【《我国城投债发展现状、违约情况及信用风险分析》11000字（论文）】

我国城投债发展现状、违约情况及信用风险分析目录TOC\o"1-3"\h\u6594我国城投债发展现状、违约情况及信用风险分析 125568第一节我国城投债券发展现状 13216一、我国城投债发行规模 113586二、我国存量城投债品种构成、评级状况及区域分布 227850第二节我国城投债违约情况 710015一、我国城投债违约情况 713336二、违约城投债的品种构成、评级状况及区域分布 830708三、出现违约后各区域的新发城投债情况 1020470第三节我国城投债信用风险分析 1129019一、与债券相关的风险 115214（一）利率风险 1119312（二）期限风险 1325817二、与城投行业特性相关的风险 1416370（一）行业政策风险 1420254（二）政府隐性增信风险 1715587（三）偿债能力判断不足的风险 1827560（四）底层资产盈利能力风险 19第一节我国城投债券发展现状一、我国城投债发行规模城投企业作为债务主体，其实际控制方为地方政府，其经营主业多为地方的基础设施建设，经营收入主要来源于政府的财政资金，因此相对于普通信用债来说，城投债具有地方政府的信用背书，凭借这种隐性的信用保障，城投债快速获得了投资者的青睐。根据wind数据库统计，2012年-2020年末，我国城投债存续规模从1.90万亿一直攀升至10.79万亿，增幅逾4倍，存续只数也从1,489只增加至13,172只，如下图所示。由此可见，近十年来我国城投债全面扩容。图1:统计期内我国存量城投债规模及数量变化情况表（来源：Wind，笔者整理）二、我国存量城投债品种构成、评级状况及区域分布（一）品种构成情况从我国城投债品种构成来看，截至2020年末，我国存量城投债主要集中于公司债、中期票据、定向工具（PPN）及企业债。分布情况如下图表所示：图2：2020年末国内存量城投债品种构成（数据来源：Wind）表1：2020年末国内存量城投债品种构成表项目金额（亿元）比例公司债35,981.2133.36%中期票据30,750.5128.51%企业债17,646.4416.36%定向工具16,118.7714.94%短期融资券7,290.836.76%项目收益票据81.600.08%合计：107,869.36100.00%（数据来源：Wind数据库，笔者整理）由上述数据可见，截至2020年末，我国存量城投债中占公司债体量最大，规模为35,981.21亿元，占2020年末存量城投债的比例为33.36%。此外，中期票据、企业债券及定向工具存量规模亦较大，分别为30,750.51亿元、17,646.44亿元和16,118.77亿元。上述四个种类合计占2020年末我国存量城投债的比例为93.17%。近年来，其品种结构出现了比较明显的变化。2012年-2020年，我国城投债品种结构的变化过程如下：图3：统计期内我国城投债不同品种结构变化图（数据来源：wind）表2：2012-2020我国城投债不同品种占比情况表单位：%品种2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年中期票据25.0224.4622.0424.3423.3724.9528.6629.6828.51定向工具8.0912.8818.1519.4618.0117.3316.7415.6814.94短期融资券5.766.768.957.444.944.967.086.976.76企业债59.2854.0949.0842.2136.8932.7025.3520.3616.36公司债1.411.451.456.2216.4719.8322.0027.1933.36项目收益票据0.000.000.020.110.130.150.120.100.08资产支持证券0.300.310.310.210.140.070.040.010.00金融债0.000.000.000.000.040.010.010.000.00可分离转债存债0.140.040.000.000.000.000.000.000.00可交换债0.000.000.010.010.000.000.000.000.00合计：100100100100100100100100100（数据来源：wind，笔者整理）从2012年-2020年的数据中可以看出，我国城投债中企业债占比持续下降，统计期内由59.28%下降至16.36%。公司债占比不断上升，由1.41%持续上升至33.36%。这可能与债券资金使用限制有关，我国企业债要求债券募集资金必须用有收益的非公益性项目，且募投项目建设的必要性及合规性须由省级发改部门发表明确意见，但公司债对于募集资金的要求相对宽松，仅要求按照募集说明书的约定使用即可，这在一定程度上导致了企业债规模的收缩和公司债规模的扩张。中期票据、定向工具及短期融资券的比例相对稳定，其他品种因存续规模较少，占比未发生大幅变化。（二）评级状况从我国城投债的评级情况来看，截至2020年末，中低评级的城投债数量占比较高，其构成情况如下图表所示：图4：2020年末国内存量城投债评级分布图（数据来源：Wind）表3：2020年末国内存量城投债评级情况表信用等级余额只数AAA34,615.333,012AA+19,573.352,565AA+以下及其他53,648.067,595合计：107,836.7413,172（数据来源：wind数据库，笔者整理）截至2020年末，我国存量城投债中，AAA级别余额占比为32.10%，AA+级别余额占比为18.15%，AA+级以下及其他余额占比为49.75%，中低评级债券余额占比近半数。AAA级别债券数量占比为22.87%，AA+级别债券数量占比为19.47%，AA+级以下及其他债券数量占比为57.66%，中低评级债券数量占比超过半数。近年来，我国城投债评级呈逐渐下沉趋势，2012年-2020年我国城投债评级情况的变化如下图表所示：图5：2012年-2020年城投债评级变化趋势图（数据来源：wind，笔者整理）表4：统计期内城投债余额及评级分布情况表截止日期AAAAA+AA+以下及其他余额只数余额只数余额只数2012年7,475.774455,226.304506,266.005942013年9,643.695796,955.2260210,856.1410412014年12,451.417999,724.5287920,295.5421262015年15,338.0999511,499.12107825,914.7129172016年19,178.79130613,968.65138534,378.1438942017年21,495.80155614,290.94155036,802.5044472018年26,068.99200013,810.55162938,493.1649652019年30,159.11246816,102.83200244,243.5160302020年34,615.33301219,573.35256553,680.687595由上述图表可以看出，近年来，在我国城投债规模及数量快速扩容的背景下，中低评级城投债的规模及数量增幅大幅超过高评级城投债。整体呈评级下沉趋势。在债券发行实际工作中，除公募债券及部分应主管部门强制要求须进行评级的债券外，其他债券不被强制要求评级。在此情况下，信用等级越高的债券越倾向于主动进行评级以利于债券发行，反之，信用等级越低的债券则越倾向于不评级以减少评级较低导致的发行失败风险，债券市场评级情况逐渐向两端分化。（三）区域分布情况我国存量城投债的分布呈现较为明显的地域性差异，整体以华东地区沿海省份为主，向内陆地区逐渐递减，个别长江沿岸省份略有突出。2020年末，地域分布情况如下图所示：图6：截至2020年末，我国存量城投债余额地区分布占比图我国城投债的分布上图所示的规律与地方政府的部分财力指标存在紧密的联系。经济较为发达，财力情况较为良好的地区城投债存量相对较高。截至2020年末，我国存量城投债与地方政府部分财力指标情况如下:表5：截至2020年末存量城投债与地方政府部分财力指标单位：亿元、%地区政府债余额城投债余额合计GDP公共财政收入债务负担率负债率财政自给率江苏17,144.6321,158.7738,303.4099,631.528,802.3638.45435.1570.01浙江14,626.0710,243.3724,869.4462,351.747,048.0039.89352.8670.11山东16,539.756,429.3322,969.0871,067.536,526.7132.32351.9260.77四川12,672.446,838.5819,511.0246,615.824,070.6941.85479.3039.33广东15,134.533,916.5919,051.12107,671.0712,651.4617.69150.5873.07湖南11,753.206,314.0118,067.2039,752.123,007.1045.45600.8237.43湖北9,993.994,905.9414,899.9345,828.313,388.5732.51439.7142.52贵州10,917.252,571.8213,489.0816,769.341,767.4780.44763.1929.71安徽9,499.973,889.7513,389.7237,113.983,182.5436.08420.7243.06河南9,743.713,398.1213,141.8354,259.204,041.8924.22325.1439.77河北10,873.771,276.8712,150.6335,104.523,738.9934.61324.9745.00云南9,516.912,472.1211,989.0323,223.752,073.5651.62578.1830.63北京6,635.485,095.7011,731.1835,371.285,817.1033.17201.6782.73重庆6,723.224,896.2511,619.4723,605.772,134.8849.22544.2744.04福建8,295.083,203.5511,498.6342,395.003,052.9327.12376.6460.12江西7,111.124,098.5111,209.6324,757.502,486.5045.28450.8238.84天津6,355.844,790.4011,146.2414,104.282,410.4179.03462.4267.79辽宁9,132.41544.919,677.3224,909.452,652.4038.85364.8546.17广西7,475.182,154.109,629.2721,237.141,811.8945.34531.4530.98陕西7,281.642,336.039,617.6725,793.172,287.9037.29420.3740.01上海6,878.101,730.838,608.9338,155.327,165.1022.56120.1587.60内蒙古8,226.89252.338,479.2217,212.532,059.6949.26411.6740.38新疆6,068.351,237.827,306.1713,597.111,577.2753.73463.2229.64吉林5,140.121,234.246,374.3611,726.821,116.9554.36570.6928.40黑龙江5,551.60365.645,917.2413,612.681,262.7643.47468.6025.20山西4,565.101,165.015,730.1117,026.682,347.5633.65244.0949.81甘肃3,834.99801.304,636.298,718.30850.4953.18545.1321.52海南2,558.69104.712,663.405,308.93814.1450.17327.1443.80青海2,404.81162.632,567.442,965.95282.2586.56909.6515.14宁夏1,839.93189.102,029.033,748.48423.5854.13479.0229.45西藏369.31140.06509.361,697.82221.9930.00229.4510.15（数据来源：Wind，笔者整理）有上述数据表可以看出，GDP、公共财政收入及财政自给率较高且债务负担较低的省份地方政府债务及存量城投债规模较大。在合规条款明确要求不允许地方政府为城投债提供担保的情况下，投资人仍然通过其趋势相对一致的投资行为影响着城投债的区域分布，这也进一步体现了地方政府对城投债隐性增信的功能。第二节我国城投债违约情况一、我国城投债违约情况自我国首只城投债发行至2020年末，我国尚处存续期的城投债为13,712只。在各地政府大力维护下，我国城投债信用未出现过大幅塌缩的情况。至今为止，出现实质违约或“技术性违约”的城投债较少。2018年8月，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司2017年度第一期超短期融资券“技术性违约”成为了中国首只城投债违约案例；此后呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司2016年度第一期非公开定向债务融资工具于2019年12月发生实质性违约；2020年8月18日，吉林市铁路投资开发有限公司发布公告称，由于划款流程中银行环节的审批时效问题，导致未能在8月17日17时前将兑付资金划付至上清所指定账户的工作，虽兑付款项于当日晚22时划付完成，但本次延时付息事件仍旧在债券市场引起热议。相关城投债信息情况如下：表6：截至2020年末，违约城投债信息表发行人债券简称债券代码所属地区发行规模违约事项简述当前进展新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司17兵团六师SCP001011758127.IB新疆5亿2018年8月13日，银行间市场清算所股份有限公司发布公告称截至付息兑付日，未能足额收到发行人支付的付息兑付资金，无法完成代理付息兑付工作。自该日，该债券实质性违约。2018年8月15日，银行间市场清算所股份有限公司再次公告称已足额收到发行人支付的付息兑付款，并已代理完成付息兑付工作。已兑付呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司16呼和经开PPN001031667031.IB内蒙古10亿2019年12月6日，银行间市场清算所股份有限公司发布公告称截至付息兑付日，未能足额收到发行人支付的付息兑付资金，无法完成代理付息兑付工作。自该日，该债券实质性违约。尚未兑付吉林市铁路投资开发有限公司15吉林铁投PPN002031575011.IB吉林15亿2020年8月18日，吉林市铁路投资开发有限公司发布公告称由于划款流程原因导致其未能在2020年8月17日晚17时将债权付息兑付资金划转至上清所指定账户。当地领导十分重视，在相关领导支持下，发行人于2020年8月17日晚22时30分完成付息兑付资金的支付。已兑付（数据来源：wind，笔者整理）结合上述信息，截至2020年末仅存一只城投债仍处于违约状态，其他城投债均已完成兑付。通过对违约事项的回顾可以发现，已完成兑付的城投债处理违约风险的速度极快，均于风险信息披露后3个工作日内完成。二、违约城投债的品种构成、评级状况及区域分布我国城投债违约数量较少，品种主要为银行间交易商协会负责审批管理的超短融和PPN（定向工具）。违约债券地区出现在新疆、内蒙古和吉林，为我国西北及东北部省份。17兵团六师SCP001发行时评级为AA，16呼和经开PPN001时未评级，15吉林铁投PPN002发行时评级AA。由此可见违约城投债均为中低评级债券。从现有违约案例可以看出，城投债违约主要发生在整体债务规模适中但地方财力指标较弱的地区。对于这些地区债务规模及主要财力指标的统计如下表：表7：截至2020年末，城投债违约地区债务规模及主要财力指标对比表项目内蒙古新疆吉林市场均值市场中位数地方政府债余额(亿)8,226.896,068.355,140.128,221.427,475.18地方城投债余额(亿)252.331,237.821,234.243,481.242,472.12合计债务余额(亿)8,479.227,306.176,374.3611,702.6611,209.63GDP（亿）17,212.5313,597.1111,726.8231,784.9424,757.50公共财政收入（亿）2,059.691,577.271,116.953,260.492,410.41债务负担(%)49.2653.7354.3643.9241.85负债率(%)411.67463.22570.69430.45435.15财政自给率(%)40.3829.6428.4044.3040.38（数据来源：地方政府报告、Wind，笔者整理）若将地方政府债余额、地方城投债余额和合计债务余额定义为负面数量指标，将GDP和公共财政收入定义为正面数量指标；将债务负担和负债率定于为负面比率指标，将财政自给率定义为正面比率指标。针对违约城投债发生的三个省份的数据与我国有存量城投债的31个省、自治区及直辖市同类数据的均值及中位数进行比较如下图所示：图7：截至2020年末，城投债违约省份主要指标比较图违约地区负面数量指标均低于或接近于均值及中位数，这表明违约地区债务规模处于中低水平，存量债务规模风险并不突出。违约地区正面数量指标均低于均值及中位数，这表明违约地区的GDP和公共财政收入处于低水平，如以此类数据作为判断地方政府隐性增信的基础，则增信效力较弱。违约地区负面指标比例均接近或超过均值及中位数，这表明违约地区的负债率较高，债务负担较为沉重。违约地区的正面指标比例均低于均值及中位数，这表明违约地区的自主创收能力较弱，公共财政收入对公共财政支出的覆盖程度处于低水平。三、出现违约后各区域的新发城投债情况违约事件发生后，违约地区新发城投债的规模及发行利差可以在一定程度上反应投资人对于违约地区城投公司质量及违约地区的政府信用变化的判断。违约地区存量城投债及违约事件发生后增量情况如下表所示（表中2021年2月具体为2021年2月18日，系笔者数据整理日）：表8：违约地区存量城投债及违约事件发生后增量情况表地区2018年2019年2020年2021年2月余额数量余额数量余额数量余额数量新疆1,072.931461,133.441631,237.821801,268.42185内蒙古502.6858451.8852252.3338256.7339吉林1,019.10861,224.071131,234.241271,246.80129地区2018年2019年2020年2021年2月较上年新增城投债金额较上年新增数量较上年新增城投债金额较上年新增数量较上年新增城投债金额较上年新增数量较上年新增城投债金额较上年新增数量新疆违约年份60.5117104.381730.605内蒙古——违约年份-199.55-144.401吉林————违约年份12.562（数据来源：沪深交易所、Wind，笔者整理）通过统计数据可以看出，除内蒙古自治区在违约事件发生后的一年内城投债规模明显降低以外，其他地区城投债规模仍保持新增趋势，这初步表明了投资人并未因个别违约事件而大幅改变对违约地区的投资意向。除新增债券规模外，利差变化也可体现出投资人对于违约地区新增城投债的风险偏好变化。违约事件发生后违约地区的评级为AA的城投债利差变化情况如下表：表9：违约地区利差变化情况表地区2018年2019年2020年2021年2月利差（BP）利差（BP）利差变动比（%）利差（BP）利差变动比（%）利差（BP）利差变动比（%）新疆263.79违约年份244.22-7.42305.4225.06311.111.86内蒙古268.63——404.96违约年份1,017.73151.321,308.4328.56吉林409.48——348.25——448.08违约年份442.77-1.19（数据来源：Wind数据库）利差通常指两只期限相同的的无风险债券和有风险债券收益率的差。在我国的债券市场中，通常以国债的收益率表示无风险收益率。那么利差从一定程度上可以代表投资人要求的风险溢价补偿。从上述统计表中可以看出，违约事件发生后，违约地区AA级城投债的利差均出现了上涨的情况，其中内蒙古自治区的利差涨幅超过100%。综合违约地区城投债增量及利差变化情况可以看出，投资人对于出现城投债违约地区的投资策略发生了变化，在投资规模上并无显著收缩，主要系通过增加利差弥补可能出现的违约风险。这一方面说明了投资人仍有“城投信仰”，对于城投债仍保留了较高的信任程度，另一方面也说明了市场中并无可以全面替代城投债投资的其他债券品种。第三节我国城投债信用风险分析一、与债券相关的风险利率和期限是债券最重要的要素，可以在一定程度上影响债券的信用风险。在发行人角度，利率越高，发行人未来需要支付的利息金额越大；期限越长，发行人出现经营业绩不稳定的可能性越大，进而将导致还本付息的不确定性越强，信用风险越高。在投资人角度，利率越高，代表投资人对债券的信用信赖程度越低，需要高额的风险溢价作为补偿；期限越长，则代表投资人投资回收周期越长，无法收回的风险越大。以下将通过利率和期限两个方面分析我国城投债的信用风险。（一）利率风险我国城投债可分为固定利率债券和浮动利率债券，固定利率债券是指，在不考虑回售条款的情况下，票面利率一经确定便不再变化。浮动利率债券则是指利率需要按照预先确定的规则进行浮动，例如以5年期中长期贷款基准利率为标准上浮一定比例，或以固定期限的Shibor10日均值上浮一定比例等。对于固定利率债券来说，市场利率变化并不会影响未来需支付的利息金额，但对于浮动利率债券来说，市场利率变化将对未来付息金额产生重大影响，如市场利率出现大幅调升，浮动利率债券的发行人将被动承担高额利息，可能直接引发违约风险。我国城投债以固定利率债券为主，受市场利率波动影响程度较低，但票面利率仍可以在一定程度上反应投资人对债券信用风险补偿的要求，而相同评级债券的票面利率历年的变化也可以反应出投资人对债券信用风险判断的变化。基于城投债所特有的政府背书效应，本文将期限不超过7年的主流城投债平均票面利率与同期的国债利率进行比较，对比情况如下：表10：主流城投债平均利率及与同期国债利差表单位：%期限年份AAAAA+AA及其他级别固定利率一年期国债AAA利差AA+利差AA及其他利差1年以内2012年4.766.202.941.823.262013年5.347.006.834.011.332.992.822014年5.025.857.024.040.981.812.982015年3.794.113.853.140.650.970.712016年2.983.253.562.340.640.911.222017年4.545.105.363.700.841.401.662018年4.285.205.953.500.781.712.452019年3.043.864.742.710.341.152.032020年2.463.214.022.89-0.430.321.131-3年年份AAAAA+AA及其他级别固定利率三年期国债AAA利差AA+利差AA及其他利差2012年4.875.065.373.101.771.962.272013年5.265.436.073.771.491.662.302014年5.565.656.324.001.561.652.322015年4.064.154.852.921.141.231.932016年3.113.193.703.010.110.190.702017年4.765.295.423.741.021.551.692018年4.855.456.383.561.291.892.822019年3.644.595.332.990.651.602.332020年3.504.324.993.020.481.291.973-5年年份AAAAA+AA及其他级别固定利率5年期国债AAA利差AA+利差AA及其他利差2012年5.78615.97496.23403.142.652.833.092013年6.03916.06076.68934.131.911.932.562014年6.64197.02507.49994.472.172.563.032015年5.21625.62435.90063.311.912.312.592016年3.78874.47745.02972.900.891.582.132017年5.30895.77476.22553.921.391.852.302018年5.28326.25796.91683.811.472.453.112019年4.43415.35886.38343.191.242.173.192020年3.85064.50665.41743.070.781.442.355-7年年份AAAAA+AA及其他级别固定利率七年期国债AAA利差AA+利差AA及其他利差2012年5.626.216.933.412.212.803.522013年5.746.336.534.071.672.262.462014年6.346.777.134.441.902.332.692015年4.965.535.803.541.421.992.262016年3.964.444.713.180.781.271.532017年5.445.886.363.961.481.922.392018年5.266.096.923.861.402.233.062019年4.334.956.403.380.951.573.012020年3.794.506.143.290.501.212.85通过对比可以看出，不同期限、不同评级的城投债平均利率均表现出了相同的波动下降的趋势。这表示投资人认为城投债的信用风险持续下降，对于城投债的信赖程度越来越高，这与地方债务水平持续增加的现状形成明显矛盾，证明投资人对于城投债存在信赖过度的问题。同时，城投债平均利率与同期国债的利差也呈现波动下降的趋势，高评级城投债利差收窄尤为明显。尤其是在2020年度，期限为1年以内的AAA评级城投债与同期国债的利差为-0.43，这表示投资人认为该类债券的信用风险甚至低于国债，这明显违背了债券信用的基本原理。综上，我国城投债存在票面利率低估的风险，城投债的票面利率不能真实的反应其背后所隐藏的信用风险。（二）期限风险债券期限作为影响债券信用风险的另一个重要因素主要表现为，债券期限越长，受发行人经营情况波动影响的可能性越大，收回本息的不确定性越高。下表为截至2020年12月31日我国城投债期限分布表：表11：截至2020年末我国城投债期限分布情况表单位：万元项目只数只数占比(%)余额余额占比(%)1年以内788.005.985,368.254.981-3年604.004.594,499.324.173-5年3,146.0023.8824,976.9123.155-7年6,061.0046.0152,438.0348.617-10年2,235.0016.9715,951.0514.7910年以上338.002.574,635.804.30合计13,172.00100.00107,869.36100.00从我国城投债期限分布可以看出，1年期至3年期的城投债合计余额占比为9.15%，3年期至7年期的城投债整体规模较大，余额合计占比达到71.76%，期限超过7年的城投债合计规模占比为19.09%。短期内城投债兑付压力较小，中长期兑付压力较大，根据城投债分布期限推算，未来3年至7年为我国城投债集中兑付时期，如在此期间城投企业不能有效提高收益率或不能完成滚动融资，将导致城投债面临较大的信用风险。二、与城投行业特性相关的风险（一）行业政策风险从行业角度来看，我国城投企业的主营业务主要为基础设施建设业务，基础设施行业根据其公共产品属性、行业竞争性和盈利能力的不同，大致可以分为三类，见下表[2.出自周青《地方政府投融资平台风险管理与度量研究》。2.出自周青《地方政府投融资平台风险管理与度量研究》。表12：基础设施行业分类表基础设施分类行业公共产品属性行业竞争性行业盈利能力一城市道路、桥梁、环境整治、水利建设很强很弱很弱二城市供水、污水处理、供热、供气、公交较强很弱较弱三电力、电网、高速公路、铁路、港口机场较弱较强较强其中第一类和第二类行业公益性较强，行业竞争力和盈利能力较弱，同时存在资金需求量大、投资周期长等行业特有风险，城投公司作为地方政府融资需求的产物，承担了相应的筹资及运营管理的任务，进而也承担了相关的行业风险。从政策角度来看，随着城投债及地方政府债务规模的不断扩大，为规范城投债发行，避免地方政府通过城投债大量融资，进一步增加债务风险，国家发改委、财政部、沪深交易所及银行间交易商协会均出台相关政策，隔离城投债与地方政府债务风险，控制城投公司变向举债，政策严控风险较高。2014年，国务院出台了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发43号文），明确了地方政府举债范围及限制条件，针对地方政府债务进行规模和分类双层管理。同年10月，财政部发布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》，要求各地清算及整理现有债务，甄别出政府性债务，并要求及时将政府债务分类纳入预算管理范围。在此背景下，全国各地的城投公司均开展了政府债务甄别工作，此后至今“不得增加地方政府债务”已经成为了所有城投债获批的必须承诺事项。为继续遏制城投公司变相融资，进一步推进城投公司产业化转型。2017年5月我国财政部联合多部委下发了财预[2017]50号文件，禁止地方政府干预平台公司市场化经营和融资。禁止将公益性资产、权证性质为储备用地的土地注入平台公司，禁止将各类储备地预期的出让收益作为平台公司债务还款来源，禁止政府利用行政资源干预金融机构日常经营。同月财政部发布了财预[2017]87号文件，政府购买服务应严格按照我国政府采购法规确定的范围实施，禁止将基本生产材料等货物类，以及房屋建筑物的建设修缮等工程类作为政府购买服务项目。严禁将铁路、公路及科教文体卫等领域的基建项目、储备地开发、农田水利工程纳入采购范围。严禁将“工程+服务”的一揽子业务纳入政府购买服务范围。严禁将各类机构提供的金融服务纳入政府购买范围。需使用财政资金的项目，须严格按照采购法及投标法等相应法律法规实施。沪深交易所及银行间交易商协会也出台了各类限制性政策，新增债券申报审核标准大幅趋严。自43号文后，各部门陆续出台的各类较为重要的政策文件归纳总结情况如下：表13：城投债相关政策总结表时间颁布部门文件号主要内容2016年11月国务院国办函[2016]88号建立健全地方政府性债务风险应急处置机制，完善和加强地方政府性债务管理。将地方政府债务风险处置纳入政绩考核范围作为责任追究机制的核心。2016年11月财政部财预[2016]152号存量债务分三种方法处置：一、置换为地方政府债券；二、如不置换则债务由原债务人承担；三、政府不承担或有债务清偿责任，对于性质特殊的债务，政府承担最高额度为债务人不能清偿部分的1/2。2017年4月财政部财预[2017]50号全方面清理及整改政府不合规的投融资担保行为，禁止地方政府不当干扰平台公司日常经营与融资，禁止将公益资产及无效土地等资产注入公司；严禁地方政府以PPP项目的名义违法违规举债：2017年5月财政部财预[2017]87号严格控制政府购买服务活动，禁止不当利用购买服务模式变相配合平台公司等企业举债。2017年8月财政部财预[2017]89号在合规的债务额度内，积极推荐各地尝试项目收益债，还款来源为政府基金收入和其他专项收入。2017年8月发改委发改办财金[2017]1358号规范企业与地方政府的权责范围，解除发债企业与政府信用的绑定状态，禁止地方政府及部门为发债企业提供不合规的政府购买服务及政府补助等情况。2017年11月财政部财办金[2017]92号明确政府和社会资本合作项目（即PPP项目）的条件，防止此类项目操作演变为变相融资行为，坚决遏制政府隐性债务风险增加。2017年11月国务院国资委国资发财管[2017]192号推动央企参与质量较高的PPP项目，明确央企编制合并报表的要求，同时要求央企对PPP项目的净投资须上年合并口径净资产的一半为限。2017年财政部问责报告对渝、鲁、豫、鄂、黔等地违法违规举债进行查处问责。2018年2月发改委发改办财金[2018]194号申报债券是需计算有效净资产，扣除各类公益资产；债券融资不新增政府债务；运营期不产生收益的项目不能作为债券的募投项目；如项目性质导致项目必须取得政府补助，则地方政府须审慎评价可行性并将补助纳入预算。2018年3月财政部财金[2018]23号不得通过各类变相渠道为政府及其部门提供贷款，严格控制融资平台公司的贷款规模。金融机构不得要求或接受政府违规担保。贷款不能作为地方基建项目、地方投资基金或PPP项目的资本金。2018年3月国务院两会政府工作报告严控政府债务风险，禁止违规举债、违规担保，各级政府各自承担职责，省政府铜管，妥善处理现有债务。2018年4月财政部财金[2018]54号（1）处罚了多个存在问题的试点项目；（2）加强PPP项目的合规性管理（3）加强信息公开及披露工作，接受公众监督。2018年5月财政部财库[2018]61号允许地方政府通过发行新债券进行偿还旧债工作，新增债券规模须符合额度管理要求。2018年5月发改委发改外资[2018]706号禁止地方政府及所属部门为融资平台境外融资提供担保；明确地方政府作为出资人的责任范围，债券宣传材料不得含有与政府信用挂钩的宣传内容。2018年7月国务院会议纪要合理使用地方财政资金，金融机构应在合规基础上保证项目建设资金，避免必要的建设项目出现烂尾的情况。2018年8月银保监会银保监办发[2018]76号对于信用情况良好但暂时经营不利的企业予以支持，不可盲目抽贷、断贷。以市场化方式为平台公司合规的资金需求提供保障，确保正常项目资金流顺畅。2018年10月国务院国办发[2018]101号防范因贷款过度收紧引发的偿债资金流断流风险：特定情况下允许企业与金融机构协商融资事项，避免烂尾事件；在合规且不新增债务负担的情况下允许部分出现清偿障碍的贷款开展适当的延期、展期等工作。2018年12月发改委发改委1806号文鼓励优质企业将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目，加大基础设施建设领域补短板力度。2019年3月证监会未正式发文沪深两交易所临时指导意见允许融资平台针对到期债务半年内的债务新发债券全部用于偿还旧债，豁免政府收入占比的限制。2019年5月国务院国令第712号政府投资资金应该以非经营性项目为主；禁止通过违规举债募集投资款项；禁止项目资金投入长期由供应商代垫。（国务院、财政部、国家发展改革委、银保监会、证监会）（二）政府隐性增信风险我国学者罗荣华、刘劲劲（2016）通过回归分析法，对地方政府财力、隐性担保水平、城投债发行利差等信用风险因素进行了研究，研究结果显示无担保城投债和有担保城投债在发行利差上无明显差异，表明市场认为无担保城投债背后存在政府隐性担保；地方政府财力水平会影响城投债的发行利差，对存在隐性担保的无担保城投债影响更大，城投公司盈利能力不会对发行利差产生限制影响[3.出自罗荣华、刘劲劲于20163.出自罗荣华、刘劲劲于2016年4月发表在金融研究中的《地方政府的隐性担保真的有效吗?——基于城投债发行定价的检验》。随着各类监管政策的密集发布，地方政府已难以通过合规渠道对城投债提供担保，且随着地方政府债务整理工作的结束，除省级财政部门依法合规发行的政府债之外