绿联科技浅海明珠NAS启新篇

内容目录1、联技多布局全球张浅明珠 5公概：配品牌结升与球打开长间 5历沿：耕筑牢基全化局领未来 52、3C配主：构级带β长新+贡献α 9、3C件业品众多成行，构级是容力 9成逻一结级+类新+规利 11成逻二渠王，克玉前海可开空大 133、NAS：海场处高速长段 15、NAS对储存硬储存替，够决分存场需求 15、NAS竞格：场景局定消场新势表亮眼 214、利测投建议 24、盈利预测 24、投资建议及估值 255、险示 26图表目录图表1：绿业矩阵 5图表2：绿通持品类拓道现期长 6图表3：绿联2020-2025Q3业营（位亿） 6图表4：2020–2025科技内境收及比 6图表5：绿联2020-2025分品业营（位亿元） 7图表6：绿联2020-2025分品同增速 7图表7：绿毛率稳定 8图表8：绿联2020-2025利润模续升 8图表9：安、联费用对比 8图表10：安、联发人数对比 8图表11：品推、道扩等作动联售费率所升 8图表12：全消电市场期持和长 9图表13：二一吸线充产微新动业增长 9图表14：充器类着消电产升持不断代 9图表15：绿联25年可视充器品 10图表16：全充器场稳扩容 10图表17：绿联24年可以笔本脑电移动源 10图表18：绿联25年了适户场的容移动源 10图表19：24我移电源场模12011图表20：2024-2030球移电市有持6.4复增速 11图表21：2024-2030球拓坞场合速计为611图表22：绿在100W上的化充器品价比于克 12图表23：绿淘旗店充宝品按量序） 12图表24：安淘旗店充宝品按量序） 12图表25：2026年CES会中联了AI摄、门等品切智安防道 13图表26：2024年来联移电线份持提升 13图表27：安产矩与绿产矩对比 14图表28：绿&克2020-2025H1外收结构 14图表29：绿&克分地收占比 14图表30：安实北线下道破营连多年持增长 15图表31：绿北的下渠现0到1突后有迎强的长能 15图表32：NAS是存、能联+算设备 16图表33：NAS能解有云硬储的费点 16图表34：消级NAS够解诸硬/储使用点 16图表35：全球NAS市规模长速 16图表36：全消级NAS设高扩张 17图表37：2023年国用NAS模7.1亿元 17图表38：NAS的求中小工室个人家消占40 17图表39：企级NAS能概要 18图表40：消级NAS能概要 18图表41：我线上NAS的规在续张 18图表42：绿、空等NAS产空价已探至元平 18图表43：绿联AINAS布会 19图表44：绿联AINAS得BestofCES202519图表45：绿联AINAS20图表46：绿联AINASiDX系部产概况 20图表47：内创群数量续长 20图表48：我消者据规在续张 2049：IDCAIAgent20252860203022.16CAGR130..............................................................................................50：NAS图表51：NAS有成屋智系的层石 21图表52：消级NAS商对比 21图表53：以联代的新力商NAS上额快提升 22图表54：新力品能性质比显于统品，中联产价格价最出 23图表55：绿联UGOS23图表56：极间页 23图表57：绿联AI相册 23图表58：极间AI23图表59：分务利测拆解 25图表60：可公估值 251、绿联科技：多元布局+全球扩张的浅海明珠图表1：绿联业务矩阵

3C“UGREEN（NAS私有云）NAS180绿联UGREEN官网、公司年报（1）2012-2015年：2012，UGREEN（2）2016-2019年：（3）2020-2023年：公司深化品牌精耕战略，全面推进本地化运营，以技术创新驱动品牌升级。NAS私有云、氮化镓充电器等品类市场份额领先，进一步巩固了行业优势地位。（3）2024年-至今：图表2：绿联通过持续拓品类、拓渠道实现长期增长、财务分析：实现营跨收越式增长，成长韧性持续强化。2022-2024消费电子行业整体偏承压，公司通过品类向快充等高端化升级、海外市场持续扩张以及NAS新品放量，有效对冲了行业周期38.3948.0361.7011.425.1、28.5增，25H1进步速至40.6。分区域看：境内业务稳健增长，外销成为规模与盈利双引擎202435.44比长46.5，总营比从2023的50.4升至57.5；2025年H1该59.545.839.9、50.1图表3：绿联202-2025Q3业务收（单位：亿元） 图表4：2020–2025绿联科技境/境外收入及同比营业收入 同比变化率7060504030201002020 2021 2022 2023 20242025H1

70%60%50%40%30%20%10%0%

境收（） 境收（）境内YoY()境外YoY()40 60境内YoY()境外YoY()355030402520 3015 20101050 02020 2021 2022 2023 2024 2025H1分品类看：多极增长格局逐步成型，NAS开启新增长曲线随着产品战略持续演进，公司营收已形成多极驱动格局，核心品类稳步扩容，存储类（核心为NAS）依托产品迭代与场景渗透实现爆发式增长，第二成长曲线动能强劲。充电电产第一收品204现营收23.49亿长50.，2025H1入14.27亿元同比长44.4年年CAGR高达营占比20.836.8（GaN）（ASP）：202417.5221.3，2025H110.28同比长29.0；2020-2024年CAGR为15.0，规模续大盈稳性突。202410.6011.6，2025H16.30增长28.2；2020-2024年CAGR为8.4。：20245.1916.2，2025H13.04比长28.9；2020-2024年CAGR为21.0营比长稳在个该板以手SKU（NS等20243.9119.3，2025H1收入4.15元同增长125.1；2020-2024年CAGR达占从4.4升至10.8板爆式长由NAS务动公通研UGOSProSKUNASAI图表5：绿联2020-2025分品类业务营收（单位：亿） 图表6：绿联2020-2025分品类同比增速充电类 传输类 音视类 存储类 移动边类25201510502020 2021 2022 2023 2024 2025H1

充电类 传输类 音视类存储类 移动边类2020 2021 2022 2023 2024 2025H12022-202437.437.6、37.4，呈较的稳性；2025年半略降至36.97主受品结变（1）2）20244.62净利从8.1略至7.5，2025上年母润同长32.7，净率7.9图表7：绿联毛利率相对稳定 图表8：绿联2020-2025利润规模持续上升0

39.0毛利（百万）毛利率38.0毛利（百万）毛利率37.036.035.034.033.032.031.030.0

0

19.0净利润(百万元)净利率17.0净利润(百万元)净利率15.013.011.09.07.05.0 图表9：安克、绿联研发费率比 图表10：安克、绿联研发人数对比

绿联研发费率 安克研发费率2020 2021 2022 2023 20242025Q1-3

0

绿研人数量 安研人数绿研人占比 安研人占2021 2023 2024

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00KA20234.420244.2，2025进一优至3.823-25H1发用分为4.5持高平预NASAI图表11：品类推新、渠道扩张等动作带动绿联销售费用率有所提升销售费用率 管理费用率 研发费用率25201510502020 2021 2022 2023 2024 2025H12、3C配件主业：结构升级带动β增长，新品+渠道贡献α、3C3C3CPC图表12：全球消费电子市场期持温和增长 图表13：二合一磁吸无线充、产微创新带动行业增长全球消电子场规及预（亿美元） yoy1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 绿联科技招股说明书+备更新产生的充电器更新需求转向第三方品牌产品，潜在需求空间持续扩大。此外，充电2020ASP图表14：充电器品类随着消费电子产品升级持续不断迭代绿联公众号根据ranparncyMarktReserch24100620303000图表15：绿联25年推出可视化充器产品 图表16：全球充电器市场稳扩容0

全球充电器市场规模（亿元）CAGR6299621122024年 2030年绿科技官网 TransparencyMarketResearch 注美汇按照计算氮化镓（ai）24&）图表17：绿联24年推出可以给笔记本电脑充电的移动电源

图表18：绿联25年推出了适应户外场景的大容量移动电源 绿科官网 公年报GrandViewResearch，243832030556241202620253C26LCD只能监测电压、温度、电流信息等。图表19：24年我国移动电源市场模120亿元 图表20：2024-2030年全球移动源市场有望保持6.4的复合增速

我国移动电源市场规模

600500400300200100

全球移动电源市场规模（亿美元）

55602020 2021 2022 2023 2024 2025E

03834838348688568华产研院 绿科招说书传输类：传输速率需求提升+移动设备趋向轻薄化，催生数据线+拓展坞需求扩容。根据ResearchNester202316.4202417.5亿美203635.1图表21：2024-2030年全球拓展坞市场复合增速预计为6左右全球扩展坞市场规（亿美元) 2024-20302024-2030场期间CAGR为6

12%25 10%20 8%15 6%10 4%5 2%0 0%20172018201920202021202220232024202520262027202820292030GrandViewResearchAI+品类推新+新规红利20266010w2230-500W从产品角度来看，100W以下产品头部几家差别不大，绿联定价基本接近安克，100W以上160W224140W234氮化镓充电器对比 绿联 安克 酷态科图表22：绿联在100W以上的氮化镓充电器产品质价比优于安克氮化镓充电器对比 绿联 安克 酷态科充电器示意图功率价格65W9465W9565W89功率100W100W100W价格139149149功率160W+屏显140W+屏显140W价格224234189京东图表23：绿联淘宝旗舰店充宝品（按销量排序） 图表24：安克淘宝旗舰店充宝品（按销量排序）淘宝 淘宝品类推新：22、23，26CESAI图表25：2026年CES展会中绿联展出了AI摄像头、门铃等产品，切入智能安防赛道雷科技新规红利：202224的2不已实了，25年12月上额到5.5。26年充电宝新规出台将加速中小企业出清，绿联作为头部企业具备技术积累、资金实力及供应链管理能力，有望率先完成认证切换及稳定供给，承接小厂出清后的份额。图表26：2024年以来绿联移动电源线上份额持续提升绿联移动电源线上份额7%6%5%4%3%2%1%0%久谦3C图表27：安克产品矩阵与绿联产品矩阵对比安克创新官网、绿联科技官网从规模和区域结构上对比安克，绿联海外可拓展空间非常充足。3521222311172472471242723年未露）北占达了48。图表28：绿联&安克2020-2025H1内外销收入结构 图表29：绿联&安克外销分地区占比境内境外境内境外(绿联科技) (安克创新)0

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

100

北美 欧洲 日本 亚洲（中国） 其他地区1314313153536212233335350292732022202320232024安克创新 绿联科技2014WalmartBestBuy2016Staples、Costco2015、2016、2017年安克外销分别实现了32022202320232024安克创新 绿联科技74、91、54的亮眼增长。250到1劲增长。2014242525CostcoBBYB&HMediaMarkt图表30：安克实现北美线下渠道突破后营收连续多年保持高增长514646412224年、25年绿联实现美国线下渠道突破14-16年是安克集中开拓北美及新兴市场的时间绿514646412224年、25年绿联实现美国线下渠道突破14-16年是安克集中开拓北美及新兴市场的时间0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

2023 2024 2025H1图表31：绿联北美的线下渠道实现0到1的突破后有望迎来强劲的增长势能安客，新浪财经，巨潮资讯，绿联UGREEN，深交所，各渠道线上官网3、NAS：蓝海市场，处于高速成长阶段3.1、NAS对云储存+硬盘储存的替代，能够解决细分存储场景需求NASNAS（NetworkAttachedStorage，网络NAS2）图表32：NAS是储存为主、能够网+计算的设备 图表33：NAS能够解决公有云与盘储存的消费痛点 AINAS

AINAS痛点/需求 NAS痛点/需求 NAS解决方案优势存储成本高、扩容不便 一次性投资，长期灵活扩容担忧隐私泄露、云盘限速与续费 数据自主掌控，安全私密多设备数据孤立、协作不便 多设备秒级同步，支持全家共享专业创作与高清影音需求 为大容量素材与4K影音提供集中管理与本地播放绿联NAS私有云官网NAS2024NAS市场达51.8美，2020-2024年间合速到8.9。图表35：全球NAS市场规模增长提速1201000

全球NAS市场规模（亿美元） yoy10588.776.266.358.410588.776.266.358.451.843.54736.840

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%绿联科技招股说明书消费级NAS需求爆发：24年约占NAS整个市场的10左右，29年有望达到25以上NASNASNAS20201.720245.433.4202926.82024-2029年间合速到38.0。QYNAS7.1203096.2CAGR45。图表36：全球消费级NAS设备高扩张 图表37：2023年我国家用NAS规模7.1亿元yoy占全球NAS市场比重26.8yoy占全球NAS市场比重26.819.414.410.67.73.95.41.72.43.2302520151050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

50%40%30%20%10%0%

0

中国家用NAS规模（亿元）96.27.12023-2030年期间CAGR达到4596.27.12023-2030年期间CAGR达到45绿科招说书 QYResearch：AINAS端小工分占60、40：NASNASCCNAS图表38：NAS的需求结构中小型工作室+个人/家庭消费占40大企业 中型业 小工室 个人/庭费者2020402020峰瑞资本《私有云时代来临：AINAS如何重塑你的数字生活？图表39：企业级NAS功能概要 图表40：消费级NAS功能概要 群官网 群官网NASNAS24Q4、25Q1、25Q2、25Q3NAS41+80、+43、+34。图表41：我国线上NAS的规模在持续扩张0

NAS线上销额（万） yoy24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

100%80%60%40%20%0%-20%-40%久谦NASAINAS1）+AINAS推出。1000-2000APP2410，255DH4300PlusAI+NASAI：绿联、极空间等NAS产品空盘价格已下探至千元水平绿联私有云DH4300 极空间私有云 华为家庭存储4TB极空间私有云Q2CPlus-空盘版Z4Pro+8G版版价格139979926992299处理器RockChip八核RockChip四核Intel四核四核内存8GB2GB8GB4GB扩展性四盘位+Docker双盘位四盘位+M.2双盘位易用性NFC一碰连接极简系统Docker扩展鸿蒙生态特色功能

AI相册+UPS 影视刮削 虚拟机+ZDR 一碰扩容最大容量

120T 60T 136T 22TB*2京东 （价格为东台优的价）AINASNASAINAS，AI通过本地AISaaS发挥出来。与传统NAS、PC等设备相比，AINAS具备颠覆性差异，未来具备巨大的市场机会：传统ASAINASANASNASAIAIPCPC，NASPC7×24图表43：绿联AINAS发布会 图表44：绿联AINAS获得BestofCES2025评价雷技 How-ToGeek2026CESAINASiDX6011、iDX6011ProAINASAIAIAI绿联AIAS 内置大模型；搭载英 AI相册分类、语义iDX系列（含 特尔酷睿Ultra处理 搜索、图片内容IDX6011/Pro 器；支持跨设备同 解与检索、多端等） 步、隐私保护 同、智能聚类说明绿联AIAS 内置大模型；搭载英 AI相册分类、语义iDX系列（含 特尔酷睿Ultra处理 搜索、图片内容IDX6011/Pro 器；支持跨设备同 解与检索、多端等） 步、隐私保护 同、智能聚类说明硬件与智能生态深度支持基于语义的图绑定，性能流畅，AI片搜索、内容信息应用高效；融合LLM提取，提升用户体实现自然语言处理与验海量数据管理结合主要AI功能核心特性产品系列绿科技 绿科，导产纵横2）2020900w+2024IDC2551.78ZB2029136.12ZB，CAGRSoraAI图表47：内容创作群体数量续长 图表48：我国消费者数据规在续扩张中国消费者数据生量预测（ZB） 30

14%25 13.5%19.22019.2

13.5% 13.6%24.7714%13%24.7714%15.111515.1113.4512.3%13.451017.155

21.812.0%

13%12%12%02024 2025 2026 2027 2028 2029

11%克锐 AINASAIAIIDCAgent20252860203022.16CAGR130NASAI图表49：IDCAIAgent20252860203022.16CAGR130IDC图表50：NAS是家庭数据的聚合心 图表51：NAS有望成为全屋智能统的底层基石绿科招说书 绿科招说书3.2、NAS竞争格局：企业场景格局稳定，消费场景新势力表现亮眼QNAPNETGEAR2000NASNASC2020NAS图表52：消费级NAS厂商对比品牌类型 国际老牌厂商（ToB） 国产新势力厂商（ToC） 跨界消费电子品牌海康威视、华为、联想、小米（计划典型企业 群晖、威联通、铁威马等 绿联、极空间、飞牛中）品牌类型 国际老牌厂商（ToB） 国产新势力厂商（ToC） 跨界消费电子品牌个人与家庭用户、内容创作者（注重易目标用户 企业级、高端专业用户、技术爱好者

用性与性价比）

品牌生态用户、轻度存储需求者价格策略 高端定价，品牌溢价明显 中低价位，性价比高，入门级布局多 中等价位，SKU较少产品特点

功能强大但设置复杂、安全性高、支持企业级应用、技术沉淀深

安装简易、操作友好、功能场景化、软件更新快

生态协同型，强调与自家设备协同、功能“够用即可”、品牌认知度高迭代速度 慢，注重系统稳定性 快，软件更新频繁 较慢，功能更新有限，SKU精简市场份额 传统强势，但是消费级份额被挤压 消费级份额快速上升 补充性份额各公司官网

20242025NAS售有已到同比25pt而应则从019年的67持续跌2520，同比-8pct。图表53：以绿联为代表的新势力厂商NAS线上份额快速提升绿份额 极间额 群份额70605040302010久谦产品对比：新势力产品力突出，其中绿联提供更丰富矩阵及更强质价比的产品+AIC3000DS225CPU8GCPU2425DH2300Z2Ultra1999AIAIAI图表54：新势力产品功能性、质价比明显优于传统品牌，其中绿联的产品价格性价比最突出各品牌京东旗舰店系统对比：功能类似，绿联使用舒适度更好UGOS/ProUIUGOSAIAPPDocker图表55：绿联UGOS主页 图表56：极空间主页 联NAS官网 极间网图表57：绿联AI相册 图表58：极空间AI相册 联NAS官网 极间网4、盈利预测与投资建议、盈利预测我们计司2025-2027年实营收入89.7、121.0、154.7亿，比别+45.4、+35.0归利润6.99.413.0亿比别+49.2。充电类业务：202423.538.1202482025-2027别为34.1亿、46.0亿、59.8元同增速别为45.02025-2027年利分为36.437.0、37.5。存储类业务：营收：20243.919.3其中NAS增长猛成驱公增长核引。司自2018布局NASUGOSProNASNAS2025-2027收分为11.9元21.8亿34.4亿比速别为20558。毛利率：NAS25H2大上26年率或受一影计2025-027年利分为28.、27.0、30.0。传输类业务：17.5总收的28.4品盖展线网卡等支高USB3.2Gen210Gbps2025-202722.828.535.630.025.0、25.0。2025-2027为40.240.5。音视频类业务：营收：音频产品2024年实收入10.6亿，比增长11.6占营的17.2。2024TWSH6ProMax5c2025HiTuneH6ProAI2025-202713.816.519.930.020.0、20.0。毛利率：AI，品构续化，计2025-2027年利率为41.241.4。移动周边类：营收：移动周边类产品2024年实现收入5.2亿元，同比增长16.2，主要包括手机平板保护壳、保护膜、支架等配件，增长相对稳健。预计2025-2027年移动周边类业务收入分别为6.8亿元、8.1亿元、9.7亿元，同比增速分别为30.0、20.0、20.0。2025-202735.235.5、35.8。图表59：分业务盈利预测拆解单位：百万元2022202320242025E2026E2027E营业收入3839.34802.76169.78967.712103.615471.8yoy11.425.128.545.435.027.8毛利率37.437.637.436.836.536.9充电类981.51557.22349.33406.54598.85978.4yoy40.558.750.945.035.030.0毛利率36.937.536.636.437.037.5存储类185.0328.1391.41192.12178.53444.5yoy33.677.419.3204.682.758.1毛利率29.227.526.228.027.030.0传输类1304.91444.71752.42278.12847.73274.8yoy5.610.721.330.025.015.0毛利率39.239.439.840.240.540.8音视频类904.7949.91060.51378.71654.41819.8yoy13.55.011.630.020.010.0毛利率38.841.041.241.241.441.6移动周边类401.1446.8519.3675.1810.1972.1yoy-11.416.230.020.020.0毛利率34.234.534.835.235.535.8其他类55.374.793.5112.2134.6161.6yoy-35.125.220.020.020.0其他业务6.91.23.33.03.03.0yoy--82.6175.0-10.00.00.0毛利率39.5-15.116.115.015.015.0图表60：可比公司估值

、投资建议及估值2025-20276.9、9.4、13.0NAS2027PENASNASNAS202730x94.17EPS PE2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E688475.SH萤石网络28.041.000.640.720.861.064344393326300866.SZ安克创新95.843.973.995.035.997.063327191614688775.SH影石创新207.302.302.762.533.695.27--825639平均2.422.462.763.514.463835473526301606.SZ绿联科技76.021.041.181.662.273.14-58402922注股为3月12收价萤网、安创、石新EPS为 一致期5、风险提示存储价格波动。NASNAS附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入 3,8394,8036,1708,96812,10415,472货币资金 8769921,1431,2431,3381,415增长率25.128.545.435.027.8应收款项 83154121221298381主营业务成本 -2,404-2,998-3,864-5,664-7,689-9,768存货 7399961,2351,6292,2122,810销售收入 62.662.462.663.263.563.1其他流动资产 80109856678768859毛利 1,4351,8052,3063,3044,4155,703流动资产 1,7792,2513,3543,7714,6175,465销售收入 37.437.637.436.836.536.9总资产 87.591.886.187.289.791.7营业税金及附加 -14-14-16-22-30-39长期投资 001171717销售收入 0.40.30.30.30.30.3固定资产 263035505654销售费用 销售收入 17.3管理费用 -91219.0-211-1,205-259-1,776-341-2,360-436-2,986-526总资产 1.3非流动资产 2551.22020.95411.25521.15290.9497销售收入 5.14.44.23.83.63.4总资产 12.58.213.912.810.38.3研发费用 -183-216-304-413-545-696资产总计 2,0342,4533,8954,3235,1465,962销售收入 4.84.54.94.64.54.5短期借款 333223241560778息税前利润（EBIT） 3754525217521,0441,456应付款项 3093705876318561,087销售收入 9.89.48.58.48.69.4其他流动负债 173170252307416539财务费用 -33821158流动负债 5155728621,1791,8322,403销售收入 0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.1长期贷款 000000资产减值损失 -27-39-37-20-20-20其他长期负债 154105108857164公允价值变动收益 006000负债 6686779701,2641,9032,467投资收益 466566普通股股东权益 1,3401,7472,8973,0293,2113,461税前利润 0.91.41.10.60.60.4其中：股本 373373415415415415营业利润 3734385177731,0601,466未分配利润 6319831,2661,3981,5791,830营业利润率 9.79.18.48.68.89.5少数股东权益 253028303234营业外收支 488888负债股东权益合计 2,0342,4533,8954,3235,1465,962税前利润 3774465257811,0681,474利润率 9.89.38.58.78.89.5比率分析所得税 -47-52-64-90-123-1692022202320242025E2026E2027E所得税率 12.411.612.311.511.511.5每股指标净利润 3303944606929451,304每股收益 0.8771.0381.1141.6622.2733.139少数股东损益 36-2222每股净资产