巴比食品深度研究：新店型打开天花板内生外延助力发展

正文目录经营复：国子一股新务开间 6家族企，权，核高利深绑定 7产品矩丰，工艺进 8公司经模以业态主团业近来快增长 9公司所行景向好集度较提空间 包点行规持扩容行特导集度低 餐饮行连化持续升其小快连锁比高 13团餐行成性于餐大盘 16深耕华，步张上游垒强 17抢占华消高形成强费粘性 17加盟体完，商忠度高 19完善的应网规模集的本势 20公司后业如展？ 22原有门业企内生延力展 22堂食门方未空间期想空大 24团餐业发迅公司务力充 26财务：1-3Q25成性和利力向改善 2825收入速计暖，母利投收扰动 281-3Q25利逐比改，动利力善 281-3Q25存转有所善应周明慢于收 30盈利预测 31分业务收测 31盈利预及资议 32风险提示 32图表目录图表1：公发历史 7图表2：公股架截至2026年27图表3：公管层经历 8图表4：公门部品 8图表5：公收及速 9图表6：公分品占比（%） 9图表7：公不食收入比（%） 9图表8：公分道占比（%） 9图表9：公收历程 10图表10：司末数量家） 10图表公门净数量家） 10图表12：司盟新开/闭量家） 10图表13：司营新开/闭量家） 10图表14：司同加盟店增量家） 图表15：司同加盟店末量家） 图表16：国点市场模 图表17：国点企业册和销/销量 图表18：国冻需求（吨） 12图表19：同点频率费占（%） 12图表20：2023年点业不渠占（%） 12图表21：点业CR5（%） 12图表22：点牌数区占（%） 12图表23：同域门店占（%） 12图表24：零饮月度比（%） 13图表25：零饮/限以上饮计比（%） 13图表26：国饮化率（%） 13图表27：国锁门店数个） 14图表28：国锁营业（元） 14图表29：国锁平均效万元平米） 14图表30：国锁平均店积/位数 14图表31：分业化率（%） 14图表32：分业门店量比（%） 14图表33：同级连锁率（%） 15图表34：同级连锁店量比（%） 15图表35：国吃市场模增速 15图表36：2024年饮分赛市规增速 15图表37：同分餐饮均费元） 16图表38：2025年吃餐人消占（%） 16图表39：2024年吃餐细赛门数比 16图表40：2024年吃餐品门数间比 16图表41：2024年国餐行客场构成 17图表42：同区行业中（%） 17图表43：司盟数不区占（%） 18图表44：司区入占（%） 18图表45：司同加盟店增家） 18图表46：司同加盟店店（%） 18图表47：司同巴比盟店开家） 18图表48：司同巴比盟店变（） 18图表49：司师动 19图表50：司童动 19图表51：司Dreamland音活现场 19图表52：司驻艺 19图表53：比店要求 20图表54：司盟投资额 20图表55：司同产能产利率 21图表56：司菜加工区 21图表57：司馅区 21图表58：司海工厂 22图表59：司流系 22图表60：品和物及料直原料比（%） 22图表61：司盟平均店入万） 23图表62：司营平均店入万） 23图表63：司盟闭店（%） 23图表64：司工包店型 24图表65：司笼品 24图表66：司食单 24图表67：海比号 25图表68：徽家包门喜报 25图表69：海家包堂区 25图表70：同牌数 25图表71：同牌消费 25图表72：县吃分布 26图表73：记饺分布 26图表74：津包分布 26图表75：州笼店分布 26图表76：司餐和增速 27图表77：司餐经销渠收和比 27图表78：司客户 27图表79：司客品 27图表80：司业和对增速 28图表81：司非润和应速 28图表82：司入增速（%） 28图表83：司母/扣净利同增（%） 28图表84：司季利率（%） 29图表85：司季母/扣净率（%） 29图表86：司季间费率（%） 29图表87：司季用率分（%） 29图表88：司利（%） 30图表89：司母/扣净利（%） 30图表90：司间率（%） 30图表91：司用分（%） 30图表92：司存天数 30图表93：司收/应周转数 30图表94：收分测 31图表95：比司表 32经营复盘：中国包子第一股，新业务打开空间初创与品牌化探索期（1998年-2003年）：创始人刘会平出身于著名的面点师之乡安徽怀宁江镇，1998年来到上海创业，经历了早期开店的挫折后，他敏锐地察觉到传统包子铺环境差、品质不稳定的痛点。2001年，他在上海南京路开设刘师傅大包，主打干净卫生与精细选料，一炮而红。2003年，为了迎合年轻消费群体的审美，公司前瞻性地将其更名为巴比馒头并注册商标，这一阶段公司主要确立标准化经营理念与品牌先发优势。重资产投入与供应链壁垒构建期（2004年-2009年）：面对终端门店规模扩张带来的品质一致性管控难题，2004年公司投资80万元建立中央厨房，实行统一加工馅料、配送到店，同时于2005年确立了特许加盟的轻资产扩张模式。这种通过中央厨房建立供应链壁垒叠加轻资产实现规模化扩张的战略组合，为其在长三角地区的密集展店奠定了基础。（2010年-2019年培训、督导与淘汰机制。同时，为了进一步提升产能利用效率与资产周转率，公司开始涉足B端团餐业务，向企事业单位食堂、便利店等大客户提供定制化面点，初步形成了加盟+团餐的双业务引擎。（0年4年：02021年1月，公司宣布投资收购武汉地区的好礼客及早宜点品牌，拉开了外延扩张的序幕。然而这一阶段，受宏观消费环境疲软及通勤人口流动性下降的直接冲击，终端加盟门店的客单流量受损，单店店效恢复不及预期。战略焕新与基本面向上拐点（2025年至今）：面对产能闲置与主业增长乏力的困局，公司管理层实时了一系列战略，包括：①为摆脱单一的窗口售卖模式，提升同店，2025年公司在华东核心区域重磅推出了巴比手工小笼包堂食门店试点，将消费场景从匆忙的早间通勤延伸至午餐及晚餐。②公司通过供应链研发，向终端持续导入更高毛利、更符合年轻客群审美的新品（如老面小笼包等新品），改善了单店的盈利模型。③针对线下客流的结构性变化，公司总部加大了对加盟商线上运营的赋能，通过统筹美团、饿了么等外卖平台的营销策略，叠加外卖补贴背景下，公司2025H1同店实现正增。202595934202518.592.732.4516.49%。图表1：公司发展历史公司官网，公司公告，红餐智库公众号等，东方研究所家族企业，股权集中，核心高管利益深度绑定公司股权集中Choice2026262.95%2017年7月起任职于公司，公司董秘及财务总监苏爽自2021年7月起任职于公司。公司在上市前后设立了天津中饮等合伙企业，作为高管及核心技术、业务骨干的持股平台。这种深度绑定的长期激励机制，筑牢了组织的人才壁垒，将核心人员的个人财富与公司长期价值高度统一。2025年以来，公司高管李俊及苏爽等持续通过二级市场购买公司股票，彰显对公司经营发展的信心。图表2：公司股权架构（截至2026年2月）Choice 资料，东方研究所姓名职务任职起始日出姓名职务任职起始日出生 主要年份刘会平总经理2018/6/71977 长。20088201811201072016年12月至今任公司董事长、总经理。李俊副总经理2018/12/1120158201761973 7年12月至今任公司副总经理，2021年2月至今任公司董事。苏爽 书，财务监

2021/10/28 1980

20012007200720102010202172021720231202110Choice 资料，东方研究所产品矩阵丰富，生产工艺先进公司拥有蒸制面点和馅料系列产品为主，水煮面点系列、煎炸面点系列等产品为辅的产品矩阵。产品可以分为面点系列、馅料系列以及外部采购系列等产品。其中自产产品包括包子、馒头、粗粮点心、馅料系列等，外部采购产品图表4：公司门店部分产品公司官网，东方研究所2-36劳动力断层。公司投入较重资本建设现代化中央厨房，其核心战略意义就在于把凌晨2点到凌晨5点的这部分最辛苦、最非标的繁重劳动，从几千家终端门店里彻底剥离出来，集中到了工厂的流水线上。公司早期率先攻克冷冻面团技术，实现工厂生产生制包子并冷链配送至门店，由门店醒发、蒸熟。2022年又开发出冷冻面皮技术，门店仅需解冻醒发即可包制，大幅降低对加盟商发酵技术的依赖，极大降低新手加盟门槛，提升出品稳定性。在冷冻生胚包子领域，2023–2025年实现重大突破，解决了复蒸后汤汁流失和包子底部粘牙等行业难题，使大包子可以以冷冻生胚形式供应门店，门店重点人力可投入到手工小笼包等高附加值品类上。基于上述工艺，加盟商可以根据人力结构、技术水平和店铺面积选择最优模式。公司经营模式以加盟业态为主，团餐业务近年来快速增长公司主要收入来源为向加盟门店销售产品。2016-2024年，公司收入从01CAR518.59分渠道看72017比从90.9%下降至74.7%，同期团餐销售收入占比从6.0%提升至22.6%。图表公司收入及增速 图表公司分产品收入占（%）201510502016201720182019202020212022202320242025E

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%收入（亿元） YOY（%）

食品类 包装及辅料 服务费 其他业务Choice 资料，公司公告，东方研究所，注：2025E收入数据取自公司2025年业绩快报，最终结果以公司2025年报发布为准Choice 资料，公司公告，东方研究所；注：图中为总收入占比图表公司不同食品类收占（%） 图表公司分渠道收入占（%）100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%面点类 馅料类 外购食品类 其他食品类 特许加盟销售直营门店销售团餐销售其他渠道其他业务Choice 资料，公司公告，东方研究所，注：图中为食品类收入占比公司公告，东方研究所；注：图中为总收入占比2017-2024234651502804202595934491883%101617%。1-3Q2579171675家。图表9：公司收购历程并购品牌归属区域并表时间好礼客华中区域2022年3月31日早宜点华中区域2022年3月31日蒸全味华东区域2024年青露华东区域2025年3月31日浔味来华中区域2025年3月31日浔早华中区域2025年3月31日馒乡人 华东域 2025年9月30日公司公告，东方研究所 图表公司期末门店数量家） 图表11 7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

1,2001,0008006004002000-200加盟门店 直营门店

加盟门店 直营门店据未披露公司公告，东方研究所；注：1-3Q25直营门店数

据未披露公司公告，东方研究所；注：1-3Q25直营门店数图表公司加盟门店新开关闭数量（家） 图表13：公司直营门店新开关闭数量（家）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

16141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024新开关闭

新开关闭公司公告，东方研究所 公司公告，东方研究所图表公司不同品牌加盟店增数量（家） 图表15：公司不同品牌加盟店末数量（家）8006004002000

6,0005,0004,0003,0002,0001,000020172018201920202021202220241-3Q2520172018201920202021202220241-3Q253202巴比品牌 非巴比品牌 巴比品牌 非巴比品牌司公告，东方研究所；注：2022/1-3Q25非巴比品牌净增较大主要来自于收并购公司公告，东方研究所公司所处行业景气度向好，集中度有较大提升空间70420257425.4%，根据巴比食品25年半年报及窄门餐眼数据，全国包子门店数量已达19.8万家，20312023年17.524.5202324.75.6%1-2次2015-202232.644.2万吨，并预计在2023年达到47.6万吨。图表中国包点行业市场模 图表17：全国包点相关企业册量和注销吊销量120010008006004002000

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%

50,00040,00030,00020,00010,0000

2019 2020 2021 2022 1-11M2023市场规模（亿元） YOY（%） 注册量（家） 注销/吊销量（家）红餐大数据，东方研究所 企查查，红餐大数据，东方研究所，注：数据口径图表全国速冻包点需求（吨） 图表19：不同包点消费频率费占比50403020100201520162017201820192020202120222023E速冻包点需求量（万吨）

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 红餐产业研究院，东方研究所 红餐产业研究院，2023年餐饮品牌消费习惯调查，东方研究所餐饮门店是包点主要渠道，占比超4成。分渠道看，2023年包点行业餐饮门店/商超、便利店、菜市场等/团餐/电商渠道占比分别为44.8%/30.5%/20.7%/3.9%2019-2022年包点行业CR54.1%5.1%截至2023年月，超过4成包点品牌门店数量位于5-50家区间，占比为101-50021.7%；10000.9%分区域看，超42023月华东//华中华北//西北/41.3%/23.0%/10.3%/7.6%/6.6%/5.8%/5.4%。图表20：2023年包点行业不同渠占比图表21：包点行业CR5（%）5.6%电商平台电商平台3.9%团餐,20.7%商超、便利店、菜市场等渠道,30.5%餐饮门店44.8%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%2019 2020 2021 2022 2023ECR5（%）红餐产业研究院，东方研究所；注：统计截至时间为2023年11月红餐产业研究院，东方研究所；注：统计截至时间为2023年11月图表包点品牌门店数区占比（%） 图表23：不同区域包点门店占（%）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

西北,5.8%西南,5.4%东北,6.6%华北,7.6%华中,10.3%

华东,41.3%5家以下5-50家51-100家101-500

501-10001000家以

华南,23.0%家 家 上20222023红餐产业研究院，东方研究所；注：统计截至时间为2023年11月红餐产业研究院，东方研究所；注：统计截至时间为2023年11月2024/3.2%/2.0%。202015%202423%。从门店数量占比角度，2024年11-100家门店区间占比最高为8.4%，同比提升1.4pct，其次为101-500家门店区间，占比5.3%，同比下滑0.2pct。14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%图表社零餐饮收入月度比14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%社零餐饮收入同比（%）

社零餐饮收入累计同比（%）限额餐饮收入累计同比（%）Choice宏观数据浏览器，东方研究所 Choice宏观数据浏览器，东方研究所图表26：中国餐饮连锁化率（%）25%20%15%10%5%0%2020

2021

2022

2023

2024中国餐饮连锁化率（%）美团，《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》，东方研究所年-2024974872829期营业额从454亿元提升至3408亿元。平均连锁门店面积和餐位数呈下降态势，整体上呈现从大店向小店过渡。近年来宏观经济增速处于换挡期，餐饮消费出现了明显的K型分化，相比较于客单价100-200元以上的正餐，人均15-30元价格带小吃快餐（比如米粉、麻辣烫、中式汉堡塔斯汀、炸鸡排）既能满足消费者的刚需，又能为消费者提供一定情绪价值。图表中国连锁餐饮门店数个） 图表28：中国连锁餐饮营业（元）80000700006000050000400003000020000100002005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

40003500300025002000150010005002005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024门店总数（个）

营业额（亿元）Choice宏观数据浏览器，东方研究所 Choice宏观数据浏览器，东方研究所图表中国连锁餐饮平均效万元平方米） 图表30：中国连锁餐饮平均店积餐位数2.202.001.801.601.401.201.002005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

600.0500.0400.0300.0200.0100.02005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024坪效（万元/平方米）

平均门店面积（平方米） 平均门店餐位数（个）Choice宏观数据浏览器东，方研究所 Choice宏观数据浏览器，东方研究所小吃快餐连锁门店数量最多。分行业看，饮品/甜点面包连锁化率居前，202449%/34%48%/17%图表细分行业连锁化率（%） 图表32：细分行业连锁门店量比（%）2022 2023 202460%202320242022 2023 202460%2023202450%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%研究所美团，《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》，东方

研究所美团，《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》，东方2023202440%2023202435%30%25%20%15%10%5%0%

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2022 2023 2024 研究所美团，《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》，东方

研究所美团，《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》，东方年全64731007518.08%2025108007.2%，占比18.63%20253360万。图表全国小吃快餐市场模增速 图表36：2024年餐饮细分赛市规模增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2019202020212022202320242025E市场规模（亿元） YOY（%）

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2024年YOY(%)红餐大数据，东方研究所 红餐大数据，东方研究所202439.8///火锅18.6/21.6/73.8/77.4/79.2/88.7/89.313.9%/6.5%/6.8%/4.1%/8.7%/6.0%/9.1%2025年47%10-2020-3029.4%。2022 2023 20241202022 2023 2024100806040200

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

10以下[10,20) [20,30) [30,40) [40,50)50及以上占比（%）红餐大数据，红餐产业研究院2025年餐饮消费大调查，东方研究所红餐大数据，红餐产业研究院2025年餐饮消费大调查，东方研究所5家及以下/6-50家/51-100家/101-500家/500家以上区间的品牌占比分别为。分品类看，小吃快餐门店中主要为米饭快餐，其次为面馆。2024年，面馆/饺子馄饨/粥品/生煎锅贴门店数占比分别为18.6%/4.4%/1.9%/0.6%。图表39：2024年小吃快餐细赛门店数占比 图表40：2024年小吃快餐品门数区间占比30.0%25.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%门店数占比(%)家,12.8%

500家以上,2.5%101~500家14.4%5家及以下17.9%

6~50家,52.4%年12月餐大数据，东方研究所，数据统计时间截至2024美团、红餐大数据，红餐产业研究院整理，东方研究所，数据统计时间截至2024年12月5咨询，2019-20241.62.7饮大盘比例从提升至6年将提升至615.1%/14.7%8.4%/9.3%，202553.5%企业//52.7%/26.3%/10.8%/9.6%主要是由于跨区域经营的供应链成本与合规成本较高。2024年中国团餐市场CR100为6.7%，而同期北美/欧洲CR3分别为80%/43%。巴比食品（605338）图表41：2024年中国团餐行客场景构成 图表42：不同地区团餐行业中（%）政府机构10.8%

其他,0.6%医院,9.6%

90%80%70%60%50%40%30%企业,26.3%

学校,52.7%

北美CR3

欧洲CR3 中国CR100行业集中度券研究所

2024中国饭店协会，Euromonitor，相关企业年报，艾瑞咨询等，东方研究所深耕华东，逐步扩张，上游壁垒强2.1.抢占华东消费高地，形成较强消费者粘性公司从华东区域起家，并逐步走入华南、华北、华中。包子是一个地域性较强的产品，公司创始人刘会平初到上海时并没有坚持做老家口味，而是敏锐地察觉到了上海人偏爱咸中带甜的饮食习惯，对传统配方进行改良，迎合当地消费者的口味偏好；2003年，公司改名巴比，通过明亮的黄色门头、员工着装，透明玻璃的展示柜，提升门店形象，在上海人流量最大、租金极高的核心商圈（如南京路、豫园商圈等）重金开店，排队人潮迅速在本地消费者心目中建立起了国民包子的势能，这种高举高打的点位策略，为后期向社区渗透和开放加盟奠定了强大的品牌背书。品牌知名度打响之后，公司通过建立中央工厂、开放加盟等策略迅速拓店。从加盟门店数量角度，20171-3Q2594.5%5.5%1-3Q250.7%1-3Q2515.9%13.5%。2017-202493.8%81.7%，1-3Q25从加盟门店闭店率角度2024年巴比品牌门店数量净减少，但是1-3Q25恢复净增状态。202423799202434266.952025202571250图表公司加盟门店数不区占比图表44：公司分区域收入占（%）100%0%

100%0%华东 华南 华中 华北

华东 华南 华中 华北 其他公司公告，东方研究所 公司公告，东方研究所201720182019202020212022202320241-3Q25图表公司不同区域加盟店增（家） 图表46：公司不同区域加盟店店率201720182019202020212022202320241-3Q259008007006005004003002001000-100

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%华东 华南 华中 华北 华东 华南 华中 华北公司公告，东方研究所：注：1-3Q25华东区域门店除包含巴比品牌门店外，还包括蒸全味青露品牌门店，以及2025年9月30日合并兴馒乡财务报表而增加的248家馒乡人品牌门店，2022年华中区域门店除包含巴比品牌门店外，还包括并购方式合并的好礼客早宜点品牌门店公司公告，东方研究所图表公司不同区域巴比盟店新开（家） 图表48：公司不同区域巴比盟店净变（家）6005004003002001000

201720182019202020212022202320241-3Q25

400201720182019202020212022202320241-3Q25350201720182019202020212022202320241-3Q25300250200150100500-50-100华东 华南 华中 华北 华东 华南 华中 华北公司公告，东方研究所 公司公告，东方研究所公司持续进行品牌宣传和消费者教育。2025年公司联动全国加盟门店开展给全国儿童送小猪包活动，活动当天线下直接触达超30万小消费者，线上同步联动达人扩散，总曝光量突破1500万。公司携新品系列空降Dreamland电音节等潮流活动，将现包现蒸的品质标准深植于年轻受众心智，吸引一批自发传播的年轻代言人。此外，为夯实新鲜好品质的核心认知，公司在南京、上海、武汉等核心城市多次组织达人探厂活动，通过直观展示中央厨房硬实力，结合达人真实体验分享形成双重信任背书，进一步强化了消费者对品牌品质的认同感。图表公司教师节活动 图表50：公司儿童节活动巴比食品官方微信公众号，东方研究所 巴比食品官方微信公众号，东方研究所图表公司Dreamland电音节动现场 图表52：公司入驻综艺巴比食品官方微信公众号，东方研究所 巴比食品官方微信公众号，东方研究所加盟体系完善，加盟商忠诚度高开业前开业时开业后2025店铺实用面积不得少于16平方米，使用包子皮的门店不少于10平方米。成品相结合。公司创始人来自于安徽省安庆市怀宁县江镇镇，是面点师之乡，3.7万江镇人里，有1.5万人从事面点行业，而传帮带是江镇人外出做包子的习203010025万元到30万元之间。图表53：巴比门店形象要求盐财经微信公众号，巴比馒头《2025招商手册》，东方研究所费用目 费用费用目 费用准 说明加盟费 1.58万 特许营同限6第4-6年缴品牌使用费）保证金 3万 合同终止后根据特许经营合同相关条款予以退还装修 4-6万 门约1.5万门约1800元/实根据面积大小有所不同）设备 3-5万 根据际况所同分设加商按公司标准自行购买培训费 0.3万 一次支付总投额 约为12-15万 不包首房及让根据际况所不同公司官网，东方研究所；注：表中估算金额统计截至2026年2月，具体费用标准以官方实时更新情况为准完善的供应链网络和规模化集采的成本优势公司以各中央厨房为中心，对本地及周边城市的连锁门店的食材进行统一采购、加工、储存、配送，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜的全方位供应链体系。公司在上海、东莞、天津、南京、武汉拥有鲜食中央厨房，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区的重要城市。202524.53000家202520262024度，上海工厂产能和产能利用率均较高，但是同比略降，其他广州、天津、南京、武汉中央工厂产能利用率均同比提升。琥珀星辰工厂粥羹类产品产能利用率同比略降，米制品类产品产能利用率同比提升。ISO22000及HACCP双体系认证，并具备出口食品生产企业备案证明。信息化系统方面，1H25益改善项目53个，其中31个项目产生经济效益。公司成功攻克冷冻面皮连续流生产项目关键技术瓶颈，实现从手工到全自动化连续流生产的突破，产能提升60%，年降本数百万元。2025年11月初，巴比食品与河南工业大学签订技术合作协议，聚焦发酵面点核心技术痛点开展合作。2025年11月25日，巴比食品与江南大学合作共建的江南大学-巴比食品联合实验室正式签约落地，双方将聚焦米面制品与功能食品等领域，共拓健康食品新篇章。区域种类2024年产量区域种类2024年产量（吨）2024能（吨）2024年产能利用率同比增减比例上海中央工厂45,180.2024,152.0456,45928,87580.02%83.64%-3.26%-6.75%馅料类产品3,834.234,96377.26%22.63%天津央厂 馅料类产品3,834.234,96377.26%22.63%天津央厂 面点产品2,224.188,20027.12%16.33%馅料类产品2,031.353,22063.09%3.21%南京央厂 面点产品9,71418,29753.09%112.71%馅料类产品6,64622,84129.10%86.90%武汉厂 面点产品1,000.532,40041.69%1.69%馅料类产品5,144.436,41680.18%19.76%琥珀辰厂 粥羹产品8,42715,00056.18%-8.30%米制品类产品1,3881,000138.80%16.88%公司公告，东方研究所图表公司青菜馅料加工区 图表57：公司肉馅加工区公司官网，东方研究所 公司官网，东方研究所图表公司上海中央工厂 图表59：公司物流体系公司官网，东方研究所 公司官网，东方研究所筛选合适的供应商进行零星采购，一方面满足了生产适合当地特色产品的需求，另一方面降低了各项综合成本。21,824.36图表60：食品类和包装物及辅料类直接原材料占比（%）85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%

2019

2020

2021

2022

2023

2024食品类 包装物及辅料公司公告，东方研究所公司后续业务如何展望？3.1.原有门店业务企稳，内生外延助力发展公司加盟门店单店近年来除因疫情波动，整体呈下降态势，主要是因为早餐市场供给侧竞争加剧，购买渠道也逐渐多元化，早餐种类也在多元化。公司在25年围绕提升加盟商收入的核心目标，通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措，多点发力单店模型改善。1）门店改造方面，公司针对不10%-15%,1-2统管运营方面H540。加盟商培训方面过分层教学、实战演练强化赋能，助力加盟商提升运营效能与产品竞争力。1-3Q252017-202435.7524.471-3Q2518.303.5%2017-2024168.144.9%2022-20242017-2024从提升至5加盟门店闭店率为%，但环比2024年下滑4.15pct。图表公司加盟门店平均店入（万元） 图表62：公司直营门店平均店入（万元）40 30.0%35 20.0%3025 10.0%20 0.0%15 -10.0%105 -20.0%0 -30.0%

200150100500

20172018201920202021202220232024

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%加盟门店平均单店收入(万元) YOY(%) 直营门店平均单店收入(万元) YOY(%)公司公告，东方研究所 公司公告，东方研究所图表63：公司加盟门店闭店率（%）21%18%15%12%9%6%3%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1-3Q25加盟门店闭店率（%）公司公告，东方研究所堂食门店方兴未艾，空间可期，想象空间大公司于2025包括堂食新店型和外带新店型10-1510-152-32026125901元，首家门店日均营业额稳定在8000元以上，手工小笼包店型毛利率约为60%，人工成本率在15%左右。手工小笼包门店围绕手工与现制打造更为多元的产品矩阵。其中小笼包产品分为老面小笼包和薄皮小笼包两大系列，老面系列包括鲜肉、SKU20宣传新店型。图表64：公司手工小笼包店型巴比食品官方微信公众号，东方研究所图表公司小笼包产品 图表66：公司堂食菜单公司官方微博，东方研究所 大众点评App，东方研究所图表67：上海巴比视频号上海巴比微信视频号，东方研究所图表安徽首家小笼包门喜报 图表69：上海首家小笼包堂区巴比创业会华东官方微信公众号，东方研究所 巴比创业会华东官方微信公众号，东方研究所20252026年1月20吃/袁记云饺/三津汤包/杭州小笼包门店数量分别达到42445/4468/4673/7444家，17.13/20.49/8.18/14.98客单价与巴比小笼包新店型近似。图表不同品牌门店数 图表71：不同品牌人均消费450004000035000300002500020000150001000050000

沙县小吃 杭州小笼包 三津汤包 袁记云饺

2520151050沙县小吃 杭州小笼包 三津汤包 袁记云饺门店数（家） 人均消费（元）窄门餐眼，东方研究所 窄门餐眼，东方研究所图表沙县小吃门店分布 图表73：袁记云饺门店分布窄门餐眼，东方研究所 窄门餐眼，东方研究所图表三津汤包门店分布 图表75：杭州小笼包门店分布窄门餐眼，东方研究所 窄门餐眼，东方研究所团餐业务发展迅速，公司业务有力补充。2017-20240.520CAR%，157同增16.28%家、便利商超以及居家消费场景等，具体分为团餐客户、食材供应链客户、便利连锁客户、餐饮连锁客户、零售平台客户等。公司设有大客户事业部，负责团餐客户开发与维护，根据客户需求进行定制研发及生产。在大客户业务方面，公司聚焦产品体系优化与分渠道布局深耕。一方面，2024亮眼，1H253000零售业务方面H5，对美团小象超市销售额同增近90%，对天猫销售额同增超20%，1H25公司零售业务同增55%。图表公司团餐收入和增速 图表77：公司团餐业务经销渠收入和占比4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%

0.600.500.400.300.200.100.00

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%团餐销售收入（亿元） YOY(%) 经销商渠道收入（亿元） 占比团餐收入比重（%）公司公告，东方研究所 公司公告，东方研究所图表78：公司大客户公司官网，东方研究所图表79：公司大客户产品公司官网，东方研究所财务：1-3Q25年成长性和盈利能力均向上改善4.1.25年收入增速预计回暖，归母净利受投资收益扰动公司254Q25预计增速有所放缓1Q25/2Q25/3Q253.70/4.65/5.2220254Q255.039.05%；1Q25/2Q25/3Q250.39/0.62/0.743.33%/24.28%/25.53%，4Q250.70亿9.76%。18.592.731.30%2.459382图表公司营业收入和对增速 图表81：公司扣非净利润和应速6.005.004.003.002.001.000.00

20%15%10%5%0%-5%

0.800.700.600.500.400.300.200.100.00

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 收入(亿元) YOY(%) 扣非净利润(亿元) YOY(%)Choice 资料，公司公告，东方研究所；注：2025E数据取自公司2025年业绩快报，最终结果以公司2025年报发布为准Choice 资料，公司公告，东方研究所；注：2025E数据取自公司2025年业绩快报，最终结果以公司2025年报发布为准图表公司收入同比增速（%） 图表83：公司归母扣非净利润同增速201720182019202020212022202320242025E50.00%201720182019202020212022202320242025E40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

100.00%20182019202020212022202320242025E80.00%20182019202020212022202320242025E60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%营业收入YOY(%) 归母净利润YOY（%） 扣非净利润YOY（%）Choice 资料，公司公告，东方研究所；注：2025E数据取自公司2025年业绩快报，最终结果以公司2025年报发布为准Choice 资料，公司公告，东方研究所；注：2025E数据取自公司2025年业绩快报，最终结果以公司2025年报发布为准4.2.1-3Q25毛利率逐季环比改善，拉动盈利能力改善公司251Q25/2Q25/3Q2525.47%/28.23%/29.60%-0.45/+1.85/+2.81pct。3Q25公1Q25/2Q25/3Q25率分别为10.06%/20.31%/13.33，扣非净利率分别为10.54%/13.40%/14.17%20254Q25/公司2025年期间费用率相对稳定1Q25/2Q25/3Q2510.82%/10.19-0.18/+0.20/-1.25pct主要由管理费用构成，3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%，分别同比变动-0.32/-1.84/-0.12/+1.03pct。图表公司单季度毛利率（%） 图表85：公司单季度归母扣非净利率（%）32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25毛利率（%） 归母净利率（%） 扣非净利率（%）Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所图表公司单季度期间费率图表87：公司单季度费用率分9%8%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q251Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

销售费用率（%） 管理费用率（%）期间费用率（%) 研发费用率（%） 财务费用率（%）Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所从年度数据角度/20165.23%/8.42%的14.83%/12.91%。1-3Q25公司归母/扣非净利率分别同比变动-1.22/+0.79pct25.70%33.34%1-3Q2528.01%1.61pct。20161-3Q2510.51%5.28pct。1-3Q25管理//财务费用率分别为3.84%/7.10%/0.64%/-1.07，分别同比变动-0.58/-0.68/-0.12/+0.93pct。图表公司毛利率图表89：公司归母扣非净利率（%）35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%

28.00%23.00%18.00%13.00%8.00%3.00%毛利率（%） 归母净利率（%） 扣非净利率（%）Choice 资料，东方研究所 Choice 资料，东方研究所图表公司期间费用率图表91：公司费用率拆分17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%11.00%10.00%9.00%8.00%

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%销售费用率（%） 理费用率（