钧达股份动态报告：太空光伏与卫星协同进击打造公司第二成长极

目录25年业绩承压，商业航天注入发展新动能 3行业位于周期底部，公司盈利承压 3全球化布局持续推进，布局太空光伏+卫星打开未来成长空间 4太空光伏赛道崛起，前瞻布局抢占产业先机 6商业航天加速发展，太空光伏迎来机遇 6前瞻性布局太空光伏，技术积累+协同构筑壁垒 7商业航天纵深拓展，卫星业务打开成长边界 9政策需求双轮驱动，卫星产业扩容提速 9战略收购核心卫星企业，平台协同打开成长空间 11投资建议 13风险提示 14插图目录 16表格目录 1625年业绩承压，商业航天注入发展新动能根据公司年报，2576.27-23.36%，归母净利润-14.1619.46+11.17%，环比-3.57%，归母净利润-9.9725图1：2022-2025年营业收入（亿元）及增速 图2：2022-2025年归母净利润（亿元）及增速 0

营业收入（亿元） yoy2022 2023 2024 2025

100%50%0%-50%-100%

50

归母净利润（亿元） yoy

2022202320222023202420250%-200%-400%-600%，联生券研所 ，联生券研所费用控制能力显著提升。25年公司期间费用率为3.87%，与24年相比下降2.51Pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为1.33%、1.68%、0.59%、0.27%，与24年相比均有不同程度改善，公司费用管控能力持续增强。图3：公司期间费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 销售费用率 期间费用率7%6%5%4%3%2%1%0%2022 2023 2024 2025，国联民生证券研究所1.2全球化布局持续推进，布局太空光伏+卫星打开未来成长空间2024年的23.8%提升至2025年的50.7%，5GW图4：公司海外业务收入及占比 图5：公司主要客户 海外收入（亿元） 海外收入占比（%）45 60%403530 40%252015 20%1050 0%2022 2023 2024 2025，联生券研所 公官，联生研究所图6：公司阿曼产业基地布局情况 图7：公司土耳其产业基地布局情况 公官，联生研究所 公官，联生研究所业务版图多维拓展，切入商业航天赛道。公司并未局限于传统地面光伏制造公司锚定高效N型TOPCon技术路线，持续推进产能迭代升级与全球化产能布局，不断夯实主业经营底盘，巩固行业头部地位。太空光伏领域，20251220261300016.673333.33研发等。图8：钧达股份与尚翼光电达成战略合作 捷泰科技公众号，国联民生证券研究所卫星领域2持股60%，成为其控股股东，同时复遥星河法定代表人变更为公司副董事长郑洪太空光伏赛道崛起，前瞻布局抢占产业先机当前太空光11（2025—202720272026年《政府工作报告》首次单独提出加快发展卫星互联网，进一步强化行业战略定位。需求层面，卫星互联网规模化组网、太空算力需求显著增长，带动空间能源配套需求加速释放，2025年我国商业航天全年发射50次，占全年宇航发射总数54%，入轨商业卫星311颗，占比高达84%，星座组网、发射能力与终端需求同步扩张，有望进一步拉动太空光伏相关需求。技术层面，钙钛矿、柔性封装等新型技术突破，破解传统太空光伏成本高、重量大的痛点，推动行业产业化进程持续提速。（/gCPI钙钛矿电池（PSCs）CIGS钙钛矿电池（PSCs）CIGS薄膜电池硅基电池（Si）多结电池（MJSCs）技术路线AlInGaP/AlInGaAs/InGaAs/Ge实验室最高效率AlInGaP/AlInGaAs/InGaAs/Ge实验室最高效率47.10%26.10%23.40%25.50%太空中商业化交付效率最高可达32%约17%--抗辐照能力高高优秀高比功率0.4–3.8W/g0.38W/g3W/g23W/g柔性低低高高制造成本高高低低成本相低、业成 比功率高、轻、效率最、空可靠成熟目前 轻量化可做性、低主要优点 熟、仍部分天公司 可柔性低成、综合性最好 成本制、抗照突出采用 辐照表好

III–V族多结，如InGaP/InGaAs/Ge、

单结硅

如MAPbI₃等钙钛矿体系主要缺点

刚性强、较厚、较重、制造复杂且昂贵

非柔性、较重、厚度大，空间效率不如多结

当前效率仍低于主流多结，尚未成为主流星载电源

前沿潜力路线前沿潜力路线有前景的新一代薄膜路线低成本传统路线当前空间主流商用路线定位SolarEnergyinSpaceApplications:ReviewandTechnologyPerspectives》RosariaVerduci等，国联民生证券研究所+根据公司公告公司16.67CPICPI70%。500h90%图9：钙钛矿薄膜制备及太阳能电池 图10：尚翼光电柔性钙钛矿封装专利

证券研究所

一种柔性钙钛矿太阳能电池的封装方法》，飞镖网，国联民生（CaNiO₃）200℃500h5%，100℃1000h3%（有机硅涂层+MgF₂/SiO₂层2596h5%，40%。CPICPI25年12月，捷泰钙钛矿-TOPCon叠层电池小面积(1cm²)转换效率持续突破，自2025年5月实现32.08%的效率记录以1.45个百分点。后续公司将结合捷泰在电池研发制造方面的产业能力与尚翼在航天材图11：捷泰科技晶硅-钙钛矿叠层产品小面积转换效率突破33.53% 捷泰科技公众号，国联民生证券研究所商业航天纵深拓展，卫星业务打开成长边界商业航天战略地位跃升，卫星互联网成为新兴支柱产业核心抓手。随着国家战略布局持续加码，商业航天从培育期迈入规模化发展快车道，卫星互联网成为核心发力方向。2026年政府工作报告明确提出，鼓励央企国企开放应用场景，打造航空航天等新兴支柱产业，首次单独强调加快发展卫星互联网，实现产业从培育阶段到支柱性产业的历史性跨越；十五五规划纲要草案将商业航天列为重点培育新赛道，卫星互联网作为核心基础设施获得全方位政策支持。截至2025年底，我国商业航天企业突破600家，覆盖火箭制造、卫星研发、测控运营、终端应用等全产业链环节，产业生态日趋完善，行业发展进入高速增长通道。2.833.520%20259250140100次，卫星年发射规模至少2000产业发展需求。图12：全球各国已部署卫星数量 SpaceActivitiesin2025，国联民生证券研究所低轨卫星频轨资源遵循先登先占国际规则，全球各国加速布局。截至2026年2月，SpaceX已发射超1.1万颗卫星。2025年12月底，我国向ITU集中提交新增20.3万颗卫星频轨申请，创下国内单轮申报规模新高。当前我国低轨卫星互联网建设正加速推进，其中中国星网GW星座与上海垣信千帆星座远景规划规模分别约为1.3万颗和1.5万颗，合计约2.8万颗。图13：各星座规划 图14：我国向ITU新增20万颗卫星申请 东财网国民券研所 澎新，联生研究所马斯克提出太空数据中心规划，理论成本优势显著。SpaceX于1月30日向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射多达100万颗卫星，以打造轨道数据中心，SpaceX认为，相比于在地球上建设传统的AI算力数据中心，利用太空中的太阳能，运营或维护成本极低，借此可实现能源效率的革命性提升。成本项目 地面（Terrestrial） 太空（Space）表成本项目 地面（Terrestrial） 太空（Space）能源成（10年） 1.4亿美元（$0.04/千瓦） 太阳能列本200万元500万美元（一次发射：计算模块+太发射 无冷却（制冷能耗成700万美元（占总能耗5%）本）

阳能板+散热器）更高效的冷却架构，利用太空中更大的温差ΔT用水 170万吨（0.5/瓦时） 无需外壳（卫星平台/建成本大相当 成本大相当筑）备用电系统 2000万美元商用备价） 无需其他数中心件 成本大相当 成本大相当120万美元（每kW计算能力需1kg辐射防护 无需

防护材料，发射成本$30/kg）成本合计 1.67亿美元 820万美元Starcloud，国联民生证券研究所运营成本显著降低冷却成本更低近乎无限的可扩展性环境效益突出3-5战略收购核心卫星企业，打通太空能源+卫星平台全业务闭环。公司收购巡天千河，是布局商业航天、完善太空光伏应用场景的关键举措，彻底打通太空能源研发+卫星平台搭载的业务闭环。前期公司已通过战略合作与参股，锁定太空光伏核心技术与材料资源，但太空光伏产品需依托卫星平台完成在轨验证，才能进入客户供应链，实现商业价值转化。2026年2月，公司完成3.98亿港元H股配售，募集资金45%用于太空光伏电池研发生产，45%预留用于商业航天股权投资与合作。同月，公司通过控股上海复遥星河60%股权，实现对巡天千河的穿透控股，完成卫星业务板块布局，实现从太空光伏器件研发到卫星整星制造、在轨应用的全链条覆盖，业务布局进一步完善。巡天千河是国内知名的卫6113570%10kg1000kg2024年以来已成功发射近1030图15：巡天千河激光通信AI智算双星 图16：巡天千河高光谱遥感卫星 巡千公号，国生证研所 巡千公号国生证研所+卫星有望打造公司第二成长曲线，助力公司实现从光伏电池片专业化龙头向商业航天新锐企业的全面转型。投资建议我们预计公司2026-2028年实现营收126.99/146.58/166.56亿元，归母净利润为6.30/11.57/17.57亿元，根据2026年3月31日收盘价，26-28年PE为36x/19x/13x。公司基于光伏主业切入太空能源领域，且纵向延伸收购卫星总成企业，在商业航天快速发展的背景下，公司有望进一步发挥A+H双平台优势持续扩张，看好公司中长期成长性，维持推荐评级。风险提示有所变动，可能导致全球光伏新增装机不及预期，进而影响公司出货量。新业务推进不及预期。公司持续进行新品研发，若钙钛矿叠层、CPI可能对公司中长期业绩成长性产生影响。政策等因素可能对公司业绩产生不利影响。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入7,62712,69914,65816,656货币资金 4,4115,6316,6527,598营业总收入增长率-23.4%66.5%15.4%13.6%应收账及票据 6328479770营业成本7,72811,19112,66114,102存货 6385606330毛利-1011,5091,9972,554其他流资产 1,7261,9312,0011,459毛利率-1.3%11.9%13.6%15.3%流动资合计 7,4078,96810,2639,058营业税金及附加517688100长期股投资 0100221267销售费用50766667固定资产 7,4097,5747,8177,979管理费用313394440500使用权产 6666研发费用111178205233无形资产 281281281281财务费用249188173161在建工程 95330487325投资收益50120255366其他非动资产 1,2041,2051,2061,206资产减值损失-437-68-630非流动产合计 8,9959,49510,01810,064信用减值损失-1-1-20资产合计 16,40218,46420,28119,122公允价值变动损益-106000短期借款 1,0581,0581,0581,058其他收益22384450应付账及票据 3,7284,6635,2762,742资产处置收益0000其他流负债 2,3782,4972,5442,162营业利润-1,3476851,2591,910流动负合计 7,1648,2178,8785,961营业外收支-23-1-10长期借及应债券 2,0212,0212,0212,021利润总额-1,3706841,2581,910其他长负债 3,5583,5583,5583,558所得税4555101153非流动债合计 5,5795,5795,5795,579净利润-1,4166301,1571,757负债合计 12,74313,79614,45611,540少数股东损益0000股本 293311311311归属于母公司净利润-1,4166301,1571,757少数股权益 0000归母净利润率-18.6%5.0%7.9%10.5%股东权合计 3,6604,6685,8257,582归母净利润增长率-139.5%144.5%83.8%51.8%负债和东权合计 16,40218,46420,28119,122EBIT-7248211,2411,705EBITDA601,6102,0432,521主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率-68.1%2,603.3%26.9%23.4%回报率（%）每股收益（元）-4.552.023.725.64总资产益率ROA -8.623.615.978.92净资产益率ROE -38.6813.4919.8723.17偿债能力（%）付息债率 31.9228.3625.8227.38资产负率 77.6974.7271.2860.35经营效率现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E应收账周转数 2.241.951.870.88净利润-1,4166301,1571,757存货周天数 27.7219.2616.958.08折旧和摊销783789803816应付账周转数 103.0674.4984.7775.40营运资金变动-688644321-764总资产转率 0.460.730.760.85经营活动现金流-4862,2542,3331,684估值分析（倍）资本开支-203-1,189-1,203-815P/E /361913投资-338-100-1000P/S