交通运输行业：地缘冲突下的能源变局与煤炭物流机遇

识别风险，发现价值请务必阅读末1/22验。美以伊冲突爆发两周内，海峡日均船舶通通行基本停滞。与此同时，区域内核心的原油产能、炼化设施、LNG终端及港口网络均遭袭或受波及，被迫下线的原油及凝析油产能大幅增加。上游供给的“休克”正向下游传导，对高度依赖中东资源的亚洲炼化产业构成压力。机遇。在印尼煤炭出口收紧预期及中东地缘风险的共同支撑下，海外煤价已有上行趋势。若原油与天然气价格因地缘冲突持续走高，将通过煤化工与煤电两个路径推升全球煤炭需求，拉大内外贸煤价差。国际煤价的上行将为国内煤价提供强力支撑，国内煤炭市场有望呈现易涨难跌的格局。能源价格的提升将改变区域价差并催生替代需求，有望明显增加实物运输量。口业务链条的业绩修复，建议关注具备核心口岸资源的嘉友国际的配l风险提示。地缘局势变化；能源价格剧烈波动；全球宏观24%24%4%-3%03/2506/2508/2510/2501/2603/26-10%交通运输沪深300请注意，李然,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值请务必阅读末2/22识别风险，发现价值请务必阅读末3/22 5（一）商船袭击仍未停止 5（二）霍尔木兹海峡通行情况受限 5（三）除了商船外，基础设施也受到战火影响 6（四）海峡封锁导致产油国被迫减产 7二、能源价格的波动或推动部分货物的运输 8（一）能源替代需求或将释放 8（二）煤炭物流行业受益于替代需求增加 识别风险，发现价值请务必阅读末4/22 5 6 6 7 8 9 9 表1：动力煤价格对疆煤的经济性有明显影响（单位：元/吨） 识别风险，发现价值请务必阅读末5/22一、交运视角看，霍尔木兹海峡达到封锁效果美以伊冲突两周内，根据克拉克森，共有18起船舶遇险及“未遂”事件。事发地理位置高度集中于霍尔木兹海峡之内，反映出该区域地缘安全局势遇险标的已不再局限于单一的能源运输船只，而是全面蔓延至航运全细分板块。受通行活动仍处于历史极低水平，有效运力供给严重紧缩。冲突第二周，海舶通行量约为5艘，相较冲突前的日均125艘，降幅高达95%。这一数据表明该区域值得关注的是，在极为有限的通行活动中，呈现出显著的“运力结构分化”与“单行任务的船舶主要来自“非主流”船东或非传统油轮船队，主流大型油轮（VLCC）识别风险，发现价值请务必阅读末6/22此前市场关注的特定船旗国（如印度船旗）船舶通行报告，截至目前并未对海峡的整体通行流量产生任何有意义的边际改善。船东对安全风险的规避情绪依然浓厚。同时，尚未观察到有组织的国际军事护航行动启动，这意味着短期内的通行安全仍 识别风险，发现价值请务必阅读末7/221.3伊拉克/土耳其基建（3月3日鲁迈拉/西古尔纳油田因仓储受限停产，3月2日，全球最大的LNG液化终端——卡塔尔RasLaffan富查伊拉、塞拉莱、杜库姆等多地港口储油及加注设施受损，直接切断了途经船舶万桶/日来自海上油田。沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特及伊拉克等核心OPEC产油国无一幸免，表明该区域的能源生产已因安全考量或设化原料（如石脑油）进口，中国、日本、韩国、新加坡及东南亚的炼化产业同样需要减负应对。识别风险，发现价值请务必阅读末8/22二、能源价格的波动或推动部分货物的运输量增长在印尼煤炭出口收紧预期以及美伊局势带来的地缘风险支撑下，煤炭价格出现涨价趋势，若美伊局势反复，煤炭涨价的逻辑将有望进一步强化。计划和财务预算时发出信号，拟将煤炭产量目标削减至低于7亿吨，低于2025年的目标7.35亿吨。能矿部煤炭和矿产总局局长发出信号称印度尼西亚2026年的煤炭生10%；2025年，中国从印尼进口的动力煤占进口总量的识别风险，发现价值请务必阅读末9/2220192020202120202021美伊地缘冲突加剧了全球能源供应的不确定性，造成能源价一是煤化工，油价的大幅上行或中东地区化工品出口受阻推动化工品价格上化工项目的盈利能力因具有成本优势而快速提升，进而推动如烯烃类化工品的用煤需求，最终推动煤价上行。二是煤电，霍尔木兹海峡的封锁对LNG供应也会产生巨大影响，气价的快速上行可升和价格倒挂的背景下，国内煤价格或会易涨识别风险，发现价值请务必阅读末10/22期货结算价(期货结算价(连续):布伦特原油:ICE(左轴)平仓含税价:动力煤(Q5500):秦皇岛(右轴)2222222222222222200000000000000000222222222222222222222333344445555600010001000100010147014701470147011111111111111111100000000000000000554321识别风险，发现价值请务必阅读末11/22期货收盘价期货收盘价连续天然气左轴平仓含税价动力煤秦皇岛单位：美元/百万英热单位单位：美元/百万英热单位单位：元/吨120086420——气/煤比识别风险，发现价值请务必阅读末12/2202026-012025-012024-012023-012022-01识别风险，发现价值请务必阅读末13/22坑口价(含税):烟煤末(Q5500):陕西:榆林坑口含税价:动力煤:Q5500:山西:大同库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港坑口含税价:动力煤:Q5500:内蒙古:鄂尔多斯库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港02026-012025-012024-012026-012025-012024-012023-012022-01能源价格的提升会改变区域价差、催生替代需求，往往会增加整体实物运输需求。若高原油价格中枢传导至煤价，煤炭物流行业的运输需求将会受益，以下分别为三在我国煤炭供应体系中，新疆扮演着战略储备与边际调节的关键角色。凭借其显著的资源禀赋优势与开采经济性，新疆煤炭已逐步成为平衡全国煤炭供需格局、平抑价格波动的重要力量。新疆煤炭资源呈现“量多、质优、价低”的显著优势。据《新疆煤炭资源开发潜力与开发策略》，新疆预测煤炭资源储量占全国总预测储量的40%以上。新疆共有24个预测资源量超过100亿t的煤田，其中准东、吐哈、伊犁和库拜煤田预测资源量分别为3900亿t、5700亿t、3000亿t和1300亿t。煤种以低变质的长焰煤、不粘煤和弱进入新时代，国家赋予新疆打造“三基地一通道”的重要战略定位，即：建设国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道，煤炭煤电煤化工成为新疆努力打造的八大产业集我国煤炭资源供给与需求长期呈现“逆向分布”特征，新疆地处西北边陲，远离华东、华中等主要消费市场，区域间供需错配问题长期存在。在此背景下，疆煤外运疆煤外运的经济性与其终端市场价格高度相关，尤其在海外煤炭价格波动传导至国内市场时，疆煤的边际调节价值将进一步放大。当海外煤价走高，带动环渤海港口煤价上行至一定阈值以上时，即便考虑新疆至其余地点的综合运输成本，疆煤在西识别风险，发现价值请务必阅读末14/22502②北翼通道由临哈线及向西延伸线组成，包括将淖铁路（将军庙线-淖毛湖）、红识别风险，发现价值请务必阅读末15/22水铁路共同构建新疆北翼大能力通道，预计年运能提③南翼通道为格库铁路（格尔木-库尔勒），起自青海省格尔木市，终到新疆库尔数据来源：广汇物流年度报告，广发证券发展设运营红淖铁路，卡位了北翼通道的重要铁路资源。红淖铁路位于新疆维吾尔自治识别风险，发现价值请务必阅读末16/22数据来源：广汇物流年度报告，广发证券发展达到2871万吨，创下开通以来的历史最高纪录。向后展望，公司运量受益于新疆区域煤炭与煤化工运输的长期增长，同时自身铁路网络运能不断增加，运量长期增长的产业逻辑坚实。短期而言，公司受益于地缘局势推动的能源价格上涨，运量有超预期增长可能，同时运输价格也可能随着能源价格的同步上涨，形成量价齐升的趋0识别风险，发现价值请务必阅读末17/22“西煤东运”是我国能源供应体系的存量核心与战略主轴，承担着将晋、蒙、陕等煤炭主产区资源通过陆路大动脉输送至东部沿海港口，进而实现“北煤南运”海陆目前，该运输网络主要依托大秦铁路、朔黄铁路、瓦日铁路和唐包铁路四大干线共同构成，其中大秦铁路作为我国第一条双线电气化重载运煤专线，凭借其技术领先性、规模化运营能力及成熟的集疏运体系，稳居“西煤东运”第一大通道的核心地大秦铁路西起山西大同，东至河北秦皇岛港，发展至今已成长为一条成熟运营、高度集约化的能源运输战略干线。线路在技术创新层面实现了“速密重”重载运输体系的深度突破，具备单列运行速度快、牵引重量大、行车密度高的显著特点。作为国家能源运输的关键载体，大秦铁路在煤炭资源配置与跨区域调度中持续发挥着不可替代的保底与支撑作用。2025年，大秦线累计完成货物运输量3.90亿吨，核心通道地位依旧稳固，运输韧性仍强。向后展望，大秦铁路作为存量核心资产，其区位优势与长期价值值得关注。数据来源：大秦铁路招股书，广发证券发展研识别风险，发现价值请务必阅读末18/22202020210策克口岸地处内蒙古阿拉善盟，毗邻蒙古南戈壁省，随着嘉策铁路专用线及“公转铁”项目的落地，进口蒙煤已实现集装箱专列外运，逐步形成“公路入境、铁路集疏”的联运模式。甘其毛都口岸位于内蒙古巴彦淖尔市，凭借其优越的地理位置和通关条件，长期稳居中蒙煤炭贸易量之首，以公路运输为主，铁路运力尚在建设当中。满都拉口岸同样位于内蒙古，连接口岸的包满铁路已全二连浩特口岸为中蒙边境最大的铁路口岸，具备公铁联运的显著优势，是蒙煤南下识别风险，发现价值请务必阅读末19/22数据来源：《Railwaysectorassessmentfor嘉友国际为蒙煤进口链条上的核心企业，公司拥有核心的公路运输、跨境口岸仓储同比增长4%，整体保持稳定。能源价格的提升，对焦煤价格也有一定的支撑作用，2026年至今，甘其毛都口岸3#精煤均价为1091元/吨，保持在千元以上。对于嘉友国际而言，较稳定的运输量以及较高的价格中枢，有利于其蒙煤业务的向上修复，公司业绩改善动能有望进一步增强，建议关注嘉友国际的配置价值。502023-01-010222222222222222222222200000000000000000000002222222222222222222222333333334444444555555600000011000