大公国际保险行业2026年信用风险展望：增长换挡信用重塑：保险业步入风险定价新周期

信用风险展望|保险行业 保险行业.1保险行业2026年信用风险展望增长换挡，信用重塑：保险业步入风险定价新周期摘要：20256.12026一、行业供给能力分析保险业务2025险、车险及短期健康险需求增长等支撑总量扩张，但人身险及财产险增速均放缓，行业呈现“202561,1947.43%切换”的特征，迈向更注重长期价值创造与高质量发展的新阶段。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

4035302520151050-52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025人身险原保费收入 财产险原保费收入 原保费收入同比增速（右轴人身险原保费收入同比增速（右轴） 财产险原保费收入同比增速（右轴）图1 2015～2025年我国保险行业原保费收入情况单位：亿元、数据来源：国家金融监督管理总局、Wind，大公国际整理20252026202543,62435,55711.40%，81.51%；0.84%17.65%。20251（下降，7，9预定利率研究值与预定利率上限的差值收窄。表1 2025年以来普通型人身保险产品预定利率值变动情况（单位：、BP）时间普通型人身保险产品预定利率研究值普通型人身保险产品预定利率上限差值2025年1月2.342.50162025年4月2.132.50372025年7月1.992.50512025年10月1.902.00102026年1月1.892.0011数据来源：中国保险行业协会，大公国际整理2.0%1.75%，万能型保险产品最低保证利率上限为1.0%。尽管产品利率上限动态调整机制落地实施，保险“低固定+高浮动”的分红险产品将逐步推出，行业多层次分红险产品体系将逐步构建，预定利率上限仍有下行空间。4.003.503.002.502.001.501.000.500.0010年期国债到期收益率 普通型保险产品预定利率上限分红型保险产品预定利率上限 万能型保险产品最低保证利率上限图2 2022～2025年10年期国债到期收益率及寿产品预定利率上限变动情况（单位：）3689.80%7,6990.41%承压。2026会，也顺应了保险公司防范利差损、推动经营转型的方向，其市场潜力逐步增强。2025202617,5703.92%。20,00015,00010,0005,0000

141210864202022 2023 2024 2025非车险原保费收入车险原保费收入财产保险公司原保费收入增速（右轴）车险原保费收入增速（右轴）非车险原保费收入增速（右轴）

13.1513.158.8553.5516.328.13机动车辆保险 责任保险 健康险与意外农业保险 其他3）数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理9,40953.55%，但仍是财产险保费收入最主要来源。0.160.140.120.100.080.060.040.020.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 2024年 2025年42022～2025（）注：保险费率=原保险保费收入/保单金额数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理非车险业务方面，以意健险、农业保险和责任保险等为代表的非车险业务较快增长。2025年，财险公司非车险原保费收入为8,161亿元，同比增长5.03%。20252,86711.25或渠道竞争力较弱的财险公司健康险承保利润亏损。农业保险和责任保险原保费收入保持增长，2025年，财险公司农业保险和责任保险原保1,5551,4284.78%4.08%。其中农业保险增速在202420253420252026业务对保费收入的贡献度或将继续提升，安责险等政策性业务有望加速增长。保险资金运用2025年以来，保险资金配置结构总体维持稳定，呈现“固收为主、权益增强”的特征，2026同时保险资金对权益类资产的配置需求将继续提升，但宏观经济环境复杂及资本市场波动对202510下行预期，1010.15%～0.60%10利差将整体维持窄幅波动。4.204.204.003.803.603.403.203.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201.000.800.60国债到期收益:10年 国债到期收益率年图图5 2015～2025年我国10年期和1年期国债收率情况（单位：）1.203.9920252025体同比有所提升。8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

人身险年化财务投资收益率 年化综合投资收益率

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

财产险年化财务投资收益率 年化综合投资收益率 图图6 2022～2024年保险公司投资收益率情况（单：）数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理202538.4815.70%20253.750%400,000.00 55.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00

50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00- -2022.062022.092022.122023.032023.062023.092023.122024.032024.062024.092024.122025.032025.062025.092025.12银行存款 债券投资 股票证券投资基金 长期股权投资 其他投资资金运用余额 债券占比（右轴） 股票和长期股权投资占比（右轴）股票占比（右轴） 其他投资占比（右轴）8%18%9%21%8%8%18%9%21%8%8%人身险及财产险公司5%5%49%8%51%10%证券投资基金长期股权投资其他投资图图7 2022～2025年人身险及财产险公司保险资金用结构及占比（单位：亿元、）20242025从政策导向看，2025年以来，监管政策通过优化考核、调整比例、拓宽范围等多重举措，元化的配置需要。2026调整、收益与风险平衡的把控仍是保险公司持续发力的方向。二、行业需求匹配能力分析行业市场需求变化2026合，新兴赛道专属保障需求有望快速增长。20222.9%20255%202217.30%显著放20259.7穿越利率周期、锁定长期收益的人身险产品的市场需求旺盛。6.506.005.505.004.504.003.503.002.50

2022 2023 2024 2025

18.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.00居民人均可支配收入同比增速 期末境内住户存款同比增速（右轴）图8 2022～2025年（末）我国居民人均可支配收和境内住户存款增速情况（单位：）数据来源：国家统计局，大公国际整理的同时，也推动了行业的结构升级。2026偿付能力20252026保险公司将在持续提升资产负债联动管理的内生能力同时，继续积极通过发行债券等方式补充202412实施过渡2024（Ⅱ）》（以下简称“规则Ⅱ”）202520257502025181.1%130.4%，202418.38.7243.5%169.3%，均显著高于监管规定的最低水平。图9 2022年以来保险公司偿付能力充足率变动（单位：）数据来源：国家金融监督管理总局，大公国际整理2025125共有40家，B类共有81家，C类共有4家。20262026平。三、行业的产业链地位分析行业规模2025年，受益于保费增长、资本市场回暖和资本补充，行业总资产和净资产规模继续增2026重因素驱动下，保险行业总资产及净资产规模有望延续扩张态势。202515.06%41.3110.21%3.6636.393.1288.09%7.55%。50 40 302010

10095908502022 2023 2024

0.0

2022

2023

2024

2025总资产 净资产（右轴

人身险公司 财产险公司 再保险公司 保险资产管理公司图10 2022～2025年保险业总资产和净资产规模及资产结构情况（单位：万亿元、）数据来源：国家金融监督管理总局、大公国际整理2026稳健增长形成考验。盈利分析2025政策引导下优化业务结构以及车险业务竞争加剧等因素导致头部财产保险公司的保费收入市2026环境不确定性对权益市场的影响或对保险公司的资产收益率增长形成压力。2025年以来，资本市场行情回暖带动投资收益增加，保险公司的资产收益率同比大幅提升。121086 0.43422.550

0.201.66

0.483.49

0.8810.67

1.00.80.60.40.20.02022 2023 2024 2025.9净资产收益率 总资产收益率（轴）图图11 2022～2024年及2025年1～9月保险公司资产收益率和净资产收益率中位数情（单位：）注：2022～202420251～917417818043，20251～9数据来源：Wind、大公国际整理加剧，车企系保险公司及互联网保险公司依托销售渠道优势分流部分市场份额，2025202470%，呈现显著的马太效应。表2 2023～2024年及2025年1～9月前五大财产险公司原保费收入市场份额情况（单：）排名2025年1～9月2024年2023年中国人民财产保险股份有限公司32.3231.8232.51中国平安财产保险股份有限公司18.6919.0319.04中国太平洋财产保险股份有限公司11.6712.0211.99中国人寿财产保险股份有限公司6.226.566.69中华联合财产保险股份有限公司4.204.034.11合计73.0973.4774.34数据来源：国家金融监督管理总局、Wind、大公国际整理从寿险公司来看，20245980%；20251～96,696.454,709.322,324.3610.09%、11.67%10.90%。2026以及外部环境不确定性对权益市场的影响，或将使保险公司的资产收益率增长承压。四、行业创新能力分析2025鼓励精准创新，同时聚焦整治行业乱象和风险管控，推动行业继续向高质量发展转型；预计20262025人身险方面，20254（202520259用水平，规范市场秩序，查处违法违规行为。1920254755202512贸企业，助力国家战略实施。1理办法（征求意见稿20251219结构、政策程序、模型系统、指标体系、监督管理等作出全面规范。2026推动行业在服务国家战略、保障民生需求的同时，实现自身高质量可持续发展。发债规模、结构与成本2025加之监管政策继续引导保险资金立足长期投资，保险公司新债发行规模仍维持在高位；预计2026公司的发债需求仍将较强，同时永续债发行规模继续扩容，成为险企优化资本结构的重要工具。2025年，存续保险公司资本补充债券的到期行权规模较大，且保费增速对资本的消耗加2024持在高位。23271,042.0014558.002025年保险公司新发债中寿险公司的发债主体数量和债券发行规模占比分别为82.61%85.60%。同部分中小险企因股东实力较弱、盈利能力不足等因素在保险债券市场中融资受限。次级定期债券（左轴） 资本补充债券（左轴无固定期限资本债券（左轴） 发行总额（右轴）1175.001121.701175.001121.70714780.1042.00612646.50570.00566.5021440.0039.001916131111770.00224.5079950022015105

1400.00 301200.00 251000.0020800.0015600.0010400.00200.00 5

到期数量 到期规模（右轴0544.00273.0024.500544.00273.0024.50112124282.01071151.70202

1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000 0.00 0

0.00 图12 2015年以来保险公司境内债券发行情况及2025年末保险公司境内存续债券到期时间布（位：只、亿元）注：债券到期时间按照行使选择赎回权的情况统计202282023112025106（ABS4,291.70793,017.00271,274.705如第5年不赎回，大部分设置了票面利率上调的条款，因此多数保险公司选择在第5年赎回，20252028～20302026544.002025且多为永续债，票面利率略高于同期资本补充债券，AAAAA+级债券发行利差均值略有回AAA

AA+

AA-4.004.003.603.202.802.402.001.601.200.800.400.00图13 2022～2025年保险公司境内发行债券发行差情况（单位：）2026规模有望继续扩容，成为险企优化资本结构的重要工具。信用质量2026持稳定，但在监管不断趋严以及风险市场化出清背景下，行业内部信用质量分化或将加剧。202560431214AAA65%2025BBB+～AAA间，AAAAA+80%，202523AAA2719AAA，4截至2025年末保险公司存续债券债项评级情况

截至2025年末保险公司存续债券主体评级情况BBB+A- A A+ 45AAA66.04%

0.94%1.89%3.77%1.89%AA-2.83%AA 4.72%AA+17.92%

404127412791 2 2516302520151050A A+ AA- AA AA+ AAA财产险公司 寿险公司 保险集团 再保险公司图图1