A股培训课件：泛科技框架重构及选股模型

华福证券证券研究报告|专题报告金融工程2026年3月10日泛科技框架重构及选股模型初探华福证券投资要点➢科技板块框架重构与复盘。受全球科技产业变迁及新质生产力政策红利释放，A

股传统

TMT

已重构为泛科技板块，分为老科技（电子、计算机、通信、传媒）与新科技（电力设备及新能源、军工、机械、有色等）。新老科技形成双轮驱动，新科技贡献超六成营收作为基本盘，TMT

具备高弹性充当增速放大器，盈利修复中

TMT率先反弹、新科技跟进。交易层面呈现阶段性资金轮动，TMT

高换手、低占比，新科技高持仓、低换手，行情由上游向下游传导。2025

年科技板块结构性分化，有色、能源电力、机器人三大主线轮番领涨。2026

年泛科技仍是市场核心，新科技有望引领行情，TMT

等待新催化，人形机器人迎来真正交付元年，赛道节奏与内部结构分化将进一步加剧。➢因子表现梳理分析。盈利能力维度，资本收益率因子呈弱正向但分组单调性不足；营业外收支净额占比因子IC正值占比69.4%，但与传统价值逻辑相悖且稳定性欠佳。现金流因子有效性突出，非筹资性现金净流量与负债总额比率（IC均值3.66%，正值占比66.67%）及经营活动现金流/负债合计（IC均值3.38%）表现优异，2025年部分指标波动加大，显示宏观环境敏感性。残差波动率因子（DASTD）负向显著（IC均值-3.99%），低波动组合持续占优，2024年表现强势，2025年风格切换下溢价收窄但单调性仍存。动量效应层面，隔夜收益率及夏普比率正向有效，日内指标稳定性最优，区间表现相对平庸。流动性因子整体负向有效，2025-2026年组间区分度下降，需结合择时调整。成交量因子单调性显著，但与市值因子相关性达60.52%，存在共线性风险。价量共振因子呈负向选股特征，"量弱"组别长期占优。➢➢结合基本面和价量要素的选股策略。在建池阶段严格执行剔除后20%市值与前20%高动量股票的双重剔除逻辑以规避拥挤与反转风险。基本面端聚焦偿债、成长、营运与现金四大维度以寻找高质量资产，其中偿债能力与现金状况因子表现最优，年化收益均突破30%且夏普比率大于1，能够不高度依赖特定市场环境持续稳定地产出Alpha。量价端立足于市场情绪快速轮动逻辑，采用“隔夜做多+同周期日内做空”及负向打分高成交换手的匹配设计，旨在精准挖掘“价强量弱”、上涨阻力较小的优质科技标的。综合优选策略策略回测自2023年3月1日至2026年1月30日，年化收益率达29.31%，相对科技100指数年化超额9.94%，夏普比率1.14，相对中证全指超额年化20.63%，信息比率1.82。当前截面持仓呈现兼顾确定性与高弹性的哑铃型分布，重点超配新科技（占比68%）与TMT（占比32%）主线的高景气度行业。风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。2本人有

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每月1000元华福证券目录◼

泛科技框架定义与复盘◼

因子表现梳理分析◼

量化视角下泛科技股票怎么选◼

风险提示3华福证券泛科技股票池的定义➢

科技产业链扩散与泛科技框架确立➢近年来，全球科技产业正经历深刻的结构性变迁。以生成式人工智能（GenerativeAI）的增长为标志，叠加"新质生产力"等国家战略的政策红利，A股科技板块的行情演绎呈现出明显的产业链纵深扩散特征，因此对于科技的划分不能拘泥于传统的TMT板块，需要对科技做出新的定义。➢首先，我们将中信一级行业中的传媒、电力设备、电子、、机械、基础化工、计算机、建材、汽车、通信、有色金属，剔除其中偏向传统周期和消费的三级行业后，剩余部分归类为“泛科技”。然后将泛科技重新解构为老科技和新科技，其中老科技为传统的TMT板块（电子、计算机、通信和传媒），新科技为泛科技中去除老科技的部分，所涉及的中信一级与三级行业如下表所示。板块中信一级行业中信三级行业电子集成电路,分立器件,半导体材料,半导体设备,PCB,被动元件,安防,LED,面板,显示零组,消费电子组件,消费电子设备,其他电子零组件Ⅲ通用计算机设备,专用计算机设备,基础软件及管理办公软件,行业应用软件,新兴计算机软件,云基础设施服务,云平台服务,云软件服务,咨询实施及其他服务,产业互联网信息服务,产业互联网平台服务,产业互联网综合服务计算机老科技（TMT）通信传媒线缆,电信运营Ⅲ,其他通信设备,通信终端及配件,网络接配及塔设,系统设备,增值服务Ⅲ,网络覆盖优化与运维,网络规划设计和工程施工游戏电力设备及新能源风电,太阳能,输变电设备,配电设备,电力电子及自动化,电机,核电,储能,综合能源设备,锂电池,燃料电池,车用电机电控,电池综合服务航空军工,航天军工,兵器兵装Ⅲ,其他军工Ⅲ工程机械Ⅲ,锅炉设备,铁路交通设备,船舶制造,金属制品Ⅲ,叉车,电梯,高空作业车,矿山冶金机械,纺织服装机械,其他专用机械,油气装备,核电设备,光伏设备,3C设备,锂电设备,机床设备,起重运输设备,基础件,其他通用机械,工业机器人及工控系统,服务机器人,塑料加工机械,激光加工设备,其他运输设备,仪器仪表Ⅲ机械新科技基础化工建材氟化工,改性塑料,合成树脂,膜材料玻璃纤维汽车乘用车Ⅲ,卡车,客车,专用汽车,汽车零部件Ⅲ,摩托车及其他Ⅲ黄金,铜,铅锌,铝,稀土及磁性材料,镍,钴,锡,锑,钨,锂,其他稀有金属有色金属资料：华福证券研究所4华福证券泛科技股票池的定义➢

泛科技选股：科技不再等于成长图：科技与成长超额对比➢当前A股市场正经历一场显著的“结构性松绑”。我们通常所理解的“科技股”虽天然带有成长属性，且二者在较长时期内走势高度一致，但这一关联正在弱化。2.82.31.81.30.8➢以中证全指作为业绩比较基准，2019年以来科技100指数超额与国证成长指数超额的相关系数持续震荡下行，至2026年已回落至0.26左右（20天滚动相关性），远低于历史均值水平，表明以成长因子为核心的传统定价框架有效性正在下降。与此同时，二者的波动特征亦出现显著分化。2026年以来，科技100指数波动率是国证成长指数的1.49倍，波动水平显著放大，科技股运行逻辑可能已区别于传统成长风格。因此，

成长因子已非科技板块选股的核心锚定。科技与成长行情“劈叉”➢科技100超额国证成长超额表：不同滚动周期下科技与成长的超额分年度相关性均值250天

120天

50天

20天

10天-25.03%

-28.61%

-25.84%

-24.92%表：科技与成长的超额分年度波动率率科技100超额13.45%4.72%国证成长超额8.54%3.57%3.79%4.53%4.09%6.70%11.06%7.91%6.63%8.46%6.82%7.84%6.95%表：20天滚动波动率201520162017201820192020202120222023202420252026全区间201520162017201820192020202120222023202420252026全区间0.30.30.20.20.10.10.0-14.94%

11.26%26.62%53.00%62.33%48.68%43.39%33.46%46.03%19.53%57.05%35.91%45.94%37.40%28.95%52.82%62.71%44.24%38.85%30.41%47.11%18.69%52.55%34.86%25.97%35.40%28.64%51.47%62.12%40.84%34.27%33.07%45.95%16.19%47.55%35.26%17.95%33.76%科技指数波动高于成长指数47.14%55.88%58.23%41.96%46.18%38.99%25.45%48.74%40.60%51.65%39.05%51.99%59.78%53.51%41.93%40.37%43.77%15.71%58.78%36.43%66.65%38.35%9.74%8.92%7.68%11.48%10.62%9.07%9.36%11.00%13.24%11.70%10.22%科技100超额国证成长超额资料：Wind，华福证券研究所5华福证券泛科技股票池基本面➢

泛科技营收结构分析：新科技主导，TMT提供弹性➢新科技是泛科技的稳定基本盘。

截至2025年三季度，泛科技总营收达到22.19万亿元，较2020年末增长85.0%。其中新科技板块长期贡献六成以上收入，占比始终稳定在63%至65%之间，是泛科技的主体构成。TMT板块占比则在34%至38%区间窄幅波动，两者结构整体稳定，并未出现剧烈轮动。TMT扮演增速放大器角色，弹性特征明显。

2021年至2022年，TMT增速一度达到37%，显著高于新科技，成为拉动泛科技增长的主要动力。2023年两者增速同步收窄，TMT回落至3%至11%，新科技回落至2%至8%，TMT的领先优势暂时消失。2024年以来，TMT增速重新回升至10%左右，新科技跟进修复至8.6%，两者差距从6个百分点收窄至2个百分点，带动泛科技整体增速重返9%以上。➢➢总的来看，新科技提供稳定的规模支撑，TMT提供向上的增长弹性，共同构成泛科技的双轮驱动格局。营业收入TTM（亿元）营业收入（TTM）同比增速板块营收占比250,000.0200,000.0150,000.0100,000.050,000.00.050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%TMT新科技泛科技TMT新科技泛科技TMT新科技资料：Wind，华福证券研究所6华福证券泛科技股票池基本面➢

泛科技盈利结构分析：TMT率先反弹，新科技跟进修复➢泛科技板块盈利已完成周期筑底，进入修复通道。2025年三季度板块净利润达到11398亿元，创下历史新高，增速从2024年末的-11.4%回升至15.2%。从内部看，TMT盈利弹性显著，扮演周期领先指标。TMT增速在2021年冲高至71.8%，2023年率先转负，2024年率先转正，2025年三季度回升至19.6%，始终领先泛科技整体2至3个季度。新科技调整周期更长，受新能源、光伏等行业产能过剩影响，2024年跌幅一度扩大至-19.9%，2025年三季度增速首次转正至12.6%，滞后TMT约四个季度。盈利占比方面，TMT从2023年的31%修复至39.3%，新科技则从69%回落至60.7%，两者差距已从38个百分点收窄至21个百分点，盈利分布趋于均衡。➢➢总体而言，TMT率先反弹并修复至历史高位，新科技滞后跟进但已转正，泛科技正进入新一轮景气周期。净利润TTM（亿元）净利润TTM同比增速板块盈利占比12,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0100%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%-50%-100%TMT新科技泛科技TMT新科技泛科技TMT新科技资料：Wind，华福证券研究所7华福证券泛科技股票池基本面➢

泛科技研发投入分析：增速放缓，新老科技差距收窄➢➢➢研发投入仍在扩张，但增速已连续四年放缓。泛科技整体研发费用从2020年末的4447亿元增长至2025年三季度的9544亿元，累计增幅超过一倍。但增速从2021年的30.6%逐年回落至2025年三季度的6.7%，显示研发扩张最快的阶段已经过去，企业扩表意愿趋于谨慎。TMT研发强度持续领先，新科技追赶势头明显。TMT研发费用率长期稳定在5.2%至5.9%之间，是泛科技整体的1.5倍左右。泛科技整体研发费用率则从2.93%稳步提升至3.62%，新科技与TMT的差距从2.24个百分点收窄至1.84个百分点。新能源、高端制造等为代表的新科技领域对研发的重视程度正在提高。研发投入节奏受盈利周期影响显著。2023年至2024年板块盈利低谷期，研发增速从24.0%快速降至6.6%；2025年盈利修复后，研发增速维持在6.7%左右，尚未出现明显反弹。企业在利润承压时控制研发开支，盈利改善后对研发加码仍偏谨慎，反映出扩表意愿受制于盈利修复的力度。研发费用TTM（亿元）研发费用（TTM）同比增速研发费用/营业收入12,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.040%30%20%10%0%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%-10%-20%TMT新科技泛科技TMT新科技泛科技TMT新科技泛科技资料：Wind，华福证券研究所8华福证券泛科技股票池交易面➢

泛科技交易特征分析：新科技从跟跑到领跑➢从市场整体看，泛科技板块整体成交占比长期稳定在50%-65%，换手率维持在1.5-1.8区间，整体具备适度的交易活跃度与流动性支撑，为其他细分方向提供了基础配置价值。➢在细分结构中，TMT板块呈现出高换手高波动特征，成为短线资金博弈的主要领域。自2023年3月ChatGPT带动AI主题行情以来，其成交占比一度冲高至44.7%，换手率占比更攀升至3.27的历史峰值。此后成交占比虽回落至25%–30%，但换手率仍维持在1.8–2.2的高位，形成“高换手、低占比”的结构，表明板块以存量博弈为主。与此同时，新科技板块表现更为稳健，成交额占比从2022年约20%持续提升至2025年末的40%以上，并于2025年8月后超过TMT板块。其换手率温和上升至1.5左右，波动性较低，呈现“高持仓、低换手”的机构化特征，反映资金逐渐从短期博弈转向中长期布局。未来科技板块仍将是市场交易核心，新科技有望在政策与产业化推动下进一步引领行情。➢不同板块相对市场成交额水平不同板块相对市场换手率水平80%70%60%50%40%30%20%10%0%350%300%250%200%150%100%50%TMT在2025年换手回落TMT在2023年-2024年区间内交投活跃0%TMT新科技泛科技TMT：Wind，华福证券研究所新科技泛科技资料9华福证券泛科技股票池交易面➢

泛科技交易特征分析：并非行业普涨而是行业轮动➢我们选取六个代表性二级行业（计算机软件、半导体、工业金属、通用设备、兵器兵装Ⅱ、新能源动力系统）进行分析，覆盖TMT（电子、计算机）、新科技（电力、军工、有色、机械）来刻画泛科技板块内部的资金流动特征，并以成交额占比衡量资金集中度，换手率占比衡量交易活跃度。泛科技板块内存在显著的阶段性资金轮动。2023年，计算机软件与半导体占比大幅跃升，同时新能源与周期板块占比显著回落，资金由传统赛道流向TMT领域；2024年，工业金属再度崛起，成交额占比突破5%；2025年，兵器兵装Ⅱ成交额占比快速放大，军工主题接棒，工业金属仍保持高位，新能源则持续低迷。换手率占比的同步变化进一步印证了资金流向的强度与节奏。➢➢泛科技板块并非普涨格局，而是不同时期在细分赛道间切换。不同板块相对市场成交额水平10%8%6%4%2%净值走势板块TMT中信一级行业计算机(中信)电子(中信)中信二级行业计算机软件(中信)半导体(中信)3.02.52.01.51.00%2022/1/42023/1/42024/1/42025/1/42026/1/4TMT不同板块相对市场换手率水平新科技

有色金属(中信)

工业金属(中信)1000%800%600%400%200%0%新科技

机械(中信)通用设备(中信)0.52023/1/32024/1/32025/1/32026/1/3新科技新科技(中信)

兵器兵装Ⅱ(中信)计算机软件(中信)兵器兵装Ⅱ(中信)半导体(中信)新能源动力系统(中信)工业金属(中信)电力设备及新能

新能源动力系统源(中信)(中信)通用设备(中信)资料：Wind，华福证券研究所10华福证券泛科技股票池动态能源电力板块净值热力图➢

泛科技交易特征分析：结构性行情的局部驱动与全局共振➢泛科技板块的结构性行情可能存在两种演绎模式：一是由局部细分赛道上涨驱动的板块上行，二是多个细分赛道共振推高板块业绩。我们将着重分析三个板块——有色金属、能源电力和机械三个行业，以中心三级行业的视角分析泛科技板块的驱动因素。➢有色金属板块的上涨呈现整体性行情下的节奏分化。

2024年初，铜、铝等工业金属率先启动；下半年，稀土、锂等战略金属接力上涨。各品种虽启动时间与上涨斜率存在差异，但整体趋势一致向上，形成了先后接力、持续推高的板块格局。能源电力板块则呈现典型的局部赛道驱动特征，

由少数与当期产业趋势密切相关的细分领域主导，如输变电设备、配电设备、综合能源设备等“卖铲人”角色表现尤为突出。机械板块亦由局部细分赛道驱动，以通用设备为例，在其下属的三级行业中，基础件与工业机器人成交额较为突出，表明通用设备的上行主要依托于特定赛道的景气传导。值得关注的是，当板块由局部细分赛道驱动时，行情往往自产业链上游率先触发，随后逐步向下游传导。通用设备（部分）成交额热力图➢有色金属净值走势有色金属成交额占比5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%4.03.02.01.00.02023/1/32024/1/3铜(中信)2025/1/32026/1/32022/1/42023/1/42024/1/42025/1/42026/1/4铝(中信)稀土及磁性材料(中信)铜(中信)稀土及磁性材料(中信)铝(中信)锂(中信)锂(中信)资料：Wind，华福证券研究所11华福证券泛科技股票池政策面➢

政策红利持续释放，泛科技行情具备坚实基本面支撑时间文件内容➢2025年以来，人工智能产业政策进入密集落地期，从顶层设计到场景落地、从技术创新到制度《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法（征求意见稿）》配套，政策红利持续释放，为泛科技板块提供了强有力的基本面支撑。2025年12月27日对拟人化互动服务实行包容审慎和分类分级监管➢战略定位方面，确立"三步走"目标，明确到2027年应用普及率超70%、2030年超90%、2035年全面步入智能经济时代的发展路径。垂直领域政策也同步发力，推动3-5个通用大模型深度应用、推出1000个工业智能体等量化指标；明确2026年在30个省份开展AI辅助诊疗试点。与此同时，《人工智能生成合成内容标识办法》等监管文件相继出台，确立"包容审慎、分类分级"的治理基调。到2027年，推动人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前《“人工智能+

列；推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，制造”专项行动

推出1000个高水平工业智能体，打造100个工2025年12月25日实施意见》业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景等，部署创新筑基、赋智升级等7方面21项举措时间文件内容《关于促进和规2026年在30个省份开展基层医疗机构AI

辅2025年10月

范“人工智能+

助诊疗试点，规范人工智能在医疗领域应用，规范人工智能生成合成内容标识，明确显式标识与隐式标识要求，促进人工智能健康发展，保护公民、法人和其他组织合法权益，维护社会公共利益2025年3月7日《人工智能生成合成内容标识办法》20日医疗卫生”应用发展的实施意见》保障医疗质量与安全，推动医疗服务智能化升级提出加快实施“人工智能+”科学技术、《关于深入实施

产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、从基础共性、基础支撑等7个方面明确标准体系建设重点方向，到2026年新制定国家标准和行业标准50项以上，开展标准宣贯企业超1000家，参与制定国际标准20项以上明确生成式人工智能服务的监管原则、主体责任、安全评估和备案要求，鼓励技术创新，防范安全风险与社会影响，实行分类分级监管2024年6月5日《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》“人工智能+”行动的意见》（国发〔2025〕11

号）全球合作6大重点行动，强化模型、数据、算力等8项基础支撑能力，“三步走”目标到2027年应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段2025年8月26日2023年7月13日《生成式人工智能服务管理暂行办法》《人工智能科技伦理管理服务办法（试行）（公开征求意见稿）》《关于开展“人工智能+”知识产权信息公共服务应用场景建设的通知》《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》（国科发规〔2022〕199号）系统指导各地方和各主体加快人工智能场景应用，推动人工智能与实体经济深度融合，培育新产业新业态新模式，促进经济高质量发展2025年8月22日明确了人工智能科技活动的伦理要求，推动人工智能产业创新发展和赋能应用2022年7月29日推动人工智能技术在知识产权创造、运用、保护、管理、服务全链条应用，提高知识产权公共服务数智化水平，形成“技术—资源—场景—产品”四位一体公共服务模式首次将人工智能发展上升为国家战略，提出“三步走”战略目标（2020年、2025年、2030年），系统规划人工智能发展的总体思路、重点任务和保障措施，是我国人工智能政策体系的总纲性文件2025年6月20日2017年7月8日《新一代人工智能发展规划》（国发〔2017〕35

号）资料：国务院、国家知识产权局办公室、国家互联网信息办公室、工业和信息化部网站、国家网站、科技部，华福证券研究所12华福证券科技细分赛道行情复盘➢

2025年以来行情呈显著结构性特征——局部细分赛道驱动板块指数➢➢2025年科技板块行情呈现出鲜明的结构性分化特征，并非宽基普涨，而是由局部细分赛道轮番驱动、高速切换。从各赛道全年表现来看，强弱分化极为显著。有色金属板块整体领跑，其中钨、镍钴锡锑、铜均录得高额涨幅，稀土及磁性材料、锂、铅锌、黄金等品种亦悉数取得40%以上超额收益，构成全年最强主线。TMT板块同样贡献多个高弹性标的，网络接配及塔设超额收益高达205.19%，PCB全年超额收益达104.34%，成为TMT方向最为亮眼的细分赛道。专用机械与通用设备方面，锂电设备、基础件表现突出，改性塑料、膜材料、玻璃纤维等新材料赛道也均超50%。新能源动力系统中，车用电机电控借助机器人产业链逻辑完成估值重构。➢进入2026年，各赛道行情节奏出现明显分化。部分2025年高弹性赛道出现回调整固，而光伏设备、钨、黄金等方向延续向上动能，云基础设施服务、云平台服务等TMT细分赛道也在新一轮催化下重新启动。新科技中信二级行业中信三级行业2025贵金属黄金工业金属铅锌稀有金属钨铜铝稀土及磁性材料

镍钴锡锑锂其他稀有金属32.85%46.72%45.54%82.27%13.70%53.51%40.49%43.14%46.57%7.57%84.11%7.80%95.94%45.59%52.98%-1.82%专用机械20268.96%21.39%中信二级行业

其他化学制品Ⅱ塑料及制品专用材料Ⅱ玻璃纤维50.61%通用设备中信三级行业2025氟化工37.96%-6.13%改性塑料56.74%膜材料50.34%5.73%锅炉设备32.99%基础件

油气装备

光伏设备锂电设备61.60%4.31%57.28%-0.65%38.29%16.40%3.03%2026-3.24%15.09%-11.74%36.81%中信二级行业中信三级行业2025新能源动力系统航空航天

兵器兵装Ⅱ车用电机电控

航天军工

兵器兵装Ⅲ燃料电池36.48%4.65%60.19%-8.56%32.20%-5.42%37.35%-5.91%2026TMT中信二级行业半导体元器件

其他电子零组件Ⅱ通信设备云服务文化娱乐中信三级行业

半导体设备PCB其他电子零组件Ⅲ45.96%线缆

网络接配及塔设

云基础设施服务

云平台服务游戏41.07%5.42%2025202631.92%12.42%104.34%-5.55%49.84%13.19%205.19%-1.43%-3.67%26.13%35.04%14.19%注：数据统计自2025年1月1日至2026年1月30日0.97%资料：Wind，华福证券研究所，数据统计区间自20250101至2026013013华福证券有色金属：AI需求预期叠加地缘博弈，工业金属与稀有金属相继领涨➢

贯穿全年的金属超级周期➢➢2025年，金属板块走出了一轮持续时间之长、涨幅之大足以载入史册的超级周期行情。中信一级行业有色金属指数全年涨幅100.79%，居一级行业之首。从商品价格维度看，COMEX铜期货全年涨幅高达41.08%，创2009年以来最大年度涨幅，连续第三年录得正收益；LME铜价在10月27日突破11,000美元/吨，首次触及历史新高。沪铜主力合约全年涨幅34.06%，价格从年初73,280元/吨持续上移至年末98,240元/吨。铝价全年表现相对温和但同样稳健。LME铝价全年上涨约18.43%，沪铝在年末铝现货均价突破22,925元/吨关口。相较铜的爆发式表现，铝更多扮演跟涨补涨角色。➢➢贵金属也表现强势，沪银创下全年124.24%的高额涨幅，沪金全年涨幅也高达57.06%。品种交易所全年涨幅价格区间（2025年初→2025年末）622.40→977.56元/克关键高点黄金SHFE+57.06%12月26日达1016.30元/克白银镍SHFESHFESHFESHFESHFESHFESHFE+124.24%+7.29%7614.00→17074.00元/千克123820.00→132850.00元/吨244640.00→322920.00元/吨19945.00→22925.00元/吨73280.00→98240.00元/吨16825.00→17355.00元/吨25265.00→23275.00元/吨12月26日达18319.00元/千克年末急速拉升锡+32.00%+14.94%+34.06%+3.15%三季度后缓慢上行年末创新高铝铜12月29日达98860.00元/吨二季度后震荡上行年初高点随后震荡铅锌-7.88%资料：Wind，华福证券研究所，数据统计区间自20250101至2025123114华福证券有色金属：AI需求预期叠加地缘博弈，工业金属与稀有金属相继领涨➢

工业金属率先启动，稀有金属接力演绎➢➢2025年工业金属板块走出超级周期行情，结合指数累计净值走势图可见，2025年工业金属板块相较于宽基指数展现出极强的向上弹性。其中，铜板块全年一路领跑，年末累计净值飙升至近2.8倍，大幅跑赢中证全指；铝和铅锌板块紧随其后，相继发力上行。行情演进呈现“宏观预期抢跑

→关税落地回调

→供给侧真实冲击”的三段式递进特征，每段行情均有坚实的政策或基本面锚点支撑。2025年是稀有金属板块波澜壮阔的一年，以稀土为代表的稀有金属板块在宏观政策、地缘政治、供需格局与新兴产业需求的多重共振下，经历了年初温和启动、4月政策爆发、7—8月量价齐升高潮，以及10月二次大涨四个阶段。从年初的机器人叙事预热，到

4月、10

月两轮出口政策引发行情，再到业绩兑现推动量价齐升，板块行情层层递进，各阶段核心品种、涨幅与驱动事件高度明确，全产业链随政策与基本面共振形成轮动上涨。相关板块净值对比4-6月：相关板块净值对比3.31-3月：4-6月：第二波中重稀土出口7-9月：9月后：第三波

范围继续扩大；产业链全覆盖1-3月：美国宏观降息预期；国内宽松信号；国内战略储备消息催化；7月后：4.33.83.32.82.31.81.30.8机器人叙事升温；稀土管理条例实施（首）；缅甸供应持续受阻；有色相关企业业绩修复；精矿价格连续五季度涨价2.82.31.81.30.8受美国关税落地冲击；主要经济体PMI回落；叠加中美对等关税预期加剧全球贸易政策不确定性。主要铜矿矿山事故频发，使全球铜矿供应持续偏紧预期变为现实。；中美关税战升级为直接导火索波出口升级稀土及磁性材料(中信)锂(中信)镍钴锡锑(中信)其他稀有金属(中信)钨(中信)铜(中信)铅锌(中信)铝(中信)中证全指中证全指资料：Wind，华福证券研究所15华福证券能源与电力：AI算力扩张驱动用电需求重估，产业链估值系统性抬升➢

数据中心用电需求增长，电网配套设备率先完成价值重定价➢2025年AI算力扩张引发的全球电力缺口是本轮行情的核心底层逻辑。随着AI训练和推理任务激增，这一数字预计到2030年将达到约945太瓦时，接近日本全年用电总量。这直接引发市场对电力供需缺口的系统性重估，燃气轮机这类电网配套设备的确定性需求随之引爆。➢电力缺口确认

→发电侧扩容需求释放

→

配套输变电设备订单爆发。锅炉设备板块相关供应商凭借切入海外巨头供应链的先发优势，率先完成从“传统火电周期股”到“AI能源基建核心标的”的估值逻辑重塑，推动板块估值大幅上移。净值对比图AI算力爆发用电需求下全年上升趋势2.01.81.61.41.21.00.8数据中心用电量激增叠加相关政策推动市场上行全球电力基础设施短缺发电相关设备需求爆发锅炉设备(中信)中证全指资料：Wind，国际能源署，华福证券研究所16华福证券能源与电力：AI算力扩张驱动用电需求重估，产业链估值系统性抬升➢

油气装备、电池、光伏设备依次轮动，行情节奏与算力投产进度高度相关➢油气装备作为当前最直接的电力缺口填补者，业绩兑现路径最短、确定性最高。市场在行情初期优先定价“看得见的订单”，油气板块凭借在手合同与交付节点的高可见性，率先走出趋势性行情，奠定板块价值锚点。➢➢➢➢随后，市场目光转向具备快速响应能力的锂电设备，将其视为解决电网波动、匹配算力负荷的关键调节变量，这推动了估值修复与反弹。燃料电池等远期技术路线商业化落地周期较长，短期业绩支撑有限，行情主要由宏观政策预期，在缺乏短期大规模商业化落地支撑下，表现为高波动的主题性轮动。相比之下光伏设备自2024年以来行业基本面持续走弱，之后受国内反内卷政策落地后开始修复，并由马斯克的“太空光伏”这一叙事催生了年末的极致行情。25年末，杰瑞股份与北美AI巨头签署巨额订单，将公司定性从传统油服装备出口商，升级为AI基础设施能源供应商，叙事大幅升维，带动整个板块估值空间打开。相关板块净值对比油气、光伏：马斯克太空算力；北美数据中心电力缺口扩大，与北美AI巨头达成订单1.91.71.51.31.10.90.7油气率先启动：AI算力扩张引发用电缺口预期；油气装备

“可见订单”高确定性回调期：美联储预期扰动

+

刚果出口禁令；强制配储政策取消电池、光伏：固态电池技术催化；光伏行业反内卷政策落地；2025/1/1

2025/2/1

2025/3/1

2025/4/1

2025/5/1

2025/6/1

2025/7/1

2025/8/1

2025/9/1

2025/10/1

2025/11/1

2025/12/1光伏设备(中信)

锂电池(中信)

燃料电池(中信)

油气装备(中信)

中证全指资料：Wind，工业和信息化部，国家发展改革委，国家能源局，商务部，财联社，央视网，杰瑞股份，中央人民政府，证券日报，华福证券研究所17华福证券机器人产业链:宇树科技与特斯拉双线催化，核心部件快速轮动➢

人形机器人催化集中爆发，驱动行业进入产业化元年➢2024年12月，DeepSeek

R1发布引发国产AI和具身智能热情。2025年至2026年初，人形机器人产业迎来了从技术概念验证迈向规模商业化落地的关键转折点，催化事件在技术突破、产品发布、资本进程和供应链准备等多个维度集中爆发。宇树科技（Unitree）和特斯拉（Tesla

Optimus）双线演进，共同驱动行业进入产业化元年。时间宇树科技关键事件时间特斯拉

(Optimus)关键事件发布UnitreeH1：首款通用全尺寸人形机器人，配备360°全景深度感知系统，移动速度达3.3m/s，潜在运动性能超过5m/s。2023年8月发布OptimusGen2：步速提升30%，手部自由度增至11个，展示精细操作（拿鸡蛋）。2023年12月发布UnitreeG1：售价9.9万元起，将行业价格从百万级拉至十万级，开启消费级市场破局。2024年5月2025年1月2025年3月股东大会定调：马斯克宣布计划在2025年底前在工厂部署超1000台，并规划2026年启动量产。春晚出圈：H1登上央视春晚表演《秧Bot》，引发全民关注。2024年6月2025年7月全球首次侧空翻：G1完成全球首次电驱人形机器人侧空翻，展示极致运动控制。马斯克确认已有数百台Optimus在工厂执行简单任务，但产量未达年初数千台目标。发布UnitreeR1：售价3.99万元起，进一步下探价格底线，主打教育娱乐。2025年7月2025股东大会：展示V2.5自主行走，宣布V3（Gen3）将于2026年投产，规划千万台级产能。世界运动会夺冠：H1在世界人形机器人运动会获400米、1500米冠军。2025年11月2025年12月2025年8月2025年10月2025年11月发布新一代全尺寸人形机器人H2，性能全面升级。Gen3人形机器人量产审厂已落下帷幕，最终敲定7家中国企业成为核心供应商IPO辅导完成：向浙江证监局报送辅导工作总结报告，冲刺“人形机器人第一股”。2026年1月

Q4财报首次年度营收下滑，本季度将推第三代Optimus特斯拉最新人形机器人2026年底前启动量产，最终规划年产能为100万台开源具身大模型：开源UnifoLM-VLA-0模型；G1完成-47.4℃极寒行走挑战。2026年1月2026年2月2026春晚《武BOT》：机器人完成弹射空翻、大回旋等高难度武术表演，同步误差<0.1秒。2026年2月资料：Wind，中国证监会，百度百科，搜狐网，财联社，今日头条，环球网，东方财富，上海证券报，新浪网，华福证券研究所18华福证券机器人产业链:宇树科技与特斯拉双线催化，核心部件快速轮动➢

轴承、特殊塑料、减速器等核心零部件率先领涨，产业落地分化加剧板块内部结构性分歧➢人形机器人产业正迎来从概念验证到量产交付的关键转折点。上游核心零部件环节持续领涨，基础件作为机器人的核心零部件（如轴承、齿轮、结构件等），自2025年初以来持续走强，截至2026年2月累计涨幅超过114%；改性塑料作为机器人轻量化所需的材料端，同步受益于机器人产业链的预期催化，涨幅接近98%。而工业机器人及工控系统板块同期仅上涨21.0%，且在2025年9月后持续跑输，反映出市场对业绩兑现的审慎态度。2026年或将成为人形机器人的真正交付元年。2025年末，优必选宣布第1000台Walker

S2工业人形机器人正式下线，全年交付量超500台，2026年产能目标直指万台级。智元机器人也披露，2025年出货量突破5100台，2026年有望增至数万台。随着不同企业在技术路径、商业模式与量产节奏上的分化不断加剧，板块内部的结构性分歧也将进一步显现。➢机器人部件净值走势人形机器人出货量（台）2.42.22.01.81.61.41.21.00.8企业名称2024年2025年合计出货量智元机器人宇树科技6008002501000516842001000500576850001250600优必选科技乐聚机器人Engine

AI傅利叶智能Figure

AIAgility

Robotics特斯拉40040003003005015020050150200改性塑料(中信)工业机器人及工控系统(中信)基础件(中信)50150200资料：Wind，央视网，新华网，Omdia，华福证券研究所19华福证券目录◼

泛科技框架定义与复盘◼

因子表现梳理分析◼

量化视角下泛科技股票怎么选◼

风险提示20华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

分年度总体评价➢统计盈利能力、收益质量、营运能力、现金状况、资本结构、偿债能力、成长因子在泛科技板块的分年度有效性，各年度有效因子展示如下：盈利能力、收益质量因子年份

资本收益率净利润/营业总收入_TTM(%)营业外收支净额/利润总额(%)✔所得税/利润总额(%)✔20232024盈利能力、收益质量因子均不显著20252026✔✔✔✔✔营运能力、现金状况、资本结构因子年份

应收账款周转率(次)流动资产周转率(次)现金满足投资比率(%)全部资产现金回收率(%)资产负债率(%)20232024✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔现金状况代表因子相对显著20252026✔✔✔✔✔偿债能力因子年份

现金到期债务比非筹资性现金净流量与流动负债的比率(%)✔非筹资性现金净流量与负债总额的比率(%)经营活动产生现金流量净额/负债合计全部债务/息税折旧前利润✔✔✔✔✔✔✔✔✔✔偿债能力代表因子相对显著2023202420252026✔✔✔✔✔成长能力因子年份

每股收益同比增长(%)营业利润同比增长(%)营业总收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长(%)成长能力因子相对不显著2023202420252026✔✔✔✔✔✔✔✔资料：聚源，华福证券研究所21华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

盈利能力因子：资本收益率➢

收益质量因子：营业外收支净额/利润总额(%)➢资本收益率因子的方向为弱正向。其中月度IC正值占比为55.56%，均值为0.46%。➢营业外收支净额/利润总额(%)因子的方向为弱正向。

其中月度IC正值占比，均值为1.06%。从2023年至2025年，因子的分组回报组间差异小69.4%，分组鲁棒性弱，该因子在泛科技板块上有一定预测能力，但稳定性不足。此外，该因子方向与传统价值投资逻辑相反。营业外收支净额占利润总额比例反映企业利润中非主营业务贡献程度。理论上，该比例越高，说明企业利润依赖一次性或非持续性收益，盈利质量较低。➢该因子反映企业资本投入所产生的收益水平，是衡量企业盈利能力的重要指标。资本收益率越高，说明企业资本利用效率越高，盈利能力越强，因此理论上与未来收益呈正相关关系。➢➢从分组收益结果来看，各分组之间未呈现稳定的单调关系。整体而言，该因子在泛科技板块中的有效性较为有限。资本收益率（CapitalReturn）月度Rank_IC营业外收支净额/利润总额(%)（NetNonOperatingIncomeToTP）月度Rank_IC0.060.040.10.0500.020-0.02-0.04-0.06-0.05年份第1组2.71%第2组3.48%3.15%43.13%6.54%17.69%第3组3.49%第4组-4.77%8.46%第5组-11.75%8.25%中证全指-7.04%7.43%中证科技100-3.40%年份2023第1组1.34%5.29%41.29%8.27%17.78%第2组-4.80%6.32%第3组-2.51%3.27%第4组-1.63%5.90%第5组-0.17%7.15%中证全指-7.04%7.43%中证科技100-3.40%20232024-3.20%36.73%4.06%10.26%48.42%7.88%12.25%202412.25%202553.10%8.40%57.24%11.05%18.50%25.39%5.75%50.01%202559.25%8.52%47.51%8.22%50.95%7.24%41.72%5.87%25.39%5.75%50.01%20266.85%20266.85%全区间12.29%22.29%19.64%8.06%18.30%全区间20.45%17.14%19.03%17.08%8.06%18.30%注：比较基准为中证全指和中证科技100资料：聚源，华福证券研究所，月度IC数据统计区间为2023年1月31日至2025年12月31日，分组业绩数据统计区间为2023年1月31日至2026年1月30日22华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

营运能力因子：应收账款周转率(次)应收账款周转率(次)（ARTRate）月度Rank_IC➢应收账款周转率因子反映企业销售回款效率，是衡量企业营运能力的重要指标。应收账款周转率越高，说明企业回款速度越快、资金占用水平较低，经营效率相对较高，因此理论上与未来收益呈正相关关系。0.120.10.080.060.040.020➢➢该因子在样本中整体具有一定预测能力，其中月度IC正值占比为58.3%，均值为0.75%。-0.02-0.04-0.06-0.082024年以后IC波动有所收敛，整体表现较为稳定，且分组收益呈现一定趋势。年份2023第1组-0.81%-2.36%40.04%5.20%第2组-4.28%1.30%第3组1.61%9.14%47.94%6.74%20.55%第4组第5组-4.31%9.54%中证全指

中证科技1000.11%-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%202410.32%51.17%5.46%202548.15%7.49%51.69%13.04%21.59%2026全区间12.59%15.57%20.73%18.30%注：基准为中证全指和中证科技100资料：聚源，华福证券研究所，月度IC数据统计区间为2023年1月31日至2025年12月31日，分组业绩数据统计区间为2023年1月31日至2026年1月30日23华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

现金状况因子：现金满足投资比率(%)、全部资产现金回收率(%)➢现金满足投资比率(%)的因子方向为+1，较高的现金满足投资比率通常表明企业经营活动产生的现金流充足，能够较好地满足自身的投资和分配需求。该因子的月度IC正值占比52.78%，均值为0.36%，在泛科技板块中整体较为有效。该因子在2023至2024年月度IC值在2020至2024年的绝大部分月份为正值，且波动率较小,因子表现稳定。但在2025年，月度IC波动较大，可能受整体经济环境和市场情绪的影响。➢全部资产现金回收率(%)的因子方向为+1，因子的月度IC正值占比47.22%，均值为0.14%。该因子在2023至2024年月度表现相对稳定，波动幅度较小，大部分时间维持在正值区间。但在2025年，月度波动明显加大，可能受宏观经济环境和市场流动性变化的影响。现金满足投资比率(%)（CashToMeetInvestNeeds）月度Rank_IC全部资产现金回收率(%)（NetOperCFToToAssets）月度Rank_IC0.10.0500.080.060.040.020-0.02-0.04-0.06-0.05-0.1年份第1组0.51%5.03%37.93%5.15%15.26%第2组-5.55%-4.23%50.32%7.84%第3组-5.99%1.62%第4组1.78%8.83%49.72%7.63%21.33%第5组1.98%中证全指

中证科技100年份2023第1组-3.82%1.75%第2组-1.06%-1.52%51.30%7.67%第3组-4.06%5.26%第4组-0.84%7.32%第5组2.40%中证全指

中证科技10020232024-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%17.24%51.46%9.81%202415.15%54.67%10.25%26.26%202549.63%7.51%202540.06%4.95%45.15%8.46%47.85%6.59%20262026全区间13.59%15.36%25.78%18.30%全区间12.86%16.68%16.70%18.81%18.30%注：基准为中证全指和中证科技100资料：聚源，华福证券研究所，月度IC数据统计区间为2023年1月31日至2025年12月31日，分组业绩数据统计区间为2023年1月31日至2026年1月30日24华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

偿债能力因子：非筹资性现金净流量与负债总额的比率(%)、经营活动产生现金流量净额/负债合计➢非筹资性现金净流量与负债总额的比率的因子方向为+1，因子表现与市场趋势呈正相关。该因子整体在泛科技板块上的有效性表现突出，月度IC正值占比66.67%，均值为3.66%。➢经营活动产生现金流量净额/负债合计的因子在泛科技板块中中整体较为有效，因子表现与市场趋势弱正相关。该因子月度IC正值占比66.67%，均值为3.38%，分组收益也有较为清晰的趋势。非筹资性现金净流量与负债总额的比率(%)经营活动产生现金流量净额/负债合计（NOCFToTLiability）月度Rank_IC（NetNoFCFToTLiability）月度Rank_IC0.250.20.150.10.050-0.05-0.1-0.150.30.20.10-0.1-0.2年份第1组第2组3.38%第3组9.06%8.94%51.68%7.14%23.91%第4组6.42%第5组11.31%12.60%52.68%7.63%中证全指

中证科技100年份2023第1组第2组7.59%0.04%51.17%7.28%19.94%第3组3.05%5.38%43.13%8.02%18.43%第4组6.06%8.88%50.61%8.99%23.20%第5组13.55%12.58%50.10%8.73%中证全指

中证科技100202320243.16%-3.97%35.42%6.23%-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%3.24%0.01%-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%-0.54%48.11%8.23%10.51%46.89%8.45%20242025202539.10%4.65%20262026全区间12.28%17.73%22.73%26.55%18.30%全区间14.22%27.08%18.30%注：基准为中证全指和中证科技100资料：聚源，华福证券研究所，月度IC数据统计区间为2023年1月31日至2025年12月31日，分组业绩数据统计区间为2023年1月31日至2026年1月30日25华福证券财务相关因子在泛科技板块的因子表达➢

成长能力因子：每股收益同比增长(%)、营业总收入同比增长率(%)➢每股收益同比增长(%)的因子在泛科技板块中，因子表现与市场趋势弱正相关。该因子月度IC正值占比61.11%，均值为0.27%，因子自2024年开始分组收益的单调性逐步呈现。➢营业总收入同比增长率(%)的因子在泛科技板块中，因子表现与市场趋势弱正相关。该因子月度IC正值占比58.33%，均值为0.20%，2025年分组收益有较为清晰的趋势。每股收益同比增长(%)（EPSYOY）月度Rank_IC营业总收入同比增长率(%)（TORGrowRate）月度Rank_IC0.080.060.040.0200.060.040.020-0.02-0.04-0.06-0.08-0.02-0.04-0.06年份第1组0.48%第2组0.92%1.99%44.18%5.82%16.25%第3组-0.92%6.72%第4组-2.18%14.58%46.53%9.87%第5组-5.78%10.51%60.47%10.15%22.51%中证全指

中证科技100年份第1组2.04%第2组4.56%9.38%37.86%5.41%18.49%第3组2.41%4.54%48.86%8.06%19.91%第4组-3.94%5.55%第5组-11.83%11.16%62.57%10.73%20.73%中证全指

中证科技10020232024-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%20232024-7.04%7.43%25.39%5.75%8.06%-3.40%12.25%50.01%6.85%-5.48%34.87%5.19%-2.60%33.62%4.92%202553.84%6.90%202557.59%8.82%20262026全区间10.49%20.25%21.74%18.30%全区间11.74%20.23%18.30%注：基准为中证全指和中证科技100资料：聚源，华福证券研究所，月度IC数据统计区间为2023年1月31日至2025年12月31日，分组业绩数据统计区间为2023年1月31日至2026年1月30日26华福证券泛科技选股因子➢

波动率因子：残差波动率

DASTD➢➢残差波动率因子DASTD在中整体较为有效，其中月度IC负值占比63.16%，均值为-3.99%，表明低残差波动股票预期收益高于高残差波动股票从分层情况来看，残差波动率因子呈现出阶段性特征，在2024年期间因子表现强势，分组单调性清晰，低残差波动组持续跑赢高残差波动组，2025年市场风格切换至成长风格，低波动因子溢价收窄，出现头部趋同现象和尾部反转，2026年初有所修复但结构变化，但因子整体的单调性和区分度仍然有效。从收益情况来看，2025年残差波动率因子整体取得了较高的收益，但残差波动率得溢价也被收窄，在2026年有所改善。整体来看，年化收益递增，年化波动递减，夏普比率递增，最大回撤递增。指标严格单调，因子具有明显的区分度且低残差波动具备系统防御优势。➢残差波动率因子分组分年度收益对比残差波动率的分组净值第1组7.92%第2组9.31%第3组9.89%6.47%48.49%9.52%23.36%第4组4.53%0.11%43.44%6.57%16.57%第5组-4.44%-14.86%51.76%7.15%DASTD的月度Rank_IC情况202320242025202615.43%44.26%7.01%11.51%49.15%7.23%0.30.20.10.01.011.000.990.980.970.960.950.941.71.51.31.10.90.7全区间

23.74%24.30%9.64%-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5残差波动率因子分组表现对比年化收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

卡尔玛第1组第2组第3组第4组第5组23.74%24.30%23.36%16.57%9.64%0.230.270.300.330.351.030.890.780.510.270.280.340.390.430.520.850.710.600.380.180.52023/1/32024/1/32025/1/3第2组2026/1/3第3组第1组左轴：月度Rank_IC累计Rank_IC第4组第5组注：数据统计区间为2022年12月至2025年12月注：数据统计区间为2023年1月3日至2026年1月30日波动因子分组鲁棒性强注：数据统计区间为2023年1月3日至2026年1月30日资料：聚源，华福证券研究所27华福证券泛科技选股因子隔夜日内➢

动量因子：区间、日内、隔夜的收益率和夏普比率➢我们使用前一交易日的收盘价与当日收盘价的价格计算区间收益和区间夏普，当日开盘价与当日收盘价计算日内收益收益和日内夏普，前一交易日收盘价与当日开盘价计算隔夜收益和隔夜夏普。opencloseopenclose➢以20日滚动窗口下的月频Rank_IC和月频累计Rank_IC作为观察对象，对比区间收益、区间夏普、隔夜收益、隔夜夏普和日内收益、日内夏普的差异。隔夜因子的表达相对较为稳定，其次是日内因子。区间隔夜_return_20return_20日内_夏普_200.20.21.021.0151.011.00510.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.41.0110.20.11.0110.10.00.990.980.970.960.990.980.970.960.1-0.1-0.2-0.3-0.40.0-0.1-0.10.9950.99日内、区间收益、夏普得负向选股效果呈现出反转得交易逻辑左轴：月度Rank_IC夏普_20累计Rank_IC左轴：月度Rank_IC累计Rank_I左轴：月度Rank_IC累计Ra隔夜收益存在动量效应日内_return_20隔夜_夏普_200.21.010.30.20.11.0110.20.11.0151.011.00510.10.010.990.980.970.960.950.00.990.980.970.96-0.1-0.2-0.3-0.4-0.1-0.2-0.3-0.40.00.9950.99-0.1左轴：月度Rank_IC累计Rank_IC左轴：月度Rank_IC累计Rank_IC左轴：月度Rank_IC累计Rank_IC资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间为2022年12月至2025年12月28华福证券泛科技选股因子➢

动量因子：区间、日内、隔夜的收益率和夏普比率➢为了更细致的刻画股票价格的变化，我们在不同窗口（N=5、10、20、60、120、240）下构建区间、日内和隔夜计算收益率和夏普比率因子。因子方向来看，隔夜收益率和隔夜夏普比率为正向有效，其余（区间收益率、区间夏普比率、日内收益率、日内夏普比率）均为负向有效。原因在于隔夜收益率反映了收盘后至次日开盘前市场对信息的消化（如政策发布、外围市场变动等），说明信息在非交易时段被积极吸收，并可能延续至开盘。我们使用Rank_IC的均值来衡量因子有效性，Rank_IC的方向一致占比率衡量胜率，区间ICIR衡量稳定性。日内收益率和日内夏普的性质较好，其次是部分隔夜收益率和隔夜夏普，区间的表现则比较平庸。➢➢不同窗口下因子的性质方向

Rank_IC均值

Rank_ICIR

胜率

有效性

稳定性方向

Rank_IC均值

Rank_ICIR胜率

有效性

稳定性51.35%

0.25%

3.30%隔夜_return_5隔夜_return_10隔夜_return_20隔夜_return_60隔夜_return_120隔夜_return_240日内_return_5日内_return_10日内_return_20日内_return_60日内_return_120日内_return_240return_512.61%2.65%30.89%36.81%64.86%

6.62%

64.45%62.16%

2.65%

36.81%67.57%

4.46%

69.85%64.86%

5.32%

65.90%75.68%

5.37%

66.49%75.68%

4.78%

55.27%70.27%

5.14%

48.83%78.38%

6.62%

64.45%78.38%

8.47%

64.23%78.38%

10.05%

68.05%75.68%

9.29%

64.49%72.97%

8.41%

60.76%72.97%

4.32%

41.20%72.97%

6.16%

63.51%72.97%

7.36%

57.32%59.46%

7.80%

54.48%67.57%

7.40%

47.23%72.97%

7.56%

47.58%隔夜_夏普_5隔夜_夏普_10隔夜_夏普_20隔夜_夏普_60隔夜_夏普_120隔夜_夏普_240日内_夏普_5日内_夏普_10日内_夏普_20日内_夏普_60日内_夏普_120日内_夏普_240夏普_510.25%0.81%3.30%1111.