钴锂有色金属行业市场前景及投资研究报告：供需预期扭转价格周期

行业研究深度报告供需预期双向扭转，价格再启新周期有色金属行业评级：看好（维持）国家/地区：中国——钴锂有色金属研究框架日期：202

年

月

日观点总结•

锂：需求预期修复再启补库周期，供应扰动持续带来中期缺口。（1）在供给端，非洲锂项目加速投建、南美盐湖产能释放稳定，中国锂资源合规化管理推动锂云母阶段性供给收缩，全球增量呈现“短期扰动频繁、长期增速有限”的结构特征。（2）在需求端，储能已成为新能源汽车高速增长后中期内的第二增长极，同时固态电池的商业化潜力也打开单位耗锂强度提升空间。（3）2025年下半年开始，国内江西供应扰动+下游需求强劲与补库共振，锂价于底部再平衡后进入上行阶段，2026-2027年或维持紧缺格局。锂相关公司股价先行。•

钴：主权国家出口配额主导供应，原料缺口形成价格强支撑。（1）供应端受刚果金出口配额制度影响，原料缺口已成定局，全球供给收敛显著。（2）需求端在钴产品价格高企下多数偏弱，三元电芯能否随着固态电池落地而回暖或成需求拐点的关键。（3）刚果金政府控价能力强、挺价意愿强烈，且原料发运出口节奏慢于预期，钴价中期内有望维持强势，相关公司盈利弹性具备较大的边际改善空间。•

投资策略：在上行周期内除了基本面也需重视股价与商品价格“自我强化”/“交叉强化”的属性。（1）价格的影响因素是多角度去定的：基本面（供需库存），政策面（政策/地缘局势去干预或者引导），流动性（带来超涨或者超跌的溢价/折价）。（2）在周期向上阶段，除了供需基本面外，也需重视股价与商品价格的“自我强化/交叉强化”机制。股票因折现未来盈利而最具前瞻性，往往在预期拐点阶段率先反应；期货具备预期定价与对现货的传导能力，使资金能够提前布局并推动基差修复；现货则在补库、库存下行与订单兑现后进入现实拐点。因此周期往往呈现“股票→期货→现货”的演绎顺序，在自我强化链条中形成正反馈，股价与商品价格可相互强化，而仅依赖供需平衡表则容易错过行情。•

投资建议：锂相关标的永兴材料(002756，未评级)、赣锋锂业(002460，未评级)、盛新锂能（002240，未评级）、天齐锂业(002466，未评级)

、藏格矿业(000408，未评级)

、中矿资源(002738，未评级)

、雅化集团(002497，未评级)

等；钴相关标的华友钴业(603799，未评级)、寒锐钴业(300618，未评级)、

洛阳钼业(603993，未评级)

等。•

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期、电池技术迭代风险、假设条件变化影响测算结果。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/11、锂行业培训框架有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的自上而下——锂的新能源之路图：锂产业链环节较多锂产业链流程原材料锂化工品氯化锂锂深加工品（锂电材料等）锂电池终端应用锂精矿工业级金属锂电池级金属锂丁基锂医药一次锂电池锂氢氧化锂润滑脂正极材料锰酸锂二次锂电池锂云母3C消费电子储能钴酸锂三元材料磷酸铁锂透锂长石锂黏土盐湖回收废电池新能源汽车电解液（如六氟磷酸锂）碳酸锂玻璃、陶瓷等资料：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1全球锂资源储量丰富，分布相对集中于澳洲、南美和中国图:全球锂资源储量分布集中图:全球锂资源储量分布概况数据：USGS2025，东方证券研究所表：全球锂资源储量达3000万金属吨单位：万金属吨2019A2020A2021A2022A2023A2024AUnited

StatesArgentinaAustraliaBolivia637575100270620110360620180400700170280190470220570全球锂资源总量较为丰富，分布集中，主要集中在南美的“锂三角”地区、中国和西澳。根据美国地质调查局2025年发布的数据，全球已探明的锂资源储量约为3000万金属吨（折15860万吨LCE），主要分布在智利（930万吨）、阿根廷（400万吨）、中国（300万吨）、澳大利亚（700万吨）。以目前（2025）年需求量151万吨LCE来看，储采比为105年。Brazil9.5379.5539.525933993391209303001.46CanadaChile860100920150920150930200930300ChinaNamibiaPortugalZimbabwe合计66666232222313148170021002200260028003000数据：USGS2025，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1海外锂资源总结：非洲黑马，南美稳中渐长表：海外锂资源总结增长潜力（2020-2024CAGR）实际产量（2024）国别/地区主要资源种类开发难易程度风险提示成本对锂价敏感，矿山设备老化，扩产空间有限较简单（政策稳定基建完善）澳大利亚锂8.8万吨（Li）22.02%政策不稳定，基础设施薄弱，物流风险较大较高（政策不确定性大，基建落后）非洲智利锂2.47万吨（Li）4.9万吨（Li）1.8万吨（Li）177.42%22.87%32.16%中等（环保、水资源、

水资源限制，环盐湖盐湖政策约束明显）保政策趋于严格宏观经济波动较较高（政治情况不明）

大，政治情况不明阿根廷数据：USGS，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1西澳：“9大锂矿”主导锂

供应图：成熟锂矿山大多分布在西澳DarwinPortHedlandPort

BunburyKwinanaEsperance数据：各公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1非洲：2022年起的锂矿新兴玩家，潜力巨大图：非洲锂矿山分布表：非洲主要锂资源项目梳理项目名称

运营公司

权益比例资源量产能产量2026E锂精矿60wt产能扩建计划113.4Mt@1.0锂精矿60wt折3%Li2O

LCE7.2wtBikita中矿资源100%-61.8Mt@1.1

锂精矿40wt折Arcadia

华友钴业

华友90%锂精矿40wt-%Li2OLCE4wt紫金/AVZ

AVZ36%，

842Mt@1.61Manono--预计于26Q1投产等紫金15%等%Li2OBougouni海南矿业/KodalGoulamina赣锋锂业4.5Mt@1.98%Li2O（剩余矿权

LCE2.5wtArcadia华友钴业锂精矿20wt折SabiStar

盛新锂能

盛新51%Goulamin

赣锋锂业锂精矿20wt-Manono勘探中）AVZ/紫金矿业等SabiStar盛新锂能211Mt@1.37

锂精矿51wt折二期锂精矿产能将扩至100万吨/年赣锋65%锂精矿50wt锂精矿30wtKamativi雅化集团a/Mali%Li2OLCE6.3wtBikita中矿资源18.2Mt@1.25锂精矿50wt折kamativi

雅化集团

雅化68%%Li2OLCE6.29wt数据：各公司公告，东方证券研究所数据：各公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1南美：阿根廷-盐湖项目丰富，近年投建密集表：阿根廷盐湖资源情况图：阿根廷锂盐湖基本位于北方3省（计划）产能/投产CentenarioRatones项目名称运营公司资源量/储量生产情况在产预期Cauchari-OlarozMarianaRincon赣锋锂业（46.7%）储量：3.6MtLCE资源量：24.6Mt

LCECauchari-Olaroz4万吨LCE/年SaldeOro/LAC/JEMSESaldeVida3QCentenarioRantonesEramet资源量：9.9Mt

LCE资源量：5.2Mt

LCE2.4万吨LCE/年1.74万吨LCE/年在产在产KachiMariana赣锋锂业Salde

OroPOSCO储量：0.53Mt

LCE4.8万吨LCE/年在产FenixRinconOlaroz3Q力拓力拓资源量：11.8Mt

LCE资源量：11.7Mt

LCE资源量：22.6Mt

LCE资源量：7.6Mt

LCE2.8万吨LCE/年6万吨LCE/年4.25万吨LCE/年5万吨LCE/年4.5万吨LCE/年5万吨LCE/年4万吨LCE/年在产在产在产在产在建在建在建力拓（66.5%）紫金矿业储量：1.7Mt

LCE资源量：6.9tLCESalde

VidaKachi力拓Lake

ResourcesGalanLithium资源量：5.3Mt

LCE资源量：8.6Mt

LCEHMW数据：ArgentinaMinisteriode

Economia，MySteel，中国有色金属报

等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1南美：智利（南美）最大盐湖Salar

de

Atacama图：Salar

deAtacama地理位置图：Salar

deAtacama地貌数据：SQM公告，东方证券研究所表：Salar

deAtacama资源情况Atacama盐湖探明储量概算储量总储量回收率资源钾（K+）（百万公吨）

（百万公吨）

（百万公吨）56.242.96.032.831.73.189.0074.609.1053%-77%27%-45%34%-60%28%-32%硫酸盐（SO4-2）锂（Li+）硼（B3+）1.61.02.60注：SQM的开采受配额影响，至2030年总开采配额上限为349553吨锂金属，折碳酸锂约为220万吨数据：SQM公司公告，东方证券研究所数据：SQM官网有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1南美：智利（南美）最大盐湖Salar

de

Atacama⚫

SQM（智利矿业化工）：全球领先的锂、碘及硝酸盐生产商，核心资源为智利Atacama盐湖的锂矿开采权（其他还有如

MtHolland50/50

JV），业务涵盖锂、碘、植物营养化学品等领域表：SQM智利Atacama资源产能扩张表⚫

SQM与雅保（Albemarle）旗下的Rockwood为智利Atacama盐湖的主要承租商2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E资源量阿塔卡马盐湖1080万吨锂金属当量，折合约5700万吨LCE图：雅保与SQM瓜分承租Atacama卤水资源开采碳酸锂产能（万吨）101218320321424102410氢氧化锂产能（万吨）1.357.222.1510.84我们预计23.80产量（LCE当量,万吨）15.2916.5520.6523.5数据：SQM公告：东方证券研究所⚫

雅保（Albemarle）：全球最大的锂化合物生产商之一，拥有智利Atacama，澳大利亚Greenbushes、Wodgina，美国银峰盐湖等锂资源布局，同时涉足溴化学品和炼油催化剂市场。表：ALB智利Atacama资源产能扩张表2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E碳酸锂产能（万吨）4888888产量（LCE当量,万吨）3.84.05.07.17.57.57.5数据：ALB公司公告等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1各国地缘政治与资源政策偏好：供给受政策影响分析•非洲资源国（尼日利亚、津巴布韦、刚果金、马里）：普遍呈现出“实用主义+资源国家主义上升”的特征，对关键矿产愈发趋向于提高税负、加强国家控制的特点。整体来看非洲国家在中美之间主要采取务实平衡的策略。近年来不同非洲国家政治稳定性分化明显，潜在的政权更替、法治不足是该地区的主要风险。•

南美资源国（阿根廷、智利）：整体来看，南美资源国的法治和制度成熟度要高于非洲且拥有更好的基础设施和运输条件，但是南美国家政策的变化受意识形态影响较大。比如，米莱总统上台后阿根廷呈现出“经济自由化+资源吸引资本流入”的特征，而智利则一直坚持传统的“国家主导+市场合作”的传统模式。总体而言，在南美资源国锂被视为极其重要的国家战略资源，但外资并未收到限制。•

澳大利亚：作为英语国家和明确的西方阵营核心成员，澳大利亚在中美之间天然亲美，近年来在对华关系上存在摩擦。同时作为发达国家，澳大利亚的政治稳定性和法治确定性是全球最高之一。其资源税制清晰可预期，但是ESG、环保和较长的审批周期成为主要约束。表：主要资源国政策一览表国家意识形态取向较为中立政局稳定性较低较高低矿产开发态度税制尼日利亚津巴布韦刚果金马里鼓励外资开发税率中等税率上升高税率整体亲中限制锂精矿出口，强调本地加工，鼓励开发钴高度战略化，出口民族主义强，审批不透明鼓励锂投资较为亲美整体亲中（军政府）近年亲美极低中税法频繁变动税率逐渐降低税负较高税制透明稳定阿根廷智利传统亲美较高高锂作为战略资源，国家主导重视环保，支持矿业发展澳大利亚传统亲美数据：Reuters，African

Business，Wall

StreetJournal等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1我国锂资源储量丰富，分布相对集中在江西、青海、四川、西藏等省份截至2025年初，中国锂矿储量全球占比达16.5%，排名世界第二，中国拥有较为丰富的锂矿资源，主要分布在江西、青海、四川、西藏等省份。其中江西锂矿储量255.24万吨，占全国锂矿储量的40.18%，为硬岩型锂矿；青海锂矿储量186.61万吨，占全国锂矿储量的29.37%，为盐湖卤水型锂矿；四川锂矿储量135.03万吨，占全国锂矿储量的21.26%，为硬岩型锂矿；西藏锂矿储量56.29万吨，占全国锂矿储量的8.86%，为盐湖卤水型锂矿这一提升主要得益于四川雅江、青海盐湖等地的找矿突破。中国锂资源主要以盐湖卤水锂矿和矿石锂矿（锂、锂云母）形式存在，盐湖卤水、锂和锂云母分别国锂资源总量的82%、11%和7%图：我国各省锂资源情况图：我国锂资源类型数据：中化新网，东方证券研究所数据：中国石油勘探开发研究院，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的江西锂云母采矿证变化带来供给波动表：江西锂云母矿当前各个项目的存量梳理展示`图：江西省主要锂云母矿分布矿山名称矿权所有人控股公司永兴材料资源储量采矿证范围内累计查明Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石

公司当前已拥有年产3万吨电池级量41,000.80万吨

碳酸锂产能产能概况花桥化山矿宜丰县花桥矿业有限公奉新金子峰司花桥化山矿狮子岭茜坑江西特种电机股份有限

江西江特电气集团有限公司

公司矿石资源储量约1641.35万吨，平均品位为0.38%

该矿区为江特电机主力锂矿之一，年产能为120万吨。江西特种电机股份有限

江西江特电气集团有限

矿石资源储量为7293万吨（平均品位0.39%）：矿生产规模为300万吨/年奉新县锂瓷石矿公司公司石资源储量1.2667亿吨（平均品位0.55%）宜丰同安瓷矿高安瓷石矿狮子岭、茜坑宜春钽铌矿宜春钽铌矿有限公司江西钨业控股集团有限

累计探明储量五氧二钽19533吨、五氧二铌15600该矿生产规模231万吨/年，年生公司吨、氧化铍49492吨、氧化二锂752207吨、氧化二

产锂云母（折合量5%）12万吨、铷401746吨、氧化二铯54337吨。钽保有资源储量16048吨。锂长石108万吨。宜春钽铌矿花桥大港瓷土

江西春友锂业有限公司矿九岭锂业含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨。设计生产规模600万吨/年花桥大港瓷土矿江西省宜丰县同安矿产

江西鼎兴矿业有限公司品开发有限公司宜丰同安瓷矿可采储量为78.01万吨，伴生氧化锂平均品位1.29%，

生产规模为40万吨/年，对应每年锂云母矿据此测算，可采矿石碳酸锂当量2.48万吨能够生产至少1万吨碳酸锂奉新县金子峰矿业有限

宜春市矿业有限责任公奉新金子峰枧下窝矿该矿的锂矿石资源量为5.47亿吨，平均品位为0.31%，氧化锂为168.6万吨资源开发利用情况为900万吨/年公司司宜春时代新能源矿业有限公司宁德时代矿石资源量超过9.84亿吨，平均品位0.27%。原矿生产规模可达4500万吨/年数据：国家新材料产业资源共享，九铃锂业招股说明书，商品价格网，宜春市自然资源局，宜春市人民政府，宜春地区锂资源类型及工业应用报告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的江西锂云母采矿证变化带来供给波动表：江西锂云母矿主要项目合规与开采现状矿山名称合规与开采现状花桥化山矿狮子岭宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年。有效期限至2029年12月24日矿区存在采矿证范围模糊、边界重叠问题，宜春市自然资源局2025年12月12日公示拟注销采矿许可证自2020年起，该矿权项目是首个获得自然资源部审批相关许可的锂云母型矿权项目，属大型新发现矿产地茜坑花桥大港瓷土矿宜丰同安瓷矿典型“瓷土矿”名义开采锂资源，矿种登记与实际开采不一致，需通过专家评审未按锂矿标准办理审批，需重新核定开采范围，必须在2025年9月30日前完成储量核实与矿种变更，否则面临停产奉新金子峰枧下窝矿矿权审批层级不足，需由自然资源部重新核定主矿种。2025年8月11日，宁德时代在投资者互动问答环节披露，旗下宜春项目采矿许可证8月9日到期后已暂停开采作业，正按相关规定办理采矿证延续申请。数据：四川日报，公司公告，期货日报，中国期货协会，东方证券研究所表：2025年江西枧下窝锂矿事件与行业影响时间线时间政策与监管动态枧下窝锂矿动态宜春市自然资源局通知8家涉锂矿山，要求于9月30日前完成储量核2025年7月7日————实与矿种变更。2025年8月9日2025年9月9日————————宁德时代宜春枧下窝锂矿因采矿许可证到期而暂停开采作业。宁德时代召开复产工作会议，推动复工，审批进展被认为快于预期。矿种变更的关键政策截止日期。高科提交的报告在此前通过审2025年9月底贯穿2025年截至9月28日，媒体调查显示枧下窝锂矿仍处于停产状态其配套冶炼厂龙蟠时代因原料短缺，于9月25日停产放假批新规将锂列为独立矿种，环保政策持续高压，尾渣处理成本高昂数据：四川日报，公司公告，期货日报，中国期货协会，投资者互动平台，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的江西锂云母提锂：从快速扩张到增长受限——以枧下窝锂矿为例•

政策合规性门槛提高01•

2025年的核心变化是监管从“陶瓷土”名义开采转向对“锂”资源的规范化管理。企业需完成储量核实、矿种变更等复杂审批，这直接影响了现有产能的连续性和新产能的释放速度。•

经济效益与成本压力020304•

江西锂云母提锂成本在成本曲线中高分位分布（完全成本约5.3-9万元/吨），且高度依赖自有矿山。在2025年碳酸锂价格低位震荡（例如9月在7万元/吨附近）的背景下，大量企业面临亏损，缺乏资本和动力进行大规模扩张。•

环保约束与尾渣处理难题•

这是制约江西锂云母发展的长期关键因素。提锂产生的巨量锂渣处理成本高昂（约7000元/吨），且资源化利用途径有限。严格的环保政策使尾渣问题从成本负担变为决定企业能否生存的准入壁垒。•供给——存量和扩张皆被压制•

枧下窝矿停产导致国内碳酸锂月度供应量减少约8300吨，直接影响全球约5%的锂供应。市场对其2026年复产的预期在2025年10月初之前，已经定价较为充分。但是随着时间推移发现复产持续难兑现，因此加强了对江西锂矿供给受限的估计。四川锂

矿：资源丰富下的开发困境表：四川锂矿当前各个项目的存量梳理展示项目甲基卡

甘孜州融达锂业

融捷股份134号脉

有限公司矿权所有人控股公司储量产能图：四川锂矿分布矿山储量达2899.50万吨，平均品位超过1.42%具备每年105万吨的露天开采能力。现有选矿厂每年可处理原矿石45万吨，满产时锂精矿产量约为7德扯弄巴万-8万吨/年马尔康党坝业隆沟

金川奥伊诺矿业

盛新锂业有限公司最新勘探矿石量为1269.5万吨，平均品位为1.34%原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约为7.5万吨/年。德扯弄巴

雅江县斯诺威矿

宁德时代业发展有限公司保有矿石储量为2492.40万吨，Li2O含量29.32万吨，因公司破产、股权变更等原因已停产Li2O平均品位1.18%，折合72.4万吨碳酸锂当量（LCE业隆沟）李家沟康定甲基卡党坝乡

马尔康金鑫矿业

国城矿业

累计查明矿石量8,425.5万吨，

Li2O总量1,120,731吨，

矿山现已具备100万吨/年的采矿生产能力，2024年有限公司平均品位1.33%，资源储量全国领先原矿开采量为46.50万吨。选矿厂5000t/d改扩建项目已接近尾声，预计下半年建成投产。目前尚未投产，因此没有实际产量雅江措拉烧炭沟加达大中矿业股份有

大中矿业

矿石量总计4343.6万吨，Li2O量达60.1万吨，平均品位限公司

1.38%。李家沟

四川德鑫矿业有

川能动力/雅

矿石资源储量3881万吨，平均品位1.3%，氧化锂资源储原矿采选能力为105万吨/年，锂精矿产能约18万吨；限公司

化集团

量50.22万吨

锂盐产能为4.5万吨/年木绒锂矿

雅江县惠绒矿业

盛新锂业

矿石资源量6109.5万吨，已查明

Li2O资源量98.96万吨，

生产规模为300万吨/年，设计产能约7万吨LCE。有限责任公司

折合LCE244万吨，平均品位1.62%备注:锂矿措拉锂矿

四川天齐成合锂

天齐锂业

矿石资源量约1971.4万吨，氧化锂（Li₂O）储量25.57万

设计原矿开采规模为120万吨/年，选矿厂处理能力业有限公司吨，折合碳酸锂当量（LCE）约63万吨。平均氧化锂品位1.3%。也为120万吨/年。数据：四川省环境保护厅，融捷股份公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的四川锂

矿：资源丰富下的开发困境四川锂矿资源主要集中在青藏高原东缘的甘孜、阿坝等高海拔藏区，尽管资源潜力巨大，但其开发过程长期面临自然环境、社会文化与运营监管三重困境的深度交织与制约，导致项目推进缓慢、成本高企且社会风险突出。具体困境可系统归纳为以下四个方面•

自然条件恶劣01020304矿区集中分布在海拔

4000

m左右的青藏高原东缘，高寒缺氧、暗冰频发，滑坡、泥石流等次生灾害威胁作业安全；高海拔导致设备效率下降、人员流动困难，直接推高运营成本•

基础设施薄弱州县级公路等级低、电网覆盖不足，锂精矿需长途下山再入冶炼厂，运输半径动辄数百公里；与其他地区相比，在四川建厂缺乏运输上的优势•

生态环保高压矿区位于长江上游水源涵养带，植被一旦破坏难以恢复。2013年甲基卡尾矿溢流事故导致大面积死鱼，矿区被责令停产

6年；2023—2024

年环保督查再罚

73万元，企业需持续投入生态修复与废水处理，资本开支倍增•

市场与政策错配2023年以来碳酸锂价格低位徘徊，高成本川西矿山盈利微薄，企业被迫放缓二期建设；虽省内拍卖探矿权溢价超千倍，但“炒矿”热度未转化为实际产能，政策鼓励与商业回报脱节青海西藏盐湖储量最大但开采时间较长表：青海、西藏当前各个项目的存量梳理展示项目名称开发主体股权结构储量图：青海、西藏盐湖分布深圳市晓舟投资有限公司持有51%的股权大柴旦兴华锂盐公司

亿纬锂能持有49%的股权（拟转让西藏硕贝德控股有限公司）锂资源折合碳酸锂储量161万吨，锂浓度

220mg/L大柴旦盐湖大柴旦盐湖青海察尔汗盐湖青海泰丰先行锂能科技有限公司持有49.5%的股权格尔木西矿资源开发有限公司持有27%的股份东台吉乃尔盐湖东台吉乃尔盐

青海东台吉乃尔锂资源青海泰齐钾肥有限公司持有20.34%的股份青海顺利新能源科技有限公司持有2.16%的股份青海省国有资产投资管理有限公司持有1%的股份盐湖氯化锂储量220万吨，锂浓度为440mg/L湖股份有限公司西台吉乃尔盐湖一里坪盐湖前五大股东：中国盐湖工业集团股份有限公司持股青海盐湖工业集团股份

12.87%，中国五矿集团有限公司持股8.1%，工银金麻米措盐湖扎布耶盐湖察尔汗盐湖LiCl

储量为1204万吨有限公司融资产投资有限公司持股7.68%，中国中化集团有限公司持股5.88%，陕西煤业股份有限公司持股5.03%西藏保有氯化锂液体矿234.93万吨、氯化钾资源量1757.89万吨、氧化硼资源量133.93万吨西台吉乃尔盐

青海中信国安锂业发展青海中信国安科技发展有限公司100%备注:盐湖湖有限公司图：青海和西藏盐湖产能（吨LCE）450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000一里坪盐湖盐湖股份持有五矿盐湖51%股权，青海良承矿业有

氯化锂储量估计为189.7万吨，锂五矿盐湖有限公司限公司：持有五矿盐湖49%股权离子浓度为210mg/L，麻米措盐湖扎布耶盐湖西藏阿里麻米措矿业

江苏藏青新能源产业发展基金持股63.6%，西藏氯化锂储量250.11万吨，折合碳酸锂约217.74万吨开发有限公司地质矿产勘查开发局第五地质大队持股35%，阿里优势资源和能源开发有限公司持股10%日喀则扎布耶锂业公

西藏矿业持有其50.72%股权，天齐锂业、比亚迪分

锂储量为184.10万吨（以碳酸锂司别持股20%和18%，剩余股权由西藏金浩投资有限当量LCE计）公司、中节能绿色建筑产业有限公司持有。20172024E20182025E20192026E2020A2027E2021A2028E2022E2029E2023E2030E数据：SMM、盐湖股份公司公告，藏格矿业公司公告，西藏矿业公司公告

等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的盐湖提锂为什么开采、爬坡时间长表：盐湖投爬产的制约因素具体影响1.自然蒸发（核心瓶颈）2.工艺调试复杂依赖日照、温度、风速；卤水浓缩需12-24个月，人力无法加速。针对不同卤水成分（如高镁锂比）需定制化研发，工业化量产调试耗时久。地处青藏高原生态脆弱区，环评严格；偏远地区配套建设耗时，年有效施工期短。数据：澎湃新闻，海西发布，青海省人民政府网，搜狐新闻，3.环境与基建制约海东市人民政府网，公司公告，东方证券研究所从原始卤水到多种化工产品的梯级提取与加工流程，主要分为三个步骤：图：盐湖提锂的工艺流程的解释第一步：提取钠盐原始卤水蒸发水分后进入钠盐池，析出

NaCl，送至加工厂生产纯碱、烧碱。第二步：提取钾盐继续蒸发水分后进入钾盐池，析出钾盐，经加工可制成钾肥、氯化钾，或通过电解等方式生产碳酸锂等产品。第三步：处理富锂镁老卤再次蒸发后得到富锂镁老卤，经过预处理（如膜法、吸附法、溶剂萃取法等）去除杂质，为进一步提取锂、镁等高价值产品做准备。数据：中国粉体网，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的青海西藏盐湖储量最大但开采时间较长表：青海、西藏盐湖项目规划及达产时间项目名称开发公司项目规划达产时间兴华锂盐成立于2016年3月9日，规划实施年产1万吨高纯氯化锂联产2.5万吨精硼酸的项目，总投资额为6.47亿元人民币。大柴旦盐湖大柴旦兴华锂盐公司达产时间为2018年5月，大柴旦盐湖花了26个月达产截至2022年，公司及其控股子公司青海锂业合计拥有2万吨/年碳酸锂生产能力，并已全面达产满负荷运转。东台吉乃尔盐湖花了6年达产青海东台吉乃尔锂资源股份有限

建设规模和内容为年产3万吨碳酸锂、30万吨钾肥、3万吨硼酸的生产东台吉乃尔盐湖察尔汗盐湖公司装置以及配套工程。由公司主导建设的4万吨基础锂盐一体化项目，旨在扩大锂盐产能、提

项目在2025年9月进入试车阶段后，预计在2025年底至2026年初逐步青海盐湖工业集团股份有限公司升市场竞争力，并响应“十四五”生态盐盐湖产业发展规划实现满产，察尔汗盐湖预计1年达产年产2万吨电池级碳酸锂项目，于2023年建成并全面达标达产。电池级碳酸锂配套资源综合利用项目，于2024年12月14日达标达产西台吉乃尔盐湖

青海中信国安锂业发展有限公司

2035年建设世界级盐湖产业基地2025年9月，中国五矿所属中国盐湖“4+2”万吨锂盐项目在青海格尔木顺利投产，该项目采用全球领先技术，实现锂资源提取效率与品质的跨越式提升，助力“零碳提锂”目标。一里坪盐湖五矿盐湖有限公司2035年建设世界级盐湖产业基地西藏阿里麻米措矿业开发有限公

公司规划2022-2024年建成麻米错盐湖项目，2025-2027年稳定生产，根据公司2025年12月发布的生产计划，预计2026年碳酸锂产量为20,000吨至25,000吨。这表明项目计划在2026年内实现满产，麻米措盐湖预计1年达产司2023年，公司总规划年产碳酸锂10万吨，分两期进行建设，择机扩产。麻米措盐湖扎布耶盐湖一期5万吨项目计划于2024年年底前建成投产，待条件成熟后进行二期5万吨项目的建设日喀则扎布耶锂业公司2021年8月25日，西藏矿业披露扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目，计划投资20亿元建设，设计年产电池级碳酸锂9,600吨、工业级碳酸锂2,400吨，并副产氯化钾15.6万吨等截至2025年12月30日，公司公告该项目尚处于产能爬坡阶段，产量尚未稳定，具体达产时间需以公司后续公告为准数据：澎湃新闻，海西发布，青海省人民政府网，搜狐新闻，海东市人民政府网，公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的新疆锂

矿正逐渐成为国内锂资源自主保障体系的有效补充点图：新疆锂分布于南图：新疆锂矿产量或阶梯跃迁706050403020100数据：SMM，东方证券研究所表：新疆锂矿当前各个项目的存量梳理展示矿权所有人控股公司储量产能2023E

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2030E新疆阿克塔斯锂矿新疆大红柳滩新疆若羌新疆大红柳滩新疆东力矿业投资有限公司上海智汇未来医疗服务股份有限公司保有资源总矿石储量为580.66万年产量30

万吨，产品阿克塔斯锂矿数据：公司公告，东方证券研究所吨包括钽铌精矿和锂精矿图：新疆锂矿产能经历密集投放新疆有色金属工业（集团）有限责任公司目前推测总资源量约2500万吨LCE。，全部勘探完成后预计矿石量达1亿吨、氧化锂量150万吨拟建生产规模为400

万吨/年新疆阿克塔斯锂矿新疆大红柳滩新疆若羌新疆大红柳滩大红柳滩锂矿新疆有色集团60.050.040.030.020.010.00.0若羌志存新材料有限公司持49%，新疆志存新能源材料有限公司在若羌县建设的年产12万吨电池级碳酸锂项目，分两期建设已探明储量为氧化锂矿物量32.57万吨，矿床氧化锂平均品位0.93%。新疆志特新材料有限公司新疆特变电工楼兰新能源有限公司持35%，若羌锂矿若羌县德恒国有资产投资集团有限公司持股16%2023E

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2030E数据：公司公告，东方证券研究所数据：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的新疆的锂盐的增长对供给的补充和自给率提升的贡献值得关注新疆锂盐产能的加速释放，正在从“增量供给”和“提升自给率”两个维度对我国锂产业产生显著影响01供给端形成可观增量若羌、和田两大基地已公布产能合计超过20万吨若羌、和田两大基地已公布产能合计超过20万吨LCE。若羌园区整体锂盐规划产能超35万吨，2025年全县碳酸锂产量目标“突破3万吨”。和田大红柳滩“采选冶”一体化项目一期3万吨碳酸锂2025年8月已投产，配套氢氧化锂/氯化锂产线仍在建设中，满产后可年产60万吨锂精矿。仅此两基地，2025年前后就能形成15–20万吨LCE级别的年供给，相当于2024年全国碳酸锂产量（70.1万吨）的21%–29%左右，对缓解国内供需缺口具有立竿见影的作用02资源自给率抬升效应明显以往我国锂盐生产80%以上依赖进口锂精矿或盐湖卤水，新疆本地锂矿体的大规模开发可把“矿→盐”链条留在区内，直接提高冶炼环节的资源自给率。以志存锂业为例，公司提出“25万吨锂盐产量时矿的自有率达到60%”，其若羌基地完全使用自有矿，已起到示范效应若后续大红柳滩、叶城等矿权按计划释放，新疆每年可提供60万吨锂精矿（约7–8万吨LCE），相当于2025年国内预测锂盐总需求（折LCE

90–100万吨）的8–10%，对全国自给率的贡献可达5–7个百分点。锂市场规模—从“小金属”向“大金属”的成长•

过去几年锂需求主要由新能源车装载动力电池推动。2020年锂行业全球需求大致在30万吨LCE，动力电池仅占39%；到2026年大约为194万吨LCE，其中动力电池占59%，储能电池占29%。•

未来锂行业需求增长或主要由新一轮电池技术革新驱动。在过去几年的高增速下，锂已完成从“小金属”到“大金属”的成长，我们预计到2028年，锂行业市场规模将超过280万吨的LCE，且固态电池等技术革新或将协同机器人&eVTOL等需求领域增长，为锂电带来第二增长曲线。图：2021年锂需求占比图图：2026年预测锂需求占比图0.2%5.7%21%29.3%7%52%59.4%20%5.4%动力电池消费电池储能电池传统行业动力电池消费电池储能电池传统行业机器人&eVTOL数据：GGII，EVTank等，东方证券研究所数据：GGII，EVTank等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1锂下游需求：电动车&储能仍是基本盘，机器人&eVTOL为远期增长点•

2020年全球锂行业市场规模达30万吨，其中39%为动力电池。•

2025年市场规模大约为151万吨LCE，其中动力电池占62%。•

对固态电池商业化带来的需求增量维持乐观，看好锂行业2025E-2029E

22%年复合增长。350.0300.0250.0200.0150.0100.050.0图：锂行业市场规模（单位：万吨LCE）331.1需求CAGR22%288.1240.9194.4需求CAGR39%151.2115.692.173.646.229.520200.0202120222023消费电池2024储能电池2025E传统行业2026E2027E2028E2029E动力电池机器人&eVTOL需求合计数据：GGII，EVTank等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/12025年锂需求的反转：储能锂电需求的大幅上修2025年全球锂需求最大的变化主要来自储能锂电池需求的显著超预期。在2024年底，当时市场普遍认为新能源消纳节奏放缓，储能商业模式难以兑现预期，因此对全球储能电池装机的主流预期仍然集中在约400-450GWh的偏保守区间。但2025年年末的实际结果显示全球储能装机规模超600GWh，较年初预期上修近50%，构成了需求侧的预期反转，进而进一步带动了市场对于2026年储能锂电池产量的进一步上修（由600-650GWh的原始预期大幅上修至800-900GWh区间）2025-2026年储能锂电池需求显著超预期，其核心在于近年来以风力发电、太阳能发电为代表的新发电方式的崛起并带动电力系统发生了结构性变化，储能逐渐由过去的“可选配套设施”转为目前的“刚性基础设施”。同时，储能系统成本的下降也让储能项目的经济型显著提升。政策方面，中美欧等主要市场皆出台了大量利好储能的相关政策，并在政策制度层面筑牢了储能市场进一步发展的基础。在技术突破、成本下降、政策利好等多种因素的推动下储能市场有望在未来继续保持高增长。图：储能出货量预测变化数据：infolink，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1锂未来的衍生应用：固态电池+镁铝合金新材料固态电池：固态锂离子电池是基于锂的高效储能特性通过化学储能技术使用固态电解质制造获得，相比于传统锂离子充电电池，全固态锂电池具有安全性较高、循环寿命长、适合长时间储存以及能量密度高的优点，可突破500Wh/kg能量密度瓶颈将电动车续航里程提高到1000公里以上。目前我国新能源车制造商主要采用液态电池，依照传统锂电技术难以达成《汽车产业中长期发展规划》中对动力电池单体能量密度350Wh/kg的目标。出于对高安全性、长寿命锂电池的发展需求，以及各国政府陆续出台对新能源汽车行业的扶持政策，目前各国正在加紧固态锂电池的研发制造。国务院2020年印发的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》明确指出对现行电池技术的突破行动，加快固态动力电池技术的研发和产业化。目前固态电池领域已经进入军备竞赛阶段，预计2026-2027年固态电池将逐步实现商业化量产。镁锂合金：镁锂合金是目前世界上最轻的金属结构材料，比普通镁合金轻，比铝合金轻。与钢铁、铝合金、工程塑料、碳纤维复合材料相比，镁锂合金不仅在比强度、比刚度等方面具有明显优势，在减震、电磁屏蔽、可焊接性等方面也具有优异的综合性能。在重量条件相同时，镁锂合金的刚性可达钢铁的22倍，而满足相同刚性所需的镁锂合金材料重量仅为钢铁材料的1/3左右。鉴于镁锂合金具有的独特性能优势，在对材料减重有迫切需求的航空航天、武器装备、汽车工业及3C产业等民用领域具有巨大应用空间，由汽车轻量化带动的镁锂合金需求窗口将会逐步扩大，该应用前景十分广阔表：固态锂电池和传统锂离子充电电池对比数据：《全固态锂电池技术的研究现状与展望》许晓雄

等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2026/2/1锂资源成本曲线：一体化企业成本稳定，外购冶炼企业成本波动较大⚫

2026E锂资源成本曲线：不考虑补库（直接供需）：真实终端需求：⚫

当原矿价格变化，有锂矿的一体化公司虽然成本受到能源、人工等因素影响，但是整体变化幅度较产品涨价幅度变化甚微。而没有锂矿需要外购生产原料的公司，其生产成本随着锂矿涨价而波动较大。194.4万吨，供给：204.1万吨。在95.25%分位对应碳酸锂7.54万元/吨价格，对应供需平衡：在80.94%分位对应碳酸锂6.01万元/吨价格，对应15%的短缺（出清）。考虑补库：真实终端需求：209.1万吨，供给：204.1万吨。在87.08%分位对应碳酸锂6.72万元/吨价格，对应15%的短缺（出清）。⚫

2025E锂资源成本曲线：在94.9%分位对应碳酸锂7.19万元/吨价格，对应供需平衡；在80.67%分位对应碳酸锂6.01万元/吨价格，对应15%的短缺（出清）。图：2026E锂资源成本曲线图：2025E锂资源成本曲线887654321076543210010

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100110120130140150160170180190200累计LCE产量（2025E，万吨）累计LCE产量（2026E，万吨）数据：公司公告，东方证券研究所数据：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的锂供需平衡

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价格出现拐点的关键或在于新的需求爆点出现⚫

2025至2026年全球锂市场将经历从阶段性过剩到紧平衡甚至短缺的关键转折，供需格局正在重塑。2025年，全球锂供给、需求分别约为159.3/151.2万吨LCE，供给过剩约8.1万吨LCE。2026年供给量204.1万吨LCE，新增产能投放可能不及预期，主要受锂价波动影响高成本项目延期，以及全球关键资源国的政策不确定性增加等因素制约。2026年需求量209.1万吨LCE，供需缺口约5.0万吨LCE核心驱动力依然强劲。全球电动汽车渗透率持续提升、储能领域爆发式增长，以及消费电子稳定恢复，共同支撑了锂需求的长期增长曲线。⚫

全球锂市场供需变化的核心驱动已转向产业政策。2025年的供给过剩主要因为前期产能扩张政策下的集中释放，同时国内治理行业“内卷式”竞争的政策开始抑制部分低效供给。2026年转向紧平衡，则是供给侧政策持续约束产能增速，与需求侧政策强力拉动储能需求共同作用的结果。预计到2027年，供求缺口进一步扩大，因为需求侧储能等产业扶持政策的效果将全面显现，而供给侧在严格的环保与产能调控政策下，新增供给难以匹配需求增速。表：预计2026年锂行业供需过剩延续LCE万吨资源供给（产量）-

7-9万锂价情境海外矿山产量2014A

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2016A

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2027E2028E287.6125.254.06.06.08.425.95.98.72.37.17.127.214.111.034.018.511.541.823.011.942.319.313.655.324.717.078.634.823.4100.747.329.1135.162.035.6159.374.543.3204.192.847.0248.3110.950.8南美盐湖产量10.42.5中国供给其中：国内盐湖2.12.10.00.00.03.92.50.21.20.06.94.00.62.30.09.45.21.13.20.013.66.520.48.024.39.737.613.12.141.415.764.423.88.386.628.616.332.19.7108.432.9国内锂1.11.61.94.326.7国内锂云母5.08.49.616.85.614.824.18.137.1国内回收提锂1.02.43.16.711.6资源供给（产量）-乐观预期资源供给（产量）-悲观预期资源供给（产量）-中性预期终端消费直接对应需求真实需求+同比增量2-12个月留存（矿-终端消费者）234.9204.1217.0151.212.913.514.920.016.819.419.626.723.928.225.627.829.533.746.258.273.693.392.189.3115.6116.0194.4209.1240.9257.4288.1295.814.9%151.260.4%

-4.3%

29.9%

30.4%

38.2%

23.1%8.66

（2.89）（14.67）

11.33

19.15126%

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84%

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105%供给—需求（20行-38行）-

7-9万锂价情境短缺程度（供给/直接需求）（7.50）（14.10）（12.32）

0.5145%

29%

37%5.8214.078.03

（4.91）

（9.11）

（8.22）102%

121%

151%98%

96%

97%数据：各公司公告，GGII，EVTank等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的深度复盘2015-2025锂价风云——底部震荡出清的静候期图：深度复盘2015-2025年锂行业周期3.5600000500000元/吨3.02.52.01.51.00.50.0需求：需求：新能源汽车“骗补”事件，锂行业需求短期降温供给：新锂矿供给逐步进入市场，但是传导到冶炼和下游仍需要时间。供给：锂矿山供给继续增加。供给：锂矿不缺至过剩。供给：锂矿供给产能出清后面临长短缺供给：产能逐步释放，供应持续放量。供给：江西供给扰400000动+储能需求超预期，供给缺口显现。供给：锂价向下切入资源端成本线，出清陆续发生。2015年起，国内新能源汽车的爆发需求：补贴退坡的真实考验。需求：下游产能过剩。全产业链去库存3000002000001000000需求：中国电动车需求超预期。需求：锂电产业链去库+增速下降。需求：宏观政策和市场需求增加影响，下游新能源行业快速发展。需求：正极材料/锂电池疯狂上产能，全产业链补库存锂矿指数/上证指数

比值SMM电池级碳酸锂（右轴）数据：亚洲金属网，SMM，Wind，Choice，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的股价vs锂价

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股价先行、锂价滞后⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫2015-2019年中，锂价解释了板块公司大部分股价涨跌；2019.12-2021.1，锂价下行对板块公司股价影响不大，新能源汽车行业beta解释了板块公司股价涨跌；2021.1-2021.8,

锂价解释了板块公司大部分股价涨跌（锂价到达历史前高18万元/吨）；2021.9-2022.12，锂价不断创新高，但市场逐步开始担忧终端需求2023年增速，公司股价受于板块杀估值和业绩弹性小双抑制；2023.1-2024.8，23Q1终端需求走弱导致锂盐库存快速提升，锂价进入下跌周期寻底，（23Q2-3中游补库拉动采购锂价反弹，但市场不认可持续性）；2024.9-2025.8，锂价开始向下切入资源端成本线，出清已陆续发生，供给开始跟随需求弹性变化调整；锂价股价基本底部2025.9至今，江西锂供应扰动持续显现，叠加储能超预期装机需求，远期新增供应相对不足，点燃市场短缺预期，锂价上行；，等待需求下一轮的超预期式增长；图：电池级碳酸锂价格和wind锂矿指数市值对比3.53.02.52.01.51.00.50.06000005000004000003000002000001000000元/吨碳酸锂价格锂矿指数/上证指数

比值SMM电池级碳酸锂（右轴）数据：亚洲金属网，SMM，Wind，Choice，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2、钴行业培训框架有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的钴产业链上下游：下游主要为三元电池、消费电子与合金图：钴产业链下游涉及新能源、合金、3C等数据：

腾远钴业招股说明书，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的在全球维度上钴并非稀缺资源，近年产量加速扩张表：钴目前探明储量约1100万吨，不算稀缺金属名称储量>

1.3

亿吨3000万吨储采比>

35.1

年125年镍锂⚫

受益于锂电池等下游产业的快速发展，钴矿产量与探明钴矿储量增长均较快。钼钴1500万吨1100万吨57.7

年37.9

年⚫

据USGS统计，2024年全球钴矿产量为29万金属吨，同比增长22%；截至2024年底，全球钴矿储量为1,100万吨金属量，由此计算储采比约为37.9年。在小金属中资源量水平中等，不是极端稀缺资源。图：全球钴资源储量近年呈上升趋势钨锡>

460万吨>

420万吨>

56.8

年>

14年数据：USGS，东方证券研究所图：全球钴矿产量近年加速扩张全球钴产量(MT）yoy（右轴）全球钴储量（MT）yoy（右轴）35000030000025000020000015000010000050000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%12,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.000.00120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-40.00%数据：USGS，东方证券研究所数据：USGS，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的钴资源分布极为不均，易受寡头控制，有较强的供应链脆弱性⚫

全球钴分布较为集中。⚫

钴金属资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴等地区。据USGS统计，截至2024年底，刚果（金）钴储量600万MT，占据全球已探明储量的55%。而中国钴储量仅为14万吨（2022年），占当时总储量的约1.69%。产量方面，2024年刚果（金）产钴29万金吨，占比76%。⚫

全球钴矿供给分布极为集中，主要集中在民主刚果（DRC）和印度尼西亚；且IEA预测CR3集中度将在未来进一步提高。表：全球钴资源分布图：全球钴矿供给结构与预测图：2024年全球钴矿产量预期分布国家/地区储量（MT）储量占比刚果（金）

澳大利亚菲律宾

俄罗斯1.55%3.00%印度尼西亚

古巴刚果（金）600000055%加拿大其他国家澳大利亚印度尼西亚古巴菲律宾俄罗斯加拿大其他国家总储量170000064000050000026000025000022000014300001100000015%6%5%2%2%2%13%100%6.17%1.31%1.21%9.66%1.24%75.86%数据：USGS,东方证券研究所数据：USGS,东方证券研究所数据：IEA,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的钴存在形式主要为与铜、镍伴生，产量受铜镍增产拉动⚫

钴极少以原生金属形态存在，通常为铜或镍的伴生产物。钴主要赋存于三类矿床中：a）层状沉积岩型铜-钴矿床（约占60%）：主要集中在刚果（金）铜矿带；c）红土型镍-钴矿床（约占15%）：主要分布于热带地区，如印尼、澳洲、新喀里多尼亚；

c）岩浆型镍-铜（-钴-铂族元素）硫化物矿床（约占23%）：典型产地包括加拿大和俄罗斯

。⚫

铜钴比、镍钴比受到不同矿床影响有较大差异。刚果金矿床铜钴比通常在3:1至10:1不等，东南亚矿床镍钴比通常在7:1至10:1不等。⚫

据USGS，全球铜、镍产量近年上升较快，拉动钴副产量上升。2024年全球矿产铜、矿产镍分别约为2300万吨/370万吨，较五年前分别增长13%/42%。表：钴伴生比例不定，镍钴矿钴比通常较小图：钴主要与铜、镍矿伴生地区项目名称

主要开发商

伴生品种钴产能铜/镍:钴图：全球铜、镍产量近年增长较快刚果金刚果金TFMKFM洛阳钼业洛阳钼业铜钴矿

3.7-4.5万吨/年10:013:01层状沉积岩型铜-钴矿床红土型镍-钴矿床岩浆型镍-铜硫化物矿床其他250020001500100050040035030025020015010050铜钴矿铜钴矿5万吨/年5万吨/年矿产铜（万吨）矿产镍（万吨，右轴）Mutanda+Katanga刚果金嘉能可9.2:12%刚果金刚果金

Kamoya印度尼西亚印度尼西亚印度尼西亚RTR欧亚资源万宝矿产铜钴矿铜钴矿2万吨/年8300吨/年5.3:14.8:123%华越华飞ONCGoro华友钴业华友钴业力勤资源普罗尼资源镍钴矿镍钴矿镍钴矿镍钴矿7800吨/年1.5万吨/年1.3万吨/年5400吨/年7.7:18:0160%0015%9.2:110:012014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024新喀里多尼亚数据：各公司公告，力勤LYGEND公众号，鑫椤锂电，北方工业官网。CanadianMining数据：USGS，东方证券研究所数据：USGS，东方证券研究所Journal等，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的2025年供应增量百花齐放，中资项目为主导⚫

2025年，刚果（金）主要钴矿企业产量呈现明显分化。整体来看，增量主要由少数资源型矿企贡献。其中，欧亚资源集团、万宝矿产及中国有色矿业集团产量增幅居前，分别实现同比增长约2000金属吨、500金属吨和450金属吨；盛屯矿业和中铁资源集团亦保持温和增长，显示在产项目运行趋稳。相对而言，洛阳钼业与嘉能可产量同比小幅回落，其中洛阳钼业下降约4000金属吨，主要与前期高基数及阶段性品位、检修节奏调整有关。整体判断，2025年刚果（金）钴矿供给增量不再由单一企业主导，而是由多家中型项目共同贡献，供给结构由“单点放量”向“多点支撑”过渡。⚫

2025年，印尼钴矿供给增量仍主要集中于中资

HPAL

项目释放。

在前期大规模建设完成后，印尼镍钴湿法项目进入由“集中投产”向“稳态达产+效率提升”过渡阶段，供给增量进一步向头部企业集中。华友钴业、力勤资源与格林美仍是中资企业布局印尼红土镍矿湿法冶炼的核心代表，其

HPAL项目在

2022–2024年集中投产后，2025

年进入完整年度运行与产能利用率抬升阶段，持续贡献钴原料增量。整体来看，2025

年印尼钴供给的增长逻辑不再依赖大规模新增产线，而更多来自既有产线的达产、稳产及爬坡效率提升，头部项目对全球钴原料供给的边际影响仍具决定性。⚫

远期（2026-2030）来看：刚果金方面，洛阳钼业KFM规划二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。

嘉能可Katanga铜钴矿等头部矿山扩产或成为增量主要，但需考虑出口限制因素；印尼方面，华友/淡水河谷的Pomalaa、Sorowako等项目将提供湿法钴增量。表：2025E印尼供应项目基本集体放量表：

2025E刚果（金）主要钴矿企业产量增减对