敏实集团25年分红率预计提升至30%

图表索引图1：司年主入（万）同增速 4图2：司年归利润百元及比速 4图3：司年国海外收百元及比增速 4图4：司年毛、净率期费率 5图5：司年销管理研及务用率 5图6：司要品度营占比 6图7：司要品度毛率平 6图8：司红率 7图9：SW部件PE-TTM 7表1：比司值 8一、公司25年主营业务收入、归母净利润分别同比+11.2%、+16.1%据公司年报业绩公告，25年公司实现主营业务收入257.4亿元，同比+11.2%；实现归母净利润26.9亿元，同比+16.1%。其中，25H2公司实现主营业务收入134.5亿元，同比+11.6%，环比+9.5%；实现归母净利润14.2亿元，同比+13.1%，环比+10.9%。2411309，+18.1%。其中，25H2公司国内及海外营收分别为51.0/83.5亿元，分别同比+6.3%、+18.4%+4.6%注：如不做特别说明，货币单位均为人民币。图1：公司半年度主营入（百万元）及同增速 图2：公司半年度归母利润（百万元）及比速0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

150%100%50%0%-50%-100% 营业收入/轴 营收同比/

归母净润/左轴 归母净润同比/图3：公司半年度国内及海外营收（百万元）及同比增速0

0%国内营收 海外营收 国内营同比 海外营同比二、公司25年毛利率、净利率、期间费用率分别同比+1.5pct/+0.7pct/-0.1pct28.0%/10.5%/18.3%-0.9pct/+0.4pct/-1.8pct。其中，公司25H2毛利率、净利率、期间费用率分别为27.8%/10.5%/18.6%，分别同比-1.6pct/+0.1pct/-1.2pct，分别环比-0.5pct/+0.1pct/+0.5pct。费用率方面，公司25年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/7.2%/5.8%/1.3%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.4pct/-1.0pct。其中，公司25H2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/7.8%/5.8%/1.1%，分别同比-0.4pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.8pct，分别环比-0.3pct/+1.3pct/-0.1pct/-0.4pct。图4：公司半年度毛利率、净利率及期间费用率35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率 净利率 期间费用率图5：公司半年度销售、管理、研发及财务费用率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%18H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H125H2销售费率 管理费率 研发费率 财务费用率-0.3pct/+0.9pct/-2.1pct/+0.2pct。25H229.0%/+0.9pct/-0.5pct/-2.3pct/+1.7pct。图6：公司主要产品半年度营收占比35%30%25%20%15%10%5%0%金属及条 塑件 铝件 车身结构 其他24H1 24H2 25H1 25H2图7：公司主要产品半年度毛利率水平40%35%30%25%20%15%10%5%0%金属及条 塑件 铝件 车身结构 其他24H1 24H2 25H1 25H2三、公司25年分红率预计提升至30.0%2025年12月318.98.12530.0%。图8：公司分红率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%分红率公司业绩公告、公司财报四、盈利预测与投资建议公司是全球领先的外饰件及结构件供应商，外饰类业务稳步增长，中长期电池盒、液冷、机器人、低空等业务有望贡献显著增量。我们预计公司26-28年EPS分别为2.68/3.25/4.03元/股。结合行业平均、可比公司估值及看好公司未来发展前景，给予公司26年15倍PE，合理价值45.41港元/股，维持买入评级。图9：SW汽车零部件PE-TTM90806050403020102005/122006/122007/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/122025/12PE-TTM 10倍 20倍 30倍表1：可比公司估值代码公司市值（亿元）归母净利润（亿元， 一致预期）PE2026/3/262024A2025A/E2026E2024A2025A/E2026E600660.SH福耀玻璃1478.475.093.1107.119.715.913.8601689.SH拓普集团1010.730.027.835.233.736.428.8603305.SH旭升集团165.74.24.45.839.837.428.6002824.SZ和胜股份54.70.81.62.468.034.723.0注：福耀玻璃、拓普集团25年为实际归母净利润，其余公司尚未公布25年归母净利润五、风险提示行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期、重大突发公共卫生事件等多重因素影响，行业景气度存在下行的风险。芯片短缺超预期。汽车供应链安全等风险依然存在，国内外汽车市场面临诸多不确定性，可能导致整车企业的产销量波动加剧，零部件的配套量也将随之产生波动。竞争超预期。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力将进一步向配套零部件企业传递，同时，零部件企业还将面临资金安全、产品成本控制、产能效率优化、供应链稳定性等多重压力。资产负债表 单位:人民币百万元 现金流量表 单位:人民币百万元 2024A2025A2026E2027E2028E 2024A 2025A2026E2027E2028E流动资产合计17,16917,98020,86022,10625,785经营活动现金流净额3,274-5,0125,9295,969现金及现金等价物2,4413,7514,8465,0926,251合并净利润2,376-3,2463,9414,887应收账款及票据5,3855,2116,3096,7767,685折旧与摊销1,544-1,7291,6001,500存货4,6414,5984,1364,1994,806营运资本变动-798--214184-546其他4,7024,4195,5696,0397,043其他非经营性调整209-250204128非流动资产合计21,59024,31924,68924,98823,488投资活动现金流净额-3,194--2,074-1,80463固定资产净值15,79816,53016,60016,60015,100处置固定资产收益16-111416长期投资2,5244,2674,5664,8644,865资本性支出-1,938--1,800-1,6000商誉及无形资产1,2241,2201,2201,2201,220投资资产支出-1,210--300-23332其他2,0432,3032,3032,3032,303其他-63-151515资产总额38,75942,29945,54947,09349,273融资活动现金流净额-1,795--1,843-3,879-4,873流动负债合计14,57715,54116,99416,13515,334长期债权融资-1,134--50000短期借款5,8947,0356,9174,8082,000股权融资-130-000应付账款及票据4,8545,1136,5597,6289,074支付股利0--949-1,537-1,906其他3,8293,3933,5183,6994,260其他-531--394-2,342-2,967非流动负债合计2,9232,3451,8451,8451,845现金净增加额-1,725-1,0942461,159长期借款2,5251,9181,4181,4181,418期初现金余额4,165-3,7514,8465,092其他非流动负债398428428428428期末现金余额2,441-4,8465,0926,251总负债17,50017,88718,84017,98017,179普通股股本116118118118118储备20,89123,38425,59927,90530,764其他-5620000归母权益总额20,44523,50225,71828,02330,882主要财务比率少数股东权益8149109921,0901,211 2024A 2025A2026E2027E2028E股东权益合计21,25924,41226,70929,11332,094成长能力负债及股东权益合计38,75942,29945,54947,09349,273主营收入增长率12.8%11.2%17.7%18.5%18.6%营业利润增长率29.8%10.6%42.1%19.0%21.6%归母净利增长率21.9%16.1%17.5%21.4%24.0%利润表 单位:人民币百万元获利能力 2024A2025A2026E2027E2028E毛利率28.9%28.0%29.8%29.8%29.9%主营收入23,14725,73730,28335,87442,562净利率10.3%10.8%10.7%11.0%11.5%营业成本16,44918,53021,27325,19229,833ROE11.3%11.5%12.3%13.7%15.4%毛利6,6987,2079,01010,68212,729偿债能力其他收入00000资产负债率45.2%42.3%41.4%38.2%34.9%营销费用1,0481,0311,2421,4711,745有息负债率21.7%21.2%18.3%13.2%6.9%行政管理费用1,6381,8592,0712,4472,852流动比率1.21.21.21.41.7研发费用1,4491,5021,6962,0022,341利息保障倍数5.811.114.620.636.7其他营业费用合计160000营运能力营业利润2,5462,8154,0014,7635,791应收账款周转天数78.774.175.068.065.0利息收入32508699113存货周转天数94.489.770.060.058.0利息支出521325276233159应付账款周转天数100.796.8111.0109.0109.5权益性投资损益428151515每股指标其他非经营性损益452778111416每股收益2.002.282.683.254.03除税前利润2