招商银行2025年报点评：营业收入增速转正财富管理持续回暖

内容目录一、营收增速转正，业绩增速环比提升 5二、信贷规模保持平稳，息差企稳 6三、大财富管理业务贡献非息收入 8四、资产质量稳健，零售端仍承压 9五、分红率水平维持稳定 六、投资建议 七、风险提示 图表目录图表营收和归母净利润同比增速 5图表累计业绩同比增速VS.行业平均 5图表业绩归因分析（累计） 5图表规模扩张同比增速（%） 6图表净息差（最新口径）VS.行业平均（%） 7图表资产负债收益成本率 7图表非息收入增长情况 8图表不良率VS.行业平均 9图表拨备覆盖率VS.行业平均（%） 图表现金分红情况 一、营收增速转正，业绩增速环比提升营收、业绩增速环比提升。20253375.320.01%，增0.5pct4Q25861.12亿元，同比20251501.811.2%0.7pct，4Q25364.093.4%。图表1：营收和归母净利润同比增速 图表2：累计业绩同比增速VS.行业平均 营业收入归母净利润营业收入归母净利润20%15%10%5%0%-5%-10%22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12

20%招商银行招商银行股份制商业银行0%-10%22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12公司财报 公司财报分拆业绩贡献因素：1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，20258.9pct0.3pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重来看，息差拖累幅度较前三季度收窄0.6pct。2）手续费及佣金净收入提升，贡献业绩2025年2.6pct0.5pct。业绩归因分析（累计）2024/12/312025/3/312025/6/302025/9/30业绩归因分析（累计）2024/12/312025/3/312025/6/302025/9/302025/12/31生息资产规模9.3%9.3%9.4%9.2%8.9%净息差-10.9%-7.4%-7.8%-7.5%-6.8%手续费及佣金净收入-3.6%-1.2%-0.9%-0.2%0.6%其他非息收入4.7%-3.8%-2.4%-2.0%-2.6%成本费用-0.9%-0.6%-0.4%营业外净收入0.0%0.0%0.0%拨备计提0.5%1.9%1.8%1.9%0.5%所得税-0.1%-0.3%0.9%-0.3%0.9%少数股东损益0.2%0.2%归母净利润1.2%1.2%公司财报二、信贷规模保持平稳，息差企稳信贷规模增长保持稳健。202513.0711.79万3Q250.9pct0.3pct产、负债规模均提升，202511.2pct0.7pct13.2%13.5pct至028pct至2656ct5%15.3pct21.2%。图表4：规模扩张同比增速（%）贷款总额同比 存款总额同比 资产总额同比 负债总额同比20%15%10%5%0%22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12公司财报20255.37%1H250.1pct，整体持平；单季度看，四季度新增贷款1217.73亿元，同比少增7791亿元。1）公司贷款方面，围绕国家战略和政策，稳步开展信贷投放，主动调优资产结构，推进传统制造业转型升级，提升制造业信贷占比。截止2025年末，公司贷款余额3.22万亿元，较上年末增长12.29%，公司贷款占比44.31%，其中制造业贷款余额7534.12亿元，较上年末增长12.51%，占贷款和垫款总额10.38%，占比较上年末增长0.66pct，与1H25末基本持平。2）零售贷款方面，截止2025年末，零售贷款余额37201.91亿元，较上年末增长2.07%，零售贷款占比51.26%，其中小微贷款占比12.07%，信用卡贷款占比12.94%，消费贷款占比5.88%，均与1H25末基本持平。图表5：净息差（最新口径）VS.行业平均（%）商业银行 股份制商业银行 22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12公司财报20252155.9316.7%20251.87%3Q2511bp1）资产端受上年存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足影响，新发放贷款定价持续下行，贷款平均收益率继续走2025-46bp2025年计息成2026年部分定期存款2026率或仍面临一定下行压力，但边际下行幅度有望收敛。图表6：资产负债收益成本率5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%

生息资产收益率（累计） 计息负债成本率（累计；右轴）2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%1.1%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-121.0%20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-12公司财报三、大财富管理业务贡献非息收入大财富管理业务恢复高增长。20251219.393.38%752.5821.39%93.4758.4635.18亿元，同比65.55%18.01亿元，同比增长9.37%9.9%18.60%0.26%，主要受消费需求不足、信用卡收入下降影响。净其他非息收入主要受债市波动的阶段性影响。2025466.8113.74%368.3723.28%动收益-81.60142.4532.2819.82%61915亿元。图表7：非息收入增长情况单季（YoY）2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4净手续费及佣金收入-4.0%-2.5%-1.2%7.1%16.3%手续费及佣金收入-2.9%-2.1%-1.1%6.7%13.8%手续费及佣金支出5.5%2.0%0.0%3.7%-2.5%净其他非息收入53.6%-22.2%-4.6%-6.8%-20.1%投资损益9.5%23.7%1.5%61.9%26.2%公允价值变动损益485.5%-1354.4%-73.9%-593.0%-77.7%汇兑损益142.1%5.3%-62.6%3996.6%-71.2%其他业务收入27.6%8.4%32.8%-5.1%-11.8%公司财报四、资产质量稳健，零售端仍承压资产质量保持稳健。20250.94%3Q25末持平，同比去年微降8bp至1.25%。图表8：不良率VS.行业平均商业银行 股份制商业银行 2%1%0%22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12公司财报具体来看：1）公司贷款方面，积极化解重点领域风险，资产质量整体稳定，2025年末公司对公贷款不良率0.89%，环比3Q25末上升7bp，较上年末下降17bp。对公端主要为房地产业不良率有波动，253Q2554bp零售贷款方面，20251.06%3Q251bp10bp。其251.22%0.51%1.74%1.02%43bp3bp1bp2bp，较上半年末26bp5bp1bp图表9：拨备覆盖率VS.行业平均（%）商业银行 股份制商业银行 500%400%300%200%100%22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12公司财报拨备覆盖水平有所下降。202520.19pct391.79%，3Q2514.14pct，但依旧处于较高水平，具备较强的风险抵御能力。五、分红率水平维持稳定2025年全年每股现金分红2.016（含税508.4335.34%20242bp20263日收盘价计算对5.11%20244bp，回顾公司历史分红情况，公司已多年分红率保30%以上，分红水平稳定。图表10：现金分红情况项目 20212022202320242025现金分红总额（亿元）383.85438.32497.34504.40508.43归属于普通股股东的净利润（亿元）1,327.751,420.441,428.101,438.74分红率33.00%33.01%35.01%35.32%35.34%每股股利（元；税前）1.521.741.972.002.02股息率3.86%4.41%5.00%5.07%5.11%公司财报六、投资建