浙商国际金融控股港股策略月报：2026年4月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2026年4月策报略 2026年4月港股市场月度展望及配置策略报告 ──港股策略月报市 场策 报告导读略研究—AI—港股 势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块基本面相对独立且受益于策 降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。略 投资要点月 2026年3月港股市场表现回顾报 回顾3月港股走势恒指月初受外部流动性收紧预期压制行情由稳转弱随3274.4436.929.506.92。港股市场宏观环境解读从各个角度简要总结当下市场环境。基本面：1-2情绪面：港股主要指数普跌，市场避险情绪明显。20264AI香港本地银行、电信及公用事业红利股。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松不及预期；地缘政治风险恶化。

分析师： 刘景锋中央编号： BXJ117联系电话： 852-62224563邮箱： liujingfeng@cnzsqh.hk相关报告202612026132026220262320263202633正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u2026年3月港股市场表现回顾 4港股市场走势回顾 4港股市场估值水平 5南向资金走向 5港股市场宏观环境解读 7国内经济方面 7国内政策方面 13海外经济方面 142026年04月港股市场展望及配置策略 18浙商国际月度十大金股 19图表目录图表1：本月港股市场主要指数涨跌幅 4图表2：港股市场行业板块月涨跌幅 4图表3：恒生综指市盈率估值 5图表4：恒生综指风险溢价水平 5图表5：南向资金每月净买入 6图表6：港股通净买入/卖出行业分布 6图表7：月度净买入前十大公司 7图表8：月度净卖出前十大公司 7图表9：社会消费品零售总额：当月同比 8图表10：出口金额（以美元计）：当月同比 8图表11：固定资产投资完成额及其分项：累计同比 9图表12：商品房销售面积及销售额：当月同比 9图表13：工业增加值：当月同比 10图表14：国内月度物价数据 10图表15：新增社融规模当月值 11图表16：新增社融规模当月同比多增结构 11图表17：新增人民币贷款当月值 12图表18：新增人民币贷款当月同比多增结构 12图表19：制造业PMI和服务业PMI 13图表20：美国CPI和PCE价指数 17图表21：美国MarkitPMI数据 17图表22：美国十年期国债收益率 17图表23：中美利差水平 17图表24：美元指数 18图表25：离岸人民币汇率 18图表26：浙商国际2026年04月十大金股 1920263港股市场走势回顾336.92，市场走势弱于我们对高位盘整的预判。回顾3月港股走势，恒指月初受外部流动性收紧预期压制，行情由稳转弱。随后受十3274.441003技板块受外部紧缩因素抑制尤为明显。月末市场虽有波动，但承接意愿尚存，叠加南向资6.92。行业层面，3现显著落后。能源业逆势上涨4.43表现尤为突出，成为全月唯一录得正收益的行业。避资源属性及防御价值的资产获资金青睐。图表1：本月港股市场主要指数涨跌幅资料来源：Wind，浙商国际图表2：港股市场行业板块月涨跌幅资料来源：Wind，浙商国际港股市场估值水平3313.375年PE估值分位点从上月末的90.38降至88.06；当下市场估值水平持续处于5年均值上方，并进一步偏离5年均值向上一倍标准差。从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大市场的相对估值越低来看截至3月末由于美国十年期国债收益率从上月末的4.26显著回落至3.97恒生3.225图表3：恒生综指市盈率估值资料来源：Wind，浙商国际图表4：恒生综指风险溢价水平资料来源：Wind，浙商国际南向资金走向33614.00从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看：3238139个股层面，受益于宽基指数与龙头的配置价值，3ETF3图表5：南向资金每月净买入资料来源：Wind，浙商国际图表6：港股通净买入/卖出行业分布资料来源：Wind，浙商国际图表7：月度净买入前十大公司 图表8：月度净卖出前十大公司序号证券代码月度净买入前十大公司序号证券代码月度净买入前十大公司证券简称 月度净买入(亿港元）10700.HK腾讯控股151.90序号证券代码月度净卖出前十大公司证券简称 月度净买入(亿港元）12628.HK中国人寿-50.9722800.HK盈富基金102.072 0981.HK中芯国际-49.0333033.HK南方恒生科技79.643 2899.HK紫金矿业-37.1541810.HK小米集团-W64.334 2600.HK中国铝业-34.1953988.HK中国银行57.385 2601.HK中国太保-32.9460883.HK中国海洋石油56.696 0005.HK汇丰控股-31.7471398.HK工商银行54.707 2318.HK中国平安-29.7283330.HK灵宝黄金52.508 0941.HK中国移动-27.0593690.HK美团-W42.809 0388.HK香港交易所-26.71109992.HK泡泡玛特39.6710 1093.HK石药集团-26.68资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际港股市场宏观环境解读国内经济方面济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。消费方面，受春节长假及促消费政策带动，1-220261-2+2.8，高于市场预期的+2.5，亦高于前值的+0.9春节长假及促消费政策带动，消费动能有所修复，整体态势呈现稳步回升。粮油食品类服装鞋帽类同比增速分别为10.2和10.4烟酒类受节日社交需求带动19.11-2品迭代支撑下延续高景气；金银珠宝类同比增长13.0，表现亮眼。地产链相关品类中拖累。进出口方面，1-2月进出口数据双双实现强劲反弹，其中出口远超预期，进口大幅改善。1-26565.821.87.2，20256.61-24429.62025年12月前值为5.71-2月贸易顺差为2136.2亿美元同比多增427亿美元上月相比，进出口增速均呈现跳跃式回升，外贸实现硬核开局。出口方面，1-2月中国出口数据表现大幅超出预期，一方面得益于去年同期基数较低且春节假期偏晚导致的节前赶工出口效应；另一方面随着全球制造业景气度持续回升，12PMI51.051.2，持续处于扩张区间，显示外需补库需求强烈。AI4.867.157.9。124.41.4至27.8，明显改善。亚洲地区中，对东盟和韩国出口增速分别为29.4和27.0，对38.7，继续保持极强韧性。AI8.43年出口增速稳定增长。20261-2+1.82025-3.8明显好转。其中地产投资跌幅有所收窄，但仍是主要拖累；同时基建和制造业投资增速企稳回升。1-2+11.4，较前值的大幅负增长显著反弹，主要受十五1-2+3.1增速较前值有所企稳传统行业转型与先进制造共同发力地产投资拖累减弱2月同比-11.1，显著好于彭博一致预期的-19.3，跌幅较前值的-17.2明显收窄。对到地产数据月商品房销售面积和销售额同比分别为-13.5和-20.2前值分别为和-12.6，反映销售端仍处于深度调整阶段。图表9：社会消费品零售总额：当月同比 图表10：出口金额（以美元计）：当月同比资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际图表11：固定资产投资完成额及其分项：累计同比 图表12：商品房销售面积及销售额：当月同比资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际供给方面，我们从工业增加值和工业企业利润来看供给端的情况。1-2业拉动。2026年1-2月工业增加值同比+6.3，高于市场预期的+5.1，亦高于前值的+5.2。1-2月工业生产边际回暖且超预期，一方面受益于全球人工智能基建投资带动的外需显著改善对制造业的带动，另一方面装备及高技术制造业持续发力形成支撑。1-213.7和14.2延续较强增长韧性另外通用设备制造业和化工行业增速稳健分别达8.9和7.6，成为工业生产重要支撑。1-2发力、春节后复工节奏偏快支撑。20261-2-4.8，较前值的同比-20.1上年同期低基数效应叠加稳增长政策发力、春节后复工节奏偏快支撑，年初盈利下行压力有所缓解，年初工业企业利润实现平稳开局，为全年增长奠定较好基础。（工业增加值（PPI）121-212从利润率看，1-2124.25.112张叠加“价”的同比减压与利润率修复，使得工业企业累计盈利较2025升。行业分类来看，1-2（-12.4），（-22.1）和水泥（-10.3）利润承压虽存但边际缓解，而黑色、有色分别录得+15.3和+22.8，继续维持较强韧性。中游制造业受出口链韧性及内需补库带动，增速较上月有所回升，通用设备利润同比升至+8.5，电气机械收窄至-3.2修复。下游行业盈利表现不一，汽车（+13.4）和计算机通信（+17.8）增势稳健且增扩张；纺织（-15.2）、制鞋（-12.5）、家具（-10.8）及医药（-11.5）行业虽然仍处于负增长区间，但降幅较去年末显著收窄。1-2往前看，需求修复韧性、PPI续利润企稳回升的核心变量。CPIPPI2月CPI同比+1.3高于前值的环比+1.0较上月的+0.2大幅改善近两年新高。2月核心CPI同比+1.8，较前值回升1.0个百分点，核心CPI环比+0.76CPI扩大，主要受春节假期较长及消费需求集中释放影响，服务价格涨幅远超季节性水平。21.10.96.2CPI0.122PPI0.90.5PPI0.4个月上涨，涨幅与上月持平。PPI上涨主要受国际大宗商品价格上行及国内需求结构性增长驱动。PPI总体来看，2CPIPPICPI同比创近两年新高，服务消费集中释放推动需求旺盛，核心通胀韧性增强，显示在春节假期带动下，以服务消费为主导的居民需求呈现加速修复态势；PPI降幅收窄、环比连续上涨，显示工业品价格企稳向好，行业分化收窄，内需结构优化与政策支持共同驱动上游原材料与中下游制造领域价格同步改善。后续需密切关注春节后消费延续性及国际大宗PPI图表13：工业增加值：当月同比 图表14：国内月度物价数据资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际金融数据方面，2面回暖，居民部门是主要短板。22.38（1-71,4611.492缓解，银行信贷结构有所优化。29,000（1-25.6略高于彭博一致预8,7001,1002700350021.4万亿元（1-22.38）非银贷款、票据融资、居民贷款均同比少增，反映出受春节假期影响，信贷需求呈现出季节性回落的特征。月M1同比增长5.95.11月的4.9回升1.0M2123,5001.6132.24.3M20.5整体来看，2暖，居民部门是主要短板。社融增速企稳回升，政府债和表外融资是主要支撑，信贷投放相对克制但结构优化；人民币贷款上，企业中长期贷款保持韧性，但居民贷款受春节因素5.9，M2-M1窄，显示企业流动性状况好转，但企业存款整体减少表明资金向实体传导仍有堵点。总结而言，2月金融数据显示居民端信贷需求有待提振，企业融资数据相对稳健，企业现金流受益于财政提振得以改善。图表15：新增社融规模当月值 图表16：新增社融规模当月同比多增结构资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际图表17：新增人民币贷款当月值 图表18：新增人民币贷款当月同比多增结构资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际经济景气度方面，3月PMI三大指数均重返扩张区间，反映我国经济景气水平有所回升。月制造业PMI为50.4上月前值为49.0，环比上升1.4个百分点时隔两个月重回荣枯线以上。3月非制造业PMI为50.1，上月前值为49.5，环比上升0.6个百分点同样重返扩张区间。3月综合PMI为50.5，上月前值为49.5，环比提升1.0个百分点同样重返扩张区间。随着春节长假及季节性因素完全消退，企业复工复产加快推进，三大指数同步回升，经济景气度呈现“淡季过后持续修复”的特征，制造业表现尤为亮眼，稳增长政策效果初显，经济回升动能有所增强。PMI3PMI50.4度大幅触底回升。具体分项来看：需求层面3.0重新站上扩张区间，反映节后下游复工补库需求集中释放，内需修复节奏加快。新出口订单指数回升至49.1（前值45.0），上升4.1个百分点，外需边际改善但仍略低于荣枯线；供给层面51.41.848.60.6分点，制造业用工景气度有所改善；结构分化：大型企业继续领跑，中小型企业边际修复PMI51.6（51.5），0.1中型企业PMI为49.0（值回升1.5个百分点小型企业PMI为49.3（前44.8大幅回升4.5个百分点尽管中小企业仍处收缩区间但景气度出现报复性反弹，经营压力明显缓解价格层面主要原材料购进价格指数为前值54.8环比大9.155.4（50.6），4.8但原材料价格涨幅更大，企业盈利空间受到挤压，利润压力有所增加。具体来看非制造业商务活动指数。3月非制造业商务活动指数为50.1，较上月回升0.649.31.1项目开工有所恢复但整体景气度仍偏弱新订单指数为43.5（前值42.2回升3.439.1工景气度明显恶化。服务业50.20.5略高于临界点。其中，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等55.0以上较高景气区间；但零售、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数45.3（45.7），0.4整体来看，3PMI复苏基础尚不稳固。往后看，4PMI端需求的实际改善力度和政策落实效率，二季度经济有望延续温和回升态势。图表19：制造业PMI和服务业PMI资料来源：Wind，浙商国际国内政策方面20263（草案）20265.512002在全年重点任务首位，部署了扩内需、发展新质生产力、建设全国统一大市场等五方面重点任务。《十五五规划纲要（草案）》提出：奋力开创中国式现代化建设新局面；建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基；加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力；深入推进数字中国建设、提升数智化发展水平；建设强大国内市场、加快构建新发展格局；加快构建高水平社会主义市场经济体制、增强高质量发展动力；扩大高水平对外开放、开创合作共赢新局面；加快农业农村现代化、扎实推进乡村全面振兴；优化区域经济布局、促进区域协调发展；激发全民族文化创新创造活力、繁荣发展社会主义文化；完善人口发展战略、促进人口高质量发展；加大保障和改善民生力度、扎实推进全体人民共同富裕。36产业体系、加力打通经济社会发展卡点堵点。362026企业。IPO3196G治“内卷式”竞争。325率制度和基准待遇标准，分就业人员和非就业人员两类设置。海外经济方面港股市场当下仍是机构和外资主导的市场，因此我们在观察港股资金面时，需密切关注美国经济数据和美联储加息动态。3平在中东战争影响下仍具有较大不确定性。利率/货币政策方面美联储将基准利率维持不变保持在3.5-3.75符合市252）202625bpPowell通胀/就业方面：1）表述更为中性。SEP20264.4。Powell调了未来PCE的增长预期，预计2026、2027分别为2.7、2.2，仍高于2的长期通胀标。美国经济方面：1）SEP：2026GDP增长预测中值从去年12月的2.3上调至2.412投资持续扩张，而住房领域依然疲软。1（对经济的全面影响“范围和时间都难以确定”。3率决议将高度取决于中东局势的演变、关税的实际影响以及劳动力市场的韧性。1的“美联储新任主席人选”等国内因素，在当前地缘政治风险的映衬下，暂时退居次席。2CPI和，但需关注能源价格后续走势。2CPI+0.3，同比+2.4，均持平市场预期；2CPI0.1+2.5，亦符合市场预期。CPI0.37320.12核心服务环比增速下行至0.27。受机票价格回落拖累，运输服务等分项在1月大幅升温整体来看，22降息空间与节奏。229.25.51216.50.4-1.712.66.9万人。8.66.15.1-2.50.6/1.9-0.5万人至-1.00.40.1pct4.44.30.434.3周工作时长出现回落劳动参与率下行0.1pct至62.0在一定程度上掩盖了失业率的真实上行压力，整体释放出明确的衰退预警信号。212ADP8.5在较大噪音，就业市场的真实强度有待后续二次修订值进一步验证。2392026395.54.542581.7。3MarkitPMIPMI113MarkitPMIPMI11明美国经济增长动能进一步减退，初步数据显示中东局势紧张后，经济面临增长放缓与通胀升温的“双重压力”。3MarkitPMI3Markit52.451.6PMI51.151.7PMI51.4，前值51.9。PMI52.40.82252.732去年10月以来最大增幅，且工厂为应对供应链风险开始增加安全库存。PMI51.111PMI51.411速降至自去年第四季度以来的最弱水平。3MarkitPMI10202282025213活成本压力，信心跌至去年10月以来最低，整体经济面临步入“滞胀”环境的风险。图表20：美国CPI和PCE物价指数 图表21：美国MarkitPMI数据资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际3月港股市场内外部资金面环境整体较上月有所收紧。内部资金环境方面，33642.183计净买入额已突破1.55万亿元人民币，继续在市场震荡中发挥核心的流动性支柱作用。外部资金环境方面，美联储降息预期受经济数据韧性影响有所降温，十年期美债收益率显著反弹、美元指数环比回升，中美利差再度走阔，离岸人民币汇率受美元走强影响呈现小幅贬值态势。3为4.30和100.07；中美利差为-2.48pcts，上月底为-2.19pcts；离岸人民币汇率由上月6.866.90。美联储降息预期方面，截至2026年4月1日，美联储5月维持利率不变的概率为88.4，降息25个基点的概率为11.6。到6月维持利率不变的概率为65.2，累计降2531.4503.4。图表22：美国十年期国债收益率 图表23：中美利差水平资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际图表24：美元指数 图表25：离岸人民币汇率资料来：Wind，浙国际 资料来：Wind，浙国际202604对于后续港股市场的展望，我们通过对宏观和市场环境的观察，进行总结和补充：基本面方面，经济数据整体较上月继续走弱，仍处于筑底企稳过程中。1-2进出口方面，1-2投资方面，1-2应叠加稳增长政策发力、春节后复工节奏偏快支撑。通胀水平：物价水平方面，2月国内通胀表现略超市场预期，呈现“CPI涨幅显著扩大、PPI降幅持续收窄”的良性特征。货币/暖，居民部门是主要短板。经济景气：3月PMI三大指数均重返扩张区间，反映我国经济景气水平有所回升。3窗口，重大经济政策密集出台。《政府工作报告》、《十五五规划纲要（草案）续的政策基调。资金面方面，2026年1月港股市场内外部资金面环境整体较上月末有所回落。内部资金环境方面，33642.183计净买入额已突破1.55万亿元人民币，继续在市场震荡中发挥核心的流动性支柱作用。外部资金环境方面，美联储降息预期受经济数据韧性影响有所降温，十年期美债收益率显著反弹、美元指数环比回升，中美利差再度走阔，离岸人民币汇率受美元走强影响呈现小幅贬值态势。3为4.30和100.07；中美利差为-2.48pcts，上月底为-2.19pcts；离岸人民币汇率由上月6.866.90。美联储降息预期方面，截至2026年4月1日，美联储5月维持利率不变的概率为88.4，降息25个基点的概率为11.6。到6月维持利率不变的概率为65.2，累计降2531.4503.4。从各个角度简要总结当下市场环境。基本面：1-2于筑底企稳过程中；政策面：全国两会、政府工作报告、十五五规划纲要等重大事件奠定整体来看，港股市场基本面仍偏弱，资金面环境有所回落，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面避险情绪占主导。当下港股市场周月线级别趋势仍位于右侧区间，对于后续走势，即使短期行情有波折，我们仍不建议悲观。我们对于中短期市场走势继续保持谨慎乐观的态度。AI受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。4.浙商国际月度十大金股图表26：浙商国际2026年04月十大金股序号股票代码股票名称所属行业10371.HK北控水务集团公用事业20659.HK周大福创建综合企业31088.HK中国神华煤炭41117.HK现代牧业食物饮品51299.HK友邦保险保险61330.HK绿色动力环保工业工程71378.HK中国宏桥一般金属及矿石82388.HK中银香港银行92517.HK锅圈食物饮品106823.HK香港电讯-SS电讯资料来源：浙商国际股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期相关证券市场代表性指数表现＋20％以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数表现＋10％～＋20％；