电力设备新能源行业市场前景及投资研究报告：历次行情复盘户储投资机遇储能

%%%%基于历次行情复盘，展望2026年户储投资机遇2026-03-05%%1%%%目

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行情复盘：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长2026展望：H1趋势向上明确，全年业绩走出拐点023%%%%01行情复盘：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长%%4%%%%%%01

规律总结：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长

通过复盘历次户储行情复盘，我们总结出其规律：1）需求预期是业绩预期和股价涨跌的决定性因素。背后原因在于，其量的波动性远强于利，所以量的增速预期决定了业绩预期和估值。2）月度数据边际改善是户储行情最关键的催化剂。但户储订单可见度仅1-2个月且月度波动大，导致月度排产/出货数据往往会近似线性地影响全年业绩预期。图：户储公司市值复盘，与逆变器出口金额存在相关性12001412108100080060040020006420逆变器出口（亿美元，右轴）德业股份固德威锦浪科技艾罗能源资料：iFinD，研究所

注：市值单位-亿元%%5%%%01

规律总结：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长

3）业绩兑现是数据边际改善之后的股价支撑。年度维度看，户储标的股价涨跌幅度，很大程度上就取决于其当年或次年的业绩增速。表：户储公司年度股价涨跌幅和其当年或次年归母净利润增速具备明显的相关性企业指标202151%742%7%2022162%70%202318%202465%2025E13%49%扭亏52%48%17%4%归母净利润同比股价年度涨跌幅归母净利润同比股价年度涨跌幅归母净利润同比股价年度涨跌幅归母净利润同比股价年度涨跌幅德业股份-54%31%47%132%-1%-107%-56%-11%-12%-81%-15%固德威94%49%165%-43%-26%-61%124%17%锦浪科技艾罗能源34%资料：iFinD，研究所6%%%%01

欧洲：兴于俄乌战争，患于渠道库存

前因后果：2022年2月俄乌战争开始，欧盟开始脱离对俄天然气依赖，导致天然气价格上涨，带动居民电价上涨。为降低用电成本，户储需求爆发。同期中国出口受阻，解封后经销商备货激进，导致2022年逆变器企业出货激增，但也造成了渠道库存积压。2023Q1开始，渠道库存问题逐步显现，经销商大幅减少订单，导致逆变器企业出货、业绩出现极大波动。直至2024年底，渠道库存才全面恢复正常。图：2022年欧洲各国居民电价上涨（欧元/kWh

）图：锦浪、固德威2022-2023H1储能逆变器出货激增（万台）0.500.450.400.350.300.250.200.150.100.050.009.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0德国意大利西班牙锦浪科技固德威资料：Wind，研究所资料：公司公告，研究所

注：测算数据，仅供趋势参考%%7%%%%%%01

欧洲：兴于俄乌战争，患于渠道库存

股价涨跌：从2022年4月宁波港解封，到8月半年报披露，企业停止上修出货预期，德业、固德威、锦浪涨幅215%、178%、142%。2022年8月后热度消散，股价跟随光伏贝塔走弱而下跌，2023Q1发现渠道出现库存，且去库完成的时点预期不断延后，股价持续下跌。到2023年底，德业、固德威、锦浪股价较22年高点分别下跌64%、55%、75%。图：2022-2032H1逆变器股价复盘250%200%150%100%50%0%-50%-100%德业股份固德威锦浪科技资料：Wind，研究所%%8%%%01

南非：停电创造刚性需求，亦终于库存与情绪

前因后果：南非电网脆弱，2023年缺电加剧，日停电时长提高到9小时以上，同时电价提高，到来居民采购户储/柴发的刚需。情绪影响下发货较为集中，南非的白人家庭一年买了大量户储，导致需求高峰仅持续4个月左右，就出现了渠道库存，到24年初库存消化完毕，但缺电边际缓解+总统大选带来观望背景下，终端需求已经走弱。股价涨跌：从2023年5月到7月，德业股价涨幅达到20%（南非储能出货占比较高），明显跑出超额。基本源自南非爆发后对当年业绩的上修。而后南非走弱，公司储能出货断崖式下降，加上光储贝塔较弱，业绩与估值双杀，股价一路下跌，到12月累计跌幅超50%。图：南非逆变器出口金额图：2023年5月-12月户储逆变器股价复盘1.21.00.80.60.40.20.01000%800%600%400%200%0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-200%南非月度出口金额（亿美元）同比德业股份固德威锦浪科技资料：海关总署，研究所资料：Wind，研究所9%%%%01

巴基斯坦：涨电价+政策拉动需求，随入淡季结束

前因后果：2024年3月巴基斯坦上调电价，5月净计费代替净计量，7月电价再度上涨+政策鼓励，驱动巴基斯坦需求爆发。9月，巴基斯坦出现降电价以改善民生的政策预期，户储需求进而走弱。股价涨跌：2024年4月初-6月底，德业凭借巴基斯坦爆发，上修全年和二季度储能出货，股价涨幅达到34%，跑出明显超额。而后7月紧接着乌克兰市场爆发，公司短期出货、业绩预期持续上调，股价持续上涨。2024年开始市场关注到新兴市场爆发背景下逆变器需求进入复苏阶段，估值企稳在15-20倍之间。情绪回暖背景下，股价涨幅略高于当期业绩预期上修幅度。图：巴基斯坦逆变器出口金额图：2024年4-7月户储逆变器股价复盘0.70.60.50.40.30.20.10.0600%500%400%300%200%100%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-100%巴基斯坦月度出口金额（亿美元）研究所同比德业股份固德威锦浪科技资料：海关总署，资料：Wind，研究所%%10%%%%%%01

乌克兰（2024）：战争引发停电，储能替代柴发

前因后果：俄乌战争中俄军对乌克兰能源设施针对性打击，2022年10月开始出现全国性缺电情况，2024年已有80%能源设施被炸毁，严重时日供电仅1.5-2小时，为过冬供暖刚需，欧盟援助下7月乌克兰开始大批采购储能，因需在11月冬季前安装好，7-8月为需求高峰，次年1月后季节性原因导致明显走弱。股价涨跌：2024年7月-8月主要交易乌克兰市场超预期，德业涨幅达30%左右，2024年业绩预期进一步上调。固德威、锦浪、艾罗也跟随新兴市场起量而普涨，因此前涨幅较少，本次涨幅高于德业。德业上涨后，因业绩兑现度更高，市场开始预期2025年40亿利润，故股价稳在高位，其他标的因业绩兑现水平参差，股价各有震荡。图：2024年7-12月户储逆变器股价复盘100%80%60%40%20%0%-20%-40%德业股份固德威锦浪科技艾罗能源资料：Wind，研究所%%11%%%01

非洲（除南非）：缺电极严重，需求持续增长

前因后果：2024年，尼日利亚、肯尼亚、马里、赞比亚等为代表的非洲国家，在严重缺电（全球80%无电人口都在非洲）、战乱、政策友好背景下，户储市场逐步培育起来。市场于2024年7月开始关注到非洲的快速增长，到2025年低基数的非洲依然保持较快增速。股价涨跌：非洲市场国家较多，需求并非阶跃式增长，对企业业绩预期上修帮助有限，且同期巴基斯坦、乌克兰都比非洲波动更大，所以股价对非洲市场的变化无显著反映。图：非洲逆变器出口金额（剔除南非，万美元）表：非洲主要的光储潜力国家，人多、钱少、缺电人口总数（亿，2023年）年人均GDP（美元，2023年）0.60.50.40.30.20.10.0300%250%200%150%100%50%国家名称通电率（2022年）尼日利亚埃塞俄比亚坦桑尼亚南非2.241.270.670.600.550.490.480.370.340.290.290.21研究所16211294121162531950101422722310223827291674136961%55%46%87%76%47%63%49%85%70%71%48%肯尼亚乌干达苏丹0%安哥拉加纳-50%科特迪瓦喀麦隆赞比亚非洲（除南非）月度出口金额（亿美元）研究所同比资料：海关总署，资料：世界银行，EMBER，12%%%%022026展望：H1趋势向上明确，全年业绩走出拐点%%13%%%%%%H1期待之一：强力补贴政策下的澳洲02

2025年7月，澳洲政府推出《更便宜家用电池计划》（CheaperHomeBatteries

Program），安装户储电池可获得强力补贴（抵扣30%左右系统投资成本），导致需求高增（5月开始经销商就因政策预期而提前备货）。2025年12月，澳洲联邦政府宣布对户储电池补贴计划进行战略性调整，将总预算追加至72亿澳元（2025年7月版本为23亿），并引入容量分级补贴机制。新规将于2026年5月1日生效。

空间上看，根据澳洲政策目标，预计到2030年澳洲将新增40GWh户储，对应约200万户，相当于年均40万户。实际上澳洲2025年已经有4-5GWh户储新增装机，2026年预计翻倍达到10GWh左右。节奏上看，26Q1过渡期预计抢发，Q2-Q4依然维持一定强度。图：澳洲逆变器出口金额表：澳洲户储补贴政策下的空间测算0.80.70.60.50.40.30.20.10.0350%300%250%200%150%100%50%项目单位数值72备注总补贴规模单kWh补贴规模亿澳元澳元/kWh2025.7版本为23亿，2025.12追加180官方目标是2030年实现40GWh新增户储，对应200万户补贴空间单户规模GWh4020kWh/户0%-50%-100%大选承诺是提出100万户，2025.12扩容（截止2025.12已安装16.3万户，耗资7.49亿澳元）补贴户数万200大洋洲月度出口金额（亿美元）研究所同比资料：海关总署，资料：澳洲政府网站，INES新型储能峰会，研究所%%14%%%H1期待之二：战争扰动下的乌克兰02

2025年11月开始，乌克兰需求再度上量，主要是受冬季寒潮、俄罗斯加大力度轰炸电力设施的因素影响。以德业为例，25年12月公司乌克兰市场间接发货户储产品2-3万台/月，达到24年高点水平，冬季结束之前预计发货量维持高位。未来如果战争缓和，战后重建还将带来更多乌克兰工商储需求。直接出口乌克兰受到运输条件阻碍，中国企业主要通过东欧各国经销商间接出口乌克兰，形成虹吸效应。展望2026年，预计在常态化战争背景下，乌克兰需求全年良好。表：战争和寒潮引起乌克兰刚性用电需求，致户储需求爆发时间事件2025.12.122025.12.232026.1.2俄军使用450余架无人机和30枚再次对乌克兰发动空袭，主要目标是能源设施。空袭造成2人受伤，数十处民用设施受损，全国大范围停电。俄罗斯对乌克兰发动了大规模袭击，至少有13个州遭到袭击。乌克兰能源部表示，在俄罗斯袭击乌克兰能源设施后，包括基辅和周边地区在内的许多地区都出现了紧急停电。为回应乌方对俄民用目标的袭击，俄军对乌克兰军工企业及其配套能源设施等实施了大规模报复性打击。泽连斯基表示，俄军袭击叠加恶劣天气，给乌克兰能源系统造成严重影响。乌能源系统将进入紧急状态，重点保障首都基辅等地供电供暖。要求政府官员最大程度加强与伙伴国家沟通，争取所需能源装备和额外支持，并表示乌政府将大幅增加电力进口额度。2026.1.142026.1.172026.1.24泽连斯基主持召开了能源协调会议，要求基辅市政府核查至今仍未供暖的住宅楼数量，并表示乌克兰将尽快增加电力进口，并从合作伙伴处引入更多设备。俄罗斯当天凌晨对乌克兰多个地区发动大规模袭击。当天基辅市市长克利奇科表示，由于俄军当天大规模袭击导致关键基础设施受损，基辅市再次有近6000栋建筑失去供暖。乌克兰DTEK能源公司通报称，基辅市持续出现紧急停电情况，电力调度系统目前无法正常运行，88000用户断电。能源部长称，从10月初到1月中旬，乌克兰情报部门记录了256次针对能源设施的无人机和袭击：11次针对水力发电厂，94次针对火力发电厂，151次针对变电站。数千兆2026.2.62026.2.222026.2.23瓦的发电能力已被摧毁。乌克兰基辅州军政管理局通报称，当天凌晨俄军在基辅州展开大规模与无人机袭击。乌国家电力公司称，乌多地因遭空袭出现大面积停电。斯洛伐克总理菲佐在社交媒体上表示，已经要求斯洛伐克国家电力传输系统运营商暂停向乌克兰提供紧急电力。在“友谊”输油管道恢复向斯洛伐克的石油运输后，该停止供电措施将被取消。资料：中国能源报，环球网，北京青年报，研究所15%%%%H1期待之三：宏大规划下的英国02

2026年1月英国政府发布《温暖家园计划（Warm

Homes

Plan）》，计划投入150亿英镑，以升级家庭能源设施。目标到2030年完成最多500万户家庭能源设施升级，包括新增最多300万户户用光储系统，到2030年累计光伏装机达到45-47GW。资金用途包括低收入家庭补贴44亿、设备补贴27亿、热力网络投资11亿、零息/低息贷款20亿等。现金补贴+低息贷款+税收优惠组合，加上高企的天然气和居民电价，英国热泵+光伏+储能组合的家庭能源设施预计迎来爆发。

空间上看，到2025年底，英国累计户用光伏装机仅6GW左右，对应160万户，其中2025年新增15万户左右。新政目标下，2030年底累计户用光伏安装数将翻3倍，5年年均新增60万套，为2025年新增规模的4倍左右。节奏上看，首轮补贴预计4月启动。图：英国累计户用光伏装机规模图：英国户储新政的资金分配节奏资料：数字新能源DNE，研究所资料：英国政府《Warm

Homes

Plan》，研究所%%16%%%%%%H1期待之四：季节性改善下的全球02

户储需求存在季节性波动，春节之后到年中需求数据通常持续环增。原因一是北半球走出冬季，欧洲施工和安装启动，经销商也开始为新一年备货；原因二是印巴、东南亚等新兴市场二季度逐步进入高温季，电力需求增加；原因三是中国户储企业通常也在春节后开始落实新一年规划，结合订单增长预期向海外仓加大发货力度。对于2026H1，考虑全球电价上涨、地缘政治冲突频繁、部分市场经济复苏等，季节性改善幅度有望超预期。图：历年来，逆变器出口金额在Q2常持续环增（亿美元）图：2025年各细分市场的逆变器出口金额走势（亿美元）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0141210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025欧洲亚洲拉美非洲澳洲资料：海关总署，研究所

注：2023Q2欧洲渠道库存问题导致趋势反常资料：海关总署，研究所%%17%%%02

不止户储，还有工商储/大储增量

户储公司全年维度业绩上修的支撑，除了户储（澳洲/乌克兰/英国的高增、全球季节性复苏），还来自于工商储和大储增量。从工商储/大储收入占比上来看，德业>艾罗>锦浪&固德威。表：户储公司的工商储/大储布局情况企业主要产品工商储逆变器电池包德业股份工商储系统固德威工商储系统工商储逆变器工商储系统（2026年）工商储系统锦浪科技艾罗能源大储集成（2026年）资料：公司公告，公司官网，研究所18%%%%02

边际向好+业绩上修，看好2026年户储投资机遇

核心结论：1）通过复盘，我们总结户储投资规律——需求预期是业绩预期和股价涨跌的决定性因素；月度数据边际改善是户储行情最关键的催化剂；业绩兑现是数据边际改善之后的股价支撑。2）展望2026，上半年在澳洲、乌克兰、英国等多个单一市场表现值得期待，同时电价上涨+地缘冲突的背景下，全球市场季节性复苏强度也有望超预期。加上工商储、大储增量，户储企业全年业绩明确走出拐点并高增，业绩预期不乏持续上修的可能。明确看好2026年户储贝塔行情。标的层面，综合考虑确定性和弹性，推荐德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、禾迈股份、昱能科技等。同时大储景气亦向好，推荐阳光电源、阿特斯、海博思创、正泰电源等。表：户储标的盈利预测归母净利润（亿元）PE所属环节公司代码公司名称市值（亿元）2024A110.46.52025E151.89.52026E198.224.230.64.02027E206.140.455.26.02024A27.961.722.044.737.854.1-384.296.941.060.4413.992.781.52025E20.32026E15.616.616.124.225.022.923.823.977.338.442.542.528.92027E15.09.9大储大储大储大储户储户储户储户储户储户储户储AIDCAIDC阳光电源海博思创阿特斯300274.SZ688411.SH688472.SH002150.SZ605117.SH300763.SZ688390.SH688717.SH688032.SH688348.SH688063.SH002335.SZ002518.SZ3,083400494974