华之杰主业稳健增长布局机器人、液冷和新能车领域

内容目录电动工具零部件业务辐射全球 4深耕三电技术20余载，正从电动工具零部件转向多领域扩张 4依托百得、TTI等大客户，疫后业绩快速恢复，盈利能力保持较高水平 5股权结构稳定，通过境外子公司布局海外业务 7全球化布局：国内、越南、墨西哥拥有产能布局，在美国设立有子公司 8募资4.97亿元，用于电动工具智能零部件扩产 8传统电动工具零部件业务市场保持稳健增长..........................................................................................................................................................................9公司零部件业务下游主要是电动工具和园林工具，整体保持稳健增长 9公司在电动工具开关市场具有一定份额引领，在控制器和无刷电机市场仍有份额提升空间 电动工具开关市场：应用场景不断拓宽，公司保持优势地位 10智能控制器、无刷电机：智能化推动市场需求，公司仍有份额提升空间11凭借三电技术积累产能布局和客户拓展能力成功切入机器人液冷和新能源汽车三块高增业务 新能源汽车：布局充电枪/桩、热管理、刹车电机和转向电机等产品 13机器人：积极拓展智能割草机、无人机等新领域，拟成立产业基金与子公司切入具身智能 液冷：研发电子水泵产品，布局数据中心液冷业务 14股权激励目标未来三年收入或利润相比25年分别增长50/200，充分彰显发展信心 盈利预测 投资建议 风险提示 图表目录图1：华之杰发展历程 4图2：华之杰主要产品及应用领域 5图3：华之杰2018-2025Q1-3营业收入及增速 5图4：华之杰2018-2025Q1-3归母净利润及增速 5图5：华之杰2022-2025H1各类产品营收占比 6图6：华之杰2022-2024年电动工具零部件产品营收占比 6图7：华之杰2022-2024年境内外营收占比 6图8：华之杰2022-2024年境内各地区营收占比 6图9：华之杰2022-2024年向前五大客户销售情况 7图10：华之杰2017-2025Q1-3毛利率 7图11：华之杰2017-2025Q1-3各项期间费用率 7图12：华之杰股权结构（截至2026年2月28日，省略控股股份小于5的股东） 8图13：华之杰全球产能布局 8图14：2011-2030年全球电动工具市场规模及增速 9图15：2022-2032E全球户外动力设备市场规模 10图16：2017-2030E全球电动工具开关市场销售规模 10图17：华之杰FA039基本款防水信号开关 11图18：华之杰FA050高功率无刷集成智能开关 11图19：2018-2024E全球智能控制器市场规模及增速 11图20：2023年中国控制器应用情况 11图21：2023-2025E全球无刷电机渗透率 12图22：2023-2024华之杰与和而泰控制器收入对比（亿元） 12图23：2023-2024华之杰与康平科技电机收入对比（亿元） 12图24：2016-2023年全球和中国新能源汽车销量 13图25：新能源汽车的动力电池包冷却系统 14图27：华之杰水泵电机组 15表1：2026年华之杰股票期权激励对象获授权益的分配情况 15表2：华之杰盈利预测（单位：亿元） 16表3：华之杰与可比公司估值对比（数据截至年3月31日） 17深耕三电技术20余载，正从电动工具零部件转向多领域扩张经过二十余载的行业深耕与沉淀，公司紧扣锂电化、智能化、集成化的转型浪潮，成功实现了从传统电动工具向现代智能终端零组件供应的跨越。公司以锂电管理、智能控制及无刷电机驱动技术为核心，已发展成为集研发、制造、销售于一体的行业领先企业，专注于为全球客户提供智能开关、无刷电机及精密结构件等关键功能组件。公司的发展历程可以概括为以下三个阶段：第一阶段：初创起步与智能化转型（2001——2012年）公司在设立初期扎根于消费电子领域，主要从事电子开关及精密结构件的研发、生产与销售。2003年，公司迎来了发展史上的重要转折点，正式切入电动工具行业，并于次年取得美国UL目击测试实验室资质认证，开启了在电动工具电子领域的深度布局。2006年，随着智能开关和智能控制电子模组实现量产，公司完成了从传统基础零件向智能控制组件的技术跃迁，为后续的产业升级奠定了坚实基础。第二阶段：核心技术攻坚与集成化能力的形成（2013——2020年）公司自2013年起持续加大研发投入，布局无刷电机领域，并于2015年成功实现量产。经过二十余年的技术积淀，公司精准顺应了由交流电源向直流电源、由镍镉电池向锂电池、由有刷电机向无刷电机发展的行业趋势。到2019年，公司已掌握锂电池电源管理与智能控制等核心技术，形成了智能开关、智能控制器及无刷电机等关键零部件的集成一体化交付能力，实现了从单一品类向系统化解决方案供应商的蜕变。第三阶段：多领域扩张与产业版图巩固（2021年至今）公司开启多元化发展的航程。自2021年起，公司利用在智能控制与电机驱动领域的深厚积累，积极布局汽车零部件及智能家居零部件等多个新兴领域。2025年6月20日，公司于上海证券交易所上市，证券代码为603400。图1：华之杰发展历程招股说明书公司在二十余年的经营发展中，精准把握并顺应了锂电电动工具及消费电子领域从交流有绳向直流无绳、从镍镉电池向锂电池、从有刷电机向无刷电机，以及由单一品类向集成化与智能化转进的行业趋势，通过先后布局智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件，构建了紧扣客户需求的一体化业务格局。依托深厚的技术积淀，公司已形成以低电阻、低热量双MOSFET电路技术、非拆卸式更新程序烧录技术及双电机及控制系统技术等为核心的32项底层技术组合，在深耕核心业务的同时，进一步将业务版图延伸至智能家居、新能源汽车等多元化领域，为后续发展奠定了良好基础。图2：华之杰主要产品及应用领域招股说明书未来公司将以电子电路设计、机电一体化、精密制造等技术为基石，紧密围绕锂电电动工具及消费电子领域中电驱、电控、电池管理这三大核心零部件领域，全面深耕并扩大智能开关、智能控制器、无刷电机三大核心产品线的业务布局。而在市场拓展方面，公司将面向电动工具、锂电园林机械、消费电子、智能家居、新能源汽车等多个领域的客户，秉持贴近客户、永续经营及为客户创造价值的理念。通过坚持自主创新驱动，公司致力于成为智能控制行业内知名的世界级供应商。依托百得、等大客户，疫后业绩快速恢复，盈利能力保持较高水平公司营业收入与归母净利润整体呈现上升趋势。2022-2024年，公司营业收入分别达到10.2/9.4/12.31.0/1.2/1.52023年，公司营业收入同比有所下降，主系受到居家消费需求回落、下游客户经历去库存周期、公司无刷电机业务调整等因素影响；公司营收于2024年上升，主要受到下游电动工具行业市场需求回暖、与下游大客户合作深化的影响202510.3/1.1亿元，我们认为公司有望在2025年延续此前的上升趋势，实现收入的进一步提升。图3：华杰营业收及增速 图4：华杰归母净润及速营业收入亿元/p>

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

10

归母净利润亿元

100%80%60%40%20%0%-20%当前公司最主要的产品为电动工具零部件，2022-2024年该类产品的收入占总主营业务收90.92/91.97/94.04。细分来看，2022-2024年智能开关产品的营收占比分别为41.70/47.13/48.48，为公司最主要产品；智能控制器产品的营收占比分别为20.55/18.76/14.4415.06/10.95/12.10；精密结构件产品营收占比分别为4.31/2.31/2.86。2021年，公司设立汽车电子研发部，致力于将锂电池电源管理、智能控制以及无刷电机驱动与控制等核心技术应用于新能源汽车领域。目前，公司已成功推出新能源汽车充电枪、电子水泵无刷电机、智能线控制动电机等产品，已成为新能源汽车热管理系统和智能驾驶执行器的重要组成部分。此外，公司正持续推进在汽车智能座舱、大灯控制及自动车门控制等其他领域的创新产品布局。4.31%15.06%2.31%10.95%20.55%18.76%2.86%12.10%14.44%41.70%47.13%48.48%图5：华杰各产品营占比 图6：华杰4.31%15.06%2.31%10.95%20.55%18.76%2.86%12.10%14.44%41.70%47.13%48.48%100%0%

2022 2023 2024 2025H1

9.08% 8.03% 9.08% 8.03% 5.96%5.50%90.92% 91.97% 94.04%94.50%0%

2022

2023

2024电动工具零部件 消费电子零部

智能开关 智能控制器 无刷电机 精密结构件招股说明书，公司半年报 招股说明书公司的主要销售市场位于境外。2022-2024年公司境内收入占比分别为39.47/40.33/35.60；境外业务收入占比分别为60.53/59.67/64.40。公司外销比例较高原因在于下游客户所处的电动工具行业境外品牌众多，主要的消费市场也位于境外。公司内销的主要市场是华东与华南市场，主要原因系该地区电动工具制造业相对发达。图7：华杰年境外营收比 图8：华杰年境各地区收占比0%

2023境内 境

2024

60.53%59.67%64.40%60.53%59.67%64.40%39.47%40.33%35.60%21.86%13.24% 0.50%26.19%13.48% 0.66%24.68%14.26% 0.53%202320220.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%华东 华南 其他招股说明书 招股说明书公司与百得集团、TTI集团大客户形成稳定合作关系TTI集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等国外知名品牌及制造商达成长期稳定的合作，具有较为突出2024年百得+TTI5.5成。图9：华之杰2022-2024年向前五大客户销售情况38.39%16.59% 38.39%16.59% 35.87%14.43% 7.85%5.86%4.54%33.54%16.80%7.24%4.50%5.24%202320220.00% 10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%百得集团 集团 东成集团 拓邦股份 和而泰招股说明书公司盈利能力居于较高水平，2023-2024年归母净利率在12。2022-2024年，公司的21.50/26.46/25.99，主要来源于电动工具零部件产品。2023年公司综合毛利率提升4.96pcts，主系毛利率较高产品销售占比提升、美元对人民币汇率回升和原料价格下降等因素影响。2022-2024年，公司期间费用率整体保持稳定，销售净利率分9.88/12.96/12.48，居于较高水平。公司高度重视研发投入和技术水平的提升持2022-2025年前三季度研发费用率分别为5.03/5.26/4.77/4.792023年1.32cts1美元汇率变动导致的汇兑损益降低；图10：华杰毛利率 图11：华杰各项期费用率5%2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

毛利率

5%0%2025Q1-3-5%2025Q1-3

期间费用率 销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率股权结构稳定，通过境外子公司布局海外业务2026228SUPERYLIMITED55.22，此外其他股东直接持有31的股份。公股权集中度较高，股权结构较为稳定。同时，公司旗下还包括华捷电子、美国华捷、越南华捷、墨西哥华杰等全资子公司，助力公司拓展海外业务。图12：华之杰股权结构（截至2026年2月28日，省略控股股份小于5的股东）全球化布局：国内、越南、墨西哥拥有产能布局，在美国设立有子公司公司在中国香港、英属维尔京群岛、越南、美国、墨西哥等地设立了子公司，积极拓展海外业务，其中越南子公司与墨西哥子公司系为特定客户设立的生产基地。形成了以中国基地为主，以越南、墨西哥基地为辅的生产经营布局。其中越南工厂主要服务于百得集团、TTI集团等客户的越南区域市场，墨西哥工厂主要服务于百得集团等客户的北美区域市场。图13：华之杰全球产能布局公司官网IPO募资4.97亿元，用于电动工具智能零部件扩产IPO募资后有利于保持和提升份额，并提高公司的盈利能力和持续发展能力。本次公司IPO募得资金4.97亿元，将投资项目年产8650万件电动工具智能零部件扩产项目，具体为新增年产2000万件智能开关、200万件直流无刷电机、250万件直流无刷电机智能控制器、1000万件锂电池智能控制技术模块、4000万件电池夹及1200万件碳刷架。公司零部件业务下游主要是电动工具和园林工具，整体保持稳健增长的复合增长。随着户外作业场景的普及，传统有绳电动工具受电源线限制，作业半径小、条件差，难以满足灵活作业需求，而无绳工具凭借轻巧便携、低噪安全等优势逐步获得市场青睐；与此同时，工业作业强度不断提升，对作业效率提出了更高要求，功率大小成为关键影响因素。得益于锂电池技术日益成熟，其在能量密度、循环寿命等方面的优势有效支撑了无绳工具的续航能力和高性能输出，推动无绳化与锂电化深度融合。（2024年2011年2023年CAGR7.552023年其市场总额已攀升至535.52030987亿美元，发展前景广阔。我们认为在此趋势下，电动工具零部件市场或将协同增长。图14：2011-2030年全球电动工具市场规模及增速120010000

市场规模（亿美元） 增速

30.00%2011-2023CAGR：2011-2023CAGR：7.55%2023-2030ECAGR：9.13%10.00%0.00%-10.00%-20.00%中国电动工具行业发展白皮书（2024年户外动力设备市场有望在锂电化、智能化、自动化和平台化趋势下维持稳健增长。根据GlobalMarketInsights的统计，2023年全球户外动力设备（OPE）342亿美2032570亿美元。与此同时，得益于园林机械产品效能与技术的不断革新，锂电类产品预计在2025年前的CAGR将保持在8。凭借环保、零排放、低噪音、弱振动及维护便捷等多重核心优势，电园林机械正赢得越来越多消费者的偏好与认可。技术含量更高的锂电产品有望替代传统产品。依据其驱动能源的不同，园林机械设备主要划分为燃油动力、交流电动力以及直流锂电动力三大类别。与传统燃油动力设备相比，锂电园林机械凭借清洁环保、低噪音、低振动、维护便捷及运行成本低廉等显著优势脱颖而出。伴随锂电池技术的持续突破，电池续航能力与生产成本的瓶颈得到有效解决，促使锂电产品迅速普及并获得各类终端用户的广泛认可。在产业技术升级趋势的驱动下，锂电园林机械的市场占有率正呈现出逐年攀升的态势，进一步拉动园林机械行业保持增长。图15：2022-2032E全球户外动力设备市场规模6005004003000

2022

2023市场规模（亿美元）

2032EGlobalMarketInsights，招股说明书从电动工具零部件来看，主要包括开关、控制器和无刷电机和精密结构件四类。公司具备智能开关、智能控制器、无刷电机三大核心产品的研发、设计、制造、集成及批量供应能力，同时还提供精密结构件产品，不同类别的产品及其技术积淀形成互补，能够为客户提供一体化供应服务，有助于公司提升市场份额、增强客户粘性。仍有份额提升空间电动工具开关市场：应用场景不断拓宽，公司保持优势地位电动工具开关持续渗透，应用场景不断拓宽。电动工具开关，是指安装在电动工具本体或附件上，通过接通与分断电流来执行电机换向、空载限速、运转调速以及各类安全保护与逻辑控制功能的核心电子组件。根据QYResearch数据，2023年全球电动工具开关市场规8.38203013亿美元，CAG5.58着全球工业化程度的不断提高，汽车制造、机械加工等行业对电动工具开关的需求将会增加，同时人们生活方式的改变也会推动电动工具开关渗透至家庭DIY、园艺、装修等日常生活领域。图16：2017-2030E全球电动工具开关市场销售规模2017-2023CGAR：2017-2023CGAR：7.40%2023-2030ECAGR：5.58%8.006.004.002.000.00

收入（亿美元） 增速

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%恒州诚思，QYResearch，招股说明书通过紧贴客户诉求与市场动向，公司持续研发并推出集成度更高、功能更为多元的新型产品，显著推动了业绩增长。其中，长期深耕的FA039和FA02等核心系列，以及针对百得集团定制开发的FA050系列智能开关均圆满完成产品迭代，这一系列举措为销售收入稳步提升提供了强劲动力。公司的开关业务长期保持优势地位，我们认为在与大客户深度合作的情况下，公司有望通过更新迭代提升产品价值量，从而实现该业务业绩的稳定增长。同时，大客户的背书也能够为公司争取新订单提供较强的竞争力。图17：华杰基本款防信号关 图18：华杰高功率无集成能开关公司官网 公司官网智能控制器、无刷电机：智能化推动市场需求，公司仍有份额提升空间终端设备智能化转型提振市场需求。作为驱动汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备持续攀升的双重驱动下，正推动全球市场模保持强劲且高速的增长态势。根据中投产业研201915462亿美元，随后201820235.482024量将攀升至19771亿美元，市场整体稳定增长。根据中商产业研究院数据，2023年中国智能控制器应用领域中，电动工具与工业/家用电器/汽车电子占比分别为13/16/24。图19：全智能制器市规模增速 图20：2023年中控制器用情况2018-2023CAGR：2018-2023CAGR：5.48%2000015000100000

市场规模（亿美元） 增

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

智能建筑及家居健康与护理产品电动工具与工业家用电器汽车电子 其他中投产业研究院，招股说明书 中商产业研究院，招股说明书无刷电机市场的渗透率保持提升态势。电机是指一种将电能转化为驱动转矩以实现动能转换、为各类电器或机械提供核心动力源的装置。其中，无刷电机是一种采用电子换向、线方向来产生磁力，去除了传统电刷，拥有无火花干扰、低摩擦损耗、高平顺度以及长寿命ResearchandMarkets的数据，2023年全球无刷直流电机市场规模为1212028年增长至177CGR为7.9Reeachad与头豹研究院数据，2023年全球直流无刷电机渗透率达到34.77，2025年渗透率将达到50。图21：2023-2025E全球无刷电机渗透率50%34.77%50%34.77%50.00%40.00%30.00%

2023

渗透率

2025EResearchandMarkets，头豹研究院，招股说明书公司电机与控制器产品上升空间广阔。公司在控制器领域的竞争对手之一，和而泰2023-202474.55/96.6亿元，相比之下，公司该类业务的收1.74/1.755.49/6.07亿元，而公司该类1.01/1.47亿元。以上两个领域，公司均与竞争对手存在一定差距，但是我差距有望逐渐减小，份额仍有提升空间，带动电动工具零部件业务保持稳健增长。5.496.071.011.47图22：华之与和而控制收入对（亿） 图23：华之与康平技电收入对（亿5.496.071.011.477.00806040200

2023 2024和而泰 华之杰

6.0096.674.5596.674.551.741.754.003.002.001.000.00

2023

康平 华之

2024依托电动工具领域积累的电驱、电控、电池管理三电核心技术平台，叠加早期的海外产能布局以及较强的客户拓展能力，成功将能力复用至高增长三驾马车业务——新能源汽车、机器人、液冷。新能源汽车：布局充电枪桩、热管理、刹车电机和转向电机等产品在全球新能源汽车产业中，中国与美国等主要市场的强劲需求正持续推动市场规模稳健扩张，并带动汽车电动化渗透率不断攀升。根据EVvolumes的统计，年全球新能源汽车销量已达1418.2万辆，自2016年以来的CAGR高达51.04。在这一全球增长浪潮中，国内表现尤为突出，954.86万辆，53.6467.33。图24：2016-2023年全球和中国新能源汽车销量中国CAGR：53.64中国CAGR：53.64100002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球新能源汽车销量（万台） 中国新能源汽车销量（万台）EVVolumes，中国汽车工业协会，招股说明书为了顺应新能源汽车向电动化、智能化及网联化转型的浪潮，并积极响应主动安全系统升级带来的市场机遇，公司于2021年成立了专门的汽车电子研发部。该部门聚焦于锂电池电源管理、智能控制、无刷电机驱动与控制等核心技术的迁移与应用，目前已成功开发出包括新能源汽车充电枪、电子水泵无刷电机、智能线控制动电机、电子转向电机（EPS）以及液冷式电池热管理系统零部件在内的系列产品。（1）依托汽车电子事业部的研发实力，公司已成功设计并开发出新能源汽车液冷系统精密结构件。该核心部件已配套应用于北美新能源汽车领军企业的锂电池液冷管路中，这不仅彰显了公司在液冷式电池热管理系统零部件领域的关键进展，更标志着其技术应用实现了新的里程碑式突破（2）此外，在新能源充电桩领域，公司针对北美市场要求开发了符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器(AC/DC)、充电模块（3）同时，公司在自身电机生产、研发优势之上，已经拥有线控刹车电机(Onebox)、EPB电机、EPS电机产品，并在研究开发EMB电机，公司产品已经获取国内汽车线控底盘龙头企业定点合同。图25：新能源汽车的动力电池包冷却系统动力电池网公司切入具身智能根据公司公告，公司积极跟踪下游行业最新发展趋势，积极推动自身产品在智能割草机器人、无人机等新领域的应用，扩充产品应用领域和使用范围。拟成立私募基金，推动具身智能等领域布局。根据公司公告，公司拟与专业投资机构音波迭代私募基金管理（上海）有限公司及其他合伙人共同投资上海音波迭代硅基创业投资合伙企业（有限合伙，以推动其在具身智能等前沿领域的战略发展和投资布局。该产业基金拟募集总规模为人民币30,000万元，占拟募集资金总规模的3.33。音波迭代私募基金管理（上海于具身智能及产业链上下游领域的投资。公司参与其设立的产业基金，旨在借助专业机构的投资经验与资源，挖掘与公司战略协同的早期项目，助力产业布局优化。成立子公司切入具身智能机器人业务。继与音波迭代共同设立产业基金之后，公司组建并完成苏州康阳机器人有限公司的工商登记，进一步深化了在具身智能机器人等前沿赛道的战略布局，未来公司将持续深度整合内部优势资源，持续深耕电驱、电控、电池管理核心技术领域，旨在加速实现具身智能机器人业务的产业化落地。液冷：研发电子水泵产品，布局数据中心液冷业务研发电子水泵产品，布局数据中心液冷业务。依托专业的研发团队，公司能够在未来持续进行技术攻坚与产品迭代。在由云帆热管理主办的2025中国第三届数据中心&AI液冷产业链创新峰会暨新能源&低空飞行器热管理供应链峰会中，公司获得了2025云帆杯数据中心最佳液冷水泵供应商奖，展现出在该业务上的强大潜力。我们认为该项业务会逐渐成为带领公司未来增长的主要动力之一。图26：华之杰水泵电机组公司官网2550/120/200为健全公司长效激励机制，增强管理团队及核心骨干的责任感与使命感，保障公司持续健康发展，根据《公司法7955.00万份股票期权，约占公告日总股本的0.5520241231的4.86，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心骨干人员。表1：2026年华之杰股票期权激励对象获授权益的分配情况序号 姓名 职务 获授的权益数（份）

占授予权益总数的比例（）

占本激励计划公告日公司股本总额的比例（）一、董事、高级管理人员1陈芳董事、董事会秘书兼财务总监15,0002.730.022沈雷副总经理10,0001.820.013顾飞峰副总经理10,0001.820.014王奕总经理10,0001.820.015郭惠玖副总经理10,0001.820.01二、核心骨干人员核心骨干人员（74人）495,00090.000.50合计550,000100.000.552550/120/2002026-2028年三个会计年度为公司层面业绩考核期，每个年度考核一次。业绩考核指标为营业收入增长率或净利润增长2025年为基数，各年度目标如下：202650；2027于120；2028年增长率不低于200。每一行权期，公司需满足上述两个条件之一，即60.74元/股。盈利预测营收端：我们预计2025-27年总收入分别为14.52/22.46/31.31亿元，同比+18/55/39。分业务看：电动工具：行业保持稳健增长，公司与大客户进行深度合作，当前智能开关份额预计保持较高水平，但电机、控制器产品仍有提升空间，叠加公司在技术研发方面的长期投入+IPO募投项目电动工具智能零部件扩产，我们预计2025-2027年该品类收入同比+14/+24/+20；其他主营业务：公司已经获取国内汽车线控底盘龙头企业定点合同，并为北美客户供应液冷系统精密结构件和相关充电产品，2025年起预计开始贡献收入，我们预计2025-2027年收入同比分别+78/+380/+92。盈利端：我们预计公司整体毛利率有望随着消费电子零部件业务的增长得到改善，2025/2026/202724/23/23，分业务看：电动工具年起电机及2025/2026/2027年分别为23.8/23.8/23.8。其他主营业务2025年预计出现小幅波动，后随着新业务爬坡逐渐得到修复，预计2025/2026/2027年分别为12.2/19.0/21.2期间费用率预计整体保持稳定，归母净利润预计分别达1.42/2.41/3.41亿元。表2：华之杰盈利预测（单位：亿元）2023年2024年2025E2026E2027E营业收入9.3712.3014.5222.4631.31电动工具零部件8.5111.4113.0116.1319.36其他主营0.740.721.286.1511.81其他0.120.170.230.180.15整体yoy-831185539电动工具零部件yoy-534142420其他主营yoy-18-37838092其他yoy-593737-20-20总体毛利率26.526.023.622.923.1电动工具零部件毛利率25.625.323.823.823.8其他主营毛利率28.624.512.219.021.2其他毛利率72.978.878.678.678.6投资建议电动工具零部件行业预计在无绳化、锂电化、大功率化等发展方向下保持稳定增长，公司与百得、TTI等大客户长期合作，仍在控制器、电机等领域有份额提升空间。凭借三电底层技术积累、全球化的产能布局以及较强的客户拓展能力，公司顺利切入高增长的新能源汽车、液冷、机器人业务，有望未来成为公司业绩提升的新引擎。结合公司发布的股权激励计划，我们综合预计2025/2026/2027年归母净利润为1.42/2.41/3.41亿元，同比分别-7/+69/+40。与可比公司相比，公司26-27年新业务放量下有望拥有更高的业绩增长速度，PEG居于较低水平，首次覆盖，给予买入评级。表3：华之杰与可比公司估值对比（数据截至2026年3月31日）证券代码证券简称市值/亿元归母净利润（亿元）PEG2024A2025E2026E2027E2026E002402.SZ和而泰276.563.647.239.5012.050.6002937.SZ兴瑞科技78.702.291.502.052.687.0002139.SZ拓邦股份150.246.716.178.2510.301.2002026.SZ山东威达56.083.003.393.814.201.2可比公司平均2.5603400.SH华之杰67.001.541.422.413.410.9（注：除华之杰来自外，其余标的盈利预测来自 一致预期）风险提示市场竞争加剧风险：公司所处的电动工具整机行业快速发展，在新进企业不断增多的情况下，若公司不能及时推出差异化、创新产品，可能会导致客户流失，导致对公司发展不利以及营收受到影响的情况。国际局势动荡风险：公司的主要收入来源于境外，若国际局势持续动荡或国际贸易保护主义持续影响各国进出口业务，公司的营收可能受到直接影响。原材料价格波动风险：公司生产过程中所需原材料主要为芯片、晶体管、线束类、铜材、PCB板等，若原材料价格出现较大幅波动或持续上涨、公司产品销售价格未随着原材料价格波动作出调整，则公司产品的毛利水平将有所下降，可能对公司经营业绩产生不利影响。汇率波动风险：公司的主要销售市场位于海外，若人民币汇率持续走高则可能影响公司的出口贸易以及结算情况。大客户依赖风险：公司收入主要来源于百得集团、TTI集团等大客户，对其营收占比超过5.5成，若公司与大客户合作关系受损，则公司收入可能受到影响。新业务订单接收及转化情况不及预期：当前公司新业务尚处拓展初期，订单及收入预测存在较大不确定性，如果后续订单接收及转化情况较差，公司收入和利润可能受到影响。股价波动风险：2026年2月公司股票发生交易异动，导致股价波动，需进行理性评估。财务预测摘要资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E货币资金286.18352.11833.56699.03952.95营业收入937.101,230.021,451.632,246.273,131.17应收票据及应收账款270.58400.72395.95843.69893.93营业成本689.15910.371,108.551,731.222,408.69预付账款4.955.5012.9816.0424.11营业税金及附加6.065.448.8512.7316.90存货230.21329.86286.01579.60490.92销售费用21.5139.6553.5374.94108.66其他42.3063.6081.4285.7387.85管理费用49.3757.7662.3871.7389.67流动资产合计834.221,151.781,609.912,224.092,449.77研发费用49.3058.6176.20102.86144.01长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用(12.65)(14.74)(15.47)(16.25)(17.06)固定资产121.06115.86230.11311.75365.04资产/信用减值损失(6.13)(8.68)(5.00)(6.60)(6.76)在建工程11.9918.4524.4429.8934.84公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产7.467.297.247.116.91投资净收益0.400.390.560.450.46其他54.4858.8555.8552.8652.75其他2.807.594.615.015.73非流动资产合计194.99200.45317.64401.61459.53营业利润131.44172.21157.75267.89379.74资产总计1,029.211,352.231,927.562,625.702,909.30营业外收入2.730.031.501.420.98短期借款0.000.000.000.000.00营业外支出0.741.001.110.951.02应付票据及应付账款372.26519.06572.341,141.601,256.35利润总额133.43171.24158.14268.35379.70其他56.7292.8891.82100.60100.27所得税11.9717.7416.1127.3538.69流动负债合计428.98611.94664.171,242.201,356.62净利润121.46153.50142.02241.01341.01长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益0.000.000.000.000.00应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润121.46153.50142.02241.01341.01其他11.445.205.235.265