机械行业2026春季策略报告：顺周期盈利修复逢低布局成长主线

图表1：2026年春季建议关注投资组合行情表现及盈利预测（截至2026/3/18）公司代码相关业务市值(亿元）近一月涨跌幅PE商业航天TTM2025E2026E2027E动力系统国机精工002046轴承257.3-8.7%91.489.669.151.6卫星通信系统上海瀚讯300762箭载卫星通信系统235.5-11.6%-291.61,623.4110.570.0结构件与材料西部材料002149钛合金、铌合金221.3-13.0%248.1282.74257.56207.83人形机器人TTM2025E2026E2027E总成三花智控002050关节总成1,952.9-9.4%48.346.539.833.4汇川技术300124丝杠1,895.1-4.0%36.534.428.623.8零部件德昌电机控股0179.HK电机245.6-15.3%11.8---半导体设备TTM2025E2026E2027E北方华创002371平台型3,352.0-2.0%53.347.335.327.5平台型或细分赛道龙头688012688072300567刻蚀设备薄膜沉积设备量检测设备2,009.5974.7366.2-9.0%-6.6%-14.3%95.2104.9-459.260.556.7173.044.239.5100.1--61.5精智达688627测试设备230.9-19.8%335.586.761.7-PCB设备TTM2025E2026E2027E平台型或细分赛道龙头301200688630688700平台型LDI光刻直写设备PCB电镀设备763.9233.7160.71.0%-10.9%20.8%129.580.6124.299.947.558.157.835.445.839.7--可控核聚变TTM2025E2026E2027E磁体系统永鼎股份688700高温超导带材160.720.8%124.258.145.8-注：PE采取一致预测目录2025机械设备行情回顾：强于大盘，上涨并非同质 7横截面维度：机械设备板块25年跑赢沪深300，结构性分化显著 8时间序列维度：超额收益趋势确立，板块迎估值盈利双击 8宏观中观数据：弱复苏企稳，顺周期托底+成长提弹性 112025年重点行业基本面变化和26年产业前瞻判断 19商业航天：火箭可回收复用技术落地在望，IPO加速催化 19人形机器人：量产拐点临近，整机放量驱动供应链成长 23可控核聚变：看好高温超导带材成为主流 28半导体设备：持续看好存储扩产带来的设备投资机会 35PCB设备：紧跟英伟达Rubin架构迭代，把握设备升级机遇 402026春季建议关注组合 43风险提示 44图表目录图表1：2026年春季建议关注投资组合行情表现及盈利预测（截至2026/3/18） 2图表2：机械设备板块定价逻辑与景气传导框架 7图表3：SW一级行业2025年全年涨跌幅情况 8图表4：SW机械设备子行业2025年全年涨跌幅情况（不含沪深300指数） 8图表5：近五年SW机械设备指数（左）与沪深300指数（右）走势对比 9图表6：近五年SW机械设备板块与沪深300指数对比 9图表7：各行业PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数 10图表8：机械设备各子板块PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数 10图表9：机械设备板块与沪深300指数净利润累计）对比 11图表10：中国制造业PMI 12图表11：中国制造业新订单PMI 12图表12：中国制造业新出口订单PMI 13图表13：中国出口金额累计值及累计右轴） 13图表14：中国原材料工业PPI指数及当月同比环比(右轴) 14图表15：生活资料与生产资料PPI及剪刀差（右轴） 14图表16：中国规模以上工业企业产成品存货规模及同比（%，右） 14图表17：SW机械设备板块存货周转天数 14图表18：SW机械设备行业营业收入及15图表19：SW机械设备行业归母净利润及15图表20：SW机械设备各板块营收、净利润及净利率变化情况 15图表21：机械行业相关政策汇总 17图表22：产业链重点公司行情表现及25E、26E净利润（亿元）和对应PE 18图表23：中国商业航天入轨卫星质量预测 20图表24：中国商业航天火箭发射次数预测 20图表25：商业航天火箭发射市场空间 20图表26：火箭发射服务环节价值量占比 20图表27：2026年商业航天火箭发射计划 21图表28：2026年2月火箭发射情况 21图表29：卫星制造市场空间 22图表30：卫星制造环节价值量占比 22图表31：《上交所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》内容概要 图表32：中国商业航天IPO进展（不完全统计） 23图表33：人形机器人成本曲线加速下行，替代人工效应逐渐显现 24图表34：全球人形机器人市场规模 24图表35：中国人形机器人市场规模 24图表36：2025年中国人形机器人落地订单规模 25图表37：2025年中国人形机器人落地订单厂商占比 25图表38：全球人形机器人出货量预测 26图表39：全球人形机器人2026年装机量占比预测 26图表40：人形机器人关节模组出货量预测 26图表41：人形机器人关节模组市场规模预测 26图表42：特斯拉Optimus搬运工作 27图表43：特斯拉Optimus展示灵巧手捏鸡蛋 27图表44：全球人形机器人市场市值空间预测（2025-2030E） 27图表45：人形机器人执行器方案 28图表46：2025年全球新成立15家可控核聚变公司，中国聚变公司由6家增至11家 29图表47：2026年可控核聚变产业重要时间轴 29图表48：根据ITER施工项目甘特图，BEST项目对应到低温系统集中采购阶段 30图表49：“BEST—CFEDR（示范堆）—商业聚变堆”路径演示 30图表50：中国核聚变产业链及对应主要公司 31图表51：中国可控核聚变主要参与主体及技术路线梳理 31图表52：不同应用领域对REBCO带材钉扎条件需求 33图表53：可控核聚变装置系统划分 33图表54：各系统成本在ITER中投资额占比 34图表55：REBCO高温超导带材主要应用情况 34图表56：存储合约均价情况（2025年4月——2026年1月） 35图表57：NAND、DRAM指数 36图表58：中国闪存卡/U盘/移动硬盘销量及均价 36图表59：26年1月全球半导体销售额同比+46.1% 36图表60：26年1月中国半导体销售额同比+47.0% 36图表61：2020-2027E全球半导体设备市场规模 37图表62：2020-2027E中国半导体设备市场规模 37图表63：26年2月台积电营收101.09亿美元，同比+22.2% 37图表64：台积电资本开支计划，2026年指引超预期 37图表65：2020-2027E中国大陆各类半导体设备市场规模核心假设 38图表66：长鑫存储现有产能及扩产规划 39图表67：长江存储现有产能及扩产规划 39图表68：AI服务器PCB需求与传统服务器对比 40图表69：英伟达Rubin系列计划于2026年量产，全面采用M9级覆铜板 40图表70：中国主要PCB厂产线及扩产情况（不完全统计） 41图表71：多层板、HDI板以及封装基板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升 42图表72：2026年春季建议关注投资组合行情表现及盈利预测（截至2026/3/18） 432025机械设备行情回顾：强于大盘，上涨并非同质2025A股机械设备板块表现，从横向对比与时间演变两个维度展开，围绕“股价=盈利×估值”的定价框架拆解行情来源，判断板块所处阶段，2026年的景气变化与配置思路。图表2：机械设备板块定价逻辑与景气传导框架爱建证券研究所处于低位企稳区间，行业去库存进程接近尾声，行业逐步转入盈利修复阶段。1）从结构上看，2025（整机与器件（设备）、部分通用设备（机床工具、仪器仪表、磨具磨料）2024从广度上看SW17个净利率同比改善，盈利改善具有较强广度。估值端，2025PE本轮估值抬升更AI资金配置逐步向具备成长与产业趋势支撑的制造赛道倾斜。26年春季时点展望全年，我们预计机械设备板块的定价逻辑将逐步由前期的估值修复转向业绩兑现。估值溢价将更多集中在景气持续、盈利路径清晰的细分赛道；尚未进入业绩兑现阶段的方向，股价表现则更依赖产业进展与拐点验证。252025300202525年全年累计上涨.%W一级行业中排名第10指数.%涨幅高24.03pct。图表3：SW一级行业2025年全年涨跌幅情况机械设备子板块：2025全年涨幅前三的子板块为工程机械器件（+93.20%）、金属制品（+80.47%）、印刷包装机械（+74.36%）；后三子板块为机器人（+22.08%）、纺织服装设备（+18.71%）、轨交设备Ⅲ（-3.80%），其中轨交设备Ⅲ为唯一下跌板块。图表4：SW机械设备子行业2025年全年涨跌幅情况（不含沪深300指数）机械设备板块近一年跑赢沪深300，且自24H2以来相对收益持续扩大。图表5：近五年SW机械设备指数（左）与沪深300指数（右）走势对比估值层面：24年率先修复，25300差距持续拉大。21–23年机械设备PE整体震荡下行，与盈利走弱形成共振，对股价形成压制；24年后，机械设备PE300PE300图表6：近五年SW机械设备板块与沪深300指数P/E对比各行业估值水平及十年历史分位位置：整体中枢抬升、结构分化明显。PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数看，电子（PE-TTM62.07倍，历史（57.61（57.16（84.11300PE-TTM13.38史分位82.3%，处于自身估值区间的偏高位置。PE-TTM35.42倍，57.8%）（6.77（18.15（15.47倍，28.3%）等偏传统板块。图表7：各行业PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数具备技术壁垒、成长确定性及国产替代空间的高端装备子板块（如磨具磨料、机器人、其他自动化、金属制品等）91.3%-98.0%区间，而其他通用设备、轨交设备、能41.4%–67.5%分位。图表8：机械设备各子板块PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数25300整体盈利水平。从净利润年以来，300仍维持在低个位数增长水平。图表9：机械设备板块与沪深300指数净利润YoY（累计）对比+4）始向销量修复逐步过渡。所以我们认为，2026年机械设备板块的超额收益来源，更可能体现为顺周期板块提定底座，成长性板块贡献弹性的组合结构。1）顺周期子行业中，工程机械、轨2025年前三季度已率先完成从收入修复到利润修复的过渡，量利同步改水平仍处于历史偏低区间，对盈利改善的反映尚不充分，具备由“业绩修复”向“估值修复”延伸的空间。2）自动化及部分专用设备板块更多处于需求回暖的早中期阶段，2025年前三季度已出现收入端改善与盈利质量边际向好的迹象，尚未完全进入利润需求端：尚未全面修复，但高端制造景气更强PMI：高技术制造业与装备制造业景气度相对较高，传统制造业仍承压，需求端尚未1）2025年12月中国制造业PMI为50.10%，处于扩张区间边缘；2026年2月回落至49.30%，再度落入收缩区间，反映制造业景气度整体仍处于弱平衡状态。结构上看，PMI明显高于整体制造业，2025851.90%、1252.50%，PMI50%–52%波动，表现好于整体制造业。2)从需求端领先指标看，2025年12月新订单PMI为50.80%，处于扩张区间；2026年1月回落至49.20%。2025年内新订单PMI在48.8%–51.8%区间震荡，虽有阶段性改善，但持续性仍有限。图表10：中国制造业PMI 图表11：中国制造业新订单PMI 国家统计局 国家统计局出口：出口端延续温和修复态势，但整体仍处于偏弱区间运行。①PMI202445–4912月回49.050，外需改善幅度有限、尚未进②出口金额累计同比2024年中后期由负转正后，2025年保持中低个位数增长，202512月累计同比为+5.5%5%–6%区间。出口规模仍在扩大2017–2021年高景气阶段明显偏低。整体而言，当前出口端对制造业形成稳定但不强的支撑：较2022–2023图表12：中国制造业新出口订单PMI 图表13：中国出口金额累计值及累计右轴） 国家统计局 国家统计局2026年，我们判断机械设备板块的“出海主线”仍将延续，坚定看好工程机械与202012202512PMI新出口订单指数大多围474921年高增并逐步回落，2324255%附近。价格端：原材料价格修复，成本传导决定设备端盈利分化PPI当月同比仍为-2.60%，但降幅2025年中期的-5%12月环比回升至+0.60%，上游价格下行压力已不再线性强化，更多体现为低位波动中的边际修复。剪刀差进一步佐证判断：202512月生产资料PPI同比-2.10%，生活资料PPI同比-2.7pct图表14：中国原材料工业PPI指数及当月同比环比(右轴) 图表15：生活资料与生产资料PPI及剪刀差（右轴） 国家统计局 国家统计局库存端：产成品库存增速放缓，设备板块仍存去化压力2025126.733.9%2023年高点阶20222025年内产成品库存同比2%–5%从机械设备板块自身库存特征看，存货周转天数中枢呈缓慢抬升。SW机械设备板块存货周转天数由2021年末的124.7天逐步上行至2025年三季度的155.2天，期间在140–1702023年以来存货周转天数多次出现阶段性回落后再度回升，尚未形成持续下行趋势。）17：SW机械设备板块存货周转天数 国家统计局 国家统计局盈利端：盈利改善延续，修复节奏分化年前三季度，机械设备板块收入端小幅修复、毛利率普遍回升。1）收入端在低基数下温和修复，趋势向上但斜率不陡。2022–2023年行业营收增速一度为负，24年以来逐步转正并维持在中个位数水平，营收规模持续抬升，但尚未出现强周期式上行。2）利润端修复弹性高于收入。行业净利润同比增速波动幅度显著高于营收，25年阶段性抬升至高双位数。图表18：SW机械设备行业营业收入及图表19：SW机械设备行业归母净利润及 3）22年低点后逐步回升并稳定在23%9%–10%区间，当前利润修复的核心驱动并非简单压费用，而是收入修复叠加毛利改善与规模效应。机械设备板块盈利分化明显。2024年在总需求偏弱及成本压力影响下，多数子行业利润承压；2025年随着部分领域需求边际回暖与经营杠杆释放，行业盈利开始出现图表20：SW机械设备各板块营收、净利润及净利率变化情况板块分类营（亿） 净润（元） 营收YoY 净润YoY 净率2024 25Q1-3 2024 25Q1-3 2024 25Q1-3 2024 25Q1-3 2024 25Q1-3通用设备5289.4 3861.5 225.6 243.512.1%0.8%-23.7%8.9%4.3%6.3%机床工具256.6 209.9 3.5 12.01.9%12.0%-74.5%-8.7%1.4%5.7%金属制品3141.8 2222.2 96.2 98.520.2%-3.0%-17.1%22.1%3.1%4.4%磨具磨料121.1 91.9 -3.6 4.3-20.5%0.9%-118.9%-41.9%-2.9%4.6%其他通用设备884.3 676.4 65.4 70.59.8%5.1%3.7%6.5%7.4%10.4%仪器仪表516.4384.828.833.80.1%9.5%-38.1%24.1%5.6%8.8%制冷空调设备369.3276.335.324.4-2.6%2.8%-5.4%-15.6%9.5%8.8%专用设备5136.83767.9243.9304.82.7%2.4%-12.1%20.2%4.7%8.1%印刷包装机械151.2117.18.710.37.9%12.1%6.0%53.7%5.7%8.8%其他专用设备1406.51052.842.696.16.1%6.6%-42.4%62.1%3.0%9.1%农用机械220.4187.56.78.78.2%3.3%137.0%-12.0%3.1%4.6%能源及重型装备2590.51862.4139.6154.42.0%1.4%1.7%14.0%5.4%8.3%楼宇设备495.9347.231.723.7-6.6%-4.3%-11.9%-14.5%6.4%6.8%纺织服装设备272.3201.014.511.63.2%-2.3%-24.7%-20.1%5.3%5.8%自动化设备1852.41458.0127.9113.46.0%11.1%-21.5%-2.7%6.9%7.8%其他自动化设备249.1179.811.510.90.5%6.9%-45.8%7.9%4.6%6.0%激光设备417.8350.531.817.13.8%15.3%5.2%-42.0%7.6%4.9%机器人274.8185.8-2.75.1-7.2%-7.8%-116.8%-32.5%-1.0%2.7%工控设备910.7741.987.280.413.8%16.3%-8.5%15.7%9.6%10.8%工程机械3578.42963.8297.9290.93.3%11.0%17.8%18.8%8.3%9.8%工程机械整机3405.92814.0264.9261.93.0%10.6%19.9%18.7%7.8%9.3%工程机械器件172.5149.833.029.18.7%19.4%3.2%19.4%19.1%19.4%轨交设备4248.43089.4265.5212.71.4%12.7%0.8%22.3%6.3%6.9%26年，机械设备配置应重点聚焦两条主线：一是盈利修复已较为充分、具备业年前三季度已率先实现量利齐升，净利率持续抬升，同时当前估值仍处历史偏低区间，具备“业绩修复+估值修复”赛道，其受益于制造业升级、能源安全与设备更新周期，中长期需求确定性强，且25年前三季度已出现收入回暖与盈利质量改善迹象，26年利润有望加速释放。1.2.4政策端：多维发力锚定前沿赛道，结构性支持加速产业落地（2025—2026年2026年机械行业营收突破10万亿元的总体目标，为产业发展划定了清晰的规模增长路径。政图表21：机械行业相关政策汇总时间方向重点内容节选2025年9月18日总体要求（2025—20262026年 商航

总规模500–1000亿元），2025年6–12月 商航

IPO通道。2025年底 商航天 “十五”规定位航空天列战略新兴业集，明加快设航强国。2025年 半体设

3000EDA/IP，2025年底–2026年初 半体设

“十五五”规划定调将集成电路列为关键核心技术攻关首位，明确新型举国体制攻坚光刻机、EDA、大硅片、光刻胶等“卡脖子”环节。2026年2月28日 人机器

（2026工业和信息化部等六部门，国家航天局，央视新闻图表22：产业链重点公司行情表现及25E、26E净利润（亿元）和对应PE；注：25E、26E净利润及PE采用 一致预期（数据截至2026年3月18日）202526年产业前瞻判断2026配置上我们建议重点关注利润增速具备确定PCBIPO我们判断，2026年商业航天将进入边际变化较为显著的阶段之一，核心体现为企业IPO进程加速与可回收复用火箭进入集中验证期，关键技术与资本市场催化叠加，景气度有望明显抬升。年行业核心驱动因素：火箭可复用技术突破，资本环境持续优化可回收复用技术进入集中验证阶段，单位载荷发射成本曲线有望下移。随着低轨关键基础设施。2026年多型号火箭有望进入密集试验与验证阶段，技术进展将成为行业最重要的边际变量之一。IPO20256月将商业航天26年行业景气度判断：低轨星座建设提速，驱动发射需求进入加速放量阶段卫星发射规模2026554.32025年的186.6吨同比增长约197.0%，发射规模实现接近三倍提升；2027年有望进一步提升至约1,028.6吨，2025–2027年复合增速约134.8%，星座建设正在由启动期向规模化部署阶段过渡。发射频次2026年将达到约141次，较2025年的49次显著增长；若按当前节奏推进，2027年有望提升至约255次，对应2025–2027年复合增速约128.1%。图表23：中国商业航天入轨卫星质量预测 图表24：中国商业航天火箭发射次数预测蓝箭航天招股说明书，你好太空 蓝箭航天招股说明书，你好太空火箭制造：可复用亟待突破，看好发动机与结构件供应商2025102.6亿元提升至2026年的140.2亿元，并进一步增长至2027年的198.5亿元，对应2025–2027年复合增速约39.1%，增长动能主要来自低轨星座规模化部署推动发射频次持续提升。价值量结构，火箭发射服务环节呈现明显的核心部件价值集中度特征，其中发动8%5%1%。图表25：商业航天火箭发射市场空间 图表26：火箭发射服务环节价值量占比蓝箭航天招股说明书未来天玑电脑报少年派好太空 测算

猎鹰９号火箭发射及箭体复用的分析》-刘敏华，爱建证券研究所20252）从实际发射数据看，202592SpaceXFalcon9年度发射频次已超过百从工程验证规律看，6–860%90%以上，形成统计意义上的稳定复用能力。按当前窗口分配节奏测算，2026年国内商业火箭3–4次，实现“首次回收+复飞”具备一定概率，真正工程成熟更可能在2027年之后。图表27：2026年商业航天火箭发射计划企业火箭回收类型发射计划备注蓝箭航天朱雀三号（ZQ-3）可回收2026年4月二次发射首飞成功入轨但未回收，正筹备二次发射中宇航 力二号（PR-2） 不回收 2026年星动力 智星一（PALLAS-1） 可收 2026年不可回收

已运至酒泉中科宇航发射工位，因中科宇航其他任务排期推迟11月完成一子级静态点火试车，原2025年首飞计划推迟已在酒泉天兵发射工位起竖合练，回收版天科技 天三号（TL-3）

（后期可回收）

2026

发射时间不早于2027年全箭运输车已在海南商发2号工位完成星荣耀 双线三（SQX-3） 可收 2026年7月

进场调试东空间 引二号（YL-2） 可收 - -深航天 星一号 可收 2026年飞 11月成一静态火试车商业航天er公众号图表28：2026年2月火箭发射情况企业企业火箭发射时间发射地点星动力 智星一（PALLAS-1） 2026年2月旬 文航天射星动力 谷星二号 2026年2月 -天科技 天三号（TL-3） 2026年2月 -深航天 星一号 2026年2月 烟海阳中八院 长十二运载箭 2026年2月 海商业天发场空致航 致一号载火箭 2026年2月 酒卫星射中心商业航天er公众号卫星制造：星座建设箭在弦上，看好相控阵天线环节放量202560.92026年的171.0亿元，并进一步增长至2027283.9亿元，对应2025–2027年复合增速约价值量结构，卫星制造的核心载荷与关键分系统价值占比较高，其中相控阵天线12%5%2%图表29：卫星制造市场空间 图表30：卫星制造环节价值量占比蓝箭航天招股说明书未来天玑电脑报少年派你太空 测算

你好太空关键技术与资本市场催化IPO进程提速。1）2025年61226日，上海证券交易所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用9首次针对商业火箭企业图表31：《上交所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》内容概要细化明显技术优势明确阶段性成果内容

明确主营业务为“商业火箭自主研发、制造及航天发射服务”具体内容要求关注核心技术产品以及关键部件的自主研发情况，以及具体内容要求规取得规取得家有部门准 要企业商业箭的发制过程备相承研制资在业火发射应取发射可。明市场间具要求 要商业箭企排名前、产业中占重要位，得相市场体的高认。中国证券报、爱建证券研究所图表32：中国商业航天IPO进展（不完全统计）企业产品主营业务IPO进程日期蓝箭航天“朱雀”系列火箭液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务已问询2026年1月22日中宇航 星河动力箭天科技 星际荣耀箭微星空 -

定制化中大型火箭研制、定制化宇航发射国内首家实现火箭量产、高密度发射及商业化的民营航天企业运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务屹屹航天 - 商卫星关领域 IPO辅备案累计成5轮资 -

辅工作成，计完成12轮资 2026年1月24日IPO辅备案累计成8轮资 2025年10月IPO辅备案累计成13轮资 2025年10月IPO辅备案已完成7亿元D+轮资 2025年9月IPO辅备案累计成15轮资 2026年1月9日东空间 引力系火箭SpaceX系列火箭

IPO前筹备段 -IPO前筹备段 2026年7月中国证券报、证券时报、科创日报、商业航天与复材动态公众号、财联社、爱建证券研究所2026年全球人形机器人行业的关键变量从产业阶段看，人形机器人正由技术验证期迈向规模化复制前夜。1）技术层面，整信号开始明确。Inc.Optimus2026年一季度发布，弗里蒙15万台；国内方面，成本曲线加速下行。人形机器人商业化成立的前提在于具备对人工岗位的经济替代性。OptimusV3通过执行器自研、关键零部件垂直整合及规模化制造协同，单机成本预计降至2万美元以内，较2023年约7万美元的原型机水平下降超过70%。图表33：人形机器人成本曲线加速下行，替代人工效应逐渐显现-71%+15%-71%+15%TRADINGECONOMICS，机器人大讲堂 测算OptimusV3在算力FSD订单：有需求但未放量，2026年有望进入规模交付窗口市场规模层面：人形机器人市场进入高增速扩张阶段，2026年起进入规模兑现窗口。根据GGII预测，1）全球人形机器人市场规模2025E约60亿元，2026E提升至约150亿元，2027E约190亿元，2028E接近290亿元，2025–2028年复合增速约65%；2）中国市场增长节奏与全球基本同步。2025E国内市场规模约23亿元，2026E约42亿元，2027E约67亿元，2028E约110亿元，2025–2028年复合增速约66%。图表34：全球人形机器人市场规模 图表35：中国人形机器人市场规模 GGII预测 GGII预测实际订单放量层面：2025年订单结构验证产业“有需求但未放量”，2026年有望进2025图表36：2025年中国人形机器人落地订单规模 图表37：2025年中国人形机器人落地订单厂商占比 GEIA全球具身智能观察、具身智能产业链、人形机器人发布、机器人大讲堂、工业机器人、爱建证券研究所

GEIA全球具身智能观察、具身智能产业链、人形机器人发布、机器人大讲堂、工业机器人、爱建证券研究所整机放量在即，供应链需求明确2026年人形机器人量产计划明确，供应商业绩将在2026年下半年集中反映。1）Optimus年将是特斯拉人形机器Optimus2026（2-3月将正式发布量产原型机。2026年上半年将完成供应商定点与小批量打样，向特定工业客550厂商量产规模将不断扩大。2025年全年出货量超5500台，实际下线量超650015000A1/A21742X1/X21846G1/G21412台，刷新了国产人形机器人量产纪录。图表38：全球人形机器人出货量预测 图表39：全球人形机器人2026年装机量占比预测 Counterpoint咨询、，Omdia Counterpoint咨询、，Omdia受到机器人整个线性关节模组、149个旋转关节模组计算，2026110.243.1亿元来自于整机架构变化；线性执行器市场规模达164亿元，市场空间广阔。图表40：人形机器人关节模组出货量预测 图表41：人形机器人关节模组市场规模预测Counterpoint，Omdia，知机人 Counterpoint，Omdia，知机人V3V22837个，新增9个旋转关节，并采用谐波+行星传动组合，在保证结构紧凑性的同时提升动态173cm20kg，灵巧手系统成为本轮性能跃迁与降本的关键环节。OptimusV322个以上，配合行星滚柱丝杠方案，在保证精细操作能力的同时显著压缩执行器成本，5000800美元，推动灵巧手从“高成本试验件”向“可规模部署部PEEK轻量化材料，有效降低关节热衰减与磨损风险，显著提升持续作业能力与可靠性，为长时工业运行提供基础。图表42：特斯拉Optimus搬运工作 图表43：特斯拉Optimus展示灵巧手捏鸡蛋机器人大讲堂 机器人大讲堂市值空间测算：旋转关节需求提升，核心部件弹性释放2026年有望成为人形机器人市场规模加速扩张的关键节点，行业定价逻辑将逐步由从产业链结构看，Optimus图表44：全球人形机器人市场市值空间预测（2025-2030E）分类价值量占比市值空间20252026E2027E2028E2029E2030E人形机器人市场100%623.84632.48743.11942.591032.591335.43关节电机20%48.6485.6494.04124.97139.51196.32驱动15%226.87119.82132.56137.71140.25177.64空心杯8%21.3029.8839.6952.5165.7776.88减速器12%74.48102.84128.44173.40196.30228.91丝杠10%36.4550.6459.9182.7990.00133.65传感器15%119.51148.02173.77205.98208.26264.74总成10%14.5221.7428.9944.1045.5266.18产线设备10%45.6556.2567.5592.61102.73139.02测算2026年机器人技术路线演变的焦点在于机器人执行器，机器人执行器布局方案趋于图表45：人形机器人执行器方案厂商型号技术路线使用场景价格（万元）(kg)速度（m/s）峰值扭矩扭矩密度（Nm/KG）宇树UnitreeH1准直驱旋转执行器方案轻量高动态65473.3360189.47优必选WalkerS1高减速比电机，旋转执行器工业用机器人10076\250\众擎SA01旋转关节+曲柄连杆科研教育市场4.2402160\众擎SE01旋转关节+曲柄连杆工业用机器人20552330\众擎PM01旋转关节+曲柄连杆轻量高动态18.8401300203特斯拉OptimusGEN1旋转+线性混合顶尖全场景18572\\开普勒先行者K2旋转+线性混合高负载机器人24.883\220\星动纪元L7旋转执行器高精度机器人100654400\傅里叶GR-2旋转执行器高精度机器人\631.38\\具身智能大讲堂、人形机器人研习社、VCA创投社、AI工业公众号、人形机器人洞察研究、爱建证券研究所整理当前阶段核聚变板块的投资范式仍以装置建设与工程资本开支驱动为主。短期来看，2026年前后仍将有更多装置建设与扩建规划落地，产业2025年产业主要变化：1）从数量看，2025年全球新成立核聚变公司约15家，其中中国由此前约6家快速增加至11从区域分LibertyFusionPaleBlueFusionInertiaZephyrFusion等多家企业；欧洲则以Gridfire、GenF等为代表，整体数量不多但技术路线偏工程化；中国公司分布最为密集，包括YanChaoEnergy、StarlightEngine、CFEC、NovaFusionX、DongshengFusion、Xeonova等。图表46：2025年全球新成立15家可控核聚变公司，中国聚变公司由6家增至11家FusionAdvisoryService，可控核聚变公众号2026月关注ITER3月全年跟踪民营聚变企业技术验证情况与融资进展。图表47：2026年可控核聚变产业重要时间轴时间 可时间 可核聚产业要事件2026年2-4月 ITER首电子旋加系统源单交付，3月ITEROpenDoorsDay将露最核心件组进展；2026年2-4月 ITER首电子旋加系统源单交付，3月ITEROpenDoorsDay将露最核心件组进展；2026年季 中院合研究院EAST、西物院HL-3装发布一轮参数行实成果；20262026年至今 中民营变龙企业布原机技验证果，一轮资落；2026年5月 合市总资5亿的聚高能创基地项预计体封，该地集发、造、试于体。可控核聚变，光明网，安徽日报，中国科学院重大科技基础设施共享服务平台2.3.2中国可控核聚变产业进展情况中国可控核聚变产业正从科研装置阶段加速向工程验证阶段过渡，2030年前后进入2035年建成中国首个聚变工程2045装置定位工程验证图表48：根据ITER施工项目甘特图，BEST项目对应到低温系统集中采购阶段R.Bundeetal/FusionEngineeringandDesignAT→ET→AFT→EREASTCFEDR实现氚增殖与大功率稳定运行。国内聚变产业链正实验装置驱动逐步过渡到工程化项目驱动。在国内聚变装置中，EAST属于典型实验堆，侧重等离子体物理研究；CRAFT和BEST是系统或部件级实验平台，前者验证磁体、电源等关键系统，预计2025年底全面建成，后者聚焦主机部件工程化，本质是实验验证；而CFEDR定位为工程堆，目标是在工程层面实现聚变能量稳定输出，是从科研走向应用的关键节点。图表49：“BEST—CFEDR（示范堆）—商业聚变堆”路径演示聚变汇公众号，CNF，可控核聚变公众号我们判断BEST主体系统招标仍具备一定延续性，2026年看点在CFEDR。EAST已进入成熟阶段，核心部件招标基本完备，后续仅为组件更新优化；BEST处于中期建设，2026仍在预研阶段，我们预计2027年-2029年进入集中招标期；CRAFT作为实验平台，部分设备已完成招标，正推进磁体、电源及测试诊断相关系统。图表50：中国核聚变产业链及对应主要公司装置启动建设时间预计完成装配时间总投资额估算（亿元人民币）目标净功率输出（MW）已完成招标进展预期招标重点预期招标开展时间EAST200020063/已完成组件更新优化持续开展BEST2023202715020-200磁体系统、真空室偏滤器、其他设备持续至2025年底CRAFT2018202540.6/主要部件部分完成磁体系统剩余部分、电源系统、其他设备（测试诊断）持续开展CFEDR201820351200200-1000预研阶段超导带材、磁体系统、真空室组件、电源系统2026年中（超导带材、磁体系统、真空室组件）；2029年中（电源系统）CFEDR预期投资额根据预期达到发电功率测算+HL-3、洪荒70Q值和实现高参数稳定运行，技术成熟度最高但周期较长；另一方面，FRC、磁镜、紧凑型聚变等路线（如诺瓦聚能、FLAME等）强调装置小型化与商业化潜力，时间表更激进，但技术不确定性更即Q>1实验验证→MW级示范装置→百兆瓦级商业电站，时间节点集中在2028–2035年，意味着未来十年行业核心矛盾仍是工程可靠性与装置运行稳定性。图表51：中国可控核聚变主要参与主体及技术路线梳理企企名称 成时间 注资本 核装置 项规划中国聚变能源有限公司

2025年7月

150亿元 HL-3装置

2027年：开启聚变能燃烧实验，达成氘氚燃烧目标；2030年左右：具备工程实验堆研发设计能力；2035年左右：建成中国首个聚变工程实验堆，实现30倍以上能量增益；2045年左右：建成我国首个商用示范堆；1.BEST装置：建成紧凑型聚变能实验装置，并首次演示聚变能发电1.BEST装置：建成紧凑型聚变能实验装置，并首次演示聚变能发电聚新（安） 紧型聚能实装置 2.验电站统的程可性2023年 145亿元有公司 （BEST） 3.商聚变最目标建造并网电实经济的商电站公司计划用10到15年完成这一体系化转变。上海星环聚能科技有限公司能量奇点能源科

2021年10月2021年

149.72

紧凑型重复重联可控聚变实验装置（星环聚能计划202820325-7年：等效Q>1技（上海）有限技上海公司（（星能玄光科技有限责任公司（

6月2025年4月2025年7月2022年11月2024年3月2022年

174.6万 洪荒70场反位形（FRC）磁压缩170.3万技术高温超导强磁场磁体、人106.3万工智能赋能等离子体控制120万 Z箍路线先进场反磁镜聚变装置902.5万FLAME商业化直线型场反位形聚科技有限公司12月科技有限公司12月变装置HHMAX-9013.在发电方面则计划在2030完成50MW量级的能量输出，实现聚变发电新奥能源2006年 7000万玄龙-50U202650U203023.到2035年前实现工程可行性，将球形环氢硼聚变推进到商业化10-1520271701Q＞150聚变电站商业化，助力2035年全球能源结构向零碳供电的可持续转型。3（Q>1）60MA2035年建设Z20402035200MW2028-2030年实现数十MW2030-2035MW可控核聚变公众号，36氪未来产业，未来智库2.3.2聚变装备不断升级，重视高温超导带材价值高温超导带材有望成为下一代聚变装置磁体系统的主流材料。原因在于：1）高温超导带材磁场性能更优2）工程适配性更强，其运行温区更高、稳定性图表52：不同应用领域对REBCO带材钉扎条件需求REBCO高温超导带材战略研究》——应天平等人、爱建证券研究所CODAC图表53：可控核聚变装置系统划分核变装系统分 细装置例1磁体系统TF、PF、CS、支撑、冷却等2真空容器与真空系统真空室、真空泵等3低温系统制冷机、流体分配系统、深冷管路、阀箱、换热器等4电源与控制系统电源、电控、保护系统5等离子体加热系统PlasmaHeating：NBI、ECRH、ICRH、LHCD等6燃料循环系统FuelCycle：氘氚处理、氚增殖、气体注入回收7诊断系统磁诊断、谱学诊断、密度诊断等8其他控制与数据采集（CODAC）ProgressoftheCFETRDesign》，G.Zhuang等，合肥聚变创新展览馆参照ITER投资额，ITER投资高度向主机核心与大型工程系统集中，其中磁体系统为单一最大成本项。1）主机核心合计占比53.3%，内部以磁体系统（27.7%）为核心，同时包括真空室（8.4%）、包层系统（6.0%）、主机装配（3.4%）与偏滤器（2.8%）辅助系统占.%（.%、（6.4%）（4.8%）（3.2%）7.5%，监测与中央6%，负责等离子体点火、维持及运行控制。图表54：各系统成本在ITER中投资额占比AssessmentoftheITERProjectCostEstimate》TheDepartmentofEnergy图表55：REBCO高温超导带材主要应用情况REBCO高温超导带材战略研究》——应天平等人、爱建证券研究所我们认为存储厂新一轮资本开支对半导体设备需求的拉动仍未完全反映于股价中1）6–12本轮存储投结构上，我们建议关注先进封装带来的设备升级机会HBM、3DNAND等产品I/O2026全年从2025年4月至2026年1月的存储合约均价数据来看各主流存储产品价格均呈现持续、大幅上行态势。涨价核心驱动因素：1）供给端：头部厂商主动收缩，行业产能出清。2024-2025年 调整，三星、SK海力士、美光等头部厂商通过减资本开支主动减产关停老旧产线系统性收缩供给扭转产能过剩格局现货与合约货供应持续收紧需求端服务器与数据中心带动DDR5需求指数级增长，同时PC、手机等消费电子市场复苏，下游补库需求集中释放，双重力量放大供需缺口驱动全产品线价格上行库存端年行业完成深度去库存年上半年渠道及终端库存降至低位需求回暖下下游从去库存转向主动补库进一步加剧供应紧张，显著放大涨价弹性。图表56：存储合约均价情况（2025年4月——2026年1月）DRAMexchange，全球半导体观察图表57：NAND、DRAM指数 图表58：中国闪存卡/U盘/移动硬盘销量及均价 中国闪存市场 数据威对于全球及中国大陆市场的半导体设备市场规模假设：1）全球半导体设备市场：根据SEMI，2024–2027年全20241,25520261,381CAGR9.1%20279.0%，对应1,505亿美元。2）中国大陆半导体设备市场预计在全球晶圆厂扩产与国产替代驱动下，半导体设备市场规模由2024年的491亿美元增至2027年的662亿美元，汇率数据采用TradersUnion年终预测值，对应人民币市场规模约3,526亿至3,938亿元，CAGR约4.1%。图表59：26年1月全球半导体销售额同比+46.1% 图表60：26年1月中国半导体销售额同比+47.0%美国半导体行业协会 美国半导体行业协会图表61：2020-2027E全球半导体设备市场规模 图表62：2020-2027E中国半导体设备市场规模SEMI 预测 SEMI 预测图表63：26年2月台积电营收101.09亿美元，同比+22.2%图表64：台积电资本开支计划，2026年指引超预期美国半导体行业协会 美国半导体行业协会根据屹唐半导体招股2025–2027年中国大陆6%，氧化/6%7%，热处理设备约5%4%2%。随着晶圆厂在28nm及以下制程投资加快，FinFET3DNANDHBM封装带来更高ALD、CVD、PVD等薄膜沉积设备单线图表65：2020-2027E中国大陆各类半导体设备市场规模核心假设202020212022202320242025E2026E2027E全球半导体设备市场规模（亿美元）YoY中国大陆半导体设备市场规模（亿美元）YoY71219.1%18739.2%102644.1%29658.3%10764.9%283-4.4%1063-1.2%36629.3%11619.2%49134.2%12558.1%5409.9%138110.0%59430.0%15059.0%66210.0%汇率6.96.56.77.17.27.17.26.8中国大陆半导体设备市场规模（亿元rmb）1295190919052590352638184276447926.3%28.8%26.3%34.4%42.3%43.0%43.0%44.0%公司中国市占率主要半导体设备价值量占比4.7%5.1%7.7%8.6%8.5%10.1%11.3%12.4%外延5%5%5%5%6%6%6%6%去胶3%3%3%3%3%4%4%4%刻蚀20%20%22%22%24%25%26%26%氧化/扩散4%4%4%4%4%6%7%7%薄膜沉积设备20%20%21%21%23%24%25%26%清洗4%4%4%4%5%6%7%7%热处理设备5%5%5%5%5%5%5%5%其他辅助设备3%3%3%3%3%4%4%4%中国大陆半导体设备对应市场空间（亿人民币）外延64.795.595.3129.5193.9229.1256.5268.7去胶38.857.357.277.7114.6166.5171.0179.1刻蚀258.9381.9419.2569.9846.2954.51111.71164.5氧化/扩散51.876.476.2103.6153.4225.3299.3313.5薄膜沉积设备258.9381.9400.1544.0811.0916.41068.91164.5清洗51.876.476.2103.6158.7229.1299.3313.5热处理设备64.795.595.3129.5176.3190.9213.8223.9其他辅助设备38.857.357.277.7105.8152.7171.0179.1北方华创2024年报，SEMI，贝恩公司，屹唐股份招股书，Gartner注：汇率预测数据采用TradersUnion年终预测值，市占率根据公司营业收入/中国大陆半导体设备市场规模得到，仅供参考2026IPO进程更新。长鑫存储若进入2026（NodeMigration）提升产20267万片/30万片+稳步迈进。1）长期目标：为满足国内自给自足需求，长鑫的远期目标产能需达到60-70万片/（3000亿元资本开支。2）DDR4DDR52025年末，DDR51%7%，LPDDR50.5%9%。②HBM布局：HBM22026HBM3，2027HBM3E。长鑫与长江存储深化合作，利用长江存储的混合键合技术（HybridBonding）HBM产品。图表66：长鑫存储现有产能及扩产规划基地 对基地 对应Fab 规产能万/月） 当进度 主产品备注合基地 Fab1（期） 10 满产

早期以DDR4/LPDDR4X为主，当前逐步转产DDR5，部分产能用于利基型存储代工202320232025H1产能约8万片/月，预计2025年底达产达产10Fab2（二期/长鑫新桥）合肥基地北基地 北亦庄长鑫电） 约9 上基地 上研发/封测 —

一阶段3万片/月，二阶段5万片/月，2025年9月拟再增加1万片/月；主要承载先进制程扩产主要涉及HBM封装及研发，未来或有晶圆厂规划，暂未体现在报表中合计 — 约28–30 — 全球DRAM产占比约15%，列全第四半导体Fab，观察者网，21世纪经济报道，电子材料汇长江存储：长江存储目前的产能主要集中在武汉基地的Fab1Fab2，总产能约为15万片/Fab3时间表2026年底年：设备进场及产线跑通。2028年：开始大规模量产。扩产节奏：Fab31032026年完成5-6技术突破层数升级232（Sub向300（294层1设备国产化：Fab360%-80%，重点突破薄膜沉积、刻蚀等环节，以应对海外供应链限制。图表67：长江存储现有产能及扩产规划基地 Fab 规基地 Fab 规产能万片/月） 当进度 主产品/备注武基地 Fab1 10 满产 成产线主要产中层数3DNAND受设备供应影响，扩产节奏相对受控，国产化武基地 Fab2 6–8 坡武基地 Fab3（期） 10

率较高2025年9月新成立主体，预计2026年建成投产2025202515/目标约15%—年投产后）—合计长江存储官网，半导体产业研究，芯智讯2026年，我们建议重点关注在刻蚀、沉积、检测及清洗等关键环节具备持续突PCBRubin2026年，AIPCB向决定系统信号、供电与可NVIDIARubinASICHDI设计，系统级带宽提升与功耗密度上升正对的功能属性已由传统电路承载平台，升级为决定信号完整性、功率分配效率与系统可靠性的关键基础层。PCB高频传输、格局加速向高端化演进。图表68：AI服务器PCB需求与传统服务器对比技术指标传统服务器PCBAI服务器PCB层数10–16层≥16层，部分40–56层材料需求标准FR-4低损耗层压板（M8U，M9）数据传输速率≤28Gbps112–224Gbps热设计功率数百瓦超过2000瓦介电损耗Df0.008–0.010.002–0.004每台服务器的PCB值基线2x+更高TrandForce，SYSPCB，伟蓉科技图表69：英伟达Rubin系列计划于2026年量产，全面采用M9级覆铜板长江存储官网，芯智讯下游PCB核心供应商加速围绕Rubin架构进行高端AIPCB产能布局，扩产项目集中于2026–2027年投产，PCB设备采购景气度有望延续。与传统服务器PCB产线相比，适配新一代AI架构的高端产线在精度控制、制程稳定性和自动化水平上全面升级，单线设备投资额普遍提升，激光钻孔、高精度LDI曝光、脉冲