2026与2021：再均衡的宿命

内容目录期益场要特征理 4部素一度主要济据现眼结构呈生强需的政拉型景气征 部素中冲线向湾国延三第一经数疲尽显 28中冲战蔓海湾国海国立由观转强反制 28三经数：PMI显露态，OECD降预期通调但控 29图表目录本美、股跌（） 5本高股数优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交回落 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 71以南资出方向 7本沪深300获大幅流入 7对比2021.3与2022.2下跌：前者核心在调结构，后者核心在降仓位 8证数比2021年与2022年 8深300比2021年与2022年 92021年初宁组合茅指数共振下跌，后续宁组合主导市场，茅指数崩盘并景气随后下滑 92020至2022泛新源化波动 102025年10以，铜存开出明涨价为近云算价进步证当前AI价入需口 2022年初俄乌冲突爆发后操作应偏向于防守，整体降仓位，仅煤炭获得较好收益11当前AI科技TMT若是类比2021年茅指数：相似点在于仓位水平处于较高水平.............................................................................11伊突来国资整的幅小 12伊突来小盘长域幅大 12级业面备防属的用业银行资品域对现较好 1213924至今，电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业132025年6至电子有、力备通信基化是献高的个级行业 A股历史上进入类滞胀定价环境的行情特征复盘 14史五由缘冲导油大的盘 15过尔兹出口商占球比例 16在当前强美元+高利率的组合下，油强金弱的格局或将延续 17年油的上涨不示求复，而流性紧担忧 172026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做弱美元假设 17油比美-的历走复盘 18前A股HALO产当已破轮市点，下史高纵为对2002年初的计值） 前着PPI收窄顺期占更显著） 19至前中要油设受情况 193m10s差阔 20一中利窄 20端债益高 20周元数高 21周金货走高） 22周油格（美/22周价高 233月EPMI月值 253中战性兴产采经数EPMI 253月BCI 252工企经数据） 262工企库情况） 26频据踪 27湾区袭击情汇总 29国欧洲3月MarkitPMI初走低 30国3月费心指走低 31国3月歇学通预，1年走，5期低 31OECD新济报对GDP与胀速预测 32近期权益市场重要交易特征梳理A3.235002.120.90能源原料块现眼，幅超过4，分为4.87和5.39公业与常品板也得收别涨2.08和1.43跌板讯务领跌为6.67信技和日生活费板分跌2.96和1.13金地业医疗健块幅对浅别跌1.390.800.74和0.28总看周美股市场的弱势表现主要由两大核心因素驱动：一、中东局势反复主导情绪，周五以色列对伊朗钢铁厂、电厂及核设施发动攻击，伊朗强硬回应并暗示可能退出《不扩散核武器条约》，市场避险情绪骤升；二、行业事件引发板块分化，英伟达GTC大会释放光铜并举技术路线信号，CPO商业化推迟预期导致通讯服务板块大幅回调，而能源与原材料板块则受益于地缘冲突下的供给收紧预期逆势走强。1.94互现但跌块多其中医保以3.05的幅跑原料综合业随0.710.022.99，2.661.611.741.630.83、0.820.04。14主要指数涨跌幅一览本周美股、港股普跌（主要指数涨跌幅一览本周美股、港股普跌（%）国投证券证券研究所第一本上指跌1.09，深300跌1.41，中证500跌0.29创板跌恒生指数跌1.29A21093本周高价股指数占优本周高价股指数占优国投证券证券研究所本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周涨幅居前的细分板块本周万得全本周万得全A日均成交额回落国投证券证券研究所20263272025149831818221.79，1（W、（（分母端来看，出于担忧解禁压力(场情绪)11场流动性受到压制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向 1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所ETFETF300ETF37.122.64A500100050500A5019.49、17.37、13.39、8.311.66ETFETF、医ETFETF23.387.300.76ETFETF15.867.503.750.82本周沪深本周沪深300获得大幅净流入国投证券证券研究所，当前A12、2021202220213202221、2021年3月：下跌的核心本质是调结构而非系统性下跌的开启。我们复盘发现，该轮下跌由春节后美债利率快速上行与微观交易结构恶化双重因素触发，前期抱团的茅指数核心资产出现无差别回调，期间上证指数最大下跌8.1，创业板指下跌接近21.6。但下跌之后市场并未进入全面熊市，反而完成了清晰的主线切换——宁组合取代茅指数成为市场交易核心，顺周期板块也在经济复苏与产业升级的推动下持续走强，全年呈现出明确的景气轮动特征，机构持仓也完成了从高拥挤度白马，向更高景气、更低拥挤度的新能源、半导体赛道的再平衡。22022年22022年1月单月万得全A下跌9.46对比2021.3与2022.2下跌：前者核心在“调结构”，后者核心在“降仓位”对比2021.3与2022.2下跌：前者核心在“调结构”，后者核心在“降仓位”对比维度2021.3下跌之后2022.2下跌之后核心结论本质是调结构，市场主线从茅指数切换至宁组合与顺周期，后续仍有明确的结构性做多机会。本质是减仓防守，不是单纯风格再平衡，而是风险偏好、增量资金、盈利预期同步走弱后的防御阶段，后续演化为存量博弈。下跌触发因素春节后市场在美债利率快速上行与微观交易结构恶化双重压力下急跌，前期抱团核心资产无差别回调。俄乌冲突带来的滞胀预期下跌阶段指数表现2021年2月18日高点至2021年3月10日，上证指数下跌8.1，创业板指下跌接近21.6，2022年1月，万得全A下跌9.46，创业板指下跌12.45，科创50跌12.08，沪深300下跌7.62，上证50下跌6.73。市场是否存在清晰的后续主线有。3月之后市场并未结束，只是主线切换。2021年3月起，宁组合取代茅指数成为市场交易主线，同时周期板块在经济复苏、供需失衡和产业升级推动下走强。弱。虽然阶段性存在稳增长、数字经济、国企改革等交易机会，但主线更多偏政策脉冲和低预期修复，缺乏类似2021年宁组合那样具备持续赚钱效应和产业趋势共振的强主线。风格切换性质高位白马抱团瓦解后的再配置。从茅指数切向更高景气、更低拥挤度的新能源、半导体及部分顺周期，属于风格内部再平衡+产业趋势强化。高估值赛道整体承压后的全面降风险。市场从高估值成长向低估值、大盘、防御切换，但不是新牛市主线展开，而是估值压缩背景下的被动防守和风险暴露收缩。茅指数vs宁组合演化2月回调后，前期核心资产出现分化，茅指数仅小幅上涨10.8，宁组合涨幅超过40；2021年3月10日后至年底，宁德时代上涨约77.49，电力设备行业上涨约57.14，食品饮料仅约3.68，验证从茅到宁的主线切换。2022年初下跌的直接对象就是新能源、半导体、医药、元宇宙等高估值赛道，市场并没有再孕育出新的宁组合，反而连此前强势赛道也转入震荡和去估值阶段。宏观环境位置经济仍在复苏途中，虽然节奏放缓，但全年仍是疫后修复+主动结构的环境。经济下行压力显著加大。流动21年5月中旬至7月初市场再上行，核心支撑之一是流动性阶段性宽裕，十债收益率最低下到3.04附近，较前期下行超20BP，利率2022年初是海外紧缩预期主导全球估值收缩，A股下跌更多体现为风险偏好下行与估值杀伤，而非国内流动性放松就能立刻扭转风险机构仓位与拥挤度机构配置的核心在茅指数（45）与宁组合（20）的，后续从茅指数转向宁组合机构整体赚钱效应消失、增量资金衰减、仓位边际下调。基本面景气主导方向2021年主线是景气轮动。上游原材料加工显著好于下游消费品，2021年行业景气总体呈现上游>中游>下游；有色冶炼加工、化学原料加工、电气机械等景气较高，而终端消费修复偏慢。2022年主线是景气收缩中的红利重估。上游部分行业景气虽仍有韧性，但整体呈回落趋势，下游消费制造景气逐步修复但力度有限，地产链则持续恶化。国投证券证券研究所整理上证指数对比上证指数对比2021年与2022年国投证券证券研究所沪深沪深300对比2021年与2022年国投证券证券研究所基于上述历史情景的深度对比，我们对当前市场进行两种核心情景的推演：若后续宏观环境呈现温和通胀、全球经济具备韧性的特征，当前行情将更倾向于类比2021年3月，当前上证指数的走势也与该情景更为契合。核心支撑逻辑在于，观察当前AI科技TMT板块，与2021年的宁组合具备高度相似的产业定价逻辑，AI领域的资本开支尚未见到增速放缓的迹象，板块定价正从资本开支拔估值向供需缺口定价过渡，2025年10月以来铜、存储芯片价格持续上涨，近期云计算涨价进一步验证了这一趋势，上游电力设备与存储、下游PCB等环节成为核心受益方向，这与2021年新能源产业链从龙头向上下游供需缺口环节的定价迁移逻辑完全一致。而若后续出现明确滞胀、全球降息周期暂停的格局，当前行情则将类比2022年初，届时市场需全面降低仓位、转向防守，仅少数防御性品种具备相对收益。20212021年初“宁组合茅指数”共振下跌，后续“宁组合”主导市场，“茅指数”崩盘并景气随后下滑国投证券证券研究所当前AI科技TMT若是类比2021年宁组合的逻辑支撑：2021年新能源车资本开支处于兑现阶段，定价向供需缺口环节过渡，核心是上游供需缺口（锂矿）与下游供需缺口（汽车零部件）。20202020年至2022年泛新能源变化与波动国证券券究所 注：泛新源包一级业电新+下乘用、汽电子+游锂矿专用备等。当前AI科技TMT若是类比2021年宁组合：相似点在于目前AI领域资本开支并未见到增速放缓迹象，定价向供需缺口环节过渡，上游供需缺口（电力设备与存储）和下游（PCB）20252025年10月以来，铜、存储开始出现明显涨价行为，近期云计算涨价进一步验证当前AI定价转入供需缺口国投证券证券研究所当前若类比2022年2月对应降低仓位，当时的宏观背景在于：1、通胀超预期。2、海外加息。3、国内疫情+地产价格大幅下行。若从持仓层面来看，当前AI科技TMT若是类比2021年茅指数：相似点在于仓位水平处于较高水平。20222022年初俄乌冲突爆发后操作应偏向于防守，整体降仓位，仅煤炭获得较好收益当前当前AI科技TMT若是类比“2021年茅指数”：相似点在于仓位水平处于较高水平2281002285012.58，证500（-10.64证证跌幅大044，可见成长AI应用等（创业板指A503美伊冲突以来，中国资产整体的跌幅较小美伊冲突以来，中国资产整体的跌幅较小美伊冲突以来，中小盘成长领域跌幅较大美伊冲突以来，中小盘成长领域跌幅较大一级行业层面，具备防御属性的公用事业、银行和资源品领域相对表现较好一级行业层面，具备防御属性的公用事业、银行和资源品领域相对表现较好在流动性冲击下，科技成长领域已经向确定性更强的大盘成长（创业板指）缩圈在流动性冲击下，科技成长领域已经向确定性更强的大盘成长（创业板指）缩圈、国投证券证券研究所对于当前市场可能走向滞胀交易的担忧，我们对A股可能受到的潜在影响进行了评估，从上证指数的层面看，924行情至今，上证指数从2800点涨至4100点，其中电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业，除去有色之外，电子和通信是科技线的代表，而电力设备和机械设备则是出海线的代表，体现为出海+科技双主线的特征。但这两条主线无疑会在滞胀交易中受到冲击，出海受到滞带来的景气下滑影响，而科技则受到胀带来的流动性收紧影响。2025623A“924”“924”至今，电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业国投证券证券研究所20252025年6月至今，电子、有色、电力设备、通信和基础化工是贡献最高的五个一级行业AA股历史上进入“类滞胀”定价环境的行情特征复盘1970与当前环境最类似的是1979年的第二次石油危机：1979年伊朗伊斯兰革命爆发，紧接着1980年两伊战争打响。伊朗的政权更迭导致其原油产量从每日600万桶断崖式下跌至不到100万桶。并且两伊战争期间，从1981年出现了袭船战，双方利用反舰导弹攻击进出波斯湾的中立国油轮，企图切断对手的经济命脉，这导致霍尔木兹海峡的运力大幅度下降，全球通胀飙升。这迫使时任美联储主席沃尔克采取了极其激进的加息政策（联邦基金利率一度逼近20），通过主动制造严重的经济衰退来扼杀通胀。（但要注意，即使是两伊战争时期，霍尔木兹海峡也并非如当前一般被封锁）1973（赎罪日战争）爆发，OAPEC（阿拉伯石油输出国组织）对支持以色列的国家实施石油禁运。国际油价在短短几个月内从约3美元/桶飙升至近12美元/桶，涨幅接近300。当时西方国家正处于战后经济繁荣的顶峰，对能源的刚需极强。这次危机直接终结了资本主义的黄金时代，美国陷入长达十年的滞胀。19902022油价在短期飙升后长期在高位横盘的案例是2011年的利比亚内战：当时油价大涨实质上是供需两端共振的结果，需求端：2011-2014年期间，中国正处于重化工业与基建投资繁荣的尾声阶段，对大宗商品的刚性吞吐量极高，这为全球原油需求构筑了坚实的底座，同时，美联储在这一时期实施了QE2并延续至后续的宽松政策，将基准利率压制在接近零的水平；供给端：2011年北非与中东爆发阿拉伯之春，利比亚陷入内战，导致其日均近150万桶的高品质轻质低硫原油产能消失。2012年西方国家因核问题对伊朗实施严厉的经济与原油出口制裁，全球原油供给进一步下降。而油价没有进一步暴涨的原因是2012年开始美国页岩油产能开始大幅度增加，填补了利比亚、伊朗等地缘冲突造成的减产缺口，维持了全球供需的紧平衡。回到当下的市场，全球原油供应面对的挑战是巨大的：197920111990第三，长期来看，油价维持高位将对大类资产定价产生深远影响，如果高油价持续至下半年，可能导致美联储在年内放弃降息甚至转向加息，从而进一步推升美元和美债利AI2025AICAPEX下修。历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘国投证券证券研究所除去市场高度关注的原油和天然气外，值得关注的是，还有许多重要的化工品经由霍尔木兹海峡出口，化工品和农产品的潜在涨价可能也值得关注：全球约44的硫磺出口通过霍尔木兹海峡，硫磺是生产磷酸二铵（DAP）和磷酸一铵（MAP）不可或缺的酸性原料。能源出口的下降直接导致石油和天然气加工副产品——硫磺的产出骤减，这不仅推高了现有化肥的价格，更限制了其他地区磷肥工厂的开工率。这种化肥价格上涨->施肥量减少->农作物产量下降->零售食品价格暴涨的恶性循环，可能引发严重的全球粮食危机。经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例SW、国投证券证券研究所（而当前上述逻辑发生的根本性变化，得益于页岩油技术的成熟，2019年前后美国正式从原油净进口国跨越成为原油净出口国。现在当全球油价暴涨时，美国成为最大获利者之一。高油价带来的巨额石油出口利润回流美国本土，不仅修复了美国的贸易逆差，还带来了美元买盘（贸易条件改善），直接在基本面上推升了美元指数。同时，高油价逼迫美联储维持高利率，叠加美元的避险效应。我们认为2026年美元并不会如市场此前预期一般明显走弱。进一步观察金油比的历史变化趋势，可以更清楚的观察到大类资产定价逻辑的转变：过去三十年，金油比多数时候主要作为经济周期的领先指标，反映的是需求强弱（原油主导）；而当下，随着原油供应走向过剩和全球需求下滑，该比例的上升背后反映的是更多是美元信用危机和财政可持续性的定价逻辑（黄金主导）。但在某些极端情况下，原油又会重新主导金油比，例如在金油比单边上涨三年之后，实质上该指标已经逼近2020年负油价创造的历史高点，处于较为极致的水平。主要原因是油价的持续低迷叠加黄金价格在持续透支弱美元的叙事，而美伊冲突的爆发同时扭转了上述两条逻辑，一是让低波的油价拥有了向上的弹性，二是抬升了长期通胀预期并逆转了弱美元周期的叙事，这让金油比从历史高点快速回落。在当前强美元+高利率的组合下，油强金弱的格局或将延续近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧20262026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设金油比金油比-美元-通胀的历史走势复盘国投证券证券研究所第六，对于当前盛行的HALO（HeavyAssets,LowObsolescence）交易，本质上是基于AI科技创造性破坏的终局思维定价。我们认为当前全球AI科技自身正处于竞争与分化的发展阶段，对于AI科技-经济社会的范式影响仍处于协同期的黄金时代（参考卡洛塔佩雷斯《技术革命与金融资本》），此时采取终局思维定价或将使得资产价值与基本面脱钩，用情绪和故事替代现金流折现。所谓HALO交易在A股已经创出历史新高，而背后更加务实理性的解读并非来自AI科技创造性破坏，而是涨价所带来的影响，来自于PPI的企稳回升导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间，这意味着面向2026年一定要再均衡，延续2025年一边倒向科技的做法是不合时宜的，组合管理的作用更为突出。同时，由于PPI企稳回升更多来自受地缘政治与美元偏弱带动的全球定价资源品涨价，缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，其价格处于高位之后内生存在较大波动性，很难使得顺周期相较科技获得压倒性优势，因此新旧共舞将是最重要的结构配置底色。当前A股当前A股HALO资产当前已突破多轮牛市高点，创下历史新高（纵轴为相对2002年初的累计净值）国投证券证券研究所截至目前，中东主要油气设施受损情况截至目前，中东主要油气设施受损情况，31003PPIPPI55PPI中的计重比达-14.1。际油同比上涨10，直拉动述PPI390~10030~45PPI1.08~1.62Pct0.8~1，PPI3150当前随着PPI降幅收窄，顺周期的占优更为显著（当前随着PPI降幅收窄，顺周期的占优更为显著（%）设施名称及所在国设施类型涉及产能/战略地位受损情况评估预计修复/停产时间南帕尔斯（SouthPars）/阿萨卢耶——伊朗全球最大天然气田/炼化中心影响伊朗12%天然气总产能；两座炼油厂停产（涉及1亿立方米/日产能）。遭美以空袭。储罐、天然气装置及输送管道被炸毁。核心装置严重受损，短期内无法恢复输出，已导致伊朗切断对伊拉克的天然气供应。德黑兰周边四大燃料库及炼油厂——伊朗燃料储运枢纽/炼油厂约250万至590万桶原油/燃料在袭击中被直接焚毁。Shahran、Aqdasieh等燃料库遭严重轰炸，引发持续数日的生态灾难级大火。基础设施被彻底摧毁，由于缺乏西方设备和技术，重建将面临数月至数年的极长周期。拉斯拉凡（RasLaffan）工业城——卡塔尔全球最大LNG（液化天然气）出口设施占据全球约20%的LNG供应市场。遭伊朗导弹报复。卡塔尔能源公司和壳牌（PearlGTL）确认设施遭受大面积严重损坏。极其悲观。卡塔尔官方预计修复被炸的两个核心设施需3至5年。每停工一个月，全球LNG年度供应量就永久蒸发1.5%。米纳艾哈迈——科威特核心炼油厂科威特主力成品油精炼及出口枢纽。连续遭袭起火，部分核心精炼装置实质性损坏。核心装置被迫停产，目前尚无明确的复产时间表。哈布山（Habshan）气田/巴布（Bab）油田——阿联酋油气田及处理设施阿联酋国内核心油气资产。遭伊朗袭击，阿布扎比当局被迫紧急关闭相关运营。处于停产和损坏评估状态，复产时间未知。巴普科（Bapco）炼油厂——巴林炼油厂产能约40万桶/日。遭袭后升起浓烟，巴林官方宣布该厂遭遇不可抗力。处于实质性停产状态，修复期不明。拉斯坦努拉（RasTanura）炼油厂——沙特沙特最大炼油厂全球极其重要的原油及炼化产品出口枢纽。遭伊朗无人机袭击，碎片引发火灾，虽然物理受损较轻。出于安全防范，沙特阿美主动将其停产，并切断相关出口至少数周。延布Samref炼油厂/朱拜勒石化——沙特炼油厂/石化综合体红海沿岸重要炼化及出口节点。沙特国防部确认Samref遭无人机袭击。损害评估中。直接加剧了全球成品油（特别是柴油和航煤）的短缺压力。美国3月债益收3.73前值3.74；10年国收率报收4.44，周值4.39。本周美债收益率上行的消息面原因如下：一、中东局势反复主导通胀预期，尽管特朗普将打击伊朗能源设施的暂停期延长10天，但此举未能提供实质性解决路径，随着以色列对伊朗基础设施发动攻击、霍尔木兹海峡持续受干扰，能源成本上涨直接推升通胀预期，进而对长端收益率形成向上压力；二、美债交易逻辑正从通胀恐慌转向增长担忧，收益率曲线前端已不再跟踪能源价格作为通胀风险，而是更多关注经济增长和风险资产的下行压力，导致2年期收益率在触及4高位后回落至3.91附近，而10年期收益率则因市场对长期增长前景的审慎态度维持在4.44左右，收益率曲线显著陡峭化；三、财政压力加剧长端供给担忧，美国国债已突破39万亿美元，国防部申请2000亿美元追加军费，市场对新债供给的吸收能力存疑，进一步支撑长端收益率。本周美债市2年期收益率从高位回落，主要因市场对油价驱动的通胀定价已较充分，转而担忧能源成本上升对经济增长和劳动力市场的拖累，10年期收益率则突破7月以来新高，反映通胀预期与财政供给压力的双重支撑。整体而言，市场核心矛盾已从降息时点转向滞胀权衡。3m10s3m10s利差走阔国投证券证券研究所近一周中美利差收窄 长端美债收益率走高国证券券究所 国证券券究所本周美元指数报收100.18，上周前值99.51。本周美元指数主要受几个核心消息推动：一、中东地缘冲突持续发酵引发避险资金大规模流入，尽管特朗普宣布将打击伊朗能源设施的期限延长10天，但伊朗官方否认存在实质性谈判并拒绝美方15点方案，周五伊朗革命卫队更宣布霍尔木兹海峡已关闭、任何通行都将面临严厉措施，冲突长期化担忧令市场避险情绪居高不下；二、油价飙升彻底扭转了市场对美联储的利率预期，布伦特原油维持在100美元上方运行，能源成本上涨直接推高通胀预期，高利率环境为美元提供了坚实的基本面支撑；三、美国作为全球最大能源生产国的相对优势凸显，油价飙升对欧元区、日本等高度依赖能源进口的经济体冲击更为严重，而美国能源独立地位反而巩固了美元的相对优势。走势来看，本周美元指数在99-100区间反复拉锯后最终站稳100上方，周初因特朗普延长停火期限一度回落至99.50本周美元指数走高本周美元指数走高国投证券证券研究所4493.364491.67，COMEX4521.30/4492.001920261006010本周金价在滞胀交易逻辑下经历了一场典型的流动性冲击与避险修复：前期因美联储转向和美元挤压而惨遭抛售，后期因地缘风险再度发酵而获得喘息。短期黄金走势仍高度取决于中东局势演变及美联储政策路径的进一步确认。本周黄金现货小幅走高（本周黄金现货小幅走高（%）国投证券证券研究所WTI100.50/96.60/桶。IPE114.57/109.55/10天，但伊朗强硬回应称美方提出的15点停火计划片面且不公平，坚持战争只能按伊朗条件结束，3月27日伊朗伊斯兰革命卫队更宣布霍尔木兹海峡已处于关闭状态，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击，以色列对伊朗伊斯法罕的基础设施及核设施发动袭击，美军林肯号航母持续开展作战行动，市场对短期停火的乐观预期彻底降温；二、霍尔木兹海峡关闭直接冲击全球石油供应，目前航运量远低于正常水平，IEA称每日约1100万桶石油供应缺失，这场危机甚至比20世纪70年代的两次石油危机加起来还要严重。OPEC+WTI一度突破100本周原油价格走高（美元/本周原油价格走高（美元/桶）国投证券证券研究所LME12195.0011925.73/LME本周铜价走高本周铜价走高国投证券证券研究所于需求的政策拉动型景气特征323EPMI1357.6BCI2021（313.022024202310.6、9.3、-6.423.424.217.815.6（1.7，供需8.46.167.5，4755.89.460EPMI3月中国企业经营状况指数（BCI）录得51.7，仍处于扩展区间，较1-2月边际回踩，但绝对水平仍高于去年11-12月，表明经济延续了年初以来的偏暖态势。这一表现既受今年元宵节（3月3日）偏晚、节后复工节奏较晚的影响，也与2月底以来地缘局势升温对产业链的短期扰动有关。结构上成本压力上升，利润承压：企业总成本前瞻指数环比大幅上行4.2个点至70.3，为2023年12月以来新高，主要反映地缘冲突推升国际油价，3月以来布油月均价较2月大幅走高对企业成本预期的冲击；利润前瞻指数降至48.9，弱于同期销售前瞻指数表现，显示企业对成本上行挤压利润的担忧有所升温。价格指标持续改善，中间品价格前瞻指数环比上行8.3个点，指向PPI修复动能强劲，消费品价格前瞻指数略有回踩但整体仍高于去年四季度。投资前瞻指数保持韧性，与十五五开局年重大项目密集落地有关，而招工、融资等指标有所回踩。1—21.2-3.320210.24带动收润升至4.92、比高0.39个点，为2024年9以次回。设制业润比大增203.5半体与AI算需爆是因有色属0.2信，成存累计比去的3.9升至6.3，收计同步升至5.3志业济从被去向动库渡体看月企业利修复动能强劲，高端制造与资源品链构成核心支撑，但行业分化显著、成本端压力抬升。33月EPMI当月值33月中国战略性新兴产业采购经理指数EPMI3月3月BCI22月工业企业经营数据（%）2月工业企业库存情况（2月工业企业库存情况（%）据跟踪行业指标名称据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数2026/3/27日度115-2.98-0.14煤炭行业煤炭库存2026/3/27日度725万吨2.11-1.36石油化工行业地炼开工率2026/3/26周度53.7919.64-0.92涤纶长丝开工率2026/3/26周度87.49-8.39-1.06焦化企业开工率2021/12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2026/3/27周度81.03-1.131.57生铁日均产量2026/3/20旬度181.40万吨/天-5.86-0.38粗钢日均产量2026/3/20旬度202.70万吨/天-6.420.80钢材日均产量2026/3/20旬度198.40万吨/天-6.067.53建筑钢材品种库存2026/3/27周度323.11万吨-1.41-7.21高炉炼铁产能利用率2026/3/27周度85.530.071.29汽车行业全钢胎开工率2026/3/27周度70.776.390.07半钢胎开工率2026/3/27周度78.30-4.220.06乘用车销量2026/3/22周度51196辆/日4.6714.01房地产30大城市商品房成交面积2026/3/27日度63.41万平方米1.1854.77一线2026/3/27日度9.46万平方米-42.90-24.12二线2026/3/27日度23.44万平方米1.1325.20三线2026/3/27日度30.52万平方米33.07211.77基建石油沥青开工率2026/3/25周度19.30-30.07-11.47水泥发运率2026/3/27周度32.85-23.167.49出口中国出口集装箱运价指数2026/3/27周度1139.04-0.761.64波罗的海干散货指数2026/3/27日度203126.780.84商品价格猪肉2026/3/27日度15.73元/公斤-23.420.51农产品批发价格指数2026/3/27日度120.521.19-1.19蔬菜2026/3/27日度4.77元/公斤-0.63-1.85布伦特原油2026/3/27日度112.57美元/桶52.550.34螺纹钢2026/3/27日度3121.00元/吨-2.65-0.16南华工业品指数2026/3/27日度4222.0611.650.04南华农业品指数2026/3/27日度1087.681.22-1.15玻璃2026/3/27日度1036.00元/吨-15.64-2.17LME铜2026/3/27日度12046.00美元/吨21.870.20国投证券证券研究所态尽显中东冲突战线蔓延至海湾多国，海湾国家立场由观望转向强硬反制截至3月27日，美以对伊朗的联合军事打击已进入第28天。伊本周通过第三方进行了接触,美国总统特使维特科夫3月27日表示，美国已向伊朗提交了一份15点计划，并称我们认为本周将举行会议，我们对此很有希望，这可以解决所有问题。伊朗外长阿拉格齐强硬回应，对于美国通过巴基斯坦、土耳其等友好国家向伊朗传递关于结束战争的提议正予以研究，但伊朗要求按照提出的要求结束战争、确保战争不重演，同时赔偿伊朗人民遭受的损失。本周军事冲突持续升级。伊朗方面，伊斯兰革命卫队宣布发动真实承诺－4行动第83波攻势，使用多种类型导弹、无人机对多个美以军事设施实施打击。霍尔木兹海峡博弈中，伊朗外交部明确表示阻止敌对国家及其盟友的船只通过霍尔木兹海峡是伊朗的合法权利，本周劝返了3艘试图通过海峡的集装箱船。美国方面，国防部正考虑向中东增派多达1万人的地104620以色列方面德的主要导弹和水雷生产设施，并对伊朗两家最大的钢铁厂、一座电厂及民用核设施等基础设施发动了攻击。在此背景下，伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人表示，伊朗继续作为《不扩散核武器条约》成员已毫无意义。318家立场转向的导火索。沙特方面的态度转变尤为显著，不仅一改此前不允许领土或领空被用于攻击伊朗的明确表态，同意美军使用其法赫德国王空军基地，为美方针对伊朗的军事行动提供场地与后勤支持，同时沙特直接将伊朗驻沙特大使馆武官及3名使馆成员列为不受欢迎的人，要求其24小时内离境，沙特外交大臣费萨尔更是强硬警告：沙特对伊朗袭击的耐心不是无限的。任何认为海湾国家无力反击的想法都是误判。阿联酋则从经济和外交层面展开反制，一方面打击伊朗在其境内的相关资产，关闭了位于迪拜的伊朗医院和伊朗俱乐部，另一方面明确威胁可能冻结伊朗数十亿美元的海外资产。阿联酋外交大臣扎耶德直言：我们绝不会被恐怖分子勒索。卡塔尔、科威特、巴林等海湾国家也同步跟进对伊强硬立场，3月25日，科威特、阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔和约旦六国发表联合声明，一致谴责伊朗发动的袭击侵犯了这些国家的主权和领土完整，并着重强调它们依法享有对这类跨境袭击进行自卫的固有权利。值得注意的是，尽管海湾国家与伊朗的矛盾因此次报复性打击急剧激化，各方均推出了针对性反制措施，但出于长远利益考量，海湾国家仍保持着一定克制，不愿与伊朗爆发正面军事冲突，当前所有反制仍停留在外交驱逐、经济制裁和口头警告层面，尚未采取主动军事攻击的行动，双方关系仍处于可控范围。上周开始的中东冲突外溢在本周全面显现，美以与伊朗的军事对抗已从本土广泛地传播至海湾多国。海湾国家面对本国能源设施接连遭袭，沙特、阿联酋等国一改此前置身事外的姿态，不仅在外交上驱逐伊朗外交人员、经济上冻结伊朗资产，甚至向美军开放军事基地。然而这种强硬更多停留在非军事层面，海湾国家仍未跨越直接参战的红线。当前，美伊通过第三方接触释放了谈判信号，但美方以15点计划寻求快速停火，伊朗则要求赔偿并确保战争不重演。短期来看，特朗普真正的TACO尚未到来，中期选举前站将于5月初开启，届时中东矛盾或迎来实质性转折。海湾地区遇袭及反击情况汇总海湾地区遇袭及反击情况汇总国家遇袭情况反击举措沙特阿拉伯3月19日：防空部队拦截并摧毁了利雅得的26架无人机3月19日：延布港萨姆雷夫炼油厂遭无人机袭击开放空军基地：同意美军使用法赫德国王空军基地，为对伊朗军事行动提支持（此前表态不会允许领土被用于攻击伊朗，被视为重大转向）驱逐外交人员：将伊朗驻沙特大使馆武官等列为不受欢迎的人，要求24小时内离境强硬表态：外交大臣费萨尔警告沙特对伊朗袭击的耐心不是无限的，称任何认为海湾国家无力反击的想法都是误判阿联酋3月26日：拦截导弹碎片坠落造成2人死亡、3人受伤3月21日：革命卫队海军使用了大量弹道导弹和自杀式无人机袭击空军基地3月19日：哈卜尚天然气设施和巴卜油田遭袭受损2月28日以来：政府统计已有11人死亡、169人受伤打击伊朗资产：关闭位于迪拜的伊朗医院和伊朗俱乐部金融制裁威胁：威胁可能冻结伊朗数十亿美元资产，此举可能严重限制德黑兰获取外汇和参与全球贸易网络的渠道科威特3月27日：大穆巴拉克港遭无人机袭击3月21日：革命卫队海军使用了大量弹道导弹和自杀式无人机袭击空军基地3月18~21日：艾哈迈迪港炼油厂遭无人机袭击联合声明：参与3月25日六国联合声明，谴责伊朗袭击侵犯主权和领土完整，强调享有进行自卫的固有权利卡塔尔3月19日：全球最大液化天然气生产设施所在地拉斯拉凡工业城遭袭起火壳牌集团工厂在此次袭击中受损联合声明：参与六国联合声明，谴责伊朗袭击巴林3月27日：摧毁巴林基地内的爱国者雷达、P8侦察机机库、MQ-9无人机机库3月24日：穆哈拉格省一设施遭袭后起火联合声明：参与六国联合声明，谴责伊朗袭击国投证券证券研究所三月经济数据：PMIOECD3243MarkitPMI3PMI51.411PMI251.910PMIPMI50.1492022891020228OECD在3月发布的《经济展望中期报告》中，将这一局面定性为对全球经济韧性的考验。受中东冲突的影响，OECD将2026年G20整体通胀预期较去年12月大幅上调1.2个百分点至4.0，其中美国通胀预期从2.6上调至4.2，英国从3.4上调至4.0，欧元区从2.1上调至2.6。与此同时，全球增长预期被同步下调，2026年全球GDP增速预计为2.9，较冲突前的隐含趋势低约0.3个百分点，欧元区2026年增长预期从1.4大幅下修至0.8。但令人意外的是，此次OECD将美国2026年经济增长预期从1.7上调至2.0，其主要观点为得益于人工智能相关投资的持续强劲以及