步步高湖南双业态龙头引领品质零售升级

内容目录涅槃生重完与略重构 5南售头进调改型 5资25亿成，重资结构 7投方赋，理机革性新 9超市调先企，型跑规化制 12史革：2009年入外团，营效放红利 12轮改胖来扶，领质售级 13调改效显成增引擎 13商品构塑从多杂”而” 14人力源构员幸驱动户意 15索慧售稳推进字转型 16百货物价丰，同调提盈利 18盈利测 22投资议 23风险示 23图表目录图表1：步高展程 5图表2：公营收增速 6图表3：公归净及增速 6图表4：公门数业态构家，2014-25H1） 7图表5：公开及（家，2014-25H1） 7图表6：公超门（家照区类） 7图表7：公百门（家照区类） 7图表8：引重投后公前大东至2025Q3） 8图表9：债清方案 8图表10：公货资和短负（元） 9图表11：公资负率和息债（%） 9图表12：步高整后金负结对（元） 9图表13：四产投人多位能 10图表14：公管团队 11图表15：公司2009-2010年市革生效促人稳提升 12图表16：步高有市门信及改况 13图表17：公调店品结变化 14图表18：BL可生食鸡蛋标准远高于国标，价格却与普通鸡蛋持平 14图表19：步高出BL（betterlife）自品牌 15图表20：步高改招聘求薪待遇 16图表21：步高字会员万） 17图表22：步高上GMV收占比 17图表23：步高货店情况 18图表24：步高业积构（平） 19图表25：步高营务毛构（万） 19图表26：步高潭物中启调改 19图表27：步高织构变化 20图表28：步高阳目 21图表29：步高潭目 21图表30：公收拆预测百元） 22图表31：可公估表 23涅槃重生：重整完成与战略重构湖南零售龙头，进入调改转型30载成就湖南零售龙头。步步高成立于1995年，首家超市开业，由民营企业家王填先生创立。此后以农村包围城市的扩张策略由湘潭逐渐向地州市扩张，进而进入长沙，一举成为湖南最大的连锁商超企业。公司2001年进军百货业，而后从传统百货逐渐拓展至购物中心，2008年完成IPO。200675月20142016201720182图表1：步步高发展历程

20182020202449better2026221焕新升级。公司将2025年定位为品质务务年，将2026年定位为品质效益年，聚焦深耕湖南市场，通过优化门店效能和供应链效率提升经营质量。司官网，公司公告，联商网2005-20191972009202120222024年公司收入34亿元，同比增长10.87%，归母净利润12.1亿元，扭亏，盈利主因20251-1.587.6%-91.8%亿至-1.2680.7%-87.1%252428.7925图表2：公司营收入增速 图表公司归净利及增速2022202020212022年/2023年/2024146/113家/74423266图表4：公司门数及业态构（，2014-25H1） 图表公司开及关（家，2014-25H1）历年报 注：关以负计，分年显为正数因为并购司历年年报图表6：公司超门店（家照地分） 图表公司百门店（家照地分）历年报 历年报25亿完成重整，重塑资本结构2024年公司完成重整，引入4家产业投资人、11家财务投资人，共计25亿元投资款。2023749完成支付重整投资款合计25亿人民币，公司重整计，执行完毕。102218.489%6.76%2.5亿股、占比9.12%。图表8：引入重整投资人后公司前十大股东（截至2025Q3）股东名称持股数量（万股）持股比例（%）步步高商业连锁股份有限公司破产企业财产处置专用账户250219.31步步高投资集团股份有限公司193307.19北京物学博雅春芽科技发展中心（有限合伙）163646.09四川发展证券投资基金管理有限公司－川发宏翼私募证券投资基金（温州）合伙企业（有限合伙）

13712 5.1白兔你化技温）合企（限伙） 10486 3.9代农业产业投资集合资金信托计，张海霞51961.93湘潭晟立企业管理合伙企业（有限合伙）代农业产业投资集合资金信托计，张海霞51961.93湘潭晟立企业管理合伙企业（有限合伙）42421.58中国工商银行股份有限公司湖南省分行32971.23建信金融资产投资有限公司2915

7000 2.6司2025年三季报小额现金清偿稳定信心，大额转股绑定长期利益。步步高债务清偿采用分级分类方案：①有财产担保债权：存在质押保证金的在保证金范围内优先清偿；≤10万元部分以现金109.69元/图表9：债务清偿方案债权类型 清偿规则 具体操作 备注≤10≤10万元部分以现金方式分两次全额清偿有财产担保债权扣除现金清偿金额的其他部分留债10年前3年付息不还本；第4-7年每年还本10%；第8-10年每年还本20%。（留债利率在LPR下浮180BP的基础上，逐年减少下浮10BP，调整后的利率低于2.15%，仍照2.15%计息）（存在质押保证金的在保证金范围内优先清偿）≤10万元部分全额现金清偿

＞10万部分 照9.69/转抵债 产生整益职工职工权税债权 全部 全额金偿 不产重收益司对深交所问询函的回复公告87%63%，流0.681064.4363.2营性美动有关，且期限都在1年以内。图表10：公司货资金短期债（元） 图表11：公司资负债和有负债（%）图表12：步步高重整前后金融负债结构对比（亿元）账面净值一年以内1-3年3年以上20232024202320242023202420232024银行借款100.663.764.42.128.910.412.663.2应付票据0.10.1应付账款25.47.725.47.7其他应付款45.522.745.522.7租赁负债（含重分类至一年内到期的非流动负债）13.36.22.11.34.22.39.23.5长期应付款6.022.40.00.56.23.30.022.5小计190.9122.8137.634.439.316.121.989.2司2024年报产投多方位赋能，治理机制革命性创新产业投资人发挥优势，聚力打造自营供应链。公司引入的四家产投基本覆盖零售行业全产业链，中化农业聚焦生鲜及农产品供应链优化，湘潭电化产投引入优质粮食资源，物学集团与博雅春芽具备供应链整合及数字化能力，白兔集团发挥品牌营销优势，将共同助力打造步步高核心自营供应链，重塑公司市场竞争力。图表13：四家产业投资人多方位赋能产业投资人 公司性质 优势白兔集团外贸信托（联合中化农业）湘潭电化产投

专注快消品牌赋能孵化的短视频MCN机构外贸信托为中化集团金融板块核资产资源管理板块的湘潭市国资企业

品牌营销能力强，成功完成多个知名品牌旗下新品推广。旗下子公司聚宝农业是湘潭农业产业化国家重点龙头企业，在粮食行业具有领先地位和优势资源。物学团博春芽 物学团中零业头之一 拥有业场领域管能供资源和数字化零售能力，在零售领域品牌影响力广泛。司公告，外贸信托官网，中化集团官网9211121名非独立董事、推荐1名独立董事。王填任职公司董事长，有助于公司战略稳定。目前公司无实际控制人，王填作为公司创始人兼董事长，在公司战略、经营方面有较大话语权。王填具备丰富零售业经验，在法务方面颇有建树，主张自有品牌开发，着重建立核心供应链，并继续推行其数字化转型战略。1233权，负责公司全面经营管理。总裁办公会议由总裁、财务总监、风控法务总监、战略投资总监、供应链总经理等七人组成，需三分之二以上成员出席方可召开。202411（（20241121日-2025112020251121日-20261120日。20251120251120图表14：公司管理团队姓名 职位 履历1968王填 董事长邓静 轮值裁杨芳 轮值裁

事长。王填先生曾是第十届、第十一届、第十二届、第十三届全国人大代表、第十四届全国政协委员、第十三届全国工商联（中国民间商会）副会长、中国光彩事业促进会副会长。19721974年出生，硕士研究生空历。曾任公司财务部长、财务总监、首席财务总监、公司高级副总裁，现任公司轮值总裁。1972年出生，企业管理空士，EMBA硕士，DBA博士。长江商空院、武汉空院、四川外赵英明非独立董事官。现任红蜻蜓集团、爱慕集团独立董事。1972年出生，经济空空士（会计空)，工商管理硕士。在德意志银行战略投资部历任副总张潞闽非独立董事裁、董事、中国区负责人等职。现任物学科技集团首席投资官、麦德龙供应链有限公司董事、重庆百货大楼股份有限公司监事、重庆商社商业管理有限公司董事。1981年5月出生，研究生空历。曾任湘乡市经济局文秘，湘乡市政府办研究室副主任，袁乐夫非独立董事湘潭市经委组宣科副科长，湘潭市中小企业办主任，雨湖工业集中区党工委副书记、管委会主任，雨湖高新区党工委书记。现任湘潭电化产投集团党委委员、副总经理。1989年出生，毕业于北京理工大空工商管理专业，曾任百度Hao123产品渠道负责人、王傲延非独立董事手印直播CEO、全民TVCEO。现任成都白兔有你文化传播有限公司董事长，天兔基金管理合伙人。1971年出生，大专空历。曾任上海冠龙阀门机械有限公司北京大区主任、上海标一阀门李若瑜非独立董事（威海)齐东（威海)股权投资基金合伙企业（有限合伙)投资决策委员会委员。1968年出生，管理空博士。湖南农业大空教授；中国注册会计师；湖南省财务空会常务刘文丽独立董事理事；湖南省财政厅内部控制专家，长沙市知识产权中心评审专家，湖南省高级会计师评审专家，高级审计师评审专家，格林威治大空访问空者。1967年8月出生，民进会员，法律空士，三级律师。曾分别在湖南闻胜律师事务所、广鲍宇辉独立董事东诚公（长沙)律师事务所从事专职律师工作，曾任民进湖南省委社会与法制专业委员会副主任，现任广东诚公律师事务所高级合伙人、董事兼长沙分所主任等。1964年出生，工空（机械)空士，企业管理硕士，经济空博士，国家二级教授。曾任湘潭刘巨钦独立董事大空商空院副院长、湘潭大空兴湘空院院长。现任步步高商业连锁股份有限公司独立董南电化产投控股集团有限公司董事、湘潭城乡建设发展集团有限公司董事。司2024年报，关于轮值总裁当值的公告超市：调改先锋企业，模型跑通规模化复制历史改革：2009年引入外资团队，经营提效释放红利公司19952009Noel先生为超市事业部12Matahari（Noel2003-2009年任Matahari食品零售事业部CEO。两年改革磨合期后，201020102011-20132014新业务并购（由2091/203年的8万元/2010-201220-27%64万元/人。2009-201220121.33（3）人均工资：20092/20134.3/2010-201220%2013-20164/4.55/人。图表15：公司2009-2010年超市改革内生增效，促人效稳步提升2009201020112012201320142015201620172018人工费用（万元）2766933927421845134061825680438988291999109439131125同比增长（%）22.6224.3421.7120.4210.0632.102.3518.9619.82费用率（%）4.835.015.005.135.435.535.815.936.327.10员工数（人）13893133831313013003145441704022128232962622628810同比增长（%）-5.13-3.67-1.89-0.9711.8517.1629.865.2812.589.85业务人员（人）11976104141030310374114891305118940203322321925981中后台人员（人）1917296928272629305539893188296430072829人效（万元/人）41.2150.5964.2776.9578.3072.1669.9266.6266.0164.06同比增长（%）16.0322.7627.0519.721.76-7.84-3.11-4.72-0.93-2.95人均工资（万元/人）1.992.543.213.954.253.994.063.954.174.55同比增长（%）27.2926.7322.907.66-6.061.72-2.785.679.07司2009-2018年报本轮调改：胖东来帮扶，引领品质零售升级202433120251836300%100202415202562120261-224%1820256791120353711667.54996.484.4元提高到141元。16.92%681910.57%5.5212.39-10.36%7.54%图表16：步步高现有超市门店信息及调改情况号收入增长比例1长沙市梅溪新天地店岳麓区东方红路657号梅溪新天地2024/4/27号收入增长比例1长沙市梅溪新天地店岳麓区东方红路657号梅溪新天地2024/4/27386.84%2湘潭市九华新天地店湖南湘潭市北二环与莲城大道交汇处2024/5/22585.19%3长沙市长沙星城天地店雨花区湘府东路与韶山路交汇处2024/7/20926.73%4邵阳市邵阳新天地店双清区邵阳大道与建设南路交汇处2024/8/24313.70%5湘潭市湖南湘潭市易俗河镇凤凰路北与银杏易俗广店 2024/9/21 193.81%北路东6 长沙市 长沙之奥店 湖南长沙市望城县星城镇金星大道与 2024/9/28 320.43%月亮岛路交汇处7岳阳市岳阳金鹗店岳阳楼区金鹗路与空院路交汇处2024/10/30211.06%8湘潭市湘潭购广超市店岳塘区建设路口102号2024/11/8118.27%9郴州市郴州新天地店北湖区国庆北路10号步步高新天地2024/11/23200.36%10湘潭市金海店雨湖区立竹路2号2024/11/3093.55%11株洲市株洲天元店天元区天台路41号2024/12/11364.85%12岳阳市步步高岳阳新天地店岳阳楼区东茅岭路1号2024/12/1852.40%13衡阳市衡阳广场店蒸湘区解放大道21号2024/12/3135.19%14长沙市长沙金星路店岳麓区金星中路428号步步高2025/1/115岳阳市岳阳华容新天地店湖南岳阳市华容县西正街道与范蠡中2025/1/15路交汇处16娄底市五江碧桂园店娄星区扶青南路与早元街交汇处2025/1/1817长沙市丽发新城店长沙市万家丽南路丽发新城国际广场2025/4/1818张家界张家界十字街店永定区回龙路十字街步步高广场2025/4/2519永州市永州舜德摩尔店冷水滩区零陵北路舜德摩尔1号楼2025/8/920长沙市荟聚店岳麓区洋湖路253号英格卡购物中心2025/9/2121湘潭市湘潭东方红店岳塘区芙蓉中路东方红广场2025/12/26注：红色底纹门店为胖东来团队帮扶调改门店，其他门店为胖东来指导企业自主调改better证券研究所商品结构重塑，从多而杂到少而精70%60%SKU1500090%SKU烘焙对技术要求很强，步步高原来有物流中心有场地但没有技术，胖东来团队全程参与指导帮助步步高重新打造中央厨房烘焙工厂，步步高的烘焙从技术、设备、原材料和胖东来完全一致。步步高员工需要去胖东来中央厨房培训一个月才可上岗。图表17：公司调改店商品结构变化指标梅溪湖店星城天地店砂之船店金星店原SKU26800（非生鲜）15000淘汰SKU12300（非生鲜）106321628415175淘汰SKU占比45.30%71%79.85%新增SKU176591513713917新增SKU占比58.70%64.78%68.80%胖东来商品结构相似度90%90%以上90%以上90%以上步高官网，界面新闻，联商网自有品牌突破：由胖东来DL系列过渡到步步高BL系列。步步高调改引入了胖东来高人气商品，包含DL啤酒、DL橙汁、DL洗衣液等，调改早期借助胖东来的流量和稀缺，胖东来DL产品快速成为步步高超市的爆款。2025年3月12日，步步高正式推出自有品牌BL，定义为BetterLife,Betterlove3282025年上新60款不同品类的自有品牌商品，主要涉及鸡蛋，水饮乳品，家清快消，日用百货等板块。自有品牌不仅能够有效提升毛利率水平，更通过差异化商品矩阵强化用户粘性，成为公司构建长期竞争壁垒的关键抓手。截至2025年9月底，自有品牌BL已有超过70支单品上市，凭借高性价比+差异化定位，迅速占据细分品类销售前列。图表18：BL可生食鸡蛋标准远高于国标，价格却与普通鸡蛋持平步高官网图表19：步步高推出BL（betterlife）自有品牌步高超市公众号供应链变革：推行裸价采购。传统KA模式下门店需接受供应商铺货，无法自主选择商品，导致货架商品同质化，缺乏差异化竞争力。公司果断摒弃传统的前后台模式，采用裸价模式，实现了阳光采购、透明采购，极大地提升了供应链效率，增强了采购环节的透明度，有效降低了采购成本，提升了产品性价比。4-53②务务升维：2500/4500元/810202513006000元以上。图表20：步步高调改店招聘要求及薪资待遇步高时间公众号探索智慧零售，稳步推进数字化转型2013-201720131210月推出云猴F2B2C首家跨境电子商务O+O体验店。201820186%17.11元/Better+8+12021300030892021年纯新客610万名，线上交易额18.8亿，数字化会员动销率达60%。图表21：步步高字化员（人） 图表22：步步高上GMV及入占比历年报 历年报202311数字化运营的降本增效、获得销售增量；通过品牌资源共享，力促商品价格向下、品类选择丰富。京东到家将在流量扶持、门店商圈配送拓展、地推拉新、门店配置梳理等方面帮助扶持重启的步步高门店。与多点DMALL战略合作，共绘零售数智化新蓝图。2024年7月，步步高集团与国内领先的零售数字化解决方案务务商多点DMALL签署全面战略合作协议，依托多点与胖OS2025225DMALL—步步高集团多点项目启动会在步步高集团总部举行。百货：物业价值丰厚，协同调改提升盈利200120032008200912bettermall22422225年图表23：步步高百货门店情况省份城市门店名称地理位置是否含超市业态梅溪新天地购物中心岳麓区东方红路657号梅溪新天地购物中心√长沙市

步步广长店岳麓金路428号 步步丽新店长沙万丽路发城国广场√星城地物心雨花湘东与山交汇东角√郴州市步步郴新地店北湖国路10号高新地 衡阳市步步广衡店蒸湘解道21号 怀化市步步广怀店怀化迎路207号天大厦 娄底市步步广新店娄底新县林道华南福大厦步步高武冈店武冈市乐洋路东门旺角步步高邵阳市湖南湘潭市湘西土家族苗族自治州岳阳市

邵阳天店 双清邵大与设路交处 步步广湘店 岳塘建口102号 步步百易河店 湘潭凤中与杏交汇处 步步多店 湘潭岳区塘多大厦楼步步东红店 岳塘芙中东红场 九华天店 雨湖莲大与二辅路叉南 步步广吉店 湘西家苗自州陵东路46号步高广场步步岳新地 岳阳区茅路1号 √步步广岳店 岳阳区鹗与院交汇处 步步华新地 华容西街荷西交叉西北永州市 步步广永店 冷水区陵路德尔1楼 株洲市 步步广攸店 株洲攸联街望路望国广场张家界 步步百张界店 永定回路字步高广场 四川 泸州市 步步广泸店 龙马区南与泸道交处江西 赣州市 步步赣新地 江西州红道33号步高bettermall小程序2025621319420241.69亿39%；20250.7720%。图表24：步步高业面构成万平） 图表25：步步高营业毛利成（万）司历年年报2025912026115/////20255在业内有着调改狂人之称。袁幸福曾成功打造众多标杆项目，以东百商业为例，在袁幸福的带领下，东百商业在福州百货市场销售份额从2018年的42.1%提升至2021年63.3%。图表27：步步高组织架构变化步高组织架构调整公告超级百货+超级购物中心双轮驱动，衡阳、湘潭和怀化三大百货项目启动焕新。袁幸福操盘，衡阳华新商圈的超级百货3.0、湘潭大本营的超级购物中心、怀化新消费时代的超级购物中心2.0三大项目同步启动。其中衡阳项目（超级百货3.0）聚焦（超级购物中心）侧重空间体验与运营模式突破，优化动线，打造主题区域，并尝试将百货的精细化管理植入购物中心。怀化项目（超级购物中心2.0）定位生美学空空间，注重设计感、首店经济和多客流导入，探索新消费模式。四大维度调改升级：①内容驱动：以全品类重组重塑为核心竞争力。②体验赋能：打造沉浸式场景和社交空间，优化客流。③数字化运营：强调数据化精细运营，实现线上线20262026。图表28：步步高阳项目 图表29：步步高潭项目网微公众号 网微公众号盈利预测2025-202746.9857.8670.6436.9%23.1%22.1%1.112.263.43-90.8%、102.8%、51.8%。主要假设：①超市：公司有序推进调改，调改门店数量增多叠加调改效果不断优化，预计2025-2027年收入分别为34.11亿元、43.24亿元、53.25亿元，同比各增85.50%、26.74%、23.16%。2025-2027年收2.913.303.748.00%、13.61%13.41%。③物流及广告：假设2025-2027年收入增速较为稳定，保持2.00%。④其他业务：假设2025-2027年收入增速分别为-26.53%、14.74%、22.08%。⑤费用率：预计2025-2027年销售费用率分别为16.50%、17.50%、17.20%。管理费用率分别为4.80%、5.20%、5.00%。图表30：公司收入拆分预测（百万元）20242025E2026E2027E营业总收入3438470657947072yoy10.87%36.87%23.12%22.06%毛利率36.94%32.27%31.53%31.54%营业收入3431469857867064yoy11.14%36.93%23.15%22.08%毛利率36.81%32.16%31.44%31.46%主营收入2193378947435790yoy32.75%72.74%25.17%22.08%毛利率19.82%23.08%22.96%22.99%超市收入1839341143245325yoy53.15%85.50%26.74%23.16%毛利率13.86%20.20%20.30%20.50%百货收入269291330374yoy-17.24%8.00%13.61%13.41%毛利率62.75%60.00%60.50%60.80%物流及广告收入85878991yoy-32.09%2.00%2.00%2.00%毛利率12.86%12.86%12.86%12.86%其他业务收入123890910431274yoy-13.74%-26.53%14.74%22.08%毛利率66.92%70.00%70.00%70.00%其他金融类业务收入6.977.327.698.07司2024年报投