资本补充工具月报：二永债供给有所收缩中长期品种较具配置价值

银行二永债 5一级市场 5二级市场 5利差、收益率 5成交量及换手率 8券商、保险次级债 9一级市场 9二级市场 10风险提示 11图表1：银行二永债总偿还量（亿元） 5图表2：银行二永债收益率及信用利差情况（减国债） 6图表3：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 6图表4：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 6图表5：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 7图表6：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 7图表7：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 7图表8：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 7图表9：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 7图表10：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 7图表11：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 8图表12：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 8图表13：可关注部分收益率较高资本债 8图表14：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 9图表15：部分类型银行永续债成交额（亿元） 9图表16：二级资本债换手率（%） 9图表17：永续债换手率（%） 9图表18：2月新发行保险和券商次级债 10图表19：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 10图表20：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 10图表21：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差情况（减国债） 11银行二永债一级市场2026年2月无新发商业银行二永债。2026226135423921389214026035202647692图表1：银行二永债总偿还量（亿元）、华源证券研究所二级市场利差、收益率25122626用利差（减国债，下同）总体上有所下行。1263-102月28（6M/1/3Y收益率多处于0%20%历史分位，处于2024（510Y20%~60%历史分位区间。20262AA-＞AA＞AA+＞AAAAA-利差显著高于其他评级，或体现当前弱资质品种风险定价能力更高；202622025123-10分位数来看，中长期券种（35Y10Y）利差较大（除-，均位于自2024年以来历50%左右及以上，具有一定配置机会。图表2：银行二永债收益率及信用利差情况（减国债）、华源证券研究所2283AAA6bp2bp、维持不变；53AA7bp、5bp3bp、1bp。图表3：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表4：AA+永续债与二级资本债利差（BP）、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/02/28

、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2026/02/28图表5：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表6：AA+永续债与二级资本债利差（BP）、华源证券研究所 、华源证券研究所22（35Y10Y+产业债收益率均高于银行二永债；信用利差方面，当前（228）3Y、5Y及10Y期+二级资52BP60BPAA56BP66BP0，均处于2024年初以来较高分位数水平（50%及以上，具有一定性价比。图表7：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表8：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（）、华源证券研究所注：收益率为2/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：收益率为2/28数据，历史分位数为自24年初数据图表9：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表10：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）、华源证券研究所注：收益率为2/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：信用利差为2/28数据，历史分位数为自24年初数据 、华源证券研究所注：信用利差为2/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：信用利差为2/28数据，历史分位数为自24年初数据我们筛选到期收益率≥25%+风险较高区域：央行发布的《中国金融稳定报告-2021》显示辽宁、甘肃、内蒙古、河南、山西、吉林、黑龙江等省份高风险机构数量较多；并按利差（减国债）由高至低进行排序，图表13：可关注部分收益率较高资本债证券代码证券简称B)特殊剩余期限估值收益率(中债)发行总额（亿元）债务主体类型2003IB22富滇银行永续债210.+N2.720城商行AA+328080B24富滇银行二级资本债01172.+52.830城商行AA+428001B25桂林银行永续债01153.+N2.630城商行AA+420039B25桂林银行永续债02153.+N2.720城商行AA+420034B24北部湾银行永续债01143.+N2.515城商行AA+420035B25北部湾银行永续债01143.+N2.615城商行AA+328015B25天津农商行二级资本债01139.+52.620农商行AA+428037B25日照银行永续债01136.+N2.630城商行AA+420041B25威海银行永续债01133.+N2.520城商行AA+328011B25北部湾银行二级资本债01129.+52.535城商行AA+328039B25威海银行二级资本债01119.+52.520城商行AA+328034B25唐山银行二级资本债01119.+52.525城商行AA+328066B25绍兴银行二级资本债01119.+52.525城商行AA+、华源证券研究所成交量及换手率2月银行二永债合计成交额为0860825875274615275亿元、2964图表14：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 图表15：部分类型银行永续债成交额（亿元）、华源证券研究所 、华源证券研究所各类型银行二永债换手率均有所下降。2最大，环比1月下降1373pct，其次为股份制商业银行（MoM1072pct）>农村商业银行（MoM979pct）城市商业银行（MoM874pct；永续债中股份制商业银行换手率降幅最1月下降1329pct（MoM11.24pct（MoM1039pct）>农村商业银行（MoM900pct。图表16：二级资本债换手率（） 图表17：永续债换手率（）、华源证券研究所 、华源证券研究所券商、保险次级债一级市场2612123922月保险公司共发行资本补充债220亿元，环比减少30亿元。债券简称发行规模债券简称发行规模发行期限当期票面利率发行日期（亿元）（年）（%）26长城人寿资本补充债01105+52.52026-02-0526中英人寿资本补充债01105+52.42026-02-0426国民C11532.02026-02-1026广发Y1305+N2.32026-02-0626东海C1632.32026-02-0526新证C2102.72.12026-02-0426国证Y1405+N2.32026-02-0426东莞C12032.22026-02-02、华源证券研究所2411751042（2月末7020241683行1814亿元，2026年（截至2月末）共计发行次级债481亿元。图表19：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 图表