瑞达期货更新报告：资管见长弹性领先

财务预测（单位：百万元）损益表2023A2024A2025E2026E2027E资产负债表2023A2024A2025E2026E2027E营业收入9261,8101,8802,2902,633货币资金6,7678,55911,12814,46815,917代理买卖证券业务净收入415249308461554交易性金融资产412323410500636)可供出售金融资产公司经纪份额长期股权投资00000)资产合计13,81616,02420,70826,66629,801公司股票基金净佣金率代理买卖证券款证券承销业务净收入应付职工薪酬3545345公司股票承销额(亿元)负债总计11,11813,09217,28322,46824,605公司债券承销额(亿元)股东权益合计2,6982,9323,4254,1985,197受托资产管理业务净收入1951109153169每股净资产5.435.926.958.5710.67公司资产管理规模(亿元)2023476672投资收益+公允价值变动78418552673824上证指数涨幅股票投资规模(亿元)其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元)财务指标2023A2024A2025E2026E2027E利息收入140131133186228成长性营业支出5961,3011,1101,1561,202经纪份额增长率-5.5%-40.1%23.7%50.0%20.0%税金及附加1314141720收入增长率-54.3%95.5%3.9%21.8%15.0%业务及管理费用320421398395397营业利润增长率-16.8%54.3%51.3%47.1%26.1%营业利润3305107711,1341,431净利润增长率-17.0%57.4%50.8%47.9%26.0%所得税86132199286360盈利能力及风险指标少数股东损益01234净资产收益率(ROE)9.0%13.1%16.9%20.4%20.8%净利润2443845798571,079总资产收益率(ROA)1.8%2.4%2.8%3.2%3.6%每股净收益(元)0.510.801.211.792.26经营利润率35.7%28.1%41.0%49.5%54.3%每股股利(元)0.210.210.210.210.21营业费用率64.3%71.9%59.0%50.5%45.7%所得税率26.0%25.6%25.6%25.0%25.0%收入构成自营资产/净资产17.0%11.4%12.4%12.3%12.7%经纪佣金61%25%25%29%29%股票投资/净资产0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%承销资产管理3%5%9%10%9%估值比率自营收入11%43%45%42%43%PE52.633.522.215.011.9利息收入20%13%11%12%12%PB5.04.53.93.12.5其它5%13%9%7%7%股息率0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%，目录公司治理：稳定股权与老将团队，共同支撑长期战略 4财务表现：业务结构清晰，近年业绩经历波动后重新进入修复阶段 5资管业务是公司最强的业务标签，也是利润弹性的核心来源.64. 经纪业务：零售基础仍在，机构化与产业化已成主线 盈利预测与估值 10风险提示 9月336,320,00075.5729%2025336,320,000股东名称持股数量(股股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)福建省瑞达控股有限责任公司336,320,00075.5772.48泉州运筹投资有限公司9,870,0002.222.13香港中央結算有限公司7,636,9351.721.65蓝墨瑞六号私募投资基金2,200,0000.490.47长城人寿保险股份有限公司1,385,3000.310.30董蔡敏550,0000.120.12锦悦价值7号私募证券投资基金530,1000.120.11锦悦瑞享1号私募投资基金530,0000.120.11壹点纳锦冠宏六期私募证券投资基金505,7000.110.11蓝墨专享5号私募证券投资基金500,0000.110.11公司三季报，20242020242515人，2031人，1022519998199812月起在公司任20022007表2：公司管理层任职时间普遍较长姓名 现任职务 任职时间 加入公司时间 备注林志斌董事长2012年10月26日1999年8月 公司实控人之一，早期即深度参与公司经营葛昶总经理、董事2012年10月26日历任市场部总监、营业部经理、网上事业部总监、副1998年12月总经理黄伟光副总经理2013年6月5日1999年11月 早期负责结算及营业部管理林娟副总经理2018年4月16日2008年4月 2019年1月至2025年4月兼任董事会秘书黄哗副总经理2020年10月27日2003年10月 曾负责厦门营业部、石狮营业部、福建分公司徐志谋副总经理2016年9月30日研究条线出身，历任研究员、研究主管、研究院负责2002年8月人李晖副总经理2023年2月20日2023年2月 主要来自外部引进，曾任国泰君安期货分公司负责人田瑶副总经理2025年4月17日曾任机构事业部负责人、上海分公司负责人、总经理2020年10月助理曾永红财务总监2012年10月26日2007年11月 财务体系核心高管杨明东 首席风险官 2012年10月26日 2000年1

风控条线老将，曾任研发部经理、稽核部经理、营业部负责人甘雅娟 董事会秘书 2025年4月17日 2020年8月 2020年8月至2025年4月任证券事务代公司年报，进入修复阶段管理业务则更多承担增厚收入和阶段性修复的作用，净收入贡献受贸易规20242025年上半年分6.282.44风险管理业务收入（净额法）其他收入资管业务收入经纪业务收入2024 2025H120232022202120202019风险管理业务收入（净额法）其他收入资管业务收入经纪业务收入2024 2025H12023202220212020201914121086420-2公司年报、半年报，从财务表现看，公司24年来业绩加速修复。2.4920215.042.942.44亿元，20243.83亿元；2025年上半年实现归母净2.2866.49%2024年以来的修复更能体现出公司业务结构优化后的盈利韧性。同比调整后营收150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00同比归属母公司股东的净利润150.00%100.00%同比调整后营收150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00同比归属母公司股东的净利润150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%6.005.004.003.002.001.000.00， ，ROE202010%。弘业期货南华期货永安期货瑞达期货-5%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/30弘业期货南华期货永安期货瑞达期货-5%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/305%0%，性的核心来源资管团队稳定、组织完整，是瑞达能够长期做的基础。2012年底，下设产品策略部、投资部、风控部、交易部、20IT部20147管的品牌壁垒。图5：公司CTA业绩常年跑赢商品指数私募排排网，20241.13201.70%20251.21亿元，2025632.01202436.50%图资管权益规模快速修复（亿元） 图公司资管业务收入快速增长（亿元）40352520154035252015502019 2020 2021 2022 2023 20242025H同比资管业务收入500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%10从报表理解上看，瑞达资管的盈利不能只看单一科目，而要先区分资管计划是否并表。33资管产品的跟投收益加业绩报酬及管理费占比被认定获得控制权，相关产体现在手续费收入 体现在投资净收益2024 2025H120232021 2022体现在手续费收入 体现在投资净收益2024 2025H120232021 2022202020191.601.401.201.000.800.600.400.200.00，高波环境利好，多维度为公司提升业绩弹性。策略发图9：大宗商品价格波动利好CTA策略3,200.003,000.002,800.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.002,200.002,000.002023-03-172023-04-282023-06-092023-07-212023-09-012023-10-202023-12-012024-01-122024-03-012024-04-122024-05-242024-07-052024-08-162024-09-272024-11-082024-12-202025-01-272025-03-142025-04-252025-06-062025-07-182025-08-292025-10-102025-11-212025-12-312026-02-13公司经纪业务的当前主线，是线上稳住个人客户，线下加快机构和产业客户拓展。2024202415,679592123.8871.8958.03%65,704338143.25100.901.9211.22%图10：个人客户是保证金底盘，机构客户是增量来源0.002020 2021 2022 2023 20242025H自然人 法人02020 2021 2022 2023 20242025H

图11：机构客户数稳健增加（户）公司年报、半年报， 公司年报、半年报，20192021年2023年以来，随着保证金规模重新同比经纪业务手续费净收入2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H200.00%同比经纪业务手续费净收入2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%10.008.006.004.002.0