全球供应链新秩序：美伊冲突将走向何方

一、美伊冲突第一个意义，标志中东脆弱平衡态被打破一、美伊冲突第一个意义，标志中东脆弱平衡态被打破中东因其地缘和原油战略意义，历来不太平。此次美伊冲突意味着中东博弈的核心国家——伊朗，和美国的矛盾彻底外显。霍尔木兹海峡对全球化石能源体系中拥有举足轻重的地位。不论是处于掌控原油体系的话语权，还是基于夯实美元基石立场，美国都不愿意轻易放手美伊冲突。巨大的战略意义，决定了美国这次很难做到真正“TACO”。还是因为霍尔木兹海峡的复杂地缘，全面持续断运掀起的巨浪，首要冲击全球能源价格，涟漪还将波及全球粮食安全、供应链成本、金融稳定等一系列衍生问题，与多国核心利益矛盾，包括伊朗以及美国本身。美伊冲突中美国无法真正TACO，美国速胜论也不可取。所以最终美伊局势的大概率走向是中东博弈彻底外显，一段时间内霍尔木兹海峡处于混沌状态。混沌状态意味着中东能源“咽喉”不再顺畅，全球资源品需对此支付不确定性溢价，油价中枢或将抬升。二、美伊冲突的第二个意义，标志当下原油体系正在经历第四次供给变革二、美伊冲突的第二个意义，标志当下原油体系正在经历第四次供给变革再寻找到新的均衡态之前，霍尔木兹海峡或许一段时间内处于混沌状态，这对全球原油供给的影响可能不再是一次简单冲击。原油供给系统性的变化，除了带来油价中枢变动之外，更为重要的是深刻影响全球政治经济、金融生产格局。这在历史上已经演绎过多次。二战之后原油供给曾有过三次供给变革，分别是1970s中东石油战争带来的供给收缩，1980s产能大扩张，2014年美国页岩油革命。美伊冲突意味着占据全球原油供给40%的中东供给不再如往常那样稳定。对全球原油市场而言，相当于一次供给层面系统性改变，我们不妨将此视为二战之后第四次原油供给变革。相较1970s两次战争导致的中东原油供给收缩，此次美伊冲突对油价影响方向类似，但对油价冲击烈度或更柔和。三、美伊冲突的第三个意义，标志全球金融货币、供应制造、政治版图将深刻重塑混沌期终结之后，全球原油价格何去何从？这取决于美伊重估中美国能否占据足够的主导权。如果美国最终赢得了美伊冲突，美国在中东地缘中影响力加强，届时美国对全球原油供给控制力可以达到65%，这是一个历史不曾见过的原油绝对掌控能力。这种全球原油供给的变革，不亚于当年的页岩油革命。如果美国最终输掉了美伊冲突，美国在中东的影响力衰落，届时中东原油供给的不确定性有可能走高。油价会定价不确定性，即便是温和上行的原油价格中枢，只要持续时间足够久，对全球供应链、资本市场及衍生出来的国际政治，所带来的影响足够深远。目 录引言 1一、真的TACO？这次美国恐怕无法轻易脱身 1二、美国速胜？伊朗应该不是第二个委内瑞拉 3三、全面失控？多国博弈下美伊局势更复杂 6四、美伊冲突的历史地位再认识 8五、四次原油供给变革的深远意义 风险分析 引言市场非常清楚，伊朗局势对全球资产能够造成多大冲击，关键在霍尔木兹海峡断运的程度及持续性。预判关于伊朗局势，有三个最直接的问题：问题一，美国在美伊冲突问题上能否展开一次真正的TACO？所谓真正的TACO，意味着美国轻易放弃中东主要是波斯湾原油供给的掌控权。问题二，伊朗问题能否顺利解决？就如特朗普此前宣扬的那样，四周内结束冲突，伊朗在美国的军事压力下是否成为第二个委内瑞拉？问题三，美国既不真正TACO，也无法速胜，最终霍尔木兹海峡是否陷入全面失控状态？如果美伊局势最终的走势，有没有第四种可能？如果是，全球油价将会带来怎样的变化。站在原油供需历史的长周期视角，这又意味着什么？这是本篇文章想要尝试回答的问题。一、真的TACO？这次美国恐怕无法轻易脱身经过2025年反复无常的关税之后，市场形成了对特朗普的TACO交易惯性。由特朗普发起的规则冲击，TACO交易是最好的选择，这在过去整整一年的贸易战中体现得淋漓尽致。前不久美国国会判定IEEPA征税违宪，市场对特朗普TACO交易的印象非常深刻。美伊局势一开始，我们看到远期的原油期货价格并不高，说明市场计价美伊冲突并不具备很强的持续性。交易再次重演。伊朗之于全球原油供应的重要性，之于美国的战略意义，恐怕美国无法轻松脱身，做到真正“TACO”。不可比拟。（阿联酋、沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等）出口原油占比。而这些国家的原油几乎90%都需要霍尔木兹海峡运输到全球。这也意味着位于伊朗境内的的中东原油供给，20%全球原油总需求。如果掌控霍尔木兹海峡，美国将掌控几乎全球65%的原油供给，美国会进入到历史空前强势的原油话语权。如果失去霍尔木兹海峡掌控权，隐含美国丧失在中东既有的影响力，最差情况美国对全球原油供给的决定权退回到30%以内。大宗的另一面是金融，美元之所以成为全球货币，其中一个非常重要的支撑是美元充当全球原油交易的主要结算货币。以金融货币体系视角来看霍尔木兹海峡，它之于美国的意义，不仅仅意味着化石能源体系的话语权高低，关乎能源安全问题；往深一步推演，霍尔木兹海峡在当下去美化的大叙事中，关乎美元体系的信用程度，关系美国作为全球经济金融垄断霸主地位，还能够走多远。一旦谈及能源安全和美元体系，我们就能深刻理解霍尔木兹之于美国的战略意义。恐怕美国无法从伊朗局势中轻易脱身。图1:一开始市场交易原油价格只是短期冲击（单位：美元/桶；横坐标为yyyymm）图2:霍尔木兹海峡对全球原油格局的战略意义各国或地区原油出口占比40%40%35%30%25%20%15%13%10%11%10%5%0%俄罗斯非洲其他中东拉丁美洲北美9%18%38%控制中东后，美国直接或间接控制的原油出口占比将高达65%二、美国速胜？伊朗应该不是第二个委内瑞拉既然美国无法从伊朗中东中轻易脱身，那么美国是否可以加大兵力，在美伊局势中取得速胜，让伊朗成为第二个委内瑞拉？特朗普之前提到用四周解决问题，尝试复刻委内瑞拉模式。这次面对伊朗，恐怕并不容易。美伊冲突演绎至今，市场越来越朝着深化方向去定价。不论是原油绝对价格，还是全球资本市场，包括美债、欧债、日债在内的全球主流国家债券，都在刻画美伊战事离美国速胜越来越远。伊朗与委内瑞拉差异太大，两国人口规模、地理位置、宗教影响以及历史延续都不具可比性。32倍，GDP4倍，原油出口接近委内瑞拉的2倍。如果考虑到霍尔木兹海峡对中东整体原油供给，乃至对全球原油格局的影响，伊朗在原油体系中的地位，远非委内瑞拉可比。伊朗的宗教信仰，对美国持久的对抗情绪，加大美国在伊朗战局中速胜难度。抛开伊朗自身因素，霍尔木兹海峡牵扯太多国家利益，多国博弈之下美国速胜伊朗也不现实。伊朗地缘勾连俄罗斯、东亚、欧洲，美国需要面对的不单是伊朗的对抗，更需要考量大国博弈。首先对俄罗斯而言，伊朗地理上接近，本身就意味着俄罗斯不希望看到美国对伊朗取得完全的控制权。再者还是回到全球原油出口这一格局，一旦美国掌控霍尔木兹海峡，美国掌控了全球原油体系的绝对话语权，这就意味着原油出口占比10%的俄罗斯，其在全球原油格局中战略意义大幅下降，这也不是俄罗斯愿意看到的。再看亚洲国家，日本、韩国、印度等都依赖霍尔木兹海峡运输的原油天然气。欧洲也有部分天然气途径霍尔木兹海峡。亚洲经济体，包括中国在内，再加上欧洲，几乎构成了全球生产制造的绝对主体。美国速胜美伊局势，意味着霍尔木兹海峡完全进入美国掌控，这不仅关系全球能源价格和美元霸权，更关乎全球供应制造成本，以及全球供应链安全走向。大国博弈之下，美伊局势将面临更大不确定性。图3:伊朗和委内瑞拉在人口、经济体量、原油出口方面的对比委内瑞拉 伊朗80.5148.01,198委内瑞拉 伊朗80.5148.01,1984,75391.2164.82,841GDP（亿美元）国土面积（万平方公里）人口（万人）

9,157图4:中国能源结构（单位：%）原油 煤

太阳能

核能 水

风能 天然

其他可再生能源1009080706050403020100图5:中国原油进口国别卡塔尔卡塔尔,2%科威特,3%其他,12%俄罗斯,20%安哥拉5%阿联酋,6%沙特阿拉伯,阿曼,7%巴西,7%马来西亚,伊拉克, 13%11%三、全面失控？多国博弈下美伊局势更复杂既然美国不可能真正TACO，从而置身中东乱局事外；也不可能速胜，让伊朗成为第二个委内瑞拉，那是否意味着美伊局势走向失控，典型标志就是霍尔木兹海峡全面持久断运？我们认为出现这一情景的概率并不高，原因还是出在霍尔木兹海峡的地缘复杂性。对伊朗本身而言，霍尔木兹海峡全面断运意味着其财政和民生不可维系。资源输出国的一个典型特征是财政高度依赖资源输出换汇。以中东各国为例，能源出口收入相对财政的比重大部分超过50%，且经济越不发达，产业越单一的经济体，财政对能源的依赖度越高。譬如阿联酋能源出口收入占财政比重尚在50%以下，沙特这一比重来到了65%，而伊拉克、科威特这两个国家，这一比重超过90%。顺势推演可以得到结论，经济发展相对较弱，产业结构相对单一的伊朗，财政对能源的依赖度大概率高于50%，或可比伊拉克、科威特这两大国家，财政对资源品出口创收的依赖度或可达到90%。对中东石油大国而言，霍尔木兹海峡持续断运意味着财政吃紧，经济运行失序。中东石油大国，虽然在过去20年尝试产业结构的转型，但当下对能源出口依然保有较高依赖。能源出口全面断运，同样对中东局势意味着重大挑战。对全球生产制造而言，原油价格失控不仅意味着成本提升，还蕴含着全球供应体系陷入紊乱。中国能源自给自足率在85%左右，2024年石油对外依存度大概在72%左右，天然气对外依存度高达43%其中约45%-50%的进口原油必须经过霍尔木兹海峡，液化天然气（LNG）的这一比例也接近30%。日本和韩国能源自给率偏低（约15%）。日本进口原油中来自中东地区的比例高达93%至95.1%。在运输通道方面，日本约有61%至73.7%的原油进口必须经过霍尔木兹海峡。韩国对中东原油的进口依赖度约为67%至71.4%。在航线敞口上，韩国约有63%至71%的石油运输需经过霍尔木兹海峡。绝对流量方面，韩国每天约有170万桶原油需经此通道，占其原油进口量的63%。的原油进口来自中东。在海峡通行方面，其中50%的原油进口必须通过霍尔木兹海峡。从绝对流量级来看，印度每天约有200万桶原油流经该海峡，占海峡原油总贸易量的，占印度自身原油进口量的。而在天然气方面，印度对中东59.6%。另一方面，亚洲经济体是当下全球供应链体系绕不开的“生产极”。亚洲经济体生产制造在全球中的出口比重接近25%，能源通胀和运费溢价会造成亚洲国家生产供应成本激增，几乎意味着全球供应链陷入紊乱，进而引发全球性的“二次通胀”海啸。霍尔木兹海峡持续全面断运造成的原油飙涨，已经不再是能源价格高低问题，而是全球供应链还能否按照既定秩序推进的问题。对美国而言，原油价格不可控式走高意味着流动性冲击，这将动摇当下美国经济的根基——科技。当前美国高度依赖科技。美元指数依赖科技持续性，金融市场依赖科技持续性，投资和生产依赖科技持续性。一旦科技崩溃，对当下的美国而言是一次重大挑战。如果霍尔木兹海峡持续全面断运，这是历史上没有遇到过的供给收缩，对全球能源价格的向上扰动已经超过了线性预测空间。换言之，原油极有可能长时间在100美元甚至更高水平之上，这势必会影响美国通胀，最终作用到美国货币政策，从而打断科技资本开支的持续性。即便美国，也不希望霍尔木兹海峡全面持久断运带来原油价格暴涨，通胀失控。总之，霍尔木兹海峡全面持久断运，带来的不止原油价格暴涨，还将进一步引发世界范围失序，包括供应价格体系混乱，国际资本大撤退，粮食安全防线松动。对牵涉其中的众多国家而言是一次不可承受之重，甚至伊朗本身的财政和民生稳定也将受到冲击。也正因如此，霍尔木兹海峡大概率很难长久时间内全面断运。图6:中东各国财政对原油出口的依赖程度IMF预估油气收入占政府总收入比重阿联酋

45%沙特 巴林 科威特

90%伊拉克

95%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%图7:亚洲主要经济体出口占全球份额各国商品出口金额占全球比重（%）16 14.622.892.802.892.801.811.23121086420中国 日本 韩国 印度 泰国四、美伊冲突的历史地位再认识美伊冲突，美国既不能TACO（即放弃对伊朗乃至整个中东的影响力），也不能速胜，同时也不可能让霍尔木兹陷入完全无解最终全面断运，那么霍尔木兹海峡未来的走势似乎只剩下一种可能，长期处于混沌状态。混沌状态是指霍尔木兹海峡既不能百分百恢复航运，但也不会持续全面断运。首先，混沌状态下油价失控式暴涨并不持续，但市场为霍尔木兹海峡的原油供给不确定性支付溢价，这部分不确定溢价将抬高原油价格中枢。其次，霍尔木兹海峡的混沌状态持续性，决定了原油价格中枢上行的时间。霍尔木兹海峡已经从原来微妙的脆弱平衡中走出来，面向更大的不确定性，再考虑到霍尔木兹海峡对当下整体石油供给的意义，我们可以给出这样的判断——美伊冲突意味着当下正在经历二战之后第四次原油供给变革。第一次供给变革是1970s两次石油危机带来的全球原油供给收缩。1970s地缘政治导致石油禁运带来的是全球原油供给收缩，直接把原油从原来不到10美金的价格，推升至但两次石油危机之后，原油价格都跟随式直线上扬，说明供给约束的确是当时油价飙涨不可忽视的因素。第二次供给变革发生在1980s，非OPEC地区产能增扩带动OPEC地区增产。南美海上勘探技术取得突破性进展，北海、阿拉斯加、西西伯利亚三个原油产区进入高产状态，整个1980s原油供给增扩，尤其是非OPEC地区。直至1985年非OPEC产区占比首次超过OPEC产区。OPEC地区新增供给放量，倒逼OPEC地区（例如沙特）为了原油份额而开始增产。整个原油供给格局与1970s走了一个完美的镜像。所以即便1980s全球启动了二战之后第二轮全球化，并以金融化为依托，亚洲经济体快速工业化，全球原油需求跟随经济增长快速放量，但有充裕的原油供给做保障，全球原油价格始终被封印在20美元以下。第三次供给变革发生在2014年页岩油革命，美国页岩油让原油价格稳定在一个通道之中。随着2001年中国加入世贸组织，中国庞大供应制造最终撬动全球需求，突破了之前的油价体系。加上金融危机之后全球主流经济体竞相投放货币，全球油价终于在2009~2011年来到了历史高位（90~100美元）。这也直接催生了2013~2014年的美国页岩油革命。因为页岩油产能加入，全球原油供需再度进入到一个新平衡。页岩油成本价成为了此后很长一段时间原油80美元。除非是特殊的历史级别冲击，例如俄乌冲突。我们倾向于将美伊冲突标记为战后第四次原油供给变革，变革方向与1970s类似，烈度大幅下降。霍尔木兹海峡不仅直接决定了20%原油供给，还间接影响剩余20%的中东原油供给。虽然霍尔木兹海峡未来不太可能持久大范围断供，从而带来油价持续暴涨。但霍尔木兹海峡混沌状态将会系统性提高原油价格中枢，因为本质上是中东原油供给下降。不同于1980s非产能增扩，也不同于2013~2014年页岩油革命，霍尔木兹海峡航运混沌期带来的原油供给变革，更像1970s的中东石油战争。既是全球原油总量需求的一次系统性收缩，也是全球中东地区原油供给重要性提升的过程。原油供给变革，既是全球宏观政治经济秩序重构的结果和构成，也是引发深刻新旧秩序更替的催化剂。从这一视角再来理解美伊冲突，将其标志为二战之后第四次原油供给变革，并不过分。图8:二战之后全球已经经历了三次原油供给变革图9:1980s之后全球原油消费量再度增扩5,000

全球石油消费量（百万吨）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120231,000196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023图10:原油消费来自全球化撬动的经济增长（单位：%）15 全球石油消费量同比 全球GDP不变价同比1050-5-10图11:2000年以来美、以、伊之间多轮冲突时间节时间节点 参与方 核心内容与实质性动作2003年 美、伊、多边2005年-2006年 伊、多边2009年 美、伊

IAEA发动伊拉克战争，打破中东力量平衡。伊朗宣布恢复铀浓缩活动及研究，引发国际社会强烈担忧，多边核谈判进程被迫加快。美国奥巴马政府尝试与伊朗进行早期接触和谈判，但因核心利益分歧巨大，进展十分缓慢。2010年6月 多边、伊2015年7月14日美、伊、多边2018年5月8日 美、伊2020年1月3日 美、伊以、伊(代理

1929丰度铀浓缩换取经济制裁解除。美国特朗普政府单方面宣布退出JCPOA，重启对伊最高级别经济制裁；伊朗随后采取“分阶段减少履约”策略反制。美军在巴格达空袭击杀伊朗“圣城旅”指挥官苏莱曼尼；伊朗随后发射弹道导弹袭击驻伊美军基地作为报复。以色列与伊朗“抵抗阵线”代理人（黎巴嫩真主党、也门胡塞武装）频繁交2023年-2024年

人)

火，地区代理人战争全面激化。以色列空袭伊朗驻叙利亚大使馆领事部门；伊朗从本土发动史无前例的大规2024年4月 以、伊以、伊(代理2024年7月-9月人)2025年1月-5月美、以、伊2025年6月 以、伊2026年2月 美、伊20262282026年3月至今 美、以、伊FR、IAE

模导弹和无人机袭击，双方进入直接对抗。哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰疑遭以色列暗杀；黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉遇刺身亡，情报与暗杀战白热化。2025年初特朗普重返白宫试图重启“大协议”，但在4月阿曼秘密会谈中，因伊朗拒绝停止90%丰度浓缩，谈判彻底崩盘。IAEA为国家间直接军事对抗。624美伊密集进行了三轮外交谈判。尽管阿曼等调解方一度宣称取得“显著进展”，但双方在核心诉求上的巨大分歧最终导致外交渠道彻底关停，直接诱发了随后2月28日的军事行动。美以联合行动击毙伊朗最高领袖哈梅内伊。局势从地缘博弈直接转入政权变动期。3月2日伊朗封锁霍尔木兹海峡；3月8日穆杰塔巴·哈梅内伊正式就任，反击力度呈几何倍增。五、四次原油供给变革的深远意义虽然美伊冲突最终的终局走势还充满了开放式的不确定性，但值得肯定的是，霍尔木兹海峡混沌期终将会结束。混沌期终结之后，全球原油价格何去何从？这取决于美伊冲突中美国能否占据足够的主导权。如果美国最终赢得了美伊冲突，在中东地缘中的影响力加强，那么可以预期中东长久的地缘摩擦进入历史上少见的平稳期，全球原油供给会再充裕，并且美国对全球原油供给的控制力可以达到65%，这是一个历史不曾见到过的原油绝对掌控能力。届时全球原油供给的变革，不亚于当年的页岩油革命。如果美国最终输掉了美伊冲突，美国在中东的影响力衰落，那么中东原油供给的不确定性可能会更强。原油价格中枢有可能会进一步上行。当然，霍尔木兹海峡牵涉多国利益，因其过于复杂，所以多方都不会接受原油价格持续暴涨。但即便是温和上行的原油价格中枢，只要持续时间足够久，对全球供应链、资本市场及衍生出来的国际政治，所带来的影响足够深远。我们简单举五个案例就能说明历次原油价格中枢大变化，对全球生产、金融、资本、政治究竟意味着什么。第一个案例，1970s两次石油危机推高原油价格之后，日本节能汽车迅速抢占美国甚至全球市场份额。美国本土汽车业就此衰落。由此埋下的“铁锈带”经济和政治问题，依然深刻影响当下美国选票。第二个案例，原油价格起落，微观来看对应生产和生活成本高低，宏观视角看待这一问题，能源价格关系到全球价值链中多大蛋糕切给资源输出国。一个非常直白的数据，资源输出国，例如俄罗斯、中东各国，他们相对第三个案例，化石能源价格中枢的趋势性抬升，本质上是清洁能源替代效应的‘加速器’。这一逻辑在俄乌冲突后的欧洲能源去风险化进程中得到了演绎。欧洲提出《REPowerEU》计划，加速了从对俄化石能源依赖向本土风光电的转型。历史韵脚同样发生在2008年，高油价倒逼欧洲开启绿电补贴，撬动中国制造的产能红利，中国2008年前后一轮光伏产业的扩张和过剩恰是当时新能源发展的映射。第四个案例，1970s飙涨的原油最终将全球拖入滞涨泥淖。1980s美联储货币大收紧直接让全球债券利率创下历史新高。而整个1980s全球美日欧极高的融资利率最终也带来进一步的重资本行业迁移。第五个案例，美元指数在页岩油革命之后走出低谷。金融危机前后，美国能够掌控的原油供给占全球比重降至历史极低水平，再加上2001年科网泡沫破裂，2008年金融危机爆发，美元指数降至历史极低水平，跌破80。而页岩油革命之后，美国对全球原油供给掌控能力迅速提升，美元从底部反弹。历次原油供给变革，左右的不仅仅是原油价格中枢，背后还有更为深刻的供应链重塑、金融流动性摆动、全球资本影响力迁移，乃至全球权力版图重构。关注美伊冲突走向，我们下一篇专题将深刻探讨这些深刻影响。图12:资源输出国相对全球的经济实力与原油价格相关性较高3.5%

俄罗斯 波斯湾沿岸8国（除伊朗外） WTI原油价格（美元，右轴）

1203.0%

1002.5%802.0%601.5%401.0%0.5% 2019901991199219931994199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025图13:全球能源结构变迁（单位：%）原油 煤

太阳能

核能 水

风能 天然

其他可再生能源1009080706050403020100图14:中东历次战争对油价的冲击参战国家/武装参战国家/武装战争 时间势力冲突烈度油价影响程度油价影响大小的介绍以色列vs埃影响极小。当时中东尚未成为全球石油供应第一次中东 1948-及、外约旦、叙★★★★☆★☆☆☆☆的绝对主导，且战火未直接波及波斯湾核心利亚、伊拉克、产油区，对全球油价几无影响。(以色列独立战争)

黎巴嫩、沙特及巴勒斯坦民兵争)叙利亚内战沙特干预第四次加沙战争(包含红海外溢冲突)

2011至今2014至今2023至今

美国领导的联军(英、波、澳等)vs伊拉克权、库尔德武装(美、俄、入)也门政府以色列斯(以及胡塞武朗代理人网络)

★★★★☆ ★★★★★ ★★★★☆ ★★★★☆

影响较小，短期物流推高成本。苏伊士运河被迫关闭，导致中东运往欧洲的石油需要绕道好望角，引发短期运费和油价上涨，但并未引发全球性短缺。第二次中东战争(第二次中东战争(苏伊士运河1956以色列、法国、英国埃及★★★☆☆★★☆☆☆危机)第三次中东以色列vs埃战争1967及、约旦、叙利★★★★☆★★☆☆☆(六日战争)亚、伊拉克第四次中东埃及、叙利亚、战争1973伊拉克vs以色