医药行业市场前景及投资研究报告：创新药JPM 2026海外药企战略转型技术突破价值兑现关键期

证券研究报告·医药行业深度·创新药系列JPM

2026：海外药企战略转型与技术突破，进入价值兑现关键期发布日期：2026年1月31日核心观点及摘要

2026年JPM大会凸显海外药企在专利悬崖压力下加速战略转型与技术兑现。跨国药企通过大规模BD及并购平滑重磅产品专利到期冲击，默沙东规划700亿美元新产品组合，BMS完成300亿美元交易，阿斯利康目标2030年800亿美元营收。收并购依旧是各家跨国药企重要战略方向之一，跨国药企收并购与

BD

规划的核心逻辑是

“应对专利悬崖

+

聚焦高确定性

+

技术平台补强”，同时绑定

AI

与前沿技术平台。2026-2027年成为价值兑现关键窗口，预计迎来多项III期数据与新产品上市。Biotech在细分赛道实现专业化突破，SUMMIT的PD-1/VEGF双抗递交首个BLA，BioNTech加速25项肿瘤临床，Alnylam等RNAi技术密集验证读出。海外板块整体进入从管线构建到商业放量的系统性兑现周期。

AI

从“工具”上升为制药核心生产力：AI正成为制药行业的核心驱动力，多家跨国药企（如礼来、阿斯利康、赛诺菲等）在2026年JPM大会期间，通过与英伟达等科技公司深度合作，推动AI从工具向平台化、体系化与规模化应用升级。AI加速药物研发周期、降低失败率，提升靶点发现、临床设计与生产效率。多模态大模型、智能体等新技术正深度嵌入新药开发全流程，联合实验室、并购和平台合作等新范式不断涌现。AI推动药企组织与流程重塑，提升全链条效率，为行业商业化和创新带来变革。海外MNC：战略转型与管线密集催化。跨国药企加速应对专利悬崖挑战，聚焦肿瘤、代谢、免疫三大领域。核心趋势：1）应对专利悬崖，默沙东未来构建700亿美元级新产品组合平滑重磅产品专利到期冲击；BMS已通过300亿美元交易构建多元化管线；2）收并购依旧是跨国药企战略方向之一：辉瑞表示26年会有60亿美金的BD预算；默沙东表示26年可以进行150亿美元以上的收并购交易，会更加关注后期资产；诺华在肿瘤领域会加强布局，对口服SERD、双抗及ADC资产关注较高。3）ADC与IO双抗成为竞争焦点，默沙东启动16项sac-TMT全球III期，阿斯利康8款ADC覆盖80%实体瘤；4）各家公司密集迎来III期数据读出、新产品申报及上市批准，形成跨公司、跨领域的催化剂共振。

海外重点Biotech：专业化突破与密集兑现。各细分赛道专业玩家通过差异化技术路径实现突破。核心趋势：1）肿瘤领域多种疗法组合兴起，PD-1/VEGF双抗、RAS抑制剂、ADC联用方案等疗法持续推进III期关键临床；2）尽管头部公司在代谢与减重赛道竞争激烈，部分Biotech公司依旧加速推进，Viking的GLP-1/GIP双靶点VK2735进入III期关键阶段；Kaliera通过NewCo模式9亿美元融资启动三项全球III期；3）RNAi技术持续突破，Alnylam

TTR特许经营权目标2026年营收44-47亿美元；Arrowhead双靶点RNAi药物启动I/II期；Ionis计划提交4项NDA并实现3款新药上市。

投资建议：国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好国内相关创新药及制药企业。风险提示：审评审批不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险2目录1234海外MNC：战略转型，加速创新与合作海外重点Biotech：专业化突破与价值兑现投资建议风险提示31海外MNC：战略转型，加速创新与合作2026JPM主要收购事件表：JPM2026制药行业收购总金额(亿美元）时间买方/合作方卖方/合作方合作项目收购针对MLLT1/3蛋白肿瘤靶向蛋白质降解2026/1/62026/1/7安进礼来DarkBlue

TherapeuticsVentyx

Biosciences8.412剂炎症相关疾病口服疗法NLRP3抑制剂药企与AI公司合作建立AI联合创新实验室。基于BioNeMo与LillyTuneLab平台推进模型研发2026/01/122026/01/12礼来NVIDIA10融合物理建模与AI药物发现。Manas获薛定谔平台大规模优先访问权限。推进2个小分子+1个生物制剂项目进入临床阶段整合多模态AI基础模型与AI代理至肿瘤研发体系。强化定量病理学、生物标志物发现、临床试验优化。薛定谔Manas

Al未披露2026/01/13阿斯利康Modella

Al未披露5资料2026

JPM，中信建投证券AI

从“工具”上升为制药核心生产力AI

正从点状试点迈向平台化、体系化与规模化落地

2026

年

JPM

大会上，AI

从“工具”上升为制药核心生产力：英伟达×礼来以“联合

AI

实验室”树立产业标杆，围绕

BioNeMo

与新一代

Vera

Rubin

算力，目标把研发周期从约10年压缩至2–3年并显著降失败率；阿斯利康通过收购Modella

AI

将多模态基础模型与

Agentic

AI

深入肿瘤研发；赛诺菲加码与中国

AI

平台合作（Earendil），重塑早期研发引擎；辉瑞明确“规模化应用

A

I”贯穿研发—生产—商业化全链条。同期，Servier×英矽智能、Ma

nas

AI×薛定谔等多起交易完善“A

I+制药”生态，Tempus

AI

用高速成长的业绩验证AI在医疗数据与诊断的商业化可复制性。主体（药企/科技）合作方交易/合作形态金额/周期技术与平台战略目标/落地场景将药研周期由约10年缩短至2–3年，失败率降低50%+；覆盖靶点发现、临床开发、供应链优化NVIDIA

BioNeMo、Vera

Rubin

芯片/加速计算；“湿+干”闭环礼来（Eli

Lilly）

英伟达（NVIDIA）

共建联合AI实验室（湾区共址）

5年合计最多10亿美元多模态基础模型与AI代理（Agentic

AI

加速临床开发、提升患者筛选与研）整合入全球肿瘤组合

究设计效率阿斯利康（AZ）ModellaAI并购（扩大既有合作）未披露Earendil（华深制药

平台/资产合作（自身免疫双抗

预付款1.6亿美元+总价

以AI驱动的双特异性抗体与药物发现

以AI解决

II

期临床高流失率、实现赛诺菲（Sanofi）辉瑞（Pfizer）海外子公司）与平台）25.6亿美元平台精准患者匹配；加速早期创新引入提升效率、优化成本，强化靶点筛-战略更新（规模化应用AI）-研发-生产-商业化全链条AI化选/临床试验设计最高

3200

万美元的首付款及近期研发里程碑付款+最高总对价8.88亿美元英矽智能（Insilico聚焦高难度肿瘤靶点，推进新分子进入临床Servier（施维雅）多项目研发合作三年期战略合作生成式AI平台Pharma.AI分子动力学×AI协同）薛定谔（Schrödinger）至少推进3个项目（2小分子+1生物Manas

AI未披露药），加速冲刺临床开年以来累计>60亿美元英伟达（NVIDIA）

Cha

i

Discovery

等GSK、拜耳、勃林

Noetik、Cradle、多起AI制药合作模型/算力/平台生态构建AI4S（AI

for

Science）产业生态（含多家）多起AI早研/平台合作-早期靶点发现/蛋白设计/人群基因学提升早期研发命中与效率格殷格翰等Variant

Bio

等资料：2026

JPM，中信建投证券AI

从“工具”上升为制药核心生产力“算力+药企”深度耦合成为新范式

礼来×英伟达技术栈要点（JPM

期间披露与会后延展）：共址办公、24小时AI辅助实验闭环，核心系统基于BioNeMo

与

Vera

Rubin

架构，强调“湿实验室（实体）+干实验室（计算）”持续学习，推动目前的“90%湿试验+10%的干实验”向“10%湿试验+90%干试验”转变，能够开展更多的科学研究。英伟达

BioNeMo

框架与蓝图从模块化构建、训练/定制、预测、评估到企业级

AI

模型，覆盖蛋白结构预测、分子生成、对接等关键模块，契合“干实验室”能力版图。图：英伟达BioNemo框架资料：2026

JPM，NVIDIA，中信建投证券AI

从“工具”上升为制药核心生产力生态侧新进展：医疗大模型与行业化集成

Anthropic

发布

Claude

for

Healthcare：在

JPM

上发布，提供面向医疗任务的专用模型，原生集成

CMS/ICD-10

等数据库，符合

H

IPAA

的企业级基础设施，早期用户涵盖

Banner

Health、斯坦福医疗保健、诺和诺德、赛诺菲、艾伯维与Genmab

等；同时通过

Model

Context

Protocol

打通外部数据接入。同时，Anthropic在会上展示了医疗领域是生成式AI应用最多的垂直领域，目前占比高达43%

；同时指出，2026年，全球AI在医疗领域的应用正处于奇点突破前夕。OpenA

I

上线

C

hatGP

T

健康功能，积极抢滩

AI

医疗市场；国内亦有“蚂蚁阿福”健康管家快速放量（产业侧验证

AI

健康管理的用户基础）。图：生成式AI不同应用领域占比资料：2026

JPM，Anthropic，中信建投证券AI

从“工具”上升为制药核心生产力商业化验证：Tempus

AI

“数据×诊断×应用”的飞轮效应

2026年1月12日，AI医疗公司Temp

us

AI公布2025年初步业绩：2025

年营收约12.7亿美元，同比+83%；其中诊断业务约9.55亿美元（+111%，受肿瘤检测量+29%、遗传检测量+23%驱动），数据与应用业务约3.67亿美元（+31%，Insights

数据许可+38%）。公司未来3年预计保持25%的年收入增长率，2026年目标收入15.9亿美元；计划将毛利润的2/3用于再投资，2026年调整后EBITDA预计为6500万美元（同比改善1-1.5亿美元）。Temp

us案例证明AI在医疗数据商业化的突破。公司数据和应用合同总价值创新高：截至2025年12月31日，Te

mpus公司数据和应用合同总价值达11亿美元，已与70多家客户签署了数据协议，包括阿斯利康、辉瑞、诺华、礼来等大型药企，Tempus独特的多模态数据集已经进入药物研发工作中。图：公司数据与应用业务资料：2026

JPM，中信建投证券JPM

2026海外MNC关注重点公司国内相关公司战略重点核心产品2026年催化剂Keytruda,

sac-TMT(TROP2

ADC),Winrevairsac-TMT启动16项全球三期临床；口服PCSK9抑制剂数据读出；Qolex皮下制剂目标30%-40%采用率默沙东科伦博泰、翰森制药等战略转型加速，多元化管线驱动跨越增长AdmilparantIPFIII期数据；Milvexian房颤研究启动；PD-L1/VEGFBMS罗氏百利天恒等信达生物、宜联生物等舶望、圣因积极转型构建多元化管线依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期财务实力与管线催化双轮驱动O药纳武利尤单抗,

Cobenfy,Milvexian双抗推进CD20奥瑞珠单抗,

giredestrant,3款新分子实体申报；fenebrutinib

PPMS

III期数据；公布肥胖管线5款NMEs的III期数据fenebrutinib15+项关键研究结果；ianalumab,

pelacarsen等8款重磅新药数据诺华Kisqali,

Kesimpta,Pluvicto读出AVANZAR,TROPION-Lung07等10+项III期数据；Laroprovstat,Baxdrostat上市阿斯利康科伦博泰等冲击800亿美元营收，管线密集兑现奥希替尼,Dato-DXdPADCEV膀胱癌2项新适应症获批；启动20+项III期研究；GLP-1复辉瑞三生制药、复星医药多维战略聚焦，管线密集催化驱动增长PADCEV,

ELREXFIO方制剂数据替尔泊肽新适应症拓展；Orfaglipron口服GLP-1获批上市；Muvalaplin,Lepodisiran数据礼来诺和诺德吉利德科学强生信达生物、百济神州、圣因联邦制药等十亿级患者版图，AI算力赋能研发深耕代谢护城河，重塑商业渠道替尔泊肽,Orforglipron,

Retatrutide司美格鲁肽,

CagriSemaCagriSema获批上市；7.2mg高剂量司美格鲁肽注射剂推出BIC/LEN每日口服疗法上市；Anito-cel

CAR-T获批；Trodelvy一线TNBC数据读出CARVYKTI销售峰值冲击50亿美元；TECVAYLI+DARZALEX联合疗法获批二线治疗；ICOTIDE口服IL-23上市科伦博泰HIV长效转型，高利润护航业绩转折创新制药与医疗科技共振，迈向双位数增长Biktarvy,

Trodelvy,LenacapavirCARVYKTI,

DARZALEX,

TREMFYA百济神州、传奇生物Depemokimab哮喘适应症上市；Camlipixant慢性咳嗽III期数据；启动10项新研究MariTide

6项肥胖III期临床推进；启动T2DIII期；Olpasiran心血管III期数据读出；Fianlimab+Libtayo黑色素瘤III期数据；Cemdisiran（C5）全身型重症肌无力获批上市；15+项数据读出GSK安进恒瑞医药、翰森制药泽璟制药等呼吸与感染性疾病双轮驱动Depemokimab,BepirovirsenMariTide,

Olpasiran,IMDELLTRADupixent,

Fianlimab多元管线展现韧性，领域差异化布局技术平台护城河深厚，多个III期催化剂免疫双星领航，多维管线重塑估值体系再生元制药艾伯维翰森制药等Skyrizi+新机制IBD联合疗法数据；Tavapadon获批上市；偏头痛荣昌生物Skyrizi,

Rinvoq,

Vraylar组合拓展Orexin激动剂(Overpenetron)、三款新药密集上市（Overpenetron、Rusfertide于2026H2上研发转型初见成效，后期管线驱动可持续增长

Hepcidin模拟物(Rusfertide)、TYK2抑制

市）；2026年启动10项关键研究；后期管线8款重磅药物2026-武田制药信达生物剂(Zasocitinib)2030年陆续上市amlitelimab特应性皮炎III期数据；Fitusiran血友病III期数据；启动10项新适应症研究赛诺菲//迈入密集兑现期，计划引入8-12个研发项目聚焦ADC平台，推进多癌种治疗与新剂型Dupixent,

amlitelimabDS8201一线HER2+乳腺癌数据；DATROWAY三阴乳腺癌及NSCLC拓展；4款ADC覆盖70万患者第一三共DS8201,DATROWAY资料：2026JPM，中信建投证券默沙东：战略转型加速，多元化管线驱动跨越增长2025年关键进展：监管获批与临床突破并进

肿瘤领域:SKB264临床推进及数据读出（主要终点（PCD）读出是27年，但存在提前进行中期分析的可能性），11项临床全球最快。

TL1A临床3期数据读出，峰值预期数十亿美元水平。

恒瑞引进的Lpa小分子启动联用临床探索（PCSK9i）。

BD交易：26年可以进行150亿美元以上的BD，主要在肿瘤、代谢、自免等领域，会更加关注后期资产

2025年，默沙东在临床与监管方面取得系列突破：监管端，KEYTRUDA

QLEX（皮下制剂）、WINREVAIR标签更新及RSV抗体ENFLONSIA等多个产品获批或扩展；临床数据端，KEYTRUDA、WELIREG、口服PCSK9抑制剂Enlicitide及HIV药物MK-8527等读出关键临床数据；研发推进端，启动了sac-TMT、I-DXd等核心ADC及tulisokibart、眼科药物等多个后期临床研究。图：默沙东2025年里程碑11数据：

2026JPM，中信建投证券默沙东：战略转型加速，多元化管线驱动跨越增长战略转型坚定，财务前景清晰

默沙东正处于从依赖单一重磅产品向多元化、可持续增长模式转型的关键阶段，公司对未来前景充满信心。基于其丰富且风险逐步降低的研发管线，管理层预计到2030年代中期，新产品组合带来的商业机会将超过700亿美元，这一预期较去年的预测大幅提升了约200亿美元，反映了并购增量（如MK-1406，收购Cidara获得）以及对管线价值日益增长的信心。

公司制定了清晰的管线价值兑现路径。预计到2027年底，700亿美元商业机会中的大部分将通过III期数据读出临床去风险，而到2026年底其中350亿美元将通过III期临床的积极结果进行去风险。面对Keytruda专利到期，公司管理层强调这将是一个平缓的

“山坡而非悬崖”

式的过渡。已获批的皮下注射剂型

Qolex

是平滑过渡的关键，其目标是在未来18-24个月内实现30%-40%的临床采用率，以期在专利到期后维持市场份额并最大化产品的长期价值。图：默沙东整体战略与财务前景12数据：

2026JPM，中信建投证券默沙东：战略转型加速，多元化管线驱动跨越增长核心管线驱动未来增长，多领域突破奠定市场基础

默沙东的未来价值增长主要由其关键研发管线驱动，其中10个核心项目贡献了700亿美元商业机会的70%。重点资产包括肿瘤领域的sac-TMT（TROP2

ADC）、心血管代谢领域的口服PCSK9抑制剂Enlidetide、流感预防药物Sodara（MK-1406）、免疫疗法Tulisokibart，以及眼科药物MK-3000与每周一次HIV复方制剂Islatravir/Lenacapavir。

这些项目预计在2025年至2027年间陆续取得关键临床数据读出，并具备数十亿美元级别的峰值销售潜力。图：主要III期催化剂时间表13数据：

2026JPM，中信建投证券默沙东：战略转型加速，多元化管线驱动跨越增长新产品上市浪潮开启增长周期

公司正在高效执行第一波增长驱动产品的商业化发布。心血管领域已推出上市了新一代肺炎球菌结合疫苗Capvaxive；在呼吸道疾病领域，推出了呼吸道合胞病毒预防性单抗Inflonsia以及慢性阻塞性肺病治疗药物Ohtuvayre。同时，动物保健业务也在推出包括特应性皮炎治疗药物NewMelvi在内的新产品，驱动该板块增长。疗法Winrevair用于治疗肺动脉高压；疫苗领域默沙东在未来几年内预计将推出超过20个新的增长驱动产品，这些产品将分阶段上市，构建一个多元化、富有层次的产品组合，确保公司增长的连续性和韧性。图：默沙东未来产品管线全景14数据：

2026JPM，中信建投证券BMS：积极转型构建多元化管线，创新驱动蓄力长期增长强劲执行力夯实长期增长基础

肿瘤领域PDL1/VEGF双抗早期数据及今年将会启动8项关键临床，预期数十亿美元销售潜力，另外关注EGFR/HER3

ADC进展。

KarXT海外销售及AD引起的精神分裂适应症临床数据。

蛋白降解平台两款口服产品在血液瘤临床数据读出，未来潜力是与其他疗法联用。

为应对多款关键产品专利到期挑战，BMS持续推进“管线多元化”战略。在过去两年中，BMS累计完成了价值约300亿美元的交易，仅2025年便达成了5笔重要交易，包括引进PD-L1/VEGF-A双抗、与和铂医药及Insitro建立合作、以及收购OrbitalTherapeutics等。在此战略指引与协同推进下，公司2025年增长产品组合销售额实现17%的同比增长，其中4款资产年化销售额突破10亿美元；同时，通过增效计划与AI技术应用持续优化成本结构，现金流良好，资产负债表健康，为长期增长奠定了坚实基础。图：BMS2025年里程碑15数据：

2026JPM，中信建投证券BMS：积极转型构建多元化管线，创新驱动蓄力长期增长聚焦六大潜力资产布局关键领域

BMS将其未来增长重点置于六个具备数十亿美元销售潜力的管线项目上。该系列关键资产包括抗精神病药物Cobenfy（呫诺美林+曲司氯铵）、抗

凝药Milve

xian、肺

纤维化药物Admilpara

nt、PD-L1/VEGF-A双抗P

umitamig以及两款分子胶药物Iberdomide和Mezigdomide。这些药物的成功开发与上市，预计将帮助公司在神经科学、心血管、免疫及肿瘤等核心治疗领域巩固并扩大其市场影响力。图：具有数十亿美元销售潜力的管线项目16数据：

2026JPM，中信建投证券BMS：积极转型构建多元化管线，创新驱动蓄力长期增长关键临床里程碑驱动增长，多治疗领域突破在即

BMS在2026年将迎来多项关键临床数据读出，包括Admilparant（IPF）、Milve

xian（房颤与卒中预防）等新药的注册性数据，以及Cobenfy（阿尔茨海默病精神病）等关键适应症扩展数据。2027至2028年，将进一步在前列腺癌、肺癌、自身免疫病等领域获得重要结果，包括从百利天恒引进的Iza-bren

1L

TNBC以及EGFRm

NSCLC的关键临床数据读出。早期管线中，双靶点CAR-T、Pumitamig等资产的数据也将在2026年陆续披露。图：BMS

关键临床数据时间表17数据：

2026JPM，中信建投证券BMS：积极转型构建多元化管线，创新驱动蓄力长期增长构建多层次上市梯队，驱动长期增长

BMS通过系统化的生命周期管理与新分子实体开发，构建了清晰的产品上市梯队。公司预计，随着临床阶段候选药物在未来三年内陆续取得关键进展，2026至2028年将迎来新产品上市的密集期，并驱动在2030年前实现超过10款新药或新适应症上市的目标。图：BMS

产品上市规划18数据：

2026JPM，中信建投证券罗氏制药：依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期核心产品驱动业绩稳健增长

新一代口服SERD读出临床三期数据，PI3K抑制剂、CDK4抑制剂、高透脑性HER2

TKI积极推进。

罗氏致力于成为减重领域前三公司，2026年将公布5款NMEs的III期数据。

肿瘤，神经，代谢是目前Roche布局的重点，在BD层面更加偏重中早期的项目，希望和现有管线可以形成很好的战略协同。

目前，罗氏拥有17款年销售额超过10亿瑞士法郎的重磅药物，广泛覆盖肿瘤、神经科学、免疫学等多个核心治疗领域。2025年前9个月，公司制药业务销售额达到356亿瑞士法郎，全年有望达成既定的营收与利润指引目标。这一稳固的基本盘为公司向新一代创新产品的过渡提供了坚实的财务基础和时间窗口。图：罗氏关键产品表现摘要19数据：

2026JPM，中信建投证券罗氏制药：依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期新产品管线整装待发，2026年迎来关键里程碑

罗氏预计在2026年将申报3款新分子实体（NMEs）并推出2个关键扩展适应症，为其增长注入新动力。肿瘤/血液学核心管线下一代选择性雌激素受体降解剂giredestrant有望成为内分泌治疗（ET）的基石药物，可与P

I3K抑制剂Itovebi、CDK4抑制剂RG6794及脑渗透性HER2

TKI

ZN-1041等多种分子联用，全面覆盖治疗场景。

神经学领域核心管线fenebrutinib则有望成为复发型和原发进展型多发性硬化领域的“同类”及“同类最佳”药物，其是目前全球首个且唯一在RMS（FENhance

2试验）和PPMS（FENtrepid试验）III期研究中均取得阳性结果的BTK抑制剂。图：关键管线临床进展与催化剂20数据：

2026JPM，中信建投证券罗氏制药：依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期Giredestrant：下一代口服SERD，有望成为ER+乳腺癌治疗体系的基础

Giredestrant具备从根本上重塑ER靶点的潜力：当前ER+乳腺癌标准内分泌治疗存在局限性，

giredestrant在突变型和耐药型ER肿瘤中依然保持活性。

目标是取代现有ET，成为所有联合方案的“骨架”：未来CDK4/6、PI3K、AKT等将围绕giredestrant构建联合方案。贯穿疾病全周期：giredestrant被设计用于覆盖ER+乳腺癌全部治疗阶段，包括辅助治疗、一线转移、内分泌耐药。图：ER+乳腺癌治疗路径图，giredestrant在多个阶段可发挥作用21数据：

2026JPM，中信建投证券罗氏制药：依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期瞄准减重领域前三，构建差异化产品矩阵

罗氏已明确将肥胖症治疗作为核心战略重点，致力于成为该领域的全球前三的领先企业。为攻克当前市场疗法在疗效、安全性与患者依从性等方面的未满足需求，公司构建了包含至少5款新分子实体（NMEs）的多元化管线，并计划于2026年公布5款NMEs的III期支持数据。其差异化管线旨在系统解决当前疗法的核心挑战：CT-388

与

petrelintide

等资产组合，聚焦于突破疗效瓶颈、改善耐受性、减少肌肉流失及控制并发症，以构建全面的体重管理解决方案。图：罗氏肥胖治疗管线布局22数据：

2026JPM，中信建投证券罗氏制药：依托重磅产品矩阵，创新管线驱动增长新周期长期增长引擎：多元化重磅管线储备充足

长期来看，罗氏计划在2030年前推出多达19款新分子实体，构建深厚的增长梯队。其后期管线中已储备了一系列潜力资产，覆盖广泛治疗领域。关键项目包括：用于免疫疾病的afimkibart（TL1A，IBD、UC等）和vamikibart（IL6，葡萄膜炎性黄斑水肿）；肿瘤领域的giredestrant（E

R+乳腺癌）、divarasib（KRAS突变癌症）及下一代HER2

TK

I；以及针对罕见病、抗感染和眼科疾病的创新疗法。这些产品均瞄准巨大的医疗需求，有望为公司带来长期、可持续的增长动力。图：罗氏长期管线储备23数据：

2026JPM，中信建投证券辉瑞制药：多维战略聚焦应对挑战，管线密集催化驱动增长聚焦四大战略重点，穿越专利周期并布局长远增长

肿瘤：双抗707计划26年开展4个注册临床，包括CRC、EC、NSCLC、UC（联合Nectin-4

ADC），ITGB6

ADC计划26年读出2L

NSCLC数据。

代谢领域是发展重心：辉瑞表示GLP-1领域的药物更偏消费属性，并强调了自身具有较强的销售能力；26年启动10项减重相关3期临床，长效GLP-1以及长效GLP-1+Amylin有望读出临床数据。图：辉瑞2026年四大战略优先级

进入2026年，辉瑞明确了其四大核心战略优先级，旨在驾驭短期挑战并蓄力长期发展。

（1）公司将最大化关键交易价值：重点推进对Seagen、Biohaven

及

Metsera

的整合协同。（2）实现关键的研发里程碑：2026年公司预计迎来多项重磅产品的数据读出与监管审批节点。（3）投资布局2028年后增长管线，应对2026-2028年间主要产品面临的专利到期挑战（4）在全公司范围内规模化应用人工智能。24数据：

2026JPM，中信建投证券辉瑞制药：多维战略聚焦应对挑战，管线密集催化驱动增长监管决策：多项关键适应症获批在即

2026年，辉瑞在监管层面预计将迎来多项重要批准，为核心产品注入新的增长动力。其中，ADC药物PADCEV针对肌层浸润性膀胱癌的两项新适应症（顺铂不耐受与顺铂耐受）的批准至关重要，有望将其目标患者群体显著扩大。此外，血友病疗法HYMPAVZI与HER2靶向药物TUK

YSA在乳腺癌维持治疗中的新适应症也处于监管审评阶段。这些潜在的批准将直接巩固并扩展相关产品的市场地位，为公司的近期营收提供确定性支撑。图：辉瑞2026年关键管线催化剂概览25数据：

2026JPM，中信建投证券辉瑞制药：多维战略聚焦应对挑战，管线密集催化驱动增长数据读出：多元化管线成果密集发布

在肿瘤领域，双特异性抗体ELREXFIO（BCMA/CD3）、ITGB6

ADC药物Sigvotatug

vedoti

n在前沿适应症的数据，以及Mevrometostat（EZH2）和TALZENNA（PARP1/2）联合方案在前列腺癌的III期结果备受关注。在免疫与预防领域，利特昔替尼（JAK3/TEC)在白癜风的研究数据、全球首款莱姆病疫苗的关键III期结果，以及来自Metsera平台的超长效GLP-1单药与复方制剂在体重管理中的最新临床数据，都将陆续公布。图：辉瑞2026年关键管线催化剂概览26数据：

2026JPM，中信建投证券辉瑞制药：多维战略聚焦应对挑战，管线密集催化驱动增长临床启动：启动20+项关键临床

构建2028年后的可持续增长引擎，辉瑞计划在2026年启动超过20项关键性III期临床研究。其中，针对超长效GLP-1（PF-3944）将启动多达10项关键临床，全面探索其在慢性体重管理及相关代谢并发症中的疗效。PD-1xVEGF双特异性抗体（PF-4404）也将开展4项关键临床，覆盖多个实体瘤类型。此外，偏头痛药物NURTEC（rimegepant）的新方案、新一代肺炎球菌结合疫苗PCV25、以及Sigvotatug

vedotin在一线非小细胞肺癌的拓展研究等均已列入启动计划。图：辉瑞2026年关键管线催化剂概览27数据：

2026JPM，中信建投证券诺华制药：财务实力与管线催化双轮驱动，开启增长新周期业绩稳健战略聚焦，清晰路径驱动可持续增长

AOC(抗体偶联小核酸)板块催化：15.7亿美元收购Avidity，三个神经肌肉疾病后期项目，del-desiran（DMPK/TfR1）2026年读出三期数据。

BD交易：账上现金充裕，对于口服SERD，双抗以及ADC关注度较高。

Pelacarsen

ASO（APOA）

Lpa读出临床数据。

诺华凭借卓越的财务表现与清晰的战略聚焦，为可持续增长奠定了坚实基础。公司业绩持续强劲，2019至2024年销售额复合年增长率达7%，并保持30%以上的高运营利润率，截至2025年9月自由现金流达159亿美元。基于此，公司给出了清晰的增长指引：预计2025至2030年销售额CAGR将保持在5-6%。公司的增长由多层次产品组合驱动：近期增长（至2030年）主要依赖已上市的重磅产品，如Kisqali、Kesimpta、Scembli

x及Pluvicto等；中长期增长则由alanalumab、Ac-PSMA-617等关键在研管线接棒。图：诺华可持续增长路径28数据：

2026JPM，中信建投证券诺华制药：财务实力与管线催化双轮驱动，开启增长新周期多元产品矩阵与深厚管线储备，驱动可持续增长

诺华中长期增长信心源于其丰富的商业化产品矩阵与管线储备。目前公司拥有9款销售峰值潜力超10亿美元的重磅产品，包括K

IS

QALI（25Q3年化销售53亿美元，预期峰值100亿美元+）、Cosentyx（IL17A）、Kesimpta（CD20）、PLUVICTO（PSMA）、SCEMBLIX（STAMP）、LEQVIO（PCSK9

siRNA）、FABHALTA（CFB）、Rhapsido（BTK）及itvisma（SMN1），这些产品在美国市场受到专利保护直至2030年代中期，为公司发展提供坚实的保障。

中期来看，公司还有8款较高潜力的资产（峰值在multi-billion），预计将在2026年至2028年陆续提交上市，包括ianalumab（

BAFF-R）

、pelacarsen(APOA

ASO)、del-desiran(AOC类药物，靶向DMPK

mRNA）等。图：诺华现有产品与中期管线概览29数据：

2026JPM，中信建投证券诺华制药：财务实力与管线催化双轮驱动，开启增长新周期密集临床催化剂临近，驱动管线价值加速释放

诺华即将迈入为期两年的临床催化剂密集释放期，为公司中长期增长注入强确定性。预计将公布超过15项可能支持新药上市申请的关键临床研究结果。其中，8款潜在的重磅新药数据备受关注，覆盖多元化技术平台：包括靶向APRIL的zigakibart、反义寡核苷酸pelacarsen、Factor

X

I抑制剂abelacimab、BAFF-R抑制剂ianalumab，以及通过收购Avidity获得的三款抗体偶联寡核苷酸资产，这些产品均具备数十亿美元的峰值销售潜力。同时，已上市核心产品如Pluvicto、Cosentyx、Kesimpta等的适应症拓展研究也将同步推进，有望进一步扩大患者群体并释放其商业价值。这一系列密集的临床与监管催化剂，将显著降低管线风险，并逐步兑现公司未来增长潜力。图：诺华未来两年关键临床催化剂概览30数据：

2026JPM，中信建投证券阿斯利康：冲击800亿美元营收宏图，2026年迎管线密集兑现期全球化布局成效显著，2030年营收突破800亿美元

肿瘤ADC和双抗是重点：明确将“下一代IO双抗+高价值ADC”列为创新增长支柱。Claudin

18.2

ADC读出2L

胃癌数据。Dato-Dxd上半年有望读出多项肺癌数据。赛沃替尼海外三期数据读出。

免疫板块：重点布局细胞治疗和TCE疗法，上半年读出IL33

COPD数据。

代谢：AZD5004(oGLP-1),

AZD6234

(Amylin),AZD9550

+

AZD6234

(GLP-1/glucagon

RA

+

Amylin)计划26年读出数据。图：到2030年实现800亿美元总营收目标

长期增长逻辑清晰，依托内生研发力争2030年营收突破800亿美元大关。

公司重申了2030年总营收达到800亿美元的宏伟目标

，并强调该目标的实现不依赖于未来的并购交易

。

增长动力主要源自关键新分子实体（NMEs）的上市放量及现有重磅药物的持续渗透

，同时公司正积极布局ADC、细胞疗法及下一代双抗等前沿技术，旨在跨越专利悬崖，构建2030年后的第二增长曲线

。31资料：

2026JPM

，中信建投证券阿斯利康：冲击800亿美元营收宏图，2026年迎管线密集兑现期肿瘤学业务：管线持续更替，技术平台不断延伸

面向2030年超450亿美元的ADC市场

，公司拥有8款处于临床阶段的全资ADC资产

，并已覆盖超过80%的重点实体瘤领域

；靶向CLDN18.2、B7-H4及FRα的ADC正快速推进至三期临床

。图：细胞疗法的差异化突围针对2030年规模超600亿美元的IO市场

，公司正开展14项三期临床试验

，重点布局Rilvegostomig（PD-1/TIGIT）等双抗药物；早期数据显示其在PD-L1高表达NSCLC患者中ORR高达61.8%

，展现出超越现有疗法的潜力。细胞疗法与免疫衔接器展现差异化疗效，血液瘤领域布局初显成效。

潜在同类最佳的AZD0120（双靶点CAR-T）在多发性骨髓瘤治疗中取得了78%-80%的深度缓解率，且安全性良好

；同时，双特异性T细胞衔接器Surovatamig在淋巴瘤治疗中亦显示出极高的响应率（FL

CR达92%）

，公司正通过快速启动三期试验加速其商业化进程

。图：高价值的ADC产品组合图：

IO（免疫肿瘤）的下一代布局32资料：

2026JPM

，中信建投证券阿斯利康：冲击800亿美元营收宏图，2026年迎管线密集兑现期慢性病领域：即将进入收获期

深耕心血管代谢赛道，差异化口服制剂与体重管理组合有望颠覆现有格局。

核心资产Laroprovstat作为小分子口服PCSK9抑制剂，展现出优异的降脂疗效（二期数据LDL-C降幅>50%）及便利性

；在体重管理领域，公司布局了口服GLP-1（elecoglipron）及长效胰淀素（AZD6234）等多种机制

，相关二期数据将于2026年密集读出

，有望通过新型口服组合疗法确立市场领先地位。Baxdrostat凭借同类（First-in-class）潜力，有望攻克难治性高血压巨大的未满足需求。

针对全球14亿高血压患者中约50%控制不佳的痛点

，Baxdrostat在Bax24试验中显示出安慰剂调整后收缩压降低14mmHg的优异疗效

；该药物已获FDA优先审评资格，PDUFA日期定于2026年Q2

，依托公司在心血管领域强大的商业化网络

，上市后放量可期。图：重塑代谢性心血管疾病治疗格局图：baxdrostat：难治性高血压首款且同类最优潜力品种33资料：

2026JPM

，中信建投证券阿斯利康：冲击800亿美元营收宏图，2026年迎管线密集兑现期以AI赋能药物研发、生产全流程

此外，阿斯利康积极布局人工智能技术，以AI赋能药物研发、生产全流程，实现研发效率、创新能力与成果转化效率的三重提升。例如，其自主研发的AI开发代理（A

IDA）预计可将合成药物的CMC开发周期缩短50%；定量连续评分（QCS）技术则借助计算病理学手段，实现患者分层的精准优化。值得关注的是，会议当日阿斯利康宣布收购Modella

AI，此举将推动多模态AI基础模型及A

I代理技术在其全球肿瘤产品管线中的深度应用。图：公司积极布局人工智能技术34资料：

2026JPM

，中信建投证券阿斯利康：冲击800亿美元营收宏图，2026年迎管线密集兑现期2026年催化剂密集释放，多项高价值三期读出

2026年催化剂密集释放，多项高价值三期读出将持续验证长期增长逻辑。

2026年上半年及下半年，公司将在肺癌、肝癌、胃癌及罕见病等多个领域迎来密集的三期数据读出

；重点关注AVANZAR、TROPION-Lung07等关键试验

，这些结果的发布将不仅是研发管线兑现的验证，更是推动股价上行的核心驱动力。图：阿斯利康高价值Ⅲ期临床关键数据读出时间周期试验名称AVANZARTROPION-Lung07EMERALD-3核心资产/药物组合Datroway

+

ImfinziDatrowayImfinzi

+

ImjudoImfinzi

±

ImjudoTagrisso

+Orpathyssonesitatug

vedotintozorakimab适应症/治疗领域一线非鳞状

TROP2+

非小细胞肺癌

(NSCLC)一线非鳞状非小细胞肺癌

(NSQ

NSCLC)局部区域肝细胞癌

(locoregional

HCC)肌层浸润性膀胱癌VOLGASAFFRONCLARITY-Gastric01OBERON/TITANIA/MIRANDAICAN二线

EGFR

突变非小细胞肺癌

(2L

EGFRm

NSCLC)二线及以上

CLDN18.2+

胃癌2026

H1慢性阻塞性肺病

(COPD)UltomirisIgA

肾病

(IgAN)TMA-313Ultomiris造血干细胞移植相关血栓性微血管病

(HSCT-TMA,

成人)低磷酸酯酶症

(hypophosphatasia)二线

EGFR

突变非小细胞肺癌

(2L

EGFRm

NSCLC)早期肝细胞癌

(early

HCC)HICKORY/CHESTNUT/MULBERRYTROPION-Lung15EMERALD-2efzimfotase

alfaDatroway

±

TagrissoImfinziPACIFIC-9SERENA-4Imfinzi

+

oleclumab

/

monalizumabcamizestrant不可切除

III

期非小细胞肺癌一线

HR+

HER2-

晚期乳腺癌IRISDAISYCROSSINGSaphneloSaphneloTezspire狼疮性肾炎

(lupus

nephritis)系统性硬化症

(systemic

sclerosis)嗜酸性粒细胞性食管炎

(EoE)2026

H2CARDIO-TTransformTILIAWainuatozorakimab转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病

(ATTR-CM)下呼吸道疾病ARTEMISUltomiris心脏手术相关急性肾损伤

(CSA-AKI)35资料：

2026JPM

，中信建投证券强生：创新制药与医疗科技共振，迈向“双位数增长”新时代步入加速增长的全新周期，美国投资550亿美元强化供应链

肿瘤领域：CARVYKTI销售峰值冲刺50亿美元目标，TECVAYLI+DARZALEX联合疗法获批二线治疗

免疫领域：TREMFYA（IL-23p19）冲击百亿美元规模，ICOTIDE口服IL-23肽2026年上市提升银屑病渗透率；

IMA

AVY（FcRn）申报温抗体型自身免疫性溶血性贫血

资本开支：美国550亿美元研发制造升级，新增生物制剂与细胞疗法工厂保障供应

公司正步入加速增长的全新周期，凭借创新制药与医疗科技的双轮驱动，长期业绩增长能见度显著提升。

管理层明确表示2026年业绩表现将优于2025年，并重申了对本十年后半段实现双位数增长的信心。基于管线资产的高度去风险化以及在六大核心领域的深度布局，公司对达成甚至超越此前设定的2025-2030年5%-7%复合增长目标持乐观态度。随着药品定价与关税等宏观政策不确定性的消除，公司经营重心将全面回归基本面，致力于通过十余个重磅新品的发布与产能扩张，巩固其作为全球最大医疗健康企业的领先地位。36资料：

2026JPM

，中信建投证券强生：创新制药与医疗科技共振，迈向“双位数增长”新时代步入加速增长的全新周期，美国投资550亿美元强化供应链

创新制药板块凭借肿瘤与免疫迎来重磅单品商业化价值的集中兑现期。

在肿瘤领域，公司确立了2030年营收突破500亿美元的目标，依托DARZALEX

、CARVYKTI及双

特异性抗体

构建了多发性

骨髓瘤领域

的绝对防线

，同时肺癌药物RYBREVANT凭借优异的总生存期数据及皮下制剂获批，有望成为新的增长极。在免疫领域，TREMF

YA目标超100亿美元，IBD适应症表现超预期，是唯一皮下注射的IL-23抑制剂。ICOTIDE作为首个口服IL-23肽2026年上市，将提升银屑病等适应症的渗透率。IMAAV

Y（FcRn）已获批重症肌无力，2026年将申报温抗体型自身免疫性溶血性贫血适应症，目标成为50亿美元产品。

资本开支稳定，侧重于早期技术引进与本土供应链的深度布局。公司拥有AAA评级的资产负债表和强劲现金流，可同时投资管线和回报股东。业务发展策略上，核心聚焦早期阶段交易（如ICOTIDE、INLEXZO、Halda收购），部分小型交易不对外披露；无需大型并购即可实现增长目标，仅在合适时机进行战略性交易（如Intra-Cellular、Abiomed、Shockwave）。此外，公司承诺在美国投入550亿美元用于研发与制造升级，近期新增的生物制剂与细胞疗法工厂将进一步增强供应链韧性，确保核心产品在全球范围内的稳定供应与竞争优势。37资料：

2026JPM

，中信建投证券武田制药：研发转型初见成效，后期管线驱动可持续增长从管线构建迈向新产品收获期

新药上市：Oveporexton（OX2R）

2026H2上市革新发作性睡病治疗，Rusfertide（SLC40A1）同期上市重塑真性红细胞增多症

后期管线：8款重磅药物2026-2030年密集上市窗口开启，2026年启动10项关键III期研究

战略合作：与信达生物推进IBI363

(PD-1/IL2α-bias)

及IBI343

(CLDN18.2

ADC)

全球III期开发

武田制药正处于增长前景的关键转折点。经过2021至2025年的持续投入与积累，武田已成功构建了一个包含8款高度创新药物的后期研发管线。这些药物均拥有数十亿美元的峰值销售潜力，并计划在2026至2030年及以后陆续上市，将成为公司应对仿制药竞争、驱动未来中长期增长的关键力量。为支持战略转型，武田持续加大研发投入，聚焦于胃肠道与炎症、神经科学及肿瘤学三大核心治疗领域，依托日本湘南与美国剑桥的研发基地持续投入创新，2025财年研发投资预计达6850亿日元，并积极融合数据、数字与技术以提升整体研发与运营效率。图：武田制药两阶段战略规划38数据：

2026JPM，中信建投证券武田制药：研发转型初见成效，后期管线驱动可持续增长未来18个月三大新药密集上市，开启新增长周期

在未来18个月内，武田制药预计将推出三款具有变革意义的新药，为公司开启新的增长轨迹：Orexin激动剂（Oveporexton）：用于治疗1型发作性睡病。作为首款提交新药申请的食欲素受体激动剂，其在全面改善1型发作性睡病症状方面展现出卓越疗效，有望引领该疾病治疗范式的转变。预计于2026年下半年上市。

Hepcidin模拟物（Rusfertide）：用于治疗真性红细胞增多症。该药物通过模拟铁调素功能，实现持久且稳定的血细胞比容控制，解决了该领域未满足的重大临床需求，有望革新治疗格局。预计于2026年下半年上市。TYK2抑制剂（Zasocitinib）：用于治疗银屑病。作为一种高选择性的口服TYK2抑制剂，每日一次给药，其疗效与安全性特征显著，有望变革并扩大中重度银屑病的口服治疗市场。预计于2027年上半年上市。图：武田制药近期关键催化剂39数据：

2026JPM，中信建投证券武田制药：研发转型初见成效，后期管线驱动可持续增长构建多层次后期管线，覆盖重大疾病领域

武田的后期管线由8款具有重磅潜力的创新药物组成，覆盖神经、血液、免疫及肿瘤等多个疾病领域。除即将上市的3款产品外，还包括针对肾病、肝病及多种癌症的疗法，其中多款药物已获得监管快速通道资格并取得积极III期数据。其中，来自信达生物的IB

I363、IB

I343作为武田处于

3

期临床重磅管线的一部分，分别覆盖二线免疫

/

化疗难治性鳞状非小细胞肺癌以及三线以上胃癌。公司正通过适应症拓展与数字化手段最大化管线价值，同时依托核心产品的稳固专利保护，为新产品上市与长期增长提供战略窗口。图：武田制药后期管线40数据：

2026JPM，中信建投证券第一三共：聚焦ADC平台，推进多癌种治疗与新剂型开发第一三共：从心血管领域向肿瘤学战略转型成功

适应症拓展：ENHERTU一线HER2+乳腺癌2026年覆盖G7国家2.4万患者，D

ATR

OWAY三阴乳腺癌及NSCLC领域持续突破

产能战略：德国中国美国3大ADC生产基地2026年支撑全球商业化，保障70万患者用药需求

技术迭代：DXd-ADC平台5款药物推进中，STING激动剂ADC等新概念药物加速临床转化

2026财年预计营收达2.1万亿日元（同比增长11%），核心营业利润3500亿日元（利润率16.7%），其中70%收入来自日本以外市场（美国为主）。

公司已完成从心血管领域向肿瘤学的战略转型，过去5年营收翻倍，利润增长三倍，核心驱动力为基于DXd-ADC技术平台的两款明星产品ENHERTU®（HER2

ADC）和DATROWAY®（TROP2

ADC）。公司拥有7款基于DXd-ADC技术平台的管线药物，其中5款已获FDA突破性疗法认定（累计14项）。图:

第一三共自2025年财报预测图:

第一三共DXd-ADC技术平台产品管线进展注：时间线表示每种药物的适应症最高状态41数据：

2026JPM

，公司公告，中信建投证券第一三共：聚焦ADC平台，推进多癌种治疗与新剂型开发第一三共：核心产品关键临床数据亮眼

ENHERTU®：在HER2阳性乳腺癌（DESTINY-Breast09

III期显示PFS超40个月，优于标准疗法13.8个月）、HER2低表达乳腺癌等适应症中确立新标准疗法地位。

DATROWAY®：TROPION-Breast02

III期数据显示TNBC患者OS显著延长（23.7个月

vs

18.8个月），PD-L1阴性人群疗效突出。

新一代ADC：包括STING激动剂ADC（DS-3610）和修饰PBD

ADC（DS-9606）已进入临床，靶向HER3（I-DXd）和小细胞肺癌（R-DXd）的管线数据亮眼。图:

ENHERTU®关键临床图:

DATROWAY®关键临床42数据：

2026JPM

，公司公告，中信建投证券第一三共：聚焦ADC平台，推进多癌种治疗与新剂型开发第一三共：核心产品销售稳定，有望进一步放量

ENHERTU®：2025年Q

2全球销售额1600亿日元（同比+24%），美国市场占比超50%，一线HE

R2阳性乳腺癌适应症预计覆盖G7国家2.4万患者。

DATROWAY®：2025年Q2销售额104亿日元（环比+95.9%），美国季度收入增长113%，TNBC适应症获批后有望进一步放量。

战略合作：与默沙东和阿斯利康的合作加速全球化布局，尤其在美国及亚洲市场的产能建设（德国、中国、美国3个ADC生产基地）支撑商业化需求。图:

ENHERTU®全球各地区净销售额（十亿日元）图:

DATROWAY®全球净销售额（十亿日元）43数据：

2026JPM

，公司公告，中信建投证券第一三共：聚焦ADC平台，推进多癌种治疗与新剂型开发第一三共：创新管线驱动全球肿瘤领导力跃升

第一三共将在2026年至2030年间迎来多项关键里程碑：其DXd

ADC技术平台将持续拓展，ENHERTU®新增一线HER2+乳腺癌适应症放量（DESTINY-Breast09研究显示PFS显著延长13.8个月），并进军结直肠癌及胃癌新疗法；DATRO

WAY®将聚焦三阴乳腺癌（TROPION-Breast02实现OS/PFS双重突破）及NSCLC领域。公司计划2030年前推动至少4款ADC药物覆盖70万患者，同时加速STING激动剂ADC等新概念药物的临床转化，并通过免疫多模态疗法组合增强管线竞争力。此外，全球生产基地建设将保障ADC产能，目标成为肿瘤领域TOP10企业。图:

第一三共核心管线推进计划注：✓表示阳性数据已读出44数据：

2026JPM

，公司公告，中信建投证券Gilead：HIV长效转型开启，高利润护航业绩转折HIV业务筑牢业绩底座，多赛道放量开启新周期

HIV创新：BIC/LEN每日口服疗法2026H2上市覆盖换药市场，Len/Islatravir每周口服片2026H1读出III期数据

肿瘤突破：Trodelvy一线TNBC适应症预计2026年获批上市，2026年下半年公布EVOKE-03研究（TRODELVY联合pembro治疗一线转移性非小细胞肺癌）数据；Anito-cel（BCMA）

CAR-T

2026H2获批用于四线骨髓瘤

Gilead业绩指引与财务策略稳健明确。公司预计2025年HIV总收入将超过200亿美元，2021-2025年该业务复合年增长率（CAGR）预计约为6%，展现持续增长预期。财务表现稳健，2025年前三季度调整后运营利润率达47%。公司长期致力于将运营利润率保持在同业前四分之一水平，并承诺将超过50%的自由现金流用于股东回报，2020年以来平均股东回报比例已达56%。

Gilead的HIV核心业务保持市场绝对领导地位。Biktarvy（必妥维）作为基石产品，2025年前三季度销售额超过100亿美元，同比增长7%，在美国市场占有率高达52%，持续引领全球HIV治疗市场。预防业务（PrEP）增长强劲，Descovy

for

PrEP与新款长效注射剂Yeztugo（Lenacapavir）在Q1-3合计销售额约20亿美元。其中Yeztugo自2025年6月获批后快速放量，预计全年销售额可达1.5亿美元。图：HIV业务发展概况及预期展望45资料：

2026JPM，中信建投证券Gilead：HIV长效转型开启，高利润护航业绩转折创新药物研发管线与未来布局

Gilead目前拥有52个临床项目，自2019年以来增长了超过60%，覆盖病毒学、肿瘤学和炎症等领域。

在HIV领域，Gilead基于突破性药物Lenacapavir，正在构建一个强大的产品组合，旨在将领导地位延续至2040年代。对于下一代HIV疗法，管线包含多种创新剂型，旨在满足不同患者偏好：Bictegravir

+

Lenacapavir每日口服、Lenacapavir

+Islatravir每周口服、Lenacapavir

for

PrEP每年一次注射等。更长效的选项也在开发中，如GS-3107

+

INSTI每月口服、以及Lenacapavir与bNABs组合的两年一次注射方案。

在肿瘤药物领域，Trodelvy在三阴性乳腺癌（mTNBC）二线治疗中已是美国领先方案，并有望通过关键试验成为一线治疗新标准。Anito-cel（用于复发/难治性多发性骨髓瘤）在临床试验中显示出高缓解率和差异化安全性，计划于2026年下半年上市。图：公司临床项目发展图：Lenacapavir产品组合管线46资料：

2026JPM，中信建投证券Gilead：HIV长效转型开启，高利润护航业绩转折HIV治疗引领市场，多管线布局强化竞争力

TRODELVY：计划2026年在一线三阴性乳腺癌（无论PD-L1状态）上市，2026年下半年公布EVOKE-03研究（TRODELVY联合pembro治疗一线转移性非小细胞肺癌）数据。

Anito-cel（与Arcellx合作的CAR-T）：针对四线及以上多发性骨髓瘤，已向FDA提交申请，预计2026年第一季度获受理，2026年下半年获批上市。iMMagine-3研究（二线及以上）可能最早2027年提交申请，针对达雷妥尤单抗暴露患者。

BIC/LEN每日口服片：预计2026年下半年获FDA批准，针对病毒学抑制但希望换药的患者及使用复杂方案的患者（约占HIV患者总数的5%-6%），ARTISTRY-1和ARTISTRY数据将在2026年晚些时候的病毒学会议上公布。

Len/Islatravir每周口服片：针对希望减少服药频率的患者，属于口服换药市场的重要选项，预计2026年上半年公布III期数据。图：Gilead2026年催化剂图：Gilead近期计划上市产品47资料：

2026JPM，中信建投证券礼来：十亿级患者的治疗版图，引入顶尖AI算力赋能药物研发覆盖十亿级患者群体的庞大治疗版图

GLP1替尔泊肽商业化表现：稳定了供应与准入，解决了之前供不应求的问题，二是扩展了直接面向消费者的平台L

ilyDirect，月服务量达100万人，成为美国最成功的在线药房之一。

Orforglipron的上市时间：已提交上市申请，并使用优先审评券，预计于2026年第二季度获批。认为口服适用于国际市场，尤其在中高人口密度的中等收入国家（如印度、中国、印尼、巴西），以及zepbound后序贯使用。

依托替尔泊肽、Orforglipron

及瑞他鲁肽等基石资产，公司构建了覆盖十亿级患者群体的庞大治疗版图。

除了巩固在肥胖与糖尿病领域的领先优势外，公司正在积极挖掘核心管线在阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病及肝脏疾病等大适应症领域的潜力，力图通过适应症的横向拓展最大化单品价值

。在早期研发端，丰富的新分子实体储备与多元化靶点布局为长期增长提供了充足动力。

目前公司拥有34个处于发现阶段的项目，其技术路线不再局限于肠促胰岛素与胰淀素，而是广泛涉足各类新型靶点；同时，研发触角已延伸至免疫炎症、神经科学、疼痛及肾脏疾病等多个前沿领域

。图：拓宽治疗领域惠及更多患者

礼来宣布计划投入高达550亿美元用于全球制造网络的扩张。这一巨额投资旨在创造可持续的竞争优势，目前全球共有13个基地正在建设中，另有新增基地规划即将落地。48资料：

2026JPM

，中信建投证券礼来：十亿级患者的治疗版图，引入顶尖AI算力赋能药物研发后期资产丰富，研发效率领先

数据显示，目前超过75%的新临床药物属于肠促胰岛素和胰淀素以外的领域。针对心血管、神经退行性疾病及肿瘤等存在重大未满足需求的领域，公司已储备了一批具有商业潜力的后期资产。

其中，针对高脂蛋白(a)的

Muvalaplin

和

Lepodisiran

瞄准了6300万患者的心血管市场；针对早期阿尔茨海默病

的

Donanemab

和

Remternetug

布

局

了2000万患者的蓝海；而在肿瘤领域，口服SERD药物Imlunestrant则有望在早期乳腺癌治疗中占据一席之地

。图：后期管线与非代谢领域突破图：研发效率与外部