.5%2.1%2.4%特斯拉上汽集团Stellantis梅赛德斯-奔驰集团小米汽车理想9.8%8.2%56.2%2.5%2.1%2.4%特斯拉上汽集团Stellantis梅赛德斯-奔驰集团小米汽车理想蔚来其他50.040.030.020.010.00.0单车均价乘用车平均单价18.65.8%2.7%公司通过成立合资企业、建设合资工厂等方式，逐步从国内走向海外，与全球多家汽车制造商达成了深度合作。自2018年以来，公司与上汽集团、东风汽车、广汽集团、吉利汽车集团、长安汽车、福特、Stellantis、赛力斯、奇瑞等开展合资或者技术授权的合作。图表3：公司通过成立合资企业、建设合资工厂拓展客户时间 合作布局与上汽集团成立合资企业与长安汽车成立合资企业与长安汽车成立合资企业

与Stellantis达成协议，将投资高达41亿欧元在西班牙组建合资企业，建设大型磷酸铁锂电池工厂在赛力斯超级工厂正式投产两条CTP2.0高端电池包产线与奇瑞汽车、芜湖市政府签署投资框架协议，构建“车企协同+产业合作+城市零碳”三位一体完整合作体系司官国内市场，除BYD电池自供外，2025国内电动汽车累计装机量前20的车企均为公司客户，在吉利、特斯拉、小米、长安、奇瑞、北汽、一汽、赛力斯、理想、上汽、山东重工等主流车企中供货占比均超过50%。A股图表4：2025各车企累计装机量排名&供应商占比格年公司在低端车型（A级及以下、中端车型（B级）和高端车型（C级及以上）市场的份额分别为23%、39%和58%，在中高端车型领域较第二名领先30pct，形成遥遥领先的断档优势。7%图表宁德时代市场份额明细（按车辆价格区间划分） 图表中高端车（B级及以上领域国内市场份额明细7%100%100%80%60%40%20%宁德时代 其他2%2%8%3%2%宁德时代比亚迪欣旺达49%19%LG化学A00 A0ABCD其他格 格储能电池方面，储能客户及合作方包括NextEra、SynergyWärtsilä、ExcelsiorJupiterPower、Flexgen、国2018年以来一直保持高位，稳定在30以167GWh79，增速进一步加大。A股图表宁德时代储能电池维持高增速 图表公司储能客户众多，遍布海内外2001501000

宁德时代-储能出货量（GWh） 同167939335%79%

800%600%400%200%0%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025A 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025AGII，SNE，宁德时 德时毛利稳健，盈利领先公司毛利率2022起持续提升，主要系1）麒麟、神行电池等高端产品上市放量，带动公司高端品结构提升改善盈利；2）公司项目保障单位盈利，以销售返利、价格联动等机制保证单位盈利。公司经历过22年原材料高价后伴随原材料价格下降而售价下行，但在单位盈利能力稳中有升的基础上，带动毛利率上升。25.02%5pct以上，202526.27%，较上半图表9：锂电池企业毛利率对比

宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 中创新孚能科技 正力新能 瑞浦兰钧 欣旺达

2021202220212022202320242025H12025 德时代、各公司财从单位盈利来看，宁德时代单位毛利正在行业内处于绝对领先地位。自2023年以来，公司电池单位毛利较同行稳定高出0.06元/Wh以上，在碳酸锂降价的大背景下，公司单位盈利依旧能够保持在稳定水平。A股图表10：锂电池企业单位毛利对比

宁德时代 亿纬锂能（动储） 国轩高科中创新航（截2024） 正力新能（截至2024） 欣旺达（仅动力）060.140.1420212022202320242025H1202580.050.00(0.05)(0.10)德时代、各公司财研发先行，布局前瞻宁德时代已在福建宁德、江苏溧阳、上海、香港、福建厦门及德国等地设立研发中心，并成立了前沿新能源技术研发中心21C实验室。截至2025年年底，公司拥有超过2万名研发人员，其中博士学历以上人员逾740名，同比+30%，硕士学历人员逾5200名。155亿元/184亿元/186亿元/221376万元万元/37.2万元/36.8万元，显著高于同行；20255.2%20240.1pct，其他公司在降本压力下呈下降趋势。54538项，公司相继推出二代神行超充、骁遥双核”及“钠新电池”等前沿产品，以全面领先的产品力为市场拓展提供坚实支撑。图表11：锂电池企业研发人员人均薪酬（单位：万元）40.0

宁德时代 亿纬锂能 国轩高科37.2 36.830.020.010.00.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 德时代、亿纬锂能、国轩高科A股公A股图表12：宁德时代研发费用行业领先（单位：亿元）0

宁德时代研发费用 亿纬锂能研发费用 国轩高科研发费用 中创新航研发费用正力新能研发费用 欣旺达研发费用 宁德时代研发费用率 亿纬锂能研发费用国轩高科研发费用率 中创新航研发费用率 正力新能研发费用率 欣旺达研发费用率16.0%5.6%5.2%5.6%5.2%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2025公司公公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。公司当前推出的主要产品包括：动力电池：麒麟电池、神行电池、二代神行电池（）骁遥电池（）天行电池（满足稳定性、循环次数、重度使用的需求，精准适配客车、物流车、重卡等商用车领域）图表13：公司动力电池产品矩阵司官A股储能电池：天恒储能系统（满足用户在储能安全性、经济性等方面的需求）EnerOne、EnerOnePlus（户外液冷电池柜，主要应用于电源侧、电网侧等大型储能项目）EnerC、EnerCPlus、EnerD、EnerX（针对全气候场景的集装箱式液冷电池柜，主要应用于电源侧、电网侧等大型储能项目）图表14：公司储能电池产品矩阵司官底盘：（最强冲击”的双重极限安全测试）图表15：公司磐石底盘产品代智骁遥双核电池：A股双核架构、自生成负极技术深度融合的重磅产品，已发布三种跨化学体系的双核解决方案：钠-铁双核电池、铁-铁双核电池、三元铁/双三元双核电池、L4级智驾时代为整车提供更稳定可靠的供能保障50%“电电增程”技术能够结合车辆的行驶状态和用户驾驶习惯，智能调控两个能量区的分配策略图表16：骁遥双核电池支持高压、低压、热管理等五大双核功能代智公司在电池材料体系方面进行了深度布局，涵盖M3P电池、钠离子电池、固态电池、复合集流体等，提前布局未来电动汽车电池和储能电池的发展趋势及迭代需求。图表17：宁德时代技术发展新一代钠新电池（已发） 德时磷酸锰铁锂：8M3P20238S7车量产的制造商之一。钠离子电池：/可靠性高2021720254月，公司发布了“钠新”钠离子电池，这是全球首款量产的钠离子电池。钠新电池的能量密度可达175Wh/kg，支持最高5C的充电速率，续航里程可达500公里。固态电池：年6500Wh/kg。当前深耕硫化物路线，预计2027年具备小批量量产的能力。复合集流体：复合集流体以等聚合物材料作为中间层基膜，通过真空镀膜等工艺在基膜上下表面沉积双层铜/“金属-PET/PP聚合物材料金属”的三明治状结构。复合铜箔较传统锂电箔单平成本下降26%，对应单车电池成本下降近千元；同时可以减轻铜行业对海外的依赖度并提升电池能量密度。图表18：宁德时代新材料布局司官布局完善，智能高效个主要电池制造基地，其中包括12个国内主要制造基地，分别位于福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广3个海外制造基地，即德国图林根工厂、匈牙利德布勒森工厂和印尼卡拉旺工厂。图表19：公司产能及产能利用率情况 图表20：公司15家主要制造基地 公司资本开支领先行业一年。宁德时代资本开支高峰为20212022年；而锂电板块其他代表性公司资本开、2023年，启动节奏较宁德晚一年；23/2430%/7%，2024年起除海外工厂外国内继续收紧，年公司资本开支同比增加36%，主要系德国、匈牙利等地工厂正处于建设和产能爬坡的关键阶段。图表21：宁德时代2025年海外新一轮扩产周期启动ind图表22：宁德时代通过股权投资和合资企业的方式保障供应链的稳定性 企查，天眼公司拥有当前全球唯一3座锂电行业“灯塔工厂”（宁德基地、宜宾基地、溧阳基地），代表着当今全球（3D打印技术）减少换线时间、利用计算机视觉技术实现微米级别的质量检验，以及利用深度学习优化过程控制和，制造成本降低了，产品单体失效率从百万分之一降低到十亿分之47.4%。图表23：公司灯塔工厂设置1.7万个AI电子警察监测点德时宁德时代于2023年发布“零碳战略”，目标为“2025年核心运营碳中和，2035年价值链碳中和”，具体9224年零碳电力使用占比已提升至7.51%；全生命周期碳排放比锂电低30%-60%），并建立“时代碳链”A股图表24：公司率先开展零碳实践以构建零碳生态 德时财务审慎，业绩优质公司在财务处理上相对保守。公司采用的折旧年限比同行业其他企业更短，导致平均折旧率更高。通过对不同类别固定资产进行算术平均计算，公司年均折旧率为18.2%，而同行业其他企业的平均折旧率均低于17%。随行业技术的快速发展，公司所采取的加速折旧方法将有效降低未来的风险。图表25：锂电池企业平均年折旧率对比德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达财就单位折旧而言，2024年宁德时代单Wh固定资产折旧费用为0.039元，较同行业其他企业高0.012元/Wh以上；2025年宁德时代单Wh固定资产折旧费用为0.032元。若公司降低平均折旧率，将有望释放额外利润。A股图表2锂电池企业单h固定资产折旧（单位：元h，宁德时代显著高于同行宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 欣旺达0.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0002021 2022 2023 2024 2025德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达财2020年起，公司质保金占营业收入的比例始终高于2%。2025年，公司质保金占营业收入的比例为2.87%，显著领先于同行业水平。图表27：锂电池企业质保金/营收对比宁德时代 亿纬锂能 国轩高科 欣旺达3.60%2.95%3.60%2.95%3.10%2.87%2.22%2.18%20212022202320242025H120253.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00% 德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达财2021CAGR。公司稳步增长的递延收益说明公司未来利润确定性强，较同行业其他公司有较大优势。图表28：宁德时代递延收益稳步增长 德时代、各公司财二、运筹帷幄，国内外份额稳步进阶2023年起毛利率20251296174，2.0pct7.4pct2025H268414%，环比增长%2%5H1环比下降主要系储能出口产品交付周期较长3.6%，4.3pct4.6pct8.9pct。图表公司分地区营收（单位：亿元） 图表公司分地区毛利率（单位：亿元）营业收入国内 营业收入海外 海外营收占

毛利率中国 毛利率海外0

34.2%30.6% 28.0%

0.0%

31.44%

33.60%29.02%ResearchSDI、SKOn新能源，2024年起成为全球最大的电池制造商。2025年，除中国外的海外市场动力电池总26%138.8GWh，市场份额占比3.0pctLG图表海外市场动力电池装机量（单位图表海外市场前六大动力电池制造商市场份额趋势宁德时代 LGESSKon宁德时代 LGESSKon松下 比亚迪 三星SDI 其他500463.3400367.7319.4300223.0200151.1100020212022202320242025 21.199.387.821.199.387.8Stellantis在西班牙的合资工厂、印尼卡拉旺工厂正在建设中。图表33：锂电池企业海外产能布局 德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、蜂巢能源、LGES、SKOn、三星SDI2025年欧盟电车脱碳目标和补贴双加持下预计销量400万辆，同比+34%超预期。展望2026年，我们认为欧洲有望延续增势达到515万辆，同比+29%，渗透率继续提升6pct，主要系欧洲主要国家政策端持续加码为电车增长提供保障和托底。其中，英国、意大利的补贴支持将延续，德国、西班牙将重启补贴，法国的单车补贴边际加强，预计2026年英/西/意/德销量107/34/28/116万辆，同比+46%/+56%/+40%/+37%，快于欧洲电车整体增速。A股图表34：2026年欧洲主要国家电动车补贴政策一览表 政府官67.3GWh，插混车平均单车带电量19.5GWh。26年随新电动平台迭代，预计单车带电量将进一步增长，纯电/插混车平均带电量预计将达到70/22kWh。图表35：21-25年以来欧洲电车单车带电量稳定增长 arkline公司抢占欧洲市场先机，已获得多个重要客户大项目：宝马集团：年起，宁德时代将为宝马“新世代”（NeueKlasse）46mm圆柱电、i4等主力车型，总订单价值超百亿欧元。A股大众集团：宁德时代为大众平台供应磷酸铁锂电池，同时双方签署战略合作备忘录，共同开发钠离子电池和高锰正极材料电池，目标将电池成本降低以上，宁德时代德国图林根工厂已通过大众集团电芯和模组双认证，成为其欧洲核心供应商。Stellantis集团：Stellantis合资在西班牙建设磷酸铁锂电池工厂，2026年底投产，年产能50GWh，产品专供Stellantis旗下标致、雪铁龙、Jeep等品牌的B级和C级电动车。梅赛德斯奔驰集团：车，包括、EQE等高端车型。图表36：重要欧洲车企26年新电动化平台布局情况车企官当前全球换电设施不断完善，驱动换电市场高速发展的因素包括：电动车购置门槛下降：换电车初始的购置成本相较普通电车可降低超35%，成本优势可有效降低新能源平价车购置成本，并提升新能源车渗透率；提升营运收入：换电带来的补能时间减少能有效提升出租车司机有效工作时长，可提升出租车司机收，同时重卡换电补能可显著降低重卡里程问题，提升行驶里程与收益；电池使用寿命显著增加：电池技术进步为换电性价比提供基础，超过5000次的循环寿命可以显著提升全生命周期收益；换电基础设施与生态不断完善：4270亿美元，2050年建设近10万座换电站，市场规模超过1200亿美元。A股图表37：全球乘用车&重卡换电市场规模（亿美元）0

乘用车-换电服务费 乘用车-电池租赁 重卡-换电服务费重卡-电池租赁 全球乘用车换电站数量 全球重卡换电站数3300033000930044002025E 2030E

50000400003000020000100000工产研，宁德时公司通过出售电池、出售换电设备、授权加盟商使用换电平台等方式构建一整套新的换电生态，提升公司在新能源产业链中的战略地位。该模式可以为产业链中各节点提供相应价值：对车企：①压缩新车开发周期；②增加市场份额；③降低开发成本对消费者：①降低30%购车成本；②优化电池性能/寿命，降低维保成本；③缓解充电焦虑和安全焦虑；④提升二手换电车型估价准确性和透明度，提升出售残值对电网：①换电站可作为支持B2G（企业对政府）的分布式储能单元；②可作为虚拟电厂的关键一环图表38：宁德时代换电布局德时当前公司换电业务主要可分为乘用车换电（巧克力换电）和重卡换电（骐骥换电）。2025年，巧克力换电及骐骥换电为用户提供的换电服务合计超115万次，累计换电量约8000万度：巧克力换电：当前适配A0/A/B20520AION、五菱缤果等；100045座城市，并与中石化、国网、南网、1万座换电站，其中可通过现有换电站嫁接30003万座换电站。图表39：公司巧克力换电业务合作伙伴覆盖全行业德时骐骥换电：当前换电重卡已经具备一定经济性，当前换电重卡较柴油重卡全生命周期成本（TCO）可节省约17万元/年，较LNG重卡相比TCO基本持平，但在部分电价较低区域存在一定优势；300+26个省份，实现多条国家高速公路关键节点覆盖；当前合作车企已达到家，包括宇通、陕汽、重汽、东风、江淮、一汽解放、陕重汽等，已公告6x44x24x2载货等多个车型，可覆盖快递运输、大宗物流、大票零担、合同物流、港口运输等全场景。图表40：换电重卡当前全生命周期成本低于柴油重卡，与LNG重卡基本持平 德时三、擘画蓝图，新兴领域始于当下船舶、电动航天器、工程机械及智能应用是未来增量较快的新兴领域，根据高工锂电测算，锂电池应用场景不断拓展下，预计2050年全球新兴应用市场空间将突破13TWh，其中测算基于以下假设：7002.8万度，电动船舶将带来当前需求的数千倍的市场空间。0年实现商业化运营的eTL场景将集中在①景区观光10eTOL渗透率40%，5架/60%；③载人通航及城市通勤：2050年全球运营载人eVTOL47（300万辆2400。20502个家庭一个机器人，对应需求10亿台，单台带电量10度，对应电池需求10TWh。工程机械的需求主要集中在挖机、矿山机械、建筑工地重卡、农用机械等车辆中，预计2050年全球电动挖机销量0万台，矿卡10万台，农用机械500万台（当前保有量2亿台，对应单台设备电池需求100度。图表41：锂电池应用场景不断拓展，2050年全球新兴应用市场空间将突破13TWh25002000150010000

2030E

~1400~1400~1300~850~900~600~350~100~160~30~100~270工程机械 船舶 航空器 智能应用（含机器人等） GII叉车、高空作业机械、挖掘机、装载机是工程机械前四大量级产品，其电动化进程也相对较快。其中：高空作业机械&叉车：工况较为简单、对电池更友好，且带电量较小，得益于铅酸电池的应用，其电动化渗透率处于较高水平，当前处于铅改锂阶段。装载机电动化渗透率近三年增长迅速，主要系电动装载机产品经济效益凸显，且电池产品易于标准化，现有电池技术可满足工况要求。挖领域，大挖通常采用拖电或移动充电宝车形式补能。13%。矿卡用电池技术难度最高，优异的动力解决方案可在业内形成显著示范效应。图表42：2024年中国工程机械主要产品销量及锂电渗透率0

销量（万辆） 2024年锂电渗透25.0%10.4%0.04%

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%GII年中国工程机械用锂电池出货量约为13.1GWh，其中叉车和装载机出货量均为4GWh+，其次包括高空作业机械、矿卡、挖掘机等。预计202518GWh5年是锂电池在工程机械领域快速渗透的关键期，预计到203050%100GWh。工程机械市场集中度较高，头部电池企业多绑定头部主机厂，获得长期订单、并参与到工程机械企业产品线的开发及服务、获得共建新型商业模式的机会，提升其市场份额。宁德时代2024年工程机械用锂电池市场份额超过50%，为行业绝对龙头。工程机械用电池市场集中度较高主要系：1）行业技术门槛较高，工程机械产品品类多，使用环境复杂，工程机械产品对电池包的结构设计、电气设计、热管理设计等要求极高；2）开发较为依赖终端应用场景验证，当前强强联合的产业合作生态已初步形成，头部电池企业在产品验证方面具备场景和客户经验优势。50.1%25.1%图表2020-2030年中国机械工程用锂电池市场规模 图表2024年中国工程机械用锂电池企业格局50.1%25.1%

58%

83R=36%R=

80%60%

宁德时代亿纬锂能弗迪电池国轩高科13.1 18100202020212022202320242025E2030EGII

0%

GII

瑞浦兰钧其他A股宁德时代工程机械用电池产品针对工程机械领域推出了多款专用电池产品，注重高效补能、超长寿命、恶20款车型。图表45：主要企业工程机械用电池产品概览公司官电动船舶正在快速发展，主要系政策支持叠加经济性提升：决议通过2050年全球航运净零排放相关的强制性要求，国内来看，电动船换电模式已被列入国家政策性文件；经济性：电动客船较燃油客船已经具备约20%的全生命周期成本优势，而电动货船、电动集装箱船虽然具有经济性优势，但受制于高初购成本和电池更换成本，船舶换电模式是重要解决方案。图表46：电动客船较燃油客船有约20%的全生命周期成本优势首购成本 运营成本 电池更换67327002673270025883700361845217电动燃油电动燃油电动燃油内河3000t客船内河2000t客船内河3000t集装箱船0GIIA股从保有量来看，目前我国内河船舶保有量已超10万艘，相比之下，电动船舶保有量较低，市场渗透率仍有年我国电动船舶保有量将达22000艘以上，渗透率达21.9%。从电池出货量来看，中国船舶电池出货量5年预计达36Wh+%6年预计将达到19Wh+3%30年达到150Wh，年CAGR88%2510.2GWh，同比+76%，2633.2GWh，同比+225%，30年达400GWh，26-30年CAGR达86%。图表2021-2030年中国电动船舶渗透率变化 图表2020-2030年全球电动船舶出货变化150000100000500000

我国电动船舶保有量 我国内河船舶保有我国电动船舶渗透率30.0%21.9%3.4%03.4%0% 0% .3.210.0%0.0%2021 2022 2023 20242025E2030E

5004003002001000

海外船舶电池出货量（GWh）我国船舶电池出货量（GWh）同比-全球202020212022202320242025E2026E2030E

300%250%200%150%100%50%0%研数 经产业研究，弗斯特利对于电动船舶使用的动力电池系统，在单机带电量、放电倍率和功率、安全性、工况环境要求、资质认证等方面都有更高的要求。宁德时代是首家获得中国船级社（CCS）认可和检验的动力电池企业，也是全球首家电动船舶全生命周期解决方案供应商，当前全球已有900艘以上的电动船舶搭载宁德时代的电池。当前宁德时代主要电动船舶项目包括法国达飞182TEU纯电动力内河集装箱船、“屿见77”纯电动海上旅游客船、“长江三峡一号”科考船等。图表49：电动船舶要求显著高于新能源车电池（KWh）30000280002.8X200001000014.310000700020242030E 2050E 德时随着智能机器人市场快速扩容，对锂电池的需求也水涨船高。搭载具身智能机器人的锂电池需要同时满足高能量密度、高功率、高倍率、高安全和长寿命等多重要求。目前具身智能机器人主要采用圆柱形锂电池，安Optimus2.3kWh52V的磷酸铁锂圆柱电池包。然而，2-4小时。固态电池的应用，有望解决具身智能机器人的“续航焦虑”。A股图表50：电动船舶要求显著高于新能源车电池公司官全球与中国机器人用电池出货量呈现出显著的增长趋势。2024年，全球与中国包含人形及其他专用领域机器人的电池出货量分别为10.0GWh和6.8GWh。预计到2030年，全球和中国机器人领域电池出货量有望分别增长至70GWh和45GWh。图表51：2020-2030年全球与中国机器人用电池出货量中国（GWh） 海外（GWh） 同比807060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

0% 罗斯特沙利宁德时代在机器人领域的技术布局呈现“三位一体”特征，通过内部研发突破、产学研协同及外部生态投资，形成覆盖核心技术、整机开发到产业落地的完整体系。内部自研：人核心团队，主攻机械臂产品开发及工业场景核心算法，项机器人相关专利，技术覆盖移动机器人、抓料机器人及核心组件等领域。产学研联动：通过未来能源研究院平台，宁德时代与上海交通大学建立深度合作，于2023年启动五大资本赋能：宁德时代通过副董事长李平关联的柏睿资本，完成对具身智能企业千寻智能的天使轮投资，ToC端具身智能产品研发。202534亿元战略投资富临精工子公司江西升华，持股，标志着其在机器人产业链的战略合作进入实质阶段。此外，公司已接触银河通用、智元机器人等行业新锐，计划以财务投资形式入股至少一家本体制造商。公司将动力电池技术延伸至机器人动力系统，在电池研发上成果丰硕。其凝聚态电池单体能量密度达500Wh/kg，可实现高比能、高安全的能源供应。A股建设加速配储启程随着智能应用的快速发展，数据中心的算力和电力需求大幅提升。预计截至2030年，全球数据中心耗电量将达到约1900TWh。图表52：AI发展将需要大量的资本支出，预期全球数据中心算力规模持续增长（00

全球AI资本支出

700

全球数据中心算力规模（ZFlops400003400.16400003400.161542001542003002001000

0000

数据中心电力需求

19006681900668

2030E

2030E 2050E GII，ID当前中东数据中心需求处于爆发期，增长迅速。中东位于欧、亚、非三大洲交汇处，是全球数据传输的核2030图表53：中东近期数据中心储能项目汇总audiGulfProject2030年全球数据中心储能电池出货量达CAGR76202450%90，36小时。A股图表54：预计2030年全球数据中心储能电池出货量达300GWh全球数据中心储能电池出货量（GWh） 同比2500 250%202030020203003101535691102001500 150%0

2023 2024 2025E2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

100%0% GII，IDAI2025年AI数据中心新增电力容量19GW，占新增总电力容量比例近50%，而2028年AI数据中心新增电力容量67GW，比例将提升至近80%。图表55：预计美国2028年数据中心新增电力容量占比达到77%NERC预测每年新增功率（GW，主要是常规负荷）AI数据中心新增电力容量（GW）100

数据中心比例

100%70%61%49%70%61%49%77%60 40 20 0ERC，EIA

0%2025E 2026E 2027E 2028E国家政策大力支持数据中心储能的发展。2025年，工信部等八部门联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，该方案首次从国家战略高度明确提出"面向数据中心等重点领域推动配置新型储能"，为数据中心与储能的协同发展提供了强有力的政策保障和方向指引，标志着我国数字基础设施绿色化转型进入新阶段。对数据中心储能而言，由于AI数据中心要求99.995%的上线率和极高的供电稳定性，因此对储能系统的可靠性、放电时长、倍率性能等均有更高的要求。宁德时代产品具有高可靠性和高质量，能够完全匹配数据中心储能的高要求。A股2025年初，公司获得阿联酋MASDAR主导的RTC（RoundTheClock）项目订单，提供天恒电池储能系统2027年投入运营，建成后将成为全球首个全天候大型清洁发电项目，实现每天24小时不间断输出清洁电力，为全球首个“AI+零碳”的绿色数据中心提供能源。该订单说明公司在数据中心储能领域处于绝对领先地位。eVTOL年实现eVTOL试点运行，当前低空经济已经被提升为国家级经济战略，中国十余个省市设立了低空经济产业基金，规模超千亿元。与汽车、高铁等传统出行方式相比，eVTOL在特定路程范围区间内，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，与直升机等传统飞行器相比，具有明显的成本和环保优势。同时，因其轻量化、模块化和分布式电驱动架构的产品特点，飞行器整体运营维护成本较直升机相比，也具有比较优势和竞争力，eVTOL的初购成本约为主流轻型通航直升机的20-40%，而运营成本约为直升机的30%。图表：eVTOL明显优势（以上海-苏州出行为例）

图表57：50-400km行驶距离区间eVTOL预计将成为最优选择方案时捷管理咨 时捷管理咨eVTOL的主要应用场景包括旅游观光、急救医疗、物流运输、城市交通等。从eVTOL的类型来看，可分为：个人飞行eVTOL：用于个人出行，载重1-2人（200kg以内），续航半径20-100km出行：用于长距离空中出行，载重4-6人（500kg），续航半径70-500km载货2-3t70-300kmeVTOL2030eVTOL电池出货量将11GWh，25-30CAGR169%。A股图表eVTOL类型对比 图表25-30年载人eVTOL市场空间测（未计入载eVTOL）个人飞行EVTOL电池出货量（GWh）EVTOL出货同比12400%个人飞行EVTOL电池出货量（GWh）EVTOL出货同比12400%9300%6200%3100%02025E2026E2027E2028E2029E2030E0%咨 咨中期来看，国内市场逐步渗透，预计将能达到约38万架的规模，对应电池装机量115GWh，市场空间约为9200亿元；长期来看，放眼全球市场，渗透率大幅提升，对公路交通替代显著，预计能达到282万架的规模，对应电池装机量1410GWh，市场空间约为4.2万亿元。图表60：中长期eVTOL市场空间测算 通运输部，亿航智能，宁德时代，GGII，ID当前电动飞行器的主要难点在于电池能量密度和单机带电量。宁德时代于2023年推出凝聚态电池，能量密度可达500Wh/kg，高能量密度能够满足电动飞行器的能量密度需求。当前公司已向峰飞交付电池产品，年峰飞成功开发了全球首架获颁适航三证的吨级以上航空器—24年完成试飞，吨商用飞机于年试飞。图表61：航空器要求显著高于新能源车电池 德时四、盈利预测与估值26-28超全球锂电需求增速有望超预期，预计2026年全球锂电需求达到3065GWh，同比+34%，2030年全球锂电需求达到6472GWh，26-30年CAGR为19.2%。全球锂电增速超预期主要系储能非线性增长。具体来看：动力电池方面，预计2026年全球新能源车销量2588万辆，全球动力电池需求1854GWh，同比+26%，主要系欧洲销量受益于车型周期和碳排放政策双轮驱动，叠加中国电动重卡经济性拐点到来带动商用车销量同比提升。储能方面，经济性的提升是国内储能需求旺盛的最核心原因。多省已达到8%以上的IRR门槛，更有内蒙、山东、河北等省收益丰厚，从项目指标的发放来看也可印证出色的经济性和旺盛的投资积极性。而从招标来看，今年新增招标至少达到360GWh以上，再加上地方企业、民营企业部分项目不进行公开招标，预计明年国内新增储能装机达到300GWh。图1:预计2026年锂电总需求3065GWh，同比+34%arklines，中汽协，乘联会，GGI公司作为行业龙头市占率仍在持续提升，2025年公司动力电池全球使用量市占率+1.2pct至39.2%，储能电池出货量连续五年世界第一，预计未来公司全球市占率维持稳中有升态势，全球锂电需求高增下预计公司2026-2028年电池出货946、1232、1530GWh，分别同比+43%、+30%、+24%，26-28年CAGR达32.3%。图2:预计公司2026-2028年电池出货946、1232、1530GWh动力电池-销量 储能电池-销量 销量-同比

2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E

140%120%100%80%60%40%20%0%公司业绩测算：公司销售订单与客户采取价格联动，且上游进行资源端布局，当前价格传导机制维持良好，碳酸锂价格上涨对公司业绩影响有限，公司业绩确定性有所保证。预计公司单Wh归母净利润能够维持在0.1元以上，对应2026/2027/2028年业绩979/1220/1478亿元，PE18.5/14.9/12.3X，维持公司“买入”评级。风险分析需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。报表预测资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E现金3,035.123,335.133,308.864,235.365,504.57营业成本2,735.193,123.834,457.815,731.997,034.35现金3,035.123,335.133,308.864,235.365,504.57营业成本2,735.193,123.834,457.815,731.997,034.35应收票据及应收账款合1,179.761,213.641,544.781,878.922,188.80营业税金及附加20.5728.3240.0351.2262.77其他应收款22.0721.2028.4636.4244.63销售费用35.6337.3547.5157.4768.31预付账款59.70142.82191.77245.37300.69管理费用96.90116.67137.74172.40209.66存货598.36945.261,214.031,404.931,551.73研发费用186.07221.47250.41304.39354.35其他流动资产206.42726.76872.11974.391,050.21财务费用-41.32-79.40-59.44-72.33-101.85非流动资产2,765.163,363.464,031.534,613.875,072.66资产减值损失-84.23-86.60-95.26-104.79-115.27长期投资547.92648.84746.05849.12958.44信用减值损失-8.73-4.19-4.60-5.06-5.57固定资产1,134.791,496.701,571.461,958.452,075.87其他收益99.68106.00111.31111.31100.00无形资产144.20152.64150.22168.91203.15公允价值变动收益6.649.749.749.749.74其他非流动资产938.261,065.281,563.811,637.401,835.20投资净收益39.8879.7187.6896.4496.44资产总计7,866.589,748.2811,191.5613,389.2615,713.28资产处置收益0.191.751.751.751.75流动负债 3,171.723,996.264,564.195,821.907,094.52营业利润 640.52 895.19 1,225.081,526.641,849.16短期借款196.96129.350.000.000.00营业外收入1.354.645.566.126.73应付票据及应付账款合1,983.342,636.063,573.654,595.115,639.17营业外支出10.054.565.486.036.63其他流动负债991.421,230.85990.531,226.791,455.36利润总额 631.82 895.27 1,225.171,526.731,849.25非流动负债 1,960.302,041.752,218.332,287.552,284.23所得税91.75127.40183.78229.01277.39长期借款938.24844.83860.70795.79644.94净利润 540.07 767.86 1,041.391,297.721,571.87其他非流动负债1,022.071,196.921