上海银行首次覆盖报告：红利打底转债催化改革可期

目录盈利预测与投资建议 4盈利预测 4投资建议 4投资概览 5公司治理完善，区域禀赋优异 7履历光鲜，大股东积极推进市值管理 7管理层积极有为，开启新一轮转型变革 8扎根上海，辐射国家战略重点地区 10基本面经营稳健，低点已过 信贷：动态优化结构，培养特色业务 息差：绝对水平偏低，后续韧性或可期 13风控：不良稳中向好，整体风险可控 14风险提示 17盈利预测与投资建议盈利预测基于以下假设对公司进行盈利预测：80%的贷款位于长三角，区域经济动能强韧，但2025-20272.6%、2.6%、2.8%.净息差(测算值边际降幅已明年用期初期末生息资产均值的净息差为1%、0.99%、0.99%。2025-2027年不良生成率分别为1.05%1%0.95%，信贷成本基本保持稳定。表1：上海银行2025-2027年盈利预测财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入50,56452,986 54,85956,93859,339营收增速-4.8%4.8%3.5%3.8%4.2%拨备前利润37,33139,46740,99942,58944,421拨备前利润增速-7.5%5.7%3.9%3.9%4.3%归母净利润22,54523,56024,33525,42426,722归母净利润增速1.2%4.5%3.3%4.5%5.1%每股净收益（元）1.531.601.661.771.86每股净资产（元）15.3616.4617.6518.8620.13利润率和估值指标2023A2024A2025E2026E2027E净资产收益率10.36%10.01%9.88%9.68%9.53%总资产收益率0.76%0.75%0.75%0.76%0.76%风险加权资产收益率1.04%1.06%1.08%1.09%1.10%市盈率6.486.195.995.605.32市净率0.650.600.560.530.49股息率4.64%5.04%5.34%5.79%6.16%，投资建议2025-20273.3%、4.5%、17.65、18.86、20.13元/10P_TTM的倒数5.7%bta0.，4.4%17.662025PB0.65xe11.5元，首次覆盖给予增持评级。表2：可比标的最新盈利预测与估值水平证券代码上市银行EPS（元）24A 25EBVPS（元）24A 25E市净率PB24A 25E市盈率PE24A 25E收盘价元601229.SH上海银行1.601.6616.4617.650.600.566.175.979.89002142.SZ宁波银行3.954.2931.5533.690.970.917.747.1330.58600926.SH杭州银行2.742.6618.0318.370.930.916.106.2916.72600919.SH江苏银行1.651.7612.7314.180.850.776.586.1810.87002966.SZ苏州银行1.311.1411.4611.350.720.736.297.208.24601838.SH成都银行3.013.1219.1321.180.890.815.675.4817.09601009.SH南京银行1.831.7614.3314.680.790.776.216.4611.37601169.SH北京银行1.071.0912.7313.340.430.415.074.955.42601825.SH沪农商行1.271.2912.8413.870.680.636.906.838.79可比同业均值0.780.746.326.31数据说明：取2026年3月20日收盘价。2024A以公司年报公布数据为准；若公司已披露2025年度业绩快报，2025E为业绩快报数据，若尚未披露，为国泰海通银行组最新预测数据，与 一致预期有轻微差异。，投资概览上海银行投资画像，红利打底，转债催化，改革可期。低估值、高股息、权重股。2025E5.4%，A股上市银0.6300180100等核心宽基指数中占据一席之0.41%、0.4%、0.74%2022年以来公司分红率稳步提升，2022-202426.75%、30.06%、31.22%，未来仍有提升可能。上海银行于200亿可转债，202718.5711.1412.6%。转股后，静态测算有望提升核心一级0.9pct11.4%上市银行，多数转股意愿较高，在业绩释放和市值管理方面积极有为，2024年以来密集释放强化国有697万股，持股比例0.05%14.72%。事业部、科技金融部、投资银行部等6个前台部门，以提升市场变化敏锐性和业务专业性；分支层面推动管理扁平、做强支行，上海地区撤销浦西、市南、市北三家分行，16家区级支行和自贸试验区分行调整为由总行直管，打造总行-支行-网点三级敏捷组织。此外，正式发布上海银行人才发展计划，预计后续将加大专业人员配置力度，重点支持科技金融、财富管理等核心发展领域。自2019年以来，上海银行董监高连续7年增持公司股票，充分彰显长期发展信心。24Q1起逐步改善图1：上市银行2024年分红率及2025E股息率对比2025E股息率2025E股息率2024分红率(DPS/EPS，左轴)6%5%4%3%2%1%

40%35%30%25%20%15%10%5%0% 0%平光兴华成上民江招沪浙贵港苏交南齐中长渝兰江杭邮重常青青建工厦中苏浦瑞无农紫宁西郑京安大业夏都海生苏行农商阳行州行京鲁信沙农州阴州储庆熟岛农行行门行农发丰锡行金波安州数据说明：假设2025年分红率与2024年持平，基于2026/3/20收盘价估算股息率。10.04%2016-20211-3bp，但因权益乘数偏低，ROE长期低于同业均值（25Q310.52%，高出城商1.07pctA构成看，相对不足主要是受累于资产端定价的低基本持平同业。上海银行营收YOY 城商行营收YOY上海银行归母净利润YOY 城商行归母净利润YOY2016201720182019202020212022202320242025Q3图上海银行营收YOY 城商行营收YOY上海银行归母净利润YOY 城商行归母净利润YOY2016201720182019202020212022202320242025Q335%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

2025Q3年化2025Q3年化10.0%

宁青长苏齐波岛沙州鲁

重上北庆海京

， 中国香港金融管理局，表3：2016-2025Q3上海银行与上市城商行ROE细项对比

上海银行

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q314.35% 12.63% 12.67% 12.94% 12.09% 11.80% 11.00% 10.36% 10.01% 10.04%权益乘数ROA营业收入利息收入利息支出投资收益其他收入业务及管理费信用减值损失所得税其他因素城商行ROE权益乘数ROA营业收入利息收入利息支出投资收益其他收入业务及管理费信用减值损失所得税其他因素，

0.89% 0.86% 0.94% 0.95% 0.89% 0.86% 0.81% 0.76% 0.75% 0.74%2.10% 1.88% 2.27% 2.30% 2.12% 2.15% 1.87% 1.66% 1.65% 1.67%-2.12% -2.32% -2.37% -2.23% -2.00% -2.01% -1.92% -1.96% -1.83% -1.54%-0.09% -0.24% -0.03% -0.01% -0.01% -0.01%-0.48% -0.46% -0.47% -0.46% -0.40% -0.46% -0.43% -0.41% -0.39% -0.38%-0.58% -0.49% -0.79% -0.79% -0.76% -0.76% -0.58% -0.38% -0.39% -0.41%-0.12% -0.04% -0.06% -0.09% -0.06% -0.06% -0.06% -0.11% -0.11% -0.11%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q314.95% 14.51% 13.18% 13.01% 12.07% 12.26% 12.04% 11.89% 11.37% 11.60%0.84% 0.81% 0.85% 0.85% 0.79% 0.81% 0.82% 0.79% 0.76% 0.72%2.39% 2.13% 2.31% 2.44% 2.36% 2.37% 2.22% 2.03% 1.93% 1.80%-2.02% -2.26% -2.53% -2.38% -2.20% -2.17% -2.07% -2.08% -1.93% -1.66%-0.05% -0.13% -0.65% -0.61% -0.64% -0.64% -0.61% -0.63% -0.62% -0.59% -0.55% -0.50%-0.64% -0.55% -0.71% -0.85% -0.83% -0.77% -0.62% -0.49% -0.46% -0.44%-0.20% -0.13% -0.10% -0.12% -0.10% -0.12% -0.11% -0.12% -0.12% -0.09%-0.06% -0.03% -0.03% -0.04% -0.04% -0.04% -0.04% -0.04%履历光鲜，大股东积极推进市值管理履历光鲜，多次创行业之先。199513家法人单981999(IFC)，成为国内首家引入(42.74%)2016A股3001801000.41%、0.74%。2025Q33.31.442025年前三季度营收及411.4、180.84.0%、2.8%。图4：2025Q3末上市城商行资产及贷款规模（亿元） 图5：2025Q3末上市银行存贷占比情况总资产 总贷款80%贷款总资产 总贷款80%贷款/资产 存款/负债75%70%65%59.2%60%55%50%45%43.6%40%40,00030,00020,00010,0000

江北宁上苏京波海，

西兰厦安州门

成西郑厦兰重都安州门州庆，

江齐青长北宁南苏鲁岛沙京波京

苏贵杭上州阳州海2025Q335.93%、9.54%、2024年以来上海国资委密集释放强化国有控股上市公司市值管理的政策信697万股，持股比例提升0.05%14.72%。表4：2025Q3末上海银行主要股东及持股比例序号股东名称持股数量(万股)持股比例股东性质1上海联和投资有限公司209,20714.72%上海国资委2上海国际港务(集团)股份有限公司117,8748.30%上海国资委3BANCOSANTANDERS.A.92,9146.54%境外投资4TCL科技集团股份有限公司81,7895.76%5中国建银投资有限责任公司68,7324.84%中央汇金6中船国际贸易有限公司57,9764.08%国家国资委7上海商业银行有限公司42,6213.00%境外投资8上海市静安区财政局29,1622.05%静安区财政局9上海企顺建创资产经营有限公司27,5341.94%黄浦区国资委合计727,81051.22%公司2025年三季报、管理层积极有为，开启新一轮转型变革72019年升10董事长顾建忠2025年履新以来，不仅明晰了新时期战略规划目标，锚定科创、绿色、普惠和制造业等重点领域，还大力开启组织架构变革。总行层面，增设小微金融事业部、科技金融部、投资银行部等6个前台部门，以提升市场变化敏锐性和业务专业性；分支层面推动管理扁平、做强支行，上海地区撤销浦西、市南、市北三家分行，16家区级支行和自贸试验区分行调整为由总行直管，打造总行-支行-网点三级敏捷组织。此外，正式发布上海银行人才发展计划，预计后续将加大专业人员配置力度，重点支持科技金融、财富管理等核心发展领域。20192025710名高管合计增持公司股票44万股，增持金额约460-470万元，充分彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。表5：上海银行历任董事长及行长姓名现任/曾任职务任职时间离任时间履职经历上市以来历任董事长履职经历顾建忠(52)党委书记、董事长2025-08-06至今办公室综合协调处副处长（挂职、金融机构处处长（挂职总经理；上海国际集团党委委员、副总经理、董事。金煜党委书记、董事长2015-07-012025-04-222019120254记、副董事长、执行董事、行长。2011年7月起历任公司行长，上银基金董事长。加入上海银行前，曾任建设银行上海市分行国际业务部总经理、营业部总经理、副行长，建设银行新加坡分行总经理，建设银行国际业务部总经理等职。上市以来历任行长履职经历施红敏(58)朱健胡友联行长、副董事长、首席财务官行长、副董事长行长、副董事长2024-01-312020-10-242016-01-27至今2023-12-082020-08-312013年4月起任首席财务官、执行董事，上银基金董事，2016520241月任公司副行长。加入上海银行前，信用卡中心党委委员、总经理助理、副总经理等职。加入上海银行前，曾任证监会上海监管局信息调研处处长、办公室主任、副局长，国泰君安证券副总裁等职。加入上海银行前，曾任建设银行江苏省分行财会处副处长，建设银行财会部财务处处长、计划财务部计划处处长，建设银行中山市分行党委书记、行长。、表6：2019年以来上海银行董监高及管理层增持公司股份情况增持时间职务买入数量（股）2019/8/29-2019/8/30副董事长、行长(胡友联)执行董事、副行长兼首席财务官(施红敏)副行长(黄涛)副行长(胡德斌)副行长(汪明)副行长(崔庆军);董事会秘书(李晓红)290,6162020/8/27-2020/8/28副董事长、行长(胡友联);执行董事、副行长兼首席财务官(施红敏)副行长(黄涛)副行长(胡德斌)副行长(汪明)副行长(崔庆军)董事会秘书(李晓红)403,0002021/8/31-2021/9/1副董事长、行长(朱健);执行董事、副行长兼首席财务官(施红敏)副行长兼首席信息官(胡德斌)副行长(黄涛)副行长(汪明)副行长(崔庆军);董事会秘书(李晓红)605,0002022/5/5副董事长、行长(朱健);执行董事、副行长兼首席财务官(施红敏)副行长兼首席信息官(胡德斌)副行长(汪明)副行长(崔庆军董事会秘书(李晓红)565,0002023/9/6-2023/9/7执行董事、副行长兼首席财务官(施红敏)副行长兼首席信息官(胡德斌)副董事长、行长(朱健)副行长(汪明)董事会秘书(李晓红)460,0002024/11/26-2024/11/28副董事长、行长兼首席财务官(施红敏)副行长兼首席信息官(胡德斌)副行长(汪明)副行长(俞敏华)董事会秘书(李晓红)业务总监(朱守元)业务总监(武俊);职工监事(丁兵);职工监事(张磊)292,0002025/7/23-2025/7/25党委书记、董事长(顾建忠)副董事长、行长兼首席财务官(施红敏)副行长兼首席信息官(胡德斌)职工董事(牛韧)副行长(俞敏华)董事会秘书(李晓红)业务总监(朱守元)业务总监(武俊);职工监事(丁兵);职工监事(张磊)440,000、扎根上海，辐射国家战略重点地区南（（、（成都化信贷政策和考核指标。2018年起公司逐步加强长三角地区主场定位，明确扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透，2021年至今该区域基本贡献了公司全部信贷增量，至2025Q2末，长三角地区贷款占比较2017年提升12.9pct至78.9%。同期，在上海的贷款占比也从42.6%提升至48.7%，贷款市占率基本稳定6%左右。公司积极融入城市重点发展区域，深度挖掘本土优势及股东协同，全面参与五大新城建设、南北转型三城两园一区、浦东三大先导产业和两大新兴产业、临港新片区等战略发展领域。图6：上海银行异地分支机构上海银行官网、表7：2016以来上海银行贷款区域分布亿元上海地区

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H江浙地区-南京、苏州、杭州、宁波珠三角地区-深圳、中国香港环渤海地区-北京、天津中西部地区-成都贷款规模合计同比增速上海地区江浙地区-南京、苏州、杭州、宁波珠三角地区-深圳、中国香港环渤海地区-北京、天津中西部地区-成都总贷款增速存量结构占比上海地区江浙地区-南京、苏州、杭州、宁波珠三角地区-深圳、中国香港环渤海地区-北京、天津中西部地区-成都增量结构占比上海地区江浙地区-南京、苏州、杭州、宁波珠三角地区-深圳、中国香港环渤海地区-北京、天津中西部地区-成都，

982 598 824 974 964 938 911 932 898 200 244 274 310 373 401 413 477 461 5,540 6,640 8,507 9,725 10,981 12,237 13,046 13,770 14,058 14,3702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H-5.7% 24.8% 49.4% 9.4% 6.0% 14.2% 6.3% 4.4% 8.5% 3.4% 4.1% 2.4% 28.8% 30.7% 22.5% 16.5% 11.8% -0.4% 16.6% 32.8% 14.7% 13.6% 17.1% 10.1% 7.3% 4.9% 21.1% 21.0% 20.7% 18.7% -2.1% -3.5% -3.8% -9.4% -5.3%9.7% 37.7% 18.3% 2.9% -3.9% -2.6% -2.9% 2.3% -3.7% 10.7%-6.1% 21.8% 12.2% 13.4% 20.0% 7.5% 3.2% 15.4% -3.4% -3.8%3.3% 19.9% 28.1% 14.3% 12.9% 11.4% 6.6% 5.6% 2.1% 0.9%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H8.8% 7.7% 7.0% 6.8% 6.4% 6.4%3.6% 3.7% 3.2% 3.2% 3.4% 3.3% 3.2% 3.5% 3.3% 3.2%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H5.5% 2.0% -5.6% -3.5% -8.8% -10.4% -61.6% -14.9%8.1% 2.3% -3.1% -2.0% -3.3% 2.9% -12.0% 6.9%4.0% 1.6% 3.0% 4.9% 2.2% 1.6% 8.8% -5.6% -1.5%信贷：动态优化结构，培养特色业务上海银行信贷投放以对公为主，2025Q260.8%12.1%27.1%年起（主要是平台互联网贷款，是公司贷款及资产增速低于同业的原因之一。2025Q224.2%、8.2%。新一轮战略规划中，上海银行还将围绕科技金融、绿色金融、普惠金融等打造专业化服务体系。科技金融，锚定早小硬企业，深入参与重点科创培育渠道、重点科创投资平台、重要产业领域和重要科创区域，2025Q2末科技贷款1,835亿元，占总贷款的12.8%，服务科创企业10,646户。绿色金融，以服务双碳目标为导向，涵盖产业深绿（风光储氢核等新能源基础设施建设、工业节能、污染治理等）、制造及贸易类企业绿色金融服务、高碳行业降碳转型、绿色消费支持等。2025Q2末绿色贷款1,263亿元，占比8.8%。普惠金融，坚持数字化驱动，持续提升普惠金融的均衡性和可及性。2025上半年在小微企业融资协调工作机制指引下，持续开展千企万户大走访活动，触达小微企业近5.2万户，授信金额超1500亿。2025Q2末普惠贷款1,447亿元，占比10.1%。零售领域，上海银行聚焦养老金融、财富管理和消费金融等特色业务。公司养老金融客户159.41万户，长期保持上海地区养老金客户市场份额第一，管理养老金客户AUM5,128亿元，占全部零售AUM的48.31%。2025Q2末上海银行管理零售AUM1.06万亿元，较年初增长3.9%；上半年实现财富管理收入3.81亿元，同比增长10.4%，其中代销理财收入2.27亿元，同比增长12.3%。消费金融领域，一是积极把握房地产市场止跌回稳基调下的新形势，推动按揭贷款加快恢复增长。2025Q2末上海银行按揭余额1611亿元，占总贷款的11.2%，其中接近一半位于上海地区，本土房贷市场份额第八。二是落实消费提振各项工作，平台类互联网贷款已基本压降到位，2025Q2末较年初增长2.9%，同时加大汽车金融、特别是新能源汽融贷投放力度，2025Q2末新能源汽车消费贷余额146.3亿元，较年初增长12.7%。表8：上海银行贷款结构变化占总贷款 20152016201720182019202020212022202320242025Q2企业贷款64.2%64.9%67.3%62.8%60.0%60.5%60.0%59.1%60.4%61.0%60.8%广义基建18.0%21.1%24.0%22.0%21.0%23.2%26.1%25.5%25.1%25.3%24.2%房地产13.9%9.7%13.8%15.1%15.9%14.3%12.8%9.9%8.9%8.4%8.6%制造业10.4%10.3%8.8%7.7%7.8%7.0%4.7%5.3%6.9%7.5%8.2%批发零售业9.7%9.7%8.2%6.0%5.3%5.2%4.9%5.0%5.1%5.7%5.4%票据贴现19.6%13.6%6.5%4.7%6.9%7.7%8.2%9.1%8.6%9.5%12.1%零售贷款16.1%21.5%26.2%32.5%33.1%31.8%31.9%31.9%31.0%29.4%27.1%住房按揭8.8%9.9%9.7%8.6%9.7%11.3%12.8%12.6%11.7%11.4%11.2%信用卡2.3%3.1%3.7%3.6%3.4%3.1%3.2%3.1%2.8%2.3%2.1%消费贷2.3%5.0%10.4%18.5%18.0%14.4%11.6%8.5%7.9%7.5%7.2%经营贷2.7%3.5%2.3%1.8%1.9%2.9%4.3%7.7%8.7%8.3%6.7%，表9：上海银行重点领域贷款规模及增长情况贷款规模/亿2016201720182019202020212022202320242025Q2广义基建贷款1,1691,5961,8692,0442,5503,1973,3243,4563,5623,479对公房地产5369151,2821,5441,5671,5611,2961,2311,1871,230制造业5725846567597665776899561,0481,174科创贷款6598485227471,0391,4031,6991,835绿色贷款1083026541,0341,1691,263普惠贷款1702374387221,0711,4631,5071,447零售贷款信用卡消费贷经营贷1,1911,7412,7683,2183,4893,8994,1584,2674,1393,8955476457289451,2391,5611,6471,6061,5981,6111722483103353443873983793232992776931,5751,7511,5841,4211,1071,0871,0551,0281951541561873235301,0051,1961,164957增量规模/亿2016201720182019202020212022202320242025Q2总贷款科创贷款绿色贷款普惠贷款按揭贷消费贷经营贷1751,1001,8671,2181,2561,256808724287312(211)37936726223(6)(264)(65)(44)42225292364295137194352380135946720128334939245(60)74988221729432286(42)(8)13156416882176(167)(162)(314)(21)(32)(27)49(41)231135207475191(32)(207)增量占2019202020212022202320242025Q2企业贷款广义基建贷款制造业%40.7%64.4%55.0%45.5%84.4%91.7%51.3%115.4%38.8%14.7%14.3%40.3%51.5%15.7%18.2%37.1%-26.9%8.0%1.1%3.9%8.5%0.6%-15.1%13.9%36.9%32.2%40.3%科创贷款17.9%36.1%50.3%102.9%43.8%绿色贷款15.5%43.5%52.4%47.1%30.0%普惠贷款5.5%16.0%22.5%43.2%54.1%15.6%-19.1%票据贴现零售贷款%22.4%14.0%12.4%22.5%0.5%52.8%126.8%%36.9%21.6%32.6%32.0%15.1%-44.5%-78.1%数据说明：科创贷款、绿色贷款、普惠贷款存在公司各报告期口径变更情况，图上海银行及可比同业总资产及贷款同比增速 图8：2025Q2末上市城商行贷款结构对比上海银行资产YOY上海银行资产YOY 城商行资产YOY上海银行贷款YOY 城商行贷款YOY25%20%15%10%5%0%

100%0%

零售贷款 企业贷款 票据贴现宁长北西厦波沙京安门

杭江上州苏海

郑齐青州鲁岛

重成贵庆都阳， ，息差：绝对水平偏低，后续韧性或可期较上年仅下降上市城商行均值为-7202511.15%，主要受资产端、特别是对公贷款收益率偏低拖累，负债端存款付息率处于较优水平。具体分析：20252/资产仅20202025定价上，上海地区金融机构林立，企业融资方式多样，竞争异常激烈，存贷款定价长期处于全国较低水平。2025年12月新发放企业贷款利率仅2.64%，低于全国均值46