世纪华通左手SLG右手休闲类双轮驱动成就游戏帝国

球化运营能力，预计公司2025-2027年归母净利润分别为62/91/112亿元，分别对应19.9/13.6/11.1倍市盈率。风险提示：产业风险、市场与行业竞争风险、人力资源风险、规模成长带来的管理风险、海外合规与地缘政策不确定性。财务数据与估值会计年度202320242025E2026E2027E营业总收入(百万元)1328522620384534845153745同比增长16%70%70%26%11%营业利润(百万元)994204585251251615296同比增长-115%106%317%47%22%归母净利润(百万元)52412136211912511191同比增长-108%132%412%47%23%每股收益(元)0.070.160.841.241.52PE236.3102.119.913.611.1PB5.15.04.03.12.4公司数据正文目录一、全休游市构性会显 41、球闲戏场况 42、程驱国增休闲引出突围 43、合闲跑入，超闲流新擎 54、球闲戏争与海龙成启示 7二、点互休游二增曲验在即 8三、风提示 10图表目录图1：全球休游市规模 4图2：2026年1全游下量行榜 4图3：中小序戏场规变化 5图4：中主游品出海装势 5图5：《PixelFlow》战斗行、长系等 6图6：《尽日超闲买素材 6图7：2026年2全游收排榜 7图8：《RoyalMatch线以月水化 7图9：《TastyTravels:MergeGame》 8图10：《TruckStars》 8图11：《TastyTravels:MergeGame》2025年3月-2026年2月水化9图12：2026年1月手游海行榜 表1：休游三品核心征代产品 5附：务测表 11一、全球休闲游戏市场结构性机会凸显 1、全球休闲游戏市场概况据MordorIntelligence2026年82031年将进一步增长至1亿美元，2026–20315.41%的普及度持续提升，根据Sensor统计，2026年1月全球手游下载榜TOP1081图1：全球休闲游戏市场规模 图2：2026年1月全球手游下载量排行榜MordorIntelligence SensorTower 202470%MordorIntelligence202545%35%2、小程序驱动国内增量，休闲化引领出海突围显示，20252859.20.6%2024收入342.7亿元，同比上升9.6%。2025535.42025TOP201.09MAUAPP图3：中国小程序游戏市场规模变化 图4：中国主要游戏品类出海安装走势

小程序游戏市场规模（亿元）小程序游戏市场规模增长率（）535.35300398.3620081.82 99.1827.5 50

500-50

安装总量（） 非自然安装总量（1591434852

-2234.39500 0

-100

-48-63

-432021年 2022年 2023年 2024年 2025年

博彩 休闲 超休闲 中重度伽马数据 2025戏App全景观察报告》 2025184.813.16%2025Q1-63%/-43%32.3%16.4%年H1TOP103、混合休闲领跑收入增长，超休闲成流量新引擎Sensor202435202542IAP3262025表1：休闲游戏三大品类核心特征及代表产品品类 核心特征 变现方式 代表产品《CandyCrush超休闲 低成本游戏，主打简单重复玩法机制。往往用户留存率低。

几乎完全通过广告变现。

SagaGO《MONOPOLYGO!》休闲 面向大众玩家，主打低学习成本机制。 主要通过内购变现，但也包含广告。

《BlockBlast《MiniGames&ChillMySupermarketSimulator3D》《弹壳特攻队》、混合休闲 融合超休闲游戏的易上手性与中核游戏的长线成长玩法。SensorTower

广告与内购收入均衡配比（约5

《MatchFactory《BangBangSurvivor》当前游戏市场呈现"休闲游戏重度化，重度游戏休闲化"的融合趋势：IAP+IAAPixelFlowIAP+IAA50在买馈的轻量化玩法循环以及ASMR图5：《PixelFlow》引入战斗通行证、成长体系等 图6：《无尽冬日》超休闲买量素材竞核 英雄游戏研究院4、全球休闲游戏竞争格局与海外龙头成长启示当前全球休闲游戏市场仍由海外厂商主导，但中国厂商正加速出海突围。据AppMagic20262RoyalMatchMonopolyGO!、King《CandyCrushSaga、MoonActive《CoinMaster《16GossipHarbor12Travels:MergeGame图7：2026年2月全球手游收入排行榜 图8：《RoyalMatch》上线以来月流水变化AppMagic SensorTower 以DreamGames为代表的海外厂商在休闲赛道形成显著领先优势。DreamGames2019PeakGames人，20252802021RoyalMatch20222023维持在2024年推出续作RoyalKingdom50DreamGames的快速崛起在很大程度上得益于其精准的用户获取策略及高质量广告素材。RoyalMatchBugFacebook、Instagram、LiveOps“+”“留存转化的二、点点互动休闲游戏第二增长曲线验证在即 入SLG赛道，2019年全面转向"自研自发"。2023—2025年公司先后推出《WhiteoutSurvivalKingshot4X200款休SLGTravels:MergeGameTruckStars"SLG+休闲"《:MergeGame“”“食材”“厨具”“”“”《Stars图9：《TastyTravels:MergeGame》 图10：《TruckStars》250 226.2250 226.285.50%80%200 70.27%172.07 60%150 139.29 132.85 40%114.75100 15.77% 20%0%50 -7.03%-17.62% -20%0 -40%2021 2022 2023 2024 2025H1营业收入（亿元） yoy40 200%23.27 107.39% 131.49%26.56129.36%20 12.13 100%5.240 -21.01% 0%2021 2022 2023 2024 2025H1 -20-200%-40-300%-404.77%-60 -80 -70.92 归母净利润（亿元） yoy罗斯基 GameLook 2025Travels:MergeGameTruckStarsSensorTravels:MergeGame》2026年25年1%ckSs6年2537.5%2026年1月中国手游出海收入榜TOP30，其中《Travels:MergeGameStars图TtyTv:MrgeGe05年3月-0年2月月流水变化 图12：2026年1月中国手游出海排行榜SensorTower SensorTower Travels:MergeGame》""CoralIsles"1月末"EchoesofVitality"33%。全球化发行体系成熟，深度适配本土市场。公司自2010年起深耕休闲游戏赛道，200——针对不同市场用户的文化偏好与付费习惯，定制本地化活Travels:MergeGame买量能力跨赛道迁移，构建精细化获客壁垒。公司将SLG赛道积累的高门槛买量经验迁移至休闲品类，形成独特竞争优势。SLG获客成本高、转化链路复杂，依托AI"SLG量能力三、风险提示 产业风险。市场与行业竞争风险。人力资源风险。规模成长带来的管理风险。海外合规与地缘政策不确定性。资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产838312252174042951343260利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入1328522620384534845153745营业成本52467736117671434215532营业税金及附加455390114126营业费用33797742130741550416661管理费用12231695269231493117研发费用15731680230729073225财务费用33382706036资产减值损失(692)(1039)(85)(45)(45)(5)(125)(5)(5)(5)其他收益115616161148投资收益90(484)100130150营业利润994204585251251615296现金3520652878291750329980交易性投资00000应收票据196100169213237应收款项26053395577272728067其它应收款747649110313901542存货670761115814111528其他645819137317231906非流动资产28357266732507123637223542023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资2394149914992023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资23941499149914991499固定资产16781424129311761073无形资产商誉1407814071126641139710258其他102079679961695659525资产总计3673938924424755315165614流动负债618611530841191689467营业外收入1524242450营业外支出45622505025利润总额965144784991249115321所得税377402174825723157少数股东损益64(168)54079397352412136211912511191短期借款4658471008730应付账款12501051159919492111预收账款10581338203524802686其他34138294467846524640长期负债51721944194419441944长期借款28750000其他22971944194419441944负债合计1135813474103561111211411股本7453股本74537453737173717371资本公积金1261212578125781257812578留存收益42264778109892011431305少数股东权益1090642118219752948营业总收入16%70%70%26%11%营业利润-115%106%317%47%22%归母净利润-108%132%412%47%23%242912429124809309384006351254负债及权益合计3673938924424755315165614现金流量表单位：百万元202320242025E2026E2027E经营活动现金流310250465650959112307毛利率60.5%65.8%69.4%70.4%71.1%净利率3.9%5.4%16.2%18.8%20.8%ROE2.2%4.9%22.3%25.7%24.5%ROIC2.8%5.7%21.9%26.8%25.2%资产负债率30.9%34.6%24.4%资产负债率30.9%34.6%24.4%20.9%17.4%净负债比率11.0%11.4%0.2%0.2%0.0%流动比率1.41.12.13.24.6速动比率营运能力1.21.01.93.14.4净利润58810456751991912164折旧摊销588897163214641314财务费用381189706036投资收益(88)484(156)(186)(293)营运资金变动15912821(2646)(1665)(914)其它43(389)000总资产周转率0.40.60.91.00.9存货周转率8.110.812.311.210.6应收账款周转率4.77.28.27.26.8应付账款周转率3.96.78.98.17.7每股资料(元)投资活动现金流(1360)(1337)126投资活动现金流(1360)(1337)126156263资本支出(988)(578)(30)(30)(30)其他投资(373)(759)156186293筹资活动现金流3(971)(4475)(73)(93)借款变动