学大教育公司跟踪报告：主业韧性强看好低估值下的成长修复

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金 8079971,2092,0392,895营业总收入2,2132,7863,3033,8934,607交易性金融资产3106495495495营业成本1,4051,8232,1472,5383,004应收账款及票据2215232530税金及附加1112151720存货1122242934销售费用164189230272320其他流动资产72125141164187管理费用347438557615714流动资产合计9141,2651,8912,7513,640研发费用2735414958长期投资6073737373EBIT282286336429526固定资产164179181178170其他收益1415192226在建工程3128252321公允价值变动收益-35000无形资产及商誉1,1591,2711,2671,2761,286投资收益36679其他非流动资产8241,012805637536财务费用595315130非流动资产合计2,2392,5632,3522,1872,086减值损失9-17000总资产3,1523,8284,2434,9385,726资产处置损益377810短期借款0491530530530营业利润226252331426536应付账款及票据00000营业外收支-5-13-10-10-10一年内到期的非流动负债455293189189189所得税686390117148其他流动负债1,4781,7891,9942,3902,800净利润152176231299377流动负债合计1,9332,5732,7133,1093,519少数股东损益-1-3-12-10-14长期借款3383111归属母公司净利润154180243309391应付债券00000租赁债券287446499499499主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债43000ROE(摊薄,%)25.5%21.8%22.8%22.5%22.2%非流动负债合计629453500500500ROA(%)4.8%5.0%5.7%6.5%7.1%总负债2,5633,0263,2133,6094,020ROIC(%)11.7%10.4%10.7%12.1%12.9%实收资本(或股本)122123122122122销售毛利率(%)36.5%34.6%35.0%34.8%34.8%其他归母股东权益4827029431,2521,643EBITMargin(%)12.7%10.3%10.2%11.0%11.4%归属母公司股东权益6048251,0651,3741,765销售净利率(%)6.9%6.3%7.0%7.7%8.2%少数股东权益-14-23-35-45-59资产负债率(%)81.3%79.0%75.7%73.1%70.2%股东权益合计5908021,0301,3291,706存货周转率(次)250.8113.294.596.495.9总负债及总权益3,1523,8284,2434,9385,726应收账款周转率（次）88.6149.8174.2162.6166.5总资产周转率（次）0.70.80.80.80.9现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量3.93.73.03.12.5经营活动现金流607667723972988资本支出/收入5.9%4.8%1.8%1.5%1.2%投资活动现金流-139-187-461-111-102EV/EBITDA12.129.976.834.853.51筹资活动现金流-577-270-49-31-31P/E(现价&最新股本摊薄)27.7323.7317.5813.7910.89汇率变动影响及其他01000P/B(现价)7.065.174.013.102.42现金净增加额-108210212830855P/S(现价)1.931.531.291.100.93折旧与摊销244257290281212EPS-最新股本摊薄(元)1.261.471.992.543.21营运资本变动169182179366377DPS-最新股本摊薄(元)0.000.000.000.000.00资本性支出-129-134-59-57-56股息率(现价,%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%，公司财报，目录投资建议 4业绩回升延续，核心教培业务稳健增长 4高中学位扩容政策明朗，夯实行业需求池 6职教加速推进，产教融合加深赋能主业 7风险提示 9投资建议是职业教育板块由前期布局阶段进入资产落地阶段，为中期成长打开新的观察维度。A股的培训类公司龙头作为新东方、华图山鼎作为同行业可比公司，202624x。考虑到公司主业景气延续+202620x50.80元，维持增持评级。表1：可比公司估值表（元）2023A2025E2026E2027E2023A（元）2023A2025E2026E2027E2023A2025E2026E2027EEDU.N 新东方54.580.180.230.310.3743211715300492.SZ 华图山鼎66.010.381.662.132.74174403124平均值24

EPS（元） Choice，注：EPS取 一致预期，新东方对应币种为美元，华图山鼎对应币种为人民币，由于卓越教育集团EPS一致预期值缺失，换为华图山鼎作为可比公司2024年公司27.861.8016.8%。202526.116.3%2.3131.5%20253万元,0.4%2.63亿元。22.127.9图公司近年营业收入重回增长区间 图归母净利润转正且快速增长22.127.93025.32525.32018.015 4%18.01050

-29%

23%

26.1

40% 80.1(5.4)0.1(5.4)1.51.82.3416%20%410%0% 2-10% 0-20% -2-30%-40% -4-6-8营业总收入(亿元)

归母净利润(亿元)公司财报， 公司财报，合同负债表现良好，验证公司主业景气度。2021—2025Q36.6亿元、6.0亿元、7.2亿元、9.312.02022年2023年以来已连续恢复增长，且增速明显加快，2023/2024/2025Q320%/30%/22%知提升及教学交付能力增强正在逐步转化为更强的订单获取能力。图3：合同负债稳定增长30%20%30%20%22%12.09.36.6-9%7.26.0-38%765432102021 2022 2023 2024 合同负债(亿元)

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%Choice，公司财报，经营性现金流高增。2021年受双减政策前三季度经营性现金6.07/6.67/7.62亿元，图4：公司经营性现金流高增202220232022202320242025Q1-Q3872.166.076.677.62876543210-1-2经营活动产生的现金流量净额(亿元)Choice，公司财报，2025年630010024图5：公司员工构成（人）148881522714888152271439214098114229,6259,9969,3939,23686277,411 6713631846145,4092,8782,3152,1832,2273,9421,9741,9711,9932,6672,4632,3051,4691,824626500 7271,0101,0582,8931,4714,41214,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024销售人员 财务人员 技术人员 研发人员 行政管理人员 教师及其他人员公司财报，Choice，基地网络加速扩张，加码全日制业务布局。