【《S房地产企业永续债融资研究的开题报告文献综述》8900字】

第一章绪论S房地产企业永续债融资研究的开题报告文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u7843S房地产企业永续债融资研究的开题报告文献综述 166481.1选题背景与意义 1231031.1.1选题背景 1168391.1.2选题意义 352541.2国内外文献综述 3145811.2.1关于房地产行业融资的相关研究 329631.2.2关于永续债性质的相关研究 5210351.2.3关于永续债发行动因的相关研究 621721.2.4关于永续债融资效果的相关研究 7140621.2.5文献评述 8103221.3研究内容与方法 8192421.3.1研究内容 8302161.3.2研究方法 1045881.4研究创新点 109398参考文献 111.1选题背景与意义1.1.1选题背景我国房地产行业发展到至今已有40年的历史，中房集团的成立于1980年，是我国首家房地产企业，在这之后，我国房地产行业成形，政府陆续出台支持性政策，房地产企业也开始从金融机构获得大量的贷款，土地开发和出让规模迅速扩大；此外，为应对2008年全球金融危机，中国政府提出了4万亿经济振兴计划，这其中大部分的资金又流入到了房地产行业当中，房地产行业在宽松和扩张宏观政策下逐步走向了繁荣。在我国经济逐渐回暖的情况下，庞大的消费群众对自住型住房和投资型地产都有了更大的需求；同时，我国城市化的进度也在不断的更新，农村居民进入城镇也极大的提高了对城市住房的需求。在需求量的攀升下，我国的各地房价开始不断的上升。为了应对房价非理性的上涨而出现巨大的金融泡沫，同时增强房地产行业抗风险的能力，我国开始对房地产市场进行宏观调控；在我国经济步入“新常态”后，我国对房地产企业的调控更是愈加严格，我国开展了供给侧改革，积极推进“三降一去一补”，如何有效降低企业负债率、实现去杠杆是当前政府工作的重点；2020年房地产调控政策依旧延续“房住不炒”的定位，房地产企业也逐渐迎来了“寒冬”。房地产行业是典型的资金密集型和高杠杆的行业，土地资源是其发展最重要的资源，而获取土地资源需要庞大的资金支持的，这就导致了房地产企业需要大量外部融资来支撑其圈地、建楼等一系列经营活动，但随着近几年国家的宏观调控，房地产融资受限、债券违约、拿地困难、销售遇冷等问题频发；随着银行贷款以及房地产投资信托基金等融资渠道的明显收紧，房地产企业的融资成本逐渐升高，给房地产企业带来了巨大的财务压力。在上述的大环境下，加上我国金融市场的不断创新，永续债这种新型金融工具开始进入到我国公众的视野，永续债作为一种同时具有债券和股票双重属性的长期融资工具，在西方发达国家已经有了三百多年的历史，而我国的金融市场，永续债起步较晚，在2013年我国出现了第一个发行永续债的企业。在2014年，我国政府部门经过长时间的研究与调研，公布了《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，这个规定规范了永续债的处理方法，对永续债的性质界定提供了权威的标准，这正是这个会计准则规定“符合规定的永续债可以计入权益工具中”给我国的众多企业发行永续债信心。特别是房地产行业，这一规定成为了房地产企业去杠杆的“灵药”，自此开始陆续有房地产企业加入发行永续债融资的行列当中。永续债作为一种新的金融工具，除了其特殊的性质很吸引房地产企业使用，并且永续债一般没有到期期限，在设计永续债的发行条款时，可以设定由发行人自主选择是否将永续债赎回，所以使用永续债进行融资还会增强企业的长期偿债能力、降低融资约束以及改善现金流状况。自2013年武汉地铁集团发行了首支计入权益类的永续债以来，永续债逐渐成为房企的新宠，虽然发行永续债融资在短期内有着其特有的优势，但由于永续债始终是一种负债，其一般附有递延付息条款、利率跃升条款等，通过发行永续债融资所隐含的风险是不容小觑的。保利地产作为我国实力强劲的老牌房企，其一直都是行业的领头羊，保利地产在2017年发行了第一期的永续债，以后连续4年不断扩大永续债融资的规模，截止到2020年，保利地产一共发行了201.8亿元，永续债保有量位列A股上市房企第一，不仅发行永续债的规模大，而且保利地产永续债规模占所有者权益规模的比重也是名列前茅的，虽然保利地产通过永续债守住房地产的三道红线，但永续债规模的不断上升对企业的后续发展也会带来一定的隐患。因此本文选取了保利地产作为案例来对房企选取永续债进行融资的动因、效应以及风险进行研究。1.1.2选题意义从实践意义上来看，永续债在我国起步得很晚，在近几年才有企业通过这种金融工具进行融资，大多数企业对永续债这个概念还是十分模糊的，无论是发行人还是投资者对永续债的发行动机、融资效应以及隐藏的风险都不够了解。本文选取了保利地产作为案例公司，作为房地产行业中的老牌企业，在2020年永续债保有量高达200亿，所以以保利地产为案例公司是具有很强的代表性，通过分析保利地产发行永续债融资带来的财务效应、市场效应和风险，并结合实际情况给出建议，为类似的房地产企业或者其他行业未来发行永续债融资提供参考。从理论意义上来看，融资渠道的多样化对我国的经济发展是十分重要，但我国对于永续债这种“债股”双性的新型金融工具研究的非常少，且大多数学者对永续债的研究都集中在概念性的研究，本文通过对房地产企业永续债融资案例的分析，研究永续债这种新型融资工具的融资效果与风险控制是一次积极的探索，有助于丰富永续债应用方面的相关理论研究。1.2国内外文献综述1.2.1关于房地产行业融资的相关研究房地产行业是典型的资金密集型行业，对资金的需求量是庞大的，因此融资问题是所有房地产企业发展的关键，国内外都有大量学者将融资的金融理论聚焦于蓬勃发展的房地产行业。国外的金融市场起步较早，无论是相关政策还是法律发展较为完善，因此国外学者在对应的学术研究较多也较为成熟。对于房地产企业的融资结构方面，Gau和Wang（1990）针对性的通过实证分析研究房企在项目开发过程中是如何进行资本选择的，通过分析指出企房企的资产负债率主要受项目开发的资金需求、非负债抵税效果、利率以及财务危机成本的影响，其中与项目开发的资金需求呈正相关，而与非负债抵税效果、利率以及财务危机成本呈负相关。Ooi（1999）通过运用PanelData模型进行实证研究，样本为英国83家房企，最终得出的结果表明房企融资决策主要受资本结构、主营业务以及主营业务三者影响。西方发达国家的金融市场较我国是相对发达和完善的，所以这些基于资本结构的理论研究不太适合我国的房地产行业。相比于国外，因为我国的金融市场整体起步较晚，所以我国金融市场在某些方面没有西方发达国家成熟，许多国内学者的相关研究也是近些年才出现的，国内学者在进行金融和房地产行业相关研究的时候会考虑我国国情。随着我国经济的飞跃，金融市场也随之发展，整体金融市场不断的进步与创新，房地产行业作为典型的资金密集型，并且作为我国经济发展的支柱产业之一，由于无论其是开发项目还是进行土地储存都需要大规模的资金，所以融资决策对于房企来说是至关重要的，房地产行业的不断发展也为我国金融工具的创新提供了强大的动力，因此关于国内房地产行业的融资研究也越来越多。刘洪玉（2009）指出，随着我国房地产行业日渐成熟，无论是用于日常经营还是用于项目开发，成熟的房企很少通过直接增发新股或者间接贷款来筹集资金，其一般是发行长期债券以及运用信托基金来筹集资金，但长期单一的融资渠道对于房地产行业来说并不是健康的。其他学者也认同这个问题，匡继兰和孙英隽（2009）进一步指出，由于我国房企大部分资金都是来源于银行贷款，这导致了我国房企对其产生了过度的依赖性，这种依赖加大了我国房地产企业的风险，并且指出如果房企想要持续健康发展，就要增加融资渠道，多元化的融资渠道会分散企业的经营风险与财务风险，除此之外也给房企提供了规避融资风险的的具体建议。2008年的金融危机对我国房地产行业造成了巨大的影响，杨悦（2010）聚焦于这次危机之后我国房地产行业的融资格局的变化，认为房地产行业未来的趋势是拥有一个多层次的融资格局，加上我国金融市场不断完善，未来房地产相关的金融产品将会加速创新。国内部分学者认为在我国金融市场飞速发展下，在制定相关政策的时候不仅需要参考国外的发展成果，也要充分考虑我国的实际国情。赵中秋、冉伦（2005）的研究是基于西方发达国家的经验成果上，发现我国房企的融资现状是不健康的，且根据我国经济与金融的发展情况提出了符合我国房企的融通资金渠道。曹振良和高晓惠（2002）认为国家的宏观调控是关键，需要在宏观调控上让金融业与房地产行业产生良性关系，让金融业与房地产业互帮互助从而共同发展。肖玲（2013）指出房地产企业融资单一，大规模的资金融通都是通过商业银行进行贷款获得，但随着国家宏观政策的调控，房地产行业从商业银行获得贷款的条件越来越严格，使得房企越来越难从商业银行中获得贷款，要满足房地产行业持续发展的需求就必须通过宏观调控为房地产行业提供一个多层次的融资体系。无论是国内学者还是国外学者，都有关于房地产融资的研究成果，实际上学者们对于房地产融资的相关研究都是在企业融资的基础上进行的，只是国内外学者在以企业融资理论为研究基础的同时，会充分考虑到不同国情中房地产行业的特点以及不同国家金融市场的成熟度。就我国学者的研究而言，其对于房地产行业的研究大部分都是在国外的研究结论基础之上进行的，但会充分考虑我国的具体国情，例如我国的社会主义经济制度、我国房地产行业的特点以及我国金融行业的成熟度，再得出符合我国国情的研究结论。所以在随着我国金融创新的不断发展，任何新的金融工具在使用的时候都要结合我国的实际国情。1.2.2关于永续债性质的相关研究如何定义负债和权益很有了结论，但随着金融工具不断创新，一些新的金融工具的特点既符合负债的定义也符合权益的定义，至于如何明确区分负债和权益，美国财务会计准则委员会(FASB)指出区分两者有两个关键的问题：第一是发行方和资金方这两方关系的成立是否是独立形成的，即没有依靠中间媒介成立的关系；第二是金融工具发行公司是否不需要在约定的时间偿还固定金额的义务。在区分一个金融工具是负债还是权益时，如果对这两个问题的回答都是否定，那么这个金融工具就应该被划分为权益工具。张继强、姬江帆、杨冰（2013）在研究永续债性质是负债还是权益上这个问题上，他们一致认为永续债应该属于权益类金融工具，这是由于看到永续债的两个特点，第一是永续债的偿付顺序，即永续债在公司破产清算的时候，其偿付顺序是排在普通股和优先股之前的；第二是永续债没有强制付息的条款，即永续债的发行方可以自行决定是否支付当年的利息。对于区分一项金融工具究竟是“债”还是“股”，冯俏彬（2014）认为在判断一项金融工具的性质的时候应该以“实质重于形式”这一原则。对于永续债来说，虽然其名字是债，但由于永续债是可以永久存续，没有固定的偿还本金的日期，是权益的重要特点，所以永续债应该划分为权益类金融工具。周雯（2014）指出国外在判断金融工具的性质时，经济实质是一个重要参考指标。对于永续债来说，如果永续债的发行人可以自主决定是否赎回以及赎回的时间点，那么永续债就应该确认为权益。1.2.3关于永续债发行动因的相关研究通过查阅国内外的研究可以知道，对于企业来说，发行永续债的动因可以分为内部动因和外部动因。从内部动因来看，Kofteweg(2010)发现相较于低杠杆的公司，高杠杆的公司在发发行永续债的时候具有成本更低以及收益更高的好处，所以高杠杆的企业发行永续债融资的动力更强。同时杨露（2015）指出由于房地产企业一般来说都是高杠杆的，当房企急需资金并且资金的需求较大的时候就会倾向于使用永续债进行资金的融通。GundersonK（2009）、JinY（2014）两者都认为企业发行永续债很大的原因是通过永续债融资可以修饰财务报表，从而让企业的各个财务指标得到改善，让企业能够通过一些信用评估的检测。企业发行永续债除了是因为此独特的性质之外，冯俏彬（2014）、武晓青（2015）认为企业发行永续债的动因还有补充资本金以及优化融资组合。除此之外蔡振（2018）指出企业发行永续债进行融资还可能是因为永续债具有抵税效应，并且永续债一般在发行条款中都具有递延付息的条款，可以一定程度缓解企业集中兑付的压力。从外部动因来看，张继强，姬江帆等（2013）通过对国外永续债发行的时机研究发现，国外企业一般都是因为当时普通债权利率低并且增发新股的成本高时发行永续债进行融资，指出永续债是受市场影响的，企业会选择合适的时机发行永续债融资。除此之外，金融的大环境也会推动永续债的发行，王自荣（2014）发现由于巴塞尔协议的存在，每当发生金融危机时，这个期间永续债发行量是最多的。从外部监管的角度，方帅（2014）则发现房地产行业发行的永续债实际上没有固定期限的理财产品，只是由于发行方的原因，这些理财都是高信用的，其发行动因主要是借助香港与我国其他地区的会计准则不同来降杠杆、冲破融资约束，以达到临管套利目的。永续债发行最大的推动力肯定是国家政策的支持，近年来在我国政策支持下，我国的银行纷纷发行永续债，成为我国永续债发行量最高的行业，刘信群（2019）对于银行发行永续债这一事件是保持支持态度的，其指出银行通过发行永续债可以增加银行抗风险的能力，进而将有利于银行对整个实体经济的支持。1.2.4关于永续债融资效果的相关研究（1）财务效果方面企业会选择使用永续债这种新型融资工具肯定是因为其可以对企业造成各方面的影响。Hui和ChoonYuen（2012）指出由于永续债特殊的“债股”性质，使得企业通过永续债融资的时候可以获得债务的好处也可以享受权益的优点。从融资成本效果上，Sokhi和Parnika（2013）发行永续债会使得企业的融资成本升高，这是因为银行发行的永续债在评级上会低于普通的融资工具。我国学者王旭光（2018）指出了同样的问题，认为永续债的实际融资成本会高于普通融资工具。从财务报表修饰效果上，JinY（2014）和何娇（2014）两者都指出发行人选择通过永续债融资会降低自身的资产负债率，从而改善资本结构，使得企业再融资能力提升。从现金流效果上，上官鸣和周唯等（2015）则通过研究恒大通过永续债融资后的财务指标，发现恒大在发行永续债后其能改善企业的现金流，促进企业扩大规模，但当永续债规模过大的时候，会降低资金的使用效率。从综合对比的整体财务效果上，高倩（2015）、宗文娟和张全胜等（2017）通过将永续债与其他融资工具对比后发现，在收益、成本和风险这三方面，永续债都比普通债权与股权融资有优势。（2）风险后果方面国外对永续研究起步较早，相应的对永续债融资的风险也有较多的成果。对于永续债的赎回风险，Salkar和Hong（2004）在Salkar（2001）研究基础上发现，企业选择提前赎回永续债可以降低最优破产水平。Persson等(2010)先将可赎回的长期债权拆分为两个部分，分别是长期债权以及障碍期权，然后运用封闭式模型得出这种组合的金融工具会降低最优破产水平。而我国永续债市场处于刚起步阶段，马红光（2016）发现我国企业在发行永续债后都会提前选择赎回，提前赎回会增加企业的财务压力以及导致杠杆失控的后果。永续债在我国作为一种新型的金融工具，其对应的监管制度和政策都还不完善，在这种情况下，冯俏彬（2014）指出永续债是一种监管套利的工具，因为对于银行来说，如果企业现金流出现问题进而导致出现了破产危机的时候，就会对银行造成极大的风险。房企由于其业务的特殊性，一般都是高杠杆的资本结构，这种特点让房企更加倾向于通过永续债进行融资，但武晓青（2016）、白雪（2019）两者经过研究分析都指出房企不能过度依赖永续债“债股”的特殊性质，因为永续债会给房企带来不同程度的信用风险和政策调控风险。1.2.5文献评述通过对国内外文献理后可以看到，无论是国内外学者都认为房企作为资金密集型以及高杠杆企业，融资方式是房地产企业得以生产壮大的关键，但随着政策调控房地产企业未来从商业银行获得资金规模越来越小，所以拓宽融资渠道对房地产企业来说是目前的首要任务；这个背景推动了永续债的诞生与发展，房企开始纷纷通过永续债进行融资，国内外学者总结房地产企业发行永续债的动因主要有：降低资产负债率、优化资本结构、补充资金需求、锁定长期资金以及监管套利。在永续债的融资效果方面，国内外学者得出的结论有不同之处，国外学者认为永续债会增加企业的融资成本，但国内学者永续债既有好处也有坏处，其在融资成本方面是有优势的，但过度的依赖永续债也会加大企业各方面的风险。总的来说，因为永续债在国外已经发展了300多年，国外学者对永续债的研究是比较全面和成熟的，但这些研究成果大多基于西方发达的金融市场，并不适用于我国。而对于我国来说，永续债作为一种2013年才出现在我国的金融工具，我国的学者对永续债的研究大多还停留在表面，对永续债实际的融资效果及其风险都没有很多的研究。为此，本文以保利地产为例，研究其通过永续债融资的动因、直接和间接的财务效应以及融资后的风险，同时也通过事件研究法来研究市场对于保利地产发行永续债这一事件的反应。1.3研究内容与方法1.3.1研究内容本文研究的技术路线如下：图1-1本文技术路线Fig.1-1Technologyroadmapforthisarticle第一部分是导论，在这一部分中会详细介绍本文的研究背景和意义，再对国内外学者的研究进行整理，然后介绍本文的研究内容和研究方法，最后介绍本文的创新点。第二部分是概述相关概念与理论基础，首先对永续债进行概念界定，其次介绍永续债融资的相关条款特征、比较优势以及国内永续债市场情况。最后，通过对相关理论基础的概述，为后文的案例分析做理论铺垫。第三部分是案例介绍，首先对保利地产的公司基本信息、业务经营情况和融资状况进行了简要介绍，接着介绍保利地产近几年永续债的发行情况，并以2019年发行规模高达90亿的永续债为例进行了相关条款分析。最后针对保利地产的实际情况来分析发行动因。第四部分是对保利地产永续债融资效应进行分析，本部分分为四个板块，即永续债融资与传统融资工具的对比财务效应分析、永续债融资的直接财务效应分析、永续债融资带来的短期市场效应分析和风险方面的效应分析。第五部分是对前文的分析进行总结，得到研究的结论，并对保利地产采用永续债融资风险的应对提出相应的措施建议。1.3.2研究方法本文的研究方法主要有案例研究法、文献研究法、事件研究法和对比分析法，运用此四种方法对保利地产永续债融资效应以及风险方面的效应进行了分析，主要方法运用如下：（1）文献研究法，本文分别从房地产企业融资、房企进行永续债融资的动因以及融资效果三个方面来对梳理国内外相关文献，然后通过对内容的分类整理以及相关结论的对比，总结出前人的研究情况，为本文研究提供基础和方向。（2）案例研究法，本文选取保利地产作为永续债融资的案例公司，研究其发行永续债融资的实际效应，探讨其永续债融资的对比财务效应和直接财务效应，并分析永续债发行带来的市场效应和存在的风险，以期从中得到经验和启示，为同类企业应用永续债融资的相关问题提供一些建议（3）对比分析法，本文在对保利地产永续债融资的对比财务效应分析中，将永续债融资方式与普通债券融资和股权融资，分别从成本．收益和财务杠杆三个方面进行横向对比分析．（4）事件研究法，对保利地产发行永续债后短期市场效应的分析运用到了事件研究法，即选取了永续债注册发行日和发行结果日的前后几天作为事件窗口期，计算事件发生前后的日超额收益率和累计超额收益率．1.4研究创新点（1）深入的研究了永续债的实际融资效应以及风险。我国永续债开始研究的时间较晚，对于发行前的动因和条款分析较多，而对发行后整体的融资效应研究较少。本文在财务效应上综合分析了永续债与普通债券、股权之前的对比财务效应，以及其在企业经营中直接带来的财务效应。在风险方面的效应分析中也综合了企业选择续期和赎回两种情况下所带来的风险。（2）从外部投资者的角度考虑发行永续债的影响。本文在研究永续债融资对企业的效应时，不只局限于发行人的角度，也从外部投资者的角度对企业发行永续债进行了分析。（3）案例企业具有典型性。保利地产作为第一个在a股上市的房企，在行业里面一直都是领头羊，而且保利地产是截止到2021年发行永续债最多的房企，永续债规模累计高达200多亿。本文选取保利地产为案例公司具有典型性，可以为房地产行业的众多企业利用永续债这一融资工具来扩张资本提供参考。参考文献程兰.永续债券探析[J].金融创新,2016(8):131-145.程昊,何睿,高璐.永续债投资价值分析[J].债券,2019(02):82-86.杨露.探索我国永续债券发展之路_以恒大地产发行类优先股为例[J].中国管理信息化,2015(10):153-154.臧蓉.永续债能确认为权益工具吗?——基于武汉地铁与国电电力永续债发行的案例分析[J].现代商业,2015(8):150-151.张继强,姬江帆,杨冰.永续债海外经验及国内前景探讨[J].债券,2013(13):43-49.冯俏彬.永续债利弊[J].新理财,2014(8):30-31.王自荣.永续债（券）的性质：分析与认定[J].生产力研究,2014(12):13-15.周俊.浅析非金融企业发行永续债券的会计处理[J].现代商业,2014(6):238-239.蔡振.国有企业永续债现状、发行动因与风险防范探讨[J].国际商务财会,2018(06):71-73.财政部.金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定[Z].2014-3-28.财政部.企业会计准则第37号金融工具列报[Z].2017-5-2.冯俏彬.中国式永续债风险不容忽视[N].第一财经日报,2014-06-09(B06).方帅.地产永续债更像会计游戏[J].中国房地产业,2014(03):52-55.宗文娟,张全胜,刘迪.永续债融资财务效应研究——基于上市公司财务数据[J].财会通讯,2017:(20):45-47.高倩.永续债融资财务效果比较分析[D].杭州电了科技大学,2015.何娇.永续债业务开展的动因及风险分析——以恒大地产集团为例[D].暨南大学,2014.罗勤.永续债权益工具确认问题探讨[J].财会通讯,2017(13):74-77.李鹏飞.永续债“永续”时的风险点与应对[J].金融市场研究,2018(09):109-116.王旭光.企业降杠杆:基于资产支持证券与永续债的比较[J].金融市场研究,2018(12):93-98.刘信群.永续债优化资本结构[J].中国金融,2019(14):62-64.马红光.永续债的隐形风险[J].现代审计与经济,2016(06):16-17.阙泳,黄燕凌.境内永续债券现状与发展——J集团关于永续债券相关问题的探讨[J].中国总会计师,2016(11):51-53.宋芳秀,范瀚予.中国可转债的发行公告效应及影响因素——基于预案公告和发行公告的研究[J].经济与管理研究,2014(11):41-49.上官鸣,周唯,白猛猛.基于永续债视角的恒大地产财报分析——以恒大地产2013年年报为例[J].财会月刊,2015(04):74-76.孙莹,张丽云.发行永续债对商业银行的影响[J].金融博览,2019(